Jiang Chao: Gelecekteki borsa performansı, konut piyasasından çok daha iyi olabilir
Kaynak: Jiang Chao Macro Bond Research
Çin'in sermaye piyasasında, her zaman bahar kargaşası ve Nisan kararı hakkında konuşmalar oldu. Bunun nedeni, Bahar Bayramı tatili nedeniyle Çin'in ekonomik verilerinin birçoğunun ilk iki ayda açıklanmayacak olması, bu nedenle baharın en uzun veri penceresi dönemi olması, piyasaya spekülasyon yapmak için yeterli zaman vermesidir. Nisan ayından sonra, ilk çeyrek için ekonomik veriler açıklanırken piyasa ekonomik temellere dönecek ve ancak o zaman yıl boyunca piyasa trendinin gerçek yönü belirlenecektir.
Örneğin, geçtiğimiz 18 yılda, borsa da yılın başında yükseldi, ancak yıl boyunca büyük bir ayı piyasasına dönüştü.Bunun bir kısmı, ilk çeyrek ekonomik veriler yayınlandıktan sonra, ekonomik istikrar ve toparlanma mantığının çarpıtılması ve performanstaki düşüşün artması olabilir. Borsadaki düşüş.
Bu nedenle, Nisan ayı noktasında, bu yıl hisse senedi piyasasının yükselişine hangi faktörlerin neden olduğunu ve gelecekte devam edip edemeyeceğini görmek için bu yılki ekonomik performansı ve politika mantığını yeniden incelememiz gerekiyor.
1. Politika: Maliye politikası para politikasından daha güçlü ve para birimi bu yıl serbest bırakılmadı.
Çin borsasının bu yılki performansı şaşırtıcı olsa da, şu ana kadar borsa kârdan ziyade değerleme nedeniyle yükseldi ve bu nedenle, birçok insan bu borsa turunun parasal gevşemeden kaynaklanan büyük bir bufalo olduğuna inanıyor.
Ama bize göre bu aslında çok yanlış bir anlayış çünkü bu yılki para politikası aslında pek su salmadı.
Birincisi, para politikası beklenenden çok daha düşük.
Merkez bankasının Ocak ayında RRR'yi genel olarak% 1 oranında azaltması ve denizaşırı parasal genişleme döngüsünün yeniden başlaması nedeniyle 19 yıla girerken, piyasa da Çin'in para politikasına ilişkin beklentilerle dolu. Pek çok insan yakında bir sonraki RRR indirimini bekliyor ve hatta bir faiz indirimini de göz ardı etmiyor. .
Ama aslında, merkez bankasının Ocak ayındaki genel RRR kesintisinden bu yana, kapsayıcı finansın Ocak ayında hedeflenen RRR kesintisinin dinamik bir değerlendirmesi dışında, merkez bankasının para politikası bir hükümsüz döneme girdi ve şu ana kadar yeni bir politika uygulanmadı. Teşvik politikası getirildi ve geçen hafta merkez bankası özellikle RRR kesintisi haberini yalanladı .. Görünüşe göre yeni bir RRR kesintisi turu belirtisi yok.
Aslında, merkez bankası bu yıl RRR'sini düşürmüş olsa da, gevşek para politikasının derecesi geçen yıla göre çok daha düşük. 2018 yılı boyunca hedeflenen üç RRR indirimi yapıldı. Yasal mevduat rezerv oranı% 2,5 düşürüldü.Aynı zamanda, merkez bankasının açık pazardaki sermaye yatırımı temelde dengelendi, bu da baz döviz cinsinden yaklaşık 4 trilyon yuan net serbest bırakmaya eşdeğer.
19 yıl içinde, RRR'de% 1'lik bir tam düşüş olmasına rağmen, yaklaşık 1.5 trilyon yuan serbest bırakıldı ve kapsayıcı finansın hedeflenen RRR kesintisinin dinamik değerlendirmesiyle 250 milyar yuan serbest bırakıldı, toplam 1.75 trilyon yuan baz para birimi serbest bırakıldı. Geçen ay, merkez bankası açık piyasa işlemlerini askıya almaya devam etti ve açık piyasada çekilen net para birimi 1,9 trilyon yuan oldu. Genel olarak, merkez bankası net para birimi çekiyordu.
Daha önce Başbakan eski sel yolunu takip etmeyeceğini açıkladı ve merkez bankası yöneticisi Yi Gang, Çin'in bankacılık sektörünün toplam rezerv oranının ABD, Japonya ve Avrupa gibi ana akım merkez bankalarınınkine yakın olduğunu söyledi.Gelecekte daha fazla RRR kesintisi için alan geçmişe kıyasla keskin bir şekilde düştü. Bu yılki para politikası alanı çok sınırlıdır.
Merkez bankasının su salımı esas olarak bankacılık sistemini etkiler ve reel ekonominin likiditesi aslında geniş paraya bağlıdır. Bununla birlikte, geniş para M2'nin mevcut büyüme oranı, son 20 yılın en düşük noktasına yakın olan sadece% 8'dir.Ayrıca, gölge bankacılığın tam denetiminden sonra, Çin'in aşırı para arzının tamamen kontrol edildiğini ve eski sel yoluna geri dönmenin zor olduğunu kanıtlamaktadır. .
İkincisi, vergi indirimleri ve ücret indirimleri beklentilerin çok ötesine geçti.
Para politikasının gök gürültüsü ve yağmuru ile karşılaştırıldığında, bu yıl maliye politikası açıkça çok daha olumlu ... Yılın başından bu yana vergi indirimleri ve ücret indirimleri politikası hiç durmadı.
Ocak ayına girerken, ilk altı kişisel gelir vergisi kesintisi politikası yürürlüğe girdi.Yatak bölümleri için vergileri yılda yaklaşık 100 milyar yuan azaltabileceğimizi tahmin ediyoruz.
Ocak ayındaki Devlet Konseyi Yürütme Toplantısında, hükümet, yaklaşık 200 milyar yuan vergi indirimi ile katma değer vergisi ve kurumlar vergisi dahil olmak üzere küçük ve mikro işletmeler için kapsamlı bir vergi indirimi planı başlattı.
Mart ayındaki hükümet çalışma raporunda, hükümet ayrıca, katma değer vergisi oranında önemli bir düşüş ve kent çalışanları için temel emeklilik sigortası biriminin katkı oranında bir düşüş dahil olmak üzere 2 trilyon vergi ve ücret indirimi planı önerdi.
1 Nisan'dan başlayarak, imalatta katma değer vergisi oranı resmi olarak% 16'dan% 13'e düşürüldü Vergi indirimlerinin ölçeğinin yaklaşık 800 milyar yuan olduğunu tahmin ediyoruz. 1 Mayıs'tan itibaren, temel emeklilik sigortası biriminin kentsel çalışanlar için katkı oranı resmi olarak% 16'ya düşürüldü, bunun da sosyal güvenlik katkılarının yükünü 300 milyar yuan'den fazla azaltması bekleniyor.
Danıştay'ın son icra toplantısında, devlet harçlarının ve işletme hizmet ücretlerinin düşürülmesinin yanı sıra, gayrimenkul tescil ücretleri, patent başvuru ücretleri ve sivil havacılık geliştirme fonları dahil olmak üzere ithal mallara uygulanan posta vergisi oranının düşürülmesi önerildi. Mobil ağ trafiği ve geniş bant tarifeleri, ortalama endüstriyel ve ticari elektrik fiyatları, demiryolu navlun ücretleri, liman ücretleri vb. Toplu olarak işletmeler ve bölge sakinleri üzerindeki yükü 300 milyardan fazla azaltacaktır.
Bu yıldan bu yana bir dizi vergi indiriminin yanı sıra 18 yılda iki vergi indirimi yapıldı: Mayıs ayında% 1 katma değer vergisi indirimi ve Ekim ayında vergi eşiğinin artırılması oldu. Etki 19 yıla da yansıyacak.
Hükümet çalışma raporuna göre, 2016 ve 2017'de önerilen vergi ve harç indirimi hedefleri sırasıyla 500 milyar ve 550 milyar iken, 2018'de 1,1 trilyona, 2019'da 2 trilyona yükseldi. Bu da yeterli. Mali vergi indirimlerinin 19 yılda görülmemiş yoğunluğunu gösteriyor.
2. Ekonomi: tüketim eğilimi yatırımdan daha güçlü
Geçmişte ekonomi yatırımla yönlendiriliyordu.
2008'den sonra Çin ekonomisindeki üç toparlanma turuna dönüp baktığımızda, hemen hemen her seferinde yatırım tarafından yönlendirilse, fark, yatırımın kahramanlarının farklı olmasıydı. Örneğin, 2009'daki ekonomik toparlanma, altyapı ve gayrimenkule yapılan iki tur yatırımla tetiklendi. 13 yıldaki ekonomik toparlanma altyapı yatırımlarından, 2016'daki ekonomik toparlanma ise gayrimenkul yatırımlarından kaynaklandı.
Bununla birlikte, bu ekonomi turunun, yeterli mali desteğin olmaması nedeniyle yatırımla yönlendirilmesi olası değildir.
Yerel yönetimlerin örtülü borçlarının kapsamlı düzenlemesi nedeniyle, yerel düzeyde altyapı yatırımları için yeterli fon eksikliği vardır.Sadece merkezi düzeydeki projeler 810 milyar yeni yerel yönetim özel borcuyla desteklenir, ancak altyapı yatırımlarındaki genel toparlanmayı tetiklemek için yeterli değildir.
Gayrimenkul yatırımı açısından, hangar reformu hedefindeki keskin düşüş nedeniyle, ulusal satışların% 70'inden fazlasını oluşturan alt kademe şehirlerdeki satışlar iyimser değil. Birinci ve ikinci kademe şehirlerdeki emlak satışlarının artış hızı Mart ayında toparlansa da, alt kademe şehirlerdeki emlak satışları yavaş kaldı. Emlak satışları konut sakinlerinin borçlanmasından gelirken, konut sakinlerine yeni krediler bu yılın ilk iki ayında yıllık bazda önemli ölçüde düştü. Sakinlerin kredi ve emlak satışlarının geri dönüşü desteği olmadan, emlak yatırımlarındaki mevcut yüksek büyümeyi sürdürmek kesinlikle zor.
Mevcut ekonomi turu tüketimle dengelendi.
Yatırıma güvenmek zor olsa da, tüketimin aniden ortaya çıkması ve bu ekonomik istikrarın ana itici gücü olması bekleniyor.
Tüketimi artırmanın ana katkısı, vergileri ve ücretleri düşürmektir. Bu yıl vergi indirimleri ve ücretlerinin ölçeği 2 trilyon yuan'a ulaştığı için, 1 trilyon yuan'ın yarısının konut sektörüne ait olacağını ve Çinli sakinlerin tüketme marjinal eğiliminin yaklaşık 0,8 olacağını tahmin ediyoruz, bu nedenle 1 trilyon yuan'lık yeni gelirin artması bekleniyor. Yaklaşık 800 milyar yuan yeni tüketim.
18 yılda, Çinin tüketim mallarının toplam perakende satışları 38 trilyondu ve GSYİHya dahil edilen hane halkı tüketimi yaklaşık 34 trilyondu. Yeni artan 800 milyarlık tüketim, tüketim büyümesini% 2 artırabilir ve mevcut durumdan sosyal sıfır büyüme % 8, yaklaşık% 10'a yükseldi.
Şu anda gayri safi yurtiçi hasılada tüketimin oranı% 55'e kadar çıkmaktadır ki bu da gayrimenkul yatırımının neredeyse 5 katıdır. Bu nedenle, tüketim artışında% 2'lik bir artış, gayrimenkul yatırım büyümesindeki% 10'luk düşüşün önlenmesi için yeterlidir.Gelecekte, gayrimenkul yatırımı uçurum benzeri bir düşüş yaşamadığı sürece , Ve altyapı yatırımlarının ve ihracatının büyüme oranı mevcut düşük seviyede sabitlendi ve artık düşmüyor.Ardından, tüketim artış oranının toparlanması genel ekonomiyi istikrara kavuşturmayı umabilir.
3. Fiyatlar: TÜFE, ÜFE'den daha güçlü
Fiyatlar açısından, tüketime ilişkin fiyat TÜFE, yatırıma ilişkin fiyat ise ÜFE'dir, bu nedenle tüketim yatırımdan daha güçlü, yani bu turdaki TÜFE performansı ÜFE'den daha güçlü olabilir.
Geçmişte fiyatlar yükseldiğinde, ÜFE genellikle güçlüydü.
Enflasyon toparlanmasının son üç döngüsünde, ÜFE'nin TÜFE'den önemli ölçüde daha güçlü olduğu iki tur oldu. Örneğin, 2009 turunda ÜFE dipten% 16 yükselirken, TÜFE alttan% 8 arttı; 2015 turunda ÜFE alttan% 14 ve TÜFE alttan% 2 yükseldi. . Bunun nedeni, iki tur ekonomik toparlanmanın esas olarak gayrimenkul yatırımından kaynaklanması ve gayrimenkul yatırımının Çin'deki tüm yatırımların özü olması ve endüstriyel zincirinin, endüstriyel ürünlerin genel fiyat artışını sağlamak için yeterli olan en güçlü etkiye sahip olması olabilir.
2013 enflasyon toparlanma döngüsünde ÜFE her zaman negatifti, bu nedenle TÜFE ÜFE'den daha güçlü oldu. Bunun nedeni, 13 yıldaki ekonomik toparlanmanın altyapı yatırımına bağlı olması ve endüstriyel altyapı yatırım zincirinin çekici etkisinin gayrimenkul yatırımından çok daha az olması, dolayısıyla ÜFE'nin çekişinin nispeten zayıf olması olabilir.
Bu tur TÜFE'nin ÜFE'den daha güçlü olması bekleniyor.
Yatırım performansı açısından bakıldığında, enflasyonun bu raundunun performansı 2013'ünkine daha çok benziyor. Bunun nedeni, gayrimenkul yatırımlarındaki toparlanmanın zayıf olması ve endüstriyel ürün fiyatlarının genel çekişinin sınırlı olmasıdır.
Ek olarak, mevcut politikalar vergi indirimi ve ücret indirimi üzerinde odaklanmaktadır ve katma değer vergisi oranının düşürülmesi, sanayi ürünlerinin fabrika çıkış fiyatlarını düşürecek ve ÜFE'yi aşağı çekecektir. Ancak tüketici fiyatları için, vergi indirimleri ve ücret indirimleri ikamet edenlerin gelirini artıracak, tüketici talebini artıracak ve fiyat artışlarını teşvik edecek ve TÜFE'ye verilen destek ÜFE'den önemli ölçüde daha güçlüdür.
Bu ılımlı enflasyon daha sürdürülebilir.
Ancak 19 yıllık TÜFE performansının görece güçlü olduğunu düşünsek bile, 19'da yüksek enflasyonun yaşanacağına inanmıyoruz, ancak TÜFE'nin çoğu zaman% 2-3 gibi ılımlı bir aralıkta olacağını tahmin ediyoruz.
Bunun nedeni, geçmişteki önemli yukarı doğru enflasyona, döviz büyümesinde önemli bir toparlanma eşlik etmiş olmasıdır, ancak bu parasal büyüme turu nispeten sabittir ve tüm enflasyon parasal bir fenomendir, bu da yukarı doğru enflasyon aralığının nispeten sınırlı olacağı anlamına gelir.
Geçmişte, para birimlerindeki aşırı artış yukarı yönlü enflasyon beklentilerini tetiklemiş, bu da genellikle hızla yeni bir parasal sıkılaştırma turunu tetikleyerek fiyatların yeniden düşmesine neden olmuştur. Örneğin 13 yılın ortasında patlak veren "para sıkıntısı" piyasayı etkilemiş, para politikasının sıkılaşması ile enflasyon kısa süre sonra 14 yılın ardından yeni bir düşüş sürecine girmiştir.
Ancak, bu turda kurda keskin bir yükseliş için bir destek yoksa, domuz fiyatı TÜFE'de kısa vadeli bir toparlanmayı teşvik etmek için yükselse bile, para politikasında keskin bir sıkılaşmayı tetiklemeyecek ve buna bağlı olarak bu ılımlı enflasyonun daha uzun sürmesi bekleniyor.
4. Şirket karları: Kâr dönüm noktası, ekonomik dönüm noktasından daha erken.
Geçmişte ekonomik değişiklikler önce geldi ve karlar daha sonra değişti.
Teorik olarak, bir şirketin kar eğilimini etkileyecek iki önemli makro faktör vardır: Biri şirketin ürettiği ürün sayısını temsil eden fiili ekonomik büyüme oranı, diğeri ise şirketin ürettiği ürünlerin fiyatını temsil eden fiyat eğilimi. Fiili ekonomik büyüme ile fiyat eğilimlerini birleştiren en iyi gösterge, aslında GSYİH'nin nominal büyüme oranıdır.
GSYİH'nin nominal büyüme hızı değiştiğinde, kaçınılmaz olarak şirket karlarının eğilimini etkileyecek ve bu nedenle teorik olarak ekonomik eğilimler senkronize olacak ve hatta kar eğilimlerinin önüne geçecektir. Borsaya kayıtlı A hisseli şirketlerin kümülatif net kâr büyüme oranı ile GSYİH'nin nominal büyüme oranı arasındaki ilişkiyi son 10 yılda karşılaştırırsak, iki eğilimin temelde senkronize olduğunu ve bazı dönemlerdeki ekonomik performansın daha ileri olduğunu görebiliriz.
Örneğin, kâr artış oranının altından bakıldığında, 2009'un ilk çeyreğinde ve 2012'nin üçüncü çeyreğinde, A hissesi net karının büyüme oranı ve GSYİH'nin nominal büyüme oranı neredeyse aynı anda en dibe ulaştı, ancak 2016'nın ikinci çeyreğinde A hisse net karının büyüme oranı görüldü. Alt kısım, nominal GSYİH büyüme oranının iki çeyrek gerisinde kalıyor.
Vergi indirimleri ve ücret indirimleri beklentileri aşıyor ve kârlar erken düşebilir.
Ancak, ekonomi ve fiyatlara ek olarak aslında kurumsal kar eğilimini, yani vergi maliyetlerini etkileyen üçüncü bir faktör var. Bu yıl, tam da işletmelerin vergi yükü seviyesinin keskin bir şekilde düştüğü zamandır, bu da kurumsal karların büyümesinin ekonominin dibine çıkmasına neden olacaktır.
Temel bir bakış açısıyla, sosyal finansmanın büyüme oranının 2018 sonunda dibe vurduğunu düşünüyoruz. Sosyal finansmanın ekonomi ile olan öncü ilişkisine dayanarak, bu tur GSYİH'nın fiili büyüme oranının 2019'un ikinci çeyreğinde dibe vurabileceği tahmin ediliyor. Fiyat eğilimleri açısından bakıldığında, TÜFE bu yıl veya tüm yıl istikrarlı bir şekilde artacak olsa da, ÜFE nedeniyle üçüncü çeyreği dibe vuracak. Bu nedenle, genel olarak bakıldığında, bu nominal GSYİH büyümesinin alt kısmı 19'un üçüncü çeyreğinde olabilir ve 2019'un dördüncü çeyreğine kadar önemli ölçüde toparlanmayacaktır.
Ancak öte yandan, bu yıl kurumsal sektöre yönelik vergi indirimleri son derece güçlü oldu ve neredeyse tamamı ikinci çeyrekte serbest bırakıldı. Nisan ayından bu yana KDV oranı önemli ölçüde düşürüldü ve sosyal güvenlik biriminin katkı oranı Mayıs ayından bu yana düşürüldü. Vergi indirimleri ve ücret indirimleri, işletmeden ek ödeme gerektirmez, aslında doğrudan işletmenin toplam karını artırır.
2018'de Çin'in toplam kurumlar vergisi 3,5 trilyondu.% 25 kurumlar vergisi oranına göre bu, yaklaşık 14 trilyon Çinli işletmenin toplam vergi öncesi karına karşılık geliyor. Vergi indirimleri ve ücret indirimleri şirketin toplam karını 1 trilyon artırırsa, bu kurumsal karların büyüme oranındaki% 7'lik bir artışa eşdeğerdir ve esas olarak 19'unun ikinci çeyreğinden itibaren yansıyacaktır.
Bu nedenle, büyük ölçekli vergi indirimleri ve beklentileri aşan ücret indirimleri nedeniyle, bu turdaki şirketlerin kâr büyüme oranının, ekonominin dibinden yaklaşık yarım yıl ileride olan 2019'un ilk çeyreğinin başlarında dibe vurması muhtemel.
5. Varlık performansı: borsa, konut piyasasından çok daha iyi olacak
Bu tur politikalar esas olarak parasal teşvik değil, mali vergi indirimleri ve ücretleri ile ilgili olduğundan, değerlemedeki muazzam farkla birleştiğinden, borsanın gelecekteki performansının konut piyasasından çok daha iyi olabileceğine inanıyoruz.
Değerleme farklılıkları yukarıda ve aşağıda.
Her şeyden önce, mevcut borsa ile konut piyasası arasındaki en büyük fark, farklı değerleme seviyelerinde yatmaktadır.
Borsanın değerlemesi nispeten düşük bir tarihsel seviyededir. Şangay Bileşik Endeksi şu anda% 30 artmış olsa da, Şangay Bileşik Endeksinin PE değeri hala sadece 14 kat, mavi çipleri temsil eden Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi'nin PE değeri ise sadece 13 kat. Bu değerleme seviyesi 2007 balonundaki% 50'nin çok altında. Çoğu zaman ve küresel bir karşılaştırmaya göre, ABD, Japonya ve Avrupa borsalarından da daha ucuzdur.
Konut piyasasının değerlemesi tarihteki en yüksek seviyeye yakın. Birinci kademe şehirlerde fiyat-kira oranı açısından bakıldığında, 2008 yılı başında sadece 30 kat, 2018 sonunda 60 katına çıkmıştır.
Diğer bir deyişle, şu anda Çin borsasına yatırım yapıyorsanız, sermayenizi 13 veya 14 yılda kurumsal karlarla telafi edebilirsiniz. Çin'in birinci kademe emlak piyasasına yatırım yaparsanız, sermayenizi kira yoluyla telafi etmeniz 60 yıl sürecektir. Bu nedenle, borsanın değerleme seviyesi konut piyasasından çok daha ucuzdur. .
Ancak birçok kişi, Çin borsasının değerlemesinin ucuz olmadığını, çünkü birçok şirketin temettü ödemediğini söylüyor. Emlak piyasası değerlemeye bakar ve başlangıç çizgisinde kaybeder, çünkü evin değerlemesi hiç bu kadar ucuz olmamıştı.
Değerlemeye bakmazsanız, konut piyasasının geçmişte yükseldiğini ve borsanın yükselmediğini nasıl anlarsınız?
Aslında, herhangi bir varlığın iki özelliği vardır, biri değerleme ve diğeri gelirdir.Herkes bir varlık türü için yüksek bir değerleme ödemeye istekli olduğunda, bu tür varlığın gelirinin hızla artması beklenmelidir.
Geçmişte, aşırı ihraç edilen para birimi gayrimenkule en çok fayda sağladı.
Son 10 yılda, gayrimenkul Çin'in en iyi performans gösteren varlığı oldu ve Çin'deki en iyi performans gösteren gayrimenkul ticari gayrimenkulden çok konuttur.
Ama bir düşünelim. Bir ev satın aldıktan sonra parayı betonarme bir yığınla değiştiriyoruz. Birkaç evin ek eğitim ve tıbbi özelliklerini dikkate almazsak, çoğu evin tek çıktısı burada yaşamaktır. Bir noktada, konut binalarının tüm topluma katkısı ticari gayrimenkulden çok daha azdır, çünkü ticari gayrimenkul işletmelerin üretmesine ve faaliyet göstermesine yardımcı olur. Dolayısıyla son 10 yılda konut fiyatlarının keskin bir şekilde artmasının nedeni, konutun yarattığı konut değeri değil.
Evin kendisi çok fazla gelir sağlamıyorsa, evin geliri nereden geliyor? Aslında para biriminin devalüasyonundan kaynaklanıyor! 2007'de Çin'deki toplam geniş para miktarı sadece 40 trilyon yuan idi, ancak şimdi 180 trilyon yuan'ı aştı.Kurudaki artış neredeyse dört katına çıktı ve bu aynı dönemde Çin'in konut fiyatlarındaki artışla hemen hemen aynı.
2007'den sonraki 10 yılda, Çin'in geniş parası olan M2'nin yıllık ortalama büyüme oranı% 15.4 idi Gölge bankacılık dahil edildiğinde, büyüme oranı daha da yüksektir ve bu aynı dönemdeki nominal GSYİH büyüme oranının çok üzerindedir. Bu nedenle, geçmişte herkesin umutsuzca ev almasının nedeni, aslında paranın devalüasyonuna karşı savaşmaktı. Para biriminin her yıl% 15-20 oranında artması beklendiğinden, bu da paranın her 3 veya 4 yılda yarı yarıya değer kaybetmesine eşdeğer olduğundan ve özellikle birinci sınıf şehirlerde evler basılamadığından, herkes birinci sınıf şehirlerdeki konut fiyatlarını 60 kat fazla abartmaya isteklidir. değer.
Kâğıt para çağında, aşırı para basımı için doğal bir dürtü olsa da, aslında aşırı para biriminin derecesi değişecek ve bu, çeşitli varlık fiyatlarının performansını etkileyecektir.
Aşırı para arzı nedeniyle, Çinin borç oranı yükseldi ve para birimi büyüme oranının nominal GSYİH büyüme oranını aşması sürdürülemez. Bu nedenle Çin, son iki yılda güçlü bir düşüş gerçekleştirdi. Asıl amaç para birimi büyüme oranını düşürmek. , Nominal GSYİH büyüme oranıyla aynı veya hatta nominal GSYİH büyüme oranından daha yavaş düştü. Örneğin, geçen yılın tamamı için geniş para M2'nin büyüme oranı% 8.1 idi ve bu, zaten o yılki nominal GSYİH büyüme oranının yaklaşık% 9'undan daha düşük.
Bu, paranın değer kaybetmesi açısından kaldıraç kaldırıldıktan sonra evin yıllık potansiyel gelirinin sadece% 8 olduğu anlamına gelir, bu nedenle 60 katlık bir değerleme aslında çok pahalıdır.
Borsa, vergi indirimleri ve karlarla gelecekte daha ümit verici.
Çin borsasına tekrar bakalım.
Hisse senedi piyasası ile gayrimenkul piyasası arasındaki fark, satın aldığımız hisse senetlerinin nihayetinde reel ekonomideki şirketlere karşılık gelmesi ve şirketlerin üretim ve operasyonlarının olması, dolayısıyla borsanın uzun vadeli getirisinin kurumsal kârlardan gelmesidir.
2007'den sonraki 10 yıl içinde, borsada işlem gören Çinli şirketlerin ortalama kâr büyüme oranı, yaklaşık olarak aynı dönemdeki GSYİH'nın nominal büyüme oranına eşit olarak yaklaşık% 11 idi. Bununla birlikte, büyük ölçekli vergi ve ücret indirimi politikalarının uygulanması nedeniyle, Çin'in borsada işlem gören şirketlerinin kar büyüme oranının gelecekte GSYİH'nin nominal büyüme oranından daha iyi performans göstermesi ve para biriminin büyüme oranını ve buna karşılık gelen potansiyel gelir artış oranını konut piyasasında aşması bekleniyor.
2007 yılına baktığımızda, o zaman hisse senedi satın almak kesinlikle yanlış bir seçimdi, çünkü borsa değeri 60 katına yakın, birinci kademe gayrimenkulün 30 katından çok daha yüksekti. Kârlılık açısından borsanın yıllık kâr büyüme oranı sadece% 11'di ve Kur büyüme oranı her yıl% 15-20'dir ve ikincisi herkesin gözünde konut piyasası gelirinin büyüme oranıdır.
Ancak 2019'da borsanın mevcut değerlemesi yalnızca 13/14 kat, bu da birinci kademe konut piyasasının 60 katından çok daha düşük.Ayrıca, gelecekte borsada işlem gören şirketlerin kar büyüme oranının döviz büyüme oranından daha iyi performans göstermesi bekleniyor, bu nedenle borsanın yerini alması çok muhtemel. Konut piyasası, konut sakinlerinin servetinin değer kazanması için ilk seçenek haline geldi.
Özetle, bu tür politikaların esas olarak vergileri ve ücretleri düşürmek olduğuna ve eski sel yolunu yeniden ele almadığına inanıyoruz.Gelecekte, istikrarlı büyümenin ana gücü olarak yatırımın yerini alacak tüketim ve TÜFE performansı da ÜFE'den daha iyi olacak ve şirket karları artacaktır. Hızın ekonomik dipten ileride olması bekleniyor ve borsa, konut sakinlerinin servet değerinin kahramanı olarak konut piyasasının yerini alacak.
1. Ekonomi: Mart'ta kısa vadeli ekonomik toparlanma
1) PMI Mart'ta toparlandı. Mart ayında, Çin madencilik sektörünün PMI değeri% 50,5'e yükseldi ve Caixin imalat endüstrisinin PMI'si% 50,8'e yükseldi ve her ikisi de altı ayın en yüksek seviyesini vurdu. Bunlar arasında, Çin Maden İmalat PMI'daki toparlanma, büyük ölçüde üretim endeksindeki keskin toparlanmadan kaynaklanırken, talep endeksindeki toparlanma hala zayıf.
2) Talep biraz arttı . Mart ayında aşağı havza talebi hafif bir iyileşme gösterdi İlk 10 gayrimenkul geliştiricisinin gayrimenkul satışlarının büyüme oranı geçen yıla göre negatiften pozitife% 6,8'e çıktı 34 büyük, orta ve küçük ilde gayrimenkul satışlarının artış hızı da yükseldi; Otomobil perakende ve toptan satışın büyüme oranları sırasıyla -% 12 ve -% 14 oldu ve düşüş önceki iki aya göre önemli ölçüde daha dar oldu.
3) Kısa vadeli endüstriyel toparlanma. Elektrik üretimi için kömür tüketimindeki artışın toparlanmasına, ham çelik üretimindeki artış hızının yüksek kalmasına ve binek araçlar, çelik ve kimya endüstrilerinin işletme oranlarında devam eden toparlanmaya yansıyan sanayi üretimi Mart ayında önemli ölçüde toparlandı. Bununla birlikte, Nisan ayından bu yana, elektrik üretimi için kömür tüketiminin büyüme oranı bir kez daha sıfıra düştü, bu da mevcut ekonominin keskin bir toparlanma değil, hala türbülans ve dibe vurma aşamasında olduğunu gösteriyor.
2. Fiyatlar: Enflasyon riski kontrol edilebilir
1) Gıda fiyatları yükselmeyi bıraktı ve istikrar kazandı. Geçen hafta, domuz ve tavuk fiyatları yükselip düşmeyi bıraktı, sebze fiyatları sabit kaldı, yumurta fiyatları hafif yükseldi ve gıda fiyatları genel olarak yatay kaldı.
2) TÜFE kısa vadede toparlandı. Mart ayında sebze fiyatları hafif yükseldi ve domuz fiyatları keskin bir şekilde yükseldi Geçen yılın aynı dönemindeki düşük baz etkisi dikkate alındığında, Mart ayında TÜFE'nin keskin bir şekilde% 2,5'e yükselmesi bekleniyor. Nisan ayından bu yana sebze ve domuz fiyatlarındaki artış küçüldü, katma değer vergisi oranındaki düşüş gıda dışı fiyatları düşürdü, Nisan ayında TÜFE'nin% 2,7'ye biraz yükselmesi bekleniyor.
3) ÜFE düşükten toparlandı. Mart ayında liman vadeli işlem hammaddelerinin fiyatı aylık% 0,7 artarken, ÜFE'nin Mart ayında aylık% 0,4 artması ve ÜFE'nin Mart ayında% 0,7'ye yükselmesi bekleniyor. Nisan ayında katma değer vergisi oranının düşürülmesi petrol ve doğalgaz fiyatlarında küçük bir düşüşe neden olmuş, Nisan ayında ÜFE'nin% 0,2, ÜFE'nin yıllık bazda% 0,7 artması beklenmektedir.
4) Enflasyon riski kontrol edilebilir. Mart ayından bu yana domuz fiyatları keskin bir şekilde yükseldi ve bu da enflasyonda keskin bir artışla ilgili endişeleri artırdı. Ancak şu ana kadar, domuz fiyatı haricinde, diğer gıdaların fiyatları görece sabit kaldı ve katma değer vergisi oranının düşürülmesi, kısa vadede gıda dışı ve ÜFE fiyatlarını düşürecek Genel olarak, gelecekteki enflasyon riski hala kontrol edilebilir. ÜFE'nin% 3'ün altında orta seviyelerde kalması beklenirken, ÜFE'nin 0 civarında kalması bekleniyor.
3. Likidite: Döviz faiz oranları keskin bir şekilde düşüyor
1) Para birimi faiz oranları keskin bir şekilde düştü. Para birimi faiz oranları geçen hafta keskin bir düşüşle R007'nin ortalama değeri 95 baz puan düşüşle% 2,41'e ve ortalama R001 değeri 57 baz puan düşüşle% 1,89'a düştü. DR007 aşağı bağlantı 43bp ila% 2.33, DR001 aşağı bağlantı 54bp ila% 1.83.
2) Merkez bankası arzı askıya alır. Geçtiğimiz hafta açık piyasada ödenmesi gereken fon yoktu ve merkez bankası bir kez daha ters repo işlemine ara verdi ve açık piyasaya yatırılan fonlar sıfır oldu.
3) Döviz kuru sabit kalır. ABD doları endeksi geçen hafta hafif toparlandı ve renminbi dolar karşısında sabit kaldı, kara ve denizde renminbi sırasıyla 6,72 ve 6,71'de sabit kaldı.
4) Likidite hala bol. Geçen hafta merkez bankası, toplam likiditenin nispeten yüksek bir seviyede olduğunu ve devlet tahvili ihraç ödemeleri ve diğer faktörlerin etkisini absorbe edebileceğini, bu nedenle ters repo işlemlerini askıya almaya devam ettiğini söyledi. Mart ayı sonunda finansal kuruluşların aşırı rezerv oranının% 1,7 civarında hala nispeten yüksek olduğunu ve likiditenin hala nispeten bol olduğunu tahmin ediyoruz.
4. Politika: Vergi ve ücretleri düşürmeye devam edin
1) Sosyal güvenlik katkılarını azaltın. Danıştay, 1 Mayıs'tan itibaren kentlerde çalışanlar için temel emeklilik sigortası prim oranını% 16'ya düşüreceğini, işsizlik sigortası ve işe bağlı yaralanma sigortası oranlarının aşamalı indirimi süresini 30 Nisan 2020'ye uzatacağını, sosyal güvenlik ödeme tabanı politikasını ayarlayacağını ve istihdamı değiştireceğini belirtti Ortalama personel maaşının hesaplama ölçüsü, bazı sigortalı personel ve işletmelerin sosyal sigorta ödeme tabanını makul ölçüde azaltmaktır; üç poliçenin sosyal sigorta ödemesi yükünü bu yıl 300 milyar yuan'dan fazla azaltması bekleniyor.
2) Devlet ücretlerini azaltın. Danıştay icra toplantısı, bu yıl işletmeler ve kamu üzerindeki yükü daha da azaltmak için devlet harçlarını ve işletme hizmet ücretlerini azaltacak tedbirleri belirleyeceğini, ithalat ve tüketimin artırılmasını teşvik etmek için ithal mallara uygulanan posta vergisi oranının düşürülmesine, "Yabancı Yatırım Kanunu" ile işbirliği yapılmasına karar verildiğini belirtti. "İş ortamını optimize etme gereksinimlerini uygulayın ve bunlara uyarlayın, bir grup yasa değişikliği taslağı geçirin; merkezi ilaç tedariki, ilaç tedariki eksikliği ve tıbbi yardım hakkındaki raporları dinleyin ve daha fazla kişinin uyuşturucu kullanımından yararlanmasını isteyin.
3) Yabancı yatırıma erişimi teşvik edin. Ticaret Bakanlığı, yabancı yatırım erişimi olumsuz listesiyle ilgili olarak, Milli Kalkınma ve Reform Komisyonu ile Ticaret Bakanlığı'nın olumsuz listenin revizyonunda iyi bir iş çıkardığını, daha fazla alanda tamamen yabancı sermayeli operasyonları teşvik ettiğini ve serbest ticaret bölgesinde stres testini daha da artırdığını belirtti. Negatif liste dışındaki pazara erişimin yerli ve yabancı yatırımla tutarlı olmasını sağlamak için olumsuz yabancı yatırım erişimi listesinin dışındaki kısıtlayıcı önlemleri temizleme çabalarını artırıyoruz.
V.Yurtdışı: ABD tarım dışı verileri Mart ayında beklentileri aştı ve İngiltere AB'den Brexit için son tarihi ertelemesini istedi
1) ABD'nin Mart ayındaki tarım dışı verileri beklentileri aştı. Geçen Cuma, Amerika Birleşik Devletleri Mart ayı istihdam verilerini açıkladı Mart ayında, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tarım dışı istihdam 196.000 artarak 177.000'i aştı ve bir önceki aydaki 33.000'den keskin bir şekilde toparlandı. Mart ayında işsizlik oranı bir önceki aya göre değişmeyerek% 3,8 oldu. Mart ayında tarım dışı özel teşebbüs saatlik ücretlerinin aylık ve yıllık artış oranları sırasıyla% 0,1 ve% 3,2 ile beklenenin ve önceki değerlerin altında gerçekleşti. Verilerin açıklanmasının ardından ABD Başkanı Trump, Fed'in faiz oranlarını düşürmesi ve bilanço indirimine son vermesi gerektiğini söyledi.
2) İngiliz hükümeti, AB'den Brexit için son tarihi 30 Haziran'a ertelemesini talep ediyor. Geçen Cuma, İngiltere Başbakanı Theresa May, Avrupa Konseyi Başkanı Tusk'a, Parlamentonun Brexit anlaşmasını kabul etmesi için daha fazla zaman kazanmak amacıyla Brexit son tarihini 30 Haziran'a ertelemeyi öneren bir mektup gönderdi. Geçen Salı İngiliz Parlamentosu'ndaki Avam Kamarası oylamasında, Brexit anlaşmasının dört alternatifinden hiçbiri kabul edilmedi, ancak önerilerden bazıları geçiş için gereken asgari oy sayısına kademeli olarak yaklaştı. Theresa May, Brexit uzlaşmasını tartışmak için geçen Çarşamba, muhalefetteki İşçi Partisi lideri Corbin ile bir araya geldi.
3) Avrupa TÜFE Mart ayında yıllık bazda düştü. Eurostat tarafından geçen Pazartesi yayınlanan veriler, Avro Bölgesi TÜFE'nin Mart ayında geçen yıla göre% 1,4, beklenenin altında ve önceki değerin% 1,5 olduğunu gösterdi.Bunlardan enerji ürünleri enflasyonu tetikleyen ana faktör oldu. Gıda, tütün ve alkol, hizmetler, Enerji sanayi ürünleri enflasyonu engelliyor. Aynı gün Euro Bölgesi'nin Mart ayı imalat PMI son açıklanan 47,5 oldu ve beklentilerin altında kaldı ve 2013'ten bu yana yeni bir düşük gördü.
4) Hindistan Merkez Bankası bu yıl yine faiz oranlarını düşürdü. Geçtiğimiz Perşembe günü, Hindistan Merkez Bankası piyasa beklentileri doğrultusunda geri alım oranını% 6,25'ten% 6'ya indireceğini açıkladı. Bu, Şubat ayında beklenmedik bir faiz indiriminin ardından Hindistan Merkez Bankası'nın bu yıl yaptığı ikinci faiz indirimi oldu. Aynı zamanda, Hindistan Merkez Bankası, para politikası toplantısında Nisan ayında başlayan yeni mali yıl için enflasyon beklentilerini düşürdü Bu mali yılın ilk altı ayında beklenen tüketici fiyatları enflasyon aralığı, Hindistan Merkez Bankası'ndan% 4 daha düşük olan% 2.9-3. Enflasyon hedefi.
