Yangtze River Macro Zhao Wei: "Çift çarpma" zor bir kısıtlama mı?
Yakın vadede, politika, çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplum inşa etmenin gerçekleşmesini sağlama hedefini vurgulayarak, ekonomide çifte büyüme hedefi üzerine yüksek beklentileri ve kapsamlı tartışmaları tetikliyor.
Changjiang Securities'in Zhao Wei ekibi, "çifte ikiye katlama" hedefinin mantıklı bir şekilde görülmesi gerektiğine inanıyor. "Eski yolu kullanın" doğru yol değil, yapıyı ayarlamak ve dönüşümü teşvik etmek ileriye giden yoldur.
Mart ayından bu yana, salgın temelde sona erdiğinden, politika odağı iş ve üretimin yeniden başlamasını hızlandırmaya ve ekonomik restorasyonu teşvik etmeye kaydırıldı. 6 Mart'ta, yoksulluğu azaltma sempozyumuna karşı kesin zafer, "her bakımdan orta derecede müreffeh bir toplumun inşasını sağlamayı" önerdi; 18 Mart'ta, Politbüro Daimi Komitesi, her bakımdan varlıklı bir toplum inşa etme hedefinin ve görevinin "gerçekleştirilmesini sağlama" yı, 27 Mart'taki Politbüro toplantısında tekrarladı. , Bu açıklamaya devam edin. Çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplum inşa etmenin hedefleri ve görevleri arasında, "çifte ikiye katlama" gibi ekonomik büyüme hedefleri, bazı piyasa katılımcılarına yüksek beklentiler getirmiştir.
Ancak, ekonominin aşağı yönlü baskısı altında, "çifte ikiye katlama" hedefine nasıl ulaşılacağı da kapsamlı pazar tartışmalarını tetikledi. Fiili ekonomik büyümeye dayalı olarak hesaplandığında, 2020'deki toplam ekonomik çıktı 2010'daki rakamın iki katına çıkacaksa, yıllık ekonomik büyüme oranının yaklaşık% 5,5'e ulaşması gerekiyor.
Salgının etkisiyle ekonomi, Ocak-Şubat ayları arasında sanayi katma değerinin% 13,5, yatırımın ise% 24,5 azaldığı ilk çeyrekte önemli ölçüde geriledi. % 3'lük birinci çeyrek büyüme oranına göre hesaplanırsa,% 5,5'lik yıllık büyüme oranına ulaşmak için Q2-Q4 ekonomik büyüme oranının yaklaşık% 6,2'ye ulaşması gerekiyor.
Mevcut yurt içi ekonomik faaliyetlerin tam anlamıyla onarılmadığı, yurtdışı salgının yayılmasının hızlanacağı ve gelecekte bir süre ülkeye ekonomik baskının hızlanabileceği düşünüldüğünde, "çifte büyüme" hedefine nasıl ulaşılacağı geniş pazar tartışmalarını tetikledi.
Zhao Weinin ekibi, önceki parti kongrelerinde hedef görevlerin "iki katına çıkarıldığını" belirttiğinde, değerlendirme temelinin gerçek mi yoksa nominal mi olduğunu açıkça belirtmediklerini hatırlattı.
2016 yılında "On Üçüncü Beş Yıllık Plan" da önerilen GSYİH büyüme oranı karşılaştırılabilir fiyatlarla hesaplandı ve bu göstergenin "beklenen" olduğu (bağlayıcı olmadığı) da belli oldu. "Onüçüncü Beş Yıllık" plan ve çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplumun inşası aynı zaman düğümüne sahiptir ve ikisinin hedefleri ve görevleri de tutarlıdır. Plan, "2020 yılına kadar kentsel ve kırsal bölge sakinlerinin GSYİH ve kişi başına gelirinin 2010'dan iki katına çıkacağını" öne sürüyor ve ekonomik büyüme hedefinin reel GSYİH'ye göre hesaplandığını açıkça belirtiyor. 13. Beş Yıllık Plan'da, GSYİH büyümesi dahil dört ekonomik kalkınma hedefinin hepsinin "beklenen" hedefler olduğunu ve ekonomik büyüme göstergeleri için herhangi bir zorunlu düzenleme yapılmadığını belirtmek gerekir.
Zhao Wei, bugünün ekonomik ortamının geçmişten farklı olduğuna inanıyor. 2011'den beri Çin bir geçiş aşamasına girdi ve büyüme merkezi doğal olarak düştü ve toplam hedef küçüldü. 2011'den başlayarak, Çin ekonomisi kademeli olarak bir geçiş aşamasına girmiş ve sanayileşme oranı bir trend içinde düşüş göstermiştir. Bunlar arasında, 2011'den 2015'e kadar, geleneksel yüksek enerji tüketen endüstrilerin yatırım büyüme oranı, ekonominin devam eden şokunu ve düşüşünü aşağı çekerek bir trende geri döndü.
Büyümeyi istikrara kavuşturmak için "eski yöntem" yöntemine güvenirsek, kısa vadeli politika etkileri zayıftır ve uzun vadede ödenen ekonomik ve sosyal maliyetler çok yüksektir. Politika, toplam hedefi küçümsemiş ve arz yönlü yapısal reformlar gibi yöntemlerle eski ekonominin temizlenmesine rehberlik etmiştir.
Aynı zamanda, politika bağlamı da değişti, ana hat olarak arz yönlü reform ile, politika odağı yapısal düzenlemeye kaymış, yeni ve eski ivmenin dönüşümü hızlanmıştır.
Politika eylemleri, yüksek kaldıraç ve istikrarlı büyüme dengesini hesaba katmalıdır; geniş mali dengenin baskısı altında, büyümeyi stabilize etme politikasının etkisi sınırlanabilir. Bu yılın başından bu yana, kentsel yatırım tahvillerinin% 85'inden fazlası, geçen yıla göre daha fazla bir artış olan yenisini almak ve eskisini geri ödemek için kullanılıyor; altyapı proje sermayesi ve destekleyici fon olarak özel borcun toplam oranı çoğunlukla% 100'e yakın. Açıkça bastırılmış.
Aynı zamanda, ekonomik gerileme genel mali gelir üzerinde önemli bir düşüşe neden oldu.Ocak'tan Şubat'a kadar vergi geliri ve devlet fon geliri yıllık bazda% 10'dan fazla düştü. Tarafsız senaryoda, özel tahviller ve özel ulusal borç gibi "açık kaynak" önlemleri ile vergi indirimleri ve ücret indirimlerinin getirdiği mali indirimler dikkate alındığında, bu yıl genel mali harcamaların büyüme oranı 2019'dan biraz daha yüksek, yaklaşık% 10 olabilir.
Bununla birlikte, salgın önleme ve kontrol, yoksulluğun azaltılması, sosyal güvenlik istihdamı ve salgın alanların yeniden inşası için transfer ödemeleri gibi katı harcamalar, büyüme politikalarının dengelenmesi için alanı kısıtlayabilir.
Zhao Wei'nin ekibi, taşan sel tipi güçlü uyaranın marjinal etkiyi zayıflatırken, uzun vadeli sorunların daha da birikmesine neden olabileceğine inanıyor. Geleneksel ekonomik döngüde, borca dayalı büyüme modeli hızlı ekonomik büyümeye yol açmış ve aynı zamanda borç geri ödeme baskısının sürekli birikmesine de yol açmıştır. 2011'den önce, büyüme istikrar önlemlerinin her turunun "yüksek verimliliği", kuruluşların kaldıraç oranında hızlı bir artışla birlikte görülüyordu. Ancak artan kaldıraç sürecinde eskisini geri vermek için yeniyi borç alma oranı da artmaya devam etti. 2019 yılında% 70'e yaklaştı ve artan kaldıracın büyümeyi dengelemeye etkisi önemli ölçüde zayıfladı. 2011'den bu yana kaldıraç oranı yükselmeye devam ederken, ekonomi kademeli olarak geriledi ki bu da bunun kanıtıdır.
Dönüşüm bağlamında, toplam hedefi tuzdan arındırmak ve yapısal dönüşümü hızlandırmak ileriye giden yoldur ve dönüşüm mantığından daha fazla yatırım fırsatına ihtiyaç vardır. Beş yıllık plan, ekonomik büyümeyi "beklenen" bir hedef olarak belirler ve politika yönelimi açısından, kasıtlı olarak toplam ekonominin büyüme oranını düşürür. Son yıllardaki istikrarlı büyüme önlemleri geçmişten farklıdır. Mevcut istikrarlı büyüme turu, 5G iletişimi ve endüstriyel İnternet gibi yeni altyapıya daha fazla dikkat ederek, yeni tüketimi teşvik ederek ve tüketimi artırarak bariz yapısal özellikler de göstermektedir. Dönüşüm bağlamında, yapısal dönüşümü hızlandırmak ileriye giden yoldur; toplam hedefi küçümsemek ve dönüşüm mantığından daha fazla yatırım fırsatı aramak gerekir.
