Tianfeng stratejisi: kısa vadeli moleküler duyarlılık hakimdir, orta vadeli payda genişleme ritmine bağlıdır
Özet
Temel sonuç:
1. RRR kesintisi herhangi bir zamanda ulaşacaktır. Katma değer vergisi ödemesinin likidite ve vadesi dolan çok sayıda MLF üzerindeki etkisiyle başa çıkmak için, her çeyreğin ilk ayında RRR kesintisi gereklidir ve beklenen bir normal para politikası işlemidir.
2. Kısa vadeli faiz indirimleri yetersizdir. Çin ile ABD arasındaki yayılma, 70 BP'ye yakın yeniden genişledi ve faiz indirimlerindeki kısıtlamalar önemli ölçüde zayıfladı. Ancak, "kaldıraç cennete gidemez", "konut ve konut yapılmamalı" ve "ekonomi temelde destekleniyor" genel düşüncesi altında, Mart ayında PMI'nin sert bir şekilde toparlanmasının ardından politika gözlem penceresi dönemine girdi ve kısa vadede acil faiz indirimlerine ihtiyaç duyulmuyor.
3. Moleküllere karşı kısa vadeli iyimserlik hakimdir. PMI, Mart ayında beklentileri önemli ölçüde aştıktan sonra, yatırımcıların kazançları dengeleme ve dibe vurma konusundaki iyimser beklentileri, piyasadaki moleküllerin geçici olarak yorumlanmasına yol açabilir. Ancak kurumsal karların dibine henüz ulaşmadı. Baz faktörlerden dolayı Q2 ve Q3 deflasyonist bölgeye girebilir.Aynı zamanda, kredi genişlemesinin başlangıcından kurumsal karların iyileşmesine kadar yaklaşık 6-9 ay sürecektir.
4. Kâr dibe vurduktan sonra, pazara hala payda hakimdir. Değerleme artışının gücü ve hızı aynı zamanda kredi genişlemesinin gücüne ve hızına da bağlıdır. Piyasanın Nisan ayının başlarında, Nisan ayının ikinci yarısında, kazançlarda düşüş beklentisini aşırı yorumlamasının ardından, bir yandan, kazançları belirlemeye yönelik PMI ve ÜFE gibi temel göstergeler tekrarlanmaya devam edecek ve kurumsal kazançlar tam anlamıyla dibe vurmuş değil. Öte yandan, ekonominin artırmadan ziyade desteğe dayalı olduğu arka planında, politika da kredi genişlemesinin gözlem penceresi dönemindedir ve faiz indirimleri ve büyük ölçekli sosyal finansman ihtiyacı yetersizdir. Rasyonel bir bakış açısına göre, Nisan ortasından itibaren piyasa büyümeye devam etme motivasyonundan yoksundur ve endeks seviyesi esas olarak ayarlanabilir.
5. Karar Haziran ayındadır. İleriye bakıldığında, değerlemenin müteakip genişlemesi için itici güç iki seviyeden kaynaklanıyor: Birincisi, Haziran ayı civarında piyasada Bilim-Teknoloji İnovasyon Kurulu'nun açılmasının itici etkisidir. İkincisi, kazançlar ve ekonomik veriler Nisan-Mayıs aylarında yeniden geriledi ve kredi genişlemesi beklentileri (sosyal finansman ve faiz indirimleri dahil) yeniden uygulanacak.
6. Nisan ayında, devlete ait işletmelerde ve Kuşak ve Yol Girişimi'nde reform yapılmasını tavsiye ettik. İlki, karma reform pilot projelerinin dördüncü partisinin ve mali güçlüklerin olduğu alanlarda "büyük gruplar ve küçük şirketler" nin gelecek listesine odaklanıyor. İkincisi için beklentilerde büyük bir boşluk var 26 Nisan'daki ikinci Öncü Yol Zirvesi'ne odaklanın.
1. RRR indirimi gereklidir ve geleneksel para politikasının beklenen bir işleyişi
Hafta sonu RRR kesintisi söylentileri merkez bankası tarafından hemen reddedildi, ancak rasyonel bir bakış açısıyla, Nisan ayı sonunda bir RRR kesintisi olasılığı çok yüksek ve gerekli.
2018'de başlayan beş RRR indirimi, Ocak, Nisan, Temmuz, Ekim 2018 ve Ocak 2019'da dağıtıldı.
Zamanlamalar, her üç aylık dönemin ilk ayında bulunur ve bu bir tesadüf değildir. Her çeyrekteki merkezi KDV vergi ödemesi için vergi dönemine karşılık gelir. Büyük ölçüde, vergi ödemesi nedeniyle likiditenin geri kazanılmasını dengelemek için kullanılır ve riskten korunma kısmının vadesi dolmuştur. MLF fonları. Örneğin, Ocak 2019'da RRR kesintisi yapılırken, Q1'de süresi dolan MLF'ler artık yenilenmeyecek.
İleriye baktığımızda, Nisan ayı ortalarında merkezi KDV ödeme dönemi yaklaşıyor.Aynı zamanda, Nisan ayında 366,5 milyar MLF'nin vadesi dolacak, ikinci çeyreğin tamamında 1,2 trilyon MLF vadesi gelecek ve önümüzdeki üç çeyrekte 3,7 olacak. Trilyon MLF'nin süresi doluyor ve RRR'nin değişim için azaltılması gerekiyor.
Bu nedenle, bu yılki RRR kesintisinin zamanlamasının, temelde para politikasının beklenen normal işleyişi olan Nisan, Temmuz ve Ekim aylarında devam etmesi bekleniyor.
2. Faiz indirimleri için alan açıldı, ancak zamana ulaşılamadı ve ihtiyaç yetersiz
Geçen haftanın haftaya bakışında, "ABD ekonomisi beklenenden daha fazla düştü, küresel olarak daha fazla gevşeme alanı açtı ve yurt içi faiz oranlarının da aşağı yönlü ayarlama için yeri var" demiştik.
Geçen yılın dördüncü çeyreğinde Çin ile ABD 10 yıllık Hazine bonosu arasındaki fark, BP 20'ye yaklaştı ve o dönemde Çin'in para politikasına yer çok sınırlıydı.
Ancak şu anda ABD'nin nominal ekonomik büyüme beklentilerindeki belirgin düşüşle birlikte ABD tahvil getirileri sürekli ve hızlı bir düşüş göstermiştir Son işlem günü itibariyle Çin ile ABD arasındaki 10 yıllık Hazine bonosu spread'i yaklaşık 70 BP'ye yükselmiştir. Çin'in para politikası alanındaki kısıtlamalar önemli ölçüde zayıfladı.
Bir yandan kaldıraç cennete götürülemez ve konut ve konutlar speküle edilmez genel düşüncesi altında, son iki yılda kaldıraç oranını düşürmenin sonuçlarının korunacağına ve önümüzdeki iki yıldaki ekonomi politikasının genel olarak kaldırma yerine desteklemeye odaklanacağına inanılıyor. ayağa kalk". Bu nedenle, faiz indirimlerinin temsil ettiği güçlü sinyal önemine sahip politika önlemleri, kullanımlarında nispeten temkinli olacaktır.
Ek olarak, ekonominin önümüzdeki iki yıl içinde "desteklemesinin" nedeni, 2020'de refah ve "ikiye katlama" hedefine ulaşmak için GSYİH'nın% 6,2-6,3'lük bir büyüme oranını korumasını gerektirmesidir. Bu nedenle, ekonomi bu aralığın altına düşmeden önce Faiz indirimi için yeterli motivasyon ve zorunluluk yoktur. (1. çeyrek GSYİH büyüme oranının cari piyasa beklentisi% 6,3'tür)
Öte yandan, "isteğe bağlı" makro politikası bir sonradır. Diğer bir deyişle, para, maliye ve diğer ekonomi politikalarındaki değişiklikler genellikle ekonominin kendisinin gerisinde kalıyor. Mart ayında PMI verilerindeki keskin toparlanma ile kısa vadeli hızlı ekonomik gerileme iyileşti ve politika seviyesinde ekonomide daha sonraki istikrarın ivme kazanmaya devam edeceği, acil faiz indirimlerine duyulan ihtiyaç artık azaldı.
3. PMI Mart'ta önemli ölçüde arttı, kar sabitlendi mi?
Mart ayında PMI'nin önemli ölçüde toparlanmasına katkıda bulunan faktörlerin çoğuna "Bahar Şenliği etkisi" katkıda bulunsa da, artış beklentileri aştı. Ekonomi veya finansal olmayan A-hisseli şirket karları istikrar kazandı mı?
Örnek olarak sanayi kuruluşu karı verilerini ele alalım. 2018'de yıllık kümülatif büyüme oranı% 10,3 olurken, Ocak-Şubat 2019 arasındaki kümülatif yıllık büyüme oranı% -14'e düştü. Mart ayında PMI'daki önemli artış gerçekten de kurumsal kar anlamına gelebilir. En hızlı düşüş aşaması sona erdi, ancak karların istikrar kazanması ve toparlanması için daha alınması gereken uzun bir yol var:
Bir yandan, Mart ayı PMI fiyat faktörleri alt verileri, Mart ayındaki ÜFE'nin aylık ve yıllık bazda iyileşme gösterebileceğini gösterse de, geçen yılın yüksek ÜFE tabanının Mayıs'tan Ağustos'a (bir aydan fazla Aynı zamanda, KDV indirimi sonrası fiyat indirimi etkisi üst üste getirilir ve ÜFE'nin deflasyon bölgesine girme olasılığının nispeten yüksek olması beklenir. Mali olmayan A-hisseleri ve endüstriyel kurumsal karlar ÜFE ile yüksek oranda ilişkilidir, bu nedenle, Q2 ve Q3 kurumsal karlar için en kötü zaman olabilir.
Öte yandan, kredi genişlemesinin başlamasından kurumsal karlılığın iyileştirilmesine kadar yaklaşık 6-9 ay sürüyor.Bu yıl Ocak ayında sosyal finansal verilerdeki genel artışla birlikte tahmini toplam borç büyüme oranımız (krediyi temsil ediyor) Döngü) dibe vuruyor. Geçmişe göre, kurumsal karların gerçek iyileşmesi en az 3. çeyreğe kadar beklemek zorunda kalacak.
Sonuç: Moleküllere karşı kısa vadeli iyimserlik hakimdir. PMI, Mart ayında beklentileri önemli ölçüde aştıktan sonra, yatırımcıların kazançları dengeleme ve dibe vurma konusundaki iyimser beklentileri, piyasadaki moleküllerin geçici olarak yorumlanmasına yol açabilir. Ancak kurumsal karların dibine henüz ulaşmadı. Baz faktörlerden dolayı Q2 ve Q3 deflasyonist bölgeye girebilir.Aynı zamanda, kredi genişlemesinin başlangıcından kurumsal karların iyileşmesine kadar yaklaşık 6-9 ay sürecektir.
4. Kâr dibi tahrif edildikten sonra, piyasanın temel mantığı hala paydanın hakimiyetine geri döndü
2018'de, çoğu zaman, kurumsal karlar adil olmasına rağmen, tüm yıl için anahtar kelime "son değerleme" idi ve neredeyse tüm endüstriler değerlemeyi tamamen öldürdü.
2019'a girerken, kazancın dibi gelmeden, pazarın temel anahtar kelimesi "değerleme artışı" dır. Değerleme artışının arka planı kredi genişlemesidir ve değerleme artışının gücü ve ritmi aynı zamanda kredi genişlemesinin gücüne ve ritmine bağlıdır.
Yukarıdaki şekilde, kredi genişleme döngüsünün ilk yarısında (noktalı kutuda), kârların henüz dibe vurmadığını, ancak piyasanın genellikle değerleme artışlarından para kazandığını görebiliriz.
Değerleme artışlarının gücü ve hızı, genellikle kredi genişlemesinin gücü ve hızı ile ilgilidir. Aynı zamanda, gösterge faiz oranı ayarlamasının büyüklüğü (faiz indiriminin gücü), kredi genişlemesinin gücüyle de yakından ilişkilidir ve faiz indiriminin gücü temelde kredi genişlemesinin gücünün bir işareti olarak kabul edilebilir.
Bu nedenle, faiz oranlarının indirilip indirilmeyeceği, kredi genişlemesinin gücünü ve hızını değerlendirmek için belirli bir öneme sahiptir.
Daha önce de bahsettiğimiz gibi, PMI'nin Mart ayındaki geri dönüşü nedeniyle, politika seviyesinde cari faiz indirimi gerekmiyor.
Piyasa, Nisan ayının başlarında, Nisan ayının sonundan Mayıs ayına kadar kârın dibe vurduğu beklentisini aşırı yorumladığında:
Bir yandan, kârı değerlendirmeye yönelik PMI ve ÜFE gibi temel göstergeler tekrarlanacak ve kurumsal karlar gerçekten dip noktaya ulaşmış değil;
Öte yandan, ekonominin artırmadan ziyade desteğe dayalı olduğu arka planında, politika da kredi genişlemesinin gözlem penceresi dönemindedir ve faiz indirimleri ve büyük ölçekli sosyal finansman ihtiyacı yetersizdir.
Rasyonel bir bakış açısına göre, Nisan ortasından itibaren, piyasa büyümeye devam etme motivasyonundan yoksun ve endeks seviyesi o zamana kadar esas olarak ayarlanabilir.
İleriye baktığımızda, sonraki değerleme genişlemesinin itici gücü iki seviyeden geliyor:
İlki, Haziran ayı civarında Sci-tech Innovation Board'un açılmasının itici etkisidir.
İkincisi, kazançlar ve ekonomik veriler Nisan-Mayıs aylarında yeniden geriledi ve kredi genişlemesi beklentileri (sosyal finansman ve faiz indirimleri dahil) yeniden uygulanacak.
Mayıs ve Nisan aylarında devlete ait işletmelerde reform ve Kuşak ve Yol Girişimi öneriliyor
Birincisi, devlete ait işletmelerin reformu üzerine.
Son 2-3 yılda, devlete ait işletmelerin reform hızı beklenenden daha yavaştı. Kamu iktisadi teşebbüslerinin reformu için piyasanın beklentileri donma noktasına geldi.
Yerel yönetim borç sorunlarının ve sosyal güvenlik açıklarının birikimi bağlamında 2019'a girerken, devlete ait işletmelerin özkaynaklarının devri gelecekte yeni bir normal haline gelebilir. Bununla birlikte, devir için ön koşul, yeterince fazla sayıda devlete ait borsaya kayıtlı şirkettir. Bu nedenle, ileriye bakıldığında, devlete ait işletme listeleme platformlarının genişletilmesinin acil talepleri olması muhtemeldir.
Bir yandan, Devlete ait Varlık Denetleme ve İdare Komisyonu liderlerinin belirttiği dördüncü grup karma reform pilot projelerinin listesine dikkat edilmesi, diğer yandan mali açıdan sıkışık bölgelerdeki "büyük gruplara ve küçük şirketlere" dikkat edilmesi önerilir.
İkincisi, Kuşak ve Yol Girişimi hakkında.
Geçtiğimiz dönemdeki roadshow sırasında, pazarın Tek Kuşak Tek Yol algısının oldukça zayıf olduğunu gördük. Çoğu insan Kuşak ve Yol Girişimi'nin Çin-ABD ticaret savaşı müzakereleri sırasında sulandırılacağına inanıyor. Ancak tam tersine, Kuşak ve Yol Girişimi, müzakereler için önemli bir pazarlık kozudur.Aynı mantık, son liderlerin Avrupa'ya yaptığı ziyaretten ve News Network'ün Kuşak ve Yol Girişimi hakkındaki büyük ölçekli raporundan da anlaşılabilir. 26 Nisan'da ikinci Kuşak ve Yol Zirvesi'ne önem verilmesi öneriliyor.
Ek: 2019 Q2 Yatırım Takvimi
