Ağır! Buffettin Hissedarlara Mektubu: Berkshire hisselerini satmayacak ve ilk on hisse açığa çıkacak (tam metin)
Buffettden Berkshire Hathaway, Pekin saatiyle 22nin akşamında 2019 mali raporunu açıkladı. Berkshire Hathawayin dördüncü çeyrek işletme kârı, yıllık% 23 düşüşle 4,42 milyar ABD doları oldu ve pazar 5,72 milyar ABD doları bekleniyordu. Hissedarlara atfedilen net kar, geçen yılın aynı dönemindeki 25,39 milyar ABD doları ile karşılaştırıldığında 29,16 milyar ABD doları olmuştur.
Aynı zamanda, Berkshire Hathaway'in resmi web sitesi de hissedarlara yıllık açık mektubunu duyurdu. Buffett'in 2020'de hissedarlara açık mektubu, esas olarak Berkshire'ın 2019'daki kazanç ve kayıplarını tartışıyor. Açık mektupta, Buffett'in geçen yılın dördüncü çeyreğinde Berkshire hisselerinin 2,2 milyar ABD Dolarını geri satın alarak üç ayda bir yeni bir yükseliş kaydettiğini ve toplam geri alım tutarının geçen yıl 5 milyar ABD Dolarına ulaştığını belirtti.
Öne ÇıkanlarBuffett: Ne ben ne de varislerim Berkshire hisselerini satmayacağız
Buffett, hissedar mektubunda, Munger ve benim emekliliğimizden sonra da Berkshire'ın gelişmesini sağlamak istediğimizi belirtti. Munger, ailesine yapılan diğer yatırımlardan daha fazla Berkshire hissesine sahip ve toplam net varlığımın% 99'u Berkshire hisseleri şeklinde. Hiçbir Berkshire hissesini satmadım ve bunu yapmayı da planlamıyorum. Vasiyetim şu anda açıkça icracıya ve mülkümü yöneten mütevelliye Berkshire hisselerini satmamaları için talimat veriyor.
Buffett: Düşük faiz oranları borsa için iyidir
Buffett, hissedar mektubunda, Munger ve kendisinin gelecekteki faiz oranı eğilimlerini tahmin edemeyeceğini, ancak önümüzdeki birkaç on yılda mevcut faiz oranına yakınsa ve kurumlar vergisi oranının bugünkü düşük seviyeye yakın kalması durumunda, neredeyse kesin olduğunu belirtti: Zamanla, hisse senetleri uzun vadeli sabit oranlı borçlanma araçlarından çok daha iyi performans gösterecektir.
Buffett ayrıca "yeni şakalara" da katkıda bulundu: Bir satın alma, evlenmek gibidir ve bundan pişmanım
Hissedar mektubunda Buffett, evliliğin çoğunun mutlu olduğunu, ancak bazılarının onu pişman ettiğini söyleyerek satın almayı evliliğe benzetti. Buffett, hissedar mektubunda, şirket satın almanın evlenmek gibi olduğunu belirtti.Elbette evlilik güzel bir düğünle başlar ama sonradan gerçek beklediğinizden çok farklıdır. Bazı evlilikler, iki tarafın evlilikten önce umduğundan daha iyidir. Diğerleri her iki tarafı da hızla hayal kırıklığına uğrattı.
Buffett: Berkshire'ın gereksinimleri karşılayan büyük ölçekli satın almalar için çok az fırsatı var
Hisse tanrısı Buffett, Berkshire Hathaway web sitesinde hissedarlara yıllık açık mektubu duyurdu. Buffett, Berkshire Hathaway'in gereksinimleri karşılayan büyük ölçekli satın almalar için çok az fırsata sahip olduğunu söyledi.
Buffett: Sürekli olarak üç kriteri karşılayan yeni şirketler edinme arayışı
Buffett, hissedar mektubunda, sürekli olarak üç kriteri karşılayan yeni şirketler edinmeye çalıştığımızı belirtti. Birincisi, net maddi sermayeleri iyi getiri sağlamalıdır. İkinci olarak, yetkin ve dürüst yöneticiler tarafından yönetilmeleri gerekir. Son olarak, makul bir fiyata satın alınmaları gerekir.
Dördüncü çeyrekte 73,6 milyar ABD doları değerinde Apple borsa değerine sahip ilk on holding
Geçen yılın dördüncü çeyreğinde Berkshire Hathaway'in ilk on holdingi şunlardı: American Express, Moody's, Delta Airlines, Bank of America, United Bank of America, Coca-Cola, Bank of New York Mellon, Wells Fargo, Apple, JP Morgan. Apple hisselerinin piyasa değeri 73,6 milyar dolar.
Tam metin aşağıdaki gibidir: Berkshire Hathaway hissedarları:Berkshire'ın Genel Muhasebe İlkelerine (GAAP) dayalı 2019 mali yılı kazançları 81.4 milyar dolardı. Spesifik olarak, bu toplam 24 milyar ABD doları işletme karını, 3,7 milyar ABD doları gerçekleşen sermaye kazançlarını ve 53,7 milyar ABD doları tutarında holdinglerimizden gerçekleştirilmemiş sermaye kazançlarını içermektedir. İlk sütunların tümü vergi sonrası verilerdir.
53,7 milyar ABD doları kazançla ilgili olarak ek açıklama yapılmalıdır. 2018 yılında yürürlüğe giren Genel Muhasebe Standartları'nın yeni versiyonuna göre, bir şirketin sahip olduğu menkul kıymetlerin kar ve zararlarında gerçekleşmemiş net değişimler bile kar verilerine dahil edilmelidir. Geçen yıl hissedar mektubunda açıkladığımız gibi, ister ben ister benimle Berkshire'ı yöneten ortağım Charlie Munger olsun, aslında bu yeni düzenlemeyle ilgili çekincelerimiz var.
Bu yeni düzenleme getirilecek ve benimsenecek, aslında muhasebe mesleğinde büyük bir değişime işaret ediyor. 2018'den önce GAAP, bir şirketin işi menkul kıymet işleminin kendisi olmadığı sürece, yatırım portföyündeki gerçekleşmemiş sermaye kazançlarının hiçbir zaman kar olarak sayılmaması ve gerçekleşmemiş zararların yalnızca Yalnızca "geçici olmayan" kabul edildiğinde sayılabilir. Şimdi, yeni düzenlemelere göre Berkshire, bu menkul kıymetlerdeki iniş ve çıkışlar, ne kadar inişler ve çıkışlar olursa olsun, birçok yatırımcı için ne tür bir etkiye sahip olursa olsun, her çeyrek için kazançlarına bu verileri dahil etmelidir. Analistler ve eleştirmenler için bu, ustalaşmaları gereken yeni bilgi haline geldi.
Berkshire'ın 2018 ve 2019'daki spesifik verileri aslında yeni düzenlemeler hakkındaki kararımızın meşruiyetini açıkça kanıtlıyor. Yayınladığımız verilerden de anlaşılacağı üzere 2018, borsanın kötü günler geçirdiği bir yıldı. Gerçekleşmemiş kazançlarımız 20,6 milyar ABD doları kadar azaldı, bu nedenle yıllık GAAP kârımız yalnızca 4 milyar ABD doları oldu. . 2019'da, daha önce de belirtildiği gibi, hisse senedi fiyatlarındaki artış nedeniyle gerçekleşmemiş kazançlarımız 53,7 milyar ABD doları artarak GAAP karını daha önce bildirilen 81,4 milyar ABD dolarına çıkardı. Başka bir deyişle, borsadaki değişiklikler GAAP kârımızın% 1900 artmasına neden oldu!
Ancak, muhasebe dünyasından farklı olarak, gerçek dünya olarak düşündüğümüzde, Berkshire hisselerinin toplam büyüklüğü son iki yılda yaklaşık 200 milyar ABD doları seviyesinde kaldı ve bu hisse senetlerinin gerçek değeri temelde hepsi İstikrarlı ve sağlam bir şekilde büyüyor.
Charlie ve ben herkesi işletme karlılığına odaklanmaya çağırıyoruz - 2019'daki verilerimiz temelde bir önceki yıla göre pek değişmedi - ve henüz nakde çevrilmiş olsun ya da olmasın, yatırımın üç aylık veya yıllık kar veya zararını umursamıyoruz. Nakde çevrildi.
Önerimiz hiçbir şekilde Berkshireın yatırımlarının değerini göz ardı etmek veya küçümsemek değildir. Hem Charlie hem de ben, hisse senedi yatırımlarımızın belirli modelleri bir seferde tahmin edilemez ve oldukça düzensiz olsa da, uzun vadede bizim için büyük karlar yaratacaklarını tahmin ediyoruz. Neden bu kadar iyimseriz? Sonraki bölümler tartışılacaktır.
Kârın gücünü koruyun
1924'te, daha az bilinen bir üne sahip bir ekonomist ve finansal danışman olan Edgar Lawrence Smith, Uzun Vadeli Yatırımlar Olarak Ortak Hisse Senetleri (Uzun Vadeli Yatırımlar Olarak Hisse Senetleri) kitabını tamamladı. Sadece ince bir kitap olmasına rağmen tüm yatırım dünyasının çehresini değiştirdi. Aslında, bu kitabı yazma deneyimi Smith'in kendisini de değiştirdi ve onu yatırım anlayışını yeniden değerlendirmeye zorladı.
Yazmaya ilk başladığında, başlangıçta bir enflasyon döngüsü sırasında hisse senetlerinin tahvillerden daha iyi performans gösterdiğini ve deflasyonist bir döngü sırasında tahvillerin hisse senetlerinden daha iyi geri döndüğünü belirtmek istedi. Görünüşe göre böyle bir görüş makul. Ama sonra Smith'in kendisi şaşırdı.
Kitabı bir itirafla başlıyor: "Bu çalışmalar bir başarısızlık kaydıdır - başarısızlık gerçekleri, önceden tasarlanmış bir teoriyi destekleyemez." Neyse ki yatırımcılar için bu başarısızlık, Smith'i ne olması gerektiği konusunda daha derin düşünmeye sevk etti. Hisse senetleri nasıl değerlendirilir.
Smithin görüşleriyle ilgili olarak, John Maynard Keynes olan ilk eleştirmenlerden birinden alıntı yapmak istiyorum, "Bay Smithin en önemli ve elbette en yeni bakış açısını sonuna kadar saklıyorum. Genellikle iyi yönetiliyor. Sanayi şirketlerinin hepsi karlarını hissedarlarına dağıtmayacaklar.İyi bir yılda, tüm yıllar olmasa bile, kârlarının bir kısmını elinde tutacaklar ve işe yeniden yatırım yapacaklar. Bu nedenle, iyi bir yatırımın olumlu bir bileşik faiz faktörü vardır. Yıllar sonra, hissedarlara ödenen temettülere ek olarak, istikrarlı bir sanayi kuruluşunun varlıklarının gerçek değeri, bileşik faiz şeklinde büyümeye devam edecektir. "
Kutsal suyun dökülmesiyle Smith'in görüşlerinin anlaşılması kolaylaştı.
Smith'in kitabı yayınlanmadan önce birikmiş kazançların neden yatırımcılar tarafından değerlendirilmediğini anlamak zor. Sonuçta, Carnegie, Rockefeller ve Ford gibi devlerin inanılmaz bir servet biriktirdiği bir sır değil. Hepsi büyümeyi desteklemek için büyük miktarlarda ticari kâr elde ediyor ve (% 8,86, 0,00,% 0,00 ) Daha fazla kar yaratın. Benzer şekilde, Birleşik Devletler'in her yerinde, uzun zamandır zengin olmak için aynı yöntemi izleyen bazı küçük kapitalistler var.
Bununla birlikte, şirket sahipliği çok küçük parçalara - "hisse senetleri" olarak bölündüğünde, Smith öncesi alıcılar genellikle hisse senetlerini piyasa dalgalanmalarına karşı kısa vadeli bir kumar olarak düşünürler. Daha da iyisi, hisse senetleri spekülasyon olarak kabul edilir. Beyler bonoları tercih eder.
Yatırımcılar bunu çok geç anlamış olsalar da, kar elde tutmanın ve yeniden yatırımın matematiksel ilkeleri artık açık. Bugün, okuldaki çocuklar, Keynes'in "yenilik" olarak adlandırdığı şeyi de anlayabilirler: tasarruf ve bileşik faizin birleşimi bir mucize yaratır.
Berkshire, Munger ve ben uzun zamandır birikmiş kazançların etkili kullanımına odaklandık. Bazen bu iş kolay, bazen zor, özellikle büyük ve büyüyen fonlarla uğraşmaya başladığımızda.
Elimizde tuttuğumuz fonları dağıtırken, öncelikle halihazırda sahip olduğumuz birçok farklı işletmeye yatırım yapmaya çalışırız. Son 10 yılda Berkshireın amortisman giderleri 65 milyar doları buldu ve şirketin gayrimenkul, tesis ve teçhizata yaptığı dahili yatırım 121 milyar doları buldu. Üretken varlıklara yeniden yatırım yapmak her zaman en büyük önceliğimiz olacaktır.
Ayrıca, sürekli olarak üç kriteri karşılayan yeni şirketler edinmeye çalışıyoruz. Birincisi, net maddi sermayeleri iyi getiri sağlamalıdır. İkinci olarak, yetkin ve dürüst yöneticiler tarafından yönetilmeleri gerekir. Son olarak, makul bir fiyata satın alınmaları gerekir.
Standartları karşılayan bir şirket bulduğumuzda ilk tercihimiz hisselerin% 100'ünü satın almaktır. Ancak, standartlarımızı karşılayan büyük satın alma fırsatları acınacak derecede nadirdir. Daha yaygın olarak, değişken hisse senedi piyasası, standartlarımızı karşılayan borsada işlem gören şirketlerin büyük ancak kontrol gücü olmayan hisselerini satın alma fırsatları sağlar.
Yaklaşımımız ne olursa olsun, holding şirketi veya borsa yoluyla çok sayıda hisseye sahip olan Berkshireın finansal performansı büyük ölçüde satın aldığımız şirketlerin gelecekteki kazançlarına bağlı olacaktır. Yine de bu iki yatırım yöntemi arasında anlamanız gereken çok önemli bir muhasebe farkı var.
Holding şirketimizde (Berkshire'ın hisselerinin% 50'sinden fazlasına sahip olduğu bir şirket olarak tanımlanır), her bir işletmenin geliri doğrudan size bildirdiğimiz faaliyet karına aktarılır. Ne görürsen onu alırsın.
Değerli hisse senedine sahip olduğumuz holding dışı şirketlerden yalnızca Berkshire tarafından alınan temettüler, bildirilen operasyonlarımıza kaydedilir. Daha fazla katma değer yaratmak için çok çalışıyorlar, ancak bunları Berkshire'ın bildirilen kazançlarına doğrudan dahil etmiyoruz.
Berkshire dışındaki hemen hemen tüm büyük şirketlerde, yatırımcılar "tanınmaz kar" dediğimiz şeyin önemini anlamayacaklar. Ancak, bizim için bu önemli bir eksikliktir ve sizi aşağıda ölçeğine tanıtacağız.
Burada borsada en büyük paya sahip olduğumuz 10 şirketi listeliyoruz. Amerikan Genel Muhasebe İlkelerine (GAAP) göre, bu form geliri size ayrı ayrı raporlamaktadır - bunlar Berkshire'ın bu 10 yatırım nesnesinden aldığı temettüler ve yatırım nesneleri tarafından elde tutulan ve faaliyete geçirilen kârlardan payımızdır. Paylaş. Tipik olarak, bu şirketler işlerini genişletmek ve verimliliği artırmak için birikmiş kazançlarını kullanır. Bazen bu fonları hisse senetlerinin büyük bir bölümünü geri almak için kullanırlar ve bu da Berkshire'ın gelecekteki kazançlarındaki payını artırır.
Berkshire'ın hisseleri (milyon olarak)
Şirket Yıl sonu hisse oranı Temettü (1) Geçmiş dönem karları (2)
American Express% 18,7261 $ 998 $
Elma% 5,77732519
Bank of America% 10,76822167
New York Mellon Bankası 9.0% 101288
Coca-Cola% 9,3640194
Delta Hava Yolları% 11,0114416
JPMorgan Chase% 1.9216476
Moody's% 13.155137
Birleşik Bank of America% 9,7251407
Wells Fargo Bank% 8,4705730
Toplam 3798 $ 8332 $
(1) Mevcut yıllık orana göre.
(2) 2019 karı eksi adi hisse senedi ve imtiyazlı hisse senedi için ödenen temettülere dayanmaktadır.
Açıktır ki, bu kısmen sahip olunan şirketlerin her birinden nihayet kaydettiğimiz gerçekleşen gelir, "bize" ait birikmiş kazançlar içindeki payına tam olarak karşılık gelmiyor. Bazen birikmiş kazançların hiçbir etkisi olmaz. Ancak mantık ve geçmiş deneyimlerimiz, bütün olarak, sermaye kazançlarımızın en azından birikmiş kazanç payımıza eşit olabileceğini ve bu payı aşabileceğini göstermiştir. (Hisse senedi satıp kazanç elde ettiğimizde, geçerli vergi oranında gelir vergisi ödeyeceğiz. Şu anda federal vergi oranı% 21'dir.)
Elbette, Berkshireın bu 10 şirketten ve diğer holding şirketlerimizden elde ettiği getiriler çok düzensiz şekillerde ortaya çıkacaktır. Düzenli kayıplar vardır, bazen belirli bir şirketin zararları ve bazen de kayıplar borsa düşüşüyle ilgilidir. Diğer zamanlarda (geçen yıl bunlardan biriydi), gelirimiz önemli ölçüde artacaktır. Genel olarak, yatırım nesnelerimizin birikmiş kazançları, Berkshire'ın değer artışında kesinlikle önemli bir rol oynayacaktır.
Bay Smith haklı.
Sigorta dışı iş
Tom Murphy, Berkshire'ın değerli bir yöneticisi ve yetenekli bir şirket yöneticisi. Uzun zaman önce, satın almalarla ilgili bazı önemli tavsiyeler verdi: "İyi bir yöneticinin itibarını kazanmak için, sadece iyi bir şirket edindiğinizden emin olmanız gerekir."
Yıllar içinde, Berkshire düzinelerce şirketi satın aldı ve başlangıçta tüm bu şirketleri "iyi şirketler" olarak düşündüm. Bununla birlikte, bazı sonuçlar hayal kırıklığı yaratıyor; çoğu düpedüz felaket. Öte yandan makul bir sayı beklentilerimi aştı.
Eşit olmayan sicilime dönüp baktığımda, kazanımların evliliklere benzer olduğu sonucuna vardım: Elbette, mutlu bir düğünle başlarlar - ama o zaman, gerçeklik evlilikten önce beklenenden genellikle farklıdır. Bazen, bu yeni ittifakın getirdiği mutluluk hiçbir taraf tarafından hayal edilemez. Bununla birlikte, diğer durumlarda, hayal kırıklığı da hızlıdır. Bu görüntüleri kurumsal satın almalara uygulayarak, hoş olmayan sürprizlerle karşılaşanların genellikle alıcılar olduğunu söylemeliyim. Şirketin "kur yapma" sürecinde, bir transa bakmak kolaydır.
Bu benzetmeyi takiben evlilik sicilimizin büyük ölçüde kabul edilebilir olduğunu ve herkesin uzun zaman önce vermiş olduğu karardan memnun olduğunu söylemek istiyorum. İşbirliklerimizden bazıları gerçekten pastoral. Bununla birlikte, anlamlı bir sayı, "teklif ettiğimde" ne düşündüğümü çabucak merak etmeme neden oldu.
Neyse ki, hatalarımın çoğunun etkisi, hayal kırıklığına uğratan çoğu şirketin paylaştığı bir özellik sayesinde hafifletildi: yani, zamanla, "kötü" şirketler genellikle durgun bir duruma girer. Bu eyalette, Berkshireın operasyonları için gereken sermaye oranı gittikçe küçülüyor.
Aynı zamanda, "iyi" şirketlerimiz büyüme eğilimindedir ve cazip bir oranda daha fazla sermaye yatırımı yapma fırsatları bulur. Bu çok farklı gelişme yörüngeleri nedeniyle, Berkshire'ın kazananları tarafından kullanılan varlıklar, giderek toplam sermayemizin genişleyen bir parçası haline geldi.
Bu finansal faaliyetlere aşırı bir örnek olarak, Berkshire'ın orijinal tekstil işine bakın. 1965'in başlarında şirketin kontrolünü ele geçirdiğimizde, bu sorunlu şirketin neredeyse tüm Berkshire sermayesine ihtiyacı vardı. Bu nedenle, bir süre için Berkshire'ın kârsız tekstil varlıkları genel geri dönüşümüzde büyük bir düşüşe neden oldu. Ama sonunda bir dizi "iyi" şirket satın aldık. 1980'lerin başlarında bu dönüşüm tekstil endüstrisinin küçülmesine neden oldu ve sermayemizin sadece küçük bir kısmı işgal edildi.
Günümüzde, sermayenizin çoğunu, işletmenin çalışması için gereken net maddi varlıklar için mükemmelden mükemmele dönüşü gerçekleştiren kontrolümüz altındaki işletmeye yatırıyoruz. Sigorta işimiz her zaman bir süperstar olmuştur. Bu operasyon, birçok yatırımcıya aşina olmayan benzersiz bir başarı ölçütü yapan özel niteliklere sahiptir. Bu konuyu bir sonraki bölümde tartışacağız.
Önümüzdeki birkaç paragrafta, çeşitli sigorta dışı işletmeleri karlılıklarına, faizlerine, amortismanlarına, vergilerine, gayri nakdi tazminatlarına, yeniden yapılandırma giderlerine ve diğer faktörlere göre kategorize ettik - bu kalemlerin tümü çok can sıkıcıdır. Ancak bunlar çok gerçek maliyetlerdir ve CEO'lar ve Wall Street çalışanları bazen yatırımcıları bunları görmezden gelmeye çağırır. Bu işlemler hakkında daha fazla bilgi K-6-K-21 ve K-40-K-52 sayfalarında bulunabilir.
BNSF Demiryolu Şirketimiz ve Berkshire Hathaway Energy (BHE), Berkshire Hathaway'in sigorta dışı grubunun iki lideridir. 2019'daki toplam gelirleri, 2018'e göre% 6 artışla 8,3 milyar ABD dolarına ulaştı (yalnızca BHE hisselerinin% 91'indeki payımız dahil).
Karda göre sıralanan sonraki beş sigorta dışı yan kuruluş (ancak aşağıdaki isimler alfabetik sırayla listelenmiştir): Clayton Homes, International Metalworking, Lubrizol (0.263, -0.00, -0.04%) şirketi (Lubrizol), Marmon şirketi (Marmon) ve hassas döküm şirketi (Precision Castparts). 2019'daki toplam karları 4,8 milyar ABD dolarıydı ve bu 2018'e göre pek değişmedi.
Sonraki beş şirket (Berkshire Hathaway, Johns Manville, NetJets, Shaw ve TTI) 2018'de 17 iken geçen yıl 1,9 milyar dolar gelir elde etti. Yüz milyon ABD doları.
Büyük bir sayı olan Berkshire'ın elinde kalan diğer sigorta dışı işletmelerin toplam kârı 2018'de 2,8 milyar dolardan 2019'da 2,7 milyar dolar oldu.
Kontrolümüz altındaki sigorta dışı işletmelerin toplam net kârı, 2018'deki 17,2 milyar ABD dolarından% 3 artışla 2019 yılında 17,7 milyar ABD doları oldu. Alımların ve elden çıkarmaların yukarıdaki sonuçlar üzerinde neredeyse hiçbir net etkisi yoktur.
Berkshireın işinin genişliğini vurgulayan sonuncusunu da eklemeliyim. 2011'den beri, merkezi Ohio'da bulunan ve dünya çapında petrol katkı maddeleri üreten ve satan bir şirket olan Lubrizol'e (Lubrizol) sahibiz. 26 Eylül 2019'da, yan taraftaki küçük bir fabrikada çıkan yangın, Fransa'daki büyük bir Lubrizol fabrikasına sıçradı.
Sonuç olarak, önemli maddi hasar ve Lubrizolun işinde ciddi aksamalar meydana geldi. Öyle olsa bile, Lubrizolun mülk kayıpları ve iş kesintisi kayıpları büyük miktarda sigorta tazminatı ile hafifletilecektir.
Ancak merhum Paul Harvey'in ünlü radyo programında söylediği gibi, "Sıradaki hikaye şöyle." Lubrizolun en büyük sigorta şirketlerinden biri ... eh, Bo Kirill Hathaway.
Matta 6: 3'te İncil bize "Sol elin sağ elin ne yaptığını bilmesine izin vermeyin" öğretir. Başkanınız belli ki emri takip ediyor.
Mülkiyet ve kaza sigortası (P / C)
1967'de National Indemnity ve kardeş şirketi National Fire and Marine'i 8,6 milyon dolara satın aldık. O zamandan beri, mülk / kaza sigortası işimiz Berkshire Hathawayin büyümesini sağlayan motor oldu.
Bugün, net değer açısından, Ulusal Sigorta Şirketi dünyanın en büyük emlak ve kaza sigortası şirketidir. Sigorta, vaatlerle dolu bir sektördür ve Berkshire'ın vaatlerini yerine getirme becerisi benzersizdir.
P / C işine çekilmemizin nedenlerinden biri, bu endüstrinin iş modelidir: K / C sigorta şirketleri, primleri önceden alır ve sonra tazminat öder. Asbeste maruz kalma veya ciddi işyeri kazalarından kaynaklanan talepler gibi aşırı durumlarda, ödeme süresi on yıllara kadar uzayabilir.
Bu ödeme-ilk-makbuz modeli, K / C şirketlerinin büyük miktarlarda fon tutmasına izin verir - biz "değişken fonlar" diyoruz - bu fonlar sonunda başka şirketlere akacaktır. Aynı zamanda, sigorta şirketleri bu şamandıraları kendi menfaatleri için kullanabilirler. Bireysel sigorta poliçeleri ve tazminat talepleri kesintisiz gelip gitse de, sigorta şirketlerinin elinde tuttuğu halka açıklık genellikle prim miktarına göre oldukça sabit kalır. Bu nedenle, işimiz büyüdükçe, değişken sermayemiz de büyüyor. Nasıl büyüdüğüne gelince, aşağıdaki tabloda gösterildiği gibi:
Sonunda float'ta bir düşüş yaşayabiliriz. Öyleyse, düşüş en az herhangi bir yılda% 3'ten fazla olmayacak şekilde harici olarak çok yavaş olacaktır. Sigorta sözleşmemizin niteliği, nakit kaynaklarımız üzerinde önemli bir etkiye sahip olan para miktarı üzerinde hiçbir zaman ani veya acil kısıtlamalara maruz kalamayacağımız şekildedir. Bu yapı tasarlanmış olup, sigorta şirketimizin benzersiz mali gücünün önemli bir parçasıdır. Bu güç asla zayıflamayacak.
Sigorta primimiz harcamalarımızın ve nihai zararlarımızın toplamını aşarsa, sigortacılık işimiz sigorta karı yaratacak ve böylece değişken mevduatın yarattığı yatırım gelirini artıracaktır. Böyle bir kar elde ederken, ücretsiz fonların kullanımından zevk alıyoruz ve daha da iyisi, elde ettiğimiz için para alıyoruz.
Tüm P / C endüstrisi için, float'ın finansal değeri artık yılların seviyesinin çok altındadır. Bunun nedeni, neredeyse tüm P / C şirketlerinin standart yatırım stratejilerinin yüksek dereceli tahvillere ciddi ve uygun şekilde önyargılı olmasıdır. Bu nedenle, faiz oranlarındaki değişiklikler bu şirketler için kritik öneme sahiptir ve tahvil piyasası son on yılda oldukça düşük faiz oranları sağlamıştır.
Sonuç olarak, sigorta şirketleri, vade veya ihraççının itfa hükümleri nedeniyle her yıl "eski" portföylerini çok daha düşük getiri sağlayan yeni varlıklara dönüştürmeye zorlanmaktadır. Bu sigorta şirketleri bir zamanlar her bir dolarlık serbest dolaşımda güvenli bir şekilde 5 sent veya 6 sent kazanabilirlerdi, ancak şimdi sadece 2 sent veya 3 sent kazanabilirler (eğer işleri daha önce hiç yoğunlaşmamışsa. Negatif faiz oranlarına sahip ülkeler daha da az kazanacaktır).
Bazı sigorta şirketleri, düşük kaliteli tahviller veya daha yüksek getiri sağlaması beklenen likit olmayan "alternatif" yatırımlar satın alarak gelir kaybını azaltmaya çalışabilir. Ancak bunlar tehlikeli oyunlar ve aktivitelerdir ve çoğu kuruluşun oynama yeteneği yoktur.
Berkshire'ın durumu, genel sigorta şirketlerinden daha elverişlidir. En önemlisi, benzersiz sermayemiz, yeterli nakdi ve büyük ve çeşitlendirilmiş sigorta dışı getirilerimiz, sektördeki diğer şirketlerin genel olarak sahip olduğundan daha fazla yatırım esnekliğine sahip olmamızı sağlıyor. Bize açık olan birçok seçenek her zaman faydalıdır - bazen bize önemli fırsatlar sunarlar.
Aynı zamanda, P / C şirketimiz mükemmel bir sigorta siciline sahiptir. Berkshire Hathaway, son 17 yılın 16'sında aracılık yüklenimi karı elde etti.Tek istisna, vergi öncesi zararımızın 3,2 milyar $ 'a kadar çıktığı 2017 idi. 17 yılın tamamında, vergi öncesi gelirimiz 27,5 milyar ABD doları olarak gerçekleşti ve bunun 400 milyon ABD doları 2019'da kaydedildi.
Bu rekor tesadüfi değildir: Disiplinli bir risk değerlendirmesi, sigorta yöneticilerimizin günlük odak noktasıdır ve bu, dalgalanmanın getirisinin kötü yüklenim sonuçlarıyla boğulabileceğini bilmektedir. Tüm sigorta şirketleri sözlü taahhütler verir. Berkshire'da bir din, Eski Ahit tarzı bir din.
Geçmişte defalarca yaptığım gibi, şimdi vurgulamak istediğim şey, sigorta endüstrisinin mutlu sonucunun belli bir şey olmaktan uzak olduğudur: Önümüzdeki 17 yılın 16'sında kesinlikle sigorta karı elde edemeyeceğiz. Tehlike her zaman gizlidir.
Sigorta risklerini değerlendirmedeki hatalar çok büyük olabilir ve ortaya çıkıp olgunlaşması uzun yıllar, hatta on yıllar alabilir. (Asbesti düşünün.) "Katrina" ve "Michael" kasırgalarını gölgede bırakacak bir felaket olacak - belki yarın, belki on yıllar sonra. "Felaket", rüzgar felaketleri veya depremler gibi geleneksel kaynaklardan gelebilir veya sonuçları felaket olan ve halihazırda değerlendirilen sigorta şirketlerinin kapsamı dışında olan bir siber saldırı gibi tamamen şaşırtıcı bir şey olabilir. Böylesine büyük bir felaket meydana geldiğinde, Berkshire kayıplardan payını alacak ve çok büyük olacaklar. Bununla birlikte, diğer birçok sigorta şirketinden farklı olarak, zararlarla uğraşmak kaynaklarımızı zorlamayacak ve ertesi gün işimizi büyütmeye istekli olacağız.
* * * * * * * * * * * *
Gözlerinizi kapatın ve canlı bir P / C sigorta şirketi üretebilecek bir yer hayal etmeye çalışın. New York? Londra? Silikon Vadisi?
Wilkes-Barre'ye ne dersin?
2012'nin sonunda, sigorta şirketi müdürümüz Ajit Jain beni aradı ve Pennsylvania'daki küçük bir kasabada küçük bir şirket olan GUARD'ı 221 milyon dolara (şirketin o zamanki net değeri) satın alacağını söyledi. Sigorta grubu. Ayrıca GUARD'ın CEO'su Sy Foguel'in Berkshire'ın yıldızı olacağını söyledi. GUARD ve Sy benim için yeni isimlerdir.
Harika: 2019'da GUARD'ın prim geliri, 2012'ye göre% 379 artışla 1,9 milyar ABD doları oldu ve yüklenim karı da tatmin ediciydi. Berkshire'a katıldığından beri Fogel, şirketi yeni ürünlere ve yeni bölgelere yönlendirdi ve GUARD'ın satış oranını% 265 artırdı.
1967'de Omaha'nın bir P / C devi için bir sıçrama tahtası olması pek olası görünmüyordu. Wilkes Barre'nin benzer bir sürpriz getirmesi muhtemel.
Berkshire Hathaway Enerji
Berkshire Hathaway Energy, şemsiyemiz altında 20. yılını kutluyor. Bu yıldönümü, şirketin başarılarına yetişmemiz gerektiğini gösteriyor.
Şimdi elektrik fiyatları hakkında konuşacağız. Berkshire, 2000 yılında kamu hizmetleri sektörüne girdiğinde, BHE'de% 76 hisseye sahip oldu ve şirket, Iowa'da yaşayanlardan elektrik için kilovat-saat başına ortalama 8,8 sent talep etti. O zamandan beri, konut müşterilerinin elektrik fiyatı yılda% 1'den daha az arttı ve 2028 yılına kadar temel elektrik fiyatının artmayacağına söz veriyoruz. Buna karşılık, Iowa'daki başka bir büyük kamu hizmeti şirketinin durumu şöyle: Geçen yıl, şirket konut kullanıcılarından BHE'den% 61 daha fazla ücret aldı. Son zamanlarda, bu kamu hizmeti şirketinin elektrik fiyatı yeniden yükseldi ve elektrik fiyatımızla olan farkı% 70'e çıkardı.
Onlarla aramızdaki büyük fark büyük ölçüde rüzgar enerjisini elektriğe dönüştürmedeki büyük başarılarımızdan kaynaklanıyor. 2021 yılına kadar, BHE'nin Iowa'da sahip olduğu ve işlettiği rüzgar türbinleri aracılığıyla BHE'nin yaklaşık 25,2 milyon megavat-saat (MWh) elektrik üretmesini bekliyoruz. Bu güç, Iowa müşterilerinin yıllık talebini tam olarak karşılayacaktır: yaklaşık 24.6 milyon megawatt saat. Diğer bir deyişle, Iowa'da hizmetlerimiz rüzgar enerjisinde kendi kendine yeterli hale gelecektir.
Keskin bir tezatla, Iowa'daki başka bir kamu hizmeti şirketi, toplam elektrik üretiminin% 10'undan daha azına sahip. Ayrıca, bildiğimiz kadarıyla, yatırımcıya ait başka hiçbir kamu hizmeti şirketi, 2021 yılına kadar, nerede olursa olsun rüzgar enerjisinde kendi kendine yeterli olmayacak. 2000 yılında, BHE öncelikle bir tarım ekonomisine hizmet ediyordu; bugün, en büyük beş müşterisinden üçü yüksek teknoloji devleridir. Iowa'da bir fabrika kurma kararlarının kısmen BHE'nin yenilenebilir, düşük maliyetli enerji sağlama becerisine dayandığına inanıyorum.
Elbette rüzgar aralıklı ve Iowa'daki rüzgar türbinlerimiz zamanın yalnızca bir kısmını döndürüyor. Havanın durgun olduğu belirli zamanlarda, müşterilerimizin ihtiyaç duyduğu gücü garanti etmek için diğer enerji üretim tesislerine güveniriz. Rüzgar türbinleri çalışırken, rüzgar enerjisinin bize sağladığı fazla elektriği diğer kamu hizmet şirketlerine satıyor ve sözde "şebeke" aracılığıyla onlara hizmet ediyoruz. Onlara sattığımız elektrik, kömür veya doğal gaz gibi karbon kaynaklarına olan taleplerinin yerini aldı.
Berkshire Hathaway şu anda BHE hisselerinin% 91'ine Walter Scott Jr. (Walter Scott, Jr.) ve Greg Abel (Greg Abel) ile sahip. BHE'yi satın aldığımızdan bu yana, BHE hiçbir zaman temettü ödemedi ve zamanla BHE'nin şimdiden 28 milyar dolar kazancı oldu. Bu model, kamu hizmeti şirketlerinin genellikle yüksek temettü ödediği, hatta bazen karlarının% 80'ini aşan kamu hizmetleri sektöründe bir istisnadır. Demek istediğimiz şu: Ne kadar çok yatırım yaparsak, o kadar çok seviyoruz.
Bugün, BHEnin operasyonel yeteneği ve deneyimi, ülkemize, topluluklarımıza ve hissedarlarımıza fayda sağlayan altyapıyı desteklemek için 100 milyar ABD Doları veya daha fazla yatırım gerektiren gerçekten büyük kamu hizmeti projelerini yönetmek için kullanılabilir. Bu tür fırsatları her zaman kabul etmeye hazır, istekli ve muktediriz.
yatırım
Aşağıda, geçen yıl sonu itibarıyla elimizde tuttuğumuz en büyük piyasa değerine sahip 15 adi hisse senedi listelenmiştir. Burada, Kraft Heinz'in holdinglerini (325.442.152 hisse) hariç tuttuk, çünkü Berkshire holding grubunun sadece bir parçası, bu yüzden bu yatırımı açıklamak için "öz sermaye" yöntemini kullanmalıyız. Berkshireın bilançosunda, Genel Muhasebe İlkelerine göre hesaplanırsa, Berkshireın Kraft Heinzdeki hisseleri, 31 Aralık 2019da Berkshireın Kraft Heinzdeki işine eşdeğer olan 13,8 milyar $ değerindedir. Denetlenen net değerin payı. Geçen yılın sonunda, Kraft Heinz'deki borsa değerimiz sadece 10,5 milyar dolardı.
Berkshire en büyük borsa değeri (31 Aralık 2019 itibariyle), tutulan hisse sayısı, şirket adı, hissedarlık oranı, maliyet fiyatı (milyon dolar) ve cari piyasa değeri (milyon dolar cinsinden) olan 15 hisse senedine sahiptir:
* Berkshire iştiraki emeklilik fonlarının sahip olduğu hisseleri içermez.
** Bu bizim gerçek satın alma fiyatımız ve ayrıca vergi matrahımızdır.
*** Occidental Petroleum'a 10 milyar ABD doları tutarında yatırım içerir. Bu yatırım, imtiyazlı hisse senedi ve adi hisse senedi satın alma garantilerinden oluşur.
Ne Charlie ne de ben bu hisse senetlerini (borsa değeri olarak toplam 248 milyar ABD doları) dikkatle toplanmış potansiyel hisse senetleri olarak görmüyoruz. Şu anki mali saçmalık sona ermek üzere, çünkü "Wall Street" in düşüşü, Fed'in olası eylemleri, olası siyasi eğilimler, ekonomistlerin öngörüleri veya gündemdeki sıcak konu haline gelebilecek herhangi bir şey bu saçmalığa son verecek .
Bunun yerine, bu şirketleri kısmi varlıklarımızın bir koleksiyonu olarak görüyoruz. Ağırlıklı olarak hesaplanırsa, bu şirketlerin işi yürütmek için ihtiyaç duyduğu maddi net varlıkların net kârı% 20'yi aşar. Bu şirketler aşırı borçlanmadan kar edebilirler.
Her durumda, büyük, olgun ve anlaşılması kolay şirketlerin siparişlerinin geri dönüşü etkileyicidir. Son on yılda birçok yatırımcının kabul ettiği tahvil getirileriyle karşılaştırıldığında (örneğin, 30 yıllık ABD Hazine getirisi% 2,5 veya daha azdır), bu şirketlerin getirileri gerçekten heyecan verici.
Faiz oranlarını tahmin etmek asla bizim oyunumuz olmadı. Charlie ve ben önümüzdeki bir, on veya otuz yıl içinde ortalama faiz oranının ne olacağını bilmiyoruz. Bu konularda fikir beyan eden yetkili kişilerin, kendileri hakkında geleceğe dair ifşa ettiklerinden çok daha fazla bilgi ortaya koymalarının bu davranış yoluyla olduğu görüşünde yanlı olabiliriz.
Söyleyebileceğimiz, önümüzdeki birkaç on yılda, mevcut seviyeye yakın faiz oranları geçerli olursa ve kurumlar vergisi oranları şirketlerin şu anda sahip olduğu düşük seviyelerde tutulursa, zamanla hisse senetlerinin performansının neredeyse kesindir. Uzun vadeli sabit oranlı borçlanma araçlarından çok daha iyi olacak.
Bu iyimser tahmine bir uyarı eşlik ediyor: Gelecekteki hisse senedi fiyatlarında herhangi bir değişiklik olabilir. Zaman zaman, pazar% 50 veya daha fazlasına ulaşabilecek büyük bir düşüş yaşayabilir. Ancak, geçen yıl ABD ekonomisinin rüzgarı üzerine bir makale yazdım, Smith tarafından açıklanan bileşik faiz mucizesi, borç para kullanmayanlar ve duygularını kontrol edebilenler için hisse senetleri daha iyi olacak. Uzun vadeli seçim. Ya diğerleri? Dikkat et!
Öndeki yol
Otuz yıl önce, Ortabatılı arkadaşım Joe Rosenfield (Joe Rosenfield) 80'li yaşlarda yerel bir gazeteden rahatsız edici bir mektup aldı. Gazete, Joe'nun ölüm ilanında kullanmayı planladığı biyografik bilgileri açıkça istedi. Joe yanıt vermedi. Peki ne? Bir ay sonra gazeteden "Acil" yazan ikinci mektubu aldı.
Charlie ve ben acil durum bölgesine uzun zaman önce girdik. Bu bizim için iyi bir haber değil. Ancak Berkshire'ın hissedarları endişelenmiyor: şirketiniz ayrılmamız için% 100 hazır.
İkimizin iyimserliği beş faktöre dayanıyor. Birincisi, Berkshire Hathawayin varlıkları, tamamen sahip olunan veya kısmen sahip olunan çok çeşitli işletmelerde konuşlandırılıyor. Ortalama olarak, bu işletmelerin sermaye getirisi oldukça cazip.
İkincisi, Berkshire "kontrollü" işini tek bir varlık olarak konumlandırıyor ve bu da ona bazı önemli ve kalıcı ekonomik avantajlar sağlıyor.
Üçüncüsü, Berkshire Hathawayin finansal yönetim yöntemi, şirketin sürekli olarak aşırı dış şoklara dayanmasına izin verecektir.
Dördüncüsü, deneyimli ve sadık üst düzey yöneticilerimiz var, onlar için Berkshire'ı yönetmek yüksek maaşlı ve / veya prestijli bir işten çok daha fazlası.
Son olarak, Berkshireın yöneticileri - sizin velileriniz - hissedarların refahına odaklanıyor ve nadir bulunan büyük bir kurumsal kültürü teşvik ediyorlar. (Bu kültürün değeri Larry Cunningham ve Stephanie'dir.
Hem Charlie hem de benim, Berkshire'ın ayrılmamızdan sonraki yıllarda da zenginleşmeye devam etmesini sağlamak için çok pratik nedenlerimiz var: Munger ailesinin Berkshire hisseleri, ailenin diğer yatırımlarından çok daha fazla ve ben Net varlıkların% 99'u Berkshire hisselerine yatırılıyor.
Ben hiçbir zaman hisse senedi satmadım ve böyle bir niyetim yok. Hayır amaçlı bağışlar ve küçük kişisel hediyeler dışındaki tek Berkshire hissemin işlenmesi, diğer Berkshire Hathaway hissedarlarıyla birlikte oylamaya katıldığım ve Berkshire hisselerimizden bazılarını takas ettiğim 1980 yılında gerçekleşti. .
Bugün vasiyetim, icracılarına - ve vasiyet kapandıktan sonra mirasımın yönetimini devralacak olan mütevellilere - hiçbir Berkshire hissesini satmamalarını açıkça söylüyor. Vasiyetim aynı zamanda icracı ve mütevelliyi sorumluluktan kurtarır, çünkü sürdürmek istedikleri şey açıkça son derece konsantre bir varlıktır.
Vasiyetname, icracıya ve mütevelliye, A hisselerimin bir kısmını her yıl B hisselerine çevirmesi ve ardından B hisselerini çeşitli vakıflara dağıtması talimatını vermeye devam ediyor. Bu vakıfların hibelerini hızla dağıtmaları gerekecek. Kısacası, elimdeki tüm Berkshire hisselerinin ölümümden 12 ila 15 yıl sonra piyasaya girmeyeceğini tahmin ediyorum.
"Sadece Berkshire'a yatırım yap" direktifimin anahtarı, gelecekteki yargılara olan güvenim ve Berkshire yöneticilerinin sadakatidir. Maliyetleri üstlenen Wall Street çalışanları tarafından düzenli olarak test edilecekler. Birçok şirkette bu süper satıcılar kazanabilir. Ancak bunun Berkshire'a olacağını sanmıyorum.
Yönetim Kurulu
Son yıllarda şirketin yönetim kurulunun yapısı ve amacı ilgi odağı haline geldi. Bir zamanlar, yönetim kurulunun sorumlulukları konusundaki tartışma ağırlıklı olarak avukatlarla sınırlıydı; şimdi kurumsal yatırımcılar ve politikacılar da katıldı.
Kurumsal yönetişim tartışmasındaki niteliklerim arasında şunlar yer alıyor: Son 62 yılda, borsaya kote 21 şirketin yöneticisi olarak görev yaptım (aşağıya bakınız). İkisi dışında elimde olan tek şey hatırı sayılır hisse senetleri. Bazı durumlarda önemli değişiklikler yapmaya çalışırım.
İlk 30 yılımda, işi kontrol eden aileyi temsil etmediği sürece odada çok az kadın vardı. Bu yılın ABD Anayasası'ndaki 19. Değişikliğin kabulünün 100. yıldönümü olduğunu belirtmekte fayda var (Futu Not: Değişiklik, kadınların siyasette oy kullanma hakkını Anayasa'ya koyuyor). Yönetim kurulu odasında benzer statü elde etmek için çalışmaları halen devam etmektedir.
Yıllar içinde yönetim kurulunun oluşumu ve sorumlulukları ile ilgili birçok yeni kural ve yönerge oluşturulmuştur. Bununla birlikte, direktörlerin karşılaştığı temel zorluk devam ediyor: yetenekli bir CEO bulun ve elde tutun (tabii ki dürüst olmalı) ve kariyeri boyunca şirkete bağlı kalacaktır. Genellikle bu görev zordur. Ancak yönetmenler doğru anladığında hiçbir şey yapmalarına gerek kalmaz. Ama işleri alt üst ettiklerinde ...
Denetim komitesi artık eskisinden daha çok çalışıyor ve neredeyse her zaman uygun ciddiyetle bakıyor. Ancak, bu komiteler hala dijital oyunlar oynamak isteyen yöneticilerle rekabet edemiyorlar. Bu saldırgan davranış, gelir "rehberliği" ile inceleniyor ve CEO'ların "sayılara ulaşma" arzusu tarafından teşvik ediliyor. "Şirket verileriyle oynayan CEO'larla doğrudan temas kurdum (sınırlı da olsa ama şükürler olsun), bu da onların finansal kazanç arzusundan daha fazla kibirsiz olduklarını gösteriyor."
Geçmişle karşılaştırıldığında, tazminat komitesi artık danışmanlara çok daha bağımlı. Sonuç olarak, tazminat düzenlemeleri daha karmaşık hale geldi - komite üyelerinin açıklamak istediği şey, neden her yıl basit bir plan için yüksek ücretler ödemeniz gerektiğidir? - materyalleri okumak uyuşturucu bir deneyim haline geldi.
Kurumsal yönetimde çok önemli bir iyileştirme yetkilendirildi: düzenli yönetici "icra toplantıları" yapılıyor ve CEO'nun katılmasına izin verilmiyor. Bundan önce, çok az kişi CEO becerileri, satın alma kararları ve tazminat hakkında gerçekten samimi tartışmalar yaptı.
Devralma teklifi, yönetim kurulu üyeleri için hala özellikle zor bir konudur. İşlemin yasal süreci iyileştirildi ve genişletildi (eşlik eden maliyetleri açıklayan bir kelime). Ancak edinmeye hevesli bir CEO'nun, bunu çürütmek için bilgili ve anlamlı bir eleştirmen getireceğini görmedim. Evet, beni de say.
Genel olarak durum, CEO ve yardımsever personeli tarafından imrenilen anlaşmaya elverişli. Bir şirketin, önerilen işlemle ilgili görüşlerini yönetim kuruluna sunması için iki "uzman" satın alma danışmanı (biri lehine, diğeri aleyhine) tutması ilginç olacaktır. Örneğin, kazanan danışman, kaybedene ödenen nominal miktarın 10 katına eşit bir ödül alacaktır. Nefesinizi tutmayın ve bu reformu beklemeyin: Mevcut sistem, hissedarlar için eksiklikleri ne olursa olsun, işlem yapmaktan hoşlanan CEO'lar, birçok danışman ve diğer profesyoneller için çok etkilidir. Wall Street'ten tavsiye alırken, saygın bir tavsiye her zaman doğru olacaktır: Saçınızı kestirmeniz gerekip gerekmediğini berbere sormayın.
Yıllar geçtikçe, yönetim kurulunun "bağımsızlığı" yeni bir odak alanı haline geldi. Bununla birlikte, bu konuyla ilgili önemli bir nokta neredeyse her zaman göz ardı edilmektedir: Yönetmen tazminatı artık belirli bir seviyeye yükselmiştir ve bu da, telafiyi kaçınılmaz olarak zengin olmayan birçok üyenin davranışını etkileyen potansiyel bir faktör haline getirmektedir. Bir direktörün yılda yaklaşık 6 toplantı yaptığını ve birkaç günlük toplantıda 250.000 ila 300.000 ABD doları kazanabileceğini hayal edin. Genellikle, böyle bir şirketin yöneticisi olmak için gelir, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ortalama yıllık hane gelirinin üç ila dört katıdır. (Bu büyük farkın çoğunu kaçırdım: 1960'ların başında Portland Gas Light'ın yöneticisiydim ve yıllık hizmet ücretim 100 dolardı. Bu kadar büyük miktarda parayı kazanmak için, Yılda dört kez Maine'e gidip geliyorum.
Şimdi iş güvenliği ne olacak? Yönetim kurulu üyeleri kibarca görmezden gelinebilir, ancak nadiren görevden alınırlar.
Tersine, gevşek yaş sınırlamaları - genellikle 70 yaş ve üstü - direktörleri zarif bir şekilde ihraç etmenin standart yöntemidir.
Varlıklı olmayan bir yöneticinin ("NWD") artık ikinci yönetim kuruluna katılmaya davet edilmeyi istemesi ve hatta bu şekilde 500.000-600.000 dolarlık yönetim kurulu arasında yer alması şaşırtıcı değil mi? Bu hedefe ulaşmak için , NWD'nin yardıma ihtiyacı var. Yönetim kurulu üyelerini arayan bir şirketin CEO'su, NWD'nin "iyi" bir yönetici olup olmadığını neredeyse kesinlikle NWD'nin şu anki CEO'suyla teyit edecektir. Tabii ki, "iyi" bir şifreli kelimedir. NWD, mevcut CEO'sunun maaşını veya satın alma hayallerini ciddi şekilde sorgularsa, adaylığı sessizce ölecektir. Yönetmenleri ararken, CEO'lar bulldogları aramazlar, yavru horoz İspanyol (Futu notu: bir İngiliz teriyeri) eve götürülürdü.
Tüm bunlar mantıksız olsa da, tazminata değer veren (gerçekten arzulayan) yönetmenler için, neredeyse evrensel olarak "bağımsız" olarak sınıflandırılırken, şirketin refahıyla yakından ilgili zenginliği olan birçok yönetici "bağımsız" olarak kabul edilir. Bağımsızlık eksikliğini düşünün. Kısa bir süre önce, büyük bir Amerikan şirketinin ajans malzemelerini kontrol ettim ve 8 yöneticinin şirketin hisselerini satın almak için asla kendi paralarını kullanmadığını gördüm. (Tabii ki, cömert nakit tazminatlarına ek olarak hisse senetleri aldılar.) Bu özel şirket her zaman gecikti, ancak yöneticiler iyi bir iş çıkardı.
Elbette, kendi paramla ödenen sahiplik bilgelik yaratamaz, ticari bilgeliği de sağlayamaz. Ancak, portföy şirketlerimizin yöneticileri birikimlerini sadece hibe almak yerine hisse senedi satın almak için kullandığında kendimi daha iyi hissediyorum.
Yıllar boyunca tanıştığım neredeyse tüm yönetmenlerin düzgün, sevimli ve akıllı olduğunu bilmenizi istiyorum. İyi giyimli ve iyi komşular ve vatandaşlar. Onlarla birlikte olmayı seviyorum. Bunların arasında kadın ve erkek var, birlikte görev yaptığımız yönetim kurulu olmasaydı onlarla tanışmazdım, yakın arkadaşlarım olurlardı.
Ancak, bu iyi insanların çoğu, asla para ya da ticari ilişkilerle uğraşmayı seçmeyeceğim insanlar. Bu onların oyunu değil.
Tersine, benden bir dişi çıkarmamı, evlerini dekore etmemi veya golf vuruşlarını iyileştirmemi istemiyorlardı. Ek olarak, "Yıldızlarla Dans" a katılmam için ayarlanırsam, Tanık Koruma Programı kapsamında derhal sığınma başvurusunda bulunacağım. Hepimiz şu ya da bu türden israfız. Çoğumuz için bu liste uzundur. Bobby Fischer (Futu Notu: Amerikan Satranç Oyuncusu, Dünya Satranç Şampiyonu) iseniz, satranç sadece parayla oynamanız gerektiğini bilmeniz önemlidir.
Berkshire'da, iş odaklı, mal sahibi odaklı ve şirketimize güçlü bir ilgi duyan yöneticiler aramaya devam edeceğiz. Robot benzeri "süreçler" tarafından değil, düşünceler ve ilkeler tarafından yönlendirilirler. Elbette, çıkarlarınızı temsil etmek için, hedefleri müşterileri memnun etmek, meslektaşlarına iyi davranmak ve toplumda ve ülkede iyi vatandaşlar gibi davranmak olan yöneticileri arayacaklardır.
Bu hedefler yeni değil. Bu, yetenekli CEO'ların 60 yıl önce hedefiydi ve bugün hala geçerli. Aksi takdirde başka ne olacak?
Kısa vadeli konular
Geçmiş raporlarda, hisse senedi geri alımlarının önemini tartışmıştık. Düşüncemiz şu şekilde özetlenebilir: Berkshire hisseleri yalnızca aşağıdaki iki durumda geri satın alacaktır:
a) Charlie ve ben satış fiyatının gerçek değerinden düşük olduğunu düşünüyoruz;
b) Şirketin geri alım işlemini tamamladıktan sonra yeterli nakit paraya sahip olması.
İçsel değerin hesaplanması kesin olmaktan uzaktır. Bu nedenle, çok gerçek bir 95 sent karşılığında 1 $ değerinde bir şey satın almak için herhangi bir aciliyet duygusu hissetmiyoruz. 2019'da Berkshire'ın fiyat / değer denklemi bazen orta derecede avantajlıdır. Şirketin hisselerinin yaklaşık% 1'ini geri almak için 5 milyar dolar harcadık.
Zamanla Berkshire hisselerinin azalacağını umuyoruz. Fiyat değer indirimi (tahmin ettiğimiz gibi) genişlerse, hisse senetlerini daha agresif bir şekilde satın alabiliriz. Ancak, hisse senedini herhangi bir fiyata desteklemeyeceğiz.
En az 20 milyon dolar değerinde A hissesine veya B hissesine sahip olan ve Berkshire Hathaway'e hisse satmak isteyen hissedarlar, komisyoncularının Berkshire Hathaway'den (Mark Millard) Mark Millard ile iletişime geçmesini isteyebilir. Millard), telefon 402-346-1400. Sabah 8: 00-8: 30 veya öğleden sonra 3: 00-3: 30 arasında aramanızı rica ediyoruz. Merkezi saat, yalnızca satmaya hazır olduğunuzda arayacaksınız.
2019'da Berkshire, ABD Hazine Bakanlığı'na 3.6 milyar dolarlık gelir vergisi ödedi. Aynı dönemde, ABD hükümeti kurumlar vergisinden 243 milyar dolar tahsil etti. Bu istatistiklerden, şirketinizin Amerikan şirketleri tarafından ödenen federal gelir vergisinin% 11 /% 2'sini ödemiş olmasından gurur duyabilirsiniz.
Berkshire Hathaway 55 yıl önce şu anki aşamaya girdiğinde, şirket herhangi bir federal gelir vergisi ödemedi. (Bunun da bir nedeni var: Bu zor durumdaki şirket son 10 yılda net bir zarar kaydetti.) O zamandan beri, Berkshire neredeyse tüm kazancını elinde tuttuğu için, bu politikanın lehtarları sadece şirket değil Federal hükümet dahil hissedarlar. Önümüzdeki yılların çoğunda, Maliye Bakanlığına daha fazla fon sağlamayı umuyor ve sabırsızlıkla bekliyoruz.
Her zamanki gibi Yahoo, etkinliği dünya çapında canlı yayınlayacak. Bununla birlikte, formatımızda önemli bir değişiklik olacak: hissedarlar, medya ve yönetim kurulu üyeleri, iki temel operasyon yöneticimiz Ajit Jain ve Greg Abel'ın toplantıda hazır bulunmasını önerdi. Daha fazla teşhir fırsatı var. Bu değişiklik çok anlamlı. İster yönetici ister insan olarak seçkin bireyler, onların fikirlerini dinlemelisiniz.
Bu yıl, hissedarlar uzun süredir görev yapan üç gazetecimize bir soru sordular ve cevaplaması için Ajit veya Greg'i atayabilirler. Charlie ve benim gibi, sorunun ne olduğu hakkında hiçbir fikirleri yok.
Muhabir, soru sormak için seyirciyle sırayla hareket edecek ve seyirci de dördümüzden herhangi birine doğrudan sorabilir. O yüzden gözlerini açık tut.
2 Mayıs Omaha. Kapitalist arkadaşlarınızla tanışın. Bazı Berkshire ürünlerini satın alın. iyi eğlenceler. Charlie ve ben ve tüm Berkshire Grubu, sizi görmek için sabırsızlanıyoruz.
Warren Buffett, Yönetim Kurulu Başkanı
Kaynak: Sina Finance, Tencent Finance, vb.
Daha fazla içerik için lütfen 21 Finans UYGULAMASINI indirin
