Politika ayarlaması taşkın sulaması için uygun değildir
Resim kaynağı: Tuworm Creative
Metin / Renk Guo Kaiming
Bu makale ilk olarak China News Weekly'nin 863. sayısında yayınlandı.
Yılın ilk yarısında makroekonomik verilerin açıklanmasından bu yana, makro politika düzeyinde bazı ilgi çekici ince ayarlamalar yapıldı. 23 Temmuz'da, Danıştay'ın idari toplantısı şunları önerdi: "Proaktif maliye politikası daha proaktif olmalı ve ihtiyatlı para politikası orta derecede sıkı olmalıdır." Aynı gün, Çin Halk Bankası, bir ölçek küçültmeye eşdeğer 502 milyar yuan tutarında bir yıllık orta vadeli kredi (MLF) operasyonu başlattı Yarı-% 0,5, rekor seviyedeki tek bir gündeki en büyüğü; ay başında merkez bankasının RRR kesintisi ile birleştiğinde, para politikası gevşiyor gibi görünüyor.
Daha önce 20 Temmuz'da, Nisan ayında yeni varlık yönetimi kurallarına ve piyasa beklentilerine göre ayarlanan ve kolaylaştırılan finansal kuruluşların varlık yönetimi ile ilgili yeni kural ve düzenlemeleri uygulamaya konulmuştu.Ayrıca, merkez bankası da MPA değerlendirmesi ve pencere kılavuzunu ayarlayarak banka kredisi ve yatırımını teşvik etti. Kredi tahvilleri de denetimde gevşeme işaretleri gösterdi.
Bu bağlamda, makroekonomik politikalarda büyük bir değişiklik olup olmayacağı konusunda farklı görüşler ve hararetli tartışmalar var.
Yurtiçi ve yurtdışı ortamda yeni değişiklikler
İç ortam açısından, yılın ilk yarısında istikrarlı ekonomik büyüme baskısı artmış ve kaldıraç kaldırma politikasının arka planı geçen yıldan farklı olmuştur. Geçen yıl bir yandan yurt içi kaldıraç oranının genel olarak yüksek ve hızla yükselmesi finansal sistemin istikrarını etkilerken, diğer yandan yıllık% 6,9'luk GSYİH büyümesi ile tüketim ve ihracat talebi toparlanarak 2009'dan bu yana yıllık ekonomik büyümede ilk toparlanmayı gerçekleştirdi. Bu nedenle, yalnızca geçen yıl kaldıraç kaldırmayı teşvik etmeye devam etmek gerekli değil, aynı zamanda ev ortamı da daha elverişli.
Ancak, bu yılın ilk yarısındaki ekonomik performans tatmin edici olmadı ve azalan ortam değişti. Yılın ilk yarısında fiili GSYİH büyüme oranı% 6,8 olmasına ve genel büyüme oranının görece istikrarlı olmasına rağmen, nominal GSYİH büyüme oranı, son altı çeyrekte ilk kez% 10'un altına düşerek% 9,8'e düşmeye devam etti. Tüketim% 9,4 arttı, büyüme hızı tek haneye geriledi Mayıs ayında aylık büyüme hızı 15 yılın en düşük seviyesi olan% 8,5'e geriledi; kümülatif yatırım büyüme oranı, geçen yılın aynı döneminde 2,6'nın altında olan yılın ilk yarısında% 6,0'lık bir artışla gerilemeye devam etti. yüzde puanı.
Ekonomi üzerinde artan aşağı yönlü baskı, sıkı makroekonomik politikalarla ilgilidir. Yılın ilk yarısında, altyapı yatırımlarının büyüme oranı keskin bir şekilde% 7,3'e geriledi. Mayıs ve Haziran aylarında büyüme oranı sırasıyla yalnızca% 2,3 ve% 2,1 oldu. Bu sadece maliye politikasının bariz engellerle karşılaştığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda PPP'nin biriktirdiği gizli borcun ve atılan reform yatırımlarının yerel yönetimlerin temkinli harcamalarına neden olduğunu da yansıtıyor. Öte yandan, mali denetimin sıkılaştırılması, finansal kuruluşların bilanço dışı fonlarının sürekli bilanço içine dönmesine neden olmuş ve reel ekonominin likiditesi de sıkılaşmıştır. Haziran ayında M2 yıllık bazda% 8,0 arttı ve büyüme oranı tarihin en düşük seviyesine indi. Haziran ayında, yeni sosyal finansmanın ölçeği 1,18 trilyondu ve yeni sosyal finansmanın ölçeği Mayıs ayında toparlansa da, yine de beklenenden önemli ölçüde düşüktü. Bunlardan, bilanço dışı finansman Haziran ayında bir önceki aya göre 270,1 milyar artışla 691,6 milyar tek aylık düşüşle gerilemeye devam etti.
Uluslararası ortam açısından, Çin-ABD ticaret sürtüşmeleri Mart ayından bu yana artmaya devam ederek finans piyasasında şiddetli dalgalanmaları tetikledi. Şu anda, Çin-ABD ticaret sürtüşmesinin reel ekonomi üzerindeki etkisi hala kontrol edilebilir.
Her şeyden önce ABD, 34 milyar ABD doları tutarında Çin ihracatına% 25 ek gümrük vergisi koydu ve sonraki 16 milyar ABD doları ve ek gümrük vergisi getirmesi beklenen 200 milyar ABD doları tutarındaki ürün bu vergi oranını aşmadı. Gümrük vergilerindeki artış marjinal fiyatı etkilerken, Çin'in ihraç ettiği ürünlerin düşük ikame oranı ve talebin küçük fiyat esnekliği fiyat faktörleri tarafından görece sınırlıdır. Çinli ihracat şirketlerinin yüksek operasyonel esnekliği ve renminbinin hızlı değer kaybı ile birleştiğinde, bunların hepsi Çin-ABD ticaret sürtüşmesinin ihracat üzerindeki etkisinin gümrük vergilerinin getirdiği gerçek ihracat değerinden çok daha düşük olacağı anlamına geliyor.
İkinci olarak, geçen yıl, Çinin ABDye ihracatı yaklaşık 500 milyar ABD dolarına ulaşarak Çinin GSYİH büyümesini yaklaşık yüzde 0,64 puan artırdı ve 250 milyar ABD doları yaklaşık% 50ye tekabül etti. Bu nedenle, potansiyel ek tarifeli 250 milyar ABD doları değerindeki ürünlerin tamamı ihraç edilmese bile, yalnızca artacaktır. Düşük GSYİH büyüme oranı yüzde 0,3 ila 0,4 puandır. Elbette, ticaret sürtüşmeleri gelecekte tırmanmaya devam ederse, sonraki etki genişleyebilir.
Çin-ABD ticaret sürtüşmesinin finans piyasası üzerinde bariz bir etkisi var. Şu anda, işletmelerin ve finansal kuruluşların kaldıraç oranı nispeten yüksektir ve kaldıraç kaldırma politikası altında mali piyasanın kredi daralması, genel mali sistemi nispeten kırılgan hale getirmiştir. Çin-ABD ticaret sürtüşmesi artmaya devam ederken, yatırımcı güveni zedelendi, yatırım ve ticaret belirsizlikleri arttı ve finans piyasaları büyük baskı altında kaldı. Yılın ilk yarısında, Şangay hisselerinin toplam piyasa değeri 3 trilyon yuan'dan fazla düştü ve A-hisse endeksi% 14.4 düştü. ABD ekonomisinin iyileşmesi üzerine bindirilen ticaret sürtüşmelerinin artması ve ABD dolarının güçlenmesi de RMB'nin hızla değer kaybetmesine neden oldu. Haziran ayında, ABD doları karşısındaki RMB döviz kuru tarihteki en büyük düşüşü yaşadı ve Temmuz ayından bu yana bir yılın en düşük seviyesine indi. Ayrıca temerrütlü tahvil sayısı ve bakiyesi bu yılın başından itibaren önemli ölçüde artmış, tahvil piyasasında temerrüt riski de artmıştır.
Takdirin rasyonelliği
Maliye politikası açısından, Danıştay yürütme toplantısında proaktif maliye politikasının daha proaktif olması gerektiği ve maliye politikasının hızla uygulamaya konulacağı önerildi. Nisan Politbüro toplantısının "hızlandırılmış yapısal uyum ile iç talebin sürekli genişlemesi" ni bir araya getirmeyi öneren Danıştay yürütme toplantısında bir kez daha "iç talebin genişlemesi" nden söz edildi ve ilk kez mali genişlemeyi yansıtan bu ikisini bir araya getirdi. Firma kararlılığı.
Bir yandan vergi ve harçların azaltılması, vergi indirimi yapan şirketlerin kapsamının genişletilmesi ve vergi iadesinin ilerlemesinin hızlandırılması, diğer yandan yerel özel tahvillerin ihraç ve kullanımının hızlandırılması, yerel yönetimleri mali stok fonlarını yeniden canlandırmaya teşvik edilmesi ve inşaat halindeki altyapı projelerinin yapımının teşvik edilmesi önerilmektedir. Bu, yılın ikinci yarısında altyapı yatırımını artıracak.
Ek olarak, merkezi hükümetin insanların geçim kaynaklarına yönelik harcamaları hızlandırması, kalkınma ve insanların geçim kaynaklarının ihtiyaçlarını karşılayan bir dizi büyük projenin yapımını ve rezervini teşvik etmesi ve emekli aylıkları, eğitim ve sağlık hizmetleri ile ilgili politikalarda düzenlemeler yaparak iç talebi canlandırması bekleniyor.
Para politikası açısından, merkez bankasının para politikası bu yıl genel olarak sağlamdır ve finansal kaldıraç azaltmaya uygun şekilde yanıt vermiştir. Merkez bankasının bu yılki üç kez RRR kesintisi yapması ve yakın zamanda rekor kıran MLF operasyonu, likidite açıklamasını "makul ve istikrarlı likiditeyi sürdürmekten" "makul ve yeterli likiditeyi sürdürmek" e değiştirdi, bu da merkez bankasının piyasa likiditesi konusundaki özenini yansıtıyor. Haziran ayında, M0 ve M1, Mayıs ayına göre yüzde 0,3 ve 0,6 puan artarak sırasıyla% 3,9 ve% 6,6 arttı. SHIBOR ve DR007 faiz oranları, bankalar arası para piyasasındaki nispeten gevşek likiditeyi yansıtan düşüş eğilimini sürdürmüştür. Haziran ayında, yeni RMB kredileri, geçen yılın ve önceki ayın aynı dönemine göre 300 milyar RMB ve 690 milyar RMB artışla 1.84 trilyon RMB arttı Sakinlere ve işletmelere verilen krediler de önemli ölçüde toparlandı ve reel ekonomiye kredi talebi bir ölçüde desteklendi.
Mali denetim açısından, kredi gerginliğini azaltmaya yardımcı olacak yeni varlık yönetimi kuralları ve düzenlemeleri gibi düzenleyici politikalar hafifletildi. Nisan ayındaki yeni varlık yönetimi düzenlemeleri ile karşılaştırıldığında, yeni varlık yönetimi kuralları ve düzenlemeleri, ürün net değeri hesaplaması, yeni ve eski ürün yerleştirme ve banka düzeltme ve geçiş açısından belirli bir tampon süresi ve esneklik sağlayacak şekilde ayarlandı. Ayrıntılı kurallar, piyasa belirsizliğini ortadan kaldırmada ve piyasa duyarlılığını dengelemede olumlu bir etkiye sahip olan piyasa beklentilerinden daha rahattır ve ayrıca bekle ve gör durumundaki finansal kurumların yeni işler geliştirmesine yardımcı olur. Sosyal finansmanın düşüş eğiliminin hafiflemesi ve standart dışı finansmanın daralma hızının da yavaşlaması bekleniyor. Ek olarak, merkez bankası son zamanlarda MPA değerlendirmesini ve pencere kılavuzunu ayarlayarak banka kredisinin uzatılmasını ve kredi tahvillerine yatırımı teşvik etti ve denetimde gevşeme işaretleri var.
Bu nedenle, ister maliye politikası, ister para politikası veya finansal denetim açısından olsun, mevcut politikalar, makro durumdaki değişikliklere yanıt olarak bir politika takdir yetkisinin rasyonelliğini yansıtan ekonomik gerileme ve kredi daralmasının potansiyel risklerine yanıt vermiş ve bunları ayarlamıştır.
Taşkın sulama istikrarlı büyüme hedeflerine ulaşamadı
Birincisi, Çin'in ekonomik büyüme modeli değişti ve yüksek yatırım yüksek büyüme getiremez. Çin'in marjinal sermaye üretimi düşmeye devam ediyor ve altyapı inşası ve gayrimenkul yatırımı gibi büyük ölçekli teşvik politikalarına güvenmenin ekonomi üzerinde çok sınırlı bir etkisi olacak. Mevcut iç tüketimin ekonomik büyümeyi canlandırmadaki rolü artmaya devam ediyor ve ekonomik büyümenin ilk itici gücü haline geldi. Yılın ilk yarısında tüketimin GSYİH büyümesine katkı oranı geçen yılın aynı dönemine göre 14,2 puan artarak% 78,5'e ulaştı. Ayrıca Çin toplumundaki temel çelişkiler de değişime uğramıştır.Büyük ölçekli yatırım teşvik modeline geri dönmek, dengesiz ve yetersiz kalkınma çelişkilerini daha da kötüleştirecek ve birçok sorunu beraberinde getirecektir.
İkincisi, Çin ekonomisinde hâlâ pek çok parlak nokta var ve yeni ekonomik büyüme ivmesi yavaş yavaş şekilleniyor. Birincisi, yılın ilk yarısında sırasıyla% 8,4 ve% 6,8, geçen yılın aynı dönemine göre 1,2 ve 1,3 puan artan özel yatırım ve imalat yatırımlarının hızlanması, Haziran ayında ise bir önceki aya göre büyüme hızının artmasıdır. İkincisi, endüstriyel işletmelerin üretimi istikrarlıydı ve kurumsal karlar arttı. Yılın ilk yarısında, belirlenen büyüklüğün üzerindeki sanayi kuruluşlarının katma değeri% 6,7, toplam karı ise% 17,2 artarak geçen yılın aynı dönemine göre sanayi kapasitesinin kullanım oranı% 0,3 artışla% 76,7'ye ulaştı. Üçüncüsü, ekonomik yapı optimize edilmeye devam etti ve yeni ivme hızla arttı. Yılın ilk yarısında, hizmet sektörünün oranı geçen yılın aynı dönemine göre% 0,3 artarak% 54,3'e yükseldi; yatırımın büyüme oranı ve yüksek teknolojili üretimin katma değeri genel endüstriyel büyüme oranından daha yüksekti ve yeni enerji araçları, endüstriyel robotlar, optik fiberler, akıllı TV'ler vb. Teknik ürünlerin üretimi hızlı büyümeyi sürdürdü. Bu nedenle, Çin'deki mevcut makroekonomik büyüme hala istikrarlıdır ve gerçek ekonomik problemler daha yapısal problemlerdir ve toplam hacimdeki sel sulaması çözülemez.
Üçüncüsü, Çin'in makro kaldıraç oranı hala nispeten yüksek ve devam eden kaldıraç finansal riskleri artıracaktır. Çinin makro kaldıraç oranının yukarı yönlü ivmesi geçen yıl önemli ölçüde yavaşlamasına ve büyüme oranının önceki beş yıldaki ortalama yıllık büyüme oranından 10,9 puan daha düşük olmasına rağmen, kaldıraç oranı sadece yüksek bir seviyede sabitlenmiş ve hala% 250'nin üzerinde. Bu nedenle, kaldıraç oranının devam etmesi için yer var. Büyük değil. Buna ek olarak, bazı yapısal borç sorunları hala mevcuttur, kurumsal kaldıraç oranları ve hanehalkı borç-gelir oranları hala yüksek uluslararası düzeydedir ve SAGP ve akma reform yatırımları yerel yönetimlerin büyük miktarlarda gizli borç biriktirmesine neden olmuştur. Mevcut finansal sistemin hala görece kırılgan olduğu düşünülürse, kaldıraç oranını hızlı bir şekilde artırmaya devam edersek kısa vadede finansal riskler ortaya çıkabilir.
Bu nedenle, ekonomik büyümeyi canlandırmak için artan kaldıraç ve büyük ölçekli yatırım modeline geri dönmenin gerçekçi bir temeli yoktur ve mevcut politika ayarlamaları geçmişte sular altında kalmamıştır. Maliye politikasında, yerel yönetim borcunun hala yüksek olduğu ve mali harcama alanının sınırlı olduğu göz önüne alındığında, mevcut odak, inşaat planının daha etkin uygulanmasını sağlamaktır ve önemli ölçüde artmamıştır. Para politikası sadece marjinal bir ince ayardır ve merkez bankasının orta derecede sıkışıklığa yönelik politika yönelimi önemli ölçüde değişmemiştir. Ayrıca, varlık yönetimi ile ilgili yeni kurallar ve düzenlemeler gevşemiş olsa da, katı denetimin genel yönünü bir bütün olarak değiştirmemektedir.
Reformu derinleştirin ve açın, kaynak tahsisi verimliliğini artırın
Makroekonomik ikilemle başa çıkmak için en iyi seçimdir
Son politika ayarlamaları makro kontrolün sürekliliğini yansıtıyor.Sürekli güç ve sağlam güveni sürdürdüğümüz sürece, Çin ekonomisinin istikrarlı ve ılımlı bir büyümeyi sürdürmesi bekleniyor.Bu yıl% 6,5'lik GSYİH büyümesi ve finansal piyasa istikrarı tamamen ulaşılabilir.
Geleceğe bakmak, Çin'in mevcut makro ekonomisinde hala çeşitli düşük verimli kaynaklar ve faktör uyuşmazlıkları olduğu için, reformun derinleştirilmesi ve kaynak tahsisinin etkinliğinin açılması ve iyileştirilmesi, Çin'in makroekonomik ikilemiyle başa çıkmak için hala en iyi seçimdir.
Birincisi, işgücü piyasası, finans piyasası ve arazi piyasası reformunu güçlü bir şekilde derinleştirmeye, faktör arzının verimliliğini artırmaya, kaynak tahsisini optimize etmeye ve Çin'in büyümesinin faktör odaklı olmaktan verimlilik odaklı ve inovasyona dayalı hale dönüşümünü hızlandırmaya devam edin. İkincisi, özel mülkiyet haklarının korunmasını güçlendirmek ve kişisel gelir vergisi reformunu hızlandırmaktır.Vergi indirimleri sadece düşük gelirli grupları hedeflememeli, aynı zamanda işletmeler ve bireyler üzerindeki yükü azaltmak ve yenilikçilik ve girişimcilikte girişimciliği teşvik etmek için yasal orta ve yüksek gelir gruplarının aşırı vergi yükünü etkin bir şekilde ele almalıdır. Ve canlılık. Üçüncüsü, açılımı daha fazla uygulamak, enerji ve finans endüstrilerinde açıklık derecesini artırmaya devam etmek, sınır ötesi sermaye akışlarını ve RMB'nin uluslararasılaşmasını sağduyulu bir şekilde teşvik etmek ve daha derin ve daha geniş bir küreselleşme sürecine öncülük etmek için fikri mülkiyet ve yüksek teknoloji alanlarında iki yönlü alışverişi genişletmektir. . Bu reform temettüleri serbest bırakılmaya devam ettiği sürece, Çin sadece istikrarlı büyüme hedefine ulaşmakla kalmayacak, aynı zamanda orta ve uzun vadeli stratejik hedeflerine üç adımda ulaşmak konusunda endişesiz olacaktır.
(Guanghua School of Management, Pekin Üniversitesi Uygulamalı Ekonomi Bölümü Profesörü, Pekin Üniversitesi Ekonomi Politikaları Enstitüsü Müdür Yardımcısı ve Sun Yat-Sen Üniversitesi Lingnan Koleji Doçenti Guo Kaiming)
Figure Chong Creative x Genuine Image Alliance x China News Weekly
Görev Editörü: Yu Yang
