Bir "döviz kuru manipülatörü" olarak etiketlendikten sonra RMB döviz kuruna ne olacak?
Resim kaynağı Pexels
Wen | Shao Yu Chen Dafei
10 yıllık bir aradan sonra, RMB'nin ABD doları karşısındaki döviz kuru "7'yi kırar". 25 yıl 1 ay aradan sonra ABD, Çin'i altıncı kez bir "para manipülatörü" olarak etiketledi. Beyaz Saray açıklamasına göre bunun nedeni, Çin Merkez Bankası'nın döviz kurunu "kontrol" ettiğini ve döviz piyasasını yönetmek ve renminbi'yi makul ve dengeli bir konumda tutmak için "yeterli deneyim ve politika araçlarına" sahip olduğunu iddia etmesidir. Açıkçası, sebep yeterli değil.
1988 Kapsamlı Ticaret ve Rekabet Edebilirlik Yasası'nın 3004. Maddesine göre, Amerika Birleşik Devletleri Hazine Bakanı'nın uluslararası ekonomi ve döviz kuru politikalarını analiz etmek için Kongre'ye uluslararası ekonomi ve döviz kuru politikaları hakkında altı aylık bir rapor sunması gerekmektedir. Etkili ödemeler dengesi ayarlamasını önleyin veya para birimi ile ABD doları arasındaki döviz kurunu manipüle etmek için uluslararası ticarette haksız rekabet avantajı elde edin. "Aşağıdaki kriterlere göre ABD Hazine Bakanlığı, bir ülkenin döviz kuru manipülatörü olup olmadığını belirler:
(1) Amerika Birleşik Devletleri ile ikili ticaret fazlası en az 20 milyar ABD dolarıdır;
(2) Cari hesap fazlası gayri safi yurtiçi hasılasının (GSYİH) en az% 3'ü;
(3) Döviz piyasasına sürekli tek taraflı müdahale ve 12 ay içinde bir ülkenin GSYİH'sinin en az% 2'sini oluşturan tekrarlanan net döviz alımları;
Mayıs 2019'daki değerlendirme raporunda ABD, Çin'i "para manipülatörü" olarak etiketlemedi, ancak Çin'i "izleme listesine" yerleştirdi. Dolayısıyla Amerika Birleşik Devletleri sağduyu ile hareket etmedi ve niyeti çok açıktı, çünkü Renminbi 5 Ağustos'ta 7'yi kırdı ve Trump yönetimi bunu Çin'in ABD'nin uyguladığı yeni tarifeleri tamponlaması için bir araç olarak gördü.
Kural olarak, bir "para manipülatörü" olarak etiketlenmişse, iki tarafın bir yıllık müzakere süresi vardır. Bir yıl sonra ABD hükümeti, iç hukuka uygun olarak aşağıdaki dört tedbiri alabilir: (1) Yurtdışı Özel Yatırım Şirketinin herhangi bir sigorta, reasürans ve garanti dahil olmak üzere ülkedeki herhangi bir finansmanı onaylamasını yasaklayın; (2) Federal hükümetin, ülkeden gelen mal veya hizmetler için satın alma veya tedarik sözleşmeleri imzalamasını yasaklar; (3) ABDnin Uluslararası Para Fonunun icra direktörlerine ülkenin makroekonomik döviz kuru politikalarının ek bir katı incelemesini başlatmaları talimatını vermek; (4) Amerika Birleşik Devletlerini ticaret yapma talimatı vermek Temsilcilik, ülke ile ikili veya bölgesel ticaret anlaşması imzalama veya ikili veya bölgesel ticaret anlaşması müzakereleri başlatma konusunda Maliye Bakanlığı ile istişare eder. Buna ek olarak, Amerika Birleşik Devletleri Başkanı özel eylemlerde bulunma hakkına sahiptir.
2005 ile 2015 arasında, ABD Hazine Bakanlığı'nın değerlendirme sonuçları Şekil 1'de gösterilmektedir.
(Veri kaynağı: ABD Hazine Bakanlığı, "Uluslararası Ekonomi ve Döviz Kuru Politikaları Kongresi Raporu", Orient Securities)
Özel durumlar açısından, Ekim 1988'de, Çin'in Güney Kore ve Tayvan'ı Amerika Birleşik Devletleri ile büyük bir ticaret fazlası ve büyük bir cari hesap fazlası verdi. Bunlar, Amerika Birleşik Devletleri tarafından ilk kez "döviz kurunu manipüle eden ülke (bölge)" olarak listelendi ve "Kapsamlı Ticaret Yasası" nın bir parçası oldu. "Taşı Test Etmek". İkili müzakerelerin ardından, Güney Kore ve Tayvan art arda döviz kuru sistemini reforme etmek (daha dalgalı) ve sermaye kontrollerini gevşetmek için tedbirler aldılar, bu da para birimlerinin ABD doları karşısında değer kazanmasına yol açtı. Ticaret fazlası önemli ölçüde arttığında, ABD Hazine Bakanlığı onlara karşı "para manipülasyonu" iddialarını iptal etti.
Öğrenmeye değer başka bir vaka da Japonya ve yen. Amerika Birleşik Devletleri Japonya'yı "döviz kuru manipülatörü" olarak etiketlemese de, bunun nedeni 1985 "Plaza Anlaşması" idi.ABD ve Japonya, döviz kuruna müdahale etmek için bir anlaşmaya vardı. Daha sonra, yen değer kazandı ve dolar değer kaybetti. Buna ek olarak Japonya, genişlemeci bir para politikası ve proaktif bir maliye politikası da uyguladı.Birincisi anlaşmanın gereği, diğeri Japonya'nın bağımsız tercihi.Yenin değer kazanmasının olumsuz etkisini hafifletmek için iç talebi kullanmak istiyor. Sonuç nasıl? Yani, balon yoğunlaştı ve sonunda çöktü. Şekil 2'de gösterildiği gibi, 1985 yılından itibaren Japonya'daki arazi ve emlak balonu hızlandı. Sadece beş yıl sonra balon patladı.
(Kaynak: Richard Koo, 2018; CEIC, WIND, yazar tarafından çizilmiştir)
Şu anda piyasa, RMB döviz kurunun nasıl değiştirileceği sorusuyla daha çok ilgileniyor? Korece kazanılan ve Yeni Tayvan doları deneyimine başvurabiliriz. Grafik 3, Japon Yeni, Güney Kore Wonu ve Yeni Tayvan Doları'nın ABD doları karşısındaki döviz kuru eğilimini göstermektedir.Eğrideki artış ABD dolarının değer kaybettiğini ve diğer para birimlerinin değer kaybettiğini, düşüş ise ABD dolarının değer kaybettiğini ve diğer para birimlerinin değerlendiğini göstermektedir.
(Veri kaynağı; CEIC, Orient Securities)
Öte yandan, döviz kuru sorunu, geniş anlamda ekonomik ve ticari sürtüşmenin yalnızca bir parçasıdır. 1988'de "para manipülatörü" olarak etiketlenmeden önce, Güney Kore ve Tayvan, ekonomik ve ticari ilişkilerde ABD ile zaten anlaşmazlıklar yaşamışlardı ve döviz kuru konusunda bir miktar performans göstermişlerdi.
Yeni Tayvan dolarının ABD dolarına döviz kuru Ağustos 1985'te 40.5'ten Ekim 1988'de 28.9'a,% 28.6'lık bir artışla; Koreli won, Aralık 1985'te 893'ten Ekim 1988'de% 20.2'lik bir artışla 712.8'e yükseldi. Aksine, Ekim 1988'den sonra, Yeni Tayvan dolarının ve Güney Kore wonunun değerlenmesi görece küçüktü.Yeni Tayvan doları, Ekim 1989'da% 11.1'lik bir artışla 28.9'dan 25.7'ye yükselmeye devam etti ve Kore kazandı, Mayıs 1989'da sadece 712.8'den 689.3'e yükseldi. ,% 3,3 artış. 1989'dan sonra, Kore wonu değer kaybetmeye başladı, Yeni Tayvan doları dipte dalgalandı ve ardından 1995'te değer kaybetti.
Görülebileceği gibi, "döviz kuru manipülatörü" olarak nitelendirilse bile, döviz kurunun tek taraflı bir amortisman aralığına gireceği anlamına gelmez. RMB döviz kuru ile karşılaştırıldığında, bundan önce, RMB döviz kuru% 10'un üzerinde bir amortisman oranıyla 6,3'ten 7'ye düşmüştü. 6 Ağustos'ta merkez bankası, Hong Kong'da yuan açığını ödemeye eşdeğer toplam 30 milyar yuan merkez bankası bonosu ihraç ettiğini duyurdu. 2017 sonu itibarıyla, denizaşırı RMB mevduatları bakiyesi 1.046.7 milyar oldu ve Hong Kong, Çin, Tayvan ve Singapur'un RMB mevduatları sırasıyla 550.4 milyar, 319.9 milyar ve 152.0 milyar oldu ve toplamın% 97.7'sini oluşturdu ve sadece Hong Kong, Çin. % 50'nin biraz üzerinde. RMB'ye kısa devre yaptırmanın da bazı risklerle karşılaşacağı görülebilir.
Çin'in döviz kuru sistemi reformunun ve döviz kuru eğiliminin belirleyici unsuru her zaman içseldir, ancak dış faktörler göz ardı edilemez. Şekil 4, RMB döviz kuru ve önemli döviz kuru sistemi reformlarının 70 yıllık geçmişini göstermektedir. En önemli iki reform zaman noktası seçilirse, bunların 1994'teki döviz kuru birleşme reformu ve 2005'teki "21 Temmuz" reformu olması gerektiğine inanıyoruz. İlki, Çin'in dalgalı döviz kuru sistemi reformunun geçiş aşamasına eşdeğerdir.RMB döviz kuru hala ABD dolarına sabitlenmiş olsa da, RMB'nin efektif döviz kuru ABD doları döviz kuru ile dalgalanmaya başlamıştır; ikincisi, RMB'nin ABD dolarından ayrıldığının bir işaretidir ve RMB'nin ABD doları karşısındaki üst döviz kuru değer kazanmaya başlamıştır.
Mayıs 1992'de ABD Hazine Bakanlığı'nın Çin'i "döviz kuru manipülatörü" olarak listelediğini ve Çin'i art arda dört kez "döviz kuru manipülatörü" olarak listelemeye devam ettiğini fark ettik. Çin aleyhindeki suçlamaların düşürülmesi, Çin'in 1994 yılında döviz kuru sistemi reformunu resmen uygulamasının üzerinden yaklaşık bir yıl geçmemişti. Temmuz 1994'ten Ağustos 2019'a kadar, 25 yıl ve 1 aylık bir aradan sonra, Çin-ABD ticaret anlaşmazlığı bağlamında ABD, Çin'e baskı yapmak için bir kez daha "döviz kuru manipülatörü" büyük çubuğunu kullandı. Sermaye hesabı kontrolü altında, RMB döviz kurunun kısır bir devalüasyon olasılığının düşük olduğuna inanıyoruz. Japonyanın deneyiminin tersine, uzun vadede Çinin ABDnin baskısına dayanıp dayanamayacağı ve renminbinin denge konumundan sapıp pasif bir şekilde takdir edip edemeyeceği daha büyük bir zorluk.
(Veri kaynağı; CEIC, Orient Securities)
Japonya'nın 1985 sonrasındaki deneyimine bakılırsa, tam da yenin keskin bir şekilde değer kazanması nedeniyle ihracatın rekabet gücünün azalması ve imalat endüstrisinin yurtdışına çıkması, ülkede "endüstrinin çukurlaşması" fenomenine yol açmasıdır. Japonya'da yaşlanan nüfus ve katı kurumsal sistem ve uygunsuz makroekonomik politikalarla birleştiğinde, Japonya "yirmi yıl kaybetti". Abenomics'in üç oku, cesur mali politikalar ve esnek maliye politikaları esas olarak iç talebi canlandırmak içindir (azalan kurumlar vergisi oranları arz tarafındadır). Yen% 50 değer kaybetmiş olsa bile, Japonyanın cari işlemler fazlası önemli bir genişleme görmedi Bunun nedenlerinden biri, yerli üretim kapasitesinin ve ücretlerin rekabet gücünün olmamasıdır. Bu nedenle, ticaret savaşı devam ederse, RMB döviz kuru kısa vadede bir devalüasyon "riski", ancak uzun vadede dengeden sapan bir devalüasyon riskidir, bu gerçek bir risktir. Çin'in arz yönlü reformları önemli sonuçlar elde ettiyse ve finansal açılım kademeli olarak ilerlediyse, renminbi yine de takdir edecek, ancak denge seviyesi yükseldikçe bunu takdir etmesi gerekiyor.
Çin'in önündeki zorluk, yerli imalatın uluslararası rekabet gücünün nasıl korunacağıdır.
(Shao Yu, Orient Securities'in baş ekonomisti ve başkan yardımcısıdır; Chen Dafei, Orient Securities'in makro analistidir)
