Siyasi Komiser Lu: Para politikası "orta derecede sıkı" ve merkez bankası faiz oranlarının "rahatlık bölgesine" giriyor
Bu aralıkta işleyen para piyasası faiz oranının durumu, para politikasının "orta düzeyde sıkılığına" dayalı olarak merkez bankasının faiz oranı "rahatlık bölgesi" olabilir. Geçen hafta, bankalar arası likidite oldukça fazlaydı ve DR001 ve DR007 faiz oranları dalgalandı. Fonların bu hafta sabit kalması bekleniyor. Ay sonu yaklaşırken, mali harcamalar artıyor ve fonlamanın genel olarak sabit kalması bekleniyor.
1. Temel Görünümlerin Özeti
Mart ayından bu yana, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinde ince ayar yapılması, merkez bankasının para politikası komitesinin ilk çeyrekte düzenli olarak toplanması ruhu ve Nisan Politbüro toplantısının ruhu, mevcut para politikasının marjinal düzenlemelerden geçtiğini gösterdi. Son dönemde piyasada para politikasının değişip değişmeyeceği konusunda da endişeler var.
24 Nisan'da merkez bankası bu yıl ikinci TMLF operasyonunu başlattı. Danıştay Enformasyon Bürosu tarafından 25 Nisan'da düzenlenen olağan politika brifinginde, merkez bankasının ilgili liderleri, "İhtiyatlı para politikası genel olarak uygun ve orta derecede sıkıdır. Daha önce gevşetilmemiştir ve şimdi sıkılaştırmanın bir yolu yoktur."
Peki, para piyasası faiz oranlarının işleyişinde "orta düzeyde sıkılık" nasıl bir performans? TMLF, bankalar arası likiditeyi nasıl etkiler? Bu makale bunu analiz edecek.
Merkez bankası başkan yardımcısı Liu Guoqiang, Danıştay Enformasyon Bürosunun politika brifinginde, likidite sıkılığının DR007'yi gözlemleyerek değerlendirilebileceğini öne sürdü. Öyleyse, DR007'nin işleyişinden mevcut para politikasının "makul sıkılığını" nasıl anlayacağız?
Bu yılın başından bu yana, para piyasası faiz oranlarının nispeten sezgisel bir tezahürü, faaliyet aralığının artması ve oynaklığın artmasıdır. Vergi döneminde ve ay sonunda likidite sıkışıktı ve para piyasası faizleri önemli ölçüde yükselirken, para piyasası faiz oranları ay sonunda politika faizinin altına düştü. Bu dalgalı durumda, merkez bankasının açık piyasa işlemlerindeki değişiklikler piyasadan daha fazla ilgi gördü.
Döviz piyasası faiz oranı eğilimlerini ve merkez bankasının açık piyasa işlemlerini daha ayrıntılı olarak gözlemleyerek, bu yılın başından bu yana, DR007'nin operasyonunun temelde "en alt ve en üst" özelliklerini gösterdiğini gördük: bol likidite ve döviz piyasası faiz oranları açısından Dezavantajı olarak, DR007 temelde% 2,20'lik bir destek oluşturuyor; para piyasası faiz oranı yükseldiğinde, DR007 yaklaşık% 2,80'lik bir konuma ulaştığında, merkez bankası büyük olasılıkla daha fazla faiz oranlarını kontrol etmek için ters repo gibi açık piyasa işlemleri yoluyla likiditeyi serbest bırakacaktır. Yukarı.
Diğer bir deyişle,% 2,80 faiz oranını bir ölçüde merkez bankasının açık piyasa işlemleri ile bankalar arası likiditeye müdahale etmesi için bir tetikleme hattı olarak anlayabiliriz. DR007 bu seviyeye ulaştığında, bankalar arası olduğunu gösterir. Likidite seviyesi düşükse, merkez bankasının açık piyasa işlemlerini "tetikleme" olasılığı yüksektir. DR007 ile merkez bankasının açık piyasa işlemleri arasındaki ilişki göz önüne alındığında, DR007'nin bir alt ve bir üst ile mevcut çalışma aralığının, merkez bankasının para piyasası faiz oranları ve bankalar arası likidite için fikir birliği aralığı olduğunu düşünebiliriz.
Merkez bankasının para politikasının sıkılığını değerlendirmek için DR007'yi bir gözlem göstergesi olarak kullanırsak, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin sıklığı ve yatırım miktarı, DR007 çalışırken kararlar almak için "makul ölçüde yeterli" olup olmadığına bağlıdır. Durum, likiditenin "makul ölçüde bol" olup olmadığının gözlemlenen bir göstergesidir. Merkez bankasının para piyasası faiz oranları için bir uzlaşma aralığı varsa, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin zamanlaması, işlemlerin sıklığı ve miktarından daha önemli görünür.
Ayrıca, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin "tetikleme çizgisi" mevcutsa, mevcut para politikasının değişmediği anlamına gelir. Tersine, merkez bankasının para politikası değişmezse, para piyasası faiz oranlarının mevcut uzlaşma aralığı devam edecektir.
Ek olarak, DR007'nin aylık merkezi seviyesi açısından, Ocak 2019'dan bu yana, merkez bankasının orta ve uzun vadeli likiditesinin serbest bırakılması nedeniyle likidite nispeten bol olmuştur. DR007, uzun süredir politika faiz oranı (merkez bankasının 7 günlük ters repo işlem faiz oranı) altında faaliyet göstermektedir. Şubat ve Şubat aylarında DR007'nin aylık merkezi, politika faizinin altında kaldı. Mart ayından bu yana, merkez bankasının açık piyasa işlemlerinin ince ayarı ile para piyasası faiz oranları yükseldi ve aylık merkez DR007 politika faiz oranının en üstüne geri döndü. Genel olarak, para piyasası faiz oranının merkezi, politika faizi etrafında dalgalanmaya devam ediyor. Bu açıdan bakıldığında, para piyasasında faiz oranlarının marjinal toparlanması, para politikasının marjinal ayarlamasının da değişmediğini göstermektedir.
Nisan ayında merkez bankası, süresi dolan MLF'yi hedge etmek için "ters repo satın alma + MLF'nin küçültülmesi" yöntemini benimsedi .. MLF'nin küçülen devam etmesi, piyasanın para politikasındaki değişimle ilgili endişelerinin önemli bir nedenidir. MLF sözleşmesi işlemeye devam etse de 24 Nisan 2019'da merkez bankası 2019'un ikinci çeyreğinde hedeflenen orta vadeli kredilendirme (TMLF) operasyonunu başlattı. Operasyon miktarı, ilgili finansal kuruluşların 2019'un ilk çeyreğinde küçük ve mikro işletmelere ve özel işletmelere verdiği kredilere dayanıyor Artış ve toplam talep 267.4 milyar yuan olarak belirlendi. TMLF, devam eden MLF daralmasının yarattığı orta ve uzun vadeli likidite açığını tamamlıyor.
TMLF'nin amacı temel olarak bankalara orta ve uzun vadeli likidite sağlamak ve küçük ve mikro işletmeler ile özel teşebbüsler için finansal desteği artırmaktır. Öyleyse, TMLF'nin bankalar arası likidite ve özel işletmeler için finansman maliyetlerinin düşürülmesi üzerindeki etkisi nedir?
Likidite yatırımı açısından, TMLF'nin 2019'un birinci ve ikinci çeyreğindeki iki operasyonu, büyük miktarda ters repo vadesi ile aynı zamana denk geldi: 23 Ocak'ta, TMLF ters repo için 257,5 milyar yuan yatırım yaptı. 350 milyar yuan dönem; TMLF 24 Nisan'da 267.4 milyar yuan yatırım yaptı ve o gün ters geri alım 160 milyar yuan sona erdi. Genel olarak, iki TMLF operasyonu, kısa vadeli likidite vadesini korumak için orta ve uzun vadeli likiditenin serbest bırakılmasında rol oynamıştır Ocak ayında TMLF operasyonu gününde elde edilen net geri çekilme, DR007 serbest bırakıldıktan sonra bir miktar artmış ve net serbest bırakma Nisan ayında gerçekleştirilmiştir. Bundan sonra DR007 bir miktar düştü.
Kurumsal finansman maliyetlerini düşürmek açısından 25 Kasım 2018 tarihinde yayınlanan "Faiz Oranlarını Düşürmenin Dört Yolu-Para Piyasası ve Likidite Haftalık Gözlem, Sayı 29, 2018" raporumuz, İngiltere Merkez Bankası'nın 2012 ortalarında başlatıldığını açıkladı Kredi Yeniden Finansman Planı (FLS), katılımcılarını finansman kotası ve finansman maliyeti olmak üzere iki perspektif üzerinden reel ekonomiyi finanse etmeye ve reel ekonomi finansmanını desteklemek için farklılaştırılmış faiz oranlarını kullanmaya teşvik etmek için kullanılmaktadır. Birleşik Krallık'taki deneyim, FLS'nin 2012 ortalarında uygulanmasının ardından konut sektörü ile kurumsal sektör arasındaki kredi yayılımının önemli ölçüde düştüğünü göstermektedir. FLS'nin Şubat 2014'te KOBİ'lere yönelmesinin ardından, KOBİ kredileri de 2015'te negatiften pozitife döndü.
Veriler, merkez bankasının TMLF aracını oluşturmasının ardından, hem şirket tahvillerinin hem de özel şirketlerin kredi spreadlerinin önemli ölçüde düştüğünü gösteriyor. WIND özel işletmelerinin kredi marjı, 19 Aralık 2018'de 343 baz puan iken, yaklaşık 30 baz puanlık bir düşüşle mevcut 315 baz puan'a düştü. Buna ek olarak, Devlet Enformasyon Bürosu'nun politika brifinginde, Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu başkan yardımcısı Zhu Shumin, 2019'un ilk çeyreğinde yeni çıkarılan kapsayıcı küçük ve mikro işletme kredi faiz oranının% 6,87 olduğunu ve 2018'dekinden (% 7,39) daha yüksek olduğunu ortaya koydu. 0,52 yüzde puan daha düşük.
TMLF'nin oluşturulması ve uygulanmasının küçük, mikro ve özel işletmelerin finansman maliyetlerinin düşürülmesinde ve işletmeler için zor ve pahalı finansman sorununun hafifletilmesinde olumlu bir rol oynadığı görülmektedir.
Buna ek olarak, Sun Guofeng'in Danıştay Enformasyon Bürosu brifingine işaret ettiğini fark ettik: Çünkü TMLF operasyonu kapsamlı bir şekilde bankanın küçük ve mikro işletmelere ve özel teşebbüslere kredi talebine ve artışına bağlı olarak belirleniyor. , Özel teşebbüslere verilen kredilerle ilgili veriler belli bir süre alıyor, bu nedenle işlemler temelde sezondan sonraki ilk ayın dördüncü haftasında gerçekleştiriliyor. Aslında düzenli. "TMLF çalışma süresinin belirlenmesi, piyasa beklentilerinin dengelenmesine ve aşırı piyasa yorumunun önlenmesine yardımcı oluyor. Faiz oranlarındaki dalgalanmalar.
Merkez bankasının fikir birliği aralığında işleyen cari para piyasası faiz oranına ilişkin bir başka açıklama da, eğer iyi bir kaldıraç kaldırmaya ulaşılacaksa, faiz oranının makul bir aralıkta sabitlenmesi gerektiğidir.
Makro ekibimizin 9 Nisan 2019 tarihinde yayınladığı "Kaldıraç ne kadar yüksekse, faiz oranı o kadar düşük olur - ve yarar kaldırmanın kısıtlamaları hakkında" raporu, iyi huylu kaldıraç kaldırmaya ulaşmak istiyorsanız, bir koşulu yerine getirmeniz gerektiğine işaret etti. Faiz yükü çıktı büyüme oranını aşamaz Makro kaldıraç D'nin 1 olduğu basitleştirilmiş varsayım altında, faiz oranı nominal GSYİH büyüme oranını aşamaz. Bu fikrin genellemesi şöyledir: faiz yükü (i * D) nominal GSYİH büyüme oranı.
Belli bir kaldıraç seviyesi D ve reel GSYİH göz önüne alındığında, iyi huylu kaldıraç kaldırmaya ulaşmak için, biri faiz oranlarını düşürebilir ve diğeri nominal GSYİH büyümesini arttırabilir (kısa vadede işgücü verimliliğini artırmak zordur ve en kolay yol enflasyonu artırmaktır) Başarmanın yolu. Bununla birlikte, bir yandan, faiz oranlarını düşürmenin bir sınırı vardır. Faiz oranlarını düşürmek, enflasyon beklentilerini düşürmek, borç büyüme oranını düşürmek veya nominal GSYİH büyüme oranını düşürmek anlamına gelir. Bu, enflasyonu (beklentileri) veya borç büyümesini düşürerek yapılırsa Faiz oranlarının düşürülmesi, iyi huylu kaldıraç kaldırma koşulu denkleminin sağ tarafındaki nominal GSYİH büyüme oranını da düşürecektir.Aşırı durumlarda, deflasyonist kaldıraç düşürmeye, yani kısır kaldırmaya kayabilir; diğer yandan, enflasyonu artıracaktır. Uygulama da sınırlıdır.Enflasyonun yükselmesi nominal GSYİH'nin büyüme oranını artıracak olsa da, enflasyonun aşırı yükselmesi aynı zamanda iki kanaldan enflasyon beklentileri ve nominal GSYİH yoluyla nominal faiz oranlarını da yukarı çekecek, faiz yükünü artıracak ve aynı zamanda kaldıraç azaltma için elverişli koşullara yol açacaktır. Kurulamaz. Bu nedenle, faiz oranlarını kontrol etmek ile enflasyonu kontrol etmek arasında bir denge kurulmalıdır.
2. Politika işlem takibi
Geçen hafta, açık piyasada 300 milyar yuan ters geri alım süresi doldu ve merkez bankası 267.4 milyar TMLF işlemi başlattı ve açık piyasa 326 net getiri elde etti. Geçen hafta sonu itibariyle, ters geri alım dengesi 0 milyar yuan'a düştü.
Geçen hafta, merkez bankasının açık piyasasının net getirisi 32,6 milyar yuan oldu (Grafik 8); geçen hafta sonu itibarıyla ters repo bakiyesi 0 milyar yuan (Grafik 10).
3. Döviz piyasası performansı
Geçtiğimiz hafta bankalar arası likidite makul ve boldu, DR001 ve DR007 faiz oranları dalgalandı.Para piyasası faiz oranı eğrisi 14 günde yükseldi, 3M NCD ve 6M NCD ihraç oranı yükseldi, bono reeskont oranı yükseldi.
Birincisi, mutlak bir seviyeden (Sergi 12), fonlama faiz oranı geçen hafta yükseldi ve karıştı. Gösterge para piyasası faiz oranına bakıldığında, geçen hafta sonu DR007'nin faiz oranı, bir önceki haftasonuna göre 2 baz puan artışla% 2,70; Shibor3M'nin geçen hafta sonu faiz oranı, bir önceki haftasonuna göre 8 baz puan artışla% 2,90 oldu.
İkinci olarak, para piyasası faiz oranı eğrisinin şekline bakıldığında (Örnek 14), faiz oranı eğrisi 14 günde dışbükeydir.
Üçüncüsü, likidite tabakalaşması (Ek 15) perspektifinden, likidite tabakalaşması geçen hafta daraldı. Geçen hafta, R007 ve DR007 arasındaki ortalama spread, önceki haftaya göre yaklaşık 15 baz puan düşüşle 10 baz puan düştü.
Dördüncüsü, para piyasası yatırım araçları açısından, büyük yatırım araçlarının faiz oranları yükselmiştir. Bankalar arası mevduat sertifikaları açısından (Ek 17), geçen hafta ihraç hacmi 307,30 milyar yuan idi. 3 aylık NCD ihraç oranı, geçen haftaya göre 5 baz puan artışla% 3,10 seviyesinde kapandı; 6 aylık BOH ihraç oranı, bir önceki haftaya göre artışla% 3,19'da kapandı 2bp. Faturalar açısından (Ek 18), repost faiz oranı bir önceki haftaya göre 6 baz puan artışla% 3,06 seviyesinde kapandı; varlık yönetimi açısından (Ek 19), en son 3 aylık tam piyasa finansal ürün getiri oranı% 4,24 oldu ve bir önceki haftaya göre sabit kaldı; Öte yandan (Grafik 20), geçen hafta en aktif iki çeşit: 1Y FR007 ve 1Y SHIBOR3M sırasıyla% 2,89 ve% 3,27 ile kapatırken, önceki haftaya göre 7 baz puan, ikincisi bir önceki haftaya göre 14 baz puan yükseldi.
4. Bu haftanın politikaları ve piyasa görünümü
Fonların bu hafta sabit kalması bekleniyor. Bu hafta açık piyasada tersine çevrilemez geri alımın süresi doluyor ve ay sonu yaklaşıyor Mali harcamalar artabilir ve genel fonlamanın sabit kalması bekleniyor.
Merkez bankası işlemleri açısından, ters repo bu hafta sona erecek ve merkez bankası, mali harcamalara dayalı makul ve yeterli bankalar arası likidite tutabilir.
Sermaye faiz oranı eğrisi açısından, kısa vadeli faiz oranları bu hafta bir gecede düşmeye devam edebilir ve faiz oranı eğrisi 7 günde yükselebilir.
Para piyasası yatırım araçlarına gelince, ay sonu yaklaşırken, çeşitli kurumlar ölçek düzeltme işlemlerine odaklanıyor ve bono reeskont oranının belirli bir aşağı yönlü ivme kazanması bekleniyor.
