Kredi temerrüdüne ne oldu?
Kredi temerrüdüne ne oldu?
Özet
Varsayılan inceleme: Yeni temerrüde düşenlerin dağılımı yüksek ve düşüktü. Ekim sonu itibariyle, 19 yıl içinde, yaklaşık 100 milyar değerinde yaklaşık 146 ilk kez temerrüt tahvilini içeren 40 yeni temerrüde düşmüş vardı .. Basit bir yıllıklaştırmanın ardından, yeni temerrüde düşenler ve ilgili tahvillerin ölçeği arttı. Temerrüt durumu, üçüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde azaldı. Bu yılın ilk çeyreğindeki temerrütler, geçen yılın sonunda da trendini sürdürdü. Bir dizi kredi gevşetme politikasının kademeli olarak ortaya çıkması ve birden fazla risk turunun ortaya çıkmasıyla, bu yılın Ağustos ayından bu yana yeni temerrütlülerin sayısı geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde azaldı.
Bu yıl kredi borcu temerrüdünün özellikleri nelerdir? 1 ) Özel işletmelerin temerrüt dalgası devam etti ve yerel kamu iktisadi teşebbüslerinin temerrüdü arttı. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, temerrüde düşen 27 yeni özel şirket vardı, bunların% 72'sini oluşturdu ve bunların en büyük kısmı imalattı ve özel şirketleri temerrüde düşüren sektörlerin yoğunluğu geçen yıla göre arttı. Bu yılın Ekim ayı sonu itibariyle, temerrüde düşen 8 yeni yerel devlete ait işletme vardı ve bu geçen yılın aynı dönemine göre ve yıl boyunca önemli bir artış gösterdi ve bunlar Qinghai, Liaoning, İç Moğolistan ve Tianjin'de dağıtıldı. 2 Kentsel yatırım tahvillerine olan inanç hala var. Bu yılın başından bu yana, finansman platformlarında birçok standart dışı temerrüt yaşandı, ancak kentsel yatırım tahvilleri henüz maddi olarak temerrüde düşmedi ve kentsel yatırım bağlarına olan inanç yeniden güçlendi. 3 ) Süslü temerrütlerde artış. İlk temerrüt yöntemi olarak anapara ve faiz çevirmeli tahvil sayısı önemli ölçüde arttı.Bu yılın Ekim ayı sonu itibarıyla 23 ana para ve faiz çevirmeli tahvil vardı ve 19 yıl önce sadece 3 tahvil vardı. Uzatma sonrası itfa durumu ideal değil. 2 adet mağaza bulunmaktadır. Teknik temerrütler ile anapara ve faiz çevirmelerine ek olarak, bu yıl birçok piyasa dışı itfalar, yeniden satış iptalleri talepleri ve temerrüt olmayan "temerrütler" gibi görünen kalıcı tahvil devirleri veya faiz ertelemeleri de var.
Marjinal temerrüt oranı temelde geçen yılla aynı olabilir. 1 ) Marjinal temerrüt oranı bu yıl düşmeyecek. 18 yıl için marjinal temerrüt oranı% 1.06 idi ve 19 yıl için basit yıllıklandırılmış marjinal temerrüt oranı% 1.10 idi. Ancak, temerrüt geçen yıl Eylül-Aralık döneminde daha ciddiydi. Bu yıl temerrütlerin dağılımı yüksek ve düşüktü ve üçüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde azaldı. Temerrütlerin basit bir şekilde yıllıklandırılması, bu yılın marjinal temerrüt oranını göreceli olarak fazla tahmin edebilir. Elbette, her türlü süslü "temerrüt" hesaba katılırsa, bu yıl genel marjinal temerrüt oranı geçen yıldan çok daha yüksek olan% 1.55'e yükselebilir. 2 ) Özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı iyileşmiştir, ancak temerrütler orta ve yüksek derecelere yayılmıştır. Özel işletmelerin 19 yılında basit bir şekilde yıllıklandırılmasının ardından, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı% 4,66 civarındaydı, bu 18 yıldaki% 5,12'den önemli bir iyileşme gösterdi. Devlete ait işletmeler yalnızca% 0,28'dir. Orta ve yüksek seviyeli özel işletmelerin basit yıllık marjinal temerrüt oranı 2018'de% 2,38'den% 4,35'e yükseldi; düşük seviyeli özel işletmeler 2018'de% 6,65'ten% 4,82'ye düştü. 18. yüzyılın başlarında ana konuları örnek alırsak, orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin 19 yıllık marjinal temerrüt oranı% 6,43'e ulaşabilirken, düşük dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı 18 yılda% 6,65'ten 19 yılda% 3,86'ya düşmüştür. Yalnızca marjinal temerrüt oranına bakarsak, bu yılki orta ve yüksek dereceli özel işletmeler daha "tehlikeli" görünmektedir.
Gelecekte kredi riski nasıl gelişecek?
Mevcut özel girişim temerrüdü dalgası neden ortaya çıktı? Her şeyden önce, ekonomik büyüme değişiyor ve geleneksel işletmelerin hakim olduğu özel işletmelerin karlılığı zayıflıyor. Arz yönlü reformlarla birleştiğinde, özel işletmelerin yoğunlaştığı orta ve alt sanayi sektörlerinin karları bir kez daha sıkıştırıldı. Yüksek getirileri korumak için, birçok özel işletme, lider konumlar için çabalamak veya dönüşüm arayışında olmak için aktif olarak genişlemektedir. Büyük miktarda sermaye talebiyle, çok hızlı bir ilerleme, yeni işletmelerin henüz istikrarlı bir gelir ve nakit akışı getirmediği ancak borç birikiminin kurumsal geri ödemeyi zayıflatacağı bir durumu kolayca oluşturacaktır. Borç kapasitesi, bu durum bazı büyük özel grup şirketlerinde daha yaygındır ve bu, orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranının bu yıl düşük oranlı kuruluşlara kıyasla neden önemli ölçüde arttığını kısmen açıklayabilir. İkincisi, finansal kaldıraçların kaldırılmasının getirdiği finansman sıkılaşması, deveyi ezen saman haline geldi. , Yüksek maliyetli finansman ve yeniden finansman zorlukları, net bir nakit akışının bozulmasına yol açtı ve hatta bazı agresif kuruluşların büyümesini teşvik etti, yapılandırılmış borç ihracı gibi alışılmadık kanallardan veya denetimden kaçınmak için başka uygulamalar yoluyla fon sağlamak için ellerinden gelenin en iyisini yapmaya çalıştı. Dış düzenlemelere karşı ödeme veya teminat alma gibi yöntemlerle fon aktarın ve bazı yüksek riskli varlıklara yatırım yapın.
Kredi riski nasıl gelişecek? Kısa vadede kredi riski nispeten kontrol edilebilir Her ne kadar ekonomik veriler hala dalgalanıyor ve kurumsal karlar ve nakit akışı test edilmeye devam ediyor olsa da, neyse ki, iki yıllık sürekli fırtınaların ardından, mevcut özel teşebbüs tahvillerindeki kusurlu yüksek riskli varlıkların sayısı azaldı, kaldıraç kaldırma istikrarlı bir kaldıraca dönüştü ve merkez bankası varlık finansmanına rehberlik etti Maliyetlerdeki düşüşle birlikte, özel işletmelerin finansman sonu kademeli olarak sonuçlanacaktır.Yıl sonunda ve gelecek yılın ilk çeyreğinde, düşük nitelikli işletmelerin kredi tahvillerinin vade baskısı görece küçüktür ve genel kredi riski kısa vadede kontrol edilebilir. Özel girişim borçları için daha kritik olan konu, piyasa güveninin nasıl yeniden sağlanacağıdır. Bu yıl genel risk iştahı iyileşmiş olsa da, piyasanın özel işletmelere olan güveni yeniden tesis etmesi biraz zaman alacak. Özel işletmelerin finansman dezavantajları ve nispeten küçük devlet desteğine sahip olmalarına rağmen, devlete ait işletmelerden daha verimlidirler, daha az tarihsel yükleri vardır ve dönüşümde daha esneklerdir, bu nedenle uzun vadede riskler devlete ait işletmelerinkinden daha yüksek olmayabilir. Özellikle yerel borç finansman sisteminin kurulmasından sonra, kentsel yatırım platformlarının uzun vadeli statüsü düşecek ve kredi borcu yatırımı işletmenin temellerine döneceği ve sağlıklı özel teşebbüslerin statüsü eninde sonunda yükseldiği zaman, hükümetin desteği er ya da geç azalacaktır. Finansman dezavantajlarına ve devlet destek faktörlerine ek olarak, özel şirketler bu yıl finansal dolandırıcılık, asimetrik bilgi altında ahlaki tehlike ve bazı kuruluşlar tarafından borç kaçırma nedeniyle eleştirildi. Bu sorunlar, piyasa güveninin yeniden kazanılmasına yardımcı olmak için kurumsal yapılanma için hedeflenebilir.
1. 19 yıl 1-10 Aylık varsayılan inceleme
1.1 Bu yıl yeni temerrüde düşenler dağılımı yüksek ve düşük
Bu yılın başından bu yana, kredi tahvil piyasasında birçok temerrüt yaşandı. Ekim ayı sonu itibariyle, 19 yıl içinde, yaklaşık 100 milyar yuan değerinde yaklaşık 146 ilk kez temerrüt tahvilini içeren 40 yeni temerrütlü vardı Basit bir yıllıklaştırmanın ardından, yeni temerrüde düşenler ve dahil olan tahvillerin ölçeği arttı.
Yeni artan temerrütlülerin sayısı sonradan yüksek ve düşük olmuştur ve üçüncü çeyrekten bu yana önemli ölçüde azalmıştır. Bu yılın ilk çeyreğindeki temerrüt durumu geçen yılın sonunda da devam etti. 18 yeni temerrüde düşmüş oldu. Bir dizi krediye uygun politikanın kademeli olarak ortaya çıkması ve birden fazla risk turunun ortaya çıkmasıyla, bu yılın Ağustos ayından bu yana yeni temerrütlülerin sayısı geçen yılın aynı dönemiyle karşılaştırıldı. Önemli ölçüde azaltılmış, temerrüt riski de önemli ölçüde azaltılmıştır.
1.2 Özel teşebbüs temerrüt dalgası devam ediyor
19 Yıl içinde yeni artan temerrüde düşenler arasında özel teşebbüslerin çoğu hala devam etmektedir. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, temerrüde düşen 27 yeni özel işletme vardı, toplam yeni işletmelerin% 72'sini oluşturuyor, geçen yılın aynı dönemindeki% 77'den ve 2018'in tamamı için% 79'dan hafif bir düşüş var, ancak bunlar hala temerrütler için en zor etkilenen alanlar.
Yeni temerrüde düşmüş özel işletmelere imalat hakimdir ve sanayi yoğunluğu artmıştır. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, sektördeki yeni artan temerrüde düşmüş özel işletmeler, geçen yıla göre imalat sanayinin yaklaşık% 52'sini oluştururken, bunu% 11,1 ile inşaat sektörü izledi ve gayrimenkul, toptan ve perakende ile genel sektörlerin her biri 7,4 %. İlgili sektörlerin yoğunluğu geçen yılın tamamına kıyasla artmıştır.Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, sözleşmeyi temerrüde düşen özel işletmeler ağırlıklı olarak 7 sektörü, 18 yılda ise 14 sektörü kapsamaktadır.
Özel şirket CRMW Oluşturma yavaşlaması, AA + Ana organ hala çoğunluktan sorumludur ve daha düşük seviyeler için sınırlı destek vardır. Geçen yıl 22 Ekim'de Merkez Bankası, özel teşebbüs tahvil finansmanını istikrara kavuşturmak ve teşvik etmek için özel teşebbüs tahvil finansman destek araçlarının oluşturulmasına rehberlik edeceğini duyurdu. Sertifikanın başlangıç tarihine ve oluşturulan gerçek miktara göre özel şirketler tarafından CRMW'nin fiili aylık ihraçlarının basit bir hesaplaması. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, özel işletmeler tarafından yaratılan gerçek CRMW hacmi, geçen yılın dördüncü çeyreğine kıyasla önemli ölçüde yavaşladı. Toplam tutar yalnızca yaklaşık 85'tir. Milyar, geçen yılın dördüncü çeyreğinde yaratılan gerçek hacim yaklaşık 6 milyar idi. Yaratım kuruluşlarının doğası açısından bakıldığında, bu yılın Nisan ayı dışında, orta ve yüksek dereceler hala ana sınıflar ... Bu yılın Ocak-Ekim ayları arasında, AA ve altında kuruluş derecelendirmesine sahip özel girişimlerin yaratılma miktarı sadece 3,25 milyar oldu. Kademeli özel işletmelere verilen destek sınırlıdır.
1.3 Kentsel yatırım tahvillerine olan inanç hala orada
Bu yılın başından bu yana, finansman platformlarında birçok standart dışı temerrüt yaşandı, ancak kentsel yatırım tahvilleri henüz maddi olarak temerrüde düşmedi ve kentsel yatırım bağlarına olan inanç yeniden güçlendi. Urban Investment Corporation'ın standart dışı temerrütlerinin çoğu, takip ilerlemesi hakkında kamuya açık bilgiler bulabilir, bazı finans kurumları uzattı veya erteledi ve bazı fonlar geri ödendi. Urban Investment'ın standart dışı temerrütlerinin kapatılması, kentsel yatırım tahvillerinin güvenini artırdı.
Kısa vadede, kentsel yatırım tahvillerinde temerrüt olasılığı düşüktür, ancak uzun vadeli riskler ortadan kaldırılmamıştır. Bir yandan, kentsel yatırım tahvilinin temerrüdü düştüğünde, ihraççının bulunduğu bölgedeki finansman ortamının genel olarak bozulmasına neden olacak ve diğer yerel kentsel yatırım platformlarının işleyişi ve finansmanı üzerinde kısır bir etkiye neden olacaktır. Öte yandan, merkezi yönetim ve çeşitli iller tarafından çıkarılan kamu borç risklerine yönelik acil müdahale planına göre, yerel yönetimler devlet borç risklerini performans değerlendirme kapsamına dahil etmiş ve borç riski olayları ortaya çıktığında ilgili personelin hukuka göre sorumlu tutulması gerekmektedir. Ek olarak gevşek politika tarafı, Urban Investment'ın normal finansmanı sürdürmesi için güçlü bir destektir ve gizli borçların çözümü de Urban Investment için yararlıdır.
Bununla birlikte, nispeten yüksek derecede piyasa ilgisine sahip olan örtük borç ikamesi özünde çözümden ziyade örtük borcun transferidir.Yalnızca yer için zaman değiş tokuşunun bir yolu olarak kullanılabilir ve nihayetinde borç öznelerinin ödeme gücünü test eder. Yerel borç finansmanı sistemi de kuruldu ve kentsel yatırımın önemi sonunda azalacak.Gizli borç 3-5 yıl içinde işlenirken, stok kentsel yatırım tahvillerinin 2021'den sonra konumlandırılması daha da utanç verici olacak.
1.4 Fantezi " Sözleşmenin ihlali " artırmak
Chaori Bond'un temerrüdünden bu yana, Ekim 2019 sonu itibariyle, 420'den fazla tahvil temerrüdü var. Bunları zamanında itfa edememe olarak ikiye ayırabiliriz (erken vade ödenmez ve anapara, faiz ve yeniden satışta başarısızlık Ödeme, vb.), Anapara ve faiz çevirme, mütekabil temerrüdün tetiklenmesi ve teknik temerrüt.
İlk temerrüt yöntemi olarak anapara ve faiz çevirmeli tahviller önemli ölçüde artmıştır. Ekim sonu itibariyle 23 ana para ve faiz çevirmeli tahvil vardı ve bunlardan sadece üçü 2018'de 19 yıl önce ortaya çıktı. İşletmelerin doğası açısından bakıldığında, esas ve faiz yenileme işletmelerinin niteliği çoğunlukla özel işletmelerdir.Bu yılki ana ve faiz yenileme işletmeleri, 12'si özel girişim olmak üzere toplam 14 işletmeyi kapsamaktadır ve bunların yaklaşık% 86'sını oluşturmaktadır.
Uzatma sonrası ödeme durumu ideal değildir. Bulunan duyurulara bakılırsa, uzatma süresi dolduğunda itfa edilen yalnızca 3 tahvil vardır ve iki kuruluş vardır: China Minsheng Investment ve Guangdong Omar Electric Co., Ltd. İtfa edilmeyen 4 şirket var ve bazı şirketlerin itfa durumu net bir şekilde açıklanmadı.
Tezgah üstü itfalara karışan birçok kuruluş ve bu yıl tahvil geri satışlarının iptali talepleri fiilen temerrüde düştü. Bu yılın Ekim ayı sonu itibariyle, kamuya açık bilgilere göre, 9 tahvil tezgâh üzerinden itfa edildi ve 8'i büyük ölçüde temerrüde düşmüş olan 13 şirketi içeren 9 tahvil iptal edildi. Öte yandan, birçok işletme aynı anda tezgah üstü itfa ve yeniden satış iptali işlemlerine dahil olur.
19 Yıl başından beri birçok kalıcı tahvil uzatıldı veya faiz ertelendi. Kasım 2017'de Beijing Capital Venture Group Co., Ltd. tarafından ihraç edilen "14 Capital Group Yenilenebilir Tahvil 01" 3 yıllığına uzatılmak üzere seçilerek yenileme dönemine sahip ilk yerli kalıcı tahvil oldu. 19 yıla girerken, kalıcı tahvillerin itfa noktasına girmesi veya faiz ödeme puan ve bakiyelerinin sayısı arttıkça, kalıcı tahvil uzatmaları ve faiz ertelemeleri yoğunlaştı.Ekim ayı sonu itibarıyla 19 yılda 20 adet kalıcı tahvil vardı, 3 Faiz ertelendi.
Yenilenen kalıcı tahvillerde temelde yenilenmenin iki sebebi vardır.Biri şartlara göre belirlenir.Yenileme sonrasında kupon oranı düşer ve dolayısıyla maliyeti düşürür. 19 yıldan beri yenilenen kalıcı tahvillerin kupon oranı büyük ölçüde azaldı; ikincisi ise İhraççının niteliklerindeki değişiklikler nedeniyle, yeniden finansman maliyeti, yenileme maliyetinden daha yüksektir Bu tür tahvillere, genellikle devreden sonra kupon oranlarında bir artış eşlik eder.
Bu yılın başından Ekim ayına kadar, devretme ve ertelenen faiz dahil kalıcı tahvil kupon oranındaki büyük artışlar şunlardır: Jilin Provincial Transportation Investment Group Co., Ltd., Yunnan Lucky Air Co., Ltd., Hainan Airlines Holding Co., Ltd. ve Hubei Yihua Chemical Co., Ltd., Tianjin Airlines Co., Ltd., Çin Jilin Forest Industry Group Co., Ltd., Haikou Meilan International Airport Co., Ltd.
2. Marjinal temerrüt oranı bu yıl düşmeyecek
Marjinal temerrüt oranı, belirli bir dönemde (genellikle bir yıl) temerrüde düşen yeni varlıkların sayısının, dönem başındaki etkin kuruluşların sayısına oranını ifade eder. Moody's fiili hesaplamalarında dönem başında etkili olan kuruluş sayısı, dönem başındaki kredi tahvili ihraç edenlerin sayısı eksi bir önceki dönemde temerrüde düşen kuruluş sayısıdır ve ardından notu iptal edilen tahvil varlıklarında küçük düzeltmeler yapılır. Tahminde, payda, dönemin başındaki kredi tahvil ihraççılarının sayısını yaklaşık olarak hesaplar, yani:
Bunlar arasında, i istatistiksel grubu, t gözlem dönemini, y örneklem seçiminin zaman noktasını, x t süresi boyunca temerrüde düşen tahvil ihraççılarının sayısını ve n ise dönemin başındaki tahvil ihraççılarının sayısını temsil etmektedir.
Gözetimle ilgili kredi tahvillerinin kapsamı ile tutarlı olarak, aşağıdaki hesaplama hedefleri arasında kısa vadeli finansman bonoları, şirket tahvilleri, şirket tahvilleri, orta tahviller, PPN, dönüştürülebilir tahviller ve değiştirilebilir tahviller bulunmaktadır. Temerrütlerin 19 yılda basit bir şekilde yıllıklandırılması.
Bu yılın yüksek ve düşük temerrüt dağılımının özelliklerini hesaba katarsak, bu yılki fiili marjinal temerrüt oranı temelde geçen yılla aynı olabilir. 18 yıldaki marjinal temerrüt oranı, 2017'ye göre keskin bir artışla% 1,06 idi. 19 yıldaki basit yıllıklandırılmış marjinal temerrüt oranı% 1,10'du.Ancak, geçen yılın Eylül ayından Aralık ayına kadar olan temerrüt daha ciddiydi. Bu yılın üçüncü çeyreğinden bu yana önemli ölçüde azaldı. Temerrütlerin basit bir şekilde yıllıklandırılması, bu yılın marjinal temerrüt oranını görece fazla tahmin edebilir. Tabii ki, tezgah üstü itfalar, sahiplerin yeniden satışları iptal etme zorunlulukları ve sürekli tahvil uzatmaları veya faiz ertelemeleri gibi süslü temerrütlerde önemli bir artış olmuştur. İlgili tüm kuruluşlar dikkate alınırsa, geniş marjinal temerrüt oranı bu yıl 1.55'e yükselebilir. %, geçen yıla göre çok daha yüksek.
Özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı iyileşmiştir. İşletmelerin niteliği açısından, özel işletmelerin temerrüt oranı devlete ait işletmelerinkinden çok daha yüksektir. 19 yılda özel işletmelerin basit bir şekilde yıllıklandırılmasının ardından, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı% 4,66 civarında iken, kamu iktisadi teşebbüslerinin temerrüdü sadece% 0,28'dir. Bununla birlikte, eğilim açısından bakıldığında, özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı, 18 yıla kıyasla önemli ölçüde iyileşmiştir; bu, birden fazla risk salgınından sonra mevcut risklerdeki düşüş ve üst üste binen politikada kaldıraç kaldırmadan istikrarlı kaldıraca geçişle ilgili olabilir. Buna karşılık, devlete ait işletmelerin 19 yıldaki marjinal temerrüt oranı, 18 yıla göre biraz artmıştır.
Özel işletmelerin temerrüdü kademeli olarak orta ve yüksek derecelere taşındı. Özel teşebbüslerin derecelendirmeleri açısından, orta ve yüksek seviyeli işletmelerin basit yıllık marjinal temerrüt oranı, 2018'de% 2,38'den% 4,35'e 19 yılda keskin bir artış gösterirken, düşük seviyeli işletmeler 2018'de 6,65'ten yaklaşık 1,83 puan düşmüştür. % 4.82'ye düştü. 18. yüzyılın başlarında ana konuları örnek alırsak, orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin 19 yıllık marjinal temerrüt oranı% 6,43'e ulaşabilirken, düşük dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranı 18 yılda% 6,65'ten 19 yılda% 3,86'ya düşmüştür. Açıktır ki, yalnızca marjinal temerrüt oranına bakarsak, bu yılın orta ve yüksek dereceli özel teşebbüsleri daha "tehlikeli" görünüyor.
3. Kredi Borç Konusunun Yeniden Finansman Baskısı Analizi
3.1 Genel finansman ortamı iyileşmiştir ancak yapı bölünmüştür
Kredi tahvillerinin genel net finansmanı geçen yıla göre toparlandı. Bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar, başlıca kredi tahvil türlerinin net finansmanı, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 770 milyar yuan artışla 1.78 trilyon yuan oldu. Sosyal finansman perspektifinden, bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar yeni eklenen sosyal finansman, geçen yılın aynı dönemine göre 3.22 trilyon yuan artışla 19.42 trilyon yuan oldu.
Düşük oranlı endüstriyel tahviller ve özel girişim finansmanı hala zordur. Bu yılın durumu söz konusu olduğunda, kentsel yatırım ve orta ve yüksek dereceli endüstriyel tahvillerin finansman durumu nispeten iyidir ve düşük oranlı sanayi kuruluşlarının finansmanı hala zordur.Bu yılın Ocak-Ekim ayları arasında, düşük dereceli endüstriyel borç kuruluşlarının toplam tahvil finansman açığı 150 milyar yuan'ı aşıyor. Özel teşebbüsler için, özel teşebbüslerin net finansman miktarı bu yılın Ocak ayından Ekim ayına kadar yalnızca pozitif oldu ve ardından düşüş eğilimi göstermeye başladı Son tahvil piyasası ayarlamasına ek olarak, Eylül ve Ekim aylarında net finansman açığı 40 milyar yuan'ı aştı.
3.2 Yüksek riskli hisse senedi tahvilleri sıkışmaya devam ediyor
Mevcut kredi tahvillerinin (ağırlıklı olarak kısa vadeli finansman bonoları, orta vadeli tahviller, şirket tahvilleri ve şirket tahvilleri dahil) durumunu Ekim 2019 sonu ve Ekim 2018 sonu itibarıyla hesapladık. İstatistiksel analiz ve aynı zamanda zaman düğümünden önce temerrüde düşen varlıkları ve kentsel yatırım tahvillerini hariç tutar.
Toplam tutar açısından, yüksek riskli kredi tahvillerinin bakiyesi ve henüz temerrüde düşmemiş kuruluşların sayısı yıldan yıla düşüş göstermiştir. Ekim 2019 sonu itibarıyla, yüksek riskli kredi tahvillerinin ödenmemiş bakiyesi yaklaşık 0,21 trilyon yuan idi ve istatistiksel aralıktaki toplam kredi tahvil bakiyesinin% 2'sini oluşturuyor, geçen yılın aynı döneminde 0,44 trilyon yüksek riskli kredi tahvil bakiyesinin önemli ölçüde altında ve% 4,6'sı % Nın-nin. İhraççı sayısı açısından bakıldığında, şehir yatırımı hariç tutulduktan sonra, Ekim 2019 sonu itibarıyla temerrüde düşmeyen yüksek riskli kredi tahvili ihraççılarının sayısı 117 olup, istatistiki aralıktaki toplam kredi bonosu ihraççılarının% 5,9'unu oluşturdu ve geçen yıla göre daha düşük oldu. Aynı dönemde% 10,8.
Düşük oranlı tahvillerin vade baskısı biraz düşebilir. Geriye kalan kredi tahvilleri arasında 22 Ekim 19 itibarıyla 2020'de geri ödenmesi gereken düşük oranlı tahvillerin ölçeği (ana gövde notu AA'dır ve aşağıda aynıdır) yaklaşık 800 milyar yuan'dır.Kısa vadeli kredilerin ihracı ve vadesi ve getiri dikkate alındığında Satış mümkündür. 20 yılda düşük oranlı tahvillerin geri ödeme ölçeği 1.06 trilyon yuan civarında olabilir, bu 19 yıldaki tahmini geri ödeme değerinden yaklaşık% 6.1 daha düşüktür ve geri ödeme ölçeği biraz düşebilir.
3.3 Genel olarak kontrol edilebilir, yerel risklere odaklanma
Önümüzdeki yılın ikinci yarısında emlak bonolarının yeniden finansmanına dikkat edin. Mayıs ayından bu yana emlak şirketleri için bazı finansman politikaları uygulamaya konuldu ve emlak şirketleri için finansman ortamı sıkılaşmaya başladı. 2020'de tahmini gayrimenkul borcu geri ödeme baskımız temelde 19'dakiyle aynı olacak, ancak 2021'deki geri ödeme baskısı daha da artacak. Aylık geri ödeme baskısı perspektifinden, gelecek yılın ikinci yarısı yeni bir vade zirvesine girecek.Gayrimenkul tahvillerinin toplam aylık vadesi 30 milyar yuan'ın üzerindedir ve bu miktarın Temmuz-Ekim ayları 50 milyar yuan'ı aşabilir. Nispeten zayıf niteliklere sahip özel gayrimenkul ihraççıları için, bir yandan finansman kanalları giderek daralmakta, diğer yandan daha yüksek yeniden finansman maliyetleriyle karşılaşabilmekte ve ödeme güçleri test edilebilmektedir.
Bazı bölgelerde kentsel yatırım tahvillerinin vade baskısına dikkat edin. Ölçek açısından, Jiangsu Eyaletindeki kentsel yatırım tahvillerinin vadesi 2020'de en büyük olacak. Ardından Tianjin, Zhejiang, Chongqing, Hunan ve diğer yerler. Yerel finansal kaynakların kapsama oranından kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesine kadar, Tianjin, Jiangsu, Chongqing ve Hunan'ın kapsama oranları nispeten düşüktür.
4. Gelecekte kredi riski nasıl gelişecek?
4.1 Mevcut özel girişim temerrüdü dalgası neden ortaya çıktı?
Ekonomik değişimler bağlamında, ana işi geleneksel işletmeler olan özel işletmelerin karlılığı zayıflamıştır. 15 yıldan bu yana, Çin'in GSYİH büyüme oranı ilk kez "6" dönemine girdi.Ekonomik büyüme oranı geri döndü ve kademeli olarak orijinal kapsamlı gelişmeden yüksek kaliteli gelişime doğru değişti. Bununla birlikte, Çin'in özel borç veren özel teşebbüslerinin çoğu geleneksel işletmeleri işletmekte ve esas olarak ölçek avantajlarına güvenmektedir.İşletmelerin gelişimi, yeni ve eski momentumun dönüşümü ile karşı karşıyadır. Hammadde fiyatlarını yükselten 17 yıllık arz yönlü reformlarla birleştiğinde, özel işletmelerin bir araya geldiği orta ve alt sektörlerin karları azaldı.
Bu bağlamda, özel işletmeler gelir seviyelerini korumak istiyorlarsa, değişim arayışında olmalıdırlar.Birincisi, birleşme ve devralmalar veya yatırım yoluyla üretim kapasitesini genişletmek veya bütün bir endüstri oluşturmak için sanayi zincirinin yukarı ve aşağı akışını genişletmek gibi ölçek avantajları sağlamak için sektördeki lider konumunu korumak veya sürdürmektir. Zincir avantajı; diğeri, geleneksel ana işletmelerin karlılığındaki düşüşten korunmak için gelecekteki beklentileri olan bazı gelişmekte olan endüstrilere yatırım yapmak gibi dönüşüm aramak için çeşitlendirilmiş gelişmedir.
Aktif olarak değişim arayan bir kuruluş, fırsatların ve risklerin bir arada var olduğu bir yoldur. Borç güvenliği açısından bakıldığında, hem genişleme hem de dönüşüme büyük miktarda sermaye talebi eşlik eder.Eğer hız çok hızlıysa, yeni işlerin henüz istikrarlı bir gelir ve nakit akışı getirmediği ancak borcun hızla biriktiği ve bu da kurumsal ödeme gücünü zayıflatacak bir durum oluşturmak kolaydır. Sanpower Group, Jinggong Group, Shin Kong Group, Guogou Investment ve benzeri gibi, son yıllarda sözleşmeleri ihlal etti. Bu, kısmen, bu yılki orta ve yüksek dereceli özel işletmelerin marjinal temerrüt oranının, düşük dereceli kuruluşlara kıyasla neden önemli ölçüde arttığını açıklayabilir.
Finansal kaldıraçların kaldırılmasının getirdiği finansman sıkılaşması, deveyi ezen saman haline geldi. Kamu iktisadi teşebbüsleri ile karşılaştırıldığında, Çin'de özel teşebbüs finansmanı doğal dezavantajlara sahiptir. Aynı zamanda, 2017 sonundan bu yana finansal arz yönlü reformlar da başlamıştır. "Yeni Varlık Yönetimi Yönetmelikleri" getirilmiş, para politikası belirleme güçlendirilmiş, finansal kurumlar yeni değiştirilmiş ve genel finansman Ortamın sıkılaşması, finansman zincirinin en altında yer alan özel işletmelerin fon bulmasını daha da zorlaştırıyor. Yüksek maliyetli finansman ve yeniden finansman zorlukları, nakit akışında görece gözle görülür bir kesintiye yol açtı ve hatta bazı radikal özel kuruluşların büyümesini teşvik etti. Finansal kurumlarla yapılandırılmış ürün tahvili finansmanı kurmak veya denetimi önlemek için diğer alacaklar veya dış ihlal garantileri yoluyla fon transferi yapmak ve bazı yüksek riskli varlıklara yatırım yapmak gibi alışılmadık finansman yolları.
4.2 Gelecekte kredi riski nasıl gelişecek?
Kısa vadede kredi riski nispeten kontrol edilebilir düzeydedir. Genel arka plan perspektifinden bakıldığında, ekonomi deterministik olarak iyileşmedi, ekonomik veriler hala tekrarlanıyor ve para politikası hala domuz fiyatlarına bağlı, kısa vadede gevşemek zor ve kısa vadede kurumsal karlılık ve nakit akışı test edilmeye devam edecek. Neyse ki, iki yıllık sürekli fırtınaların ardından, kalan özel teşebbüs tahvillerindeki kusurlu yüksek riskli kuruluşların oranı azaldı, kaldıraç kaldırma istikrarlı kaldıraca dönüştürüldü ve kuruluş finansman maliyetlerinin azaltılmasına merkez bankası rehberlik etti. Özel işletmelerin finansman yönü de yavaş yavaş sonuçları görecek. Ayrıca, yıl sonunda ve gelecek yılın ilk çeyreğinde, düşük nitelikli işletmelerin kredi tahvillerinin vade baskısı görece küçüktür ve genel kredi riski kısa vadede kontrol edilebilir düzeydedir.
Özel teşebbüs borçları için daha kritik olan konu, piyasa güveninin nasıl onarılacağıdır. Bu yıl genel risk iştahı bir miktar artmış ve not farkı açısından nitelikler gerilemiş olsa da batmanın ana hedefi kısa vadeli kentsel yatırım tahvilleridir.Özel işletmelerin risk iştahı ve düşük faizli sanayi tahvilleri standart dışı da olsa hala düşüktür. İhale, emekli aylığı + mesleki maaşların piyasaya aktarılması kapsamında yeni kredi tahvillerinin tahsis edilmesi için güçlü bir talep var, ancak özel teşebbüsler için "hepsine uyan tek bir boyuta" sahip birçok kurum hala var. 18 yıl ve bu yıl temerrüt dalgasından sonra, piyasanın özel teşebbüslere olan güveni yeniden tesis etmesi biraz zaman alacak.
Piyasanın özel teşebbüs borçlarına olan güveni yeniden kazanmasına nasıl yardımcı olunur? Aslında, ekonomik değişimlerde her türden işletme etkilenecek, ancak devlete ait işletmelerin finansman konusunda bir avantajı var.Döngüsel olmayan düzenlemeler güçlendirildi ve kentsel yatırım platformları için devlet desteği arttı, bu nedenle piyasa bunların daha güvenli olduğuna inanıyor. Ancak, kamu iktisadi teşebbüsleri ile karşılaştırıldığında, özel teşebbüsler daha verimlidir, daha az tarihsel yüke sahiptir ve dönüşümde daha dinamik ve esnektir, bu nedenle uzun vadede riskler devlete ait işletmelerinkinden daha yüksek olmayabilir. Özellikle yerel borç finansman sisteminin kurulmasından sonra, kentsel yatırım platformlarının uzun vadeli statüsü düşecek ve kredi borcu yatırımı işletmenin temellerine döneceği ve sağlıklı özel teşebbüslerin statüsü eninde sonunda yükseldiği zaman, hükümetin desteği er ya da geç azalacaktır.
Finansman dezavantajlarına ve devlet destek faktörlerine ek olarak, özel şirketler bu yıl finansal dolandırıcılık, asimetrik bilgi altında ahlaki tehlike ve bazı kuruluşlar tarafından borç kaçırma nedeniyle eleştirildi. Bu konular, sıklıkla sorun yaşayan diğer alacakların bilgi ifşasını güçlendirip güçlendiremeyeceği gibi bilgi ifşasını iyileştirmek ve sözleşmenin ihlali sonrasında özel teşebbüsleri idare etmek için sistemlerin kurulmasını teşvik etmek de dahil olmak üzere sistem kurulumunu gerçekleştirmeyi hedefleyebilir.
