DeFi serisi raporu
Bu makale, Binance Araştırma Enstitüsü tarafından 6 Haziran'da yayınlanan bir rapordan çevrildi ve bazı içerikler biraz silindi.
Orijinal rapor:
https://info.binance.com/en/research/marketresearch/defi-1.html
Temel özet Merkezi olmayan finans , Open Finance veya DeFi olarak da bilinen, Ethereum ağ uygulamalarının temel sürücülerinden biri haline geldi. DeFi'nin temel ilkesi, herhangi bir merkezi otorite olmaksızın dünyadaki herkes tarafından kullanılabilen yepyeni, izinsiz bir finansal hizmet ekosistemi sağlamaktır. Bu ekosistemde, kullanıcılar varlıklarının koruyucusudur ve varlıklarının tam kontrolüne ve sahipliğine sahiptirler ve piyasadaki tüm merkezi olmayan pazarlara özgürce girebilirler. Borç verme anlaşmaları ve platformları, piyasa katılımcılarına aşağıdakiler gibi farklı motivasyonlar sağlar: Borçlular için: bir varlığı kısaltabilir veya kullanım hakkını ödünç alabilirsiniz (örneğin, yönetim hakları) Borç verenler için: Faiz kazanmak için kendi varlıklarınızı kullanabilirsiniz. Her ikisi de: Çapraz platform arbitraj fırsatları vardır.Geleneksel finansal ürünlerle karşılaştırıldığında, merkezi olmayan, gözetim dışı anlaşmalar birkaç umut verici avantaj sağlar, örneğin: Şeffaflık ve fiyat etkinliği Çünkü fiyat piyasa talebinden etkilenir. Rahatlık ve hız Anti-düzenleme ve değişmezlik Bununla birlikte, bu finansal prototiplerin deneysel doğası göz önüne alındığında, merkezi rakiplere kıyasla bazı özel eksiklikler sergilerler, örneğin: Teknoloji riski (Karşı taraf riski, akıllı sözleşme riski ile değiştirilir) Düşük likidite (Yani, mevcut faiz oranlarını etkilemeden büyük ölçekte borçlanmak zordur.) Genel olarak, kripto para odaklı borç verme sektörü hala erken aşamalarındadır, ancak bireylerin ve kurumların kullanabileceği ikna edici bir değer önerisi sunmaktadır. Geçmişteki kredi modeli, güvenilir aracılara veya üçüncü şahıslara ihtiyaç duymadan daha geniş bir finansman kanalı yelpazesi sağlar. Uzun vadede hangi platformların veya protokollerin en çok kullanıcıyı çekebileceğini belirlemek zor olsa da, çeşitli araçlar birlikte daha kapsamlı bir DeFI araç kutusu oluştururken sermaye elde etmek için giderek daha fazla ademi merkeziyetçi çözümler sağlar.Bu rapor hakkımızda (Binance Araştırma Enstitüsü) DeFi serisindeki ilk makale Pek çok farklı platformu ve anlaşmayı kapsayan bu yeni şeyler, mevcut finans sektörünü ve altyapıyı yıkmayı hedefliyor. Genel olarak bu rapor, DeFi'nin temel taşı uygulama türlerini tartışacaktır: Merkezi olmayan kripto varlık ödünç verme platformu.
Açık finans temelde platformdan bağımsız olsa da, mevcut DeFi uygulamalarının neredeyse tamamı Ethereum'da geliştirildi ve kullanılıyor. Stabilcoin Dai, DeFi'nin temel taşlarından biridir.Dai, Maker ekosisteminde üretilen, şifrelenmiş varlıklarla ipotek edilen merkezi olmayan bir stabilcoin'dir.
31 Mayıs 2019 itibarıyla mevcut uygulama sayısı, işlem sayısı ve platforma kilitlenen miktar (Maker, Compound gibi) açısından Ethereum hakim. Bu nedenle, Ethereum tabanlı DeFi Dapp bu raporun odak noktası olacak.
Uzun süredir iki taraf arasında güvene dayalı krediler inşa edildi. Öyleyse, merkezi platformlarla karşılaştırıldığında, merkezi olmayan kripto varlık ödünç verme platformları, güven ilişkisi olmayan anonim yabancılar arasındaki kredileri nasıl eşleştirir?
1. Merkezi olmayan kredilendirmeye genel bakış
1.1 Halka açık zincirlere, platformlara ve destekleyici varlıklara genel bakış
1.1.1 DeFi nedir? İlgili halka açık zincirler nelerdir?
DeFi şu şekilde tanımlanabilir:
"Kredilendirmeyi kolaylaştırmak veya işlemler için finansal araçları kullanmak için kullanılan, merkezi olmayan bir ağ üzerinde oluşturulmuş, izinsiz blok zincirleri, eşler arası protokoller ve uygulamalardan oluşan bir ekosistem."
Günümüzde çoğu DeFi protokolü Ethereum üzerine inşa edilmiştir. 5 Haziran itibariyle, Ethereum tabanlı DeFi uygulamaları tarafından kilitlenen rehinli varlıkların toplam değeri 500 milyon ABD dolarını (1,5 milyon ETH'den fazla) aştı.
Şekil 1 - Halka açık zincirlere göre DeFi uygulamalarının sayısı (5 Haziran itibariyle)
Bitcoin'in Lightning Network çözümü, Bitcoin blok zincirinde çalışan bir DeFi uygulaması olarak görülebilir. 5 Haziran 2019 itibarıyla Lightning Network'ün kilitlenme değeri yaklaşık 8 milyon ABD dolarıdır.
Şekil 2-DeFi uygulamalarındaki toplam kilitli pozisyon miktarı (milyon dolar) (5 Haziran itibariyle)
EOS ile ilgili olarak, EOSrex, kullanıcıların EOSIO kaynaklarını (CPU, RAM, NET gibi) ödünç almasını ve ödünç vermesini sağlar. Sadece bir aydan fazla bir süredir piyasaya sürülmesine rağmen, toplam ipotek değeri sırasına göre, uygulama uzun süredir kalabalığın dışında kaldı ve toplamda 90 milyondan fazla EOS kilitlendi. EOS üzerindeki diğer platformlar, yakın zamanda başlatılan izinsiz para piyasası protokolü-BUCK Protokolünü de içerir.
Ek olarak, diğer halka açık zincirler de merkezi olmayan finansal uygulamalar inşa ediyor. Örneğin, Stellar yeni bir küresel finansal sistem geliştirmeyi hedefliyor, ancak henüz üçüncü taraf geliştiriciler tarafından geliştirilen finansal dApp'leri görmedi.
Diğer bir örnek ise, son zamanlarda stabilcoin ihraççısı Paxos ile halka açık zincirinde 100 milyon kadar PAX jetonu yayınlamak için işbirliği yapan Ontology'dir. Ontology, basın bülteninde "borsalar dışındaki DeFi uygulama senaryolarını keşfedeceğini ve Mayıs ayında Ontology'de PAX tokenlerini yayınlaması beklendiğini" belirtti.
Ethereum, DeFi uygulamalarının sayısında mutlak bir avantaja sahip olduğundan, bu rapor Ethereum tabanlı DeFi uygulamalarına odaklanacak. Peki bu platformlar ve protokoller tarafından hangi varlıklar destekleniyor?
1.1.2 Ethereum tabanlı DeFi platformu hangi varlıkları destekliyor?
Ethereum'da DeFi platformu tarafından desteklenen varlıklar çeşitlidir. İki kategoriye ayrılabilir: yerel blockchain varlıkları ve yerel olmayan blockchain varlıkları.
"Yerel blockchain varlıkları, değeri ipotek edilmeyen veya yerel olmayan herhangi bir blockchain varlığı (hisse senetleri veya yasal ihale gibi) tarafından onaylanmayan varlıklar olarak tanımlanır. Örnekler arasında Basic Attention Token (BAT) veya OmiseGo (OMG) vb. Yer alır. "
Bu varlıkların genellikle blok zincirinde basılmasına / veya imha edilmesine izin verilir (yani varlıklar zincir üzerinde yaratılır). DeFi ekosisteminde, temel sütunlardan biri (aynı zamanda yerel blok zinciri varlıklarının bir örneği) Maker Dao (MKR) ve Dai (DAI) Stabilcoin .
Şifrelenmiş varlıkların ipoteği ile oluşturulan istikrarlı bir para birimi olan Dai'nin değeri, karmaşık bir ipotek mekanizması ve piyasa katılımcılarını mevcut fiyat hatalarını telafi etmek için arbitraj kullanmaya teşvik etmek için sabit bir ücret oranı aracılığıyla ABD dolarına sabitlenebilir. Detaylar sonraki bölümde daha ayrıntılı tartışılacaktır.
REP, BAT veya ZRP gibi Ethereum blok zincirindeki ERC-20 jetonları gibi diğer yerel varlıklar da bu uygulamalarda kullanılabilir.
Bu yerel blok zinciri varlıkları şu şekilde kullanılabilir:
İlginç bir şekilde, likit olmayan (yerel) blok zinciri varlıkları, ister homojenleştirilmiş varlıklar (ERC20) ister homojen olmayan varlıklar (CryptoKitties gibi ERC721) olsun teminat olarak kullanılamaz.
"Yerel olmayan blok zinciri varlıkları, halka açık zincirlerde çalışan çeşitli varlıkları içerir, ancak bunların değeri, blok zinciri olmayan varlıklar (emtialar, hisse senetleri veya yasal ihale gibi) tarafından ipotek edilir veya onaylanır."
Yerel olmayan en popüler blok zinciri varlıklarından bazıları, USDC veya TUSD gibi banka hesaplarında fiat para birimi ipotekleri tarafından verilen sabit para birimleridir.
DeFi ekosisteminde, USDC birçok borç verme anlaşmasına dahildir. Coinbase'in Şubat 2019'daki yatırımının ardından Dharma'nın desteklenen varlıklarına USDC'yi eklediğini belirtmekte fayda var.
Peki, Ethereum üzerinde çalışan gözetim dışı protokoller ve platformlar nelerdir?
1.2 Protokol ve platform
Bu bölümde sadece gözetim dışı platformlar ve anlaşmalar yer almaktadır. Bu nedenle, BlockFi ve Nexo gibi platformlar hariç tutulmuştur.
Tablo 1-Ethereum gözetim dışı anlaşmalar ve borç vermeyi destekleyen platformlar
Şekil 3 - 4 Haziran 2019 itibarıyla, Ethereum'daki en büyük DeFi borç verme platformlarının teminat değeri (milyon ABD doları)
MakerDAO, Dharma ve Compound'dan oluşan Üç Büyük, DeFi platformunda kilitlenen toplam ETH'nin yaklaşık% 80'ini oluşturuyor ve bunları bir sonraki bölümde tanıtacağız.
1.3 Kredi süreci, emanet dışı bir platformda nasıl işliyor?
Bu bölümde, önceki bölümde bahsedilen en büyük üç platformu tartışacağız: Maker, Compound ve Dharma. Üçü, genel kredi sürecinin gözetim dışı platformlarda nasıl çalıştığına dair bize ilginç bilgiler veren farklı modeller kullanıyor.
Genel olarak, bu platformlar Borçlunun aşırı teminatlandırmasına, kredileri başlatmak için anahtar bir mekanizma olarak güvenmek ve kredinin kredi süresi boyunca kapatılması gerekip gerekmediğini belirlemek.
Yapıcı
Maker, bireylerin teminatlandırılmış borç depolarına (CDP) ETH yatırarak Dai'yi doğrudan ödünç alabilecekleri benzersiz bir "ihraççı" dır - her nesil için sabit bir hedef değerle ABD doları ile bağlantılı istikrarlı bir para birimi Para birimi 1 ABD doları.
Maker jetonları (MKR), jetonlu bireylerin "yönetim ücretleri" (yani borçlanma oranları) yoluyla işletme gelirine katılmalarına izin verir. Bu yapı noktadan noktaya modelden farklıdır, Çünkü mevcut tokenları transfer etmek yerine aktif olarak token çıkarmak için rezervleri (teminat) bir araya getiriyor.
Yasal para birimi teminatıyla verilen sabit para biriminin aksine, şifrelenmiş varlıklar tarafından teminatlandırılan istikrarlı para birimi, sabit para birimini yasal para birimine sabitlemek için farklı mekanizmalara dayanır. Bağlanma mekanizmasından bağımsız olarak, herhangi bir istikrarlı para biriminin içsel değerinin tamamen merkez bankasının (Federal Rezerv gibi) merkezileştirilmiş karar verme sürecine bağlı olduğunu belirtmek gerekir. Göreli değeri.
MakerDAO durumunda, Dai, Ethereum üzerine inşa edilen Maker ekosistemi ile birlikte kullanılan şifreli bir varlık teminatlı stabilcoin'dir. Maker ekosistemi şu anda ETH sahiplerinin, daha yüksek oynaklığa sahip bir ipotek varlığı olan ETH'yi istikrarlı krediler için takas etmek için DAI stabilcoin basma yeteneği karşılığında akıllı bir sözleşmeye ETH koymalarına izin veriyor. Maker platformunun yakında borçluların tek bir varlığın oynaklığını azaltmak için birden fazla varlık teminatı koymasına ve böylece teminat seviyesinde daha çeşitli hale gelmesine izin vereceğini belirtmek gerekir. Genel piyasa fiyatı toparlanırken, bu Dainin dolaşımdaki arzını yeni bir zirveye taşıyabilir. Şu anda Dai, şifrelenmiş varlıklar tarafından ihraç edilen dünyanın en büyük stabilcoinidir.
Maker'da krediler fazla teminatlandırılmıştır, Kredinin başlangıcında gerekli olan ipotek oranı% 150'nin üzerinde .
Eşler arası borç verme havuzları iki türe ayrılabilir:
En büyük iki eşler arası platforma bir göz atalım: Compound ve Dharma.
Bu platformların çoğunda, platform doğrudan borç veren ve alanla eşleşir ve faiz oranları arasında bir dağılım vardır ve platform veya anlaşma geliştiricileri, işlemleri sürdürmek için spread'i gelir olarak kullanır.
Bileşik
Bileşik, Ethereum'da çalışan çeşitli belirteçler için bir döviz piyasası oluşturan bir protokoldür.
Her piyasa, protokole göre varlıkların ödünç verilmesi için bir aracı görevi gören bir cToken'e (cBAT gibi) bağlıdır. CToken aracılığıyla, borç veren, zaman içinde biriken faizi elde edebilir. Spesifik olarak, faiz tutarı blok boyutunda biriktirilir. Kredi döngüsü sırasında, her 15 saniyede bir yeni bir blok çıkar ve cTokens artmaya devam edecektir.
Bileşik'te, kullanıcıların cToken'ları orijinal varlıklara (örneğin, cBAT'tan BAT'a) dönüştürmesine olanak tanıyan bir iptal işlevi de vardır.
Her varlığın faiz oranı, gerçek zamanlı piyasa arz ve talebine bağlıdır. Borçlunun talebi aşırı olduğunda, faiz oranı artacak ve ödünç verilebilir miktarın fazlası faiz oranının düşmesine neden olacaktır. Ek olarak, platformda likidite oluşturmak için borç verme oranı her zaman borçlanma oranından düşüktür.
Dharma
Dharma, kullanıcıların çeşitli varlıkları sabit 90 günlük bir oranda ödünç almalarına ve ödünç vermelerine olanak tanıyan bir platformdur. Desteklenen varlıklar arasında ETH, USDC ve Dai bulunur.
Kısacası, platform, herhangi bir zamanda bir emanetçi olarak hareket etmek zorunda kalmadan işlemleri manuel olarak işleyebilir ve eşleştirebilir. Kullanıcılar varlıklarını ödünç verme talebinde bulunabilir ve ardından taleplerinin karşılanmasını bekleyebilir.
Dharma'daki faiz oranı şu anda kara kutu sürecinde ekip tarafından manuel olarak belirleniyor. İlginç bir şekilde, Dharma'nın borç verme oranı, Bileşik gibi diğer platformlarla keskin bir tezat oluşturan eşit olacak şekilde ayarlanmıştır.
Borçlu, krediyi vade tarihinden önce geri ödemeye karar verirse, 90 günlük dönemin tüm faizini ödemelidir. Bu nedenle, borçlunun (krediyi erken geri ödemesinin) tek nedeni ipotekli varlıkları geri almaktır.
1.4 Bazı ek göstergeler
Tablo 2-Geleneksel dolar cinsinden finansal araçların getirisi ve faiz oranı (31 Mayıs 2019)
Bu geleneksel finansal araçlar (bkz. Tablo 2) temelde ABD ekonomisindeki risksiz faiz oranları için bir referans sağlar. Şu anda faiz oranları% 2 ile% 3 arasındadır.
Mortgage stablecoin'lerin borçlanma oranı (yani Tablo 3'teki USDC) ile karşılaştırıldığında, dijital varlık kredilendirme platformları tarafından sağlanan borçlanma oranları, sermaye akışının şeffaflığı ve temel akıllı sözleşmeler gibi bazı temel avantajlara sahip olmasına rağmen, bu referans oranlarından daha yüksektir. Daha fazla platform kullanılabilirliği ve esnekliği, kullanıcı kolaylığı.
Tablo 3-4 Haziran 2019 itibarıyla saklama ve saklama dışı platformlar ve dijital varlık sözleşmeleri için borç verme oranları
Dai'nin faiz oranı USDC'ninkinden daha yüksektir çünkü USDC'nin ABD dolarına karşı potansiyel bir fiyat riski yoktur ve her zaman bir ABD doları ile değiştirilebilir. Ama bunu bir Dai'nin hedefe karşı borç verme oranı olarak düşünmek aslında çok ilginç. Stabilcoinlerin borç verme faiz oranı, oylanan sabit oran olan% 17.50'den çok daha düşük olduğu için, Maker seçmenleri, diğer platformlardaki faiz oranları arasındaki farkı daraltmak ve platformun rekabet gücünü korumak için gelecekte yönetim ücretlerini daha da düşürmeye karar verebilir.
Ethereum kredilerinin faiz oranları ile ilgili olarak, Ethereum PoW'den PoS'ye geçtiğinde, gelecekteki PoS rehin getirileri ile tutarlıdır. PoS taahhüdünün getirisi, ağın enflasyon oranına benzer.Bu nedenle, borç verme oranı, beklenen Ethereum PoS getiri aralığı olan% 2-3 ile tutarlıdır.
Maker, Ethereum'daki DeFi'nin en büyük bileşeni olduğundan ve tüm kredi ekosistemindeki baskın konumun yaklaşık% 80'ini işgal ettiğinden, tüm saklama dışı platformların toplam ipotek varlık değerinin evrimini görebiliriz.
Şekil 4 - Maker'da kilitlenen toplam ipotek varlık değeri (milyon dolar) eğilimi
Dai, Ethereum üzerinde çalışan DeFi ekosisteminin temel bileşenlerinden biridir ve şu anda toplam Ethereum arzının yaklaşık% 1,5'i Maker'a kilitlenmiştir. İşte bazı temel göstergeler:
Şekil 5 - Maker yönetişim oranının (CDP faiz oranı) Ocak 2018'den bu yana gelişimi
31 Mayıs 2019'da Maker sahipleri ilk kez CDP faiz oranını% 2 oranında düşürerek% 17,5'e düşürmeye karar verdi. CDP faiz oranı, 2019'un ilk beş ayında% 0,50'den% 19,50 ile tarihi yüksek bir seviyeye yükseldi.
Şekil 6-Dai'nin Ocak 2018'den bu yana dolaşımdaki arzı (milyon ABD doları cinsinden)
Bugün itibariyle, Dainin dolaşımdaki arzı yaklaşık 82 milyondur ve bu miktar 2019'un ilk yarısında hafif bir düşüş göstermiştir. Bu, istikrarlı giderler dönemindeki sürekli keskin artışla ilgilidir.
Piyasa değeri açısından, Dai şu anda beşinci en büyük ABD doları istikrarlı para birimidir, yalnızca ABD doları USDT, USDC, TUSD, PAX'den sonra ikinci sırada ve son zamanlarda GUSD'yi aştı.
Şekil 7 - 5 Haziran 2019 itibarıyla dolaşımdaki büyük stabilcoinlerin (USDT hariç) piyasa değeri (milyon dolar)
Dainin mevcut mortgage oranı (% 480 +), MKR yönetimi iptal etmeye karar verdiği sürece minimum eşiğinden çok daha yüksek olduğu için Şu anda maksimum ihraç limiti 100 milyon ABD doları Dai olarak belirlendi , O zaman dolaşımdaki piyasa değeri yine de artabilir. Bu ve gelecekte birden fazla varlık teminatına yönelik destek, Dai'nin dolaşımdaki arzını yeni bir zirveye taşıyabilir.
2. Pazar Katılımcıları
Bu bölümde, bu anlaşmalara hangi tür bireylerin / kuruluşların katılmak isteyebileceği ve arbitraj gibi potansiyel motivasyonları dahil olmak üzere DeFi piyasa katılımcılarının bakış açılarını tartışacağız.
2.1 Borç veren davası
Borç verenin bakış açısından, temel fayda, varlıkların uzun vadeli elde tutulması ("temelde bir HODL stratejisi") yerine mevcut sermayeyi kullanıma sokma ve gelir üretme yeteneğidir. Bu durumda, kullanıcıların görebileceği iki temel ödül şunlardır:
- Uzun vadeli yatırımlar için "teşvikler". Uzun vadeli pozisyon sahipleri (yani değer yatırımcıları), onlara yeni bir gelir kaynağı sağlayacak (sermaye kazancı veya "HODL stratejileri" hariç) bu faizle (genellikle aynı para birimi cinsinden ifade edilir) ödüllendirilebilir. Örneğin Ethereum'a uzun süre yatırım yapan yatırımcılar bu kredi platformlarından yararlanarak ek getiri elde edebilirler.
- ABD dolarının istikrarlı para birimine dönüş oranı. Bankalardaki çoğu normal banka hesabının aksine, stabilcoinler herhangi bir getiri sağlamaz. ABD doları cinsinden stablecoin'leri dijital bir cüzdanda saklamak, ABD doları banknotlarını deri bir cüzdanda saklamaya benzer: hiçbiri gelir getiremez. Stabilcoinlerin efektif değerinin amortismanına dönüşecek olan enflasyon riskini düşünün. Stabilcoin ihraççıları için, pazar payı için rekabet edebilmek için, banka mevduatlarından elde ettikleri gelirin bir kısmını dolaşımı ve bu merkezi olmayan platformlar aracılığıyla tedariki destekleyen kullanıcılara dağıtma teşviki vardır.
2.2 Borçlu davası
Borçlunun bakış açısından, merkezi olmayan protokoller kullanarak varlıkları ödünç alma ihtiyacının birkaç nedeni vardır.
- Varlıkları kısaltabilme. Borçlular, varlıkları ödünç alarak belirli bir varlığı kısaltabilir ve diğer kripto para birimleri (genellikle sabit paralar) elde etmek için herhangi bir borsada hemen satabilirler. Bu, merkezi borsalarda marj ticaretine benzer bir işleve sahiptir. aynı, Ayrıca, bu özelliği desteklemeyen platformlarda marj ticareti yapma yeteneği sağlar. Örneğin, tüccarlar Coinbase'de varlıklarını kısaltabilirler (çünkü marjin ticaretine izin vermez). Ödünç alınabilir varlıklar listesi zamanla genişledikçe, bu uygulama senaryosu daha da değerli hale gelecektir.
- Ödünç alınan belirteçlerin kullanım değeri (örneğin, borçlanma yönetişim hakları) . Borçlular, blok zincirinde daha fazla güç veya yönetim hakkı kazanmak için varlıkları (geçici olarak) ödünç almaya karar verebilir. Örneğin, zincir üzerindeki çözüm mekanizmasına katılmak için birisi REP (Augur coin) ödünç alabilir.
2.3 Arbitraj fırsatları
İşlem maliyeti olmadığını varsayarsak, aşağıdaki eşitsizlik devam ederse, bir arbitraj fırsatı vardır:
Borç verme oranları (%) < Borçlanma faiz oranı (%)
Ancak, bugünkü mevcut anlaşmalarda tüm krediler fazla teminatlandırıldığından, borçlanma ve kredi faiz oranları arasındaki fark aslında hiçbir zaman sıfır olmayacak. İşlem maliyetleri veya gaz ücretleri gibi ek ücretleri dahil etmek için daha kapsamlı bir denklem kullanılabilir:
Borçlanma faiz oranı (%) - minimum ipotek oranı (%) * kredi faiz oranı (%) - toplam maliyet (%) > 0
Toplam tutar(%) > 0, gaz ücreti veya kredi / borçlanma platformunun herhangi bir işlem ücreti gibi ek ücretlerin toplamıdır.
Teoride, asgari ipotek oranı (%) ile kredi faiz oranının (%) ürünü, aslında tüm sermayeden ödünç verilebilecek% 100 efektif faiz oranıdır. Bununla birlikte, pratikte, platformdaki kullanıcılar, düşük ipotek oranı için bir tampon sağlayan minimum ipotek oranından çok daha yüksek bir oranda aşırı teminatlandırma eğilimindedir.
Tablo 4-Platformlar arası ortalama ipotek oranı (4 Haziran 2019)
Şu anda, kredi / borçlanma platformları için iki büyük arbitraj fırsatı bulunmaktadır:
- Merkezi olmayan platformlar ve merkezi platformlar arasında arbitraj. Bu yazı itibariyle Dharma, USDC'nin yıllık% 8 faiz oranıyla 90 günlük bir kredi sunuyor. ABD doları cinsinden kredi alabilen tüketiciler için arbitraj fırsatları vardır (KYC hesaplarına mevcut erişime dayalı düzenleyici arbitraj vb.). Arbitrajcılar, ABD dolarını% 8'in altında bir faiz oranıyla ödünç alabilir, bu ABD dolarını USDC satın almak için Coinbase'e aktarabilir ve ardından USDC'yi Dharma'ya ödünç verebilir. Ancak bu arbitraj belirli risklere tabidir. Örneğin, platform tarafından tanımlanan belirli bir faiz oranı talebi yetersizse, kredi Dharma'daki ile asla eşleşmeyebilir. Ek olarak, bu fırsatların potansiyel riskleri de (karşı taraf, platforma özgü riskler) vardır ve bunlar bir sonraki bölümde ayrıntılı olarak tartışılacaktır. Sonuç olarak, sınırlı erişime sahip (veya daha katı KYC gerektiren) platformlarda arbitraj mevcut olabilir ve bu fırsatlar daha uzun sürebilir.
- Merkezi olmayan platformlar arasında arbitraj: Merkezi olmayan platformlar şu anda borçlanma ve borç verme oranları arasında büyük bir yayılmaya sahip olduğundan, bu durumun daha da nadir olması bekleniyor. Bunun ana nedenlerinden biri, sonuçta hala erken aşamalarda olan bu sektöre düşük katılım oranıdır. Sadece bu değil, bu açık merkezi olmayan platformların doğası gereği, arbitraj fırsatlarını ortadan kaldıran katılımcı sayısı daha fazla. Bunun da ötesinde, bu arbitraj fırsatları genellikle geçicidir çünkü birçok platform, diğer platformlarda (Zerion gibi) borç verme bilgilerini entegre eder. Ek olarak, salt arbitraj için, iki kredinin benzer parametrelere sahip olması gerekir. Özellikle, bu tür arbitrajı en iyi şekilde yürütmek için kredi vadesi (vade uzunluğu) ve vade tarihi aynı veya benzer olmalıdır, aksi takdirde potansiyel riskler arasında ağ ortamı faktörleri, orijinal enflasyon oranı (belirteç basımı) ve fiyat değişiklikleri olabilir Risk ve ön ödeme / likidite (faiz oranları ve vade uzunluğunun sabit veya değişken olmasına bakılmaksızın). Borçluların kredinin süresi dolmadan pozisyonlarını nasıl kapattıkları konusunda farklı platformların farklı politikaları varsa, erken geri ödeme riski olabilir.
3. Merkezi olmayan protokollerin riskleri ve avantajları
Bu bölümde, merkezi olmayan bu protokollerin risklerini ve avantajlarını geleneksel finans endüstrisi ve merkezi kripto varlık saklama platformları ile karşılaştıracağız.
3.1 Bu platformların ve protokollerin avantajları ve faydaları
3.1.1 Kripto varlık endüstrisinin faydaları
İşte bu yeni merkezi olmayan gözetim dışı platformları kripto varlık endüstrisine kullanmanın faydalarından bazıları:
- Fiyat verimliliğini artırın: Krediler ve borçlanma anlaşmaları, herkesin varlıklarını kısaltmasına izin verdiğinden, piyasada daha yüksek seviyelere ulaşabilirler Fiyat keşfi ve verimlilik .
- Değişmezlik ve sansür direnci: Tek bir işlem geri alınamaz ve hiçbir üçüncü şahıs borçlanma sürecini durduramaz. Böylelikle sansürsüz etkili bir pazar oluşturulur ve kullanıcılara karşı ayrımcılık yapılmaz.
3.1.2 Merkezi olmayan sistemlerin merkezi bankacılık platformları için avantajları
Özellikle, bu platformlar ve protokoller, merkezi bankacılık platformlarına göre çeşitli avantajlar sağlar,
- Daha geniş sermaye erişimi: Sermayenin kontrol edildiği ülkelerde yaşayan katılımcılar, ABD doları veya itibari para birimlerinde (İngiliz sterlini, avro gibi) sabit para birimleri gibi diğer fiat para birimlerine dayalı olarak istikrarlı para birimleri elde edebilirler.
- Şeffaflık ve verimlilik: Saf bir P2P ödünç verme platformunda, Faiz oranları yalnızca piyasa katılımcıları tarafından belirlenir ve krediler, aşırı teminatlandırma ile güvence altına alınır . Üstelik kredilerle ilgili bilgiler kamuya kolayca ve ücretsiz olarak alınabilir.
- Esneklik ve kredi ayrımı: Aynı anda birden fazla kripto para birimi ödünç almak için bir cüzdan kullanın. Farklı riskler de tamamen bağımsız olabilir. Örneğin, bir cüzdanda ETH ile USDC ve başka bir cüzdanda ETH ile BAT ödünç alabilirsiniz. Bir kredi temerrüdü olursa (yani, teminatın değeri tasfiye eşiğinin altındaysa), riskler izole olduğu için yalnızca teminatı etkileyecektir. Bununla birlikte, çok taraflı ipoteklere izin veren platformlar için, farklı varlıkları bir dizi teminatta bir araya getirerek riskler azaltılabilir.
- Süreç maliyetini / geri dönüş süresini azaltın: Geleneksel finans endüstrisinin aksine, merkezi olmayan finans, tüm ara kredi kontrollerini kaldırır ve herhangi bir kullanıcı piyasa fiyatlarında çok hızlı bir şekilde fon ödünç alabilir.
3.1.3 Saklama amaçlı kredi platformları için merkezi olmayan sistemlerin avantajları (merkezi borsalar gibi)
Saklama kredisi platformları, kripto endüstrisindeki, emanet borç verme platformları (BlockFi gibi) veya merkezi borsalar (Bitfinex, Gate.io gibi) gibi, kullanıcıların bunlara marj kredisi vermesini sağlayan merkezi platformları ifade eder.
- Ödünç alınan fonları platformlar ve ticaret mekanları arasında transfer etme yeteneği : Merkezileştirilmiş kredi alım satım yerlerinden farklı olarak, bireyler fonları ödünç alabilir ve bunları başka yerlere serbestçe aktarabilir ve akıllı sözleşmede yalnızca teminat kilitlenir.
- Tamamen yönetilen fonlar: Marj ticareti yapmak isteyenler, jetonlarını bırakmadan merkezi olmayan borsalarda varlıklarını etkin bir şekilde kısaltabilirler.
- Kısıtlanmış yargı alanlarında marj ticareti yapabilme yeteneği . Tamamen merkezi olmayan bir kredi sözleşmesinde, tüm süreç zincir üzerinde gerçekleşir ve KYC gerektirmez. Bu nedenle, herhangi bir piyasa katılımcısı - ulusal politikalarına bakılmaksızın - varlıklara (uzun veya kısa) erişebilir ve ardından marj ticaretine girebilir.
3.2. Dezavantajlar ve doğal riskler
3.2.1 Genel dezavantajlar
Aşağıdakiler, Ethereum blok zincirinde çalışan mevcut protokoller / platformlar için merkezi borç verme çözümleri ve saklama platformlarının bazı genel eksiklikleridir:
- Sigorta mekanizmasının olmaması: Geleneksel finans endüstrisinin aksine, zincir içi krediler için bir sigorta mekanizması yoktur. Bu nedenle, temerrüt riski vardır.Bazı platformlar, karşı tarafın temerrüde düşmesi durumunda kullanıcılar için sigorta sağlasa da, bu yine de merkezi olmayan platformların genel bir kusurudur.
- Yasal ihaleyi kullanmak zor: Krediler kripto para biriminde olduğundan, bu kredileri yasal ihaleye dönüştürmek genellikle zordur. Bu ödünç alınan fonları reel ekonomide kullanmak zor görünüyor, ancak bu aslında daha geniş bir sorudur ve blockchain varlıklarının reel ekonomide daha yaygın olarak nasıl kullanılacağını içerir. Ek olarak, mortgage stabilcoinlerinin (özellikle USDC) desteği, kullanıcıları fon ödünç vermek ve fiat para birimlerini kullanmak için yerel blockchain varlıklarını (Ether gibi) kullanmaya teşvik edebilir.
- Fazladan teminatlandırma, "açılmamış hesaplar" kullanıcılarına (yani şifrelenmiş varlıkları olmayan kullanıcılara) yardımcı olmaz: Şu anda kredi puanı bulunmadığından, kredinin fazla teminatlandırılması gerekir. Şifreli varlıkları olmayan kullanıcılar için ödünç alma imkanı yoktur. Dolayısıyla, bu krediler ve borç verme platformları ekonomik büyümeye hizmet etmez, çünkü krediler için ön koşullardan biri aşırı teminatlandırmadır (bazen% 150 kadar yüksek). Başka bir kredi puanlama tabanlı sistem de geliştirilme aşamasındadır, ancak net bir KYC politikası olmadan böyle bir blockchain kredi sisteminin nasıl tasarlanacağı net değildir, aksine, bazı piyasa katılımcılarını daha fazla "ayırt edebilir".
- Fazla teminatlandırmanın kaldıraçlı işlemler üzerinde çok az etkisi vardır: Para ödünç almak ve bunları başka platformlara aktarmak mümkün olsa da, aşırı teminatlandırma ihtiyacı nedeniyle, döviz tüccarları merkezi olmayan platformlar ve protokoller üzerinden borçlanma ile pek ilgilenmiyorlar. Merkezileştirilmiş borsalar, marj ticaretinin çalışmasını kolaylaştırır. Otomatik marj düşürme sistemlerine, karmaşık takas algoritmalarına ve sigorta fonlarına güvenerek tüccarların yüksek kaldıraçlı pozisyonlar oluşturmasına olanak tanır.
Bu eksiklikler gerçekten kritiktir, ancak eksikliklerin çoğunun açık finans endüstrisinin hala erken aşamalarında olmasından ve birçok uygulama ve protokolün hala deneysel gerekçeler olmasından kaynaklandığını anlamalıyız. Sektörün kademeli olarak olgunlaşmasını bekliyoruz ve bazı temel sorunların çözümleri ortaya çıkacak. Örneğin, aşırı teminatlandırılması gereken tasarımlardan kaçınmak için sigorta sözleşmeleri oluşturarak, yeni endüstri düzenlemelerini ve akıllı sözleşme mekanizmalarını inceleyerek.
3.2.2 Blockchain'e özgü riskler
Bu raporda ağırlıklı olarak Ethereum tabanlı uygulamaları tartıştığımız için, Ethereum'un bazı sorunları DeFi kredi çözümleri için bazı zorluklara neden olabilir:
- Ağ tıkanıklığı: Ethereum, CryptoKitties gibi uygulamalar tarafından engellenebilir; FCoin'in zincir içi oylama politikası da Sybil Saldırısına (cadı saldırısı) neden oldu. Ağ tıkanıklığı meydana gelirse, işlemler bekleme durumunda kalabilir ve sonuçta piyasada verimsizliğe ve bilgi gecikmelerine yol açar.
- Gaz ücreti gibi işlem maliyeti: İşlemler gaz ücreti rekabetine dayandığından, düşük gaz ücreti olan işlemler daha düşük bir öncelikte onay için bekleyebilir. Aksine, bazı ürünlerde bazen net veya sabit bir Gaz ücreti yoktur ve bu da kullanıcılar için daha yüksek maliyetlere neden olur.
Ethereum ile ilgili yukarıdaki sorunlar diğer blok zincirlerinde görünebilir. Ağ performansı sorunlarının Ethereum'da özellikle öne çıkmasının nedeni, Ethereum'un popülerliği ve kullanım sıklığından kaynaklanıyor. Buna karşılık, diğer blok zincirlerinin şu anda genişleme problemleri yoktur, çünkü genellikle yeterince yüksek kullanımları yoktur veya tasarımda daha merkezileştirilmişlerdir, bu da daha yüksek işlem hızına ve daha iyi performansa sahiptir.
3.2.3 Platforma özgü riskler
Bu rapor hapis dışı platformlara odaklansa da, kredi anlaşmalarının ademi merkeziyetçilik derecesi de değişiklik göstermektedir. Platforma özgü riskler iki kategoriye ayrılabilir: yarı merkezileştirilmiş platform riskleri ve tamamen merkezi olmayan platform riskleri.
Yarı merkezileştirilmiş platform riski
- Tam şeffaflık eksikliği. Örneğin, Dharma üçüncü en büyük DeFi uygulamasıdır, ancak yine de bazı yönlerden şeffaflıktan yoksundur. Piyasa ortamından (arz ve teklif dinamikleri) etkilenmediği için her bir varlık için sabit faiz oranının nasıl tanımlandığı net değildir. Ayrıca, kredi eşleştirme süreci şeffaf değildir. Beklemede olan kredilerin sayısı hakkında gerçek zamanlı bilgi yoktur ve kredilerin eşleştirilmesinin "FIFO (ilk gelen ilk hizmet alır)" gibi adil kurallara dayanıp dayanmadığını denetlemenin bir yolu yoktur.
- Faiz oranı yönetişimi : Merkezileştirilmiş platformlar, faiz oranlarını her an değiştirebilir ve borç verenlere ve borçlulara belirsizlik getirir.
- Karşı taraf riski : Platform yarı merkezileştirilmişse (fonlar bir aracı aracılığıyla doğrudan akıllı sözleşmeye aktarılırsa), platformun kendisi varlıkları kontrol edebilir ve fonları kötü niyetle kullanabilir.
Tamamen merkezi olmayan platform riski
- Fiyat mekanizması başarısız oldu : Bazı oracle'lar, yani veri sağlayıcılar ipotek varlıklarına değer verdiğinde, veri manipülasyonu veya fiyat kaynakları nedeniyle doğru piyasa verilerini alamama gibi operasyonel riskler olacaktır. Bu, ipotek varlıklarının yanlış değerlemesi sorununa yol açabilir.
- Volatilite riski: Fiyatlar çok hızlı dalgalanırsa, bazı kullanıcılar ipotek varlıklarını tasfiye etmek zorunda kalabilir.
- Akıllı sözleşme kusurları: Blok zincirinde işlemler tersine çevrilemediğinden, akıllı sözleşmedeki herhangi bir sorundan kaynaklanan hacker saldırıları, merkezi olmayan protokolün kullanıcılarında büyük kayıplara neden olabilir. Ethereum'un gelişimi ve sürekli hızlı yinelemesiyle, platformun finansal kayıpları önlemek için akıllı sözleşmelerin geliştirilmesini ve sürüm geçişini sürekli olarak sürdürmesi gerekiyor.
- Zaman hatası: Platformun blok süresi sabit olduğunda, faiz oranı blok seviyesinde hesaplanır. Aksi takdirde, blok zinciri durursa veya yavaşlarsa (veya ters yönde hızlanırsa), faiz oranı farklı olabilir ve akıllı sözleşmenin faizini hesaplama mantığı her bloğun faiz oranıyla bağlantılıdır.
3.2.4 Yasal riskler ve vergi riskleri
Herhangi bir kişi barındırma veya merkezi platformları kullanırsa veya bunlara güvenirse, platformlar arası arbitraj uygulansa bile, düzenleyici riskler ve vergi maliyetleri dikkate alınmalıdır. Aşağıda, bu platformların kullanımıyla ilişkili bazı yasal ve vergi riskleri özetlenmektedir.
- Menkul kıymet sınıflandırması: Stabilcoinlerin menkul kıymetler olarak sınıflandırılıp sınıflandırılamayacağına dair artan belirsizlik var. CFCT bunları "Swap" olarak ele alabilse de, SEC (Birleşik Devletler Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) bunları "talep senetleri" olarak değerlendirebilir.
- Barındırma: Saklama dışı platformların getirdiği belirsizlik şudur: ödünç verilen varlıkların asıl sorumlusu kimdir? Pek çok profesyonel yatırımcının üçüncü şahıs emanetçilere güvenmesi gerekir.Bu platformların kullanımı, bazı yasal gereklilikler karşılanmayabileceğinden potansiyel yasal boşluklar yaratabilir.
- Lisans / İzin: Son kullanıcı nerede olursa olsun, merkezi olmayan platformlar çoğu yargı alanında lisans olmadan çalışabilir. Orta vadede, USDC destekli birçok yeni platform, nihai olarak operatörlerin maliyetini etkileyecek ve daha yüksek faiz oranlarına veya artan işlem maliyetlerine yol açacak potansiyel "lisans risklerine" sahip olabilir.
- Vergi belirsizliği: Bu platformlar için ofis konumu ve izlenecek yerel yargı politikaları gri bir alandır.
4. Sonuç
Ethereum şu anda piyasa değeri açısından en büyük programlanabilir blok zinciridir. Bu yüzden hiç şüphe yok ki Merkezi olmayan birçok uygulama için standart varsayılan platform , Compound, Dharma vb. Kredi sözleşmeleri dahil. Yakında, diğer programlanabilir blok zincirleri (EOS gibi), diğer birçok ademi merkeziyetçi kredi protokolünü giderek daha fazla uygulayabilir.
Hala erken safhalarında olduğu için, Borç verme sektöründe hala sektör olgunlaştıkça hafiflemesi beklenen bazı riskler var (özellikle giriş ve işlem hacmindeki artış) . Daha olgun endüstrilerde, daha fazla ürün, katılımcılara daha fazla seçenek sunmalı ve kullanıcıların daha eksiksiz finansal hizmetler elde etmesini sağlamalıdır.
Ek olarak, bu merkezi olmayan finansal platformlar, geleneksel finans kurumlarıyla (günümüzün finans dünyasının bekçileri) rekabeti güçlendirerek daha fazla finansal hizmet elde etmeyi umarak, giriş kararları almak için merkezi kurumların temeli veya veri noktaları olabilir. .
JP Morgan Chase'in çatallı versiyonu Quorum, JPM Coin ve diğer planlarla, merkezi olmayan uygulamalar açısından geliştiriliyor olsa da, Ethereum hala tüm blok zincirleri için bir model.
Bu borç verme platformlarının gösterdiği gibi, DeFi, potansiyel olarak dünya çapında milyarlarca kullanıcıyı kapsayan ve kullanıcıların temel finansal hizmetlere daha verimli bir şekilde erişmesine olanak tanıyan blockchain teknolojisi için en iyi kullanım durumlarından biri gibi görünüyor.
Orijinal referans
1. Circle Research (Ria Bhutoria) Daha yakından bir bakış-Dharma-larm (2019).
https://medium.com/circle-research/a-closer-look-dharma-larm-8088e51c0886
2. Delphi Digital. Merkezi Olmayan Finans (DeFi) -Tematik İçgörüler (2019).
https://www.delphidigital.io/defi
3. Kyle J Kistner DeFi Ne Kadar Merkezi Olmayan? Borç Verme Protokollerini Sınıflandırmak İçin Bir Çerçeve (2019).
https://hackernoon.com/how-decentralized-is-defi-a-framework-for-c classifying-lending-protocols-90981f2c007f
4. Blockchain'de Makro Anlatılar (Andrew Wong) Bir sonraki FinTech: Küresel "Açık Finans" Altyapısı (2019).
https://medium.com/macro-narratives-in-blockchain/the-next-fintech-global-open-finance-infrastructure-90ac093a411b
5. Üretici Ekibi. Dai Stablecoin Sistemi (2017).
https://makerdao.com/whitepaper/DaiDec17WP.pdf 6.Multicoin Capital Yatırım Tezi (2019).
https://multicoin.capital/2019/04/24/multicoin-investment-thesis/
7. Blok (Ryan Todd) Bloğa Göre Blok: Kripto Kredisi (2019).
https://www.theblockcrypto.com/2019/01/18/block-by-block-crypto-lending/
8. Blok (Katılımcı Ağı). Güvensiz borç vermenin faydaları (2019).
https://www.theblockcrypto.com/2019/01/31/the-benefits-of-trustless-lending/
9. Wave Financial (Roy Learner). Kripto kredisi: gerçek olamayacak kadar iyi mi? (2019)
https://medium.com/wave-financial/crypto-lending-too-good-to-be-true-fc010e7fc86c
