Çin'in vergi indirimleri hangi sinyalleri açıkladı?
GF strateji ekibinden yazar Dai Kang ve Zheng Kai, makaledeki görüşler bilginin konumunu temsil etmiyor ve yatırım tavsiyesi oluşturmuyor.
(* Not: Tam metin daha uzundur. Özeti doğrudan görmek isterseniz makaleyi sonuna kadar çekebilirsiniz.)
Bu hafta piyasanın sıcak noktası, 2018'deki iki seansın yayınladığı politika sinyalleridir. Bunlar arasında vergi indirimleri ve artırılan hedefler ile açık oranının düşürülmesi gibi kilit noktalar piyasada kapsamlı tartışmalara neden oldu.Bu hafta görüşlerimize odaklanacağız.
1. NPC ve CPPCC'nin 18 yıldaki hükümet çalışma raporu, "vergi indirimi" üzerindeki vurguyu önemli ölçüde artırdı. Vergi indirimi ve ücret indirimi, "maliyet indirimi" politika fikrine bağlı kaldı ve "arz tarafına" canlılık katmaya devam edecek olan "yüksek kaliteye" yönelmeyi amaçladı.
2018 yılı hükümet çalışma raporunda yer alan vergi indirimi beyanının öne çıkan noktaları şu şekildedir: (1) Vergi indiriminin ve harç indiriminin önemi artmıştır. 18 yıl içinde, 18 yıllık çalışma planının ilk paragrafına idarenin güçlendirilmesi ve vergi ve harçların düşürülmesi yazılarak, bu yılki arz yönlü reform fikirlerinin üç elemeden yavaş yavaş bir indirim ve bir sübvansiyon aşamasına gireceğini yansıtıyordu. (2) Kurumlar vergisi, kişisel vergi ve ithalat vergileri gibi vergileri içeren genel vergi indirimi hedefi yükseldi. 18'deki hükümet çalışma raporu, 2017'deki "kurumlar vergisi yükünün 350 milyar yuan azaltılması" ile karşılaştırıldığında "yıl boyunca işletmeler ve bireyler için 800 milyar yuan vergi indirimi" ve "otomobillerde ve bazı tüketim mallarında ithalat vergilerinin düşürülmesi" hedefini belirledi. İlgili vergi ve teşvik türlerinin genişletildiğini belirtti. (3) Katma değer vergisi oranı "üç kademe ve iki kademe" olacaktır. 2018 yılında katma değer vergisi oranının düşürülmeye devam edeceği, imalat ve ulaşım gibi sektörlere yönelmesi bekleniyor. (4) Kişisel gelir vergisi eşiğini artırın. Bu da 2011'den beri 7 yıllık bir aradan sonra, bireysel vergilerin indirilmesini tekrar tartışacağız.
2. "Vergi indirimleri", arz yönlü reformların temel aracıdır ve "vergi indirimlerinin" önemli politika etkileri, birkaç tipik denizaşırı arz yönlü reform uygulamasında görülebilir. Vergi indirimleri kısa vadede finansmanı gerçekten etkileyecek, ancak orta vadeli vergi tabanı genişleyecek ve mali gelir düşmek yerine artacak ve kurumsal yatırım ve hane halkı tüketiminin canlılığını canlandıracak ve bu da ekonominin canlanmasında olumlu bir rol oynayacak.
Küresel tarihte benzer "arz yönlü reformlar" uygulayan birkaç ülkenin deneyimlerinden yola çıkarak, büyük ölçekli vergi indirimi planları uyguladılar. 81-86 arasındaki "Reagan New Deal" döneminde, Amerika Birleşik Devletleri daha düşük kişisel gelir vergisi oranlarını benimsedi, Vergiye tabi gelir enflasyonu düşürüyor, vergi indirimlerini artırıyor ve kurumlar vergisini düşürüyor Birleşik Krallık'ta Thatcher Reformu döneminde kişisel gelir vergisi oranı% 8 düşürüldü ve eşik yükseltildi. Vergi oranı% 17 düşürüldü ve yatırım gelir vergisi eşiği büyük ölçüde artırıldı. 1983'ten 1989'a Almanya'da "Kohl Reformu" sırasında vergi payı da üç aşamada düşürüldü, bu da işletmelerin ve bireylerin vergi yükünü büyük ölçüde azalttı.
Vergi gelirinin mali gelirdeki yüksek oranından dolayı, vergi indirimlerinin en büyük kısa vadeli politika etkisi, mali gelirdeki düşüş ve açık oranındaki artıştır (Amerika Birleşik Devletleri'nin 81-82'deki açığı ve 79-81'deki İngiliz açığı), ancak orta vadeli vergi oranındaki düşüş Yatırımı ve tüketimi teşvik edin (Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yatırım büyüme oranı 1983'te negatiften pozitife döndü ve Birleşik Krallık'taki yatırım büyüme oranı 80 yılda hızla toparlandı) ve "Laffer eğrisi" etkisine göre, kurum karları iyileştikten sonra vergi tabanı genişleyecek ve vergi geliri düşmek yerine artacak (Amerika Birleşik Devletleri'ndeki vergi geliri 1984'te dip noktasına ulaştı), bu nedenle vergi indirimleri ekonominin arz yönlü düzenlemesi için etkilidir.
3. 2018 yılındaki iki seansta bir yandan vergi indirimlerine yönelik düzenlemeler güçlendirilirken, diğer yandan hedef açık oranı% 0,4 oranında düşürülmüştür. Vergi indirimleri mali gelir üzerinde baskı oluşturacağına ve açık oranını artıracağına göre, bu hedef açık oranının düşürülmesiyle çelişiyor mu? Aslında durum böyle değil, yerel özel borcun genişletilmesi ve yapısal vergi indirimleri gibi riskten korunma önlemleri, genel açık oranını piyasa beklentilerinden daha fazla gevşetecektir.
Bir yandan 18'deki iki seansta hedef açık oranının aşağıya doğru ayarlanması, hükümetin nominal GSYİH büyümesine olan güveninin arttığını (hedef açık büyüklüğü 2017'den beri değişmedi), diğer yandan da hükümetin ekonomik büyümenin istikrarlı olduğu dönemi kontrol etme niyetini yansıtıyor. Kaldıraç seviyesi ve açık oranındaki resmi düşüş, mali genişleme hızının yavaşladığı anlamına gelmez (1) Genelleştirilmiş açık oranındaki değişiklikler daha ılımlı olacaktır. 18 yılda düzenlenen 135 milyon yuan yerel özel borç, 2017 yılına göre 550 milyar yuan artmıştır. Dar açık büyüklüğünün 2,38 trilyon yuan olarak değişmeden kaldığı ve PSL ve shed reformu gibi özel borçların ölçeği dikkate alındığında, genel açık oranı hedef açık oranından daha fazla değişecektir. Kolaylaştırmak. (2) Yapısal vergi indirimleri, mali gelir üzerindeki etkiyi dengeleyebilir. Örnek olarak Reagan ve Thatcher dönemindeki vergi indirimlerini ele alın. Büyük ölçekli vergi indirimleri, vergi kesintilerinin yol açtığı mali krizi hafifletmek için bazı riskten korunma politikalarına da sahip olacaktır.Örneğin, Reagan döneminde, büyük ölçekli ulusal borcun ihracı ve sosyal yardım harcamalarının azaltılması, Thatcher ise Aynı dönemde, tütün ve alkol tüketim vergileri artırıldı ve kamu iktisadi teşebbüsleri mali geliri desteklemek için özelleştirildi. Çin, işletmeler ve bireyler için vergi indirimlerini ilerletirken, aynı zamanda emlak vergisi mevzuatını ilerletmek ve mali gelir üzerindeki aşağı yönlü baskıyı hafifletecek çevre vergilerinin yakında toplanması gibi diğer yapısal vergi sistemlerinin iyileştirilmesini de inceliyor ve formüle ediyor.
4. "Devir vergisinin" en önemli parçası olan katma değer vergisi sisteminin iyileştirilmesi, üst düzey vergi oranını düşürmeye ve bunu imalat, nakliye ve diğer endüstrilere doğru eğmeye devam edecek ve mali açıdan bir "imalat gücü" inşasını destekleyecektir.
Çin'in vergi yapısı açısından bakıldığında, katma değer vergisi 2017'de% 40'ın üzerinde bir paya sahipti ve bu "ciro vergisi" nin en önemli parçası. Katma değer vergisi sistemi, 2016 yılında "KDV reformu" nun uygulanmasından bu yana sürekli iyileştirilmiştir. Devlet katma değer vergisi oranını 1 Temmuz 2017'den itibaren basitleştirmiştir. Katma değer vergisi oranı, vergi oranı% 17 olan% 17,% 11 ve% 6 olmak üzere üç seviyeye bölünmüştür. En üst düzey, "malları satma veya ithal etme (başka şekilde listelenen mallar hariç), işleme, onarım ve onarım hizmetleri ve menkul kıymet kiralama", üretim katma değeri vergisi oranlarının çoğunun bu en üst seviyeye ait olduğu durumlar için geçerlidir. 18 yıl sonra, katma değer vergisinin "üç vites ve iki vites" olmaya devam edeceği, imalat ve ulaştırma sektörlerinin vergi oranlarının ayarlanmasına odaklanılacağı iki oturumda, imalat sanayi üzerindeki vergi yükünün etkin bir şekilde hafifletilerek işletmelerin canlılığını artıracak ve imalat yatırımlarını teşvik edeceği belirtildi. Yeniden diriliş, finansal açıdan "bir üretim gücünün inşasını hızlandırmak" için destek sağlamak.
5. Çinin 2006da vergi eşiğini yükseltme deneyimine bakıldığında, vergi gelirlerinde önemli bir azalma olmamıştır. Kişisel vergi eşiğinin yükseltilmesi, kısa vadede ikamet edenlerin harcanabilir gelirini artıracak, düşük ve orta gelir gruplarının beklentilerini etkileyecek ve toplu tüketim mallarına olan talebi marjinal olarak iyileştirecektir.
Çin, 2006, 2008 ve 2011 yıllarında vergi eşiklerini üç kez yükseltmiştir. 2008 ve 2011 yıllarında vergi eşikleri, sırasıyla ekonomik durgunluk ve stagflasyon sırasında yükseltilmiştir ve keskin vergi indirimlerinin yönlendirici etkisi güçlü değildi, bu nedenle odak noktası 06 Yıl bir referanstır. Kişisel gelir vergisi, tüm vergi sisteminin yüksek bir oranını (2017'de% 8) hesaba katmaz ve eşikteki artış, vergi oranı düşürüldüğü için ikamet edenlerin gelir düzeyini tam olarak etkilemez. Bu nedenle, 2006 yılında eşiğin artması kişisel vergiyi kısa vadeli yapar. Düşüş, ancak genel vergi geliri üzerindeki etkisi önemli değil. Ayrıca kişisel vergi eşiğindeki artış, vergi yükünü hafifletmek için muafiyete daha duyarlı olan düşük ve orta gelirli kişileri doğrudan etkileyecek, bir yandan yerleşiklerin harcanabilir gelirlerinde kısa vadeli bir artışa neden olacak, diğer yandan da dolaylı olarak Tüketimi, özellikle düşük ve orta gelirli gruplar için daha uygun olan toplu tüketim mallarına (gıda ve giyim) olan talebi canlandırın.
6. NPC ve CPPCC'nin politika sinyallerine dayanarak, koruma ve bastırma, azaltma ve artırma politika düşüncesi devam edecek.Yıllık strateji raporumuzun önce kalite dediği gibi, yüksek kaliteli geliştirme 18 yıl boyunca pazarın ana hattından geçecek.
Kısa vadede, pazarın hala Bahar Bayramı öncesi keskin düşüşün ardından 1-2 aylık stil değişiminin pencere döneminde olduğuna dair önceki görüşümüzü koruyoruz. İki seans boyunca, gelişen sektör politikaları toparlandı ve döngüsel stoklar kritik bir talep testi dönemindedir. Büyüme stokları aşırı satım toparlanmaları ile karakterizedir. Daha açık, daha belli. Orta piyasa tarzı likiditeye ve kazanç artışının ve değerlemesinin eşleşme derecesine bağlıdır.Tüm yıl boyunca, 2017'deki aşırı değerden 2018'deki dengeye kadar dengeleneceğine ve biraz önyargılı olacağına inanıyoruz. Hem piyasa değeri hem de büyüme faktörleri açısından orta piyasa konusunda iyimseriz. Hisse senetleri fazla getiri elde etti. Sektör konfigürasyonu açısından, 2018'deki küresel ekonomik büyümenin iyimserliği Çin ile rezonansa giriyor. A-hisse kazançlarının sürdürülebilirliği konusunda piyasa beklentilerinden daha iyimseriz. Kısa vadeli stil revizyonunun ardından, yukarıdan aşağıya kazanç oynaklığının düşeceği ve temettü oranının artacağı konusunda kesin iyimser olmaya devam ediyoruz. Büyük döngü liderleri (gayrimenkul, kimyasallar, yapı malzemeleri, vb.) Ayrıca, "yüksek kalite" peşinde koşmanın ipuçları altında, gelişmiş imalat (mekanik ekipman, elektronik) ve tüketim (ticaret ve perakende, eğlence hizmetleri) sektörlerinde kar ve değerleme uyumu bulunması tavsiye edilir. Büyüme stokları. Temalar açısından, üç politika ipucunu takip eder: "üretim gücü", 5G, elektronik ve yeni enerji araçlarında "artan yenilik" e odaklanır; reform ve açılım ve "Tek Kuşak Bir Yol", Guangdong-Hong Kong-Makao Büyük Körfez Bölgesi ve Serbest Ticaret Limanı "bölgesel planlaması" na odaklanır. ; Kırsal canlandırma ve hedeflenen yoksulluğun azaltılması, toplu tüketime ve kırsal altyapıya odaklanır.
Önemli noktaların özeti:
18 yılda, iki oturumun hükümetin çalışma raporu, "vergi indirimleri" üzerindeki vurguyu önemli ölçüde artırdı
2018 yılında hükümet çalışma raporunda yer alan vergi indirimi beyanının önemli noktaları şunlardır: (1) Vergi indiriminin ve ücret indiriminin önemi artmıştır. (2) Kurumlar vergisi, kişisel vergi ve ithalat vergileri gibi vergileri içeren genel vergi indirimi hedefi yükseldi. (3) Katma değer vergisi oranı "üç kademe ve iki kademe" olacaktır. (4) Kişisel gelir vergisi eşiğini artırın.
"Vergi indirimleri", arz yönlü reformların temel aracıdır ve yurtdışında pek çok başarılı uygulama yapılmıştır
1981'den 1986'ya kadar Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "Reagan Yeni Anlaşması" ve 1979'dan 1990'a Birleşik Krallık'taki "Thatcher Reformu" sırasında Almanya, 1983-89'daki "Koer Reformu" sırasında büyük ölçekli vergi indirimleri uygulamıştı. "Vergi indirimleri", kısa vadede finansmanı gerçekten etkileyecek olan arz yönlü reformların temel araçlarıdır, ancak orta vadeli vergi tabanı genişleyecek ve mali gelir düşmek yerine artacaktır ve kurumsal yatırım ve hane halkı tüketiminin canlılığını canlandırmış ve ekonomi üzerinde olumlu bir etkisi olmuştur. .
Vergi indirim gücü, hedef açık oranının düşürülmesi ile çelişiyor mu?
Bir yandan 2018 yılında NPC ve CPPCC vergi indirimi düzenlemelerini güçlendirirken, diğer yandan hedef açık oranı% 0,4 oranında düşürüldü. Aslında ikisi arasında bir çelişki yok.Yerel özel borcun genişletilmesi ve yapısal vergi indirimleri ve diğer korunma önlemleri, genel açık oranını piyasa beklentilerinden daha fazla gevşetecektir.
Üç dereceli katma değer vergisi iki kademe ile birleştirilir ve imalat ve nakliye sektörüne yöneliktir
2017 yılında katma değer vergisi% 40 olarak gerçekleşti ve bu "ciro vergisi" nin en önemli parçası oldu. 18 yıl sonra, iki oturumda katma değer vergisinin "üç vites ve iki vites" olmaya devam edeceği, imalat ve ulaştırma sektörlerinin vergi oranlarının ayarlanmasına odaklanılacağı belirtildi.Böylece, imalat sanayi üzerindeki vergi yükü etkin bir şekilde hafifletilecek, işletmelerin canlılığını canlandıracak ve imalat yatırımlarının canlanmasını teşvik edecek , Mali açıdan "üretim gücünün inşasını hızlandırmak" için destek sağlamak.
11 yıldan beri, vergi eşiğinin artırılmasını tekrar tartıştık
Kişisel gelir vergisinin tüm vergi sistemindeki oranı yüksek değildir ve eşikteki artış, vergi oranının düşürülmesi kadar kapsamlı değildir.Bu nedenle, bireysel vergi eşiğindeki artışın toplam vergi geliri üzerinde büyük bir etkisi olmayacaktır. Vergi eşiğinin artması muafiyete daha duyarlı olan düşük ve orta gelirli kişileri doğrudan etkileyecek, bir yandan ikamet edenlerin harcanabilir gelirlerinde kısa vadeli bir artış sağlayacak, diğer yandan da toplu tüketim mallarına olan talebi artıracaktır.
İki oturumun politika sinyallerine göre, "yüksek kaliteli geliştirme" 18 yıl boyunca pazarın ana hattından geçecek
Kısa vadeli piyasa, keskin düşüşün ardından 1-2 aylık stil değişiminin pencere dönemindedir. Orta piyasa tarzı likiditeye ve kar artışının ve değerlemesinin eşleşme derecesine bağlıdır.Hem piyasa değeri hem de büyüme faktörlerine sahip orta boy hisse senetleri yıl boyunca iyimserdir. Fazla getiri elde edin. Kısa vadeli stil düzeltmesinden sonra, büyük döngülü liderler (gayrimenkul, kimyasallar, inşaat malzemeleri, vb.) Hakkında kesin bir şekilde iyimser olmaya devam ediyoruz.Ayrıca, gelişmiş imalat (mekanik ekipman, elektronik) ve tüketim (ticaret ve perakende, eğlence hizmetleri) sektörlerinde kâr ve değerleme eşleşmelerindeki büyümeyi keşfetmeniz önerilir. Paylaş. Tema, üretim gücü, bölgesel planlama ve kırsalın yeniden canlandırılmasına ilişkin üç ipucu ile ilgili yatırım fırsatlarına odaklanıyor.
Risk uyarısı:
Yurtdışı pazar keskin bir şekilde düştü, finansal kaldıraç kaldırmanın etkisi beklentileri aştı ve yıllık raporun gerçek büyüme oranı beklenenden daha düşük oldu.
Yeni Medya Direktörü Wei Yuxiang
Wall Street'in resmi WeChat hesabı (ID: wallstreetcn)
Bu makale gibi, Jianwenjun'u iletmek ve desteklemek için hoş geldiniz
