DeFi P / E Oranı: DeFi Token Değerlemesi
Önsöz: Mevcut şifreleme alanında, nakit akışı yaratabilecek pek çok proje bulunmamaktadır.Merkezi borsalar ve ana akım halka açık zincirlere ek olarak, bazı DeFi projeleri önemli miktarda nakit akışı yaratabilir. Öyleyse, geleneksel finansmanın fiyat-kazanç oranını takip edersek, DeFi jetonlarına değer verebilir miyiz? Bu yöntem kesinlikle sorunlu ve mükemmel değil, ancak DeFi protokolünün değerini anlamamız için bir yol olabilir. Bu makalenin yazarı, "Blue Fox Notes" topluluğundan "LC'ler" tarafından tercüme edilen Lucas Campbell'dir.
Geleneksel finansta, fiyat-kazanç oranı (PE), yatırımcıların kazançlarına göre şirketin gelecekteki büyüme beklentilerini nasıl değerlendirdiklerini anlamak için kullanılabilecek basit ve anlaşılır bir formüldür. Tanım olarak, PE oranı, piyasanın şirketin ürettiği her dolar için x dolar ödemeye istekli olduğu anlamına gelir. Netflix gibi yüksek teknolojili büyüme hisselerinin PE oranı 84,2'dir, bu da pazarın Netflix tarafından kazanılan her dolar için 84 dolar ödemeye istekli olduğu anlamına gelir.
Genel olarak, P / E oranı sermaye varlıklarını değerlendirmek için etkili bir araçtır. Hisse senetleri, tahviller ve gelir getiren mülkler gibi sermaye varlıklarının tümü, yatırımcılara gelecekteki kazançlara dayalı nakit akışı sağlar.
2019'da DeFi'nin ortaya çıkmasıyla birlikte, Ethereum'da yeni para birimi protokollerinin ortaya çıktığını görebiliriz. Bu para birimi sözleşmelerinin çoğu, küçük kullanıcı ücretleri talep ederek nakit akışı oluşturur. Bu nakit akışları: 1) bunları doğrudan ekosistemdeki katılımcılara dağıtmak ve 2) yerel jetonları yok ederek kıtlığı gidermek için kullanılır. Yerel jetonların imhası, sezgisel olarak jeton sahiplerine doğrudan fayda sağlıyor gibi görünmese de, jeton yok etme aslında bir temettüdür çünkü jeton sahiplerinin ağda veya sözleşmede jeton tutmasına neden olur. Oran artar.
Nakit akışını biriktiren birçok izinsiz para sözleşmesi ile fiyat-kazanç oranı, geleneksel sermaye varlıklarına benzer özelliklere sahip oldukları için yerel tokenleri değerlendirmek için yararlı bir araç olabilir. Kripto varlıklarının hala erken aşamalarında olduğu düşünüldüğünde, bu mükemmel bir ölçüm veya değerlendirme yöntemi değil, ancak aynı türdeki tokenlerin göreceli konumlarını karşılaştırmak için kullanılabilecek basit bir çerçeve sağlıyor.
Kripto varlıkları açısından fiyat-kazanç oranı denklemi şu şekilde ifade edilebilir: likit piyasa değeri / yıllık getiri
DeFi jeton geliri
Bu, seçtiğimiz para birimi sözleşmelerimizin ve kullanım yoluyla ücretleri nasıl yakaladıklarının arka planıdır.
* Synthetix
SNX sahiplerinin jetonları rehin verebileceği ve sentetik varlıkların alım satımından kaynaklanan ücretler kazanabileceği sentetik bir varlık ihraç protokolüdür.
* MakerDAO
Çoklu teminatlı Dai'de, DSR ile istikrar ücreti arasındaki fark, MKR'yi yok etmek için kullanılabilir.
* Kyber Ağı
KNC tokenları, token işlem ücretlerini ödemek için kullanılır.KNC'nin bir kısmı yok edilir ve dolaşımdaki arzdan kalıcı olarak çıkarılır ve kalan kısım KNC'yi taahhüt eden rezerv yöneticisine tahsis edilir.
* 0x
Token işlemleri, ZRX'i taahhüt eden likidite sağlayıcısına orantılı olarak dağıtılacak olan ETH'de belirtilen bir ücrete tabi olacaktır.
* Nexus Mutual
Süresi dolan sigortadan ETH ve DAI, sermaye havuzuna eklenecek ve böylece NXM tokenlerinin değeri artırılacaktır.
* Augur
REP token sahipleri herhangi bir tahmin piyasasının sonuçlarını dürüstçe bildirdiğinde, ETH (Dai yakında) ücreti kazanabilirler.
* Aave
Borçlanma maliyeti, borç veren ile anlaşma arasında paylaştırılacaktır. Anlaşmanın maliyeti, LEND jetonlarını yakmak için kullanılır.
* Uniswap
Uniswap üzerindeki tüm işlemler, ilgili likidite havuzundaki her likidite sağlayıcısına tahsis edilen ücretlere tabi olacaktır.
(Döviz sözleşmesinin yıllık nakit akışı, TokenTerminal)
Synthetix
Büyük döviz sözleşmelerinin yıllık nakit akışı perspektifinden, Synthetix bariz bir liderdir ve Synthetix borsası aracılığıyla 32 milyon ABD Dolarına yakın yıllık ücretler üretir. Synthetix, tüm sentetik varlık işlemleri için% 0,3 ücret alır ve tahakkuk eden ücretler, temeldeki sentetik varlıklar için rehin sağlayan SNX rehin sahiplerine orantılı olarak dağıtılır.
Yapıcı
MakerDAO, en büyük piyasa değerine sahip döviz anlaşması ve diğer döviz anlaşmalarının temeli olmasına rağmen, sabit ücretler yoluyla yalnızca 6,7 milyon dolar yıllık gelir elde ediyor. Son zamanlarda SCD'den (Blue Fox Note: Single Mortgage Dai) MCD'ye (Multiple Mortgage Dai) geçiş yaptı.Aynı zamanda, DSR (Blue Fox Note: Dai Savings Rate) getirdiği için MKR yıkımının motivasyonunu da değiştirdi.
DSR, sistemin ödenmemiş borcundan elde edilen istikrar ücretini Dai sahiplerine dağıtır (Dai'sini akıllı sözleşmenin sahibine kilitler). Sonuç olarak, DSR ile stabilite ücreti arasında şu anda% 0,25 olan, DSR'nin% 7,5 ve istikrar ücretinin% 8 olduğu bir fark vardır. Bu farktan elde edilen nakit akışı, MKR'yi satın almak ve yok etmek için kullanılır, böylece MKR sahiplerine geniş bir temettü yelpazesi sağlar ve MKR sahipleri, genel sistemi yönetmekle sorumludur. (Blue Fox Notu: Bu yeni değer yakalama mekanizması, kısa sürede yok edilen MKR miktarında düşüşe yol açmıştır, çünkü istikrar ücretinin çoğu DSR'ye tahsis edilmiştir. Başlangıçta, istikrar ücretinin bu kısmı MKR'yi yok etmek için kullanılmıştır. Ancak, daha fazlasını teşvik edebilirse Büyük kekler, uzun vadede, imha miktarı mutlaka küçük olmayacak, anahtar, Dai'nin yakalayabileceği M1 para arzının boyutunda yatıyor)
KyberUniswap
DeFi'deki en büyük iki lisanssız likidite anlaşması, Kyber ve Uniswap'tir, bunlar 7 rakamlı yıllık getiri üretebilen tek iki anlaşma. Kyber için, maliyetin bir kısmı Kyber'in KNC tokenlerini yok etmek için kullanılır ve diğer kısmı yedek havuz yöneticisine tahsis edilir. Daha da önemlisi, Kyberin yaklaşan Katalyst yükseltmesi, masrafların tahakkuk etme, dağıtılma ve sistem genelinde yok edilme şeklini değiştirecek. Bir başka iyi bilinen izinsiz likidite protokolü Uniswap, ücretlerin havuzdaki ETH ve diğer token çiftlerini taahhüt eden likidite sağlayıcılarına tahsis edildiği, ihraç edilmemiş token ekosistemidir.
bağ kurma
Nexus Mutual, önemli miktarda nakit akışı sağlayabilen son para birimi sözleşmesidir ve merkezi olmayan bir sigorta sözleşmesidir. Nexus Mutual, kullanıcıların değer depolayan akıllı sözleşmelerde sigorta satın alabileceği bir "bağlanma eğrisi" modunda çalışır. (Blue Fox Notes: Bonding eğrisi Simon de la Rouviere tarafından önerildi ve "token alış ve satış fiyatı" ile "ihraç edilen toplam token miktarı" arasındaki işlevsel ilişkiyi açıkladı.)
Bu tür bir sigorta, akıllı sözleşmedeki bilgisayar korsanlığı veya güvenlik açığı olaylarının belirli bir süre içinde (satın alma sırasında kullanıcı tarafından belirlenir) sigortalanmasıdır. Sigortanın süresi dolarsa ve herhangi bir talep yoksa, sigortayı satın almak için kullanılan ETH ve DAI sermaye havuzuna eklenecek ve böylece NXM tokenlerinin değeri artırılacaktır.
0x, Augur ve Aave
0x, Augur ve Aave dahil olmak üzere son birkaç büyük para birimi anlaşmasının tümü, özellikle likidite piyasa değerini gözlemlerken bazı ücretler aldı. Aave oldukça yenidir ve tahakkuk eden masraflarında indirim yapabiliriz. Bununla birlikte, 0x ve Augur, Ethereum ana ağında uzun süredir var.
0x, yakın zamanda likidite sağlayıcılarının ZRX'i taahhüt etmesine ve ETH cinsinden ücretler kazanmasına izin vermek için token ekonomik modelini değiştirdi. Öte yandan Augur, piyasanın sermaye havuzunun daha yüksek volatilite ile ETH yerine Dai cinsinden fiyatlandırılacağı tahmin edilen v2 yükseltmesini bekliyor. Diğer iyileştirmelerin yanı sıra bu değişiklik, merkezi olmayan tahmin pazarı platformunun erişilebilirliğini artıracak.
P / E oranı
Yukarıdaki sözleşmelerin ürettiği nakit akışını hesaba katarak, aşağıdaki önemli DeFi belirteçlerinin fiyat-kazanç oranıdır (daha yüksek, fazla tahmin anlamına gelebilir)
Definin P / E oranı gördüğümüz gibi. Şifrelenmiş varlıklar ve geleneksel sermaye varlıkları açısından hem Synthetix hem de Nexus Mutual sırasıyla yalnızca 5,7 ve 13,2 gibi çok düşük P / E oranlarına sahiptir. Bu belirteçlerin açık, izinsiz finansal ürünleri (sentetik varlıklar ve sigorta) teşvik ettiği göz önüne alındığında, bu para birimi anlaşmalarının gelecekteki büyümesi daha geniş pazar tarafından hafife alınabilir.
Kyber Network tarafından takip edilen P / E oranı, Microsoft PE'nin 30.27'si ile aynı seviyede olan 31.2'dir. Kyber Network, 2019 yılında lisanssız likidite anlaşmalarında liderlerden biri olarak kendini kanıtladı, ancak bu büyümeyi yansıtan fiyat hareketi büyük ölçüde gerçekleştirilmedi. Önümüzdeki aylarda, yaklaşan Katalyst yükseltmesiyle (token ekonomik yeniden yapılanma), P / E oranındaki değişiklikleri görmek ilginç olacak.
Yaklaşık 80 katlık bir P / E oranına sahip olan MakerDAO, günümüzde birçok yüksek büyüme hissesine karşılık gelmektedir. 12.000'den fazla MKR imha edildi (Blue Fox notları: mevcut fiyata kabaca yaklaşık 7,5 milyon ABD doları değerinde token yok etmeye eşdeğerdir) Aynı zamanda, Dai'nin dolaşımı 100 milyonu aştı.MakerDAO, Yeni Yılda muazzam bir büyüme elde etti. DeFi geliştirmenin temel projelerinden biri olarak hizmet vermeye devam edecek.
(MakerBurn'den)
Dolar cinsinden fiyat durgun olsa da, bu büyük ölçüde Ethereum'un son birkaç yıldaki düşük fiyat performansından kaynaklanıyor. MKR'nin performansına Ether açısından bakıldığında, aslında oldukça iyi performans gösterdi.ETH'nin fiyatı açısından, varlıkları Ocak 2018'den bu yana% 124 arttı.
0x, Aave ve Augur gibi kalan tokenize para birimi protokolleri, geleneksel sermaye piyasaları açısından neredeyse hayal bile edilemeyen olağanüstü fiyat-kazanç oranlarına sahiptir. Bu şekilde, bu protokollerin nakit akışı oluşturmak için daha büyük ölçekli kullanım gerektirebileceğini veya kullanım ve protokol ücretlerinden elde edilen değeri elde etmek için token mekanizmalarını yeniden yapılandırabileceğini varsayabiliriz.
CeFi ile Karşılaştırma
Açık, izinsiz para birimi anlaşmaları heyecan verici görünse de, Binance ve BNB tokenları gibi büyük "kripto bankalarından" token stratejileri de gördük.Binance, her çeyrekte operasyonlardan elde ettiği karının bir kısmını BNB token'larını yakmak için kullanacak.Binance'in üç aylık karına dayanarak, BNB token sahiplerine etkili bir şekilde fayda sağlayacak. Topluluğun bu tokenlerin imhasının nasıl gerçekleştirileceği konusunda bazı anlaşmazlıkları olsa da (örneğin, BNB tokenleri açık piyasadan satın alınmaz, ancak kitle fonlaması rezervlerinden imha edilir, bunlar hiçbir zaman dolaşıma girmemiştir vb.), Ne olursa olsun, yıllık olarak belirlenir. Gelir açısından, merkezi, izinli bir kripto bankası, merkezi olmayan, izinsiz para birimi sözleşmesinden daha iyidir. Ve onlardan çok daha iyi. (Blue Fox Notu: Mevcut değer yakalama söz konusu olduğunda, borsalar tarafından temsil edilen kripto bankaları hala en büyük değer yakalayıcılarıdır. Ayrıntılar için lütfen önceki "Kripto Dünyasında Değer Yakalama: Süper Kaptan Kimdir" makalesine bakın. ?)
Token yanmalarının son dört çeyreğinde Binance, yaklaşık 115 milyon dolar değerinde BNB tokenlarını yaktı.
115 milyon ABD doları yıllık gelirine göre, BNB tokenlerinin mevcut piyasa değeri 2,83 milyar ABD dolarıdır, ardından BNB'nin P / E oranı 17'dir ve bu alandaki en değerli token için nispeten makuldür. Elbette, faydalar etkileyici olsa da, BNB token sahiplerinin hisse senedi sahipleriyle aynı yasal korumaya sahip olmadığı da unutulmamalıdır.
İki düşünce deneyi
1. DAI 400 milyara ulaşırsa ne olur
"Ethereum'un Ekonomik Bant Genişliği Teorisi: ETH'nin Milyar Dolarlık Piyasası" makalesinde, Dai'nin birkaç varsayımsal senaryo altındaki potansiyelini özetledi. Fikir, yani Dai küresel para arzının küçük bir bölümünü ele geçirirse, o zaman trilyonlarca dolar değilse bile milyarlarca dolar Dai dolaşımına ihtiyacımız var.
Peki bu durumda MKR tokenleri nasıl etkilenecek? MKR'nin fiyat-kazanç oranı, spreadlerin maliyeti ve Dai'nin likiditesi ile MKR'nin fiyatını tahmin etmek için aşağıdaki cebiri kullanabiliriz.
MKR fiyatını hesaplamak için formülümüz:
Likit piyasa değeri = gelir * fiyat-kazanç oranı
Dai yakalarsa ...
Arjantin'deki M1 arzının% 51'i = 13 milyar ABD doları
ABD M1 arzının% 1'i = 40,3 milyar dolar
ABD M1 arzının% 10'u = 403,4 milyar dolar
Ve varsayıyoruz ki ...
Yayılma:% 0,25
Fiyat-kazanç oranı: 80
MKR Arzı: 1.000.000
Yani, sonuca varıyoruz ...
ABD M1'in% 10'una ulaşırsa, MKR fiyatı 80.000 doları aşacaktır. (MKR'nin cari fiyatı 617 ABD dolarıdır)
"Ethereum'un Ekonomik Bant Genişliği Teorisi: ETH'nin Çoklu Milyar Dolarlık Pazarı" makalesi gibi, yukarıdaki rakamlar sadece yapımcının gelecekte olası değerini anlamak içindir. Kendi düşüncenize sahip olmalısınız (Blue Fox Not: Yazar şu anlama gelir: , Yukarıdaki sayıların tümü sadece deneyleri düşünmektir, olacak şeyler değildir, bu nedenle bunlara dayalı yatırım kararları veremezsiniz, kendi yargı ve düşüncenize ihtiyacınız vardır)
MKR için tahmini fiyat, geçmişte yok edilen MKR'yi hesaba katmaz, yalnızca tamamen seyreltilmiş MKR arzından hesaplanır. Ek olarak, DSR, istikrar ücretleri ve potansiyel spreadler gelecekte değişecektir. (Blue Fox Notu: Makerın geçmiş yönetim geçmişine göre, DSR, istikrar ücretleri ve spreadlerin gelecekte değişmesi neredeyse kesindir, bu nedenle yukarıdaki hesaplamalar sadece düşünme egzersizleridir)
Ayrıca bu rakamların gerçekleşmesi durumunda F / K oranı da değişecektir. Dai daha fazla para arzı yakalamaya devam ederse (ve gelecekte mevcut olan para miktarı da azalırsa), yatırımcılar gelecekteki büyümede beklenen düşüş nedeniyle MKR'yi daha düşük bir fiyat-kazanç oranında fiyatlandırabilir. (Blue Fox not: Başka bir deyişle, küresel para arzı nispeten sabittir. Dai ne kadar çok para arzı yakalarsa, gelecekteki alan o kadar küçük olur. Ancak, belki de bu endişe çok erken, sonuçta, okyanusta bir düşüş bile yok. )
Tersi durum da doğru olabilir: Dai'nin küresel, izinsiz ve istikrarlı bir değer deposu olarak anlatımı yaygın olarak kabul edilirse ve piyasa gelecekte önemli bir büyüme fırsatı olduğuna inanırsa, yatırımcılar MKR'yi daha yüksek verebilir. Fiyatlandırma.
2. Uniswap belirteç verirse ne olur?
Uniswap, Ethereum'daki önde gelen izinsiz likidite protokollerinden biri olarak kısa sürede kendini kanıtladı. Yalnızca 2019 yılında, Uniswap 1,69 milyon dolarlık gider biriktirdi. Bununla birlikte, likidite sağlayıcılarına milyonlarca dolarlık ücret tahsis etmesine rağmen, yerel tokenlerden yoksundur.
(DeFiRate'den)
Uniswap'in gelecekte yerel belirteçleri entegre etmeye karar verdiğini varsayalım. Öyleyse, "gerçeğe uygun değer" nedir? Likit piyasa kapitalizasyonu açısından, nerede olacak?
İlk olarak, Uniswap için işlem ücretlerinden değer elde edebilecek bir jetonlu ekonomik sistemi hızla tasarlıyoruz:
Uniswap'in likidite sağlayıcısı olmak ve sözleşmenin nakit akışına hak kazanmak için, kullanıcıların X sayıda UNI token bulundurması gerekir.
Zarif değil, ama basit. UNI, Uniswap'tan ücret toplama hakkını temsil edecektir.
Öyleyse, mevcut 1.69 milyon dolarlık kazanç göz önüne alındığında, Uniswap'in piyasa değeri ne olmalı?
En yakın rakibi Kyber Network'ün 31 P / E oranına sahip olduğunu gözlemleyen Uniswap'in tokenize likit piyasa değeri 52,39 milyon dolara ulaşabilir. Uniswap'in geçtiğimiz yılki patlayıcı büyümesi göz önüne alındığında, yatırımcılar tokenlerinin fiyat-kazanç oranının daha yüksek olması gerektiğini düşünebilirler, o zaman fiyat-kazanç oranını 50'ye çıkaralım.
Fiyat-kazanç oranı 50 olarak hesaplanan Uniswap'in cari piyasa değeri, Kyber'in 76 milyon ABD dolarını aşarak 84.5 milyon ABD dolarına ulaşacak. (Blue Fox notları: 50 * 169 milyon ABD doları = 84,5 milyon ABD doları, ayrıca mevcut Kyber piyasa değeri 77 milyon ABD dolarıdır)
Sadece eğlence için, P / E oranını 100'e çıkarırsak (yine de Tesla'nın yarısından az). Uniswap'in likit piyasa değeri 169 milyon ABD dolarına ulaşacak ve bu da onu Augur (158 milyon ABD doları), Synthetix (185 milyon ABD doları) gibi diğer DeFi anlaşmalarından biri haline getirecek (Blue Fox notu: Synthetix'in piyasa değeri son zamanlarda keskin bir şekilde düştü ve 1.53'e düştü. Yüz milyon ABD doları)
Sonuç
Bu para birimi sözleşmelerinin nakit akışı oluşturduğu ve geleneksel sermaye varlıklarına benzer özelliklere sahip olduğu düşünüldüğünde, DeFi tokenleri için P / E oranını hesaplamak mantıklıdır.Daha da önemlisi, DeFi jetonlarının bir para birimi primi (SNX olabilir) biriktirme olasılığı düşüktür, çünkü bunlar esas olarak temel protokolü desteklerler ve bir rezerv varlık veya değer deposu olarak kullanılmazlar. (Başka bir deyişle, bu protokollerin tokenları, para biriminin değerini değil, esas olarak maliyet değerini yakalar; bu, btc ve eth gibi halka açık zincirlerin temelindeki varlıklardan açıkça farklıdır. Synthetix'in yakın zamanda teminatını artırmayı düşünmesinin nedeni budur. et nedeni)
Bu nedenle, geleneksel sermaye varlıkları açısından, DeFi tokenlerini bu şekilde gözlemlemek adil görünüyor. Synthetix ve Nexus Mutual gibi tokenler, çok düşük fiyat-kazanç oranlarına sahiptir, bu da piyasa değerlerine göre oldukça kullanıldığını gösterir. Bu, tüm pazar tarafından hafife alınacakları veya gelecekteki büyümelerinin beklenmediği anlamına gelebilir (DeFi'nin hala çok erken olduğu ve gelecekteki potansiyelleri göz önüne alındığında, bu olası görünmüyor.)
Öte yandan, Augur ve 0x gibi token'lar son derece yüksek fiyat-kazanç oranlarına sahiptir, bu da piyasa değerlerine göre bu token sözleşmelerinin büyük miktarlarda nakit akışı biriktirmede zor bir zamanda olduğu anlamına gelir. Görünüşe göre kripto yatırımcıları: (1) bu varlıkları fazla tahmin ediyor veya (2) gelecekteki büyümeleri için son derece yüksek beklentilere sahip.
Her durumda, DeFi tokenlerine P / E oranı perspektifinden bakmak, yatırımcılara bu protokollerin kullanımı ve gelecekteki potansiyel yatırım fırsatları hakkında daha net bir anlayış sağlayabilir.
Bu endüstrinin yükselen bir endüstri olduğu da aşikardır. Nakit akışı açısından, lisanslı kripto bankalarıyla rekabet etmek ve geleneksel şirketlerle rekabet etmek için hala uzun bir yol var, boşluk daha da fazla.
------
Risk Uyarısı: Blue Fox Notes'taki tüm makaleler Yatırım tavsiyesi veya tavsiyesi olarak kullanılamaz Yatırım risklidir Yatırım, kişisel risk toleransını dikkate almalıdır. Projeyi derinlemesine incelemeniz ve kendi yatırım kararlarınızı dikkatlice almanız tavsiye edilir.
