İkinci yarıda şifreli varlık yönetimi, aktif ETF'ler için oyunu bozmanın yolu
Öncülük etmek:
1. Küresel ETF yönetiminin ölçeği hızla büyüdü ve 2019'da yaklaşık 6 trilyon ABD dolarına ulaştı. Ölçeği dört yılda ikiye katladı; Varlık yönetimi devi BlackRock (iShares), Vanguard ve State Street'in tümü, ana varlık yönetimi ürünleri olarak ETF'leri kullanır;2. ETF ürünlerinde temel güç olan pasif ETF, endeks takibini amaçlar ve çeşitlendirilmiş riskler ve istikrarlı getiri özelliklerine sahiptir; Aktif ETF'ler, endeksi güçlendirmeyi ve fazla getiri elde etmeyi amaçlayan pasif ETF'ler temelinde aktif yatırım stratejileri ekler. Genel yatırım fonları ve özel sermaye ile karşılaştırıldığında Ürünler açısından yatırım maliyeti daha düşük ve işlem likiditesi daha yüksek;
3. Dijital para endüstrisindeki çeşitli yatırım hedeflerinin yüksek önemi nedeniyle, pasif yatırım yöntemlerinin fazla getiri elde etmesi zordur, oysa aktif yatırım kantitatif ürünlerini küçük ve orta ölçekli yatırımcılar için elde etmek zordur. Bu nedenle, yatırımcıların kantitatif ürünlere yatırım yapma eşiğini düşürmek ve dijital para varlık yönetimi ürünlerinin likiditesini iyileştirmek için dijital para piyasasında kantitatif varlık yönetimi ürünlerinde ETF'leri denemek için geleneksel finans piyasasının aktif ETF yönetim yöntemlerini ve operasyon modellerini ödünç aldık.
1. Geleneksel finans piyasalarında ETF'lere genel bakış
1.1 ETF ve LOF
ETF (Borsada İşlem Gören Yatırım Fonu), "temel endekste" değişiklikleri izleyen ve bir borsada listelenip alınıp satılabilen bir yatırım açık endeks fonudur. ETF'ler fon şirketlerinden alınıp itfa edilebildiği gibi ikincil piyasadan da alınıp satılabilmekte olup, kapalı uçlu fon ve açık uçlu fon özelliği taşımaktadır.
Şu anda, Çin'de ihraç edilen ETF'lerin büyük çoğunluğu, belirli endekslere uygun pasif bir yönetim yaklaşımı benimsiyor ve yatırım portföylerinin ve pozisyonlarının bileşimi nispeten sabit. Borsa, endeksin yükseliş ve düşüşünün fonun net değerinde meydana getirdiği değişiklikleri zamanında yansıtmak için her 15 saniyede bir IOPV (Gösterge Tabanlı Optimize Edilmiş Portföy Değeri) yayınlama yöntemini benimser. İkincil piyasada net değer göstergesi ile işlem fiyatı arasında geçici bir iskonto veya prim vardır, ancak ikisinin değerleri temelde aynıdır.
Pasif ETF ürünlerine ek olarak, aktif olarak yönetilen ETF ürünleri de vardır Bu tür ürünler sadece endeksi simüle etmekle kalmaz, aynı zamanda hisse senedi seçimi ve kıyaslama endeksini aşan getiri elde etmek için zamanlama ticareti için kantitatif yöntemler kullanır. Halka arz endeksi ürün grubu / miktar belirleme yönü, Yatırım stratejisinin proaktif gücüne göre aşağıdaki sıralama yapılır: Endeks ETF, Akıllı Beta ETF, genel endeks / LOF / derecelendirme, endeks geliştirme, kantitatif uzun ve kantitatif riskten korunma. Soldan sağa, girişim artar ve stratejinin esnekliği artar ve açıklama mekanizması ve sıklığı da buna göre değişir. Bunlar arasında Smart Beta, belirli bir faktörün fazla getiri elde etmek için belirli faktörlere dayalı olarak hisse senetlerini seçer, endeks destekli tip ise izleme hatası kısıtlamalarına sahip çok faktörlü bir hisse seçim stratejisi kullanır.Ana amaç, izleme endeksinden daha iyi performans göstermek ve istikrarlı fazla getiri elde etmektir. Gelir.
Şekil 1 Halka arz ürün grubu Kaynak: Founder Securities
Burada LOF'nin (Listed Open-Ended Fund) listelenen bir açık uçlu fon olduğunu belirtmek gerekir.Bu fon türü temelde ETF'lere benzerdir. Tezgah üstü piyasada satın alınabilir ve itfa edilebilir ve borsada işlem görebilir. . Bununla birlikte, LOF ve ETF'nin iki ürünü, operasyon süreci ve yönetim modunda farklıdır:
· Yatırım stratejileri açısından, ETF yatırım stratejileri çoğunlukla endeks tipi pasif olarak yönetilen fonlardır, LOF yatırım stratejileri ise hem endeks tipi fonları hem de aktif olarak yönetilen fonları içerir;
· Geri ödeme mekanizması açısından, ETF itfa değişimi, fon birimleri ve fon kompozisyonundaki hisse senetlerinin "sepetidir", LOF ise fon birimlerini değiştirmek için nakit kullanır;
· Birincil piyasadaki yatırımcı türleri açısından, ETF'nin daha yüksek bir minimum satın alma ve geri ödeme limiti vardır ve dahil olan yatırımcı sayısı genellikle daha fazladır, ancak LOF üzerinde herhangi bir kısıtlama yoktur;
· Net değer açıklaması açısından, ETF her 15 saniyede bir IOPV yayınlama yöntemini benimserken, LOF günlük yayın yöntemini benimser ve stratejisi ve pozisyon şeffaflığı ETF'den daha düşüktür.
1.2 Pazara genel bakış
Genel borsadaki toparlanma sayesinde, Çin'in ETF'leri 2019'da patlak verdi. Yıl boyunca, 90 ETF yeni kuruldu, yıllık% 240 artış ve 254 yeni ETF, bir önceki yıla göre% 450 artışla dosyalandı. ETF'lerin genel ölçeği, yıllık% 59 artışla 598,1 milyara ulaştı. İkincil piyasadaki ticaret aktivitesi kademeli olarak artmış ve yatırım yöntemi olarak ETF'yi kullanan varlık tahsis davranışı yıldan yıla artmıştır.
Şekil 2 Çin'deki ETF sayısındaki değişiklikler Kaynak: Zhongtai Securities
Şekil 3 Borsa cirosunda 2019'da ETF piyasa cirosunun yüzdesi Kaynak: Zhongtai Securities
Getiri düzeyinde, yerli ETF'lerin% 97'si 2019'da pozitif getiri elde etti; bunlardan 13 ETF% 50'den fazla arttı, Smart beta ve endüstri ETF'leri daha yüksek verime sahip ve bir bütün olarak ETF pazarındaki ortalama artış yaklaşık% 32'dir.
Şekil 42019'daki ETF performansı Kaynak: Zhongtai Securities
Küresel ETF'ler için ana pazar olarak, ABD ETF'lerinin yönetim ölçeği dünya ölçeğinin% 72'sini oluşturmaktadır. 2019 sonu itibariyle, 2009'daki verilere kıyasla önceki on yılda yaklaşık 5,5 kat artışla toplam 4,25 trilyon ABD Doları ölçeğinde 2,343 ABD ETF'si vardı.
Şekil 5 ABD ETF ölçeği ve dünya payı Kaynak: Zhongtai Securities
Aynı zamanda MorningStar istatistiklerine göre 2018 yılı sonunda ABD borsasında hisse senedi endeksi yatırım fonları ve ETF'ler gibi pasif takip endekslerinin yatırım ölçeği% 48,7'dir. Bu verilerin 2019 sonunda% 50'yi aşması bekleniyor. Pasif ETF yatırımı aktif yatırımı aşacak. Yönetilen yatırım, pazarın ana akımı haline geldi.
Şekil 6 Yönetim ölçeği açısından Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ilk on fon yöneticisinin oranı Kaynak: Rüzgar
Fon yöneticileri düzeyinde, iShares, Vanguard ve State Sreet, ABD ETF pazar payının% 80'ini oluştururken, BlackRock kapsamındaki iShares, pazar payının% 39'uyla ilk sırada yer alıyor. En büyük üç yerli fon, China Asset Management, E Fund ve China Southern Fund'dur. Üç pazar toplamın% 40'ını oluşturmaktadır. Genel piyasa yoğunluğu ABD ETF pazarından daha düşüktür. Endeksin alt bölümüne gelince, hem Çin hem de Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ETF türleri esas olarak geniş tabanlı olup, bunu endüstri ETF'leri takip etmektedir.Ancak, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ETF türleri ve çeşitleri Çin'den daha bol ve kapsamlıdır ve yatırım kategorileri ve hedef pazarlar daha fazladır. Geniş için.
1.3 Aktif olarak yönetilen ETF
Aktif olarak yönetilen ETF'ler ilk olarak Amerika Birleşik Devletleri'nde Bear Stearns tarafından yayınlandı.Mart 2008'de şirket sabit gelirli aktif bir ETF yayınladı. Nisan ayında, PowerShares ayrıca, üçü özsermayeye, biri sabit gelire yatırılan aktif olarak yönetilen dört ETF başlattı.
Şekil 7 Aktif olarak yönetilen ETF'nin ölçeği Kaynak: ETFGI
Aktif ETF'ler önümüzdeki on yıl içinde hızla gelişti. 31 Ekim 2019'daki Bloomberg istatistiklerine göre, dünyadaki aktif ETF'lerin sayısı, toplam ETF sayısının yaklaşık% 10'unu oluşturan 657'ye ulaştı ve genel ölçek 138,45 milyar ABD dolarına ulaştı ve genel ölçeği oluşturdu. % 2.
Şekil 8 Aktif ETF ölçek dağılımı Kaynak: Bloomberg
ETF'ler tarafından yatırılan varlık türlerine göre sınıflandırılan sabit gelirli ürünler en yüksek orana sahipti ve genel ölçeğin% 73,6'sını oluşturuyordu. Hisse senedi ürünlerinin küçük oranının nedeni, ETF'nin ihtiyaç duyduğu pozisyonların yüksek sıklıkta duyurulmasının, hisse senedi stratejilerinin sızdırılmasını ve taklit edilmesini kolaylaştırması ve ihraççıların hisse bazlı aktif ETF'lerden kaçınma eğiliminde olmasıdır.
Fon stratejilerinin sızmasını önlemek için, aktif ETF'ler farklı ürün türlerine göre farklı açıklama spesifikasyonları ve çalışma yöntemleri formüle etmişlerdir.Aşağıda yatırım fonları ile çeşitli aktif ETF ürünlerinin açıklama yöntemleri açısından karşılaştırılması yer almaktadır:
Şekil 9 ABD ETF ürün şeffaflığının karşılaştırması Kaynak: Everbright Securities
1. ETF'ler dışındaki yatırım fonları, ikincil piyasanın alım satım özelliklerine sahip değildir ve yalnızca birincil piyasada nakit alım ve itfa yoluyla takas edilebilir ve her gün net değerlerini ve her üç ayda bir pozisyonlarını açıklar;
2. Şununla temsil edilen şeffaf aktif ETF ARK Serisi Teknoloji Aktif ETF ile Vanguard Serisi Aktif Faktör ETF , Yetkili katılımcılar (AP, Yetkili Katılımcı) aracılığıyla günün net değerini ve konumunu duyurmak ve duyurmak; 3. Şeffaf olmayan ETF, temsilci Precidianın yeni yapısı ActiveShares, Geri satın alma adına AP aracılığıyla, fon varlıkları yalnızca üç ayda bir belirli AP'lere duyurulur ve geri ödemeler gizli bir hesap altında tamamlanacaktır ve VIIV'in her saniye duyurulması gerekir; 4. Yarı şeffaf aktif ETF, temsilci Blue Tractor Group'un yarı saydam ETF ürünleri, AP, itfa için fiili yatırım portföyü ile% 90 ağırlık örtüşen bir PCF listesi oluşturmak için bir bilgisayar kullanır ve yayınlanan pozisyonlara dayalı günlük GİBD tahminleri; 5. Sonraki Paylaşımlar, şu şekilde gösterilir: Eaton Vancein ETMF'si, Model, LOF modeline benzer, net değer günlük olarak açıklanır ve pozisyon detayları üç ayda bir açıklanır, ancak gün içi alım satım hemen gerçekleştirilmez, ancak işlem için piyasa kapanışı + iskonto ve prim sonrası açıklanan net değer kullanılacaktır. ETF, LOF ve aktif ETF'nin çalışma modunun tanımını ve genel görünümünü anladıktan sonra, Odaklanacağımız bir sonraki konu, dijital para piyasasında ETF'lerin fizibilitesi ve dijital para endüstrisindeki kantitatif varlık yönetimi ürünlerinin ETFleştirilmesidir.
2. Dijital para piyasasında ETF uygulamaları
2.1 Pasif ETF ve aktif ETF'nin dijital para piyasasında fizibilitesinin gösterilmesi
Pasif ETF ürünlerine yatırım yapmanın iki ana amacı vardır: Birincisi, belirli bir hedefe veya hedeflerin kombinasyonuna uygun ve hızlı bir şekilde yatırım yapmak için bir ticaret aracı kullanmaktır. Örneğin, bir yatırımcı, gelecekte altın yükselmesi beklentisi olduğuna ve doğrudan fiziksel altın satın almadan veya daha fazla altın almak için bir emtia vadeli işlem hesabı açmadan doğrudan altın ETF satın alabileceğine inanıyor; benzer şekilde, yatırımcılar Nasdaq'ta düşüş eğilimindedir ancak finansman imkânlarından yoksundur. Bu, Nasdaq Endeksinde üç kat kısa olan bir ETF (SQQQ) satın alarak elde edilir. Bu bağlamda ETF, yatırımcıların yatırım kolaylığını artırmalarına yardımcı olmak için fon şirketleri tarafından tasarlanan bir araçtır.
Şekil 10 FTX platformu uzun BTC (BULL) tokenlerini üçe katlıyor Kaynak: FTX
Bu ürün aynı zamanda, FTX platformundaki kaldıraçlı tokenler (BULL / BEAR) ile temsil edilen dijital para piyasasında da mevcuttur. Bu tür bir ürün ERC-20 jetonları biçiminde bulunur, ancak esasen ETF'yi izleyen bir endekstir. Platform, bir piyasa yapıcı ve fon çıkarıcı olarak yönetilir ve ikincil piyasada alınıp satılabilir ve satın alınabilir ve itfa edilebilir. ERC-20 jetonlarını ABD doları ile değiştirin. Jetonların değer sabitleme mekanizması ve konumları web sitesinde yayınlanır ve doğrudan platform üzerinden kullanılabilir. Burada açıklanması gereken şey, volatilite ürünlerinin (MOVE) ve stil tokenlerinin (SHIT, DRGN, EXCH) ETF tipi ürünler olmayıp platform tarafından belirlenen ve bu makalenin kapsamı dışında kalan endeks sözleşmeleridir.
Pasif ETF'lere yatırım yapmanın bir başka amacı, sistematik olmayan risklerden kaçınmak ve çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü oluşturarak oynaklığı azaltmaktır. Bireysel hisse senetlerine veya tek çeşit hedeflere yatırım yapmak sistematik olmayan risklere maruz kalacaktır. Bir hisse senedi sepeti oluşturarak, düşük getiri korelasyon katsayılarına sahip birden çok yatırım hedefi birleştirilerek Beta getirileri elde etmek için etkili sınırlar bulunur .
Şekil 11 Sistematik olmayan risklerin azaltılmasında yatırım portföyünün rolü Kaynak: BlockVC araştırması
Dijital para piyasası için, birçok borsa ve varlık yönetimi şirketi de "dijital para birimi ETF" veya "ETT" ve "ETP" ürün tasarımlarını ve denemelerini gerçekleştirdi. Ana temsilciler Huobi tarafından başlatılan HB10, OKEX tarafından başlatılan OK06 ve BlockVC üç dijital para endeksi ürünü tarafından piyasaya sürülen BVC16'dır. İlk iki ürün borsa aracılığıyla satın alınabilir ve itfa edilebilir ve ikincil piyasada işlem görebilir. İkisinin derleme mantığı temelde aynıdır ve ağırlıklı olarak pasif takip stratejisi benimsenmiştir.Bunlardan HB10, bileşen olarak önceki çeyrekte para biriminin ortalama günlük işlem hacmine göre ilk 10 para birimini seçer ve ardından hacme göre ağırlıklandırılan endeks fiyatını hesaplar. Takip et. OK06, cari piyasa değerinin ilk beş para birimini artı OKB'yi bileşen olarak seçer ve endeks fiyatını dolaşımdaki piyasa değerinin ağırlıklı ortalamasına göre hesaplar. Kompozisyon nispeten sabittir ve temelde ana para birimlerinin eğilimini yansıtabilir.
Önceki ikisi ile karşılaştırıldığında, BVC16 endeksi daha proaktif bir yatırım modeli benimser ve üç tür gösterge seçer. Genel piyasa trendini temsil eden yüksek piyasa değeri Değer Jetonu% 50 ve yüksek kaliteli kamu zinciri Kamu Zinciri% 30'dur ve yükselen potansiyele sahiptir. Büyüme Jetonu% 20'dir. Likidite ve uygunluk standartlarına dayalı geriye dönük testler, toplam 16 para birimi taranır, aylık olarak yeniden konumlandırılır ve duyurulur ve ardından piyasa değeri ve oynaklığa dayalı olarak ağırlıklandırma ve bindirme hesaplamaları gerçekleştirilir.
Şekil 12 BVC16 ile OK06 ve HB10 arasındaki geçmiş verilerin karşılaştırması Kaynak: BlockVC
Yukarıdaki şekildeki verilerden, aktif yönetim faktörlerine sahip BVC16 endeksinin mutlak getirisinin OK06 ve HB10'dan önemli ölçüde yüksek olduğu, oynaklık Z-Skoru ve günlük volatilite ATR'nin daha düşük olduğu görülebilir.
Bunun ana nedeni, dijital para piyasasında en yüksek piyasa değerine veya en yüksek işlem hacmine sahip ana para birimlerinin son derece yüksek korelasyon katsayılarına sahip olmasıdır.Büyük para birimlerine dayalı yatırım portföylerinin yapısı temelde benzerdir ve endeks bazlı ETF'ler gerçekleştirilemez. Risk paylaşımının etkisi, endeks takip stratejisi yatırım stratejilerinin pasifliğine neden olurken, dijital para piyasasında çoğu insanın kalbindeki sözde Beta değerini, yani BTC'nin değerini aşmayı zorlaştırıyor. Bu nedenle, bir aktif yönetim yatırım modeli ve aktif yönetim ile pasif yönetimi birleştiren bir fon modelinin getirilmesi, dijital para piyasasının yatırım özellikleri ile daha uyumludur.
Şekil 13 Temel para birimlerinin korelasyon analizi Kaynak: BlockVC
2.2 Dijital para piyasasında kantitatif varlık yönetimi ürünlerinin ETFizasyonu
İlk bölümde fon ürünlerinin sınıflandırılmasına giriş yaparak, dijital para endüstrisindeki mevcut nicel varlık yönetimi ürünlerinin hem açık hem de kapalı olmak üzere temelde yatırım fonları şeklinde işletildiğini ancak mevcut olmadığını görebiliriz. İkincil piyasada işlem gören ETF türü fon ürünleri. Nicel alım satım yatırım stratejileri temelde trend izleme ve arbitraj bazlı CTA stratejilerine dayanmaktadır.Geleneksel finansal piyasalarda nicel hisse seçimi ve endeks geliştirmeye benzer birkaç strateji vardır. Bu nedenle fiyat açıklamasında ve pozisyon açıklamasında bazı zorluklar vardır.
Dijital para piyasasının piyasa özelliklerini ve stratejik özelliklerini birleştirerek, ETF'leri LOF + Activeshares aracılığıyla çalıştırabiliriz:
Şekil 14 ABD ETF'nin işleyiş şekli Kaynak: ETF.COM
Şekil 15 Activeshares'ın opak çalışması Kaynak: ScotiaBank
· Satın alma ve geri ödeme sürecinde ilk önce nakit satın alma veya geri ödeme için LOF benzeri bir yöntem benimseyin (para birimi standardı BTC ve USDT standardı USDT'dir); temel amaç, nicel stratejinin son derece zamana duyarlı olması ve pozisyon kompozisyonunun hızla değişmesidir. Geri ödeme için para birimlerinden oluşan bir "sepet" kullanılamıyor;
· Abonelik ve itfa katılımcıları, ağırlıklı olarak kurumsal yatırımcılara atıfta bulunan ve likidite sağlayıcı olarak hareket eden yetkili katılımcılar AP'dir.Fon prim olduğunda abonelik gerçekleştirilir ve fon iskonto edildiğinde, ETF fiyatını sağlamak için itfa yapılır. İkincil piyasada istikrar; ETF yatırımcıları birincil piyasa işlemlerini yetkili katılımcılardan abonelik ve itfa yoluyla veya ikincil piyasa işlemleri yoluyla gerçekleştirebilir;
· Açıklama modeli, pozisyon kompozisyonunu her çeyrekte yetkili katılımcılara duyurmaktır ve IOPV açıklama modeli VIIV (Gün İçi Doğrulanmış Gösterge Değeri) olarak değiştirilir ve borsa (saklayıcı), saklama hesabının net varlık değerine dayalı olarak fonun net değerini gerçek zamanlı olarak günceller; Sadece net değeri yayınlama yöntemi, ikincil piyasa işlemlerinin zaman içinde fiyat istikrarını sağlamasına rehberlik etmekle kalmaz, aynı zamanda stratejinin gizliliğini de büyük ölçüde sağlar.
Sonuç
Dijital para piyasasındaki pasif yatırım ürünlerinin analizi sayesinde, dijital para piyasasında endeks izleme pasif ETF'lerin temel dayanağının araç özelliklerinde yattığını görebiliriz.Aşırı getiri elde etme açısından, pasif ETF'lerin genellikle BTC ve diğer aktifleri geçmesi zordur. Yatırım stratejisi. Bu nedenle, stratejik açıklama, indirim ve prim sorunlarını çözmek için geleneksel finans piyasasındaki aktif ETF'lere uygun olarak tasarlayıp reform yapmak için kantitatif varlık yönetimi ürünlerini seçiyoruz. Varlık yönetimi ürünlerinin yatırım eşiğini düşürürken, ürün likiditesini de iyileştirerek gelecekte dijital para endüstrisinde finansal ürünlerin tasarımı ve geliştirilmesi için fikirler sağlar.
