Üç aylık hazine bonosu vadeli işlem raporu: Ekonomik istikrarın güçlenmesi bekleniyor, gelecekteki tahvil fiyatları ayarlama ile karşı karşıya
Öz
Yurt içi tahvil piyasası 2019'un ilk çeyreğinde bir dizi olumsuzluk yaşadı, ancak tahvil piyasası iyi performans gösterdi. İkinci çeyrekte, yumuşak kredinin etkisinin ortaya çıkmaya devam edip etmeyeceği, sosyal finans ve ekonomi istikrara kavuşup durmayacağı, domuz humması salgını enflasyonist rahatsızlık getirip getirmediği, yurt içi para politikasının denizaşırı ekonomiler tarafından gevşetilip gevşetilmeyeceği ve faiz oranı borç arzı daha da gevşetilip gevşetilmeyeceği ikinci çeyrekte daha net anlaşılacaktır. Baskı olup olmadığı, kurumların tahsisinin artıp artmayacağı ve diğer konular faiz merkezinin yönünü belirleyecektir. Çekirdek görünüm
Ekonomik büyüme: 2019'dan bu yana, yumuşak kredi politikası artmaya devam etti, sermaye arzı önemli ölçüde iyileşti ve sosyal mali okuma ilk çeyrekte istikrar kazandı. İkinci çeyrekte, gayrimenkul yatırımı istikrarlı bir şekilde büyüdü ve altyapı yatırımlarının büyüme oranı, imalat yatırımı büyümesindeki yavaşlama baskısını dengelemek için toparlandı ve finansman talebi önemli ölçüde iyileşecek. Bu hoşgörülü kredi politikalarının yönsel özellikleri dikkate alındığında, sosyal finansmanın istikrar kazanmasının sadece kısa vadeli bir davranış olması beklenmektedir. Yılın ikinci yarısında gayrimenkul ve ihracat üzerindeki baskılar giderek belirginleşecek, iç ve dış ekonomik büyüme baskıları hız kesmeden devam edecek ve faiz oranlarının yeniden düşmesi bekleniyor.
Enflasyon: Bahar Şenliği'nin ardından domuz fiyatları yükselmeye başladı ve ardından yapılan ikmaller devam edemedi Domuz eti fiyatlarındaki artış yıl sonuna kadar devam edecek ve bu da TÜFE okumalarına etki edecek. Makro talebin ikinci çeyrekte istikrara kavuşması ÜFE'nin yıllık bazda artmasına neden olurken, geçen yıl baz etkisi göz önüne alındığında, ÜFE'nin yıllık bazda sıfıra yakın seyretmesi bekleniyor. Enflasyon faktörleri para politikasının gevşemesini sınırlayacaktır.
Para Politikası: Dış ekonomilerin para politikasındaki değişim, iç politikalar için gevşeme alanı açacaktır, ancak OMO faiz oranlarındaki düşüş, finansal kurumların kaldıraç oranını artıracak, sıcak para girişlerini tetikleyecek, renminbinin değerini artıracak ve ekonomik istikrarı engelleyecektir. İkinci çeyrekte parasal genişleme olasılığı düşüktür. .
Tahvil arzı ve talebi: İkinci çeyrekte, devlet tahvillerinin mevsimlik ihraçları ve yerel tahvil ihraçlarının hızı, faiz oranı tahvillerinin arzı üzerindeki baskıyı artıracaktır. Ticari bankaların varlık kıtlığı bağlamında, kredileri artırmaya ve tahvil ölçeğini küçültmeye yönelik bir teşvik var. Ticaret emri, kaldıraç oranını azaltacak olan sermaye faiz oranlarının yukarı doğru hareketiyle karşı karşıyadır. Faiz oranlı tahvil arz ve talebinin bozulan yapısı, faiz merkezini yukarı çekmiştir.
Sonuç: Ekonominin geçici olarak istikrara kavuştuğu, enflasyonun toparlandığı, para politikasının gevşediği, tahvil arz ve talep koşullarının kötüleştiği göz önüne alındığında, faiz merkezi ikinci çeyrekte yukarı doğru hareket edecek ve ulusal borç bir düşüş turu başlayacaktır. Yılın ikinci yarısında ekonomik büyümenin baskısı öne çıktıkça para politikası bir gevşeme penceresi açacak ve faiz oranları yeniden düşecektir. 10 yıllık Hazine tahvili getirisinin beklenen dalgalanma aralığı [% 3,1 -% 3,5], ana sürekli dalgalanma aralığı T [95,98].
Rapor gövdesi
1. Pazar incelemesi
1. İlk çeyrekte, faiz oranlı tahvillerin güçlü performansıyla birlikte birçok olumsuz test
İlk çeyrekte, faiz oranı tahvillerinin eğilimi, yüksek bir şok paterni göstererek, inişli çıkışlı bir seyir izledi. Spot tahvillerin performansına bakıldığında, genel oynaklık büyük değil.10 yıllık hazine tahvilleri ve Çin Kalkınma Bankası'nın genlikleri 15BP ve 20BP. 2019 Ocak ayının başında iç piyasa, 2018 sonunda ekonomik büyümenin karamsarlığını sürdürdü ve gevşek fonlar ekleyerek uzun vadeli tahvil getirisinin düşmeye devam etmesine yardımcı oldu.Ocak ortasında 10 yıllık Hazine tahvil getirisi% 3,1'in altına düştü ve 10 yıllık CDB getirisi düştü. 10 yıllık devlet tahvili vadeli işlemlerinin ana gücü% 3,5'i kırarak 98,4'e yükseldi. Art arda dört ay süren hızlı büyümenin ardından, erken yükseliş faktörleri yavaş yavaş sindirildi ve piyasa duyarlılığı giderek temkinli hale geldi.Aynı zamanda, yerel yönetim tahvillerinin erken ihracı uzun vadeli tahvillerin şoka girmesine neden oldu. Bahar Bayramı'ndan sonra fonlar hala görece gevşek, ancak piyasada bir dizi olumsuz faktör ortaya çıkmaya başladı. Ocak ayında sosyal finansal kredi verilerinin beklenmedik büyümesi, borsada hızlanan yükseliş ve merkez bankasının likiditeyi iyileştirmek için piyasayı açması tahvil piyasasını rahatsız etti. Uzun vadeli borçlarda önemli bir düzeltme yapıldı. Mart ayı başında fonlar gevşemeye döndü ve ay ortasında açıklanan Şubat ayı enflasyon, kredi ve sosyal finansman verileri genel olarak düşerek Şubat ayında uzun vadeli tahvil fiyatlarını eski haline getirdi. Mart ayının ortalarında, Fedin beklenmedik şekilde güvercin gibi açıklaması ve Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa, Japonya ve diğer ülkelerdeki ekonomik göstergelerdeki düşüş, küresel para politikasının beklentileri hafifletmeye ve güçlenmeye yönelmesine neden oldu ve tahvil piyasasının uzun vadeli duyarlılığı yeniden canlandı.
Genel olarak, ekonomik temellerde önemli değişikliklerin olmadığı ilk çeyrekte faiz tahvillerinin eğilimi piyasa beklentilerindeki değişimleri daha fazla yansıtmış, gevşek fonlardan dar fonlara geçiş uzun vadeli borçların oynaklığını artırmıştır. Vade farkları açısından, Ocak'tan Şubat ortasına ve Şubat ortasına kadar, merkez bankası RRR'yi düşürdü ve Bahar Bayramı öncesinde büyük miktarda likidite ekledi. Vade farkları önemli ölçüde arttı. 10 yıldan 1 yıla kadar olan ulusal borç marjı 83BP'ye ve CDB 10 yıllık 1 yıllık faiz oranına ulaştı Fark 118BP'ye ulaştı. Şubat sonundan Mart ayına kadar merkez bankasının açık piyasa fonlarının çekilmesi ve kısa vadeli faiz oranlarının yükselmesi, vade farkını yılbaşındaki seviyeye geri getirdi. İkinci çeyrekteki faiz oranı tahvillerinin eğilimine baktığımızda, kredi genişlemesinin etkisinin açık olup olmadığına, domuz ateşi salgınının enflasyonist rahatsızlıklara yol açıp açmadığına, iç para politikasının daha da gevşetilip gevşetilmeyeceğine, faiz tahvillerinin arzı üzerinde baskı olup olmadığına ve kurumsal tahsis gücünün güçlendirilip güçlendirilemeyeceğine dikkat etmemiz gerekiyor. Ekonomik büyüme, enflasyon, para politikası, tahvil arzı ve kurumsal tahsisi analiz edecek ve uzun vadeli tahvil dalgalanma aralığı hakkında bir tahmin verecektir.
2. Temel araştırma ve yargı
1. Sermaye arzı kademeli olarak artıyor ve geniş kredinin etkisi şekillenmeye başlıyor
Bu tur sosyal finansman 2017'nin ikinci yarısından bu yana düştü. Finansal kaldıraçların derinleştirilmesiyle, standart dışı finansman kanalları kısıtlandı ve fiziksel finansmanın genel maliyeti arttı. Standart dışı finansman, gayrimenkul ve kentsel yatırım platformları gibi politika kısıtlı alanlarda yoğunlaştığından, bilanço dışı finansmanın bilançoya geri dönmesi daha zordur ve bu da finansman talebinde pasif bir daralmaya yol açar. Yatırım açısından en çok fon kaynağından etkilenen altyapı yatırımları, 2018 yılının ilk yarısında uçurumdan düşerek ekonomik büyümenin en büyük engelidir. 2018'in ikinci yarısında, Politbüro toplantısında, "altyapı inşaatı alanındaki eksiklikleri gidermek için gücün artırılması" önerildi. Ağustos'tan Eylül'e kadar, yerel özel borç ihracı hızlandı ve altyapı yatırımlarının büyüme hızı düşmeyi bıraktı ve toparlandı.
Kredi daralması ve ekonomik büyüme baskısına karşı korunmak için 2019 yılında yumuşak kredi politikası artmaya devam edecek: Bir yandan küçük ve mikro işletmelerin kredilerinden faiz gelirleri üzerinden katma değer vergisi muafiyeti, TMLF'nin oluşturulması, ticari bankaların daimi tahvilleri vb. İle ticari bankaların küçük ve mikro işletmelere ve özel işletmelere satış yapması teşvik ediliyor. Öte yandan, mali açığı artırarak ve önceden yerel özel tahvil ihraç ederek standart dışı finansmanın daralmasından kaynaklanan fonlama açığını kapatacaktır. Merkez bankasının 2019'un ilk çeyreğinde yaptığı anket, banka kredisi onay endeksinin 51,4'e yükselmeye devam ettiğini (bir önceki yıla göre 1,5 artış) ve kredi talep endeksinin 70,4'e yükseldiğini (bir önceki yıla göre 0,5 düşüş) gösterdi, bu da fon arzındaki iyileşmenin kredi talebine göre daha belirgin olduğunu gösterdi. Talep tarafında, ilk iki ayda sosyal finansman ve kredideki kümülatif artış sırasıyla 1069.6 milyar yuan ve 376.5 milyar yuan oldu ve yumuşak kredi politikasının etkisi görülmeye başladı.
Tarihsel finansman döngülerine göre, sosyal finansmanın istikrarı ekonominin Şubat ve Mart aylarında istikrar kazanmasına neden oldu. Bundan hareketle, ekonominin ikinci çeyrekte istikrara kavuşup durmayacağına karar vermek, önümüzdeki aylarda ticaret stratejilerinin formülasyonu için kritik öneme sahiptir. Şu anda, fon arzı kademeli olarak iyileşiyor, yumuşak kredi politikası hala artıyor ve bilanço dışı denetim marjinal olarak gevşeme eğiliminde. Geçen yılın düşük tabanının etkisiyle üst üste bindirilen sosyal finansmanın ilk çeyreğin sonunda istikrar kazanması bekleniyor. İç ve dış ekonomik büyümenin baskısı göz önünde bulundurulduğunda, altyapı büyümesini daha sonraki dönemde stabilize etme politikası güçlenmeye devam edecek ve ikinci çeyrekte ekonominin istikrara kavuşma olasılığı yüksektir. Yatırım finansmanı kaynakları açısından bakıldığında, bu yılki iki seansta yerel özel borcun 800 milyar artarak 2,15 trilyona çıkacağı belirlendi.Yerel borç ihracı için nisan-haziran arası en yoğun dönem olduğundan, ikinci çeyrekte de yerel borcun altyapı yatırımlarındaki büyümeyi yönlendirmeye devam etmesi bekleniyor. Buna ek olarak, geçen yılın ikinci yarısında arazi satın alma ücretlerindeki hızlı artış ve PPP projelerinin uygulama oranındaki hızlanma, hükümet fonlarının ve kendi kendine toplanan fonların hızlı büyümesini de tetikleyecek, böylece altyapı inşaatının devam eden toparlanmasını teşvik edecek ve ekonomik büyümedeki düşüşü sınırlayacaktır. Bununla birlikte, bu yıl mali harcamalardaki sınırlı büyüme, standart dışı finansmanın devam eden daralması, yerel borcun temizlenmesi ve düzeltilmesi ve altyapı yatırımlarının yıllık büyüme oranı için sınırlı yukarı alan göz önüne alındığında, yıllık büyüme oranının% 10'u aşmasının zor olması bekleniyor.
Önceki sosyal finansal istikrar turları ile karşılaştırıldığında, bu sosyal finansal istikrar turu aşağıdaki özellikleri sunar: Birincisi, yumuşak kredi politikası yönseldir, özel işletmeleri ve küçük ve mikro işletmeleri hedef alır ve yukarıdaki kuruluşların talep yaratma yetenekleri zayıftır; ikincisi, bilanço dışı denetimin mümkün olup olmadığı Belirsizliğin daha da serbestleştirilmesi güçlüdür; üçüncüsü, mevcut talep tarafı yalnızca altyapı yatırımını canlandırır ve bir ters döngüsel ayarlama olarak altyapı, değer kazanımı reel ekonominin tersidir. Bu nedenle, finansman toparlanmasının bu turunun gücü ve süresi sınırlı olabilir Orta ve uzun vadeli ekonomik büyümenin istikrara kavuşup toparlanamayacağı daha çok gayrimenkul ve imalat yatırımlarının büyüme hızındaki değişikliklere bağlıdır.
2. Orta ve uzun vadeli büyüme hala baskı altında ve faiz merkezi yükselecek ve zirve yapacak
Şubat 2019 itibarıyla, gayrimenkul yatırımı, 2018'deki yıllık% 9,5'lik büyüme oranının üzerinde olan% 11,6'lık kümülatif yıllık büyüme oranıyla güçlü bir büyüme kaydetti. İmalat yatırımlarının büyüme oranı, yıllık bazda% 5,9'luk kümülatif büyüme oranıyla önemli ölçüde yavaşladı. 2018'de yıllık% 9,5 büyüme oranı.
Yılın başında gayrimenkul yatırımlarının hızlı büyümesi hala arazi alım ücretlerinden kaynaklanıyordu. 2018 yılında hem satın alınan arazi hem de işlem fiyatı hızlı büyümeye devam etti, bu nedenle 2019'un ilk yarısında da arazi alım ücreti gayrimenkul yatırımının büyümesine yön vermeye devam edecek. 2018 yılı Haziran ayı sonunda arazi alım ücretlerindeki artış hızının düşmeye başladığına dikkat çekilirken, 2019'un ikinci yarısında gayrimenkul yatırımlarının büyüme hızının% 9'a düşmesi bekleniyor. 2018'den bu yana, yeni gayrimenkullerin başlangıcı hızlanıyor, ancak gayrimenkulün tamamlanması, emlak geliştiricileri için geliştirme fonlarının yetersizliğini yansıtan olumsuz bir şekilde büyümeye devam etti. İnşaatın hızlanmasıyla birlikte satılık ticari konut alanındaki düşüş daralmaya devam ederek ticari konut ikmalinin yavaş yavaş sona erdiğine işaret ediyor. 2019'un ilk yarısında yapılan ikmalin ardından yılın ikinci yarısında gayrimenkul yatırımlarının büyüme hızının önemli ölçüde düşmesi bekleniyor.
2015 yılının ikinci yarısından itibaren arz yönlü reformların derinleşmesiyle ağır kimya sanayisinin üretim kapasitesi temizlenmiş, sanayi işletmelerinin kârları 2017 yılının ilk çeyreğinde yükselmiş ve yüksek seviyeye ulaşmıştır. 2018'deki arz tarafı reformu sona erdi ve çevre koruma politikası 2017'ye göre gevşetildi. İşletme üretim kapasitesinin büyüme hızı dibe vurdu ve sektörün kârı yüksek seviyelerden düştü. 2019'un ilk iki ayında, sanayi işletmelerinin karı, temelde sanayi ürün fiyatlarının zayıflaması nedeniyle yıllık bazda% 14 düştü (ÜFE artış oranı Ocak ve Şubat aylarında yıllık bazda yalnızca% 0,1 idi). Yatırım baskısı yavaş yavaş ortaya çıkıyor. Buna ek olarak, 2018'in ikinci yarısındaki ihracat talebi göz önüne alındığında, 2019'daki ihracat talebinin aşırı çekilmesi ve ABD dışındaki büyük ticaret ortaklarının başarılı endeksi 2018 kadar iyi değil. 2019'da dış talepteki düşüş, Çin'in imalat yatırım büyümesini de yavaşlatacak.
İkinci çeyreğe baktığımızda, gayrimenkul yatırımları arazi alım ücretlerinden kaynaklanan istikrarlı bir büyüme oranını sürdürmeye devam edecek ve itici gücün yılın ikinci yarısında önemli ölçüde zayıflaması bekleniyor. Kurumsal kar büyümesindeki düşüş ve dış talepteki yavaşlama bağlamında, imalat endüstrisinin büyüme oranının düşme olasılığı daha yüksektir. Ekonomik büyümeyi stabilize etme politikası güçlenmeye devam edecek.Yerel özel tahvillerin erken ihraç edilmesinin, altyapı büyümesinin toparlanmasına yardımcı olması, imalat yatırım büyümesindeki yavaşlamanın baskısını azaltması ve yılın ilk yarısında sosyal finansal okumaların istikrar kazanmasını sağlaması bekleniyor; geçen yılın aynı döneminde, düşük baz rakamının etkisi, Ekonominin ikinci çeyrekte istikrar kazanması bekleniyor. Bu yumuşak kredi politikasının yönsel özellikleri dikkate alındığında, politika uygulama hedefleri küçük ve mikro işletmeler ve sınırlı kaldıraca sahip özel işletmelerdir.Sosyal finansmanın istikrarının kısa vadeli bir davranış olması beklenmektedir. Yılın ikinci yarısında gayrimenkul ve ihracat üzerindeki baskı giderek öne çıkacak, özel tahvil ihracının artması altyapı inşaatının çekici etkisinin azalmasına neden olacak, iç ve dış ekonomik büyüme üzerindeki baskı azalmadan artacak ve temeller daha düşük faiz oranları lehine olacaktır.
Üç, politika araştırması ve yargı
1. Fiyat endeksi eğilimi farklılaşıyor ve domuz fiyatı TÜFE okumasını bozuyor
Mart ayından bu yana domuz fiyatları önemli ölçüde toparlandı Domuz eti fiyatları TÜFE'ye en yüksek katkıyı sağlayan alt kalem olduğundan, pazar domuz fiyatlarındaki değişikliklerden daha fazla endişe duyuyor. Tarım Bakanlığı tarafından açıklanan ulusal ortalama domuz toptan satış fiyatı Şubat sonunda 17,95 yuan / kg'dan Mart sonunda% 12 artışla 20,43 yuan / kg'a yükseldi. Domuz fiyatlarındaki artış, geçen yıl Afrika Domuz Ateşi salgınının fermantasyonundan kaynaklanıyordu. Yılın başında doğan domuz stoğu açısından, üreme dişi domuz stoğu, Ocak ayından bu yana her yıl keskin bir düşüş gösterdi. Şu anda çiftçiler stoklarını yenilemeye istekli, ancak salgından etkilenmeye cesaret edemiyorlar. Yenileme, canlı domuz üretimi durmaya devam ediyor ve müteakip ikmal devam edemiyor Domuz eti fiyatlarındaki artış yıl sonuna kadar devam edecek ve bu da TÜFE okumalarını etkileyecek. Geçen yıl baz rakam yüksek sonra düşüktü Yılın ikinci yarısında, TÜFE bir önceki yıla göre artmaya devam edecek ve bu da piyasa mantığını daha fazla etkileyebilir. Bununla birlikte, domuz fiyatlarındaki bu toparlanmanın talep artışından değil arz daralmasından kaynaklandığına dikkat edilmelidir, bu nedenle daha sonra para politikası ÜFE ve çekirdek TÜFE'deki değişikliklere bağlı olacaktır.
Yılın ilk çeyreğinde TÜFE gıda dışı fiyatların yıllık artış hızı istikrarlı bir büyüme oranını korurken, ÜFE'nin yıllık artış hızı 2018'in ikinci yarısında düşüş eğilimini sürdürdü. İleriye bakıldığında, makro talep artışının baskısı devam etmekte ve katma değer vergisi indirimleri gıda dışı fiyatları ve ÜFE fiyatlarını düşürmüştür .. TÜFE gıda dışı ve ÜFE endekslerinin keskin bir şekilde yükselmesi zordur. Bu yılki ÜFE artış faktörünün Nisan ayında zirveye ulaştıktan sonra kademeli olarak zayıflayacağı ve geçen yılın aynı dönemindeki yüksek ÜFE tabanının etkisi göz önüne alındığında, ÜFE'nin yıllık büyüme oranının ikinci çeyrek sonunda dibe vurarak istikrar kazanması bekleniyor. ÜFE alt endeksi perspektifinden bakıldığında, ÜFE üretimi malzemelerinin yıldan yıla eğilimi, petrol dağıtım fiyatı ile yüksek oranda ilişkilidir ve ÜFE içindeki ağırlığı% 75'e ulaşmaktadır. ÜFE geçim malzemelerinin% 0,4 -% 0,6 büyüme oranını koruduğu ve petrol dağıtım fiyatının varil başına 77 ABD dolarına yükselmesi gerektiği varsayıldığında, ÜFE'nin yıllık büyüme oranı% 0 civarında tutulabilir. Şu anda, petrol fiyatlarındaki toparlanmanın geçen yılın aynı dönemini aşması zor. Bu nedenle, ikinci çeyrekte TÜFE ve ÜFE'nin yıldan yıla farklılaşması ve ÜFE'nin 0 civarında kalması bekleniyor. Domuz eti fiyatlarının etkisiyle TÜFE'nin daha yüksek okunması para politikasının gevşemesini kısıtlayacaktır.
2. Yurt dışı para politikası değişiklikleri, iç politika tercihleri
İlk çeyrekte, dünyanın önde gelen ekonomileri ekonomik büyüme beklentilerini düşürürken, yurt içi ve yurt dışı varlıklar iyi performans gösterdi. Bunun nedeni, Fed'in Ocak ayındaki faiz oranı toplantısından bu yana beklenenden fazla güvercin sinyali yayınlaması (faiz artırımlarının kaldırılması, neredeyse tüm yetkililer bu yıl durmayı umuyor) Bilanço azaltma planı, Fedin faiz artırım döngüsünün sona erdiğini resmen doğruladı). Daha sonra, Avrupa Merkez Bankası da bir gevşeme sinyali yayınladı: 18 Ocak'ta, Avrupa Merkez Bankası baş ekonomisti, euro bölgesi ekonomisi daha da yavaşlarsa, faiz oranlarına ilişkin ileriye dönük yönlendirmesini ayarlayabileceğini söyledi; 19'unda, Japonya Merkez Bankası valisi, yen'in keskinleşmesi durumunda Artış ekonomiye zarar veriyor ve% 2'lik enflasyon hedefine ulaşma planını baltalıyor ve Japonya Merkez Bankası, canlandırma politikasını daha da genişletmeye hazır. Mart ayında, Federal Rezerv, federal fon oranı aralığını değiştirmeden korumaya devam etti ve 2019 ve 2020 için ekonomik büyüme oranını düşürdü. Nokta grafiği, yıl boyunca artık faiz artışı olmayacağını gösteriyor. 22 Mart'ta ABD 3 aylık ve 10 yıllık Hazine tahvil getirilerinin tersine dönmesi finans piyasasında büyük dalgalanmaları tetikledi. Aynı zamanda, Şubat ayında Avrupa, Almanya, Japonya ve diğer ülkelerin imalat sanayi PMI değerlerinin düşmesi denizaşırı pazarlarda riskten kaçınmayı daha da artırdı. ABD tahvil getirileri tarihsel olarak ekonominin durgunluğa düştüğünün bir işareti olduğu için, Fed yetkilileri artık bir an önce faiz indirimi önermeye başladılar ve Fed'in faiz indirimlerinin izlenmesine yönelik yurt içi beklentiler de artıyor.
Denizaşırı ekonomilerin para politikasındaki değişim, Çin merkez bankasının para politikasının daha da gevşetilmesi için alan açtı ancak önümüzdeki dönemde para politikasının hızlı bir şekilde gevşemeyeceğini, ancak politika bekle-gör dönemine gireceğini düşünüyoruz. Tarihsel olarak, ABD uzun ve kısa vadeli tahvil getiri eğrisi tersine döndükten sonra, Fed faiz indirimi işlemine hemen başlamayacaktır.FED, faiz oranlarını artırmaya devam etme sürecinde ekonomik değişiklikleri gözlemleyecektir. Faiz artırımının bitiminden sonra faiz indiriminin başlangıcına kadar eğrinin tersine dönmesinden yaklaşık 3-6 Aylar, bu açıdan bakıldığında, Fed'in bu yıl faiz oranlarını düşüreceğini söylemek için henüz çok erken. Daha da önemlisi, Çin'in bu ekonomik döngü turunda ABD'yi yöneten özellikleri, ABD'nin önceki ekonomik döngü turlarında Çin'e liderlik etmesinden farklıdır (izleme göstergesi olarak Çin-ABD 10 yıllık Hazine tahvili getirisini kullanarak). Çin merkez bankası 2018'in ikinci yarısından beri var. Sadece ABD faiz artırımını takip etmeyi bırakın ve açık piyasa faiz oranlarını yükseltin ve RRR indirimlerini serbest bırakın.Bu nedenle, Çin Merkez Bankası para politikasında ilk hamle avantajına sahip ve Fed'in para politikasındaki gevşemeyi takip etmek çok az önemli. Aksine, yurt dışı ekonomilerin büyümesindeki genel yavaşlama bağlamında, iç para politikasının hızının çok hızlı olması, RMB'nin değer kazanmasının baskısını artıracak, sıcak para girişini tetikleyecek ve reel ekonominin istikrarı ve toparlanmasına elverişli olmayan yerli varlıkların ve finansal varlıkların fiyatlarını yukarı çekecektir. Finansal istikrar ve kaldıraç hedefine ulaşılması. Para politikasının yıl içinde daha da gevşetilip gevşetilmeyeceği ve ne zaman uygulanacağı yurt içi ekonomik temellerdeki değişimlerin hızına bağlı olacaktır.
İlk çeyrekte, merkez bankası yalnızca kapsamlı bir RRR indirimi gerçekleştirdi ve 1,7 trilyon yuan baz para birimini serbest bıraktı, ancak daha sonra merkez bankasının açık piyasa işlemleri net çekilmeye devam etmeye başladı ve Ocak'tan Mart'a kadar açık piyasa işlemlerinin kümülatif net geri çekilmesi likidite olarak 1,8 trilyon yuan idi. 4 trilyon baz para biriminin net serbest bırakılmasıyla 2018'de hedeflenen üç RRR indirimi ile karşılaştırıldığında, merkez bankası para politikasının su basmasını önlemek için güçlü bir niyeti var. Reel ekonominin likiditesini karakterize eden M2'nin büyüme oranı şu anda% 8 seviyesinde kalırken, bankalar arası 7 günlük repo faiz oranı politika faizine yakın (açık piyasa işlemleri için 7 günlük repo oranı% 2,25) ve likidite performansı geniş anlamda sıkı ve dar anlamda gevşek. Bu nedenle, kredi genişlemesini teşvik etmek için RRR kesintilerine duyulan ihtiyaç azalır ve mevsimsel fonlama açıkları açık piyasa işlemleri yoluyla korunabilir. Özel ve küçük ve mikro finansmanın maliyetini düşürmek için, açık piyasa işlemlerinin faiz oranını düşürmek etkili araçlardan biridir, ancak önceki dönemde banka faiz marjının daralması göz önüne alındığında, OMO faiz oranlarının "varlık sıkıntısı" arka planında düşmesi, finansal kuruluşların kaldıraç oranını artırma davranışını daha da kötüleştirecektir. Finansal varlık fiyatlarının istikrarına yardımcı olur.
Özetle, ikinci çeyrekte altyapı politikalarının artması, vergi indirimlerinin uygulanması ve Çin-ABD ticaret müzakerelerinin net beklentileri ile ekonominin kısa bir süre için istikrar kazanmasının beklendiğine ve dış ekonomilerin para politikasının yerel merkez bankalarına politika gevşetme alanı açmaya yöneleceğine inanıyoruz. Bununla birlikte, kısa vadeli domuz eti fiyatları, TÜFE okumalarını yükseltir ve kısa vadeli faiz indirimi olasılığını azaltır Finansal varlık fiyatlarını ve kaldıraç oranını stabilize etme politika hedefleri, RRR kesintilerine olan ihtiyacı azaltmıştır.
Dördüncüsü, tahvil arz ve talep araştırması ve yargısı
1. Faiz oranlı tahvil arzı üzerindeki baskı artarak faiz merkezinin düşüş eğilimini sınırladı
İkinci ve üçüncü çeyreklerin faiz oranı tahvil ihracı için en yoğun sezon olması nedeniyle, bu yılki mali açık genişlemesi ve yerel borç kotalarındaki artış, piyasanın ikinci çeyrekte faiz tahvillerinin arz baskısına ilişkin endişelerini artırdı. Bu yıl, iki seans 2019 açık oranını% 2,8'e (2018'de% 2,6'nın üzerinde) yükseltti, bu da yıllık 2,76 trilyonluk (2,38 trilyonun üzerinde) mali açığa tekabül ediyor ve bunun merkezi ve yerel açıkları sırasıyla 1,83 trilyon ve 930 milyar idi. Yuan, 2018'e göre sırasıyla 320 milyar ve 100 milyar artış. Ulusal tahvillerin ve genel yerel tahvillerin yıl içindeki vadeleri ve bu yıl yeni eklenen 2,15 trilyon yerel özel tahviller dikkate alındığında, 2019 yılında ulusal tahvil ve yerel tahvillerin toplam ihracının 3,77 trilyon ve 4,7 trilyon (300 milyar bekleyen yedek tahvil dahil) olduğu tahmin edilmektedir. Politika banka bonolarına ilişkin olarak, yıllık ihraçların vadeye oranına göre 1,4 olan poliçe banka bonolarının yıllık ihracı yaklaşık 3,34 trilyondur.
Arz ritmi açısından, ilk çeyrekte, devlet tahvilleri ve poliçe banka tahvillerinin ihracı 500 milyar yuan (yıllık ihraç planının% 13'ünü oluşturuyor) ve 989.4 milyar yuan (yıllık ihraç planının% 30'unu oluşturuyordu) idi. İkinci çeyrekte, devlet tahvilleri ve politika banka bonolarının ihracı, geçen yılın aynı dönemine göre değişmeyen 1.09 trilyon yuan (yıllık ihraç planının% 29'u) ve 960 milyar (yıllık ihraç planının% 29'u) oldu. Bu yıl yerel yönetim tahvil ihracı arttı. İlk çeyrekte toplam 1,26 trilyon yuan yerel yönetim tahvili ihraç edildi. Ocak, Şubat ve Mart'taki ihraç kotaları sırasıyla% 9,% 8 ve% 10 olarak gerçekleşti ve geçen yıl Mart, Nisan ve Mayıs aylarındaki ihraç ölçeğine yakın. Nisan ayından Haziran ayına kadar ihraç kotasının oranının geçen yılın Haziran-Ağustos ayına yakın olduğu tahmin ediliyor ve aylık ihraçların% 15,% 14 ve% 15'ine tekabül ediyor.İkinci çeyrekteki toplam ihraçın 2.07 trilyon yuan olması ve geçen yılın aynı döneminde 1,19 trilyon yuan'ı aşması bekleniyor.
Özetle, ikinci çeyrekte faiz oranlı tahvil arzı üzerindeki baskı, büyük ölçüde hazine bonolarının artan mevsimsel ihracı ve yerel tahvil ihraçlarının ilerleme hızından kaynaklanmıştır. Devlet tahvillerinin, politika banka tahvillerinin ve yerel yönetim tahvillerinin toplam ihracı, ilk çeyrekte yaklaşık 800 milyar yuan artışla 4.12 trilyon yuan oldu. Faiz oranlı tahvil ihracının artması, risksiz faiz oranlarının düşüşünü sınırlayacak.
2. Yetersiz banka tahsis motivasyonu, ticaret emirlerinde kaldıraçta temkinli artış
Yılın başından bu yana, merkez bankasının likiditeyi korumak için uyguladığı RRR kesintisinin arka planında, bankalar arası fonlar genellikle gevşek ve para piyasası faiz oranları keskin bir şekilde düştü. Tahvil faiz oranlarındaki önceki düşüşün üstüne binen bankaların tahvil ihracı ve finansmanı, bankaların aktif yükümlülükleri üzerindeki baskıyı işaret ederek Ocak ve Şubat aylarında hızlandı. Aylık bankalar arası mevduat ihraç oranı geçen yılın sonundan itibaren keskin bir şekilde% 3'ün altına düştü. Bununla birlikte, aynı dönemde bankaların mali yönetim getiri oranları, mevduat sertifikalarına göre daha az düşmüştür.Başlıca nedeni, genel banka mevduatlarının yavaş büyümesidir. Buna ek olarak, borsadaki toparlanma, piyasa riski iştahında bir toparlanmaya yol açarak banka mevduatlarının ve varlık yönetiminin genişlemesi üzerinde baskı oluşturdu. Bu açıdan bakıldığında, banka servet yönetimi faiz oranlarının yıl içinde düşmesi yavaş bir süreç olacaktır.
Bu bağlamda, bankanın varlık tarafındaki tahsis baskısı hız kesmeden artmıştır. Çin Tahvil Saklama Verilerine göre Mart ayında, büyük ticari bankalar hazine bonoları, kısa vadeli finansal araçlar, orta ölçekli bonoları ve mevduat sertifikalarını azalttılar ve büyük ticari bankaları yansıtan poliçe finansal tahvilleri ve şirket tahvilleri veya daha yüksek zımni faiz getirilerini artırdılar. Nispeten yüksek kupon getirisi sağlamak amacıyla bankaların risk iştahı düşüktür. Tahvil piyasası kaldıraç oranı açısından bakıldığında, aracı kurumların ve genel fonların (tüzel kişiliği olmayan ürünler) temsil ettiği alım satım emirleri Mart ayında önemli ölçüde arttı ve hem hazine bonoları hem de devlet tahvillerini artırarak büyük bankalarla benzer düşük riskli tercihler gösterdi. Getirileri artırmak için kaldıraç oranını artırmak için aşağıdaki hususlar. Nisan ayı, yaklaşık bir trilyon yuan'lık finansman açığıyla vergi ödeme ayıdır.Nisan başında, merkez bankası onu gevşetmek niyetinde değildi. Belki de bu, alım satım emirlerinin artan kaldıraç oranını gözlemledikten sonra isteğe bağlı bir karardı. Merkez bankası ikinci çeyrekte likiditeyi çekmeye devam ederse, fonların faiz oranı yükselme eğilimi gösterecek ve kurumsal kaldıraç pasif olarak düşecek Mutlak getiri peşinde koşma önermesi, kurumları daha fazla kredi tahvili tahsis etmeye veya borç vermeyi hızlandırmaya sevk edecek ve faiz oranı tahvillerine olan talep bir etki ile karşılaşacaktır.
V. Sonuçlar ve operasyonel öneriler
Ekonomik büyüme: 2019'dan bu yana, yumuşak kredi politikası artmaya devam etti.Finans arzı, yerel devlet tahvillerinin erken ihraç edilmesinden ve küçük ve mikro işletmeler ile özel teşebbüs kredileri için bir dizi teşvik önleminden yararlandı. İyileşme, ilk çeyrekte sosyal finansal okumaların istikrar kazanmasına yol açtı. Ekonominin 2-3 ay boyunca istikrar kazanmasına yol açan tarihi sosyal finans yasasına göre, ekonomik istikrarın ikinci çeyrekte gerçekleşmesi bekleniyor.
İkinci çeyrekte gayrimenkul, arazi alım ücretlerinden kaynaklanan istikrarlı bir büyüme oranını korumaya devam edecek, imalat sanayinin büyüme hızı, kurumsal karlardaki düşüş ve dış yavaşlamanın arka planına karşı düşecek ve altyapı yatırımlarının büyüme hızı, fon kaynaklarında sürekli iyileşme ve koruma koşullarında toparlanmaya devam edecektir. İmalat yatırımı büyümesindeki yavaşlama baskı altında ve finansman ihtiyaçları önemli ölçüde iyileştirilecek. Bu yumuşak kredi politikasının yönsel özellikleri dikkate alındığında, politika uygulama hedefleri küçük ve mikro işletmeler ve sınırlı kaldıraca sahip özel işletmelerdir.Sosyal finansmanın istikrarının kısa vadeli bir davranış olması beklenmektedir. Ancak yılın ikinci yarısında gayrimenkul ve ihracat üzerindeki baskı giderek öne çıkacak, özel tahvil ihracının artması altyapı inşaatının çekici etkisinin azalmasına neden olacak, iç ve dış ekonomik büyüme üzerindeki baskı azalmadan artacak ve temeller faiz oranlarının düşmesi için elverişli.
Şişirme: Bahar Şenliği'nin ardından domuz fiyatları yükselmeye başladı ve ardından yapılan ikmaller yetişemedi Domuz eti fiyatlarındaki artış yıl sonuna kadar devam edecek ve bu da TÜFE okumalarına engel olacak. Makro talebin ikinci çeyrekte istikrara kavuşması ÜFE'nin yıllık bazda artmasına neden olurken, geçen yılki baz etkisi nedeniyle ÜFE'nin yıllık bazda 0'a yakın kalması bekleniyor. Enflasyon, para politikasının gevşemesini sınırlayacaktır.
Para politikası: Dış ekonomilerde para politikasının gevşemesi, iç politikaların gevşemesine yol açtı, ancak bu ekonomik döngüde Çin ABD'nin önünde, para politikasında ilk hamle avantajına sahip olan Çin, ikinci çeyrekte gevşeme olasılığı düşük. Banka "varlık sıkıntısı" arka planı altında, OMO faiz oranlarındaki düşüş, finansal kuruluşların kaldıraç davranışını kötüleştirecek ve sıcak para girişlerini tetikleyecek, RMB'nin değerini artıracak ve ekonomik istikrarın hızına müdahale edecek. Şu anda, para politikası isteğe bağlı seçimler yapma eğilimindedir.
Tahvil arzı: İkinci çeyrekte faiz oranı tahvillerinin arzı üzerindeki baskı, ağırlıklı olarak artan mevsimsel hazine bonosu ihraçlarından ve yerel tahvil ihraçlarının hızından kaynaklandı. Devlet tahvillerinin, politika banka tahvillerinin ve yerel yönetim tahvillerinin toplam ihracı, ilk çeyrekte yaklaşık 800 milyar yuan artışla 4.12 trilyon yuan oldu. Faiz oranlı tahvil ihracının artması, risksiz faiz oranlarının düşüşünü sınırlayacak.
Kurumsal konfigürasyon: Ticari bankaların varlık kıtlığı bağlamında, kredileri artırmaya ve tahvil ölçeğini küçültmeye yönelik bir teşvik var. Genel mevduatların yavaş büyümesi ve borsadaki toparlanma, servet yönetimi ölçeğinin genişlemesini ve faiz oranlarının düşmesini engellemekte ve varlık dağılımı üzerindeki baskıyı artırmaktadır. Düşük risk iştahı altında, alım satım emirlerinin gelirini artırmak için kaldıracı artırma dürtüsü var, ancak merkez bankasının açık piyasa likiditesi, alım satım emirlerini kaldıracı azaltmaya zorlayacak ve faiz oranı tahvillerine olan talep bir etki ile karşı karşıya.
Özetle, ekonominin geçici olarak istikrara kavuştuğu, enflasyonun toparlandığı, para politikasının gevşemesinin kolay olmadığı, tahvil arz ve talebinin bozulduğu ikinci çeyrekte faiz merkezinin yükseleceğine ve Hazine bonosu vadeli işlemlerinin bir düşüş dalgasına başlayacağına inanıyoruz. Yılın ikinci yarısında ekonomik büyümenin baskısı öne çıktıkça para politikası bir gevşeme penceresi açacak ve faiz oranları yeniden düşecektir. İkinci çeyrekte 10 yıllık hazine bonosu getirisinin [% 3,1 -% 3,5] arasında dalgalanacağı ve T'nin ana sürekli dalgalanma aralığının [95,98] olacağı tahmin edilmektedir. Operasyonel olarak, açığa satışın yeniden canlandırılması önerilir.
Bu yazı Yide Elite Club'dan
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
