Ekonominin kuyruğundaki riskler 2019'da artacak, ancak durgunluk önlenebilir | "Barron" Exclusive
Nispeten istikrarlı bir tahsis seçeneği, riskli varlıkların (hisse senetleri) tahsisini korurken risksiz varlıkların (nakit) ve güvenli liman varlıklarının (altın) tahsisini artırmaktır. Bu sadece piyasanın yükselmesine katkıda bulunmakla kalmaz, aynı zamanda aşağı yönlü riskleri de önleyebilir.
Dai Xianfeng
Metin | Dai Xianfeng
2018 son derece çalkantılı bir yıldı. Küresel ekonomi, piyasalar ve jeopolitik belirsizliklerle dolu. ABD ekonomisi gelişiyor, ancak diğer büyük ülkelerin ekonomileri genel olarak yavaşladı. Almanya, Japonya ve İtalya, 2018'in üçüncü çeyreğinde negatif büyüme yaşadı. Fed, 2018 yılında bilançosunu düşürdü ve faiz oranlarını dört kez artırdı. Federal fon oranı% 2,25 ila% 2,5 aralığına yükseldi. ABD doları likiditesi ve finansal koşullar sıkılaşmaya başladı, bu da ekonomiye kısıtlamalar getirdi ve piyasa oynaklığını artırdı. Arjantin ve Türkiye krizin eşiğindeydi.
Jeopolitik çatışmalar devam ediyor. ABD, Türkiye ve İran'a yaptırım uyguladı. İtalya, ulusal borç getirisini artıran bütçe sorunları nedeniyle bir zamanlar Avrupa Birliği ile çatışmıştı. Brexit'in kıvrımları ve dönüşleri poundun değer kaybetmesine neden oldu. Sarı yelekliler hareketi Fransa'da patlak verdi ve Macron'u vergileri artırma planlarından vazgeçmeye zorladı. Yeni Meksika hükümeti, gelecekteki politikalar hakkında piyasa endişelerini tetikleyen yeni havaalanı projesinin iptal edildiğini duyurdu. Çin-ABD ticaret savaşı şiddetleniyor ve gelecek belirsizlikle dolu.
Bu arka plana karşı 2018'in dördüncü çeyreğinde ekonominin yavaşlamasıyla piyasa sert tepki gösterdi. S&P 500 endeksi, ham petrol ve ABD Hazine tahvil getirileri sert bir şekilde düştü. 2018'de küresel varlıkların büyük çoğunluğu negatif getiriye dönüştü. Finansal koşullar keskin bir şekilde sıkılaştı ve küresel ekonominin kuyruk riskleri büyük ölçüde arttı.
Ekonomi, varlık fiyatlandırmasının nihai temelidir. Bir durgunluk meydana gelirse, finans piyasasının karamsar beklentileri teyit edilecek ve risk varlıkları daha da düşecektir. Pazarın aşırı tepkinin ardından yükselmesi, hatta keskin bir şekilde yükselmesi bekleniyor.
Veriler, gelişmiş ülkelerin döngünün sonunda olduğunu gösteriyor, ancak durgunluktan hala belli bir mesafe var. Piyasanın endişe duyduğu 2019 küresel durgunluğundan kaçınılabilir. Aralık 2018'deki düzeltmenin ardından, varlık fiyatları gelecekteki riskleri tamamen yansıttı ve toparlanması bekleniyor.
Bununla birlikte, döngü kapitalist ekonominin bir özelliğidir ve durgunluğun gelmesi sadece bir zaman meselesidir. Bu toparlanma turu yaklaşık on yıl oldu ve temelde aşırı gevşek para politikasından kaynaklandı. Küresel ekonomi ve piyasalar pek çok risk biriktirdi. Finansal koşulların sıkılaştırılması, Merkez Bankası'nın faiz artırımları ve jeopolitik gelişmeler gibi her türlü kaza, insanların beklentilerini temelden sarsabilir ve resesyonlara yol açabilir.
2019'da riskli varlıkların oynaklığı ve alaka düzeyi daha da artabilir ve getiriler çok düşük olabilir. Bu, spekülatif tüccarlar için elverişli bir ortamdır, ancak fonların tahsis edilmesi, tahsise değer varlıkları bulmayı zorlaştıracaktır. Yatırımcıların nakit gibi risksiz varlıkları ve altın gibi güvenli liman varlıkları uygun şekilde tahsis etmesi gerekebilir.
Adam Jang'dan "Barron" Fotoğrafçılık
Durgunluk önlenebilir, ancak kuyruk riskleri keskin bir şekilde artar
Küresel ekonomi, 2008'deki Büyük Durgunluk'tan çıktı ve yaklaşık on yıl boyunca yavaş yavaş toparlandı. 2018'e girerken Çin, finans endüstrisinde kaldıraçtan yararlanmayı amaçlayan arz yönlü reformlara başladı. Bilanço dışı gölge bankacılığın işi hızla küçüldü, ancak bilanço içi işler aynı anda genişlemedi. Fon arzı sınırlıdır. Ekonomik aktivite tekrar yavaşladı. Temerrüt dalgası oldu ve borsa düştü.
Federal Rezerv faiz oranlarını beklentilerin üzerinde dört kat artırarak uluslararası dolar likiditesini sıkılaştırdı. Euro Bölgesi ve Japonya gibi büyük ekonomilerin büyümesi yavaşladı. 2018'in dördüncü çeyreğinde ABD ekonomik verileri zayıflamaya, ABD hisse senetleri, ham petrol ve ABD Hazine tahvillerinin getirileri eş zamanlı olarak düşmeye başladı. Bu noktada, küresel varlıkların çoğu negatif getiriye dönüştü. Finans piyasası gelecek için son derece kötümser beklentiler ortaya koydu.
ABD ekonomisi tarihsel olarak kısa bir resesyon yaşamıştır ve ortalama iyileşme süresi 40 aydır. 1991'den 2001'e en uzun iyileşme 120 aydı. 2001 durgunluğunun ardından toparlanma 80 aydı. Bu toparlanma turu, tarihteki en uzun süreye yakın olarak 114 aya ulaştı. Piyasa doğal olarak durgunluk konusunda endişelenmeye başladı.
Bununla birlikte, profesyonel tahminler 2019 için hala nispeten iyimser. Fed'in 2019 ve 2020'deki ABD ekonomik büyümesi için en son tahminleri% 2,3 ve% 2'dir ve bu, potansiyel büyüme oranından (% 1,5 ila% 2) daha yüksektir. IMF'nin (Uluslararası Para Fonu) 2019 yılı için ABD, Euro Bölgesi, Japonya ve dünyadaki büyüme tahminleri sırasıyla% 2,5,% 1,9,% 0,9 ve% 3,7'dir ve bu da potansiyel büyüme oranının üzerinde. Yatırımcılar arasında daha fazla kötümser var, ancak aynı zamanda Amerika Birleşik Devletleri'nde 2019'da durgunluk olasılığının düşük olduğuna inanıyorlar.
Aşırı ısınan ekonomi, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki geçmiş resesyonların başlıca nedeni olmuştur. Amerika Birleşik Devletleri'nin son iki yıldaki ekonomik büyümesi potansiyel büyüme oranını aştı, ancak çekirdek enflasyon hiçbir zaman% 2,4'ü geçmedi ve düştü ve aşırı ısınmanın açık bir işareti yok. Çıktı açığı, ekonomik sıcak ve soğuğu ölçmek için bir göstergedir ve durgunluğun pozitif hale geldikten sonra ortaya çıkması genellikle bir süre alır. ABD çıktı açığı, ekonominin bir süredir durgunluk içinde olduğuna işaret ederek sıfıra döndü.
Finansal balon, ABD ekonomisindeki durgunluğun bir başka nedenidir. Yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'ndeki şirketler sektörü daha fazla kaldıraç biriktirdi, devlet sektörünün kaldıraç oranı hala kontrol edilebilir ve tüketiciler kaldıraç oranını düşürüyor. Fed'in para politikası daha temkinli hale geldikçe, kurumsal borç riskleri 2019'da patlamayabilir. Emlak piyasası gibi diğer yaygın risk noktaları hala yavaş iyileşme durumundadır ve bir balonun bariz belirtileri göstermez.
Piyasa, bir durgunluğu tahmin etmek için genellikle Hazine bonosu getiri eğrisinin tersine çevrilmesini kullanır. Ancak, tersine dönmenin başlangıcından resesyonun ortaya çıkmasına kadar geçen süre uzun (ortalama 22 ay) ve istikrarsızdır (14 ay ile 34 ay arasında değişmektedir). 3 Aralık 2018'de ABD Hazine getiri eğrisi, beş yıllık ve üç yıllık dönemler arasında tersine dönmeye başladı ve bu da yaygın piyasa endişelerini uyandırdı. Ancak bu sadece kısmi bir baş aşağı ve sadece bir temel nokta var. Piyasada yaygın olarak kullanılan getiri eğrisi (10 yıllık hazine bonosu getirisi eksi iki yıllık hazine bonosu getirisi) hala pozitiftir. Hazine bonosu getiri eğrisine bakıldığında, Amerika Birleşik Devletleri hala durgunluktan çok uzak.
ABD ekonomik durum endeksi, ABD ekonomisinin hala genişleme aşamasında olduğunu ve durgunluktan uzak olduğunu gösteren hala yüksek bir seviyede.
Bununla birlikte, Aralık 2018'de meydana gelen finansal piyasa dalgalanmaları ihtiyatlı. Finansal piyasalardaki dalgalanma, büyümeyi, enflasyon beklentilerini ve ABD dolarını etkileyen finansal koşulların sıkılaşmasına neden oldu. Daha güçlü bir ABD doları, daha zayıf bir ekonomiye ve varlık fiyatlarına yol açabilir. Uluslararası dolar borçlarının büyük birikimi nedeniyle, yerel dolar likidite krizleri kolaylıkla uluslararası olarak aktarılmakta ve küresel bir mali kriz oluşturmaktadır. Varlık fiyatı dalgalanmaları, finans ve reel ekonomi arasında bir kısır döngü oluşturabilir.
Küresel ekonomi döngünün sonuna girdikçe, likidite sıkılaşıyor ve jeopolitik riskler artıyor, varlık fiyat dalgalanmalarının neden olduğu kuyruk riskleri artıyor.
Para politikasının marjinal sıkılaştırılması, maliye politikasının gevşek marjı
Fed, piyasa sinyallerine duyarlılığını göstererek para politikasının "veri bağımlılığını" vurgulamaya başladı. Bununla birlikte, Fedin son nokta grafiği hala 2019'da faiz oranlarını iki kez artıracağını gösteriyor. Tabloların küçültülmesi de devam edecek. Avrupa Merkez Bankası, tahvil alım programını 2018'in sonunda durdurdu ve 2019'un sonunda faiz oranlarını artırmaya başlaması bekleniyor. Japonya Merkez Bankası, 2019'da para politikasını değiştirmeyeceğini umuyor. Gelişmiş ülkelerde merkez bankası para politikalarının normalleşmesi hala yavaş ilerliyor. Küresel likidite, özellikle ABD doları likiditesi daha da sıkılaşabilir. Trump göreve geldikten sonra, bir dizi mali teşvik başlattı. Demokratlar Temsilciler Meclisini kontrol ettikten sonra, yeni teşvik planını kısıtlayacaklar. Orijinal mali teşvik etkisinin 2019'un sonunda kademeli olarak azalması bekleniyor. Euro Bölgesi hükümetinin mali açık oranı kademeli olarak 2013'teki% 3,1'den 2017'de% 1'e düşmüştür. 2018'de hükümet açığı oranının sıfır olacağı tahmin edilmektedir. Euro Bölgesi için 2019 yılı açık oranının yaklaşık% 0,3 olması bekleniyor.
Çin'in Aralık 2018'de düzenlenen Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, "daha büyük vergi indirimleri ve daha bariz ücret kesintileri uygulayacağına" ve "yerel yönetim borçlarının ölçeğini önemli ölçüde artıracağına" işaret etti. Çin'in mali açık oranının 2019 yılında bir miktar artması bekleniyor ancak genel olarak% 3'ü geçmeyeceği tahmin ediliyor.
Küresel ölçekte, politika düzeyinde, 2019 için yüksek yoğunluklu teşvik üretmek zordur ve güçlü bir daralma yaratmak zordur.
ABD tahvil getirileri artabilir, A hisseleri daha fazla yer açabilir
2019'daki makroekonomik ve politika gelişmeleri, varlıkların şu şekilde davranmasına neden olabilir: ABD Hazine tahvil getirileri yükselebilir; ABD doları sonunda düşebilir; volatilite veya genel yükselme; borsalar toparlanabilir, ancak oynaklık yüksek ve nihai getiriler düşük; daha sonra altın aranabilir , Ve zayıf bir ABD doları tarafından desteklendiğinde, ham petrol düşük bir noktadan toparlanabilir, ancak büyüklük, şeyl petrolü tarafından bastırılır.
faiz oranı. ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisi şu anda (4 Ocak 2019) nispeten düşük bir seviyede% 2,67. Getiri eğrisi ve faiz oranlarının ayrışması (reel faiz oranı + enflasyon beklentileri) açısından bakıldığında, 10 yıllık Hazine tahvil getirisinin% 3'ün üzerine çıkması bekleniyor.
Fed faiz oranlarını iki kez yükseltirse, federal fon oranı% 2,75 ila% 3'e yükselecektir. Hazine bonosu getiri eğrisinin mevcut seviyesi altında, ABD 10 yıllık Hazine tahvil getirisi% 2.92 ila% 3.17'ye ulaşacak.
Hazine bonosu getirileri de reel faiz oranlarına ve enflasyon beklentilerine ayrılabilir. 10 yıllık ABD Hazine bonosunun reel faiz oranı 2009'dan önce ortalama% 2 ve 2014'ten bu yana ortalama% 0.6 idi. Uzun vadeli ekonomik büyüme ile birleştiğinde,% 1 makul bir reel faiz oranı seviyesi olabilir. Enflasyon beklentileri 2009'dan önce ortalama% 2,4 ve 2014'ten bu yana ortalama% 2,2 oldu. ABD ekonomisinin 2019'da% 2'den fazla büyüyeceğini varsayarsak, reel faiz oranları yaklaşık% 1'e, enflasyon beklentileri yaklaşık% 2'ye ulaşabilir. Böylelikle 10 yıllık Hazine bonosu getirisinin% 3'ün üzerine çıkması bekleniyor.
Döviz kuru. Döviz kuru doğrudan fon akışına göre belirlenir. Sermaye akışı, faiz oranı farklılıkları veya ekonomik büyümedeki farklılıklar tarafından belirlenir.
Amerika Birleşik Devletleri ile diğer ülkeler arasındaki ekonomik büyüme farkı zirveye ulaşmış olabilir ve 2019'da düşecek. ABD'nin 2019'daki mali teşvikinin zayıflayan etkisi önemli bir sebep. Fed'in faiz artırımının hızı yavaşladıkça ve Avrupa Merkez Bankası nihayetinde faiz oranlarını yükseltebilirken, Fed'in para politikası farklılıkları kademeli olarak azalacaktır.
Ekonomik büyüme farklılıkları ve faiz oranı farkları açısından bakıldığında, ABD doları 2019'da sonunda zayıflayabilir.
Oynaklık. Ekonomik ve piyasa risklerinin seviyesi arttıkça, 2019'da oynaklık seviyesi yükselebilir.
S&P 500 endeksinin zımni volatilite VIX'i, piyasanın sıklıkla izlediği bir risk endeksidir. VIX 2008'de 89,53'e ulaştıktan sonra, ekonomi toparlanırken ve borsa güçlenirken, yıldan yıla geriledi. Küresel merkez bankalarının alışılmadık gevşek politikaları, VIX'in düşüşünün önemli bir nedenidir. 2018'den bu yana, VIX birkaç kez sıçradı ve Ekim'den bu yana yüksek bir seviyede salındı.
Ekonomi daha da yavaşladıkça ve likidite daha da küçüldükçe, VIX'in oynaklığı artabilir. VIX vadeli işlemlerinin dönem yapısı olumsuza dönerse, uzun VIX fırsatları da görünmeye başlayabilir.
stok, mevcut. Hisse senedi piyasası her zaman ekonominin bir barometresi olarak görülmüştür. S&P endeksi, 20 Eylül 2018'deki ara zirvesinden bu yana% 20'ye kadar düştü. Şangay Bileşik Endeksi bir kez 24 Ocak 2018'deki en yüksek seviyesinden% 32 düştü. Piyasanın ekonomiye yönelik beklentileri son derece kötümser.
Ekonomi, piyasanın endişelendiği durgunluğu yaşamazsa, borsa muhtemelen mevcut bazda toparlanacak, hatta daha büyük bir toparlanacaktır. Hazine getiri eğrisinin tersine dönmesinden sonraki 18 ayda ABD hisse senetleri ortalama% 15 yükseldi. ABD Hazine getiri eğrisi hala pozitif. Geçmiş deneyimlerden yola çıkarak, ABD hisse senetlerinin gelecekte olumlu getiri elde etmesi bekleniyor. Çin'in A hisselerinin değerlemesi zaten çok düşük bir beşte birlik dilimde ve ChiNext ve China Securities 500 Endeksi değerlemeleri tarihteki en düşük seviyeye yakın. Önceki büyük düşüş nedeniyle, A hisselerinin bir toparlanma için daha fazla yeri olabilir.
Ancak 2020 yaklaşırken piyasa bir kez daha ekonomik durgunluk konusunda endişelenebilir. Ticaret savaşları gibi jeopolitik riskler bastırılmazsa, borsa yeniden düşme riskiyle karşı karşıya kalacak.
altın. Piyasa, altını esas olarak reel faiz oranları, ABD doları ve riskten korunma açısından analiz eder. Para birimi olarak altın, çoğunlukla ABD dolarından etkilenir.
2019'da ABD dolarının trendi ve riskten korunma talebi altına fayda sağlayacak. Fed ile Avrupa Merkez Bankası arasındaki para politikası farkı azalacak ve bu da sonunda ABD dolarının zayıflamasına ve altına fayda sağlamasına neden olabilir. Altın ayrıca borsanın kuyruk riskini de koruyabilir. Tarihsel olarak, ABD hisse senetleri keskin bir şekilde düştüğünde, altın her zaman pozitif getiri, hatta daha yüksek pozitif getiri elde etti. Altının hisse senedi piyasası risklerine karşı sağladığı koruma, geçtiğimiz birkaç ayda yansıdı. Piyasanın altın için güvenli liman talebi 2019'da da devam edebilir.
ham. Çeşitli faktörler nedeniyle, ham petrol fiyatı Ekim 2018'den bu yana keskin bir şekilde düştü. WTI ham petrolünün fiyatı% 45'e kadar düştü. Ham petroldeki düşüşe katkıda bulunan faktörler arasında ABD'deki kaya petrolü üretimindeki keskin artış, Suudi Arabistan'ın Haziran 2018'den bu yana üretimdeki artışı, ABD'nin İran'a yönelik yaptırımlardan altı ülke için muaf tutması ve piyasanın ekonomiye yönelik karamsar beklentileri yer alıyor.
Ham petrol fiyatlarını etkileyen orta ve uzun vadeli faktörler temelde arz döngüsüdür ve bunların anahtarı ABD kaya petrolüdür. ABD şeyl petrolünün büyük bir üretim potansiyeli var. Petrol boru hatları gibi altyapı sorunları 2019'da çözüldüğünden, kaya petrolü üretimi daha da artıracak. Talep tarafında, küresel ekonomik yavaşlama talebi baskılayacaktır. Ham petrol fiyatlarındaki aşırı satım toparlanmasının ardından, bir trend artışı görmek ya da 2019 aralığında dalgalanmak zor.
Kısa vadeli fiyatların tümü işlem görmektedir ve doğru bir şekilde tahmin edilemez. Bununla birlikte, ABD, Suudi Arabistan ve Rusya'nın petrol üreten üç büyük ülkesini analiz ederek, kaba bir fiyat kısıtlaması aralığı elde edebiliriz. ABD şeyl petrol üretim maliyetleri, varil başına ortalama yaklaşık 40 ila 50 ABD Dolarıdır. Suudi Arabistan'ın mali dengesi yaklaşık 85 ABD Doları ile 87 ABD Doları arasında Brent tipi ham petrol fiyatına ihtiyaç duyar. Rusya'nın mali dengesinin petrol fiyatlarında yaklaşık 60 dolara ihtiyacı var. Brent ve WTI arasındaki fiyat farkının 10 dolar olduğunu varsayarsak, WTI'nin 2019'daki şok aralığı 40 ile 75 dolar arasında olabilir.
Genel olarak, küresel ekonomi 2019'da bir durgunluktan kaçınabilir, ancak riskler artacaktır. Politikalar açısından, para politikası ve maliye politikasını gevşetmek veya sıkılaştırmak zordur. Riskli varlıkların oynaklığı ve alaka düzeyi daha da artabilir ve getiri daha da düşebilir.
Bu, spekülatif tüccarlar için elverişli bir ortamdır, ancak fonların tahsis edilmesi, tahsise değer varlıkları bulmayı zorlaştıracaktır. Nispeten istikrarlı bir tahsis seçeneği, riskli varlıkların (hisse senetleri) tahsisini korurken risksiz varlıkların (nakit) ve güvenli liman varlıklarının (altın) tahsisini artırmak olabilir. Uygun bir tahsis oranıyla, böyle bir kombinasyon sadece piyasanın yükselişine katılmakla kalmaz, aynı zamanda bir alım opsiyonuna benzer şekilde aşağı yönlü riskleri belirli bir dereceye kadar koruyabilir.
(Yazar, Tianhong Fonu'nun Akıllı Yatırım Departmanının kıdemli bir yatırım yöneticisi ve Çin Sosyal Bilimler Akademisi'nden Finans alanında doktora derecesidir. Uzun süredir küresel makro araştırma ve yatırımlarla uğraşmaktadır; Editör: Zhao Jie)
