Yüzey parlak ama gizli endişeler var Finans, ticaret ve enflasyon verileri nasıl bir ekonomik ivme yansıtıyor?
Kaynak: Guojun Makro Ekibi
İletişim: Hua Changchun, Han Xu
Piyasa, ekonominin ilk çeyrekte "bir delik açmasını" bekliyor. Mevcut Ocak verileri ne tür bir kısa vadeli ivmeyi yansıtıyor? Sürdürülebilir mi?
Ocak ayı verileri, piyasa beklentilerini aşan mevcut ekonomik istikrarı yansıtıyor
1) İhracatta kontrolden çıkma olsa da, kontrolden çıkma faktörü hariç tutulursa, yıllık büyüme oranı hala olumlu bir iyileşme gösteriyor.
2) Yeni eklenen sosyal finansman ve kredi bu ay rekor seviyeye ulaştı.
İstikrarlı ekonomik ivme ne kadar sürebilir?
Mevcut verilerde, ekonominin gerçekten istikrara kavuşmadığı yargısına varılabilecek yapısal gizli endişeler var:
1) Finansal veriler açısından, kredilerdeki iyileşme, Ocak ayında ağırlıklı olarak kısa vadeli krediler ve fatura finansmanına bağlıydı, reel sektörün reel kredi talebi henüz iyileşmedi. Kısa vadeli krediler ve bonolardaki yıllık artışı dikkate almazsanız, Ocak ayında yeni kredi ve sosyal finansman sırasıyla 2.8 trilyon ve 3.8 trilyon olacak.
2) Enflasyon verisi zayıf ve gıda fiyat artışları mevsimsellikten önemli ölçüde zayıfken, ÜFE son yıllarda ham petrol fiyatları ve endüstriyel ürün fiyatlarındaki yavaşlamanın etkisiyle yeni bir düşük seviyesine geriledi.
3) İhracat açısından, küresel ekonominin ivmesini yavaşlatma riski daha yüksektir.
Politika nasıl değerlendirilir?
Kısa vadede, politika gevşetme alanı nispeten sınırlıdır. Ancak orta vadede, mevcut veriler ekonominin hala gizli endişeleri olduğunu gösteriyor ve merkez bankasının yıl ortasında faiz oranlarını düşürebileceğini düşünüyoruz.
01
Ocak verileri ne tür bir ekonomik ivmeyi yansıtıyor?
Ocak ayında açıklanan mevcut ekonomik verilere bakıldığında, mevcut ekonomik ivme genel olarak önceki piyasa beklentilerinden daha istikrarlı.
İlk olarak, ihracat büyümesi beklenenden daha fazla toparlandı. Ocak ayındaki ihracat, Bahar Şenliği kaçışını etkiliyor olsa da, hesaplamalarımıza göre, Bahar Şenliği kaçağı bu ay yaklaşık 9 puanlık büyümeyi açıklayabilir ve sıçrama koşusu hariç tutulduktan sonra, ihracat artış hızı Aralık ayına göre hala yaklaşık 4 puan civarında. Almak.
İkincisi, finansal veri hacmi beklentileri aştı. Bu ay, yeni sosyal finansman 4.64 trilyon yuan'a ve yeni krediler 3.32 trilyon yuan'a ulaşarak rekor seviyelere ulaştı.
Bölünmüş yapı açısından, Ocak ayında sosyal finansmanın çeşitli alt kalemlerinde iyileşme görüldü (Şekil 1).
(1) Yeni RMB kredileri, yıllık 881,8 milyar yuan artışla 3,57 trilyon yuan'a yükseldi ve bu, mevsimsellikten daha güçlü olan 2,64 trilyon yuan aylık artışla gerçekleşti.
(2) Doğrudan finansmandaki artış, geçen yılın aynı dönemine göre 356 milyar yuan artmıştır. Bunlar arasında, kurumsal tahvil finansmanındaki artış geçen yılın aynı dönemine göre 376,7 milyar yuan arttı.
(3) Ayrıca, bu ayın bilanço dışı finansmanının yıllık 225,3 milyar yuan artışla 343,2 milyar yuan'a yükseldiğini belirtmekte fayda var Bilanço dışı finansmanın yıllık artışının Ekim 2017'den bu yana ilk kez pozitif olduğu görüldü. Şubat 2005'ten bu yana ilk kez olumluydu.
(4) Özel tahvillerin net finansmanı, geçen yılın aynı dönemine göre bu ay 108,8 milyar yuan arttı.
Tüm çabalarla desteklenen sosyal mali stokların büyüme hızı bu ay önemli ölçüde toparlandı (Şekil 2). Bu ay, özel tahvillere göre yeni kalibreli sosyal finansman stokunun yıllık büyüme oranı bir önceki aya göre 0,6 puan toparlanarak% 10,4'e yükselirken, eski kalibreli sosyal finansman büyüme oranı bu ay 0,6 puan toparlanarak% 9,7 oldu. Yerel yönetim borçları dikkate alındığında genel sosyal finansmanın büyüme oranı 0,7 puan artarak% 10,8 oldu.
02
İstikrarlı ekonomik ivme ne kadar sürebilir?
Aslında, yukarıda bahsedilen veriler yüzeyseldir, ancak gizli endişeler vardır. Bu verilere dayanarak, kredinin istikrarlı ve ekonominin istikrarlı olup olmadığına karar vermek için henüz çok erken.
1. Kredi yapısında gizli endişeler vardır.
Verilere göre, kredilerdeki toparlanma temelde kısa vadeli kredilerden kaynaklanıyor ve büyüme oranı istikrar kazanmadı. Ocak ayında, finansal kurumların yeni RMB kredileri 3.23 trilyon yuan olarak gerçekleşti ve Aralık 2018'e göre yaklaşık 2.1 trilyon yuan keskin bir artışla mevsimsel bir dalgalanma oldu. 18 yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldığında, kredi artışı bir önceki yıla göre yalnızca 330 milyar yuan arttı ve bu ay kredi bakiyesinin büyüme oranı bir önceki aya göre 0.1 puan azalarak% 13.4'e düştü.
Yapısal bir bakış açısıyla, şirketler kesimi bu ay krediye en büyük katkı sağlayan sektör. Bu ay, konut sektörünün yeni kredisi geçen yılın aynı dönemine göre sadece 88,2 milyar yuan arttı, kurumsal sektör geçen yılın aynı dönemine göre 800 milyar yuan arttı ve bankacılık dışı mali kurumlar geçen yılın aynı dönemine göre 524,8 milyar yuan azaldı. Alt sektörler itibarıyla, konut sektörüne yönelik yeni kredilerdeki yıllık artış, büyük ölçüde orta ve uzun vadeli kredilerden gelmiştir. Genel konut sektörü kredileri geçen yılın aynı dönemine göre 88,2 milyar yuan arttı, bunun kısa vadeli kredileri yıllık 17,6 milyar yuan azalırken, orta ve uzun vadeli krediler 105,9 milyar yuan arttı. Orta ve uzun vadeli kredilerdeki yıllık artış Şubat 2017'den bu yana yeni bir zirveye ulaştı (Şekil 3) ). Kurumsal kredilerdeki artış hala büyük ölçüde kısa vadeli krediler ve faturalardan kaynaklanmaktadır. Kurumsal sektörün toplam kredileri geçen yılın aynı dönemine göre 800 milyar yuan artmıştır.Bunlardan, fatura finansmanı yıllık 481,3 milyar yuan, kısa vadeli krediler ise 216,9 milyar yuan artmış ve orta ve uzun vadeli krediler yıllık bazda yalnızca 70 milyar yuan artmıştır (Şekil 4). Ayrıca merkez bankasının anket verileri, 2018'in dördüncü çeyreğinde kurumsal kredi talebinin düşmeye devam ettiğini gösterdi (Şekil 5).
Ve bu yıl faturalar ve kısa vadeli finansmandaki artışın geçen yılla aynı olduğu, yani bir önceki yıla göre artışın sıfır olduğu varsayılırsa, bu ay yeni RMB kredileri yaklaşık 2.8 trilyon yuan olacak ve yeni sosyal finansman yaklaşık 3.87 trilyon yuan olacak. Sosyal mali stokun büyüme oranı% 10'a düşecek.
2. Enflasyon ve sanayi ürünleri fiyatları beklenenden fazla düştü.
(1) Enflasyon açısından gıda TÜFE artışının mevsimselden daha zayıf olduğu görülüyor.
Bu ay, TÜFE'nin yıllık büyüme oranı bir önceki aya göre 0,2 puan azalarak% 1,1'e geriledi.Yıllık bir perspektiften bakıldığında, gıda TÜFE'deki düşüş, TÜFE'deki bu düşüşün ana sürükleyicisi oldu (Şekil 6). 0,6 puan düşüşle% 1,9'a geriledi ve gıda dışı TÜFE değişmeyerek geçen ay% 1,7 oldu. Aylık bazda TÜFE artış hızı bir önceki aya göre 0,5 puan artarak% 0,5'e yükselirken, gıda TÜFE'si ve gıda dışı TÜFE'de mevsimsel iyileşme görülürken, gıda TÜFE'si bir önceki aya göre 0,5 puan artarak% 1,6'ya yükseldi. Gıda TÜFE halkası geçen aya göre 0,4 puan artışla% 0,2'ye yükseldi.
Gıda TÜFE'si açısından ise aylık bazda artmasına rağmen mevsimsellikten biraz daha zayıftı. 2011'den bu yana, Ocak ayında aylık ortalama gıda TÜFE'si, Ocak 2019'daki% 1,6'ya kıyasla% 2,4 oldu. Sınıflandırma açısından bakıldığında, gıda TÜFE'nin aydan aya oranının mevsimsellikten daha zayıf olmasının temel nedeni, et fiyatlarındaki mevsimsel değişimlerin önceki yıllara göre daha zayıf olmasıdır. Bahar Şenliği etkisi dikkate alındığında, Bahar Bayramı tarihine benzer 2011, 2014 ve 2016 ile karşılaştırıldığında, bu üç yılın Ocak ayında besi hayvanı etinin ortalama büyüme oranı% 0,9 olmuştur. 2011 yılından bu yana 2015 yılı haricinde bir önceki aya göre canlı hayvan eti artışı da olmuştur. Eksi bir sayı olmadı ve 19 Ocak'ta aylık oran -% 0,1 oldu. Ayrıca, taze sebze halkası geçen aya göre 5,4 puan artarak% 9,1'e, su ürünleri halkası 0,9 puan artarak% 2'ye, yumurta 1,6 puan artarak% 0,4'e, taze meyve halkası 0,4 puan artışla% 9,1'e yükseldi. % 2.3. Yıldan yıla bir perspektiften, gıda TÜFE'sinin alt kalemlerinin tümü farklı derecelerde düşüş göstermiştir. Bunlar arasında, hayvancılık eti yıllık bazda yaklaşık 0,6 puan yavaşlayarak% 0,2'ye, taze meyveler ise yaklaşık 3,5 puan yavaşlayarak% 5,9'a geriledi.
Gıda dışı TÜFE açısından, çeyrek bazında performans mevsimsellikle uyumluydu ve yine de petrolle ilgili sektörler tarafından yıldan yıla aşağıya çekildi. Aylık bazda, gıda dışı TÜFE alt kalemlerinin çoğu bu ay hızlandı.Yıllık bir perspektiften bakıldığında, ağırlıklı olarak trafik ve iletişim alt kalemleri tarafından aşağıya çekildi, diğer alt kalemlerin tümü farklı derecelerde toparlandı. Bu ay ulaştırma ve haberleşme alt kaleminin yıllık büyüme hızı bir önceki aya göre 0,6 puan yavaşlayarak% -1,3'e, ulaştırma yakıtı alt kalemi ise 5,6 puan düşüşle -% 6,1'e geriledi (Şekil 7).
(2) ÜFE son yıllarda yeni bir düşüş yaşadı.
Bu ay, ÜFE'nin yıllık büyüme oranı bir önceki aya göre 0,8 puan yavaşlayarak% 0,1'e geriledi ve Eylül 2016'dan bu yana bir önceki aya göre hafif bir iyileşme ile yeni bir düşük seviyeye ulaştı. Geniş bir perspektiften bakıldığında, bu ay ÜFE'deki yavaşlama esas olarak üretim araçlarıyla ilgili endüstriler tarafından aşağı çekildi. Bu ay, üretim araçlarının ÜFE'si 1,1 puan yavaşlayarak% -0,1'e geriledi; bu oran, madencilik sektörü 2,6 puan yavaşlayarak% 1,2'ye, hammadde sektörü yaklaşık 2,4 puan yavaşlayarak -1,6'ya geriledi ve işleme sektörü 0,5 puanlık bir düşüşle% 1,2'ye geriledi. % 0.3. Canlı ÜFE, 0,1 puanlık bir düşüşle% 0,6'ya geriledi.
Sanayi segmentleri açısından bakıldığında, ham petrole ilişkin kalemlerin ve kimya endüstrilerinin ÜFE'si en önemli ölçüde yavaşladı (Şekil 8). Aralık 2018 ile karşılaştırıldığında, petrol ve doğal gaz çıkarma endüstrisinin ÜFE'si yaklaşık 10 puan yavaşlayarak% -5'e, petrol işleme ve koklaşabilir taş kömürü endüstrisinin ÜFE'si yaklaşık 7 puan yavaşlayarak% -1,6'ya geriledi. Kimya endüstrisinde, kimyasal hammadde ve ürünleri endüstrisinin ÜFE'si yaklaşık 3 puan yavaşlayarak% -2,5'e, kimyasal elyaf endüstrisinin ÜFE'si yaklaşık 2 puan yavaşlayarak -% 0,4'e geriledi. Buna ek olarak, zayıf üretimden etkilenen demir dışı ve siyah sektörlerin ÜFE'si de değişen oranlarda yavaşladı.
3. 2019'da ihracatı olumsuz etkileyebilecek küresel bir ekonomik gerileme riski vardır.
Ek olarak, ihracat konusunda gizli endişeler var. Kısa vadede, Ocak ayında ihracatın hızlanması kaçınılmaz olarak Şubat ayında ihracat artış hızında bir düşüşe neden olurken, orta vadede büyük ekonomiler 2019'da daha büyük ekonomik aşağı yönlü risklerle karşı karşıya. Son zamanlarda, Avrupa Komisyonu, 2019'da euro bölgesinde ekonomik büyüme tahminini% 1,9'dan% 1,3'e düşürdü ve 2020'de euro bölgesinde ekonomik büyüme tahminini% 1,7'den% 1,6'ya düşürdü. Amerika Birleşik Devletleri'nde, yakın zamanda açıklanan Aralık ayı perakende satışları, 2009'dan bu yana en büyük düşüşü kaydetti. JPMorgan Chase'in küresel imalat PMI'si 0,7 puan yavaşlayarak% 50,7'ye geriledi. Ayrıca, BDI endeksi son zamanlarda önemli ölçüde düşmüştür (Şekil 9, Şekil 10).
03
Takip politikası nedir?
Kısa vadede, politika gevşek olmaya devam edecek ve fazla kilo için alan sınırlıdır. Merkez bankası sürekli olarak gevşek para politikası uyguladıktan sonra, para politikasının aktarım etkisini daha fazla beklemek ve görmek ve ardından ihtiyari bir karar vermek gerekir.
Orta vadede, mevcut ekonomik verilerin ekonomik ivmenin istikrar kazandığı anlamına gelmediğine inanıyoruz.Ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı giderek artarken, yine de merkez bankasının ikinci çeyrekte faiz oranlarını düşüreceğine ve gösterge kredi oranını düşüreceğine inanıyoruz.
Brokerage China, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için aracı kurum China WeChat hesabındaki menkul kıymetler kodunu ve kısaltmayı girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
