Xiaomi'nin kar yapısını yırtıyor
Resim kaynağı: Visual China
Xiaomi'nin 500 sayfalık prospektüsünü okuduktan sonra, uzun zamandır acıkmış ekmek ve biftek yiyen birine benziyordu, çok iyi hissettirdi.
Şimdiye kadar bu tür prospektüsleri okumak için en keyifli zaman bu olabilir. Sıradan araştırma raporlarından çok daha heyecan verici.Çeşitli işletmelerin açıklanması ve analizi çok güçlü ve öngörülebilir. Elbette, Xiaomi'nin işinin kendisinin de anlaşılmasını derinleştiriyor.
Bugün önce Xiaomi'nin kar makyajı tekniğini açıklayacağız ve Xiaomi'nin gerçek durumunu göreceğiz. Beyaz badanalı finansal veriler o kadar güvenilir değil.Xiaomi'nin çalışma durumunu mümkün olduğunca kendi muhasebe temelime dayanarak anlayıp geri yükleyeceğim ve genel bir resim çizeceğim.
Ar-Ge harcamalarının kara kutusu ve hisse bazlı ödeme bulmacası
Xiaominin karının oluşumuyla ilgili olarak, arkadaşıma ne olduğu ile başlayalım.
Arkadaşım, ben çok erken Xiaomi'ye gittim ve Xiaomi'nin listelemesinden sonra doğru bir servet ölçüsü kullanarak hisse senedi seçeneklerini kullanabilir ve Imperial Capital Sanhuan'da bir dizi lüks konut satın alabilir.
Bu sabah inkar ettikten sonra "Xi ikinci yüzük lüks bir evden bahsetti" i tebrik ediyorum (neredeyse para, hadi üçüncü yüzüğü değiştirelim mi?):
"İş değiştirmek istiyorum, kalamam, tedavi çok kötü, XX sürücüsüz şirkete gitmeye ne dersin".
"Xiaomi oldukça iyi, sadece değiştirin. Ayda ne kadara mal oluyorsunuz, bir ayda elli bin?"
"rüya."
"Ayda otuz bin?"
"rüya"
"Kimi kandırıyorsun, aynı zamanda orta seviye bir oyuncusun, 500.000 bonusla?"
"Haha", "Ayrılma umudum yok, şimdi 10.000 yuan'dan fazla var, maaş birkaç yılda artmadı."
İlk iki yıl beraber yemek yiyerek yaklaşık maaşını biliyordum, birkaç yıl sorunsuz geçti. Geçen yıl bir arkadaşıyla tanıştı ve patrondan da şikayet etti. "Eğer şirket ücretleri artırmaz ve maaş maliyetlerini düşürmezse, seçenekleriniz yakında paraya çevrilecek." Bu onu utanç verici bir kabullenmekten kurtardı.
Arkadaşımın durumu aslında pek çok iş bilgisini gösteriyor.
Muhasebe açısından bakıldığında, büyük bir kar ayarlama problemini yansıtır: Listelenme performansını dengelemek için, Ar-Ge personeline uzun vadeli (iki ila üç yıl) hiçbir işleme fonu verilmemekte ve Ar-Ge harcamaları azaltılmaktadır. Karları beyazlatma hedefine ulaşmak için gerçek maaşları ödemek için hisse bazlı ödemeyi kullanın .
İzahnamede, maaş değişikliklerini karşılaştıran ve yansıtan iki materyal bulundu.
Kaynak: Prospektüs
2015 ile 2016 arasında:
- Şirketin Ar-Ge harcaması% 39.2 artışla 1.5 milyar yuan'dan 2.1 milyar yuan'a yükseldi;
- İlgili araştırmacılar% 50.1'lik bir artışla 2292'den 3441'e çıktı;
Bu nedenle, gerçek çalışanların ortalama maaşı düştü.
2016 ile 2017 arasında aynı şey tekrar oldu:
Ar-Ge giderleri% 49,8 artarken, personel sayısı artışı% 52,5 oldu.
Bu, finansal veri durumudur.
İşletim seviyesinde, tam tersi, arkadaşımın durumu olan çekirdek çalışanlardan oluşan devasa bir seçenek havuzudur.Kayıt olduktan sonra, büyük miktarda mali tazminat alacaklar ve Imperial Capital'de üç halkalı bir malikaneden bahsetmek istiyorum.
Ekonomik ticaretin temel bakış açısından: Bu, cari dönemde yapılan işçi maaş harcamalarının listeye ertelenmesi, toplu olarak veya tek seferde onaylanması ve "karların büyük bir banyoya girmesi" anlamına gelir. .
Elbette, bu strateji ister "kasıtlı" ister "dikkatsizce" olsun, şimdilik öznel bir sonuç yok. Ancak bu yaklaşım, esasen işletme performansını ve şirketin gerçek durumunu bozmaktadır.
Hissedarlar açısından, nihai tazminat maliyetleri hissedarlar tarafından karşılanır, ancak okurken yanlış kararlar vermek ve yanlışlıkla şirketin karının iyi olduğunu düşünmek kolaydır.
Buffett'in bunun hakkında dediği gibi: "Bir seçenek bir tazminat biçimi değilse nedir? Tazminat bir maliyet değilse, o zaman nedir? Maliyet gelir hesaplamasına dahil edilmemişse, o zaman nedir? uğraşmak?"
Şimdi Xiaominin yaklaşımı "muhasebe standartları ve ilgili düzenlemelerle uyumludur" ve herhangi bir yasal kusur yoktur. Soruna neden olması kolay, Xiaomi'nin gerçek kâr durumunu yanlış değerlendirmektir. .
Analizimin sorunlu olmasından endişeliyim, hadi bunu çapraz doğrulayalım:
1. Kaç kişinin seçenek teşvikleri aldığını görün
Şirketin tamamı, 5.500 çalışanı, opsiyon teşvikleri almış çalışanlar.
Bunların arasında 5515 kadar Ar-Ge çalışanı var Yeni işe alınan bazı çalışanlar hariç, bu, araştırmacıların çoğunun seçeneklerine ve diğer çekirdek personele sahip olduğu anlamına geliyor, bu da nispeten yüksek kaliteli çalışanlar (yüksek gelir grupları) anlamına geliyor. Özsermaye olarak ödenen büyük miktarda maaş geliridir.
Ve nerede Oran üçte bir kadar yüksek, bu da açık bir şekilde pahalı yetenekler , Maaş piyasa fiyatından çok daha düşüktür ve genel işçilik maliyeti yükü mali raporda azaltılır.
Teşvikler düşünülüyor ama oranı yüksek, yoğunluğu büyük ve kapsamı geniş Cehaletim için beni affet İlk defa böyle bir şirketle tanıştım.
Anormallikler şeytandır.
Yüksek teknoloji ürünü bir işletme olarak insan sermayesi ve maliyet, Xiaomi'nin ticari rekabet gücünü belirleyen önemli faktörlerdir.Bu nedenle, bu kara kutu, insanların gerçek kar durumunu görmesini engelliyor.
Şirketin kendi açıklamasına da bakabiliriz:
Xiaomi, finansal muhasebe fiyatlarına göre ödenen maaşı açıkladı Son üç yılda, 621 milyon yuan, 814 milyon yuan ve 808 milyon yuan'a kadar yükseldi, ancak aslında bundan çok daha fazlası.
Şirket teşvikleri yaşadıysanız, bu seçeneklerin bu fiyattan çok daha fazla olduğunu anlamalısınız.
Belirli seçenek özelliklerine bakalım:
Bu, teşvik maliyeti (yani, şirketin hisselerini satın aldığınız fiyat) ve teşvik kilitleme süresi hakkındaki bilgilerdir ve bu verilen hisselerin gerçeğe uygun değeri bundan çok daha fazladır:
Bu nedenle, hisse teşviki alan bu 5.500 çalışan, fiilen fiyatının çok altında değerli hisse senetleri satın aldı.
Bunu, bu temel yüksek kaliteli yeteneklere şirket hisselerini vermek olarak anlayabilirsiniz, ancak oldukça uzun bir zaman sınırı vardır. Altın kelepçe takın.
Açıktır ki, Ar-Ge ödemesi durumu ve araştırma dışı çekirdek çalışanların maaşı bir kara kutudur.
Yatırımcılar için ne kadar kârın gerçek olduğunu analiz etmek doğaldır. Özellikle, büyük ölçekli hisse bazlı ödemenin maaş maliyetinin nasıl ayarlanacağı büyük bir sorundur.
Yukarıdaki şirket tarafından açıklanan yaklaşık 800 milyon adet hissenin yıllık maaş ödemesi kendisi tarafından yapılmıştır. Dürüst olmak gerekirse, bu kadar ender görülen bir maaş ödeme durumunda, karın ne kadar güvenilir olduğuna kendiniz karar verelim. Yatırımcılar, karlara ne kadar indirim verildiği konusunda bu soruyu düşünmelidir.
Ek olarak, bu başka bir konuyu da içerir Ar-Ge'ye yapılan gerçek yatırım konusunda herkes net değil. Bu tür yüksek teknoloji ürünü işletmeler için, araştırma ve geliştirmenin yargısı tam olarak önemli bir faktördür. Bu, yatırımcının Xiaomi'nin yeniliğe ne kadar yatırım yaptığına ilişkin yargısıyla doğrudan ilgilidir. (Apple'ın araştırma ve geliştirme giderleri, gelirin yaklaşık% 5'ini oluşturur). Ne kadar büyük, çok büyük sorunlar getiriyor .
Bu sorunu analiz etmek için başka bir açı daha var: (Yazmak için çok tembel)
Ar-Ge tüketimi ve kişi başına ücretler de bozulmuş durumda.
Bence Geçtiğimiz üç yılda, prospektüste gösterilen araştırma ve geliştirme harcamaları, gelirin% 2,3,% 3,1 ve% 2,7'sini oluşturdu. Xiaomi'nin araştırma ve geliştirmeye yaptığı yatırım ciddi şekilde hafife alındı. Dürüst olmak gerekirse, onun getirdiği kar tahmin problemi, benim yetenek seviyeme dayanarak, doğru bir tahmin yapmak imkansız.
Bu, yatırım yapmak için en zor şey olabilir.
Hisse bazlı ödemeden kaynaklanan kar bozulmasına gelince, arkadaşımın (orta düzey Ar-Ge personeli) sohbetinden bir sorun var;
Notlardaki Ar-Ge harcamalarının belirli ayrıntılarından, ilgili çelişkiler analiz edildi ve hisse bazlı ödeme durumu sonunda bu stratejinin büyük etkisini doğruladı.
Tabii ki, haberlerden herkes kesinlikle "Xiaomi 5500 Çalışanlarının Finansal Özgürlüğü", "Xiaomi'nin Meslektaşları Sizi Terk Ediyor" gibi şeyler görecek ve bir dizi medya sunumunda bazı bilgileri okuyacaktır.
Tüm fikir, yukarıdaki analizin güvenilirliğini ve titizliğini, fiili bireysel durum, mali veriler ve kitle iletişim araçları iletişiminin üç boyutundan çapraz doğrulamaktır Bu nedenle, tüm analizde büyük sorunlar olmamalıdır. .
Kârla ilgili gerçek Ar-Ge harcamaları ve bunun sonucunda ortaya çıkan rekabet gücü analizi, Xiaomi hisse senetlerine yatırım yapan ve doğrulaması ve ayarlanması gereken temel yatırımcılardır.
Tekrar etmeyen kalemlerin ana kar üzerindeki etkisi
İkincisi, yatırımın gerçeğe uygun değerindeki gerçeğe uygun değerindeki kar ve zarara göre değişimdir.
Sonuçla başlayayım:
İlk Karelerle işaretlenmiş karlar sürdürülebilir değildir , Ve Xiaomi halka açılmadan önce birçok düzenleme ve yayın yaptı, bu nedenle karlar bozuldu.
ikinci Elips ile işaretlenen kısım yüzeyde bir kayıp gibi görünse de bir kayıp değildir. Dönüştürülebilir itfa edilebilir imtiyazlı hisse senetleri, kurumsal yatırımcıların hedef şirketlere yatırım yaparken aradıkları bir tür garanti maddesidir (genellikle% 8 yıllıklandırılmıştır). Bugün, birçok medya manşeti 40 milyar yuan'dan fazla büyük bir kayıp olduğunu söylüyor ki bu saçma.
Uygun olmayan bir örnek vermek gerekirse, kare ile işaretlenmiş ilk kısım, Huami Technologynin son iki ayda Amerika Birleşik Devletlerinde listelenmesi gerçeğe uygun değerde bir artışa yol açmıştır. Belli bir sermaye operasyonu ile (hissedarlık indirimi% 50'den azdır), yatırım değiştirilecektir. Muhasebe ölçüm yöntemleri ve dolayısıyla kâğıt kar getirir. (Bu muhasebe standartlarında zor bir noktadır. Açıklaması çok zor. Sadece bunu bilmeniz ve bir soru sormanız gerekiyor.) A hissesinde ortak olan bir şirket, borsada işlem gören bir şirkettir.Bir şirketin Pekin okul bölgesinde bir ev sattığı ve zararları başarılı bir şekilde kara çevirdiği söyleniyor. Bu çok benzer bir operasyon.
Bu tür bir değerlendirmenin ana nedeni, bunun getirdiği faydaların sürdürülebilir ve istikrarlı olmaması, dolayısıyla yeniden ayarlanması gerektiğidir. Bu nedenle, son üç yılda, Xiaomi'nin temel işletme karlarını eklediniz ve çıkardınız ve işletme karlarını eksi gerçeğe uygun değerdeki değişikliklerden elde edilen kazanç ve kayıpları kullandınız.
İkinci elips ile işaretlenen kısmın anlaşılması kolaydır Örneğin, Qiuyuan Jun'er resmi hesabımın% 10 hissesini 100 yuan karşılığında satın aldınız (yani, genel hesap değeri 1000 yuan).
Güncellemeyi erteleyeceğimden endişelendiğiniz için, tembelsiniz ve makale yazmıyorsunuz ve hayran sayısı çok az. Bu yüzden beni kısıtlamak için, şartlar üzerinde pazarlık yaptım ve imtiyazlı hisseler şeklinde hisse satın aldım. Bir yıl sonra hayranlarım önemli ölçüde azaldı Tamam, o zaman borçlanma olarak sayacağım ve% 8 faiz ödeyeceğim. İki yıl sonra, size 116 yuan öderdim.
Ancak bir yıl sonra, resmi hesabımın hayranlarının sayısının 10.000 yuan değerinde fırlaması ve ikinci yılda hayranların sayısının devam etmesi ve değerlemenin değişmemesi ihtimali var. Dolayısıyla şu anda, tercih ettiğiniz hisse senedi kesinlikle adi hisse senedine dönüşmeye isteklidir, ancak finansal muhasebe borçlara bölündüğünde ödenen faiz değişmiştir.
(Ayrıntılar için imtiyazlı paylaşım şartlarına bakın)
100 + 1000 -% 10 8% + 10000 -% 10 8% = 188 yuan.
Karlar üzerindeki etki açısından birincisi, mali giderlerin yılda 8 yuan, ikincisinin ilk yıl 8 yuan ve ikincisinin 80 yuan olmasıdır.
Ancak bu yalnızca defteri ve muhasebeyi kaydetmenin bir yoludur ve fiili bir ödeme yoktur.
Çünkü aptal, şu anda tercih edilen hissenin adi hisse senedine dönüştürülmesi gerektiğini ve 10.000'den% 10 hisseyi alacağınızı bildiği için. İlgi çekmek yerine Bu kayıp yanlıştır ve gerçekte hiçbir etkisi yoktur. Ve değerlemedeki artışla birlikte, kayıp daha da büyür.
(Spesifik durum, o andaki anlaşma düzenlemesine bağlıdır)
Özet: İkinci düzenleme, Gerçek işletme tarafından kazanılan uzun vadeli, sürdürülebilir ve istikrarlı karları hesaplamak için yalnızca meydandaki karı düşmeniz gerekir .
Kârları artırmak için giderleri ve maliyetleri düşürmek için "motive"
Aşağıdaki oran değişiklikleri yaygındır ve motive edilir.
Özellikle idari harcamaların ve Ar-Ge harcamalarının gelire oranına bakın.
Geçtiğimiz üç yılda, Xiaomi'nin geliri 66,8 milyar yuan, 68,4 milyar yuan ve 114,6 milyar yuan oldu. Bununla birlikte, yönetim oranı düşmeye başladı, bu da Xiaomi'nin bunu halka açmak için ayarladığını gösteriyor. Buna karşılık, satış giderlerindeki artış, gelir ölçeğini dengelemektir.
Spesifik olarak, "iki ücretin" indirilmesi, mali geri ödeme üzerindeki kasıtlı kısıtlamalardan kaynaklanıyor olabilir. Basitçe ifade etmek gerekirse, geri ödeme süreci daha zahmetlidir, inceleme daha titizdir ve ilgili ücretler kolayca serbest bırakılmaz.
Normal şartlar altında, genellikle istikrarlı bir şekilde gelişmeyi sürdürür veya orta derecede düşüşler veya yükselir, ancak ortada, özellikle 16 yıl içindeki kıvrımlar ve dönüşler, temelde herkese bunun dikkatlice ayarlandığını ve kısıtlandığını söylüyorum. Araştırma ve geliştirmedeki düşüş, bu sorunu iyi bir şekilde gösterebilir.
Benzer şekilde geçen yıl Xiaomi'deki arkadaşlarım da bu kural ve sistemin kurulmasının mali denetimleri daha zahmetli hale getirdiğini doğruladılar.
Özet: Giderlerin ayarlanması bir yandan karı, diğer yandan geliri artıracaktır Tabii ki bu çok yaygın bir yöntem ve itiraz edilecek bir şey yok.
Tam metin özeti
Yukarıdaki üç konu, özellikle Ar-Ge'nin kara kutusu ve hisse bazlı ödemeler dikkatlice analiz edilmelidir.
PE değerleme yöntemini kullanan arkadaşların, kârı net bir şekilde görebilmeleri için gözlerini açmaları gerekir ve en iyisi kendi kendilerine ayarlamalar ve hesaplamalar yapmaktır. Uzun vadeli fiyat yatırımcıları için, şirketin fiili rekabet edebilirliğini daha etkin analiz etmek için ne kadar Ar-Ge harcaması yapıldığını analiz etmek ve görmek de gereklidir. .
Ek olarak, bir Paskalya yumurtası yöntemi olarak, kârı daha iyi doğrulamak için kara karşılık gelen işletme nakit akışını da analiz ediyorum:
Elbette kâr, net işletme nakit akışına eşdeğer değildir ve çok yanlıştır. Özellikle şirket büyük ölçekte genişlediğinde, envanterin ve diğer ilgili şeylerin beraberinde gelen genişlemesi nedeniyle stoklamaya çok fazla kar yatırılır.
Nakit akışına dayalı olarak kârın kalitesini analiz etmek, yalnızca bir kâr perspektifidir.
Buffettin ortağı Charlie Munger şunları söyledi: "Her yıl para kazanan ve bana çok fazla ekipman veren şirketleri sevmiyoruz, özellikle de mühendislik endüstrisi. Genişlemenin sonunda, kazandıkları paranın bir grup makine ve ekipmana dönüştüğünü görüyorlar. Serbest nakit akışı sağlayabilmeyi seviyoruz. "
Bir diğer nokta da nakit akışı açısından Xiaomi'nin ifşa ettiği bilgilerin (sadece benim kişisel fikrim) anakaranın kurumsal muhasebe standartları kadar iyi olmaması, biraz üzücü. Elbette, Xiaomi A-paylaşımlarında listelenmiyor ve A-paylaşım kurallarına uyması gerekmiyor. Xiaomi CDR'nin nasıl açıklanacağına gelince, bu politikaya bağlıdır.
Paskalya yumurtası yöntemi ikinci, gelir vergisi durumundan da kara bakabiliriz:
Vergi hukukunun dikkate alma boyutu, kârların gerçek durumunu doğrulamak için de çok iyi bir açıdır. 2017'de gelir vergisi 2,1 milyar yuan idi.
Bununla birlikte, Xiaomi çok çeşitli alanlarda faaliyet gösterdiği ve her bölgenin vergi yasaları farklı olduğu için, aynı zamanda kaba bir tahmindir. Spesifik vergi oranı aşağıdaki şekilde tanıtılmıştır:
Kendin için yargılamak sana kalmış.
Ciddiyetle tekrarlayın: Uzun vadede Xiaomi konusunda iyimserim, ancak kısa vadede kararsızım. Xiaomi'nin kârının analizi, kar beyazlatma tartışması da dahil olmak üzere, yalnızca kişisel bir anlayış. IRFS, GAAP ve diğer muhasebe standartlarında, bu alanın belirli bir takdir yetkisi vardır. Bu nedenle, yukarıdaki analiz, Xiaominin muhasebe politikalarının tutarsız olduğuna karar vermek için teorik bir kanıt olamaz.
Kısacası, Xiaominin kârla ilgili muhasebe politikaları yasal ve uyumludur, ancak şirket hakkındaki kişisel anlayışıma dayalı olarak, şirket yönetiminin temel kar yargısına daha fazla dikkat edeceğim. Bu kar kararı kişisel bir referans olarak kullanılabilir. (Bu makale ilk olarak Titanium Media'da yayınlandı)
[Titanium Media'nın yazarının tanıtımı: Shunji Qiu Yuan, WeChat Resmi Hesabı: QYJEQYJE]
Daha heyecan verici içerik için Titanium Media WeChat ID'yi (ID: taimeiti) takip edin veya Titanium Media Uygulamasını indirin
