g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Çin Varlık Yönetim Fonu İkinci Çeyrek Varlık Tahsis Raporu

Piyasa bakış

İlk çeyrekte, Çin borsası V şeklinde bir tersine dönüş yaşadı, öz sermaye varlıkları önemli bir kar sağlama etkisi yarattı ve piyasa riski iştahı, tarihteki boğa piyasasının başlangıcından daha hızlı geri geldi. Yurt içi ekonomi hala dipte olsa da, likidite rahatlaması ve duygusal tersine dönüş nedeniyle piyasa toparlandı. A hisselerinin hızlı yükselişine kıyasla, Hong Kong hisse senetleri ve Çin konsept hisse senetleri nispeten ılımlı bir şekilde yükseldi. İki yerde sektörlerin ve şirketlerin temellerinde önemli farklılıklar yok: Likidite farklılıkları ve A-hisseli yatırımcı duyarlılığının tersine dönmesi (geçen yıl aşırı karamsarlıktan iyimserliğe) farklı kısa vadeli hisse senedi fiyat performansına yol açtı.

İkinci çeyreğe bakıldığında, küresel büyüme ivmesi yavaşlamaya devam edecek ve Fed, Avrupa Merkez Bankası ve Çin Merkez Bankası, küresel finans piyasasının marjinal iyileşmesine yardımcı olacak şekilde gevşemeye dönecek. Çin'in ekonomik verilerinin Mart ayında istikrar kazanmasının ardından, ekonomik yavaşlamaya ilişkin küresel piyasadaki endişeler giderek zayıfladı ve yatırımcıların Çin ekonomisine yönelik karamsar beklentileri giderek olumluya döndü. Piyasa tercihindeki artışın bitmediğine inanıyoruz, ABD hisse senetlerindeki dalgalanmalar ve ekonomik veriler gibi faktörler hala piyasayı etkiliyor olsa da, kredi gibi önemli veriler tahrif edilmediği sürece, piyasanın ayarlamadan sonra güçlenmesi muhtemeldir. Yurt içi likidite eğilimlerinin tersine dönmesi nedeniyle, A hisseleri offshore piyasasından daha iyi performans göstermeye devam edebilir.

İlk çeyrekte önemli varlık eğilimleri

Makroekonomik, hisse senedi ve tahvil piyasası trendlerinin analizine göre, hisse senedi ve tahvil piyasalarının ikinci çeyrekte performans göstereceğini ve hisse senedi varlıklarının borç varlıklarından daha iyi performans göstermeye devam edebileceğini düşünüyoruz. Tüketici ve teknoloji temasında daha iyi performans marjlarına sahip alt sektörlere öncelik vermek, Çin ABD doları tahvillerinin kredi riskinin azaltılması konusunda iyimser olmaya devam etmek ve küresel likidite ortamında marjinal bir iyileşme fırsatından yararlanmak.

Temel inceleme ve görünüm

Bu yılki ekonomik veriler nispeten istikrarlıydı ... Şubat ayında sosyal finansman piyasa beklentilerinin oldukça altına düştü, ancak piyasa Bahar Bayramı etkisinin etkisini hızla fark etti. Talep tarafında ise Şubat ayındaki ekonomik veriler istikrarlıydı; sanayi katma değeri düşük olmasına rağmen temelde Bahar Bayramı etkisinden kaynaklanıyordu, gayrimenkul satışları beklentileri aştı, yeni inşaatlar piyasa beklentilerinin altında başladı ve ihracat büyümesi kabul edilebilirdi. Döviz kuru ile ilgili olarak, Fed sert bir şekilde güvercinliğe yöneldi ve ABD borcunun yayılması tersine döndü, küresel riskten kaçınma ve gevşek iç para politikasına dair iyimser beklentileri tetikledi.

İkinci çeyrekteki ekonomik verilere bakıldığında, piyasa Mart ayının ilk yarısında kredinin beklenenden daha düşük olacağını tahmin ediyor ancak bilanço dışı tamiratlar devam edecek + merkez bankası ikinci yarıda verileri istikrara kavuşturmak için her türlü çabayı gösterecek.Sosyal finansmanın büyüme hızının sabit kalacağı tahmin ediliyor ancak yapı hala zayıf. Talep açısından, Mart ayında elektrik üretimi ve gayrimenkul satışlarına ilişkin veriler Şubat ayına göre daha iyiydi. Mevsimsellikten kaynaklansa bile ekonomik verilerin toparlanması bekleniyor, tamamen tahrif edilmesi zor veya piyasa duyarlılığı üzerinde etkisi olabilir. Döviz kurları açısından, ABD'nin hala durgunluktan çok uzak olduğu ve faiz oranlarının tersine dönmesinin sadece kısa vadeli bir duygusal etki olduğu ilk olarak yargılanıyor. Politika açısından, sosyal finansman arka arkaya iki ay boyunca zayıf kalırsa, para politikasının hayal gücü için yer vardır, ancak enflasyon seviyesi ile sınırlıdır ve daha fazla gözlem gereklidir.

Daha fazla yargı:

1. Ekonomi hala dibe vurma sürecinde.Makro fena değil ama mikro baskı altında. 2017-18'de, şirketler kesimi (özellikle üst pazardaki şirketler) ulusal ekonominin daha büyük bir payına katkıda bulundu. Verilere yansıyan, sanayi işletmelerinin 17Ç2-18Ç3 kar oranları nispeten yüksektir ve kurumsal karların büyüme oranı, ekonominin nominal büyüme oranına uymamaktadır. Bu kadar yüksek bir tabanda, bu yılki kar marjı önceki yılların normal seviyesine dönse bile, ilk üç çeyrekteki kâr artış hızı da büyük bir aşağı yönlü baskı oluşturacak ve ilk üç çeyreğin -% 10 ile -% 5 arasında merkezde kalması bekleniyor. . Bu nedenle, Ocak'tan Şubat'a kadar kâr oranı keskin bir şekilde düştü, ancak aslında yıllar içinde ortalama seviyeye geri döndü ki bu aslında fena değil.

2. Şirket kârlarındaki düşüş, ille de kötü bir şey değildir: hanehalkı bilançolarının eski haline getirilmesi anlamına gelir ve bu da, tüketimin artması beklendiği anlamına gelir.

Geçen yılki hızlı ekonomik gerilemenin ana nedeni, tüketimdeki hızlı düşüştü Bu yıl birçok sinyal geldi: (1) Sakinlerin Ocak ve Şubat aylarında yeni mevduatları mevsimsellikten önemli ölçüde daha güçlüydü. (2) Ocak-Şubat döneminde kişisel gelir vergisi bir önceki yıla göre% -18 artarken, katma değer vergisi bir önceki yıla göre +% 11 arttı. Gelecekte, katma değer vergisi indirimi Nisan'dan Mayıs'a kadar yapılacak olmasına rağmen, vergi indirimi geçen yıl Mayıs ayında başlamış ve katma değer vergisinin yıllık büyüme oranı düşük bir tabanda önemli ölçüde azaltılamayabilir. Bununla birlikte, kişisel verginin de yılın başındaki merkezileştirilmiş kesinti etkisine sahip olduğuna dikkat edilmelidir. (3) Ekonomi Ocak'tan Şubat'a kadar istikrarlı hissettiğinde şirket karlarının büyüme oranı keskin bir şekilde düştü. (4) Yükselen hisse senedi piyasalarının servet etkisi gayrimenkulünkinden çok daha yüksektir. Bu sinyaller, milli gelir dağılımının giderek ikamet edenlere doğru kaydığını gösteriyor. Mart'taki yüksek sıfır tabanı ve Nisan'dan sonra bazdaki düşüşle birleştiğinde, bu yılki tüketim artışının dip noktası çok uzakta olmayabilir. Bu nedenle, bu yılki yatırım büyüme tahminini uygun şekilde düşürmeli ve tüketim büyüme tahminini yükseltmeliyiz.

Büyük varlık analizi

1. A hissesi değerleme restorasyonunun ihtiyatlı iyimserliği sürdürerek devam etmesi bekleniyor

Piyasa incelemesi: 2019'un ilk çeyreğinde, Fed'in beklenenden fazla güvercin yükselişi, Çin, Avrupa ve ABD'de yavaşlayan ekonomik büyüme endişeleri ve tersine çevrilmiş getiri eğrisinin ortasında küresel piyasa duyarlılığı inişli çıkışlı oldu. Gevşek fonlama ve Çin-ABD ticaret sürtüşmelerinin gevşemesiyle, sermaye piyasasındaki risk iştahı geçen yıla göre önemli ölçüde arttı ve dolar cinsinden risk varlıkları güvenli liman varlıklarından daha iyi performans gösterdi.

İç piyasada, Ocak ayında merkez bankası kapsamlı bir RRR indirimi duyurdu. Başbakan'ın konuşması bir kredi genişlemesi sinyali verdi. Çin-ABD müzakerelerinin ve istişarelerinin ilerlemesi beklenenden daha iyiydi. Olumlu politikalar ve dış çevrenin iyileştirilmesi risk iştahını tamir etmeye başladı ve A-hisse piyasası kargaşada bir toparlanma başlattı , Şubat ayında sosyal finansal verilerin büyümesi ve kuzeyden sermaye girişi, likiditede kademeli bir iyileşmeye yol açtı ve borsa yeniden yükseldi. Mart ayından bu yana, A hisselerinin MSCI'ya dahil edilmesi, Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu'nun lansmanı ve katma değerli vergi reformu gibi olumlu olaylar borsayı yükselmeye devam etti ve ChiNext'in büyüme oranı daha geniş pazardan daha yüksek.Ancak, bazı kötü haberlerin ve temel verilerin etkisiyle yatırımcılar yeniden başlamaya başladı. Değerleme incelendiğinde, piyasa duyarlılığı kademeli olarak aşırı ısınmadan düzeldi ve piyasa performansı kademeli olarak farklılaşma ve türbülans gösterdi.

Sektörler açısından, 5G, menkul kıymet firmaları ve bilim ve teknoloji inovasyon kurulları gibi kavramlar, 2019'da pazarda önemli bir rol oynadı ve bankacılık, bankacılık dışı, elektronik ve iletişim sektörlerini daha iyi performans sürdürmeye teşvik etti. Ancak aynı zamanda, politika ve performans verilerinin sık sık yayınlanması, çeşitli endüstrilerde belirli bir derece rotasyona neden olmuştur ve her haftanın büyümesine öncülük eden sektörlerde bazı farklılıklar vardır. Ticaret hacmi açısından, iki şehrin ticaret hacmi bir trilyonu aştı ve önemli bir seviyede sabitlendi, bu da ticaretin aktif olduğunu ve pazara ek fonların girmeye devam ettiğini gösteriyor. İlk çeyrekte, Şangay-Shenzhen Stock Connect'in kümülatif net girişi, geçen yılın dördüncü çeyreğindekinin (62,2 milyar) iki katından fazla önemli bir artışla 125 milyarı aşarak yabancı sermayenin A hisseleri konusunda iyimser olmaya devam ettiğini gösteriyor.

Yatırım stratejisi: Bu yıl olağanüstü performans gösteren sektörler iki kategoriye ayrılıyor: İlk kategori, hisse senedi fiyatlarında istikrarlı büyümeyi sağlayan çeşitler, özellikle tüketici, teknoloji ve sigorta sektörlerindeki mavi çipli hisse senetleri. İlk kategori, geçen yıl zayıf temellerden zarar gören veya politikalardan etkilenen ve bu yıl otomobiller, aracı kurumlar, eğitim ve sağlık hizmetleri dahil olmak üzere toparlanan sektörlerdir.

İleriye bakıldığında, ilk çeyrekte trendin hakim olduğu ve pozisyonun kral olduğu A-pay piyasasının özellikleri değişecek, ikinci çeyrekte piyasa, yapıya ve endekslere odaklanarak, sektörün refahındaki iyileşmenin getirdiği fazla getirileri kavrayarak dalgalanacak veya artacaktır. Pazar payda uçtan moleküler uca kaymıştır.Gelecekte güçlü performans stabilitesine sahip hisse senetlerine daha fazla önem verilecektir.Yüksek tüketim, yüksek kaliteli büyüme ve beyaz at mavisi cips dağıtım oranını kademeli olarak artıracak ve likör, spor giyim, sigorta ve gayrimenkul dağılımını kademeli olarak artıracaktır. Yüksek kaliteli performans stoklarının ve diğer yüksek kaliteli performans stoklarının tahsisi, istikrarlı ve belirsiz bir performansla yüksek değerli stoklarını kademeli olarak azaltır.

2. Tahvil piyasasının hafif dalgalanması bekleniyor

Uluslararası makro: ABD ve Avrupa ekonomik verileri de beklenenden fazla düştü. ABD Hazine eğrisi tersine döndü, ancak mevcut uzun vadeli (beklenen) reel faiz oranı hala kısa vadeli reel faiz oranından daha yüksek ve ABD Hazine getirisi ana döngüdeki dalgalanma aralığını kıramadı.

Yurt içi makro: Mart ayında toplam sosyal finansmanın istikrarlı olması ve yapının zayıf olması bekleniyor ve piyasa beklentisi dolu. Mart ayında enflasyon riski görece yüksek ... Mart ayında çekirdek enflasyon hala mevsimsel ortalama olan 0'a yakın seyrederse, Mart ayında% 2,8'e ulaşması bekleniyor.

Faiz oranı stratejisi: Tarafsız, önceki sosyal finansal toparlanma ve ticaret sürtüşmelerinin hafifletilmesi risk iştahını gündeme getirdi ve tahvil ve tahvil fenomeni açıktır. İleriye bakıldığında, geniş kredinin etkisi ticaret stratejilerinde hala endişe verici ana değişkendir.

Tahvil piyasası Nisan ayında karışık ortamlarla karşılaştı. Halihazırda nötr ve düşük süreyi koruyacak şekilde dambıl yapılandırmanız ve mitinglerde grup fırsatlarına katılmanız önerilir.

Negatif: Temel verilerin (ekonomi + finans) yukarı yönlü olasılığı aşağıya göre daha yüksektir ve faiz oranlarındaki makro kataliz Mart ayına göre önemli ölçüde daha zayıftır; mevcut sosyal finansal beklentiler çok farklıdır, ancak kredi büyümesi% 13,3'te tutulabilirse, o zaman Sosyal finansman olasılığı geçen aya göre değişmedi veya% 0,1 biraz arttı.

Yükseliş: Yurt dışı şokların faiz indirimlerini ateşlemesi bekleniyor. Diğerleri: İkinci çeyrekte arz 500-600 milyar RMB arttı; Nisan ayında Barclays Endeksi Fonu, aylık 40 milyar RMB tahsisatla yerel tahvilleri bünyesine katmaya başladı.

Kredi borç stratejisi: Tarafsızdır, kısa bir süre sürdürmeniz ve kategori, sektör ve kredi nitelikleri açısından fazla getiri elde etmeniz önerilir.

1) Gayrimenkul sektöründe aşırı faiz marjı hala oradadır ve finansman marjı iyileşmiştir ve tahsis devam edebilir. 2) Havuzdaki mevcut yatırımın geliri düşüktür ve tahsisin değeri düşer. Sosyal finansal veriler beklenenden düşük olabilir ve RRR kesintileri beklentileri vardır.Hem yurtdışı piyasalar hem de borsa düzeltmeleri tahvil duyarlılığı için iyidir, ancak devam eden ekonomik düşüş sınırlıdır ve piyasadaki oynaklığın da BP 10-15 arasında olması beklenen daralmaktadır. İyi likiditeye sahip yüksek dereceli kredi tahvillerinin volatilite işlemleri için sınırlı yeri vardır. Sürtünme maliyeti göz önüne alındığında, kısa bir süre sürdürülmesi ve kategoriler, sektörler ve kredi yeterliliklerinde fazla getiri elde edilmesi önerilir. Faiz oranı bonoları ile karşılaştırıldığında, kategori ve sektör dağılımı açısından hala karşılaştırmalı üstünlüklere sahiptir. Notlar açısından, kısa vadeli sıkışma yavaşlar ve nitelikler 2 yıl içinde yine de azalabilir; endüstri açısından, 1) Gayrimenkul sektöründe aşırı faiz marjı hala var ve finansman marjı iyileşiyor ve tahsis devam edebilir. 2) Havuzdaki mevcut yatırımın geliri düşüktür ve tahsisin değeri düşer. Kategori açısından, maliyet değerlemesi için yapılandırılamayan bir çeşit kombinasyonu için, kısa vadeli stoklar sürekli olarak fazla getiri elde edecek şekilde tahsis edilebilir.

Dönüştürülebilir tahvil stratejisi: Volatilitenin artması bekleniyor, ancak menzil sınırlı. İkinci çeyrekte hala dalgalanma fırsatları var, bu yüzden aktif dikkatinizi verebilirsiniz. Yüksek reyting, iyi likidite ve alt pozisyon olarak daha düşük mutlak fiyatlar, spreadler için negatif prim kuponları ve esneklik ile kısa vadeli nötr pozisyonların olması önerilir.

Trend yargısı: Gevşek likidite ve risk iştahından kaynaklanan genel artış sona erer. Kısa vadeli sanayi üretimi ve karları zayıflamaya devam ediyor İlk çeyrekte borsaya kote şirketlerin kâr artış hızı baskı altında kaldı, ikinci çeyrekte dibe vurdu ve dördüncü çeyrekte toparlandı; sermaye açısından sanayi sermayesi azaldı, fon pozisyonları yüksek ve toplanan miktar yüksek değildi. ABD hisse senetlerinden etkilenen, artık tek yönlü bir net giriş yok. Kaldıraçlı fonlar arttı ancak daha fazla kısıtlandı ve daha fazla ilerleme için yeterli itici güç yok. Değerleme açısından bakıldığında, hem dönüştürülebilir tahviller hem de temeldeki hisse senetleri onarıldı, her ikisi de nispeten kısa vadeli onarımlar ancak uzatma açısından pahalı değiller.

Sektör önerileri: Performansa dikkat edin, temeldeki hisse senedi büyümesinin aşağıdan yukarıya seçimini, temel hisse senedi değerlemesini ve dönüştürülebilir tahvil prim oranını birleştirin Spekülasyon ve spekülasyon aşaması geçti.

Yurtdışı borç stratejisi : Bu yılın başından bu yana, Fed'in faiz artırımının yavaşlaması, Çin-ABD ticaret gerilimlerinin hafiflemesi, gevşek küresel likidite ve güçlü değerleme çekiciliği gibi faktörlerden etkilenen Çin tarafından finanse edilen ABD doları tahvillerinin getirileri, 18'e kıyasla değerlemeler ile genel olarak düşüş gösterdi. Düzeltildi. İkinci çeyrek iyimser: Bir yandan, yüksek getirili tahviller küresel likidite ortamındaki marjinal iyileşmeden önemli ölçüde faydalanacak ve kredi riskleri de hafifletilecek, diğer yandan, uzun vadeli yatırım dereceli tahviller de daha iyi değerleme restorasyon fırsatları sağlayacaktır. Döviz kuru ile ilgili olarak, Çin-ABD ticaret araştırma ve kararlarının ilerlemesinin bir platoya girdiği göz önüne alındığında, bir dizi dalgalanmanın devam etmesi bekleniyor.

3. Ham petrol

Piyasanın arz yönlü sıkılaştırma beklentileri arttı. Birincisi, Rusya bu ay önceden belirlenen üretim azaltma hedefine ulaşılmasının beklendiğini söyledi.İkincisi, ABD'nin İran'daki belirli kurum ve kişilere ek yaptırımlar uygulayarak ihracat muafiyetlerinin geri çekilmesi ve Venezuela endişelerini tetikledi. Yurt içi durum çalkantılı ve elektrik kesintisi ham petrol üretim faaliyetlerini doğrudan olumsuz etkiliyor. Rusya, Mart ayı sonunda üretimi söz verdiği seviyeye indirebileceğini, ancak üretim kesintisinin uzatılıp uzatılmayacağına karar vermek için henüz çok erken olduğunu belirtti. En azından yılın ilk yarısında ikinci tur üretim kesintilerinin performansı konusunda iyimseriz. Üç ana neden var: Birincisi, ABD üretimindeki marjinal değişim küçülüyor. 2018'de günlük 1,5 milyon varillik mutlak artışın 2019'da tekrar elde edilmesi olası değil ve yılın ilk yarısından itibaren görülmesi daha da az olası. İkincisi, Suudi Arabistan ve Rusya'nın daha net bir tutumu ve kararlı eylemi var; yine, bu üretim kesintileri turu bir öncekinden daha az stok baskısıyla karşı karşıya.

4. Altın

Fed bilanço indirimini erken bitirdi ve altın fiyatlarının toparlanmaya devam etmesi bekleniyor. Mart ayı başında ABD'nin dördüncü çeyreğinde beklenenden iyi GSYİH büyüme hızının etkisiyle ABD doları endeksi tekrar güçlenerek altın fiyatını baskı altına almış, ardından Avrupa Merkez Bankası beklentileri aşmış ve Merkez Bankası yıl içinde faiz artışlarını askıya alarak bilanço daralmasını daha erken bitirmiştir. , Altın fiyatı toparlandı. İleride ABD'nin ekonomik büyümesi yavaşlayacak .. Mart ayı faiz toplantısında ABD Merkez Bankası, yıl içinde faiz artırımlarını askıya aldı ve bilanço indirimini Eylül ayı başında bitirmeyi planlıyor, ABD doları uzun vadeli baskı altında olabilir. Buna ek olarak, riskten korunma için artan talep, Brexit'in ilerlemesi, Hindistan ve Pakistan arasındaki gerilimler ve ABD-Avrupa ticaret sürtüşmelerinin devam eden fermantasyonu ve diğer risk olayları, altın için hedging talebini artırdı ve altın fiyatlarını destekledi.

Varlık tahsisi önerileri