A hisselerinin en büyük 8. fırsat olmasının nedeni burada
Çin'in sermaye piyasası, sıradan insanların kaderlerini değiştirmeleri için sekizinci fırsattır. Son on yılda Çin hisse senetleri satın almak şirket karlarını ikiye katladı, ancak değerlemesi% 80 düştü. Gelecekte, borsa değerleme restorasyonu için ne kadar yer var? Yüzde 20 artmış olsa bile on yıl önceki 3000 puandan tamamen farklıdır, o zaman değerleme 30 kattan fazla olabilir ve mevcut değerleme hala on iki veya üç kattır.
Kaynak | Jiang Chao Macro Bond Research
Eski yoldan gitme, hisse senetleri ve borçlar yükselişte!
Bir yandan tahvil boğa piyasasının devam edeceğine inanıyoruz, bu yıl tahvillere yatırım yapan herkes ilgisini çekmeyebilir ama tahvil piyasasının sert bir şekilde düşmemesi gerektiğine ve yine de düşük faiz çağında olması gerektiğine inanıyoruz. Öte yandan, büyük bir boğa piyasası için borsanın başlangıç noktası olması gerektiğine inanıyoruz. Şu anda oldukça artmış olsa da, sizinle sadece yalnızlığa değil, aynı zamanda refaha da katlanmanız ve sonunda ayağa kalkmanız, fişlerinizi bırakmamanız gerektiği konusunda şaka yaptım. Borsanın geleceğinin umut verici olduğuna inanıyoruz.
1. Geçmişte konut piyasası yükselişe öncülük etti ve talebi canlandırmak için borçlandı
Bugün sizinle dört perspektifi paylaşıyorum, Birincisi, büyük varlıkların dağılımındaki değişikliklerin nasıl anlaşılacağıdır. Borsa şimdi gerçekten çok yükseldi, geçmişin mantığına dayanarak, pek çok insan artık borsanın iyi bir şans görür görmez kapanması ve barışa razı olması gerektiğini düşünmeye başladı. Çünkü son on yılda borsa her yükseldiğinde herkes zamanında geri çekilmezse sonunda para kaybedecek. Bu nedenle borsa herkese kötü bir izlenim veriyor. Ev almak başka bir hikaye Son on yılda bir ev satın aldığınız sürece, evinizde bir yeriniz olacak çünkü bu hayatta bir kazananın işaretidir. 2007'de bir kişi ev almayı, diğeri hisse senedi almayı seçerse, hayat çatallanır ve bir daha asla kapanmaz. Yani geçtikten sonra 10 Yıllar süren piyasa eğitiminden sonra herkes konut piyasasındaki yükselişe inanmış ve borsadaki yükselişle ilgili soru işaretleriyle doludur.
Tarihe bakarsak bulabiliriz ABD'de. 1979 Aslında yıl içinde benzer bir olay meydana geldi. O zamanlar Amerikalılar artık Çin'deki sıradan insanlar gibiydi ve herkes konut piyasasına güveniyordu, ancak borsada değil. O zamanlar Amerikalılar hisse senedi satın almak için umut olmadığını savunmak için çok ünlü bir makale yazdılar, konu şu ki "Borsa öldü" , Burada belirtilen nedenler arasında enflasyonla savaşmak için bir ev satın almak, hisse senedi satın almak enflasyonu yenemez ve para fonları satın almak bile borsayı kolayca yenebilir.
Borsada hiç genç olmaması özellikle komik olan başka bir neden daha var. Birkaç hafta önce perakende yatırımcılara bir roadshow vermek için satış departmanına gidene kadar bu cümleyi daha önce hissetmemiştim.O zamanlar mekan insanlarla doluydu ve satış departmanı şefinin gözleri yaşlarla doluydu.Uzun zamandır bu kadar çok insanı görmediğimi söyledi. Ama daha yakından baktığımda, yarısının yaşlı adam ve yaşlı kadın olduğunu ve bazılarının buraya koltuk değnekleriyle geldiğini hissettim. Çinli hissedarlar da yaşlı ... On yıllık risk eğitiminden sonra herkes bir ev satın aldığında ailesine bir katkı olduğunu görüyor ve her hisse senedi aldığında kaybediyor.Bu nedenle, on yıldan sonra herkes artık borsaya inanmıyor ve konut piyasası konusunda batıl inançlar besliyor. Gençler ev kölesi olmak için acele ediyorlar. Çinlilerin ev satın alma yaşı neredeyse dünyanın en gençleri. 20'li yaşlarında ev almak için acele ediyorlar. Kalan yatırımcılar temelde orta yaşlı ve yaşlı insanlar. Aslında bu, o zamanlar Birleşik Devletler'dekiyle tamamen aynıydı, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki sıradan insanların da o zamanlar evlere karşı gizemli bir inancı vardı ve borsaya karşı yürekten bir küçümseme içindeydiler.
Ancak bu tahmin daha sonra tamamen yanlıştı. Amerika'da 80'li yılların başında borsa süper bir boğa piyasası oldu, şu ana kadar borsa 25 kat, ev yaklaşık 5 kat yükseldi. Ortalama yıllık artışı hesaplarsanız, son 40 yılda borsanın ortalama yıllık getirisi% 8,3'tür. % 8,3 endeks getirisidir Temettü oranı hesaplanmaz Temettü eklendikten sonra yıllık getiri oranı yaklaşık% 10'dur. Uzun zamandır yatırım yaptığınıza inanıyorum ve her yıl% 10 kazanmanın ne kadar mutlu olduğunu fark etmelisiniz ve hayallerinizde bu hedefe ulaşmak istiyorsanız Amerikalılar son 40 yıldır hisse senetlerine% 10 yatırım yaptı. Ama bir ev satın alırsanız, bir ev satın almanın yıllık getiri oranı yaklaşık% 4'tür.Bu geri dönüşün anahtarı paranın düşük performans göstermesidir.Tabi ki bu nakit parayı evde tutmak değil, Yu'e Bao'ya benzer bir para fonuna almak anlamına gelir. Fonun Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yıllık getiri oranı, son 40 yıldır% 5 civarındadır. Başka bir deyişle, Amerika Birleşik Devletleri'nde son 40 yılda bir ev satın almak çok savurgan bir davranış ve hisse senedi satın almak hayatın galibi.
bu nedenle Bir ev satın almak ve hisse senedi satın almak için varlık tahsis seçenekleri Amerika Birleşik Devletleri'ndedir. 1980 Yıl içinde bir pozisyon değiştirildi.Önceki 20 yılda bir ev satın almak hayatın kazananıydı. 40 Her yıl hisse senedi satın almak hayatın kazananıdır. Bu değişim bizim için çok önemli çünkü bize tarihin basit bir tekrar olmadığını söylüyor.Son 10 yılda Çin'de bir ev satın alarak para kazanabilirsiniz, o kadar çok insan ev satın almanın para kazanabileceğine inandı, ama aslında tarih bizi sık sık takip ediyor. Kazananı kaybedene çeviren ve kaybedeni kazanana çeviren büyük bir şaka.
Bu nedenle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki konut piyasası ve borsasının 80 yıl önce neden 180 derecelik bir dönüşüm geçirdiğini düşünmeliyiz? Herhangi bir varlığa yatırım yaptığımızda, aslında en temel iki özelliğe dikkat etmemiz gerekir: Birincisi, bu varlığın sağlayabileceği gelir, stokların karlı olması ve konutların kira alması, ikincisi bu varlığın değerleme düzeyi, hisse senetlerinin fiyat-kazanç oranı ve konutların satış-kira oranı, yani konut fiyatlarının kira oranı.
Karlılık ve değerlemenin iki boyutundan, ABD konut piyasası ve borsasının son 60 yılını inceliyor ve 80 yılı ikiye bölünmüş bir bölme çizgisi olarak kullanıyoruz. Herhangi bir dönemde borsa karlılığının hiçbir zaman düşük performans göstermediğini görebiliriz, borsa hiçbir zaman yükselmedi çünkü şirket hiç para kazanmadı, anahtar aslında değerlemedeki değişimdir. 1980'lerden önceki 20 yılda Amerika Birleşik Devletleri'nde konutların değerlemesi% 30 arttı ve borsa değerlemesi% 60 düştü, böylece gelirde üç kat artış oldu ve konut piyasası kira artışının 1.3 katı arttı. Değer toplam dört kat arttı. Borsada, 3 kat kazanç büyümesi ile 0,4 kat değerleme çarpımı, 20 yıllık kazanç sağlanamamasına eşittir. Dolayısıyla borsanın yükselmemesi şirketin para kazanmamasından değil, önemli olan borsa değerlemesinin düşmesidir.
Ancak 1980'lerden sonra bu fenomen tamamen değişti. Borsanın değerleme ve karlılık açısından konut piyasasından çok daha iyi performans gösterdiğini görüyoruz. Borsanın değerlemesi 8 kattan 20 katına döndü ve tek başına değerleme 2,5 kat arttı. Ayrıca kârlılık açısından borsanın kazançları 10 kat, kiralar ise yaklaşık 5 kat arttı. Yani konut piyasasında 5 kat kira, değerlemenin 1 katı, toplam 5 kat artış. Borsada kârın 10 katı değerlemenin 2,5 katı, toplamda 25 kat artış.
Öyleyse neden 80 yıl sonra ABD borsasının değerlemesi ve karlılığı daha iyi performans gösterdi. 80 yılda ne oldu?
80 Yıldaki en büyük değişiklik Reaganın Amerika Birleşik Devletleri başkanlığına aday olacağını duyurmasıydı. . 90'lar sonrası veya 2000'ler sonrası bir nesil olarak, herkes Reagan'a aşina olmayabilir, ancak herkesin Trump'a aşina olduğuna inanıyorum. Ve Trump'ın tüm eylemleri aslında Reagan'ı taklit ediyor. Örneğin, Trump'ın kampanya sloganı "Amerika'yı yeniden harika yap" dediği şeydir. Reagan, görev süresi boyunca Japonya-ABD ticaret savaşını başlattı ve Trump bunu kopyaladı. Trump'ın ana politikası vergileri azaltmaktır ve bu aynı zamanda Reagan'ın orijinalidir. Bu nedenle, herkes Reagan'ın savaş sonrası en büyük Amerikan başkanı olduğunu kabul etti.
Reagan, savaştan sonra Amerika Birleşik Devletleri'nin en büyük başkanı olduğu için, savaş sırasında Amerika Birleşik Devletleri'nde bir başka büyük başkan vardı, Roosevelt. Roosevelt ve Reagan Amerikan geçmişidir 100 Yılın İkizler burcu, bu yüzden Roosevelt'in Reagan'ı anlamak için habercisi olmadan yapamayız.
Roosevelt, 1933'te Amerika Birleşik Devletleri Başkanı oldu. Arka plan 29 yıldaki Büyük Buhran idi. Büyük Buhran'dan sonra Amerikan ekonomisinin yarısı aniden ortadan kayboldu.Sadece Amerika Birleşik Devletleri değil, Avrupa da küresel ekonomi birdenbire yarı yarıya ortadan kalktı. Böylece herkes savaşmaya başladı, kolonileri ele geçirmeye başladı ve hepsi taleplerini kapmak istediler, ta ki daha sonra büyük bir iktisatçı, Keynes çıktı.
1936'da Keynes, herkese savaşmaya gerek olmadığını söyleyen bir rapor yazdı. Hükümet çukur kazmaya başladığı sürece, Şanghay'daki ünlü bir Pudong Caddesi gibi. 10 yıldan fazla bir süredir Şangay'a geldiğimden beri, çukur kazıyormuş gibi görünüyor. Doldurmak ve kazmak ve bu çukurun hiçbir değeri olmasa bile, çukuru kazmak herkese maaş verebildiği sürece ekonomiyi canlandırabilir. ve Roosevelt'in Yeni Anlaşmasının özü Keynesçilikti, yani hükümet ekonomiyi canlandırmak için öne çıktı. ABD ekonomisi, canlandırıcı talebe dayanarak Büyük Buhran'dan çıkmayı başardı ve Keynesçilik, İkinci Dünya Savaşı'ndan sonra herkesin defalarca denediği sihirli bir silah haline geldi.
Ama 1970'lerde, uyarı birdenbire işe yaramaz hale geldi. Tüm teşvikler herhangi bir büyüme getirmedi. Bu durgunluk ile sonuçlanan enflasyondu. Durgunluk, durgunluk, enflasyon enflasyon, yani yüksek fiyatlar anlamına geliyor, ama hiçbir şey. artırmak. Stagflasyon nedeniyle döviz büyüme hızı çok yüksek, emtia fiyatları keskin bir şekilde yükseldi ve konut fiyatları da keskin bir şekilde yükseldi Sadece ekonomi yükselmiyor ve borsa 20 yıldır yükselmiyor.
Reagan'ın 1980'de Amerika Birleşik Devletleri Başkanlığı'na aday olması, stagflasyon bataklığındaydı. Ekonomimizin aslında hasta olduğunu ama reçetemizin yanlış olduğunu söyledi. Reaganın düşüncesini anlamak için bir benzetme kullanabiliriz. Ekonomik sorun, kapasite fazlası olması ve pek çok şeyin satın alınmamasıdır. Bu yemek yemek istemeyen bir insan gibidir. Geçmişte, bizim pratiğimiz bu kişiye para vermeye ve her türlü şeyi düşünmeye devam etmekti. Onu yemeye zorlamanın yolu. Ancak Reagan, anahtarın para değil kötü yemek olduğunu söyledi, bu kişinin her gün aynı tür kutulu öğle yemeği yiyebileceği ve arka arkaya on yıl yemek zorunda kalacağı öngörülürse, on gün yedikten sonra bir daha yemek istemeyeceği tahmin ediliyor. Ne kadar para ödediğini yemek istemiyordu çünkü çok yedikten sonra hastalandı. Ama her gün mükemmel şeflere dönüşürsek ve bu kişiye her gün denizden ve dağlardan çeşitli lezzetler verirsek, o zaman kesinlikle yemek isteyecektir. Yani anahtar ona para verip kutulu yemek yemeye zorlamak değil, herkesin yemek isteyebilmesi için yemekleri daha iyi hale getirmektir.
Bu nedenle, ekonomik sorunların anahtarı, talebin olmaması değil, arzın çok çöp olmasıdır. Bu nedenle, tedarik okulunun sözde reformu olan yepyeni bir reçete verdi.Arzdan ekonomik sorunları çözmeye kadar, temel fikri iki büyük numara: İlk numara, talebi canlandırmayı ve aşırı para basmayı durdurmak. O dönemde merkez bankası yöneticisi olan Volcker'ın parasal sıkılaştırma politikasını destekliyor.İkinci numara ise vergi indirimleri yoluyla ekonomik arzı iyileştirmektir. Bu iki politika birlikte ABD ekonomisinin ve ABD borsası ve konut piyasasının performansını değiştirdi.
Reagan'ın getirdiği ilk değişiklik 80 Yıllar sonra, ABD para biriminin büyüme hızı kalıcı bir düşüş yaşadı. Reagan'dan önceki 1970'lerde, ABD'nin geniş para büyüme oranı% 10 kadar yüksekti. 1980'lerden sonra, ABD para birimi büyüme oranı ortalama sadece% 6 idi ve para birimi büyüme oranı neredeyse yarı yarıya düştü. Döviz büyümesindeki düşüşle aynı zamanda, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz seviyesi de kalıcı bir düşüş yaşamıştır. 1970'lerde, ABD ulusal borcunun faiz oranı% 10'a kadar çıkmıştır. 1980'lerden sonra, ulusal borcun ortalama faiz oranı sadece% 6 idi. % 2,5 kadar düşük.
Döviz büyümesindeki düşüş, ABD para biriminin görece gevşek durumunu değiştirdi. Birçok insan parasal gevşemeyi duyduğunda, çok para olduğunu anlar. Aslında iki parasal genişleme durumu vardır, Birincisi para miktarı Yani döviz büyüme oranı yüksektir, İkincisi, düşük faiz oranıdır Ve bu iki tür gevşeklik aslında aynı şey değil, hatta tamamen tersi.
1970'lerde Amerika Birleşik Devletleri'nde para miktarı gevşemiş ve paranın büyüme oranı çok yüksekti.Bu, konut piyasası için çok faydalıydı. Toplam para miktarı birkaç yılda bir ikiye katlandı ve konut fiyatları da ikiye katlanacaktı. Reagan döneminden sonra, paranın büyüme oranı keskin bir şekilde düştü ve konut fiyatları yükselmedi. Bununla birlikte, döviz büyümesindeki düşüşle birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz oranı seviyesi keskin bir şekilde düştü ve döviz fiyatlarında gevşeme ortaya çıktı. Faiz oranlarındaki düşüş borsa için çok faydalı. ABD Hazine tahvillerinin faiz oranı% 10'dan% 3'ün altına düştüğü için ABD borsası Değerleme seviyesi 8 kattan 20 katına çıktı. Bu nedenle, Reagan'ın döviz daralmasına verdiği destek, konut piyasasının değerlemesini bastırdı ve borsa değerlemesini artırdı.
Reagan'ın getirdiği ikinci değişiklik vergi indirimleriydi: Reagan, görev süresi boyunca iki büyük ölçekli vergi indirimi başlattı. Vergi kesintileri kurumsal karları büyük ölçüde artırdı, ancak vergi indirimlerinin kira üzerinde hiçbir etkisi yok.
Bu nedenle, vergi indirimleri, döviz büyümesindeki düşüşle birleştirildi.İki politika birlikte, sürekli 40 Emlak piyasası 2015 yılında süper boğa piyasası tarafından gölgede bırakılırken, son kırk yılda ABD varlık tahsisinde tersine dönmeyi anlamamızın temel nedeni budur.
Amerika Birleşik Devletleri'ni okuduktan sonra Çin'e dönüp bakacağız. Bizim izlenimimize göre, son on yılda borsaya kote şirketlerimiz çok zayıftı, borsamız yükselmek yerine keskin bir şekilde düştü. Ama bunun yarısı yanlış. Aslında, borsaya kote şirketlerimizin performansı çok iyi. Son on yılda, Çin'de borsada işlem gören şirketlerin performansı neredeyse iki kat arttı ve yıllık performans büyüme oranı% 11, ancak borsa değerlememiz şu seviyede: 2007'deki zirve 60 kata yakındı ve bu yılın başında en düşük olan sadece 10 kezdi. Herkes basit bir hesaplama yapabilir, değerleme sadece biraz kaldı ve% 20 bundan daha az, performansınız 2 kat artsa bile yarı yarıya düşüyor. Bu nedenle, geçmişte Çin borsasındaki düşüş, borsada işlem gören şirketlerin performansının olmamasından değil, değerlemedeki düşüşten kaynaklanıyordu. Evlere tekrar bakalım ... Aslında Çin'de ev kiraları pek artmadı, kiralar son 10 yılda ikiye katlandı, ancak evlerin değerlemesi yani fiyat-kira oranı da iki katına çıktı. Zamanlar, Bu nedenle son on yılda evler değerlemede kazandı ve borsa da değerlemede kaybetti.
Peki neden Çin evleri son on yılda değerlemede yükseldi? Nedeni o zamanki Amerika Birleşik Devletleri'ninkiyle tamamen aynı ve aynı zamanda para biriminin aşırı arz olması. Geniş paramızın toplam miktarı 2007'de sadece 40 trilyondu ve şimdi 180 trilyonu aştı ve neredeyse dört katına çıktı. Toplam para miktarı dört katına çıktı, bu nedenle ev fiyatları da dört katına çıktı. Para birimi 10 yılda dört katına çıktı ve hemen hemen her yıl döviz büyüme oranı% 15-20 oldu ve para birimi banka tarafından çıkarıldı. Banka bu kadar paraya ihtiyacınız olduğunu görünce hemen fiyatı başlatacak. Yani son 10 yılın gerçeği Faiz seviyesi düşük değil, Faiz oranlarının yüksek olduğu bir dönemde, borsanın değerlemesi zeminde ağırlaştı.
Neden geçmiş 10 2015'te Çin'de aşırı para arzı mı var? Nedeni Amerika Birleşik Devletleri'dekiyle aynı. Amerika Birleşik Devletleri, 29 yıl sonra Büyük Buhran nedeniyle harekete geçmeye başladı. 2008 mali krizi nedeniyle 4 trilyon teşvik planımız vardı. Bu nedenle, kriz nedeniyle talebi canlandırmak için sürdürülemez bir yola girdik. Ama on yıllık teşvikten sonra, o zaman Birleşik Devletler ile aynı sonuçları yaşadık.ABD stagflasyon dediğimiz stagflasyon yaşadı, bu da çok para verildiği, ancak ekonomik büyümenin iyileşmediği anlamına geliyor ve bunların hepsi emlak balonları. Ondan sonra Reagan 1980'de Amerika Birleşik Devletleri'nde ortaya çıktı ve tedarik okulunun reformlarını düşünmeye ve uygulamaya başladı. 15 yıl içinde arz tarafında da yapısal reformlar önerdik. Bu değişiklikler tamamen aynı.
Arz yönlü reform sürecimizdeki 16 yıl ve 17 yıl, sırasıyla aşırı kapasite ve stokları azaltmak, yani mal ve konut arzını azaltmaktı, aslında bu bizim orijinal yaratımımız olan arz azaltma. Ancak ekonomide, arzın azaltılması yalnızca fiyat artışlarına yol açacaktır ve fiyat artışları, yalnızca üst, orta ve alt seviyelerdeki çeşitli endüstrilerdeki faydaların dağılımını değiştirecek ve Çin ekonomisinin genel refahını iyileştirmeyecektir. Dolayısıyla bu iki yıl içinde Çin'de gerçek bir boğa piyasası yoktu. Geçen yıla kadar, 1980'lerde Amerika Birleşik Devletleri'nde Reagan ile tamamen aynı şeyleri yapmaya başladık. 18 yıllık kaldıraç düşürme sürecinde, gölge bankacılığı kapattık ve döviz büyümesini büyük ölçüde azalttık. Mayıs 2018'de vergi indirimleri başladı ve vergi indirimlerinin ölçeği 19 yılda 2 trilyonu bulacak. Para daralması ve vergi indirimleri aslında Reagan'ın temel politikalarıydı. Reagan'dan sonraki 40 yıl içinde, Amerika Birleşik Devletleri'nde hisse senedi ve tahvillerde uzun bir boğa yaşandı. Sonuç olarak, Çin de geçen yıl ve bu yıl tahvil ve hisse senetlerinde boğa piyasası gördü.
Bu nedenle, Çin'deki bu varlık fiyatı değişikliklerini anlıyoruz, çünkü ABD gibi büyüme modelimizi talebi teşvik etmekten para birimini kısıtlamaya, vergileri düşürmeye ve arzı iyileştirmeye doğru değiştirmeye başladık.
2. Tahvil piyasası, kapanış para biriminde ve faiz oranlarının düşürülmesinde ilk sırada yer alır
İlk önce neden 18 yıl sonra bir tahvil boğa piyasası olacağını bir gözden geçirelim, çünkü birçok kişi geçen yıl tahvil boğa piyasasını ve bu yıl borsa boğa piyasasını anlamadı. Hatırlıyorum, 18 yıl içinde pek çok insan para toplamak için küçümsemiyorlar mı? Daha az parayla faiz oranlarının daha yüksek olması gerekmez mi? Tahviller nasıl yükselebilir? Ama aslında, tam da para toplamak için kaldıraç kaldırma nedeniyle, paramız çok fazla değil ve sonuç tahvillerde büyük bir boğa piyasası.
Her şeyden önce bir şey çok önemlidir, Çin'in bu kez eski para birimi serbest bırakma yolunu geri alıp almadığını anlamaktır. Şimdi bile, bu tartışma hala çok büyük. Politikamız artık eski sel yolunu takip etmeyeceğimizi açıkça belirtmiş olsa da, birçok insan hala politika beyanına inanmıyor, sadece sözde duygularına inanıyor. Buna ek olarak, bu yılın başında, merkez bankası RRR'sini genel olarak düşürdü ve borsa o zamandan bu yana keskin bir şekilde yükseldi, pek çok kişi bu sefer piyasayı büyük bir bufalo olarak nitelendiriyor. Ama bu aslında önyargılı ve çok yanlış. Bu sefer eski su çıkış yoluna geri döndün mü? Makul olmalı ve para biriminin nasıl çıkarıldığını incelemeliyiz Bu sefer aşırı sorun var mı?
Her şeyden önce, merkez bankasının suyu serbest bırakması ve fazla para birimi iki şeydir. Merkez bankasının paranın fazla ihraç edildiğinden şüphelenilmesine rağmen, aslında tüm para birimi ihraç mekanizmasında, merkez bankasının rolü, gerçekte sadece finansal sistem içinde çalışan ve reel ekonomiye dokunmayan temel para birimini sağlamaktır. Bu nedenle, merkez bankasının suyu serbest bırakmasını, tohum eken merkez bankası olarak görebiliriz, bu tohumun ileride bir çimen mi yoksa büyük bir ağaca mı dönüşeceği merkez bankasına değil, temel para birimini, yani iş dünyasına bağlı. banka.
İkincisi, aşırı ihraç edilen para biriminin gerçek kahramanı ticari bankalardır. Ticari bankalar merkez bankasının temel para birimini aldıktan sonra, bir sonraki adım onu reel ekonomiye koymak ve ardından geniş para yaratmak olacaktır. Ticari bankalar oldukça kaldıraçlı bir iştir. Ana para sadece 10 yuan olabilir, ancak yaptıkları iş genellikle 100 yuan'dır. Ticari bankalar 10 kattan fazla kaldıraca sahip olduğundan, tüm ticari bankalar genişlemek için doğarlar. Ve tarihte dünyadaki hemen hemen her mali kriz, ticari bankaların katılımından ayrılamaz hale geldi. Sayısız krizin derslerini tecrübe ettikten sonra, ticari bankaların davranışlarını kontrol etmek için sermayeyi kullanmak olan Basel Anlaşmasını herkes ortaklaşa icat etti: Ticari bankalar tarafından kaç tane anapara ihraç edilebilir.
Çinin aşırı para ihracı geçmişini özetlemek gerekirse, 2008'de 4 trilyon RMB'yi uygulamaya koyduktan sonra çok fazla para çıkardık, ancak o sırada Basel Anlaşmasını bilmiyorduk, bu yüzden çok mantıklıydık. Ancak 2012'de Çin resmen Basel Anlaşması'na katıldı.Teoride, Çin'in 2012'den sonra artık aşırı para arzına sahip olmaması gerekiyor.
Ama aslında 2012'de bir kez daha Çin ortaya çıktı ve birçok insan bunun arkasındaki sebebi biliyor ve aslında gölge bankacılık. Birçok kişi gölge bankacılığını duymuştur, ancak çoğu kişi gölge bankacılık denen şeyi anlamamaktadır. Aslında Çin'in gölge bankacılığı çok basittir ve bankaların denetimden kaçmasına yardımcı olur. Basel Anlaşması, ticari bankaların prensipte sahip oldukları kadar kredi vermelerini gerektirirken, gölge bankacılık ticari bankalara sermayenin denetimini atlatmaları için kanallar sağlar ve bu nedenle hiçbir banka gölge bankacılığı sevmez. Nereden 11 Yıl 17 Çinin gölge bankacılığının ölçeği 10 Çin para biriminin bu turda fazla basılmasının nedeni budur.
Geçen yıl yaptığımız tüm mali denetimler arasında en kritik olanı, kapsamlı denetim ilkesi olarak adlandırılıyor. , Bu da gölge bankacılığını saklanacak yer bırakmaz. Basitçe ifade etmek gerekirse, bir banka ödünç verecek bir gölge banka bulsa bile, nihai varlıklara göre sermayeyi doğru bir şekilde işgal etmelidir, bu gölge bankayı tamamen kapatmaya eşdeğerdir. Geçen yıl, Çin'in gölge bankacılığı,% 20'lik bir düşüşle 10 trilyon yuan küçüldü. Şu anda bile, gölge bankacılığın ölçeği her ay düzenli olarak azalmaktadır, düşüş yavaşlamaya başlasa da daralmanın yönü değişmeyecektir.
Ticari bankalar ileride para yarattığında, bilanço dışı gölge bankacılığın yapılamayacağını ve sadece bilanço içi dönülebileceğini kısaca özetleyebiliriz, ancak sermaye yeterlilik oranında% 10 civarında katı bir sınırlama vardır. Karşılık gelen varlık büyüme oranı yaklaşık% 10'dur. Tüm para birimi fazlalığı tamamen bir kafese kapatılmıştı.
Çin'in para birimi ihraçlarının mevcut durumuna bir göz atalım, bu yıl Ocak ayında para ve kredi verilerinin açıklanmasının ardından, birçok kişi eski yolu seçtiğimizi çünkü Ocak ayındaki yeni kredi rekor seviyeye ulaştı. Bu ifade hiç profesyonelce değil, çünkü Çin ekonomisinin toplam miktarı gittikçe büyüyor, bu nedenle toplam para miktarı doğal olarak artacak, sadece toplam para miktarına bakmak anlamsız. Gerçekten önemli gösterge, para biriminin büyüme oranıdır ve Ocak ayında çok para vardı, ancak geniş paramız M2'nin büyüme oranı sadece% 8,4 oldu ve Şubat ayında% 8'e geri döndü.
% 8 Çin'in döviz büyüme hızı kavramı nedir? Bir karşılaştırma yapalım: Geçtiğimiz on yılda Çin'in geniş para büyüme oranı ortalama% 15-% 16 idi ve şu anda% 8 civarında. Yani, basitçe söylemek gerekirse, Çin'in para birimi büyüme oranı son 10 yılda neredeyse ortadan kalktı ve bu değişim, 1980'lerdeki Birleşik Devletler'inkiyle tamamen aynı. ABD'nin deneyimine göre, döviz büyüme oranının yarısı gittiği için, gelecekte Çin'in faiz oranı muhtemelen gitmiş olacak. Çin resmen düşük faizler dönemine girdi ve bu değişim Amerika Birleşik Devletleri'nde Reagan döneminden önceki ve sonraki dönemle tamamen aynı.
Ancak birçok insan bahsettiğimiz değişimi anlamıyor. Pek çok insan bana bunun tersini mi söylediğinizi soruyor, daha fazla para olduğunda faiz oranı düşük, daha az para olduğunda yüksek olması gerekmez mi? Daha az para olduğu için paradaki artış azalmıyor mu? Faiz oranları yükselmek yerine nasıl düşebilir?
Aslında, mikro düzeyde, yaşam deneyiminize dayanarak, faiz oranlarının para miktarı ile olumsuz bir şekilde ilişkili olduğu sonucuna varacaksınız. Bir benzetme yapalım, mesela bir insan fakirse, o zaman borç para almak tefecilik olmalı, zenginse borç para faiz oranı çok ucuz olmalı. Çünkü mikro düzeyde fonların arz tarafı fiyatı belirler ve talep tarafı pasif olarak bu fiyatı kabul eder. ve bu yüzden Mikro düzeyde, fon arzı fiyatları etkiler ve faiz oranları ile para arzı gerçekten de negatif olarak ilişkilidir.
Ancak, bu deneyim makro düzeyde geçerli değildir, çünkü para miktarı makro düzeydeki talebi yansıtmalıdır. Mikro düzeyde, yoksullar geri ödeyemese bile borç para almak zorundadır, ancak makro düzeyde geri ödemezlerse borçlanamazlar. Bir örnek verelim: Komşumuz Japonyanın para birimi büyüme oranı uzun süredir sıfıra yakın, bu da uzun vadede parasızlık anlamına geliyor. Faiz oranının ne olduğunu tahmin edebiliyor musunuz? Mikro mantığa göre para yoksa faiz oranı çok yüksek olmalı ama aslında faiz oranı uzun süre sıfır. Çünkü bir ülke için, para büyüme oranı artmazsa ve tüm toplumun faiz oranı% 10 gibi yüksek belirlenirse, ülkenin finansal piyasası patlayacaktır. Yani makro düzeyde bu ülkenin talebinin bu faiz oranını destekleyip desteklemeyeceğini düşünmemiz gerekiyor. Bu nedenle, para miktarı makrodaki talebi yansıtmalıdır. Faiz oranı ve döviz talebi pozitif olarak ilişkilidir.
Dolayısıyla, talepten yola çıkarak, Çin'in faiz oranlarındaki bu değişimleri bu şekilde anlayabiliriz. Geçmişte Çin'in reel faiz oranları neden yüksek kaldı? Fon talebi aşırı olduğu için, örneğin, gölge bankacılık son birkaç yılda büyük ölçüde gelişti.Gölge bankacılık, gayrimenkul şirketlerinden ve yerel finansman platformlarından büyük miktarda finansman içeriyor. İlki, emlak balonunun onayına sahipken, ikincisi, hükümetin üstü kapalı onayına sahip. İki ana ihtiyaç neredeyse sınırsızdır ve faiz oranı% 10 olsa bile satın alınabilirlik son derece yüksektir. Sorun şu ki, bu gölge bankalar yüksek faiz oranlarıyla borçlandıklarında, bankalar da onlara bir dolambaçlı yol vermeye razı oluyorlar, ancak bu aslında ekonominin etkin finansmanını sıkıştırıyor. Bu normal ekonomik faaliyetler bu aşırı taleplerle rekabet edemez, dolayısıyla tüm toplumun faiz oranı Seviye de yükseldi.
Ancak son iki yılda gölge bankacılığı, yerel yönetim borçlarını ve emlak şirketlerinin kısıtlı finansmanını kontrol ettik Bu aslında fazla ve etkisiz finansman gereksinimlerinde önemli bir azalmaya eşdeğerdir. Gelecekte, gelir için kredi talebi normale dönecek ve düşük faiz oranları ile normal ekonomik faaliyetleri finanse etmeye istekli olacaklar ve sonuç olarak, tüm toplumun faiz oranı da keskin bir şekilde düştü.
Bu nedenle, Çinin para birimi büyümesindeki bu seferki düşüş aslında 80 Aynı dönemde fazlalık ve etkisiz finansman ihtiyaçları da azalmış, bu nedenle paranın büyüme hızı keskin bir şekilde düşerken faiz oranlarımız da kalıcı olarak düşmüştür. . Gelecekte, biz işteyken Çin'in 10 yıllık Hazine bonosu faiz oranının da% 4'ü aştığını hatırlayacaksınız. Bu nedenle, tam da Çin'in parası azaldığı için faiz oranları kalıcı olarak düştü. Bu sefer su salmamıza gerek yok, düşük faiz dönemini sürdürmek için yeterli Bu bizim önceki sürüm modelinden temelde farklı olan bu tahvil boğa piyasası hakkındaki anlayışımız.
3. Tükenmeden istikrara kadar kaldıraç, arzı iyileştirmek için vergi indirimleri
Tekrar konuşalım, neden bu yıl borsa var?
Bu yılki borsa boğa piyasası geçen yıl tahvil boğa piyasasına çok benziyor. Birçok kişi gerçekleştiğinde bunu anlaşılmaz buldu. Örneğin, bu yılın başında, bir roadshow için Hong Kong'a gittiğimde, birkaç hedge fon yöneticisiyle tanıştığımı ve bana Çin ekonomisinin bu yıl ne kadar kötü olduğunu söylediğimi, bu yüzden nakit alıp altın almak zorunda kaldım ve borsa dibe vuracağını hatırlıyorum. Sonuç şimdi. Görünüşe göre her şey tersi.
Şimdiye kadar Çin borsası ile ilgili en büyük soru ekonomik temellerden geliyor Şimdiye kadarki ekonomik performans yetersiz olduğu için birçok kişi soracak, borsa neden kötü ekonomi yüzünden yükseliyor? Ancak bu sorunun kendisinin mantık açısından büyük kusurları vardır. Örneğin, borsanın performansı ekonominin kalitesi tarafından belirlenirse ve iktisatçıların ekonomik eğilimleri değerlendirmede profesyonel bir avantaja sahip olduğunu varsayarsak, bu, ekonomistlerin en iyi ve en çok yatırım olması gerektiği anlamına gelmez. zengin. Ama açıkçası durum böyle değil, görüyorsunuz, ben hala burada öğretiyorum Bu, ekonomistlerin aslında çok aptal olduklarını gösteriyor. Para kazanamadıkları zaman ders vermeye geliyorlar. Yatırım yapmakta gerçekten iyi olan zenginlerin bunun hakkında konuşmasına gerek yok.
Aslında ekonominin önemli olmadığını, mevcut ekonominin hiç önemli olmadığını söylemiyoruz. Önemli olan geleceğin ekonomisidir ve geleceğin kendisi belirsizdir, ancak geleceği önceden görebilenler iyi yatırımlar yapabilir.
Örneğin Buffett sayısız insandan oluşan bir yatırım idolüdür ve Ekim 2008'de küresel finansal tsunami şiddetlendiğinde Buffett çok ünlü bir makale yazdı "BuyAmerican. Ben Am", "BuyAmerican. I Am". Amerika Birleşik Devletleri satın alıyorum . Geçmişe bakıldığında, Buffett şüphesiz çok akıllıydı, krizin en kötü döneminde Amerika Birleşik Devletleri'nin geleceği hakkında en doğru kararları verdi ve aynı zamanda tarihsel dipleri de kopyaladı ve ABD borsası 2009'dan sonra yeni bir muhteşem dalgalar turu başlattı. On yıllık boğa piyasası.
Bu nedenle, en kritik soru mevcut Çin ekonomisinin iyi olup olmadığı değil, gelecekteki Çin ekonomisinin iyi olup olmadığıdır. Geleceğimizi düşünmek için önce geçmişimizi ve bu ekonomik gerilemenin nasıl gerçekleştiğini anlamalıyız.
Aslında, ekonomi geçen yıl kötüleşti. 2018'in ikinci çeyreğinden sonra, üç büyük talep tam bir düşüş yaşadı ve 2017'nin dördüncü çeyreğinin başlarında, sosyal finansman dengesindeki büyüme oranı önemli ölçüde düştü. . Bu nedenle dikkatli olma zamanı şimdi değil 17 yıldır. Çünkü finansmandaki 17 yılda yaşanan keskin düşüş, bize ekonominin gelecekte muhtemelen kötü olacağını hatırlattı. Bu yüzden raporu 17 yılın ortasında yazdık "Refahın Zirvesi" O zamanlar, borcun ve kaldıracın sürdürülebilir olmadığına ve kaldıraç kaldırmanın ekonomik bir gerilemeye yol açacağına karar verdik.
Mevcut ekonomi iyi olmadığı için para olmadığı için ve kaldıraçtan düşürme nedeniyle para olmadığı için, o zaman paranın yeterli olup olmadığına bağlı olarak gelecekteki ekonominin iyi olup olmayacağını tahmin etmek zorundayız? Ve paranın yeterli olup olmadığına karar vermek için, kaldıraç kullanıp kullanmayacağınıza karar vermeniz gerekiyor? Ve bu yılın başında çok olumlu bir karar verdik, Bu yıl, Çin resmi olarak kaldıraç oranını düşürmekten kaldıraç oranını dengelemeye geçecek. Tek kelimelik fark olmasına rağmen, kaldıraçtan istikrara geçiş aslında çok büyük bir değişiklik, bu da finansmanın istikrar kazanmayı umduğu anlamına geliyor.Finansman dibe vurduğunda, mevcut ekonomi iyi olmasa bile, gelecekte iyileşeceği umuluyor. nın-nin.
Neden bu yıl istikrarlı kaldıraca geçeceğimizi söylüyoruz? Öncelikle kaldıracın ne olduğunu anlamalıyız. Makro düzeyde kaldıraç oranı orantılı bir ilişkidir, borcumuzun toplam ekonomik hacme yani borç / GSYH'ye oranıdır.Bu oran son on yılda yıldan yıla artmıştır. Bu nedenle, son on yılda Çin kaldıraç oranını artırıyor ve artan kaldıraç sürdürülemez. 17 yıla kadar Çinin borç kaldıraç oranı% 250lik bir zirveye ulaştı, bu neredeyse ABD mali krizi öncesiyle aynı oldu ve acı çekmeye başladı. kaldıraç.
Ancak iki yıllık sıkı çalışmanın ardından, geçen yılın sonunda geriye dönüp baktık ve Çin'in borç kaldıraç oranının nihayet istikrar kazanmaya başladığını gördük. Bu çok önemli bir sinyal, Çin'in borç büyüme oranının kabaca GSYİH büyüme oranına denk düştüğünü ve daha da aşağıya gitmeye gerek olmadığını, böylece kaldıracı dengelemeyi mümkün kıldığını gösteriyor.
İstikrarlı kaldıraç, son on yılda artan kaldıraçtan ve son iki yıldaki kaldıraç oranından farklı, yepyeni bir durumdur.Anlamı, paranın büyüme oranının kabaca ekonominin büyüme hızıyla eşleşmesidir. Öyleyse, son hükümet çalışma raporumuza bir bakın, çok açık Artık belirli bir parasal büyüme hedefi vermiyoruz, ancak parasal ve finansman büyümesinin kabaca ekonomik büyümeyle eşleşmesi gerektiğini, yani ne kadar ekonomik gelişme olduğunu vurguluyoruz. Ne kadar para verilirse verilsin, bu durumun kendisi uzun süre korunabilen bir durumdur.
Peki bu istikrarlı kaldıraç durumu nasıl gerçekleşti? Hikayenin gidişatına bir göz atalım. Öncelikle Çin'i hasta olarak anlayabiliriz, hastalığı tedavi etmek istiyoruz. Hastalığı iyileştirmek için önce kötü huylu tümörü kesmek için ameliyat yaptık ve gölge bankayı kapattık. Ancak tümör kesildikten sonra insan vücudu zayıflayacaktır, kazaları önlemek için merkez bankası dışında insan vücudunun hayatta kalmasını sağlamak için kan nakli yapılır. Bu nedenle, merkez bankasının RRR kesintisi, kendi başına bir sorun olmayan harici bir kan nakline eşdeğerdir. Ancak merkez bankası kan naklini bitirdikten sonra, yeni bir kan dolaşımı süreci çok kritiktir. Kan, gölge bankacılık ve kredi yoluyla eski kanallar boyunca dolaşırsa, aynı şekilde gittiğinden şüphelenilir.
Bu yılın Şubat ayında, Ocak ayının para ve kredi verilerinin açıklanması tarihi bir rekor kırdı. Sonuç olarak biri hemen sorguladı, borsa yanlış yöne gitti, çünkü daha fazla kredi suyu büyütmek ve eski yola gitmek, yani 13 yıllık bir kopya, 13 yıl ise suyun serbest bırakılması nedeniyle oluyor ve sonra para sıkıntısı var. ilaç. Gelecekte ilaç almanız gerektiğinden, şimdi ilaç almaya başlamak daha iyidir, bu yüzden sonuç, borsa düşecek. Bu mantığa inanıyorsanız, bu yılki boğa piyasasını mükemmel bir şekilde kaçırdınız.
Mart ayında kredi verisi açıklandığında, Şubat ayında kredi keskin bir düşüş yaşadı, bu yüzden birisi şaka izlemeye geldi, para ve kredinin gittiğini, bu yüzden büyük manda bittiğini söyledi. Hafta sonu borsa limitine düşmüş gibi hissetti ama geldi Borsa yükselmeye devam ediyor.
Bu nedenle eski yolu izlediğimizi söyleyerek etiketleri hafife almamalıyız, ancak meydana gelen değişiklikleri dikkatlice gözlemlemeliyiz. Aslında, bu yılki kredi dalgalanmaları hiç de dikkate alınmaya değer değil çünkü bunlar sadece dalgalanmalardan ibaret. Ocak ayında çok kredi verildi, banka yılın başında baskı altında olduğu için erkenden serbest bırakmak zorunda kaldı, aksi takdirde faiz düşecek ve para kazanamayacaktı ama talebi bulamadı, bu yüzden kısa vadeli kredi vermek zorunda kaldı. Ancak, kısa vadeli kredilere güvenmek basitçe sürdürülebilir değildir, bu nedenle Şubat ayında kredi keskin bir şekilde düştü.
Dolayısıyla sosyal finansal verilerde kredi sadece bir dalgalanmadır ve asıl değişim diğer iki kısımdan gelir. İlki yerel yönetim özel borcu, ikincisi ise kurumsal borç. Her ikisi de bu yılın ilk iki ayında önemli bir artış gördü ve ikisi de doğrudan finansman ve her ikisi de sürdürülebilir.
Toplam sosyal finansman eğilimini gözden geçirebiliriz. Geçen yıl toplam yeni sosyal finansman miktarı, bir önceki yıla göre 3 trilyon yuan düşüşle 19 trilyon yuan idi ve bu 3 trilyonluk düşüşün tamamı gölge bankacılıktan geldi. Yani bu küçülmenin geçen yıl iki önemli etkisi oldu: Birincisi, para olmadığı için, ekonomi büyük aşağı yönlü baskı altındadır; İkincisi, asıl küçülmenin gölge bankadan kaynaklanmasıdır, ancak Gölge bankacılık, kurumsal sektöre finansman sağlıyordu. Özellikle, borsada işlem gören pek çok şirketin büyük hissedarları, birleşme ve devralmalar ve birçok proje için gölge bankacılığı kullandı. Başlangıçta fonların bu kısmının sürdürülebilir olabileceğini düşündü, ancak daha sonra sadece yenilenemeyeceğini değil, aynı zamanda parayı geri ödeyebileceğini de öğrendi. Geçen yıl neden bu kadar çok büyük hissedarın işsiz kaldığını ve sonra demir satıp hisse senetlerini ucuza sattıklarını bir düşünün. Yardım edemez çünkü parayı ve borçları ödemek zorunda. Dolayısıyla, finansmandaki düşüş sadece ekonomiyi etkilemekle kalmaz, aynı zamanda sermaye piyasasının likiditesini de etkiler.
Bu nedenle, geçen yılki ekonomik gerileme ve borsadaki düşüş gölge bankacılığın sıkı denetimiyle ilgiliydi. Ancak geçen yıl Aralık ayında çok önemli bir konuşma yapan Başkan Yi Gang, Çin'in gölge bankacılığının Çin finans piyasasına gerekli bir tamamlayıcı olduğunu söyledi. Bu cümle ilk defa herkese garip geliyor: Son birkaç yılda bir hata yaptığımızı söyledi mi? Kesinlikle mümkün değil ve gölge bankacılığı kapatmak kesinlikle doğru. Aslında Çin'in gölge bankalarının birçok finansman davranışının nesnel olarak var olduğunu hatırlatıyor. Bu şekilde, özel şirketler, emlak şirketleri ve finansman platformları dahil olmak üzere birçok gölge bankanın, resmi finansman kanallarını tatmin edemedikleri için gölge bankalara yönelmek zorunda kaldıklarını anlayabiliriz. Kapatma konusunda haklısınız, ancak çarpık kapıyı kapattıktan sonra ona bir ön kapı açmanız gerekiyor ki bu aslında doğrudan finansman.
Dolayısıyla, bu tur gölge bankacılığın yerine doğrudan finansman getirecek. Yerel yönetim özel borcu bu yıl 810 milyar artarak yerel yönetimin yeni gizli borcunun yerini aldı. Geçen yılın Kasım ayından sonra, merkez bankası, özel şirketlerin tahvil çıkarmasına yardımcı olmak için kredi riski azaltma araçlarının çıkarılmasını teşvik ederken, gayrimenkul şirketlerinin tahvil ihracı kademeli olarak gevşetildi.Bu aslında gölge bankalardaki özel şirketlerin ve emlak şirketlerinin finansmanını kurumsal tahvillerle değiştiriyor. , Bu ikamelerin kendileri sürdürülebilirdir.
Bu turun gölge bankacılığı tahviller gibi doğrudan finansmanla değiştireceğini doğrularsak, o zaman birkaç sonuç var:
Öncelikle, sosyal finansın büyüme hızı bu yıl kesinlikle istikrar kazanacak. Nedeni çok basit: Şirket tahvilleri ve yerel yönetim tahvillerinin her biri yaklaşık 1 trilyon yuan artabildiği sürece, tüm yıl için yeni kredi geçen yıla göre 1 trilyon yuan düşse bile, toplam 2 trilyon yuan artış, gölge bankacılık bu yıl 3 trilyon yuan küçülmeye devam etse bile, Bununla birlikte, yıldan yıla bir bakış açısıyla, gölge bankacılık bir sıkıntı olmadı Toplamda, toplam sosyal finansman 1 trilyon artacak, bu da sosyal finansmanın büyüme oranının% 10'da sabit kalmasını sağlamak için yeterli. Başka bir deyişle Bu sefer doğrudan finansman, sosyal finansmanın büyüme oranının istikrar kazanmasını sağlayabilir.
İkinci olarak, bu sosyal finansman turunun büyüme oranı L Model istikrara kavuşuyor, bu nedenle enflasyonda keskin bir artış konusunda endişelenmenize gerek yok, yakında yeni bir kemer sıkma turu olacak. Bu kez sosyal finansal istikrarın modeli farklıdır çünkü geçmişte sosyal finansmanın geri kazanımı, arz güdümlü krediye dayanıyordu.Politikalar, bankaları borç vermeye zorladı ve bankalar bunu abartma eğilimindeydi, bu nedenle V şeklinde bir döviz büyüme oranına sahip olmak kolaydır. dön. Bunu aştığınızda, enflasyonist baskı ortaya çıkacak ve yeni bir parasal sıkılaştırma turunu tetikleyecek ve ilaç alma süreci ortaya çıkacaktır. Ancak bu sefer, doğrudan finansman yoluyla, daha çok taleple ilgili, yani şirketler ihtiyaç duydukları kadar borç verebilirler ve V şeklinde bir talebin tersine çevrilmesi zordur. Dolayısıyla bu sefer, sosyal finansman büyüme oranımızın olasılığı L Stabilizasyon türü.
Sosyal finansın büyüme hızında V şeklinde bir tersine dönüş yoksa ve paranın büyüme hızı sabitse, o zaman enflasyonda keskin bir artış beklentisi olmayacaktır. Son zamanlarda, birçok insan domuz fiyatlarının fırladığından ve borsadaki domuz fiyatlarının çıldırdığından endişe ediyor. Aslında, salgın nedeniyle domuz ve domuz stoku tarihsel en düşük seviyelere düştü. Ayrıca, bu tur domuz fiyatlarının rekor seviyelere ulaşabileceğini tahmin ediyoruz. Domuz fiyatları% 50'den fazla artabilir. Bununla birlikte, TÜFE'deki domuz fiyatının ağırlığı% 2,5'e düştü, bu nedenle domuz fiyatındaki% 50'lik bir artış, TÜFE'yi yaklaşık% 1 yukarı çekecek ve genel para birimi büyüme oranı sabit olduğu ve TÜFE'nin% 80'ini oluşturan çekirdek fiyat sabit kaldığı sürece, o zaman biz Fiyatların genel seviyesi keskin bir şekilde artmayacak, bu yıl katma değer vergisi oranını da önemli ölçüde düşürdüğümüzden bahsetmiyorum, bu da kendi başına fiyatları düşürecek. bu nedenle Gelecekte yüksek enflasyon için endişelenmenize gerek yok, yakında yeni bir parasal sıkılaştırma turu da olmayacak.
Üçüncüsü, sosyal finansmanın büyüme hızının geçen yılın sonunda dibe vurduğu tespit edilirse, o zaman sosyal finansmanın ekonomideki öncü rolüne göre ekonominin 19 yıl 2 Çeyrek istikrara kavuşacağından umutlu. Ama birçok insan anlamıyor, bu sefer ekonomik istikrar nedir? Çünkü parlak bir nokta yok gibi görünüyor. Bu sefer istikrar modelinin geçmişten farklı olduğunu söylüyoruz, çünkü son üç kez gerek gayrimenkul gerekse altyapı teşviklerle dengelendi, ancak bu sefer şu ana kadar herhangi bir teşvik olmadı, bu nedenle altyapı yatırımlarının büyüme hızı hala zayıf ve gayrimenkul Yatırımdaki yüksek artışın sürdürülmesi de zordur.
Ancak bu sefer Çin, tüketimle istikrar kazanmayı umuyor. Bu sefer politikamız teşvik etmek değil, vergileri ve harçları azaltmaktır.Vergi ve harç indirimlerinin ölçeği 2 trilyonu aşıyor ve vergi ve harç indirimleri sakinlerin gelirini artırabilir ve tüketim potansiyelini artırabilir. Bu yılki vergi indirimlerinin yarısının konut sektöründe uygulanabileceğini ve bunun da tüketim artışını% 2 artırabileceğini tahmin ediyoruz. Tüketim oranımızın% 50'yi aştığını unutmayın. Tüketim artışı mevcut% 8'den% 10'a yükselebilirse, tüketim tek başına GSYİH büyümesinin yaklaşık% 5'ine katkıda bulunabilir. İleride ihracatımız, yatırımımız ve gayrimenkulümüz fazla katkı sağlamasa da tüketimin büyümesi L şeklindeki ekonomiyi desteklemeye yetecek. Vergi indirimleri canlandırma politikaları kadar etkili olmasa da, daha sürdürülebilirdir.Vergi indirimleri etkisiz değil, daha yavaştır.Genellikle yürürlüğe girmesi yarım yıldan bir yıla kadar sürer.Bu nedenle, tüketimdeki toparlanma bu yılın ikinci yarısında. Çin'in L şeklindeki ekonomisinin istikrar kazanması ve toparlanması için temel umut.
Dördüncü önem, sosyal finansmanın büyüme oranının istikrar kazandığını tespit edersek, M1 Büyüme oranı kesinlikle dibe vurdu. Sosyal finansın büyüme hızı ve M2'nin büyüme hızı parasal büyüklükler düzeyinde göstergelerdir.Bir diğer gösterge ise paranın dar anlamda büyüme oranı olan M1 olarak adlandırılır. Çin'de M1 esas olarak kurumsal sektörün likiditesini temsil ediyor Geçen yıl, M1'in büyüme oranı tamamen düştü, çünkü gölge bankacılık küçülmeye devam etti ve şirketler sektörünün her ay kan kaybettiğini temsil etti. Ancak bu yıl şirketlerin her ay yüz milyarlarca tahvil çıkarmasına ve finansman sorunlarını çözmelerine yardımcı olabilirsek, o zaman şirketlerin likiditesi aydan aya toparlanıyor olmalı. Bu nedenle, M1'in büyüme oranının kesinlikle dibe vurduğunu ve tüm toplumda ortalama parasal büyüme düzeyine yükseldiği için yıl sonunda% 8-% 10'a dönen büyük bir sorun olmadığını düşünüyoruz. Herkes Çin'in sermaye piyasasında M1 sabit ticaret denilen meşhur bir sözün olduğunu bilir, bu nedenle M1 büyümesindeki toparlanma, birçok şirketin artık varlık satmasına gerek olmadığı ve sermaye piyasası likiditesinin de artacağı anlamına gelir.
Bu nedenle, sosyal finans büyüme oranının dibe vurmasının dört anlamı vardır: Birincisi, sosyal finansın büyüme oranının geçen yılın sonunda dibe vurması, ikincisi ise sosyal finansın L Enflasyon beklentileri ve parasal sıkılaştırma konusunda endişelenmenize gerek yok Üçüncüsü, sosyal finansmanın dip noktası ekonominin 2 Üç aylık istikrar, dördüncü, sosyal finansmanın dibinden sonraki dar para birimidir M1 Büyüme oranı da dibe vurdu.
Bununla birlikte, yalnızca sosyal finansal büyümenin istikrarına güvenirsek, herkesin hala bir soru işareti olacaktır: Çin ekonomisinin bu turu ile geçmiş arasındaki fark nedir? Aslında, hükümetin tıpkı Amerika Birleşik Devletleri gibi vergileri düşürme ve kar paylaşma olasılığını özellikle herkes dört gözle bekliyor, bu şekilde herkes daha umutlu hissedecek. Ancak herkesin kafasında vergileri düşürüp kâr elde edip edemeyeceğimiz konusunda pek çok şüphe var. Şu anda hala son birkaç yıldır duygularınızı tartışıyorduk Birçok insan son yıllarda büyük bir hükümet modeline doğru ilerlediğimizi ve Amerika Birleşik Devletleri gibi vergileri düşürmenin ve kar elde etmenin bizim için zor olduğunu düşünüyor.
Ancak aslında, kanıtlanacak veri eksikliği nedeniyle birçok izlenim aldatıcıdır. İstatistikler, büyük hükümet modelimizin dönüm noktasının bu birkaç yılda değil, 1994'te olduğunu ve birçok insanın bunu hissetmediğini gösteriyor. 1994'te vergi paylaşım sisteminde reform yaptıktan sonra, hükümet vergi toplayabildi. 1994'te GSYİH'nın yalnızca% 10'unu oluşturan vergi gelirimiz 15 yılda% 22'ye kadar çıktı. Bu, Çin'in son 30 yılda vergi toplayabildiğini gösteriyor. Aslında bu büyük bir hükümet modelidir, ancak insanlar daha önce büyük hükümet modelinde yanlış bir şey olduğunu düşünmemişlerdi. Çünkü sanayileşme döneminde devlet planlaması oldukça etkili Sanayileşmiş çağda çelik, çimento, kömür ve emlak gibi birçok endüstri, hükümet planlamasına güvenebilir.Japonya ve Güney Kore'nin sanayileşmesi de hükümet planlamasına bağlıdır.
Ancak Çin artık sanayileşme sonrası bir döneme girmek üzere ve sanayileşme sonrası planlanamıyor. Filmli kameranın ortadan kaldırılıp yerini bir dijital kamerayla değiştirdiğini kim hayal edebilir? Örneğin, Huawei kısa süre önce P30 cep telefonunu piyasaya sürdü.Kim bir dijital kameranın yerini aldığını hayal edebilir. Dolayısıyla sanayileşme sonrası dönemde hangi sanayinin gelişebileceğini tahmin etmek aslında imkansızdır. Derhal geçiş yapmalı, küçük hükümete, büyük pazara geçmeli ve kaynakların tahsis edilmesinde piyasanın belirleyici rolünü oynamalıyız.
Bu nedenle, mevcut makro politikalar için yeni gereksinimler ortaya koyan, ekonomik ortamdaki değişikliklerdir, ancak bizi değişmeye iten çok önemli üç itici güç olduğunu gördük.
İlk motivasyon Çin-ABD ticaret anlaşmazlığından geliyor. Bu olay aslında çok enteresan, bir yandan biz de içindeyiz, çok fazla baskı hissediyoruz Amerikalılar bize zorbalık yapıyor gibi. Ama aslında, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, bu mutlaka kötü bir şey değildir. Bunu dikkatlice düşünelim. Aslında Amerikalıların taleplerinin birçoğu reformlarımızın acı noktaları ve zorlukları ... Bunların hepsi yapmamız gereken ama yapılması zor olan şeyler. Aslında, bizi bu değişiklikleri yapmaya zorlamak kendi başına kötü bir şey değil, onlara özel teşebbüslere milli muamele yapacağız.Yabancı sermayeye ve özel sermayeye eşit muamele etmeliyiz. Fikri mülkiyet haklarını korumalıyız. Yani tüm bu şartlar doğru. Uzun vadeli gelişimimiz kötü bir şey değil. Bir süre önce Hong Kong'da bir roadshow'a gittik.Bir müşteri bize Amerikalı arkadaşlarından bazılarının Amerika Birleşik Devletleri'nde anlayışlı insanlar olduğunu söyledi ve hepsinin Trump'ın Amerika Birleşik Devletleri için iyi olup olmadığını düşünmeye başladığını söyledi. Aslında yaptığımız şey uzun vadede Çin için daha iyi. Ticaret anlaşmazlığını doğru bir şekilde ele aldığımız sürece, bu uzun vadede kötü bir şey değildir.
İkinci şey, sistemimizin rekabet gücünü nasıl anlayacağımızdır. İnsanlar finans endüstrisi, yatırım ve araştırma çalışmaları ile uğraştıkları için doğal olarak özgürlüğü severler ve müdahale edilmekten hoşlanmazlar.Bu nedenle, özellikle herkes Amerikan modelini sever.Amerikan modelinin nispeten özgür olduğunu düşünebilirsiniz, ancak birçok insan bundan çıkarım yapar: Amerika iyidir , Yapamayız. Ama aslında, bu izlenim veya bu sonuç aynı zamanda bunu kanıtlayacak veri ve gerçekler eksikliğidir.
Geçen yılın sonunda Dario'dan çok ilginç bir makale çıktı. Özellikle yatırım performansı çok iyi olduğu için Dario'yu seviyorum, her sene para kazanabiliyor, geçen sene% 15 kazanıyor performans sergileyenleri dinlemeye değer çünkü performans son söz. Dario geçen yıl, Çinin reformunun ve açılmasının 40. yıldönümünü gözden geçirmek için bir makale yazdı: Son 2000 yılında büyük ülkelerden ekonomik ve teknolojik veriler topladı ve Amerika Birleşik Devletleri son 200 yılda başı çekmesine rağmen Çin'in kötü olmadığını gördü. , Çünkü Çin son 2000 yılın çoğunda önde, ancak son 200 yılda geride kaldı, ancak son 40 yılda Çin yeniden yakalamaya başladı. Bu nedenle, araştırma amacıyla yabancılar, Çin'e güven vermek ve herkese söylemek için 2000 yılına ait ekonomik ve teknolojik tarihi verileri aradılar. : Geliştirme modelinizin sorun olmadığından emin olabilirsiniz.Amerika Birleşik Devletleri ile karşılaştırıldığında, her birinin kendi avantajları ve dezavantajları vardır.
Dario çok benzersiz bir bakış açısı verdi, dedi Amerikan modelinin özü, ademi merkeziyetçilik olan bireyciliktir; Çin modelinin özü, sözde merkezileştirme olan kolektivizmdir. Bu bakış açısı aslında çok doğru, örneğin Amerikalılar tarafından yapılan Hollywood gişe rekorları kıran filmlerde Kaptan Amerika gibi bir Amerikan kahramanı dünyayı kurtarabilir. Çinli gişe rekorları kıran filmleri de izledik, dünyayı birlikte kurtarmak için bir ekibe liderlik eden Çinli kaptan. Bu dünya görüşünün tamamen farklı olduğunu görüyorsunuz: biri bireyle gurur duyuyor, diğeri ise kolektifle gurur duyuyor.
Ama dikkatlice düşünürsek, Amerikan modelinin tam bir ademi merkeziyetçilik olmadığını görebiliriz, Başkan göreve geldikten sonra kısa vadede iktidarı merkezileştirecek, ancak merkezileştirmenin bir kısıtlama mekanizması var. Bir hata yaparsanız, dört veya sekiz yıl sonra düzeltebilirsiniz. Ancak modelimiz verimsiz değil, merkezi güç çok verimli. Köprüleri, yolları ve yüksek hızlı demiryollarını tamir etmede çok iyiyiz, ancak merkezileşmenin kusuru, hata düzeltme mekanizmasının eksikliğinden kaynaklanıyor, yani bir hata yaparsak, bu yönü zamanla değiştirebilir miyiz? Tarihte uzun yılları kaçırdığımız için, aslında kilit nokta bir hata düzeltme mekanizmasının olup olmadığıdır.
Geçen yıl bir yıl düşündükten sonra, Çin'de çok önemli iki hata düzeltme mekanizması keşfettik.
Birincisi borsa, Çin borsasının varlığını görmek bizim için çok anlamlı. Herkes gülebilir ve bunun nasıl mümkün olduğunu söyleyebilir. Ama bunu şu şekilde düşünebilirsiniz: Çin borsası herkesin demokratik olarak oy kullanabileceği bir piyasadır ve hala gizli oyla oy verir. Yani aslında, içinde bazı gerçekler var. Bunu şu şekilde anlamalıyız: Bir lider karar verdiğinde bir tanrı değildir.Ayrıca önce mikro gerçekleri bilmesi gerekir ve ancak gerçeklerle doğru kararlar verebilir. Gerçekler önce verilerden gelir.
Ama bu verilere bir göz atalım, örneğin en önemli GSYİH büyüme oranı ... Son üç yılda sihirli bir GSYİH büyüme oranı eğrisi ve yatay bir çizgi çizdik. Verilerin arkasındaki dolanıklığı anlamaya çalışabiliriz, birincisi, aşağı çekmeye cesaret edemeyiz ve ikincisi, çizmek istemiyoruz, bu yüzden yatay olarak yatay bir çizgi çizmemiz gerekiyor. Üç yıl üst üste, GSYİH büyümesi sabit kaldı. Ancak lider bu çizgiyi görünce kafası karışmıştı. Ne demek ekonomimiz iyi mi kötü mü? Öyleyse aslında bu bizim mevcut veri sistemimiz ve aslında gerçekle ilgili zamanında geri bildirim sağlayamayabilir. Ancak Çin borsası dalgalı olduğu için farklı. Bu nedenle, geçen yıl borsamız bir yıldır düştü ve herkes çok mutsuz olsa da trajik düşüşü makro karar alma konusunda bize tavsiyelerde bulunmak için kullanıyorduk, hatta çözülmesi gereken sorunlarımız var. Bu nedenle, borsa, makro karar verme sürecimizdeki gerçeğin bir kısmını görmemize yardımcı olabilecek önemli bir hata düzeltme mekanizmasıdır.
Ama bu tek başına işe yaramaz, ağlayan bir çocuk gibidir Onun iyi olmadığını biliyorsun ama nerede hasta olduğunu bilmiyorsun. Bu yüzden hala bir çözüm mekanizmasına ihtiyacımız var. Bu sefer bulduk Öz-medya çağı yeni bir çözüm sağlıyor. İnternette görmeye istekli olduğunuz sürece olumlu ve olumsuz her türlü görüşü bulabilirsiniz, sorunun tüm yönlerini net bir şekilde görmenize yardımcı olabilir ve bir çözüm de sağlar. Bu nedenle, geçen yılın ikinci yarısında, vergi indirimleri, aşı olayları, sosyal güvenlik ve özel girişimlerin gelişimi dahil olmak üzere, oto-medyadan çok fazla pozitif enerji geldi .. Birincisi, internette popüler makaleler vardı, daha sonra yayıldıktan sonra, önemli politika kararları nihayet oluşturuldu. . Bu nedenle, bu çağda öz-medyanın gelişmesinin ulusal kalkınma için çok önemli bir pozitif enerji olduğunu ve zamanında bir hata düzeltme mekanizması sağlayacağını düşünüyoruz.
Geçtiğimiz birkaç yıldaki pek çok politika aslında modası geçmiş durumda. Örneğin, eğitim endüstrisinde kaliteli eğitimi gerçekten teşvik etmeliyiz ve çok fazla sözde rekabet sınavına girmemeliyiz. Ama bu kadar aşırı olması gerekiyor mu? Tüm bu Olimpiyat sınavlarını ve hatta eğitimleri iptal etmeliyiz Bu yılki Küresel Olimpiyat Oyunları Çin'de altın madalya yok Çin'in ekonomik kalkınmasının Olimpiyat altın madalyalarına ihtiyacı var mı? İlaç endüstrisi de dahil herkes ilaç fiyatını düşürmemiz gerektiğini kabul ediyor, ancak en düşük fiyatı alıp teklifi kazanırsak, bir şirket mantıksız bir şekilde fiyatı% 90 oranında düşürür ve ihaleyi zararla kazanırsa, ya şirket iflas ederse? Nasıl yapılır? Aslında iki kere düşünmemiz gereken birçok politikamız var.Sadece slogan atmak yerine pratik sonuçlara daha fazla dikkat etmeliyiz. Bu nedenle, politikanın son dönemde çok büyük değişikliklere uğradığını düşünüyoruz. Merkezi hükümet bir önceki paragrafta önemli bir belge yayınladığından, herhangi bir şekilde "Düşük dereceli kırmızı" "yüksek dereceli siyah" , Bu cümlenin çok önemli olduğunu düşünüyorum.
Genel olarak, nihayet gördüğümüz şey, politikaların aslında giderek daha pragmatik hale gelmesidir. Vergi kesintileri çok önemli bir işaret , Çünkü vergi indirimleri, hükümetin herkesi mutlu etmek için kâr elde etmesidir. Geçen yılın başında herkes mutsuzdu, çünkü gerçekten yılın ilk yarısındaki vergi artış oranı çok yüksekti. Geçen yılın dördüncü çeyreğinde, Çin'in vergi büyüme oranı negatife döndü, bu da kar elde etmek için vergileri gerçekten önemli ölçüde düşürdüğümüzü gösteriyor. Ve herkes bu yıl bir vergi indirimi olacağını bekliyordu, ama çok fazla değil. Ancak bu yıl fiili vergi indirimleri ve ücretleri 2 trilyon yuan'ı aşarak 1 trilyon yuan'lık piyasa beklentilerini çok aştı, dolayısıyla bu sefer vergi indirimi beklentilerin çok ötesinde olmalı.
Diğerleri, vergi indirimlerinin ve işten çıkarmaların tek başına yeterli olup olmadığını sorguladı. Herkes vergi kesintisinin nereden geldiğini bilmek istiyor. Bu yıl işe alınan memur sayısının geçen yıla göre neredeyse yarı yarıya düştüğünü görüyoruz, bu da çok olumlu bir işaret. İstikrar sorunlarına odaklandığımız için, işten çıkarmalar konusunda gerçekten daha endişeli olabiliriz. Ancak, daha az işçi olduğu sürece, Çin'deki toplam çalışan nüfus küçüldüğü ve insanlar her yıl emekli olduğu için, uzun vadede, bu kılık değiştirmiş işten çıkarmalara eşdeğerdir, bu yüzden politika aslında çok olumlu olmalıdır.
4. Değerleme borsada ucuz, tarihi fırsatlardır
Sonunda, neden tarihi yatırım fırsatları olacağını düşündüğümüzden bahsediyoruz. Geçen yıl Ekim ayında bir rapor yazdık. "Çin'e Yatırım Yapmak İçin Tarihi Fırsatlar." Daha sonra birçok kişi bana sordu, bunun hakkında sadece konuşamayacağınızı, benim için tarihi bir fırsatı tanımlamanız gerektiğini söyledi. En son makalenin Fantongdai patronu tarafından yazıldığı ve makalenin adı olduğu ortaya çıktı. "Büyük Nehirler 40 Yıllar: Kaderi Değiştirmek İçin Yedi Fırsat " , Çin'deki sıradan insanların son 40 yılda hayatlarını değiştirmeleri için yedi fırsatı tanımlıyor.
Birincisi, 1978'deki üniversiteye giriş sınavıydı; ikincisi, 1980'deki ilçe girişimiydi; üçüncüsü, çift yollu fiyat arbitrajıydı, yani yeniden satıştı; dördüncüsü, Pan Shiyi'nin nesli olan 1992'de memurların denize açıldığı zamandı; beşincisine kaynaklar deniyordu. Çılgınlık, DTÖ'nün temettü, kömür patronları ve çelik patronları zenginleşiyor; altıncı emlak balonu, 2005'ten sonra hızla yükselen konut fiyatları; yedincisi, Tencent ve Ali'nin hikayesi olan İnternet refahı. Dolayısıyla, bu yedi fırsatın her biri gerçekten çok güçlü. Geçmişte herhangi birini kavramak, hayatı değiştirmek için yeterlidir. Ama maalesef tüm bu fırsatlar geçti ve tekrarlanamaz. Ancak, bu yedi fırsatta Çin'in sermaye piyasasından tek bir sözün bile geçmediğini görebiliyoruz.
Bu nedenle, cesurca tahmin ediyoruz: Çin'in sermaye piyasası, sıradan insanların kaderlerini değiştirmeleri için sekizinci fırsattır. Herkes bu konuşmanın çok keyifli olduğunu hissetti. Ancak yatırım araştırması yaptığımızda övünmemeliyiz. Çünkü eskiden Çin borsasının 2007'de 10.000 puana yükselebileceğini öngördüğümde ve on yıl sonra borsa hala sadece 3.000 puandı. Yani bu işte uzun süre kalmak istiyorsanız, övünemezsiniz, çünkü tarih her şeyi kanıtlayacaktır. Dolayısıyla son on yıldır dikkatimizi çekiyoruz. Örneğin 14 / 15'teki büyük boğa piyasası öncesinde 2014'te yazdığımız rapor " Finansal Baloncukların Büyük Çağı Yani gelecekte yükseleceğini düşünüyoruz ama büyük manda aslında bir finansal balon. 17 yılın ortasında, diğerleri yeni döngüler yazıyordu ve biz "Refahın Zirvesi" ni yazdık. Ama bu sefer gerçekten övünmüyoruz, büyük bir gerçek hakkında konuşuyoruz.
Çin'in geleceğini anlamak için geçmişimizi anlamalıyız.
Çin, 40. reform ve açılmanın 40. yıldönümünü henüz geride bıraktı. Geçtiğimiz 40 yıl mucizeler yarattı.Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nin modernizasyon sürecini son 300 yılda tamamladık, bu yüzden konsantre bir özüz. Değişikliğimizin başlangıç noktası reform ve 1978'de açılmaktı. Bu başlangıç noktasından, Çin'in 78 2009'da arzda bir devrim meydana geldi.
İktisat konusu her zaman iki şeydir: Birincisi arz, ikincisi talep. Dolayısıyla arz ve talep araştırması, herkesin yatırım yapabileceği temel beceridir. Örneğin, şimdi domuzların fiyatı yükseliyor çünkü arz yok, bu yüzden herkes para kazanabilir.Geçtiğimiz birkaç yılda, üretim kapasitesinin ve stokun azalması nedeniyle malların ve evlerin fiyatı arttı, bu da arzı düşürdü. Ayrıca herkes teknoloji ve ilaç endüstrisi konusunda uzun süredir iyimser ... Son 40 yılda teknoloji ve ilaç endüstrilerinin yükselişine Amerika Birleşik Devletleri öncülük etti.Bu iki endüstri hiçbir zaman talepten yoksun olmayacak, ya talep var ya da hiç yok, bu da yatırım fırsatları getirebilir. Arz ve talep her zaman iktisatta iki ana temadır.
Ama 1978'e geri döndüğümüzde, Çin o dönemde talep sıkıntısı olmadığını, yani arz olmadığını söyledi. Yani o dönemde tüm Çinlilerin büyük bir kap pirinç yediklerini gördük. Herkes başkalarının çalışacağına güveniyordu. Kimse çalışmak için inisiyatif almaya istekli değildi. Herkes bir şey satın almak istedi ama hiçbir şey alamadılar. O zamanlar, reformumuzun temel işareti planlı bir ekonomiden piyasa ekonomisine geçişti. Tüm kontrolleri, fiyat kontrollerini ve kentsel ve kırsal kontrolleri kaldırdık, böylece herkes çalışmaya istekli. bu nedenle 78 2015 yılında arz devrimi yaşadık ve ekonomi yükselmeye başladı Bu tedarik devrimi, Avrupa ve Amerika'daki sanayi devrimine denk.
Modern ekonomi Avrupa'da doğdu.Modern ekonomi ile antik ekonomi arasındaki fark, aslında sanayi ve tarım arasındaki farktır. Tarım verimli olmadığından, endüstriyel verimlilik özellikle yüksektir. Böylece sanayileşme çağı sanayi devrimi ile başladı. O dönemde Britanya'da ekonominin yaratıcısı Adam Smith doğdu. Ünlü sözü, kaynakların tahsisine rehberlik etmesi için piyasaya güvenmektir, böylece herkes çok çalışabilir. bu nedenle Avrupa'daki sanayi devrimi aynı zamanda arzda bir devrimdir.
Ancak 1929'da Avrupa ve Amerika Büyük Buhran yaşadı. Krize yanıt olarak, Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri Keynesyen talep teşvikine doğru ilerledi. Çin'in 2008'de karşılaştığı mali kriz, Avrupa ve Amerika'da 29 yıl içinde yaşanan Büyük Buhran ile eşdeğerdir. , Gittik 4 Trilyonlarca teşvik de arz yönünden talep tarafına kaydı.
Sayısız uyarandan sonra, stagflasyon nihayet Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nde ortaya çıktı, 1980'lerde düşünmeye başladılar ve bu yolun yanlış olduğunu buldular. Böylece o zaman Reagan Amerika Birleşik Devletleri'nde ve Margaret Thatcher Birleşik Krallık'ta çıktı Hepsi tek bir şey yaptılar ve hepsi talebi teşvik etmekten arzı iyileştirmeye geçti. Şu anda Çin tamamen aynı. On yıl sonra bu yolun çalışmadığını gördük. deyiz 15 Arz yönlü yapısal reformlar 1988'de önerildi ve bu reformlar da talebi teşvik etmekten arzı iyileştirmeye geçti.
Bununla birlikte, kapasitemizin boşaltılması ve stokların boşaltılmasıyla geçen ilk iki yılımız, yalnızca tek tek endüstrilere yardımcı oldu ve bir bütün olarak ekonomi için büyük bir öneme sahip değildi. Böylece geçen yıl para birimindeki büyümeyi azaltmaya başladık, gölge bankaları kapattık ve vergileri şiddetle düşürmeye başladık Aslında Reagan'ın yaptığı buydu. Reagan yapıldıktan sonra, Amerika Birleşik Devletleri'nde hisse senedi ve tahvillerde 40 yıllık bir çift boğa piyasası vardı ve buna karşılık tahvil ve borsalarda büyük bir boğa piyasası ortaya çıktı. Böylece Çin geçen yıl başladı.Geçen yıl tahvillerde boğa piyasası vardı.Bu yıl hisse senetlerinde boğa piyasası vardı.Bu nedenle, Çin hisse senedi ve borçlarının bu turunu gözden geçirmek için Amerika Birleşik Devletleri tarihini kullanabiliriz.
İlk olarak, 1980'de% 10 gibi yüksek ve şu anda sadece% 2-3 gibi yüksek ABD Hazine bonosu faiz oranına bir göz atalım. ABD borsasının değerlemesi 1980'de 8 kat iken şu anda 20 katına çıktı. Pek çok insan borsanın değerlemesi hakkında yanlış anlıyor.Herkes değerlemenin karlılıkla bağlantılı olduğuna inanıyor. Yüksek büyüme yüksek değerlemeye karşılık gelir ve düşük büyüme düşük değerlemeye karşılık gelir. Çin ekonomisi yavaşladığından Çin'in borsa değerlemesi düşmelidir.
Aslında durum böyle değil ... 1970'lerde Amerika Birleşik Devletleri'nde kurumsal performansı ortalama yıllık% 10 oranında büyümüş ve değerlemesi sadece 8 kat olmuştur. Önümüzdeki 40 yıl içinde, Amerika Birleşik Devletleri'nde kurumsal kazançların ortalama büyüme oranı% 6 ve değerleme 20 kat oldu. Yani aslında, görüyorsunuz Amerikan geçmişi 100 Yılın hisse senedi piyasası değerleme eğiliminin performansla çok az ilgisi vardır, ancak faiz oranları ile oldukça olumsuz bir şekilde ilişkilidir. ABD borsa değeri neden 1980'de yalnızca 8 kez yapıldı? O dönemde milli borcun faiz oranı% 10 olduğu için, milli borcu satın alma faizi 10 yıl boyunca geri ödenebilir, yani herkes 10 yıl içinde geri ödeme yapmak için hisse senedi satın almak ister, yani borsa değerlemesi sadece 8 kez verilebilir. Ama şimdi ABD Hazine bonolarının faiz oranı sadece% 2,5 ve Hazine bonosu satın alma ve faiz ödeme maliyetini geri ödemek 40 yıl sürüyor, yani borsa değerlemesinin 20 katı çok pahalı değil. Dolayısıyla 1980'lerden sonra ABD Hazine bonosu faiz oranı% 10'dan% 3'ün altına düşerken, ABD borsasının değerlemesi 8 kattan 20 katına çıktı.
Çin'e baktığımızda, faiz oranları da bu kez keskin bir şekilde düştü, bu nedenle borsa değerlemeleri düzelmeye başladı. Ama birçok kişi bana bir soru sordu, ABD Hazine bonolarının faiz oranının% 10'dan% 3'e veya daha altına düştüğünü ve% 4'ten% 3'e düştüğümüzü söylediler, yani değerleme onarımı bitti mi? Aslında Çin'in faiz oranları konusunda herkesin bir yanlış anlayışı var çünkü birçok insan ulusal borca bakıyor.Aslında ulusal borç, Çin'in reel faiz oranının bir işareti değil.Gerçek risksiz faiz oranı aslında yerel yönetim borç faiz oranıdır.
Çin yerel yönetimleri çok sayıda gizli borç yaratırlardı ve bu gizli borcun adı standart olmayan varlıklar olarak adlandırılır. Bir zamanlar sigorta şirketlerinin favorisiydiler.Çin yerel yönetimi ve merkezi hükümet teoride birbirinden ayrılmadığından, yerel yönetim Bu tür bir borç hiç temerrüde düşmeyecektir. Temerrüde düşmez ve getiri oranı% 8-% 10'dur, bu da tüm finansal sistemin fiyatlandırma gücünü dağınık hale getirir. Yani geçen yılın Ağustos ayına kadar çok önemli bir belge yayınlandı. "Yerel Yönetim Örtülü Borçlarının Hesap Verebilirliğine İlişkin Önlemler" , Gelecekte yerel yönetimlerin yeni görünmez borçlarının ömür boyu sorumlu olacağını açıkça öngörüyor. Birdenbire, Çin'deki standart olmayan varlıklar için tüm artan pazar ortadan kayboldu. Bu nedenle gelecekte standart olmayan yeni varlıkları satın alamayacaksınız, standart dışı varlık stoğu hala mevcut olmasına rağmen, onları değiştirip daha düşük faizlerle borca çevirmek zorundayız. Dolayısıyla gelecekte tüm sigorta şirketleri aynı sorunla, yani yüksek getirili varlıklarda bu boşluğu nasıl dolduracakları ile karşı karşıya kalacaktır. Gelecekte tek bir seçenek var: Borsadaki mevcut PE sadece 12 kat olduğu için, yani% 8'e eşit, sadece borsa böyle bir potansiyel yüksek getirili varlık bulabilir. ve bu yüzden, Çin'deki mevcut gerçek risk getirisi seviyesi, Amerika Birleşik Devletleri'ninkiyle aynı. % 8-10 Aniden düştü % 3 , Borsanın değerlemesi de önemli bir restorasyona başladı.
Ancak birçok kişi bana hala soruyor: Borsa değerleme restorasyonu için ne kadar yer var? Sonuçta,% 20 arttı ve birçok kişi koşmak istiyor çünkü geçmiş deneyime dayanarak, şimdi koşmazsanız, gelecekte gideceksiniz. Ama bu sefer gerçekten endişelenmenize gerek yok, çünkü borsa şu anda 3.000 puan olmasına rağmen, on yıl önceki 3.000 puandan tamamen farklı. 2007'deki değerleme 30 kattan fazla olabileceği için,% 20 artmış olsa bile, değerleme hala on iki veya üç kat. Görüyorsunuz, tüm varlıklar hala borsada en ucuz olanı. Hazine bonosu faiz oranı% 3, bu değerlemenin 30 katına eşittir; Yu'ebao'nun getirisi% 2.5, bu değerlemenin 40 katıdır; altın sadece anti-enflasyondur ve enflasyon oranı% 2, yani değerlemenin 50 katıdır. En pahalıdır, kira getirisi% 1,5 yani değerlemenin 60 katıdır. ve bu yüzden, Şu anda borsa, tüm varlıklar arasında hala en ucuzu. Küresel bir karşılaştırmaya göre, Bir Hisse senetleri de en ucuzudur.
Ancak pek çok insan bana sadece ucuz olmanın iyi olmadığını, ekonomimizin iyi olmadığını ve şirketin performansının olmadığını söyleyerek fikirlerini verdi. Yani herkes ekonominin ikinci dip noktasını bekliyor ve borsa düşüyor. Herkes borsanın 2500 puana dönerek herkese tekrar otobüse binme şansı vereceğini umuyor. Ama size bu fırsat verilse bile, o zaman, inancınız yoksa, yine de satın alamazsınız. Öyleyse anahtar şu anki durum değil, ancak Çin borsasının gelecekte neden umutlanacağını anlamalıyız. İlk önce, açıkça düşünmeliyiz, Karlılık hiçbir zaman Çin borsasını satın almak için bir neden olmamıştır. Son on yılda Çin hisse senetlerini satın aldığımız için, kârlar aslında doğru satın alındı, çünkü kurumsal karlarımız son on yılda iki katına çıktı, ancak değerlememiz% 80 düştü. aslında Biz hiçbir zaman menkul kıymetler borsasının düşmesine neden olmadık çünkü kar yetersizliği değil, borsanın keskin bir şekilde düşmesine neden olan değerlemedeki düşüş.
Ama hepimiz Çin'in düşük faizler dönemine girdiğini kabul edersek, Mevcut borsa değerlemesinin yaklaşık 13 kat olduğu konusunda hemfikir olun Tarihsel bir perspektiften bakıldığında, düşmeme olasılığı yüksek ve değerleme seviyesi nihayet stabilize oldu. Performansa tekrar bir göz atalım, çünkü son on yılda borsaya kayıtlı şirketler performans artış hızlarının Çin'in nominal GSYİH büyüme oranına eşit olabileceğini kanıtladılar. ve bu yüzden Sadece Çin ekonomisinin geleceğini tahmin etmemiz gerekiyor , Çok muhafazakar bir varsayım yaptık, Çinin GSYİH büyüme oranının önümüzdeki on yıl içinde yıllık% 4-5 artı fiyatların% 2-3 olacağını varsayıyoruz, nominal GSYİH büyüme oranının% 7 civarında olacağını varsayıyoruz. % 7 kavramı nedir? Amerika Birleşik Devletleri uzun zamandır% 5 -% 6 arasında ve Amerika Birleşik Devletleri'nden biraz daha yüksekteyiz. % 7'lik nominal bir GSYİH büyüme oranı varsayarsak, hepsi kurumsal performans büyümesine dönüştürülebilir. Bir düşünün millet Değerleme düşmezse, değerleme stabilize olur ve her yıl performans artış oranı % 7 Bu, hisse senedi fiyatının her yıl artabileceği anlamına gelir % 7 , Bir yıl % 7 Öyleyse, borsanın önümüzdeki on yıl içinde ikiye katlanacağı ümidi var. Bu yüzden çok cesur bir tahmin yaptık. Çin borsası, Çin milli futbol takımının önünde tarihi zirveye geri dönebilir , Tahminimizin olasılığının görece büyük olması gerektiğini düşünüyorum.
Ancak bu yalnızca çok muhafazakar bir varsayımdır. Çünkü borsa değerlemesinin değişmediğini varsayıyoruz, ancak herkes insan doğasını küçümsememelidir. Şu anda ülke genelindeki insanların varlık dağılımının tamamen yanlış olduğunu ve herkesin çok sayıda evi olduğunu söylüyoruz. Konutun şu anki değerlemesi 60 kat, yani 2007'deki borsa eşdeğeri, çünkü borsa 2007'de pahalıydı ve doğru performansla satın aldınız ama değerlemesi yok. Şu anda herkes stoksuz çok sayıda ev satın aldı. Herkes heyecanlanırsa ve varlık dağılımını yeniden ayarlarsa, borsanın 10 kattan 20 katına dönmesi aslında normaldir. Önümüzdeki on yıl içinde değerlemenin ikiye katlanabileceği ve performansın ikiye katlanabileceği söylenirse, borsa iki kattan fazla yükselebilir ve üç katına veya dört katına çıkmak da mümkündür. Bana göre, Çin borsası gelecekte en umut verici varlık türü olmalıdır.
Aslında, Amerika Birleşik Devletleri'ne bir bakın: ABD borsası son 40 yılda ortalama yıllık% 10 getiri elde etti. Bu% 10'luk getiri oranı, bir parçalayalım, çok basit: temettüler ve geri alımlar yılda% 2, kurumsal performans artışı yılda% 6 ve diğer% 2 değerleme artışı.
Çin borsası son 10 yılda neden para kazanmadı? Aslında kurumsal performansımız her yıl% 11 arttı ve temettü oranı yılda% 2 oldu ancak değerlememiz her yıl% 15 düştü, dolayısıyla borsamız da her yıl% 4 düştü.
Ancak, Çin'in borsa değerlemeleri gelecekte sabit kalırsa, Performans artışı % 11 Aşağı % 7 Artı temettü oranı % 2 , Gelecekteki stok varlıkları yıllık olarak sağlanır % 10 Soldan ve sağdan dönüş aslında çok umut verici olmalı.
Yabancı ve yerli yatırımcılarla temas halindeyiz ve Çin borsası hakkında herkesin tamamen farklı görüşleri var. Uzun yıllardır Çin'e yatırım yapan birçok yabancı müşteri, Çin borsasında gerçekten para kazandıkları için uzun vadeli Çin borsası konusunda iyimser. Yabancı yatırımın yatırım yöntemi aslında çok basittir.Düşük değerli mavi çipli varlıklar satın alan sözde değer yatırımıdır.Bu, yabancı sermayenin aşırı değerleme nedeniyle asla çok para kaybetmeyeceği anlamına gelir.Eğer değerleme istikrarlı ise, Çin'in ekonomisi ve şirket karları büyüyecektir. Fena değil, aslında para kazanabilirsiniz. Örneğin, yabancı yatırımcılar banka hisselerini satın almayı severler, yerli bireysel yatırımcılar ve kurumlar banka hisselerine bakarlar, ancak tarihsel olarak banka hisse senetleri de para kazanabilir.Örneğin, Ziraat Bankası, piyasadaki en düşük hisse senedi fiyatına sahip hisse senediydi. Ancak Ziraat Bankası hisselerini ilk listelendiğinde satın aldıysanız, aslında, ortalama yıllık hisse senedi fiyatı artışı son yıllarda% 4 olmuştur ve temettü oranı% 4 yani toplamda% 8'dir. Ucuza alırsanız neredeyse hiç para kaybedemezsiniz.
Ve Çin'deki perakende yatırımcıların para kazanması neden zor, çünkü herkes her zaman hızlı para kazanmak istiyor Bir önceki paragrafta istatistikler yaptık ve bu yıl ilk 30 A hissesinden sadece 3'ünün 50 kattan daha düşük bir değerlemeye sahip olduğunu gördük. 50 kattan fazla ve değerlemesi bile yok. Görünüşe göre pahalı alırsanız hızlı para kazanabilirsiniz, ancak uzun vadede kesinlikle para kaybedecektir. Bu nedenle, perakende yatırımcıların borsada para kazanması çok zordur.Bir boğa piyasasında bile, en iyi uygulama hisse senetlerini tek başına almak değil, özellikle endeks fonları olmak üzere fon almaktır.
Çin borsası bu yıl biraz hızlı yükseldi ve bazı kabarcıklar da ortaya çıktı, ancak genel olarak, mevcut Şangay Bileşik Endeksi, Şangay ve Shenzhen 300 vb. Hepsi yaklaşık 12/13 kat değerleniyor, genel olarak, hala ucuzlar. Hâlâ iyi bir şans var.
Özetle, geçmişte 10 Çin'in konut fiyatlarının ve borsasının 2009'da yükselmemesinin nedeni, o dönemde ABD ile aynı sorunları yaşamamız, talebi ve aşırı para arzını canlandırmamızdı. Ama biz bunu çoktan çözdük, bu modeli değiştirmeye başladık, döviz büyümesini ve vergi kesintilerini azaltmaya başladık, bu aslında bir hisse senedi ve borç modeline yol açtı.
Son olarak iyimser yönümüz hakkında konuşun: Birincisi tahvil piyasası ... Gelecekteki tahvil piyasasının uzun vadede hala iyimser olduğuna inanıyoruz ... Varyasyon açısından, bu senenin dönüştürülebilir tahvillerinin kredi bonolarından daha iyi, faiz oranlı tahvillerden daha iyi olacağına inanıyoruz. Faiz oranlı tahviller için, faiz oranlarının bu yıl biraz aşağı yönlü olmasına rağmen, yukarı yönlü risklerin görece sınırlı olması gerektiğine inanıyoruz.
Borsaya gelince, genel bir yükseliş olması gerektiğini düşünüyoruz. Her şeyden önce, düşük faiz oranları çağında, yüksek temettü modeli uzun vadeli bir fayda olmalıdır. Ek olarak, vergi indirimleri tüketim ve teknolojiye elverişlidir. ve bu yüzden, Kişisel olarak yüksek temettü, tüketim ve teknolojinin ana fırsatlar olacağını düşünüyorum.
Gelecekte tüm varlık tahsisinin geçmişte gayrimenkul ve fiziksel varlıklar etrafında döneceğine inanıyoruz, ancak gelecekte yavaş yavaş sermaye piyasasına ve finansal varlıklara kayması gerekiyor. Nedeni, sanayileşme çağında evlerin zenginlik taşımasıdır. Ancak, post-endüstriyel döneme girdikten sonra, mükemmel hizmetler ve teknoloji gerçekten değerlidir, teknoloji ve hizmet sağlayan şirketler değerlidir, öz kaynakları ve borçları değerlidir.
Bu nedenle, bu sefer sermaye piyasasını, tahvil piyasasını ve borsayı serbestleştirmeye ve bunları Çin ekonomimizin kaynakları tahsis etmesine yardımcı olmak için kullanmaya başladık. Buna paralel olarak, servetimiz de gelecekte gayrimenkulden sermaye piyasalarına ve finans piyasalarına kayacaktır. Bu aynı zamanda Çin'in sermaye piyasası hakkında iyimser olmamız için de çok önemli bir faktör.
Son 10 yılda, sermaye piyasasındaki uygulayıcılar olarak, aslında uzun süre mutluluktan mahrum kaldık çünkü sermaye piyasası herkesin para kazanmasına yardımcı olmadı. Ancak, bu yıldan itibaren herkesin sermaye piyasasının gelecekte yeniden başlamasından gurur duyması gerektiğine inanıyoruz, umuyoruz ki hisse senetlerimiz ve borçlarımız karşılanabilir, Çin sermaye piyasası gelişebilir ve Çin ekonomisinin yeniden doğmasına yardımcı olabilir!
Bu makalenin Oriental Fortune Network tarafından yayınlanması, daha fazla bilgi iletme amaçlıdır ve onun görüşlerini kabul ettiği veya açıklamasını doğruladığı anlamına gelmez. Makale içeriği sadece referans amaçlıdır ve yatırım tavsiyesi teşkil etmez. Yatırımcılar, riskleri kendilerine ait olmak üzere buna göre çalışır.
son
Sadece yatırımcıların referansı için, yatırım tavsiyesi teşkil etmez
Borsa riskli, yatırımın dikkatli olması gerekiyor
QR koduna uzun basın
Servet yolunun kilidini açın
"Orijinali Oku" yu tıklayın
Resmi uygulamayı indirin
Para hayranları "izliyor"
Daha çok kazanın!
