Getiri eğrisi ters çevrildi
Özet
Geçen Cuma gününden bu yana tersine dönen getiri eğrisi, ABD borsasının zirveye ulaştığına dair güçlü bir uyarı işaretidir.
Aşırı değerlemelerin desteği ve ilk kez işsizlik başvurularının sayısındaki yavaş artışla birlikte, ekonomik durgunluk ve borsa düşüşü gittikçe daha olası hale geliyor.
Geçtiğimiz üç ay sadece bir ayı piyasasında toparlanma olabileceğinden, şimdi uzun vadeli hisse senetlerine yatırım yapmanın zamanı değil.
Geçen Cuma bir şey oldu, belki de büyük bir şey: Finansal krizden bu yana getiri eğrisi ilk kez tersine döndü. İnsanlar getiri eğrisinin tersine döndüğü zaman noktası olarak tanımlanabileceğini iddia edebilir, ancak çoğu uzman için 10 yıllık ABD Hazine getirisi 3 aylık ABD Hazine getirisinden düşük olduğunda getiri eğrisi tersine döner. truned. Geçen Cuma 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi% 2.44, 3 aylık ABD Hazine tahvili getirisi ise% 2.46 oldu. Bunun neden bu kadar büyük bir soru olduğunu soranlar için cevap basit: Geçtiğimiz birkaç ay içinde ortaya çıkan kara bulutlara ek olarak, şimdi ABD resesyonunun en bariz uyarı işaretlerinden birini görüyoruz.
Bunu ABD borsasına, ABD ekonomisine ve erken uyarı sinyalleri gönderebilecek bazı göstergelere yakından dikkat etmek için bir fırsat olarak kullanıyoruz. Merkez Bankası'nın son dönemdeki faiz oranlarını ve davranışını gözlemleyerek başlayacağız.
Federal Rezerv ve faiz oranları
Geçen Çarşamba, 2019'daki ikinci Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) aşağıdaki basın açıklamasını yayınladı:
Ocak ayında Federal Açık Piyasa Komitesi (fomc) toplantısından bu yana alınan bilgiler, iş piyasasının hala güçlü olduğunu, ancak ekonomik faaliyetin büyüme hızının geçen yılın dördüncü çeyreğindeki istikrarlı büyümeye kıyasla yavaşladığını gösteriyor.
Bu nedenle, Federal Rezerv, federal fon oranını mevcut düzeyde tutmaya karar verdi. Ancak bu bilgilere ek olarak Fed, 2019'da faiz artırımı önlemlerini de geçmesinin muhtemel olduğunu belirtti. Geçen yıl Aralık ayında insanlar 2019'da en az iki faiz artırımı olacağı konusunda anlaştı.
Federal fon oranının önümüzdeki aylarda sabit kaldığını varsayarsak, geçmişte birçok kez ortaya çıkan bir model gördük (kırmızı daire içine alınmış). Son iki resesyonla (2000-2003 ve 2007-2009) güçlü benzerlikler görüyoruz. Geçen yüzyılda, benzer modeller de gördük: 1960 ve 1970. Fed her zaman faiz oranlarını yükseltir, faiz oranlarını yükseltmeyi durdurur ve federal fon oranını bir süre değiştirmeden tutar, ardından faiz oranlarını keskin bir şekilde düşürür ve durgunluk başlar.
Elbette bu her seferinde gerçekleşen sabit bir sıra değil. Bazı örnekler görüyoruz - özellikle, durgunluk başlamış olmasına rağmen Fed'in faiz oranlarını artırmaya devam ettiği 1970'ler ve 1980'lerde. Fed faiz oranlarını yükselttiğinde ve bunu bir süre durdurduğunda, yeşil daire içine alınmış bazı modeller de görebiliriz ve sonraki yıllarda herhangi bir durgunluk yaşanmaz (bu konuya daha sonra döneceğiz).
Sadece getiri eğrisinin bir parçası olan federal fon oranına değil, aynı zamanda Hazine bonosu faiz oranlarının tüm "spektrumuna" baktığımızda, gördüklerimiz daha da kötüye gidiyor. Aşağıdaki grafikte, 10 yıllık ABD Hazine getirisi ile 3 aylık ABD Hazine getirisi arasındaki farkı (kırmızı çizgi) dahil ediyoruz - geçen Cuma sıfırın altına düşen spread. Şimdi, Fed'in sadece durgunluktan önce faiz artırmayı bıraktığını değil, son 50 yılda faiz oranı farkının her negatif hale gelmesiyle birlikte bir durgunluk izleyeceğini görüyoruz.
Kevin Kliesen, "Durgunluk Sinyalleri: Getiri Eğrisi ve İşsizlik Oranı Çukurları" adlı kısa makalesinde (Durgunluk Sinyalleri: Getiri Eğrisi - İşsizlik Oranı Çukuru) işaret etti. Bir durgunluktan önce getiri eğrisi tersine dönecektir. Getiri eğrisinin tersine çevrilmesi, durgunluğun başlamasından ortalama 10 ay önce gerçekleştiğinden, ABD'nin 2020'nin başlarında bir resesyona gireceği sonucuna varabiliriz. Fed'in faiz artışlarını kesintiye uğratması ve getiri eğrisinin tersine dönmesi, tüm yatırımcılar için açık bir uyarı sinyali olmalıdır.
İşsizlik oranı ve ilk kez işsizlik başvuruları
Ekonomistlerin dikkat ettiği ikinci gösterge işgücü piyasasıdır. Fed bir basın açıklamasında işgücü piyasasının güçlü olduğunu ve işsizlik oranının gerçekten en düşük noktaya yakın olduğunu belirtti (Kasım 2018'de% 3,7 ve şu anda% 3,8). Kliesen yazısında işsizlik oranına da değinmiş ve düşük işsizlik oranının her zaman ekonomik durgunluktan önce gerçekleştiğine işaret etmiştir. Ortalama olarak, işsizlik oranı durgunluğun başlamasından yaklaşık dokuz ay önce geçici olarak düşüktü. Ancak, bir aylık asgari işsizlik oranı ve durgunluğun başlangıcındaki ortalama fark sadece% 0,37'dir, bu nedenle işsizlik oranı, önümüzdeki birkaç ay için asgari işsizlik oranını belirlemek zor olduğu için iyi bir uyarı göstergesi değildir. Geçen 40 yıla dönüp baktığımızda, ABD ekonomisi resesyona girdiğinde işsizlik oranının yükseldiğini görebiliriz. Önceki küçük artışları olağan dalgalanmalardan ayırt etmek zordur.
Kanımca her hafta ilk işsizlik başvurularının sayısına bakmak daha anlamlı çünkü bu gösterge kısa vadeli değişikliklere daha duyarlı ve başka bir erken uyarı göstergesi olarak kullanılabilir. İlk işsizlik başvurularının sayısının dört haftalık hareketli ortalamasına bakıldığında, bu eğilimin değişiyor gibi göründüğünü ve bu sayının en azından Eylül 2018'den beri düşmek yerine yükseldiğini görebiliriz.
Döngüde
Hem işgücü piyasası hem de tahvil piyasası borsaya çok açık uyarı sinyalleri gönderebilir ve bu sinyaller son birkaç on yılda çok doğru olmuştur. Bir getiri eğrisinin tersine çevrilmesinin tanımı net ve tespit edilmesi kolay olsa da, işsizlik oranının dibe vurduğundan emin olmak yalnızca sonradan düşünülebilir. Ancak bana göre her iki şirket de şu anda net uyarı sinyalleri veriyor. Daha önce defalarca bahsettiğim diğer bazı faktörler bu iki uyarı işaretini pekiştiriyor ve bu faktörleri aklımızda tutmalıyız.
İlk önce, döngünün kendisini gözlemlemeli ve döngüdeki mevcut noktayı belirlemeye çalışmalıyız. Mevcut boğa piyasası 10 yıl önce Mart 2009'da başladı. Eylül 2018'in geçici bir zirve olduğunu varsaysak bile, boğa piyasası o anda sona erdi, ancak hala tarihteki en uzun boğa piyasasıydı (ya da öyle). Boğa piyasasının aylarca hatta birkaç çeyrek sürebileceğini iddia edenleri çürütmeyecek olsam da, iki veya üç yıllık uzun vadeli yatırımlar iyi bir seçim değil. Daha önce de bahsettiğimiz gibi, geçmişte FED faiz artırmayı bıraktığında bazen durgunluk olmadı. İlk çizelgede kırmızıyla işaretlenen zaman ile 2019 arasındaki büyük fark, bu döngünün dönüm noktasıdır. İlk resimde yeşille işaretlenmiş iki zaman çerçevesi döngünün erken döneminde ortaya çıktı, değerleme hala çok düşük ve boğa piyasası sınırına ulaşmadı.
Borsanın değerini de düşünmeliyiz. Mevcut TTM P / E oranının sadece 20.0 (hala ortalamanın üzerinde) olduğunu bilmeme rağmen, P / E oranı iyi bir uzun vadeli değerleme göstergesi değil. Endeks değişken olduğundan (2009'da 100'ün üzerinde bir P / E oranı bir örnek olabilir) ve kurumsal kazançlar genellikle döngünün sonunda en yüksek seviyelerinde olduğundan, P / E oranlarından daha iyi hisse senedi değerleme göstergeleri vardır.
Bir seçenek, 10 yıllık P / E oranına odaklanmaktır.P / E oranı aşırı yüksek olduğunda, bu bir çarpışma riski anlamına gelir. Şubat ayı sonu itibarıyla 10 yıllık F / K oranı 29,6 kat oldu ve hatta Eylül 2018'de 33 kat (olası) zirveye ulaştı. Bu, 1870'ten bu yana en yüksek ikinci sayıdır, yalnızca 2000 değerlemesinden sonra ikinci, ancak Büyük Buhran'dan önceki 1929'daki orandan daha yüksektir.
Değerlemeyi ölçmenin ikinci yolu, borsa değerlemelerini cari GSYİH ile karşılaştırmaktır. Warren Buffett'in görüşüne göre bu, herhangi bir anda değerleme seviyesinin en iyi tek göstergesi olabilir. Danışman Perspective yalnızca 1950'den önceki verileri sağlar, ancak bu 70 yılda, mevcut değerleme bir kez daha ikinci sırada yer aldı, yalnızca 2000'deki İnternet balonunun zirvesindeki değerlemeden sonra ikinci oldu.
Ayrıca gelecekteki beklenen nakit akışını da göz önünde bulundurabilir ve bu temelde hisse senedinin gerçek değerini hesaplayabiliriz. John Hussman, Standard & Poor's 500 Endeksinin (SPY) gerçek değerini,% 10 indirim oranı (kırmızı çizgi) ve% 8 indirim oranı (yeşil çizgi) varsayarak hesapladı. Aşağıdaki şekil aynı zamanda hisse senedi değerlemesinin gelişme eğiliminin iç değere benzer, ancak daha büyük dalgalanmalar olduğunu göstermektedir. Ayrıca S&P 500 Endeksinin 2009 yılı civarında değerlemesinin oldukça yüksek olduğunu görebiliriz, ancak o zamandan beri yavaş yavaş aşırı derecede fazla tahmin edilen bir aralığa girdi.
Bana göre, mevcut piyasa - özellikle ABD borsası - sadece aşırı değerli olarak tanımlanabilir, ancak borsanın hala iyi bir satın alma fırsatı olduğuna inanan birçok insan olmalı. (Aksi takdirde, borsa 2017, 2018 veya son üç ayda neden yükseldi?) İnsanların sık sık bahsettiği bir argüman, düşük faiz oranlarının insanları borsaya girmeye zorlamasıdır. Federal fon oranı üç ya da dört yıl önceki kadar düşük olmasa da, on yılların en düşük faiz oranını hala görüyoruz. İnsanlar mevcut dönemin 1990'ların sonu ve 1920'lerin sonlarından farklı olduğunu iddia etme eğilimindedir, bu nedenle hisse senedi fiyatlarının aşırı yüksek seviyelerde olduğuna inanmak için nedenler vardır.
Bu tür anlatılar konusunda temkinli olmalıyız - "yeni çağ" düşüncesine yol açabilirler ve iyimserliğin ve hisse senedi fiyat balonlarının temeli olabilirler. Şimdi, insanlar genellikle zamanın farklı olduğunu söylüyor çünkü düşük faiz oranları insanları hisse senedi almaya zorlayacaktır. Her şeyden önce, bu doğru değil. Faiz oranları son on yılda hiç bu kadar düşük olmamıştı. Geçmişte düşük faiz oranları, hisse senedi fiyatlarında sonsuz bir artışa yol açmadı (ve mevcut döngü, tarihteki en uzun boğa piyasasıdır ve geçmiş boğa piyasası nihai bile olmamıştır. Faiz oranı sıfıra yakın olduğu sürece). İkinci olarak, finansal piyasa karmaşık bir sistemdir.Sadece bir göstergenin (sıfıra yakın bir faiz oranı) bir hisse senedi fiyat artışını garanti edebileceğini varsaymak, sadece tehlikeli değil, aynı zamanda oldukça aptaldır. Mali piyasa, işgücü piyasasından ve ekonomiden etkilenen karmaşık bir sistemdir (ayrıca Federal Rezerv ve Federal fon oranlarından da etkilenir). Finansal piyasalar da katılımcıların beklentilerinden etkilenir (ekonomik veriler veya faiz oranlarından etkilenir) Finansal piyasalar, piyasa katılımcılarının korku veya hırsına yenik düşerek fiyatları zaman zaman oldukça mantıksız hale getirir.
Aşağıdaki grafik, 1960'tan bu yana 10 yıllık ve 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinin F / K oranlarını göstermektedir. Faiz oranlarındaki artışa rağmen (ki bu şu anda gördüğümüzden daha mantıksız), fiyat-kazanç oranının yükseldiğini görebiliriz, ancak aynı zamanda mevcut değerleme ve ABD Hazine getirilerinin (mavi ve mor).
Fark ve ayı piyasasında toparlanma
Daha kısa bir zaman dilimine baktığımızda ve üç ay sonraki son geçici en düşük seviyeye (24 Aralık 2018 - 24 Mart 2018) baktığımızda ilginç bir gelişme görüyoruz. Bu üç ayda, S&P 500 endeksi% 19.12 yükseldi (bu etkileyici bir tek çeyrek performansı). Bununla birlikte, ABD borsası bir "boğa piyasasına" girmenin birkaç göstergesinden biri gibi görünüyor. Hisse senedi piyasasının performansını tahvil piyasası veya işgücü piyasası ile karşılaştırırken, bazı ilginç farklılıklar bulduk.
Hisse senedi yatırımcıları yükselişte görünüyor, ancak tahvil yatırımcılarının böyle bir hevesi yok. Ocak ayında borsa yükseldi ve kısa vadeli Hazine getirileri (yani Hazine getirileri) arasındaki fark genişledi. , Ve uzun vadeli Hazine getirileri (yani o zamandan beri ABD borsa endeksi yükselmeye devam etti ve iki ülkenin Hazine getirileri arasındaki fark giderek sıfıra yaklaşıyor. Geçen Cuma, finansal krizden bu yana fark negatifti İlk defa, çoğu yatırımcı veya ekonomist tarafından açıklandığı üzere getiri eğrisi tersine çevrilir, bu da hisse senedi piyasası için açıkça olumsuz bir işarettir.
Ancak sadece S&P 500 endeksi ve tahvil piyasası güçlü farklılıklar göstermiyor. Haftalık işsizlik başvurularının sayısı ve ana endeks de iki farklı yönde ilerliyor. Eylül'den Aralık'a kadar geçen üç ayda, ilk kez işsizlik başvurularının dört haftalık ortalaması yükseliyordu ve borsa düşüyordu - bu mantıklı. Ancak 2018 Noelinden bugüne kadar geçen üç ayda, dört haftalık ortalama rakamlar hala yükseliş eğilimi gösteriyor - buna rağmen borsa hala toparlanıyor. Bu mantık dışı görünüyor.
Dolayısıyla değerleme hala çok yüksek, ters getiri eğrisi, borsa ile tahvil piyasası arasındaki fark, borsa ile işgücü piyasası arasındaki fark. Bu bilgileri birleştirdiğimizde, ayı piyasasında bir toparlanma görüyoruz: Kısa vadeli boğa piyasasındaki toparlanma, sadece ayı piyasasındaki bir düzeltmedir.
John Hussman'ın araştırmasına göre, bu tür bir ayı piyasası yükselişi birkaç ay sürebilir ve% 20 veya daha fazla kısa vadeli bir artışla çok itici görünüyor. 1929'dan 1932'ye kadar Büyük Buhran sırasında borsa, tarihinin en kötü çöküşünü yaşadı ve bunlardan biri, yaklaşık% 50 oranında artan bir ayı piyasası toparlanmasıydı. Bu tek başına bir ayı piyasasında olduğumuz anlamına gelmez. Ancak, geçen Aralık ayından bu yana çift haneli artışların ve güçlü boğa piyasasının bir ayı piyasasına girmediğimizi kanıtladığını düşünmek tamamen saçma.
sonuç olarak
John Hussman son piyasa yorumunda şunları yazdı: Bu döngüde, spekülatörlerin dayanıklılığının hafife alınamayacağını fark ettik, bu nedenle, spekülasyon ve riskten korunma arasındaki eşikte çok sıkı durmamak en iyisidir. Her iki yönde de.
Yakın tarihli bir raporda, "Değerleme önemli mi?" Rob Arnott'un araştırması, CAPE'nin piyasa zamanlaması için kullanılamayacağını, ancak uzun vadeli getirileri tahmin etmede son derece güçlü olduğunu gösterdi. Aynısı diğer birçok değerleme göstergesi için de geçerlidir.
Yüksek CAPE veya yüksek piyasa değerinin GSYİH'ye (gdp) oranı, borsada uzun vadeli bir yatırıma başlamamak için bir neden olmak için yeterlidir. Piyasanın zamanlamasını belirlemek zor olsa da, şahsen piyasanın Eylül 2018'de zirveye çıktığına ve bu ayı piyasası rallisinin borsa ile tahvil piyasası arasındaki büyük fark nedeniyle sona ermiş olabileceğine inanıyorum. Birkaç istisna dışında, şimdi hisse senetlerine yatırım yapma zamanı değil ve beklemeye ve görmeye devam edeceğim.
Bu makale ABD Hisse Senedi Araştırma Derneği'nden
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
