g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

30 yılda 20 kez! Yale ve Harvard Üniversitesi fonları neye yatırım yapıyor?

Yazar: Lin Rin / Qin Shuo arkadaş çevresi: qspyq2015

Bunu çeşitli yatırım stratejisi konferanslarında duymuş olabilirsiniz "Yale Modeli" Bu aslında ABD'nin en iyi üniversitesi olan Yale Üniversitesi'nin bağış fonu yatırım operasyon modelini ifade ediyor.

Yale Bağış Fonu'nun varlık büyüklüğü 1985'te 1,3 milyar ABD dolarından 2016'da 25,4 milyar ABD dolarına yükseldi, 30 yılda yaklaşık 20 kat arttı ve yıllık net getiri% 12,9 oldu (aynı dönemde S&P 500 Endeksi yaklaşık% 7,4 geri döndü. ), bu aynı zamanda tüm yatırım endüstrisinde ender görülen bir durumdur. Baş yatırım sorumlusu David Swensen, en iyi kurumsal yatırım yöneticisi olarak bilinir ve Buffett'tan sonra ikinci efsanedir.

Yalnızca Harvard Üniversitesi Bağış Fonu karşılaştırılabilir. Harvard dünyanın en zengin üniversitesidir. Harvard Bağış Fonu'nun varlıkları 36,5 milyar dolara kadar çıkmıştır (Haziran 2016). 1996'dan beri fonun yıllık net getirisi% 10,4 olmuştur. Harvard Üniversitesi'nin mali gelir yapısı uzun bir süredir 4-2-2-2 modelini korumuştur, yani bağış fonu işletme geliri en önemli bileşen olup toplam gelirin yaklaşık% 40'ını oluştururken, öğrenci harç ve ücretleri, araştırma hibeleri ve diğer gelirler sırasıyla Yaklaşık% 20'sini oluşturdu.

Amerikan Ivy League okulları (özel), Yale, Harvard, Dartmouth, Pennsylvania, Columbia, Princeton, Cornell ve Brown dahil olmak üzere sağlam bağış fonlarına sahiptir. Amerika Birleşik Devletleri'nde bağış kültürü hakimdir. Mezunların bağışı, devlet desteği, vergi indirimlerinden ilham alan sosyal bağışlar ve profesyonel fon yöneticilerinin yaptığı yatırımlar, üniversitelerin olağanüstü yatırım performansı yaratması, okul Ar-Ge yatırımını ve personel eğitim masraflarını desteklemesi içindir. Vakıf aynı zamanda tanınmış üniversitelerin sürdürülebilir kalkınmasının da nedenidir. Bu bağlamda, Çin üniversitelerinin öğreneceği çok şey var.

Harvard ve Yale nasıl yatırım yapar?

1985 yılında, 1,3 milyar dolarlık varlığa sahip Yale Üniversitesi Bağış Fonu, 31 yaşındaki baş yatırım sorumlusu Svensson'ı başlattı. Wall Street'te geçen altı yılın ardından Svensson, varlık yönetimi endüstrisinin ve finans piyasalarının işleyişi hakkında benzersiz ve derin bir kavrayışa sahip gibi görünüyor ve yavaş yavaş endüstride "Yale Modeli" adı verilen benzersiz bir varlık tahsis planı oluşturdu.

Yale Vakıf Fonu'nun tahsis edilen varlıkları kabaca sekiz kategoriye ayrılmıştır: Mutlak gelir varlıkları, yerli stok varlıkları, sabit getirili varlıklar, denizaşırı stok varlıkları, petrol ve gaz, ormancılık ve madencilik, özel sermaye (PE), gayrimenkul ve nakit varlıklardır. Tahsisinin özü, yüksek likiditeye sahip kamu piyasasında geleneksel hisse senedi ve tahvil yatırım yöntemini azaltmak ve düşük likiditeye sahip özel piyasadaki tahsis oranını artırmaktır.

Yale Fonlarının son on yıldaki yatırım portföyüne baktığımızda bulmak zor değil Likit olmayan varlıklara yatırım yapma tercihi , Özel sermaye, gayrimenkul ve petrol, gaz, ormancılık ve madencilik dahil olmak üzere üç tür tahsis oranı 2012 yılında maksimum% 65,3'e ulaşarak yukarı yönlü bir eğilim sergilemiştir.

Yüksek likiditeye sahip varlıklarla karşılaştırıldığında, likit olmayan varlıkların değer indirimleri vardır, bu da likit olmayan varlık yatırım piyasasında yatırım fırsatlarını artırır. Ek olarak, kalıcı bir fon olarak, Yale Üniversitesi Bağış Fonu çoğu yatırımcıdan daha fazla likidite toleransına sahiptir, bu nedenle uzun vadeli varlık varlıklarının priminden yararlanabilir.

Haziran 2015'ten Haziran 2016'ya kadar Amerika Birleşik Devletleri'ndeki her üniversitenin mali yılıdır.Her üniversitenin bağış fonu tarafından açıklanan yatırım performansına göre, Yale, 800'den fazla bağış fonunun% 3,4'ü ile liderdir (yönetilen toplam varlıklar 515 milyar ABD dolarına ve ortalama 640 milyon ABD dolarına ulaşmaktadır).

Bu, uzun vadeli ortalama performansından daha düşük olsa da, dünyanın birkaç yıldır nadiren panik satışı yaşadığı ve bu dönemde Brexit'in belirsizliği göz önüne alındığında, Amerika Birleşik Devletleri dışındaki gelişmiş ülke hisse senetleri (% -10.17), gelişmekte olan piyasalar Hisse senetleri (-% 12.05), emtia (-% 13.34), hedge fonları (-% -2.23) ve risk sermayesi fonlarının (-% -1.87) hepsi kötü performans gösterdi, tahvilleri (% 6,04), ABD hisse senetleri (% 4,02), gayrimenkul (% 7,96) ve özel sermaye (% 3,30), Yale Fonunun başarıları kolay olmadı.

2016 mali yılında ulusal bağış fonlarının ortalama% 2 kaybettiğini ve hatta Harvard'ın da% 2 kaybettiğini bilmeliyiz. Bu, Harvard Bağış Fonu'nun 1996'dan beri altıncı kez para kaybetmesidir.

Mali krizden sonra tahsis stratejisini aktif olarak ayarlayan fonun Harvard Fonu olduğunu belirtmekte fayda var. Daha önce, daha iyi ekonomik ortam nedeniyle, Harvard Üniversitesi her zaman "radikal" bir varlık tahsisi stratejisini sürdürdü, ancak 2008 mali krizi servetini çok fazla çaldı ve olağanüstü performansını yok etti, bu da bu varlık tahsisi stratejisi için alarm verdi. .

Araştırmaya göre, Mali krize yanıt olarak Harvard Üniversitesi, aşağıdaki yönlerden varlık tahsisi reformları gerçekleştirdi: İlk olarak, nakit oranını artırın. 2008'de Harvard Üniversitesi'nin nakit oranı -% 5'ti, bu da üniversite operasyonlarını desteklemek için borçlanmaya dayandığı anlamına geliyor. Faiz oranlarının düşük olduğu zamanlarda, borçlanma maliyetleri daha düşüktür ve bu strateji anlaşılabilir bir durumdur. Mali kriz vurduğunda ve diğer varlıklar nakde çevrilemediğinde, bu nakit stratejisi mali bir saatli bomba haline gelir.

Harvard Üniversitesi, acil likidite ihtiyaçlarını karşılamak ve finansal riskleri azaltmak için 2009'da 2008'de% -5 olan nakit oranını 2010'da% 2'ye çıkarmayı planlıyor.

Ayrıca Harvard Vakıf Fonu, daha az likit varlıkların tahsis oranını da düşürmüştür.Yatırım yapısında, özel sermaye, hedge fonlar, fiziki varlıklar ve diğer varlıklar zayıf likiditeye sahiptir, ancak varlık tahsis oranının bu kısmı son derece yüksektir. 2008'de Harvard Vakıf Fonu tarafından tutulan fiziksel varlıklar% 37,7, özel sermaye fonları% 31,6 ve hedge fonlar% 18,6 kaybetti. Bu, Harvard'ı likidite eşleştirme sorununu yeniden gözden geçirmeye, daha sağlam bir varlık tahsis stratejisi formüle etmeye ve emlak sektöründeki yatırımı azaltmak ve önemli ölçüde aşırı değerli piyasadan çıkmak gibi daha az likit varlıkların tahsis oranını düşürmeye zorlar.

Yüksek fon oranı buna değer mi?

Çinli yatırımcılar için, Yale Bağış Fonu'nun yıllık% 12'lik getiri oranına ulaşmak zor görünüyor. 2014 yılında başlayan büyük boğa piyasasında Amerikalı bir fon yöneticisi güldü ve Çin'e% 12'lik tarihsel performansla yatırımcıları çekmek için geldiğini söyledi. Bir perakende yatırımcı cümle ile cevap verdi: "Günlük iki limitim seni geçmedi mi?" Fon yöneticisi suskun kaldı.

| David Swenson

Bununla birlikte, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin genel piyasa olgunluğu ve mekanizması farklıdır. ABD hisse senedi piyasası "etkili bir piyasa" olarak kabul edilir, bu aynı zamanda fazla getiri elde etmek için daha geniş piyasadan daha iyi performans göstermenin daha zor olduğu anlamına gelir (alfa). Bu nedenle, alfa arayışının hedge edilmesiyle bilinir. Fon yükseldi.

Ancak, 2008'den beri, "hisse tanrısı" Buffett, hedge fonlarla nihai bir yarışma başlattı. Ona göre, yüksek komisyonlu hedge fonlara yatırım yapmak yerine, düşük maliyetli büyük sermaye endeks fonlarına yatırım yapmak daha iyidir. Buffett'ın yüksek riskli yatırım fonlarını eleştirmesinin ana nedeni "maliyet" tir. % 2'lik başlangıç komisyonuna ek olarak (kârlı olsun veya olmasın), hedge fonları ayrıca% 20 fazla getiri komisyonu da alıyorlar, bu nedenle net gelir açısından yatırım endeksleri sıradan yatırımcılar için daha uygun görünüyor.

Buffett, amacını kanıtlamak için, 2008 gibi erken bir tarihte, hedge fonlarla 10 yıllık bir bahis yaptı-S & P 500 endeks fonları, on yıl içinde hedge fonlardan daha fazlasını geri getirecek.

Geçen yılki hissedarlar genel kurul toplantısının öğle yemeğinden önce, Buffett, önceki yıllarda olduğu gibi, hissedarlarına kendisi ile Protege Partners arasında 10 yıllık kumar oyunundaki son gelişmeleri gösterdi. 2008'den 2015'in sonuna kadar, S&P 500 endeks fonlarının kümülatif getirisi% 65,7 iken, Protege Partners tarafından seçilen fonların getiri oranı yalnızca% 21,9 idi. Bu "Hissedarlara Mektup" da Buffett, 2016'da bu kumar oyununun dokuzuncu yılının ilerlemesini analiz etti, FOF'un getirisi sadece% 2,2 iken, endeksin getirisi% 8,54'e kadar yükseldi.

| Aralık 2016 itibarıyla S&P 500 Endeks Fonu ve FOF Getiri Karşılaştırması

Benzer şekilde, Son yıllarda, hem Yale hem de Harvard, özel sermaye fonu yöneticilerine büyük ücretler ödediği için geniş ölçüde eleştirildi. Yıllık maaşı 200.000 ABD dolarının üzerinde olan ünlü bir Harvard Tarih Bölümü profesörü, 2015 yılında bağış fonunun iç çalışanlara 175 milyon ABD doları ödediğini duydu. Bunlar arasında ilk beş tüccar yaklaşık 45 milyon ABD doları aldı. International'ın (Hong Kong) baş araştırma görevlisi Xia Chun'a göre, 2003 yılında iki tüccarın elinden aldığı 70 milyon dolar ile karşılaştırıldığında bu hiçbir şey değil.

Son beş yılda, Harvard Fonu'nun performansı (% 5,9'luk yıllık net getiri) Ivy League'de son sırada yer aldı (Yale% 10,3 idi), bu nedenle profesörler, öğrenciler ve mezunlar fonun yüksek maaşına karşı büyük bir muhalefet başlattı. Hareket, önermelerinden biri, fon personelinin maaşının profesörlerin maaşından çok farklı olmaması gerektiğidir. Baskı altında, Harvard maaş hesaplama yöntemini revize etti. 2016 mali yılının kaybı (artı 2 milyar dolara yakın maaş ödedi), daha önce yüksek maaş alan tüccarların maaşlarının bir kısmını iade etmek zorunda kalması anlamına geliyordu.

Bununla birlikte, Profesör Xia Chun, yetenek yarışmasını göz önünde bulundurarak, bu önermenin mantıksız olduğuna inandığını ve performansta ünlü bir söz olduğunu söyledi. fıstık ödersiniz, maymun alırsınız (yani, ödediğinizin karşılığını alırsınız). Buna ek olarak, Buffettin eleştirilerine yanıt veren bir raporda Yale, fonun maaş yapısını savundu ve Yalenin sektörün en iyi elitlerini istihdam ettiğini vurguladı. Yarattıkları getiriler olmadan, üniversitenin operasyonları finansman zorluklarıyla karşılaşacak.

Bununla birlikte, bireysel yatırımcılar için Yale, Harvard veya diğer üst düzey hedge fonları öykünme veya yatırıma değmez, Buffett'in dediği gibi, gerçekten basit, ucuz endeks fonlarından daha düşük olabilirler.

Xia Chun, daha önce yazarla iletişim kurarken de birkaç neden verdi. Her şeyden önce, elbette küresel hedge fonlarının pek çok iyi performansı var, ancak bunların çoğu sıradan insanlar için mevcut değil ve satın alınabilecek olanlar o kadar iyi değil. Örneğin, Bridgewater Fonu, Soros Fonu ve toplanan diğer fonlar sınırlıdır ve genellikle satışa yöneliktir ve sıradan zenginlerin yatırım hissesi alması zordur.

Buna ek olarak, bazı hedge fon stratejileri büyük ölçekli fonlamayı karşılayamaz. 500 milyon ABD doları fonun fazla getiri elde etmesi olasıdır, ancak 1 milyarda kar elde etmek zordur.

Ek olarak, ABD hedge fon endüstrisinin metabolizması son derece hızlıdır. Serbest yatırım fonu endüstrisi karma bir poşettir. Yabancı fonların ortalama yaşam döngüsü 3 yıldır ve 10 yıl kolay değildir.

Xia Chun ayrıca, fonun performans açıklamasında belirli bir "kılık değiştirmiş" olduğunu, yani biri% 20 ve diğeri -10% getiri oranına sahip iki ürün varsa, muhtemelen müşterilere gösterileceğini açıkladı. İkisinin ortalama getirisi ayrı gösterilmemiştir.

Çin üniversiteleri ne öğrenmeli

Avrupa ve Amerika ülkeleri ile karşılaştırıldığında, bağış fonları kavramı Çin'de nadiren duyulmuş gibi görünüyor. 2005 gibi erken bir tarihte, China Charity Federation, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri arasında kişi başına düşen gelir farkı 38 kat ve kişi başına hayırsever bağışlardaki fark 7.300 kattan fazla. Pek çok insan, birçok Çinlinin prestijli Amerikan okullarına bağış yaptığını bile duydu.

Çin SOHO Grubu'nun kurucuları Pan Shiyi ve Zhang Xin, 24 Temmuz 2014'te Yoksul Öğrenciler için Harvard Çin Burs Programını kurmak için Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Harvard Üniversitesi'ne 15 milyon ABD doları bağışladı; 6 Aralık 2016'da Çinli bir girişimci ve Shanda Group'un kurucusu Chen Chen Tianqiao, California Institute of Technology'de beyin bilimlerinin çapraz çalışmasını desteklemek için California Institute of Technology'ye 115 milyon ABD doları (yaklaşık 792 milyon RMB) bağışladı. Bu haber Çin bilim camiasında şok yarattı ve aynı zamanda büyük tartışmalara neden oldu.

Çin üniversiteleri bunu neden yapmıyor? Bunun arkasında pek çok neden var: Örneğin, Çin üniversitelerinin bağışlarında genellikle opak kullanım, nerede olduğunun ifşa edilmemesi, opak kitaplar, kurumsal fazlalık, yetersiz politika ve vergilendirme desteği gibi birçok sorun var.

Araştırma önerileri de var: İlk olarak, Çin üniversiteleri kaynak yaratma etkinliğini güçlendirmek için özel kaynak yaratma ajansları kurmalıdır. Ülkemiz üniversitelerinin bağış işi 20 yılı aşkın bir geçmişe sahip ancak gelişme hızı yavaş. "2014 Çin Üniversitesi Mezunları Bağış Sıralaması" şunu göstermektedir: 1990'dan bu yana, Çin üniversitelerinin mezunlardan aldığı toplam bağış 9,159 milyar yuan'dır ve bu, Harvard Üniversitesi'nin bu bağış turunun ilk iki yılındaki performansı (2,8 milyar ABD doları) kadar iyi değildir; Tsinghua Üniversitesi Üniversite bağış olarak toplam 1.323 milyar yuan aldı ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en iyi üniversitelerle aradaki boşluk daha da belirgindir.

Finansmanın üniversite bağımsızlığının ve özyönetimin can damarı olduğunu bilmelisiniz.Çin üniversitelerinin yönetim, bürokrasi ve faydacılık açısından geri dönmesinin zor olmasının temel nedeni, onların hükümet fonuna mutlak bağımlılığında yatmaktadır.

İkinci olarak, kolejler ve üniversiteler için profesyonel bir fon yönetim kurumu kurun, kriz yönetiminin etkinliğini güçlendirin ve üç önemli işlevini yerine getirin: profesyonel yönetim, aktif yönetim ve risk kontrolü.

Buna ek olarak, üniversite fonları, yatırımın korunması ve takdir edilmesi ve risklerin en aza indirilmesi için çeşitlendirilmiş bir yatırım portföyü stratejisine de bağlıdır.

Çin'deki üniversiteler için fon kaynakları hükümet yatırımı, öğrenci ödemesi ve üniversiteler tarafından kendi kendine yetiştirme olmak üzere üç bölüme ayrılmıştır. İlk iki fon kullanım için ayrılmıştır ve açık kısıtlamalara tabidir. Fonların üçüncü kalemiyle, yani okul tarafından işletilen işletmeler veya bağış toplama yoluyla elde edilen öz sermayeli fonlarla ilgili olarak, Tianjin Üniversitesi Başkanı Shan Ping'in okulun hisse senedi ticareti için kendi fonlarını zimmetine geçirmesi, birçok üniversitenin artık piyasaya girmeye cesaret edemediği durumundan muaf tutuldu. Bankalara para yatırmak, çoğu kolej ve üniversitenin yedek fonlarla uğraşmak için ana tercihi haline geldi.

Bazı araştırmacılar ayrıca, ilgili eğitim departmanlarının ilgili politikaları iyileştirmesi ve yüksek öğretim kurumlarını değeri artırmak için kendi fonlarına yatırım yapmaya teşvik etmeleri gerektiğini öne sürdüler. Portföy stratejileri, hisse senetleri ve tahvil portföyleriyle sınırlı olmamalı, aynı zamanda özel sermaye, gayrimenkul, mutlak getirili hedge fonları ve doğal kaynaklar gibi zayıf likiditeye sahip ancak yüksek getirili alternatif varlıkları da içermelidir.