Guojin Securities: Bellek yongası endüstrisi derecelendirme raporunu yükseltme, virüs müdahalesinden korkmadan, endüstri şafağı şimdi
Kaynak: China Securities
Yatırım tavsiyesi
Sektör stratejisi: Küresel bellek DRAM ve flash bellek NAND için birkaç çeyrek envanter ayarlamalarının sona ermesinden sonra, sermaye harcamaları önemli ölçüde düzeltildi, 5G cep telefonlarının bellek kullanımındaki artış ve sunucu pazarının geri kazanılmasıyla birlikte bulut müşterileri, CPU ve bellek oranı arttı Yapay zeka veri hacmindeki hızlı artışla birlikte, küresel bellek pazarının geçen yıl aşırı arzdan bu yılın ikinci yarısında ve 2021'de yetersiz arzda birkaç noktaya dönüşeceğini tahmin ediyoruz. 2020 ve 2021'in ikinci yarısında fiyat toparlanmasının,% 18-19 DRAM bit talep büyümesi ve% 32-37 NAND bit talep büyümesi ile birleştiğinde, 2020/2021 küresel bellek endüstrisi gelirini yıllık bazda% 15'ten fazla artması bekleniyor. /% 25 (2019'daki% 35 durgunluğa kıyasla) ve küresel yarı iletken büyümesini son iki yılda yaklaşık% 10 artırarak, bu nedenle, Micron'un geleceğinden endişe duyduğumuz için bellek depolama endüstrisinin "düşük ağırlıktan" "satın almaya" derecelendirmesini yükselttik. Ev içi ikame ve güzelleştirmenin etkisinden muzdarip olmaya devam ediyoruz, bu nedenle Micron'u ana odak noktası olarak dahil etmiyoruz.
Şirketlere odaklanın: SK Hynix, Zhaoyi Innovation, Beijing Junzheng, Taiji Industry, China Micro Semiconductor.
Sektör Görünümü
Envanter ayarlamaları sona eriyor ve sermaye harcamaları yıldan yıla dibe vurdu: NOR / mask ROM üreticileri, stok aylarını önemli ölçüde düşürerek dört ayın altına düşürdü ve DRAM / NAND üreticileri stok aylarını kademeli olarak 3,7'ye düşürdü. Geçen yılın dördüncü çeyreğindeki mutlak DRAM / NAND envanterinin yıllık bazda% 20 büyümeye düşeceği tahmin ediliyor, bu da son bellek spotu ve sözleşme fiyatlarının kademeli olarak dengelenmesine ve biraz toparlanmasına izin verdi. 2020 ve 2021'in ikinci yarısında bellek noktasının olduğu tahmin ediliyor Ve sözleşme fiyatları genel olarak toparlandı. Sermaye harcamalarının gelire oranını incelediğimizde, son beş yılın en düşük seviyesinin% 27'sine ulaşmasının 1-2 çeyrek alacağını tahmin ediyor ve büyük bellek üreticilerinin sermaye harcamalarını bir önceki yıla göre analiz ederek 2019'un dördüncü çeyreğinin altına düşeceği tahmin ediliyor. Son beş yılın en düşük noktası -% 40'a ulaştı ve yukarı doğru geri dönmeye başlamadan önce yaklaşık 1-2 çeyrek alacağını düşünüyoruz.
Bellek için çeşitli talep etkenleri: 1) 2020/2021'de 170-200 milyon / 350-400 milyon 5G cep telefonu, 4G'nin yaklaşık iki katı DRAM ve NAND ile donatılacak; 2) 2020/2021'de sunucu pazarı yıllık bazda% 10 büyüyecek % 22; 3) Bulut müşterilerinin büyümesi, kurumsal / devlet sunucusu müşterilerini önemli ölçüde geride bırakıyor; 4) CPU ve DRAM verileri 6 kanaldan 8 kanala değiştirilecek; 5) Akıllı fabrikalar, kendi kendini süren arabalar, akıllı nesnelerin interneti ve AI büyük veri ve depolama Talep patlaması.
Arz fazlalığı: Çin Ulusal Finansmanı, 2020'de küresel bellek DRAM çıktısının (bit arz büyümesi) yıllık% 15-17 artacağını ve NAND çıktısının yıllık% 30-35 artacağını ve bunun 2020'den 1-2 puan daha düşük olacağını tahmin ediyor Bellek DRAM talebi, 2019'da 5 puanlık bir aşırı arzdan 2020'nin ikinci yarısında 2 puanlık bir aşırı arz'a (% -2 yeterlilik oranı) değişecek. Ve NAND, 2019'da 1 puanlık aşırı arzdan 2020'nin ikinci yarısında 4-6 puanlık bir arz fazlası olarak değişecek.
Küresel bellek endüstrisi bu yıl% 15'in üzerinde büyüyerek küresel yarı iletken büyümesini% 10 oranında etkiledi: Yeni koronavirüs salgını kısa vadede cep telefonu belleği talebini etkileyecek olsa da, 2020 ve 2021'in ikinci yarısında bellek bitlerindeki artış ve fiyatlardaki toparlanma nedeniyle bekleniyor. 2020/2021'de, küresel bellek endüstrisi geliri, geçtiğimiz iki yılda küresel yarı iletken endüstrisinin yaklaşık% 10 oranında büyümesini sağlayacak şekilde yıllık% 15 /% 25'ten fazla artacak.
Değerleme indirimi: Bellek üretim endüstrisi (depolama tasarımı, paketleme ve test ve ekipman hariç) diğer yarı iletken endüstrilerinden daha büyük bir yukarı ve aşağı karlılık döngüsüne sahip olduğundan, yatırımcılar şirkete çok yüksek P / E ve PEG değerleri verme konusunda isteksizdir. Son üç yılın fiyatı ve gelecekteki karı (İleri P / E) aralığı 7-13 kat ve PEG aralığı, yarı iletken tasarımın 26-55 katı İleri P / E ve PEG aralığının 1.0- değerinden çok daha düşük olan 0.5-0.3'tür. 2.0, ekipman endüstrisinde 22-47 kez İleri P / E ve PEG aralığında 0.9-1.7 vardır.
risk uyarısı
Bu yılın ilk yarısında akıllı telefonlara ve sunuculara olan talep beklendiği gibi değilse, bellek fiyatları istikrara kavuşamayacak ve toparlanamayacak; yeni koronavirüsün yayılması ve Çin ile ABD arasındaki ticaret savaşı yine de önemli bir değişken olacak.
Metin
Envanter ayarlaması neredeyse bitti
Envanter ayarlamalarının birkaç çeyreğinden sonra NOR / mask ROM üreticileri, stok aylarının sayısını önemli ölçüde dört ayın altına düşürdü ve DRAM bellek / NAND flash bellek üreticileri, envanter aylarının sayısını kademeli olarak 3.7'ye düşürdü. Şu anda, bu büyük üreticilerin envanter aylarını yaklaşık 2,4 aya indirmesinin, mutlak DRAM / NAND envanteri açısından tarihsel bir düşük olan yaklaşık 2,4 aya indirmesinin yaklaşık 2-3 çeyrek alacağını tahmin etmemize rağmen, yine de Üst düzey, ancak yıllık değişim geçen yılın ikinci çeyreğindeki% 57'den üçüncü çeyrekte% 42'ye düştü. Geçen yılın dördüncü çeyreğindeki mutlak DRAM / NAND envanterinin yıllık% 20 büyümeye düşmesi gerektiğini tahmin ediyoruz. Envanterdeki sürekli düşüş nedeniyle, NOR, maske ROM, DRAM bellek ve NAND flash'ın son spot ve sözleşme fiyatları kademeli olarak dengelendi ve biraz toparlandı. 2020 ve 2021'in ikinci yarısında NOR, maske ROM, DRAM bellek, NAND flash bellek tahmin ediyoruz. Spot ve sözleşme fiyatları, genel olarak toparlandı ve bu da kârlarda tam bir iyileşme sağlayabilir.
Depolama talebi, 5G cep telefonları ve sunucular tarafından yönlendiriliyor
Küresel DRAM bellek pazarı söz konusu olduğunda, mevcut ana talep faktörü, yaklaşık% 40'lık bir paya sahip olan cep telefonu DRAM'dir.Ancak, önümüzdeki birkaç yıl içinde, küresel 5G cep telefonu aktivasyon pazarı 2019'dan 2020'ye yaklaşık 10 milyon birimden patlayacak. 2021'deki 170-200 milyon birim ve 350-400 milyon birimden ve her 5G cep telefonunda 8 GB veya daha fazla mobil DRAM bulunuyor (4G cep telefonlarında 4-6 GB mobil DRAM ile donatılmıştır), cep telefonlarının yaklaşık% 40'ının 2020/2021'de DRAM kullanımı yıldan yıla% 15-20 artabilir (küresel cep telefonları bir önceki yıla göre% 1-4 artar ve her cep telefonunun DRAM kapasitesi yaklaşık% 15 bileşik büyüme oranı artar). Tahminimiz, DRAMeXchange'in 14'ten biraz daha yüksek. % Yıllık büyüme.
Cep telefonlarına ek olarak, sunucular 2020'de küresel DRAM bellek kullanımının yaklaşık% 34'ünü oluşturuyordu. 2020'de küresel sunucu pazarının yıllık bazda% 10 büyüyeceği tahmin ediliyor (DRAMeXchange yalnızca yıllık% 3,8'lik bir büyüme tahmin ediyor), 2021'de yıllık% 22'lik bir büyüme ve 2019 -2024 bileşik büyüme oranı% 13'lük CAGR, sunucu başına bellek modülleriyle doldurulan bulut sunucu müşterilerinin büyümesi, kurumsal ve devlet müşterilerininkini önemli ölçüde aşıyor (Intel, 4Ç19 bulut sunucusu müşterilerinin bir önceki yıla göre% 48 arttığını açıkladı, ancak kurumsal ve devlet müşterileri Müşteriler bir önceki yıla göre% 7 azaldı) Buna ek olarak, her bir sunucudaki CPU ve DRAM hızlanması nedeniyle, Intel bu yıl 56 çekirdekli 14nm ++ Cooper Lake ve 38 çekirdekli 10nm + Ice Lake'i piyasaya sürdükten sonra CPU ve bellek DRAM arasındaki veri kanalı 6 kanaldan değiştirilecek. Bu üç neden, her bir sunucunun DRAM kullanım kapasitesindeki artışı yönlendirecektir. Bu nedenle, sunucu DRAM bellek kullanımının 2020'de bir önceki yıla göre% 25-30 ve 2021'de bir önceki yıla göre yaklaşık% 40 artacağını tahmin ediyoruz. Yıllık genel DRAM tüketiminin yarısından fazlası.
DRAM bellek pazarına benzer şekilde, küresel NAND flash bellek pazarı söz konusu olduğunda, mevcut ana talep sürücüsü yaklaşık% 47'lik bir paya sahip olan cep telefonu NAND'dir ve her 5G cep telefonu 128-256 GB NAND flash bellek ile donatılmıştır (4G cep telefonları 64 ile donatılmıştır. -128GB NAND flash bellek), 2020/2021 yılında cep telefonlarında kullanılan NAND'in yıllık yaklaşık% 30 artacağını tahmin ediyoruz (Küresel cep telefonları bir önceki yıla göre% 1-4 büyüyecek ve her cep telefonunun NAND kapasitesi 5G veri iletimindeki artış nedeniyle artacak, mobil NAND ise% 25'e ihtiyaç duyacak % Bileşik büyüme oranı).
Cep telefonlarına ek olarak, sunucular ve dizüstü bilgisayarlar / masaüstü bilgisayarlar sabit diskleri değiştirmek için SSD NAND kullanmaya devam ediyor ve 2020'de küresel NAND flash bellek tüketiminin yaklaşık% 46'sını oluşturuyor. 2020'de küresel sunucu pazarının yıllık% 10 büyüyeceği tahmin ediliyor (DRAMeXchange Yalnızca tahmini yıllık büyüme% 3,8), 2021'de yıllık% 22 büyüme ve 2019'dan 2024'e% 13 bileşik büyüme oranı CAGR. Ayrıca her sunucunun hızlandırılmış CPU hızı ve erişim hızı nedeniyle, çeşitli yeni AI uygulamaları Veri hacmindeki patlama, her sunucunun SSD NAND kapasitesinin artmasına neden olacaktır.Bu nedenle, sunucularda kullanılan NAND flash bellek miktarının 2020-2022 yıllarında bir önceki yıla göre% 35-40 artacağını tahmin ediyoruz.
Hafıza arzı sermaye harcamalarındaki değişikliklere bağlıdır
Önemli bir yerel flash bellek NAND üreticisi olan Yangtze River Storage'ın ve cep telefonları için önemli bir DRAM üreticisi olan Hefei Changxin'in genişleme ilerlemesi ve sermaye harcama planının küresel bellek endüstrisinde aşırı arza neden olup olmadığına dikkat etmemiz gerekse de, bu büyük yerli üreticilerin seri üretimin ilk aşamalarında verime sahip olmalarıdır. Zayıf ve daha sonra yeni koronavirüsten, ekipman kabulünden ve kurulumundan etkilenmiştir (YMTC'nin ABD / Japonya / Avrupa'dan yarı iletken ekipman göçünün birkaç ay ertelenmesini bekliyoruz) ve hala birkaç nesil tasarım ve proses teknolojisi ve uluslararası üreticiler var. Boşluk (Yangtze Memorynin 64 katmanlı NANDi ile Samsung / Hynix / Kioxia / Micronun 96/112/128 katmanlı NANDı, Hefei Changxin'in 1x DRAMi ve Samsung / Hynix / Micronun 1z DRAMi) kalitesiyle sonuçlanır , Spesifikasyonlar, miktar, maliyet ve fiyat pazarda rekabetçi değildir, bu nedenle şu anda 2022'deki küresel bellek DRAM + NAND yarı iletken pazar payının% 5'i geçmemesi gerektiğini tahmin ediyoruz.
Bu nedenle, kısa vadede, sermaye harcaması / gelir oranını hesaplamak ve analiz etmek için büyük küresel üreticilerin sermaye harcamalarını kullanmaya devam edeceğiz. 2019'un dördüncü çeyreğinde% 37'ye düşeceğini ve ulaşmak için yaklaşık 1-2 çeyrek alacağını ön tahmin ediyoruz. Son beş yılın en düşük seviyesinin% 27'si. Büyük bellek üreticilerinin yıllık sermaye harcamalarının analizine dayanarak, 2019'un dördüncü çeyreğinin son beş yılın en düşük seviyesinin% -40 altına düşeceğini tahmin ediyoruz. 1-2 çeyrek alacağını düşünüyoruz. Yukarı doğru tersine dönmeye başlayacak, ancak ister sermaye harcaması gelir oranı ister sermaye harcamalarının yıllık analizi olsun, küresel bellek üreticilerinin 2020'deki ortalama sermaye harcaması / gelir oranının 2019'da en az 10 ile% 47'nin altında olması gerektiğine inanıyoruz. 10 puanın üzerinde ve 2020'de hafıza sermaye harcamaları, yıllık bazda en az% 15 azalacak.
Fazla tedarik-Yeterlilik oranı
2020'de küresel bellek üreticilerinin ortalama sermaye harcaması / gelir oranının% 37'den az olması gerektiği ve 2020'de bellek sermaye harcamalarının bir önceki yıla göre en az% 15 azalacağı tahminlerine ve büyük üreticilerin 2020 için ön genişleme planlarına göre, şu anda ön aşamadayız. Küresel bellek DRAM üretim kapasitesinin (bit arz artışı) 2020'de yıllık bazda% 15-17 artacağı ve küresel flash NAND üretim kapasitesinin (bit arz büyümesi) yıllık% 30-35 artacağı tahmin edilmektedir ki bu 2020'den 1-2 puan daha düşük olmalıdır. Bu nedenle, bellek DRAM, 2019'da 5 puanlık aşırı arzdan 2020'nin ikinci yarısında eksik arzda 2 puana (% -2 yeterlilik oranı) değişecek. Flash NAND, 2019'da 1 puanlık aşırı arzdan 2020'nin ikinci yarısında (-4 ila -6 to yeterlilik oranı) eksik arzda 4-6 puana değişecek.
Hafıza fiyatları 2020'nin ikinci yarısında pozitifleşti
5G cep telefonlarının hacminin 2020'de 170-200 milyon, 2021'de 350-400 milyon adede yükselmesi bekleniyor (Wuhan pnömonisi nedeniyle orijinal 200 milyondan 2020'de, 2021'de 400 milyona indirdik), 2020 Sunucular, 2021'de yıllık bazda yaklaşık% 10 ve 2021'de yıllık bazda% 22 arttı. Bu, bu yılın ikinci yarısındaki DRAM ve NAND'ın Yeterlilik oranını negatife (aşırı arzdan kısa arza) çevirecek ve bunun 2020'nin ilk yarısında aynı dönemden bellek fiyatlarının artmasına neden olması bekleniyor. Ekonomik durgunluk, 2020'nin ikinci yarısında yıllık bazda bir büyümeye ve dördüncü çeyrekte yıllık bazda çift haneli bir büyümeye dönüştü.Ancak, Amerika Birleşik Devletleri'nin devam eden ablukası nedeniyle (hatta artan çabaları göz önünde bulundurarak) Huawei'nin ABD yarı iletken teknolojisini kullanması nedeniyle, anakara Çin kapsamlı bir ABD dışı ikame Samsung, Hynix, Kioxia, Güney Asya, Micron ve Western Digital tarafından üretilen DRAM / NAND'ın yerini alacak). Kore, Japonya, Tayvan ve yerel depolama endüstrisinin büyümesinin önümüzdeki birkaç yıl içinde Micron ve Western Digital'den önemli ölçüde daha iyi olacağına inanıyoruz.
Yeni koronavirüs kısa vadede talep ve tedarik zincirini etkiliyor
Talep açısından Wuhan'da doğrulanmış pnömoni vakalarının sayısının artması ve ölümlerin sayısının artmasıyla birlikte tüketicilerin kendi kendine tecrit için çıkışlarını büyük ölçüde azalttığına inanıyoruz.Kısa vadede (3-4 ay) oyun konsolları, bilgisayarlar ve dizüstü bilgisayarlar gibi ev tipi tüketici elektroniği kullanılacaktır. Görsel-işitsel platformlar, LCD / AMOLED / QLED TV'ler, uzaktan çalışma ve video konferans platformlarına olan talep patladı, bu da mobil olmayan DRAM / NAND talebini artıracak, ancak yurt içi 4G / 5G akıllı telefon satışlarının beklendiği gibi olmayacağı bekleniyor. , Cep telefonları için DRAM / NAND talebindeki bu azalma, ev tipi tüketici elektroniği için DRAM / NAND talebindeki artışı aşacaktır.
Tedarik açısından, PCB, CCL, montaj ve paketleme ve test endüstrileri gibi yerli teknoloji endüstrisi zinciri, kapalı olmayan kentsel alanlardaki dökümhane ve yarı iletken tasarım endüstrilerinin daha az etkilenmesi dışında 10 Şubat'tan sonra çalışmaya ve tam olmayan üretime yeniden başlayana kadar ertelenecek. Enerji üretiminin durumu her yerde, böylece en az 2 hafta veya daha fazla üretim azalır veya kesintiye uğrar, bu da ilk çeyrekte gelirin en az% 17'sini veya daha fazlasını etkiler.Ancak, çalışma saatlerinin eksikliğinin bir kısmının işe başladıktan sonra artması için envanterden yararlanabileceğine inanıyoruz Telafi etmek için kapasite kullanımı. Bununla birlikte, Hubei Eyaletindeki birçok şehre ek olarak, şu anda tamamen kapalı ve yarı kapalı şehirler ve iller bulunmaktadır. Tedarik zincirindeki kesinti birkaç hafta sürebilir. Wuhan'da, Amerika Birleşik Devletleri, Japonya ve Avrupa'daki bazı ekipman ve malzeme üreticileri denizaşırı Çinlileri tahliye etti. Ek olarak, Tayvanlı kadroların çoğu şehrin kapanması nedeniyle işe dönemiyor ve China Micro Semiconductor ve Kuzey Çin Chuang'ın ana güçleri destek için Wuhan'a giremiyor. Bu Yangtze River Storage, Wuhan Hongxin ve onun ekipman üreticisi China Micro Semiconductor, Kuzey Çin içindir. Huachuang'ın daha büyük bir etkisi var, ancak bu, alt müşterilerin ve bellek modülü üreticilerinin tedarik kesintisi konusunda endişelenmesine ve endüstrinin iyileşmesini hızlandırmak için aktif olarak envanter oluşturmasına neden oldu.
2020 küresel bellek endüstrisi% 15'ten fazla büyüyor ve küresel yarı iletken büyümesini% 10 artırıyor
2019'da bir önceki yıla göre yaklaşık% 35'lik bir düşüşün ardından, küresel bellek endüstrisinin 2020'de yıllık bazda% 15'ten fazla büyümesini bekliyoruz. Büyük DRAM / NAND üreticilerinin üç aylık gelir artışı 2019'un ikinci çeyreğinde% -43'ten artacak. 2020'nin ikinci yarısında% 20-25. Faaliyet kar marjı, birkaç çeyrek için en alttan (dördüncü çeyrekte% 8)% 20'nin üzerine revize edilecektir.
2020 ve 2021'in ikinci yarısında fiyat toparlanmasının,% 18-19 DRAM bit talep büyümesi ve% 32-37 NAND bit talep büyümesi ile birleştiğinde, 2020/2021 küresel bellek endüstrisi gelirini yıllık bazda% 15'ten fazla artması bekleniyor. /% 25 (2019'daki% 35 durgunluğa karşı), çünkü bellek endüstrisi küresel yarı iletken gelirinin yaklaşık% 25-30'unu oluşturuyor ve son iki yılda küresel yarı iletken büyümesini yaklaşık% 10 artırması bekleniyor.
Yerel bellek endüstrisi zinciri gizlidir
Önemli bir niş DRAM üreticisi olan Fujian Jinhua, incelenmemiş kararlar nedeniyle ABD ekipman yasağı listesine (şu anda aylık 5.000 plaka üretim kapasitesine sahip) dahil edilmiş olsa da, yerel bellek endüstrisi zincirini (tasarım, gofret üretimi, paketleme) gördük. Aşağıda, her şirketin ilerlemesine kısa bir giriş yer almaktadır.
Yangtze Nehri Depolama: Ve bu sefer Wuhan yeni koronavirüs nedeniyle kapatıldı.ABD, Japonya ve Avrupa'daki bazı ekipman ve malzeme satıcıları denizaşırı Çinlileri tahliye etti.Ayrıca, büyük Tayvanlı kadroların çoğu kilitlenme nedeniyle işe dönemiyor. North Huachuangın ana desteği ve ekipman geçişi, kurulumu, kabulü ve deneme üretimi zordur. Bu nedenle, YMTC'nin 64 katmanlı flash bellek NAND'sinin seri üretiminde 3-6 aylık bir gecikmeye neden olmasını bekliyoruz;
Hefei Changxin: ABD tasarım ve proses patentlerinden kaçınmak için aktif olarak 1x, 1y DDR4 cep telefonu bellek DRAM'i geliştirin;
Unisplendour Chongqing / Storage: Önümüzdeki yıl bilgisayarlar için DDR4 DRAM deneme üretimine girecek;
Zhaoyi Yeniliği: Düşük kapasiteli NOR pazar payını önemli ölçüde artırmak için Apple'ın TWS (Gerçek Kablosuz Stereo) Airpods kablosuz kulaklıklarına güveniyor ve Hefei Changxin'in bellek üretimi yoluyla bellek DRAM tasarım pazarına girecek;
Beijing Junzheng: Geçen yıl önemli bir Amerikan niş DRAM / NAND / SRAM tasarım üreticisi olan ISSI'nin başarılı bir şekilde satın alınmasının, yerli ikameden büyük ölçüde faydalanması bekleniyor;
Tai Chi Industry: SK Hynix ile ortak girişime ek olarak, bellek paketleme ve testinde yerel lider olan Tai Chi Industry, Tai Chi Semiconductor (Western Digital, Micron Sub-brand, Hefei Changxin, ISSI) ve Ziguang Hongmao'nun üretim kapasitesini ve paketleme ve test teknolojisini genişletmeye devam etti ( Yangtze Storage'ın paketleme ve test etme konusundaki ana gücü) ve Tongfuwei (Hefei Changxin'in üretiminin önemli ölçüde genişlemesini onaylayan) bellek paketleme ve test teknolojisi ve seri üretim yetenekleri Taiji Industry'nin önemli ölçüde gerisindedir;
China Micro Semiconductor: China Micro'nun Yangtze River Storage'ın dielektrik aşındırma (CCP) payının yaklaşık% 20'sini (hacim olarak değil parasal olarak) veya Yangtze Nehri depolama gofret ekipmanı sermaye harcamalarının% 4-5'ini alacağını tahmin ediyoruz.
Değerleme analizi
Amerika Birleşik Devletleri Sugon, Haiguang, Haikang, Dahua, iFlytek, Megvii, SenseTime, Meiya Pico, Yitu, Yixin Technology ve hatta ABD Ticaret Bakanlığı'nı engellemeye devam ettiğinden, artan kısıtlamaları dikkate alarak (% 25'ten Teknik standart hat% 10'a düşürüldü) Huawei, Amerikan yarı iletken teknolojisini kullanıyor ve anakara Çinli OEM / EMS sistemi müşterileri kapsamlı Amerikan dışı alternatifleri benimsiyor (Micron ve Western Digitalin DRAMini değiştirmek için Samsung, Hynix, Kioxia, Güney Asyayı kullanıyor / NAND) geri dönüşü olmayan bir trend haline geldi. Güney Kore, Japonya, Tayvan ve yerel depolama endüstrisinin büyümesinin önümüzdeki birkaç yıl içinde Micron ve Western Digital'den önemli ölçüde daha iyi olacağına inanıyoruz.Bu nedenle, Micron'un gelirinin ve EPS bileşik büyüme oranının önümüzdeki beş yıl içinde benzerlerinden önemli ölçüde daha düşük olacağını tahmin ediyoruz.
Bellek üretim endüstrisi (depolama tasarımı, paketleme ve test ve ekipman hariç), diğer yarı iletken ve teknoloji endüstrilerinden çok daha büyük bir yukarı ve aşağı karlılık döngüsüne sahip olduğundan, yatırımcılar şirketlere çok yüksek P / E ve PEG değerleri verme konusunda isteksizdir. Üç yıllık fiyat ve gelecekteki kâr (İleri P / E) aralığı 8-13 kat ve PEG aralığı 0.5-0.3'tür ve bu, yarı iletken tasarım endüstrisi gibi diğer yarı iletken endüstrilerinin 26-55 katından çok daha düşüktür. İleri P / E, PEG 1.0-2.0 aralığı, yarı iletken ekipman endüstrisinin 22-47 katı İleri P / E ve 0.9-1.7 PEG aralığı. Önümüzdeki birkaç yıldaki yüksek / düşük aralıktaki hisse senedi fiyatlarını hesaplamak için her şirketin ortalamasını kullanıyoruz.
risk uyarısı
Bu yılın ilk yarısında akıllı telefonlara, bilgisayarlara ve sunuculara olan talep beklendiği gibi değilse, depolama fiyatı istikrarlı olmayacak; yeni koronavirüsün yayılması ve Çin ile ABD arasındaki ticaret savaşı hala önemli bir değişken olacak; Amerika Birleşik Devletleri Huawei, Sugon, Haiguang ile karşı karşıya. Haikang, Dahua, HKUST Xunfei, Megvii, SenseTime, Meiya Pico, Yitu ve Yixin Technology'nin teknoloji yasakları diğer önemli sektörlere yayılacak mı?
