Sürekli baskıcı temettüler, Çin Shenhua'nın güveni nedir?
Kömür endüstrisindeki talep, yapısal düzenlemeler ve kapasite azalmalarından etkilenen kömür fiyatları, 2017 yılında tarihi bir zirveye ulaştı ve kömür şirketleri olağanüstü bir performansla geçen bir yıla girdi. Kömür endüstrisindeki büyük şirketler, ortalama% 40'ın üzerinde bir artışla performans ve kârda önemli bir büyüme elde etti. İlgili şirketler ayrıca, Yanzhou Coal'un her 10 hisse için 4,8 yuan (vergi dahil) temettü önerisi ve Shaanxi Coal'un her 10 hisse için 4,18 yuan (vergi dahil) temettü önerisi gibi 2017 mali raporlarında önerilen temettülerini açıklamak için acele ettiler. Ancak aralarında en dikkat çekici olanı şüphesiz China Shenhua'dır.24 Mart'ta, yıllık raporunda hissedarlara her 10 hisse için 9.1 yuan (vergi dahil) temettü dağıtmayı planladığını açıkladı Dağıtım planı Shenhua yönetim kurulu tarafından onaylandı. . Bu, Shenhua'nın 2016 mali yılında hissedarlara her 10 hisse için 4,6 RMB (vergi dahil) özel bir temettü dağıtması ve ayrıca her 10 hisse için 25,1 RMB (vergi dahil) özel bir temettü dağıtmasından sonra bir başka büyük ölçekli temettüdür.
Gururlu temettü asla durmaz
Yıllar içinde Shenhua'nın temettülerini birleştirdiğinde, Shenhua'nın Ekim 2007'deki lansmanından bu yana, A hisselerinde nadir görülen (bkz. Tablo 1) kesintisiz olarak her yıl sürekli olarak temettü ödediği bulunmuştur. Listelemenin ilk yılı dışında, Shenhua her yıl önemli miktarda temettü ödedi. 2015 yılında bile, kömür fiyatlarının son yıllardaki en düşük noktasında olduğu ve endüstrinin büyük zararlara uğradığı dönemde, Shenhua hala 6,365 milyar yuan temettü veya hisse başına 0,32 yuan dağıttı.
Ancak diğer kömür şirketlerinin mali raporlarına bakıldığında, tüm kömür şirketlerinin, temettüler çok cömert olmasa bile, her yıl temettü ödeyemeyeceği görülmüştür (bkz. Tablo 2).
Kararlı performans ve güven dolu
Kararlı çalışma, olağanüstü performans
Çin Shenhua ve diğer kömür şirketlerinin yıllar boyunca mali raporlarına baktığımda şok edici bir gerçek buldum: Shenhua'nın işletme performansı sektörde çok ileride ve göze çarpıyor.
Shenhua'nın 2017'deki işletme geliri, Yanzhou Kömürü, Çin Kömür Enerjisi ve Shaanxi Kömürü'nün toplamına eşit olan 248,7 milyar yuan'a ulaştı. Son üçü, kömür endüstrisinde en çok listelenen şirketler.
Shenhua'nın 2017'deki işletme net karı 54 milyar yuan'a ulaştı ve hissedarlara atfedilebilir karı 45 milyar yuan'a ulaştı, bu da Yanzhou Kömürü, Çin Kömür Enerjisi ve Shaanxi Kömürü toplamının neredeyse iki katı.
Shenhua'nın 2017 yılı hisse başına kazancı, Yanzhou Kömürü, Çin Kömürü ve Şaanksi Kömürü toplamına eşit olan 2,26 yuan'a ulaştı.
Bu yıl için sadece iyi sonuçlar varsa, o zaman elbette hiçbir şey olmaz. Dahası, kömür endüstrisi 2017'de iyi durumda ve sonuçlara ulaşmak normal. Peki ya bu uzun vadeli ise?
Gerçek şu ki, Shenhuanın performansı yıllarca aynıdır (bkz. Şekil 1, 2 ve 3). Kömür şirketlerinin büyük zararlara uğradığı 2015 yılında, Çin Shenhua'nın hala 26,3 milyar yuan net kar kaydettiğini ve iyi performans gösteren Yanzhou Kömürünün yalnızca 800 milyon yuan net kar kaydettiğini belirtmek gerekir. kar.
Bu şekilde, Shenhua'nın her yıl temettü ödemesi şaşırtıcı değil. Shenhua'nın mali raporunu daha fazla inceledikten sonra, temettü tutarının bir kaza değil, bir sebep olduğunu öğrendim.
Yeterli nakit ve yüksek dağıtılmamış kar
2017 mali yılının sonunda, Shenhuanın parasal sermayesi, Yanzhou Kömürü, Çin Kömür Enerjisi ve Shaanxi Kömürünün toplamının 1,5 katı olan 81 milyar yuan'a ulaştı; Shenhuanın dağıtılmamış karı 182,4 milyar yuan'a ulaştı ve bu da Çin'in Yanzhou Kömürüne yakın. Kömür enerjisi ve Shaanxi Kömür Endüstrisinin toplamının 2 katı. Geçtiğimiz beş yılda, Shenhua'nın parasal fonları, özellikle dağıtılmamış karlarda, her zaman aynı sektördeki diğer şirketlerin çok ilerisinde olmuştur (bkz. Şekil 4 ve 5).
Yeterli nakit, yüksek dağıtılmamış kar ve yıllık temettüler doğal görünüyor.
Düşük aktif-pasif oranı ve güçlü ödeme gücü
Hepimizin bildiği gibi, kömür endüstrisi, son yıllarda insanlara endüstri şirketleri izlenimi veren büyük yatırımlar ve yüksek borç oranları ile sermaye yoğun bir endüstridir. Peki, Shenhua'nın borcunun durumu nedir?
Shenhua ve diğer kömür endüstrisi şirketlerinin son yıllardaki borç durumuna bakıldığında, gerçek durum insanları bir kez daha şaşırttı. Yanzhou Kömür Endüstrisi, Shaanxi Kömür Endüstrisi ve Çin Kömür Enerjisi en iyi öğrenciler arasındaysa, Shenhua onlardan bile daha iyidir (bkz. Tablo 3, 4 ve 5).
Uzun yıllar boyunca, borç-varlık oranı% 33 civarında olmuştur ve bu, Yanzhou Coal, Shaanxi Coal ve China Coal gibi şirketlerden daha düşüktür. Ancak, bu sadece varlıklarının nispeten büyük olduğunu ve yükümlülüklerinin nispeten küçük olduğunu gösterebilir ve borç geri ödeme kabiliyetinin güçlü olduğunu göstermez. Akış oranına ve hızlı orana odaklanırsak, Shenhua'nın net bir avantajı yok. Ancak, uzun yıllar 1'in üzerinde kaldı ve bu da borç ödeme gücünün Yanzhou Coal, Shaanxi Coal ve China Coal Energy'den daha iyi olduğunu kanıtlıyor.
Karlılık istikrarlı ve güçlüdür, nakit yeterlidir, borç geri ödemesi endişesizdir ve sürekli büyük temettüler güven dolu olacaktır. Kömür endüstrisinde de durum aynı, neden diğer şirketler bu kadar güven duymuyor? Bu, insanları Shenhua'nın iş modelinin gizemi hakkında düşündürür.
Eşsiz model ve makul yapı
China Shenhua, dünyanın en büyük kömür şirketlerinden biridir ve dikey olarak entegre bir iş modelini benimser. Ana işi kömür ve elektrik üretimi ve satışı, demiryolları, limanlar ve gemi taşımacılığını içerir. Shenhua'nın kömüre dayalı endüstri zincirindeki her bağlantıdan işletme karı elde ettiği söylenebilir: yukarı akış kömür üretimi ve satışı, demiryolları, limanlar ve gemilerle orta akım kömür taşımacılığı, aşağı akış kömür enerjisi üretimi ve kömürden olefinlere. Böyle bir model açıkça işletim maliyetlerini düşürmesine ve iş rekabet gücünü artırmasına yardımcı olur.
Mali rapora göre, Shenhua Kömürünün üretim ve tüketiminin brüt kar marjları çok farklı ... Bunlar arasında, yaklaşık% 60 ile demiryolu ve liman taşımacılığının brüt kar marjları en yüksek iken, kalan kömür, nakliye, elektrik üretimi ve kömür kimyası endüstrisinin brüt kar marjları en yüksek. Faiz oranı% 20 -% 30 arasında nispeten düşüktür (bkz. Tablo 6).
Sadece bu değil, bu bağlantıların brüt kar marjları da birbirlerini etkileyecek ve belirli bir korelasyona sahip olacaktır (bkz. Şekil 6). Kömür fiyatları yükseldiğinde, kömür üretiminin ve satışlarının brüt kar marjı artacaktır. Bu sırada, demiryolları, limanlar ve deniz taşımacılığının brüt kar marjları da artacak, elektrik üretimi ve kömür kimyası endüstrileri düşecektir. En bariz korelasyon, Kömür üretiminin ve satışlarının ve elektrik üretiminin brüt kar marjları açıkça negatif korelasyonlu, birinde artış kaçınılmaz olarak diğerinde düşüşe yol açacaktır.
Açıktır ki, Shenhua'nın dikey entegrasyon modeli, kömür fiyatı dalgalanmalarının işletme performansı, özellikle işletme karı üzerindeki etkisini dengelemek için faydalıdır ve istikrarlı işletim performansını sürdürmek daha kolaydır.
Elbette, Shenhua'nın iş performansının istikrarı yalnızca iş modeline değil, aynı zamanda tüm kuruluştaki çeşitli işletme bağlantılarının oranına da bağlıdır (bkz. Şekil 7). Shenhuanın önceki mali raporlarına göre, kömür sektörünün işletme geliri, Shenhuanın toplam işletme gelirinin% 50 ila% 60'ını oluşturuyor ve bu temelde kömür fiyatlarına bağlı; elektrik üretim sektörünün işletme geliri ise% 20 ila% 30 arasında. Oran tüm yıl boyunca% 80 civarındadır, geri kalan demiryolu, liman ve denizcilik sektörleri% 20'ye yakındır ve kömür kimya endüstrisi çok küçüktür,% 2'den azdır. Diğer şirketlerle karşılaştırıldığında, bunun bariz avantajları vardır.
Yanzhou Coal Industry, Shandong'daki en büyük kömür şirketidir ve son yıllarda en iyi performansa sahip kömür şirketlerinden biridir.Fiziksel sanayi, finans sektörü ve lojistik ticaretinin "üçü bir arada" iş modelini benimsemiştir.
2017 mali raporuna göre, kömür ve kömür kimyası endüstrisi, ana kömür işinin% 98'ini oluşturuyordu (bkz. Şekil 8 ve Tablo 7) ve işletme sonuçları açıkça kömür fiyatlarına karşı savunmasız. Olağanüstü performansının nedeni, gelir bileşiminde yatmaktadır: Kömür işi yalnızca% 33,04'lük bir paya sahipken, kömür dışı ticaret% 61,78'e kadar çıkmaktadır (bkz. Şekil 9). Bir kömür şirketinden çok bir emtia ticareti şirketi gibi olduğu söylenebilir.
Shaanxi Coal Industry, Shaanxi'deki en büyük kömür işletmesidir. Üretim ve finansın "endüstri + sermaye" entegrasyon modelini benimser, aktif olarak yüksek kaliteli yeni enerji varlıklarını kullanır ve başlangıçta "kömür + hafif varlıklar" ve "geleneksel enerji + yeni enerji" endüstrisini ve finansmanını oluşturmuştur. Etkileşimli sistem. Bununla birlikte, etki açık değil. 2017'de kömür geliri% 95,68'e ulaştı ve işletme performansı da kömür fiyatlarına karşı savunmasızdı (bkz. Şekil 10 ve Tablo 8).
China Coal Energy, Çin'deki en büyük kömür ticareti hizmeti sağlayıcılarından biridir.Kömür endüstrisi zinciri iş modelini benimser, yani işi kömür makinesi imalatı, kömür madenciliği, yıkama ve işleme, lojistik ticaretini kapsar ve sistem çözümleri sağlayabilir. Ancak iş yapısının mantıksız olduğu açıktır. Kömür geliri% 75,89 kadar yüksektir ve brüt kar marjı en yüksektir.Diğer işletmelerin brüt kar marjı açıkça kömüre göre daha düşüktür ve oranı da düşüktür. Böyle bir yapı aynı zamanda kömür fiyatlarına karşı savunmasızdır (bkz. Şekil 11). , Tablo 9).
Kailuan Co., Ltd., "kömüre dayalı, kok destekli ve kimyasal temelli" endüstriyel bir model oluşturmaya odaklanarak, üç büyük endüstriyel kömür, kömür kimya endüstrisi, yeni malzemeler ve yeni enerji zinciri oluşturmaya odaklanan entegre bir yukarı akış ve aşağı akış geliştirme modelini benimser . Bununla birlikte, işi yalnızca kömür ve kömür kimyasallarından oluşmaktadır, bunların her ikisi de kömür fiyatlarına duyarlıdır ve brüt kar marjları istikrarlı bir performans oluşturmak için çok düşüktür (bkz. Şekil 12 ve Tablo 10).
Zhengzhou Kömür ve Elektrik, Henan'da devlete ait üç ana kömür işletmesinden biridir. Shenhua'ya benzer bir model benimsemiştir, ancak güç ve demiryolu taşımacılığı işi geliri çok düşük bir orana sahiptir (bkz. Şekil 13) ve her işletmenin brüt kar marjı düşüktür (tabloya bakınız) 11) Sinerjik bir etki oluşturamaz ve kömür fiyatı dalgalanmaları riskine etkin bir şekilde direnemez.
Açıkçası, diğer kömür şirketleriyle karşılaştırıldığında, Shenhua'nın çeşitli iş birimlerinin brüt kar marjı daha yüksek ve oran nispeten makul. Brüt kar marjı faktörünü hesaba katarsak, Shenhuanın 5: 3: 2 veya 6: 2: 2 yapısı (kömür sektörü: enerji üretim sektörü: ulaşım sektörü) açıkça daha avantajlıdır.Kömür fiyatları yükseldiğinde, fiyat artışlarının elde edilmesini maksimize edebilir. Karlar, düşen kömür fiyatlarının neden olduğu kayıpları büyük ölçüde telafi edebilir.
Shenhua'nın sadece bir kömür üretim ve satış şirketi değil, aynı zamanda bir kömür taşıma şirketi ve hatta bir elektrik üretim şirketi olduğu söylenebilir, gelecekte de bir kömür kimya şirketi olabilir. Shenhua'nın işletme performansının yıllar içinde diğer kömür şirketlerinden üstün olmasının gerçek nedeni budur ve diğer kömür endüstrisi şirketlerinin eşleşmesi de zordur.
