Çin ekonomisinin dört ana çizgisi ve yatırım fırsatları (ayrıntılı makale)
Çin ekonomisi şu anda dört ana ipucunun etkisi altında, bu da orta vadede dört tür varlık için fırsat olduğu anlamına geliyor.Bu bağlamda, özellikle kısa vadeden uygun bir şekilde çıkıp, orta vadede Çin varlıklarının temel ipuçlarına dikkat etmemiz gerekiyor.
Yazar: GF Securities'de baş makroekonomik analist olan Guo Lei, metin görünümü bilginin konumunu temsil etmiyor ve yatırım tavsiyesi oluşturmuyor.
* Not: Tam metin daha uzundur.Özeti doğrudan görmek isterseniz makaleyi sonuna kadar çekebilirsiniz.
01
Çin ekonomisi şu anda dört ana ipucunun etkisi altında
Çin ekonomisine dair mevcut ipuçlarından biri, üretim kapasitesinin dibe vurmasını, ekonomik istikrarın artmasını ve faiz oranlarının yeniden dengelenmesini sağlayan "Jugella Döngüsü" dür. 2018, Jugella Döngüsünün ikinci aşamasında.
Çin ekonomisi, Jugala döngüsünün net özelliklerine sahiptir ve 2017'den sonra, Jugella döngüsünün yükselen bir döneminde.
Jugella döngüsü, üretim kapasitesi döngüsüdür. Hepimizin bildiği gibi Çin'de daha önce sanayi işletmelerinin kapasite kullanım oranlarına dair resmi bir gösterge yoktu.Sanayi işletmelerinin üretim kapasite döngüsünü takip etmek için sadece diğer verileri kullanabiliriz. Örneğin, 5000 sanayi kuruluşunun ekipman kapasitesi kullanım seviyesi, sabit varlık yatırım durumu ve genel iş operasyon durumu, merkez bankası çapının müreffeh difüzyon endeksi.
Bu göstergeler dizisinden, Çin ekonomisinin Jugella döngüsünün açık ampirik özelliklerine sahip olduğunu görebiliriz: 1999-2008 bir döngü; 2009-2016 başka bir döngüdür. 2016'nın 3. çeyreğinden itibaren, yeni bir Jugella döngüsünün başladığını gösteren bir dizi gösterge eşzamanlı olarak yükselmeye başladı. 2017'nin 4. çeyreğinde, Çin'in yayınlanan ilk kapasite kullanım endeksi (2013 Q1'e erişildi) bu kararı doğruladı ve resmi kapasite kullanım oranı temelde yukarıdaki mikro göstergelerin dönemselliği ile tutarlıydı.
Jugala döngüsü belirsiz bir gösterge değil, arkasında bir dizi mikro süreç var.
Jugella döngüsünden makro anlamda neden bir dip var? Aslında piyasa yasaları kapsamındaki kendiliğinden ekonomik düzeltme ve kurtarma mekanizmasından kaynaklanmaktadır.
Talep iyi olduğunda, ekonomi genişler ve şirketler sermaye harcamalarını artırır, üretim kapasitesini genişletir ve kaldıraç oranını artırır; ekonomi potansiyel büyüme tavanına ulaşana kadar, tam istihdam, arz yönlü kaynaklar ve enflasyon kısıtlamalar haline gelene, iş beklentileri değişir ve talep küçülmeye başlar. Ardından, üretim kapasitesi ayarlaması, kaldıraç oranı ayarlaması ve ekonomik deflasyon özellikleri, süreç sonunda tamamlanana kadar ortaya çıkacak; daha sonra, mikro-kaldıraç oranının dibinden sermaye cirosunun toparlanmasına, sermaye cirosundan bir dizi dibe vurma işareti göreceğiz. Oran, ROE onarımından ekipman güncellemesine, sermaye harcamalarında toparlanmaya, sermaye harcamalarında toparlanmadan endüstriyel zincir boyunca talep aktarımına ve talep iletiminden hammadde yeniden fiyatlandırmasına kadar ROE onarımına geri dönüyor Bu süreç Jugala döngüsüdür.
Tam bir döngü (yükselen ve düşen) genellikle 7-10 yıl sürer. Mikroskobik anlamda, Jugella döngüsünün dibi, net satış marjının (marjinal talep), sabit varlık devir hızının (kapasite kullanımı) ve mikro kaldıraç oranının dibe vurmasıdır. Üçü, kurumsal ROE'nin DuPont ayrışımını oluşturur. Jugella döngüsü dibe vurdu ve ROE de dibe vurdu. Bu nedenle, borsada işlem gören şirketlerin ROE ve ROIC'sini gözlemlersek, Jugella döngüsünün tabanının başlangıçtaki bükülme noktasıyla temelde aynı olduğunu bulacağız.
Jugala Döngüsü, hammaddeleri, üretimi ve ihracatı büyük ölçüde etkiledi.Jugala Döngüsünün restorasyonu ekonomik istikrarın artmasına neden oldu. Jugala döngüsü, yukarı akış hammaddelerinin ve ilgili endüstriyel zincirlerin yeniden değerlendirilmesini, ikincisi orta akım imalat endüstrisinin restorasyonunu ve üçüncüsü ihracat ticaretinin restorasyonunu yönlendirir (büyük ekonomilerin Jugala döngüsü belirli bir eşzamanlılığa sahiptir), böylece ekonomiyi destekler ve yönlendirir. . Aslında, son iki yılda, bu üç endüstriyel zincirde de önemli değişiklikler görebiliyoruz.
2016'nın dördüncü çeyreğinden başlayarak, Çin'in gerçek GSYİH'si arka arkaya beş çeyrek boyunca% 6,8-6,9'da sabitlendi; nominal GSYİH, beş yılın en yüksek seviyesi olan% 11'e yükseldi. Sanayi işletmelerinin kâr artış oranı% 20'nin üzerine çıktı. Envanter düşüş aşamasında bile, ekonomik ortam hala çok kötü değil. Jugala döngüsü altında, ekonominin dayanıklılığı önemli ölçüde artmıştır.
Faiz oranlarının yeniden dengelenmesi, aynı zamanda bir faiz oranı düzeltme dönemi olan Jugella döngüsünün yükselen döneminin bir başka özelliğidir. Tarihsel açıdan, faiz oranı eğilimleri Jugella döngüsü ve envanter döngüsü ile ilişkilendirilir. 2016-2017 Jugella döngüsünün dibi ve önceki düşük faiz oranı döngüsünün sona ermesiyle, faiz oranları yeniden dengelenmeye başladı.
İster gözlem göstergesi olarak 10 yıllık Hazine bonosu getirisini, ister RMB kredilerinin ağırlıklı ortalama faiz oranını bir gözlem göstergesi olarak kullanalım, bu süreci ve arkasındaki korelasyonu net bir şekilde gözlemleyebiliriz.
2018, bu Jugella döngüsünün ikinci aşaması olup, sermaye harcamalarında ve teknolojik dönüşümde artış ile karakterize edilecek. 2016-2017, bu üretim turunda "Jugella Cycle" ın ilk aşamasıdır ve 2018 ikinci aşamaya girecektir.
Her şeyden önce, işletmenin içsel döngüsü perspektifinden bakıldığında, 2016-2017'deki imalat endüstrilerinin çoğu, düşük sermaye harcamaları düzeyini, kapasite kullanımının dibe vurduğunu ve kurumsal karların restorasyonunu doğruladı; bazı endüstriler bir dizi ekipman yükseltmesine başladı. 2018'de kurumsal karların büyüme oranı düştü, ancak yine de nispeten yüksek.İstek nispeten istikrarlı ve üst üste ikinci yıl için yüksek karlar üzerine bindirildi, bu da şirketleri ekipman giderlerini artırmaya yönlendirecek.
İkincisi, politika mantığı perspektifinden bakıldığında, bu arz yönlü reform turu, önce fazla kapasiteyi azaltarak ve daha sonra çevre koruma standartlarını karşılamayan şirketleri ortadan kaldırmak için bir dizi çevre koruma yükseltmesi yoluyla fazla kapasite sorununu etkili bir şekilde çözdü, böylece endüstri konsantrasyonu etkili bir şekilde geliştirilebilir. Bir sonraki odak noktası, arz tarafının kalitesini iyileştirmek için bir dizi teknolojik dönüşümü teşvik etmektir. "Made in China 2025" kabaca teknolojik dönüşümün endüstri yönüne işaret ediyordu, biri akıllı dönüşüm, "makine, havacılık, gemi yapımı, otomobil, hafif sanayi, tekstil, gıda, elektronik ve diğer endüstrilerde üretim ekipmanlarının akıllı dönüşümünü hızlandırmak"; Çevresel koruma dönüşümü, "çelik, demir dışı metaller, kimyasallar, inşaat malzemeleri, hafif sanayi, baskı ve boyama gibi geleneksel imalat endüstrilerinin çok yönlü bir şekilde yeşil iyileştirilmesini ve dönüşümünü teşvik eder."
Çin ekonomisine dair ikinci ipucu, öğrenme etkileri, teknolojik yakalama ve endüstriyel yeniden dengelemeyi beraberinde getiren "mühendis ikramiyesi" dir.
Nüfusun kalitesi, ekonominin arz tarafında önemli bir faktördür Çin'in demografik temettü düşerken, "mühendis temettü" ortaya çıkıyor. Demografik temettüdeki düşüş, genellikle Çin ekonomisinin uzun vadeli karamsarlığının bir nedeni olarak kullanılır, ancak bu mantık, nüfusun sadece sayı değil, aynı zamanda nitelik olduğu gerçeğini de görmezden gelebilir. İşgücünün kalitesi de arz tarafının verimliliğini etkileyen önemli faktörlerden biridir Demografik temettü azalırken, Çin'in eğitim ve beşeri sermaye temettüleri ("mühendis temettüleri") şekilleniyor.
Çin'in "mühendis temettü" nün oluşması için bir dizi özel arka plan var. Birincisi, Çin son 10 yılda 60 milyondan fazla üniversite mezunu ve yaklaşık 5 milyon yüksek lisans öğrencisi yetiştirdi ve yurtdışında okuyan geri dönenlerin sayısı her yıl artıyor ve yetenek birikimi bol. Bu aynı zamanda Çin ile Güney Amerika'daki birçok "orta gelir tuzağı" ülkesi arasındaki en büyük farktır. İkincisi, son 30 yılda, "863 Programı", "973 Programı" ve "Ulusal Anahtar Ar-Ge Programı" gibi ulusal öncülüğündeki stratejik bilimsel ve teknolojik araştırma ve geliştirmenin birikimi ve atılımı yoluyla, birçok endüstriyel teknoloji alanı ile uluslararası sınırlar arasındaki boşluk daralmaktadır. Üçüncüsü, devletin yenilikçi endüstrilere rehberlik etmesi, yerel yönetimler tarafından rekabetçi yüksek teknoloji bölgelerinin inşası ve yenilikçi ve girişimci endüstrilerin desteği Çin'e iyi bir inovasyon ortamı getirmiştir.Çin halihazırda dünyanın en büyük VC pazarıdır. Dördüncüsü, Çinli işletmelerin Ar-Ge yatırımları son birkaç yılda sürekli artmaktadır.Ar-Ge-teknoloji hasadı genel yasasına göre, artık bir teknoloji hasadı dönemiyle karşı karşıyadırlar.
Ekonomik büyümenin geç hareket eden bir avantajı ve deneyimde bir sıçrama etkisi vardır. "Mühendis temettülerinin" varlığı, Çin'in teknolojide gelişmiş ülkeleri yakalamasına yardımcı olacaktır. Yeni büyüme teorisi, beşeri sermaye yatırımının ve içsel teknolojik ilerlemenin büyümenin temel itici güçleri olduğuna inanmaktadır.Bu nedenle, eğer insan sermayesi gelişme potansiyeline sahipse ve teknolojik ilerleme bir öğrenme etkisine sahipse, gelişmekte olan ülkeler geç dönem avantajlarıyla karşılaşabilir. 1990'lı yıllarda ekonomistler Belize (Brezis) ve Paul Krugman (Paul Krugman) bu anlayışı daha da derinleştirdiler, gelişmekte olan ülkelerin kalkınma deneyimlerini özetlediler ve eski teknolojiden kaynaklanan "sıçrama modeli" ni önerdiler. Öğrenme etkisi, yeni teknolojinin ilk üretkenliğinden daha büyüktür ve teknolojik olarak gelişmiş ülkeler, eski teknolojinin öğrenme etkisine kilitlenme eğilimindedir; ve teknolojik hakimiyetin aktarılmasıyla, teknolojik olarak gelişmiş ülkelerde olağanüstü gelişme ve sıçrama fenomenleri vardır.
Bir dizi veri, Çin'in "mühendislik bonusu" sürümünün ve teknolojinin yetişip hızlanan bir aşamaya girdiğini gösteriyor. Birincisi, Nature endeksinin istatistiklerine göre, Çin'de yayınlanan yetkili bilimsel araştırma makalelerinin sayısı hızla artıyor; ikincisi, WIPO verilerine göre, Çin'deki PCT patent başvurularının sayısı zaten dünyada üçüncü sırada ve mevcut trend büyüme oranı iki yıl içinde olabilir. üst. Üçüncüsü, yeni kurulan şirketler hızla gelişiyor Deloitte verilerine göre, Çin'deki tek boynuzlu atların sayısı dünyanın yaklaşık% 40'ını oluşturuyor. Dördüncüsü, üst düzey tasarım açıktır. "Made in China 2025", on ana alanda atılım yapılması gerektiğine işaret ediyor.
Bu tur "mühendis ikramiyesi" nin piyasaya sürülmesiyle ilgili birkaç açık ipucu var.
Bunlardan biri politika odaklı, yani "B-uç yenilik" ile ilgilidir. Çin Komünist Partisi 19. Ulusal Kongresi, 2035 hedefinin (ikinci yüzüncü yılın ilk 15 yılı) "ekonomik gücün, bilimsel ve teknolojik gücün keskin bir şekilde artması ve yenilikçi ülkelerin ön saflarında yer alması" olduğunu belirtti. Çin Komünist Partisi 19. Ulusal Kongresi, ulusal inovasyon sisteminin inşasını güçlendirmek ve stratejik bilimsel ve teknolojik gücü güçlendirmek. Bilimsel ve teknolojik sistem reformunu derinleştirmek, ana yapı olarak işletmelerle teknolojik bir inovasyon sistemi kurmak, endüstri, akademi ve araştırmanın derinlemesine entegrasyonu, akademi ve araştırma, KOBİ inovasyonuna desteği güçlendirmek, Bilimsel ve teknolojik başarıların dönüşümü ". İnovasyonun ana gövdesi ülke ve girişimdir, yani stratejik odak C-end inovasyon yerine B-end inovasyondur. Kabaca bir anlayış, C ucunun talep tarafında ve B ucunun arz tarafında olmasıdır. C-end inovasyonu, pazara ve iş modeline odaklanır ve B-end inovasyonu, teknolojiye odaklanır. B-end inovasyonu, "mühendis temettülerinin" serbest bırakılmasına yardımcı olacaktır.
İkincisi, endüstriyel iyileştirmenin temel yasası, yani "ithal ikamesi" ile ilgilidir. Bu türden gelişmekte olan piyasa ülkeleri için üretim maliyetleri baskındır; bu nedenle, ithal ikamesinin ana belirleyicisi teknolojidir. Basitçe ifade etmek gerekirse, bir ürünün yerli üretimi, teknoloji ve kalite açısından ithal edilen üründen çok farklı değilse, ithal ikamesi yüksek bir olasılıktır.
Üçüncüsü, şirketin kendi Ar-Ge döngüsüyle, yani "Ar-Ge hasat dönemi" ile ilgilidir. Farklı endüstrilerin Ar-Ge-hasat döngüsü farklı olabilir Deneyimlerden, 6-8 yıl çoğu endüstri için ortalama bir Ar-Ge döngüsü olabilir. 1997-99 Asya mali krizi birçok şirketin kapanmasına neden oldu Hayatta kalan şirketler teknoloji araştırma ve geliştirmeden geçmeyi umdular, bu nedenle kurumsal araştırma ve geliştirme 1999 ve 2000'de önemli ölçüde hızlandı. Bu araştırma ve geliştirme dalgası 2006-2007 yıllarında bir hasat dönemini başlattı; 2015 mali krizi, 2009'da kurumsal Ar-Ge'nin hızlanmasına da yol açtı ve 2017'den itibaren bu Ar-Ge turunun bir hasat dönemine girme olasılığı yüksek. 2012 yılında ihracatın düşmesi, Çin ekonomisinin gerilemesi ve büyüme hızının keskin bir düşüşle% 9,5'ten% 7,5'e gerilemesiyle bu dönemde Ar-Ge yatırımları yeniden hızlandı.
Dördüncüsü, varlık fiyatlandırmasının temel kanunu, yani "birincil piyasa haritası" ile ilgilidir. Çin'in ekonomik yapısının özelliğinden ve VC pazarının ve ikincil piyasanın özelliğinden dolayı, Çinli mühendislerin temettülerini temsil eden çok sayıda olağanüstü şirket henüz ikincil pazara girmedi. Daha önce de belirtildiği gibi, Çin'deki tek boynuzlu at sayısı dünyanın% 40'ını oluşturmaktadır. Bu şirketlerin ya üst ve alt ikincil piyasa şirketlerinde radyasyonu vardır ya da sektör aynı veya benzer olduğu için bir fiyat karşılaştırma etkisi vardır, bu nedenle değerlemelerinin ikincil piyasadaki ilgili varlıklar üzerinde geniş bir etkisi olacaktır. Bu mantık, "Jugala Döngüsünden Mühendis Bonusuna" yıllık raporunda "birincil pazar haritalaması" olarak adlandırılır. Birincil piyasa haritası, mühendislik temettüleriyle ilgili varlıklara dikkat ettiğimizde dikkat etmemiz gereken önemli bir mantıktır.
Çin ekonomisine ilişkin üçüncü güncel ipucu, "ilçe kentleşmesi", yani ilçe şehirlerinin kentleşme ve tüketim yükseltmesidir. Kentsel yarıçapın genişlemesini, orta tüketici gruplarının genişlemesini ve kentsel ve kırsal alanların yeniden dengelenmesini sağlar.
İlçe şehirleri "sifon etkisi" altında bir gerileme yaşamadı, yüksek hızlı demiryolu ağının yaygınlaşmasıyla göçmen işçiler geri döndü, reform attı ve ilçe şehirleri yeniden kentleşiyor. Gelecekteki kentleşmenin birinci ve ikinci kademe şehirler merkezli olacağı ve birinci ve ikinci kademe şehirlerin nüfus üzerinde bir sifon etkisi olacağı, bu nedenle ilçe şehirlerinin (üçüncü ila beşinci kademe şehirler) kaçınılmaz olarak azalacağı görüşü vardı.
Ama durum böyle değil, son yıllarda ilçe ekonomisinin aktivitesi yeniden yükseldi. Bu fenomenin birkaç nedeni olabilir:
Birincisi, hızlı demiryolu ağlarının hızla yaygınlaşması şehirlerin yarıçapını kısalttı; ikincisi, göçmen işçilerin ortalama yaşı arttıkça, memleketlerine dönen göçmen işçilerin oranı artmaya başladı ve yerel göçmen işçilerin büyüme hızı, göçmen işçilerden daha hızlı olmaya başladı; üçüncüsü, Barınak reformu, il düzeyinde şehirlerde kentsel altyapı üzerinde önemli bir etkisi olan bir dizi gayrimenkul getirmiştir. İlçe şehirlerinin ekonomisi, istihdam ortamı ve tüketim ortamı iyileşmiştir.
Basitçe söylemek gerekirse, ilçe şehirleri yeniden kentleşiyor.
Hangar reformunun paraya çevrilmesi, ilçe şehirlerinde kentleşmenin hızlanması için önemli bir itici güçtür. Gecekondu tadilatının orijinal anlamı nispeten dardı ve ölçek sınırlıydı; gecekondu tadilatı 2015 yılında hızlanmaya başladı. 2014 yılında Çin, 2015-2017'de 601, 6,06 ve 6,09 milyona sıçrayan 4,7 milyon gecekondu tadilatını tamamladı. 2018 planı 5,8 milyon settir ve bu hala beklentilerin ötesinde ve aslında planı aşabilir.
Bir diğer değişiklik ise, kulübe reformunun paraya dönüştürülmesidir. Gecekondu mahallelerinin ilk dönüşümü fiziksel yeniden yerleşime odaklandı ve para kazanma oranı 2016'dan bu yana önemli ölçüde arttı. 2014'ten 2016'ya para kazanma oranları sırasıyla% 10,% 30 ve% 48 idi. 2017'de% 60'ın üzerinde olacağı tahmin ediliyor.
Tabandan gelen soruşturma ve çeşitli yerlerdeki anlayış durumuna göre, para kazanma tazminat aşamasındaki sakinler, tazminat standardının daha yüksek olduğunu, sundurma reformu ile işbirliği yapma şevkinin de daha yüksek olduğunu; aynı zamanda para kazanma tazminatı kapsamında sakinler gerçek para kazanıyor. Tüketim için itici güç, fiziksel yerleştirme çağında karşılaştırılabilir olmaktan uzaktır.
Hızlanan kentleşme bağlamında, ilçe düzeyindeki şehirlerdeki tüketim artışı dikkate değerdir, birinci ve ikinci kademe tüketim yükseltmeleri iş modelinde, üçüncü ve dördüncü kademe tüketim yükseltmeleri hacimlidir. Buna eşlik eden kentleşme süreci gayrimenkuldür ve önemli bir takip etkisi de tüketimin yükseltilmesidir. İlçe pazarındaki tüketim artışı, temel olarak birkaç mantık tarafından yönlendirilir:
İlki demografik etkidir Yaşın ve yerel istihdam olanaklarının artmasıyla birlikte göçmen işçiler geri dönmeye başladı, kentsel altyapı geliştikçe üniversite mezunları da geri döndü;
İkincisi, gelir etkisidir. 3000-5000 ABD doları, tüketimin S-eğrisi etkisini tetikleyecek ve Çin'deki önemli sayıda ilçe kenti bu aşamaya kadar gelişti. Barınma reformunun paraya çevrilmesi aynı zamanda güçlü kısa vadeli gelir etkileri de beraberinde getiriyor.
Üçüncüsü, kanal etkisidir. Hangarlar ve gayrimenkul reformu şehrin düzenini değiştirdi ve alışveriş plazalarının ilçe şehirlerine batmasına neden oldu.
İlçe pazarındaki tüketim artışı dikkate değerdir. Bir anlamda, birinci ve ikinci kademe tüketimin yükseltilmesi esas olarak iş modeline düşer; ilçe pazarı esas olarak miktara düşer.
Markalı tüketim, ilçe tüketim yükseltmelerinin önemli bir özelliğidir. Markalı tüketim, ilçe pazarının tüketim yükseltmesinde bir trend haline geldi. Bu süreci yönlendiren kanal etkisi, yani alışveriş merkezlerinin batması ve e-ticaretin tüketici markalaşması için gerekli kanal desteğini getirmesi; ikincisi gelir etkisiyle, tüketimin artmasıyla çok sayıda sahte marka terk edildi.
İlçe düzeyinde kentleşme, kırsal alanların boşaltılmasına doğal bir destek sağlayacak ve "kırsal yeniden canlandırma stratejisi" tarafından çiftliklerin değerinin etkinleştirilmesinde ve kırsal altyapının geliştirilmesinde gerçekleştirilen dengeleme çabalarına dikkat edecektir. Tabandan gelen ankette gözlemlenen duruma bakılırsa, kırsal alandaki boşluk hala bir sorun. Kırsal nüfusun azaltılması, sanayileşme ve modernleşme sürecinde temel bir yasadır, ancak aynı zamanda, çok ciddi ikili ekonomik olaylardan kaçınmak için politikalar da bu sürece karşı önlem almalıdır.
Politikanın gelecekte aşağıdaki yönlerden ilerleyebileceğini tahmin ediyoruz:
Birincisi, kırsal altyapıyı geliştirin. Guofa No. 17, 2017'de birçok tarihi borç, yetersiz sermaye yatırımı ve zayıf finansman kanalları nedeniyle, kırsal altyapının genel olarak hala nispeten zayıf olduğunu ve çok yönlü bir şekilde varlıklı bir toplum inşa etmek için gerekenler arasında hala büyük bir boşluk olduğunu belirtti. Merkezi Kırsal Çalışma Konferansı, "kırsal alanları yönlendirmek, kırsal altyapı inşasına odaklanmak ve kırsal altyapı inşaatının iyileştirilmesini teşvik etmek için tarıma ve kentsel alanlara takviye yapmak için sanayinin kullanılmasında ısrar edilmesi gerektiğine" işaret etti.
İkincisi, eleman değerini etkinleştirmektir. Merkezi Kırsal Çalışma Konferansı, "Çiftçilerin atıl çiftlik evleri ve atıl çiftlik evleri için politikaları iyileştirin ve kırsal kolektif mülkiyet hakları sisteminin reformunu daha da teşvik edin." Atıl çiftlik alanlarının değerini yeniden canlandırmak büyük bir nokta olabilir.
Üçüncüsü, tüketim artışlarını teşvik edin. Kırsal kesimde boşluk oluşmasını önlemek için insanları tutmak gerekiyor Merkezi Kırsal Çalışma Konferansı, "kırsal yaşam ortamını sürekli iyileştirmenin", tüketim kanallarının batmasını teşvik etmenin ve tüketim ortamını iyileştirmenin önemli bir nokta olduğuna işaret etti.
Dördüncüsü, hedeflenen yoksulluğu azaltmaya devam edin. Yoksulluğun ortadan kaldırılması, kırsalın yeniden canlandırılmasının bir ön şartıdır. Çin Komünist Partisi 19. Ulusal Kongresi, 2020 yılına kadar Çin'in mevcut standartlarına göre kırsal kesimdeki yoksulların yoksulluktan çıkarılmasını sağlamak için. Yoksulluktan kurtulun ".
Hem "ilçe kentleşmesi" hem de "köyün canlandırılması", gelecekteki Çin ekonomisini anlamak için önemli bir ipucu olan daha büyük bir orta gelir grubu oluşturmaya yardımcı olur. Çin Komünist Partisi 19. Ulusal Kongresi'nin ruhunu yorumlayarak, politikanın Çin'in Latin Amerika tuzaklarından kaçınmak için daha büyük bir orta gelir grubuna sahip olacağını umduğunu bulmak zor değil. 2035 kalkınma hedefinin 19. Ulusal Kongresi Ulusal Kongresi'nin açıklaması, "orta gelir gruplarının oranının önemli ölçüde arttığı ve kentsel ve kırsal alanlar ile sakinlerin yaşam standartları arasındaki farkın önemli ölçüde azaldığı" şeklindedir.
Giyim, yemek, yemek, turizm, tıbbi bakım, sigorta ve erken çocukluk eğitimi gibi böylesine büyük bir orta gelir grubuna karşılık gelen tüketim artışı, göz ardı edilemeyecek bir büyüklüktür. Markalı tüketici eğilimleriyle birleşimi, temsil edebileceği anlamına gelir "Çin tüketiminin" önde gelen markaları daha da fazla fayda sağlayacak.
Çin ekonomisine dair dördüncü mevcut ipucu, "büyümenin yeniden dengelenmesi", yani büyüme hedefinin sistem içinde revize edilmesi ve performans değerlendirme mekanizmasının yeniden şekillendirilmesidir. En önemli şey, iki yüksek ve bir kapasite fazlası, gölge bankacılık, yerel borç ve emlak balonlarını kontrol etmek ve uzun vadeli bir mekanizma kurmaktır.
Geçmiş tarihsel döngünün yüksek büyüme döngüsünde, Çin ekonomisi bir dizi dengesizlik biriktirdi. Çin ekonomisi son yirmi yılda yüksek bir büyüme yaşadı ve son on yılın gayrimenkul döngüsü bir dizi dengesizliği biriktirdi:
Birincisi, Çin'in ekonomik büyümesinin yüksek kaynak maliyetini temsil eden yüksek kirlilik, yüksek enerji tüketimi ve kapasite fazlası;
İkincisi, Çin'in ekonomik büyümesiyle ilişkili finansal riskleri temsil eden, düzenleyici sistemin dışındaki bir kredi türev kanalı olan gölge bankacılıktır;
Üçüncüsü, Çin'in ekonomik büyümesinin yüksek kaldıraç riskini temsil eden yerel yönetimlerin açık ve örtülü borç sorunu olan yerel borçtur;
Dördüncüsü, emlak balonu, yani konut fiyatlarındaki uzun vadeli aşırı artış ve yerel finansmanın gayrimenkule aşırı bağımlılığı, Çin'in ekonomik büyümesinde varlık balonu riskini temsil ediyor.
Politika, "büyümenin yeniden dengelenmesi" sorununu çözmek için art arda bir dizi dengesizliği yok etti. Politika tasfiye düzeni açısından, standart dışı sorunların çözümüne odaklanan 2013-2014 gölge bankacılık temizliğinin ilk turu; 2014-2015'te finansman platformu ve yerel borç; 2016-2017, teşvik ederken yüksek kirlilik, yüksek kirlilik ve kapasite fazlası sorunlarını çözmeye odaklanıyor Gayrimenkul stokundan arındırma; 2017 yılında, artan ekonomik istikrar bağlamında, varlık yönetimi işinin sorununu çözmeye odaklanan ikinci bir gölge bankacılığı temizleme turu gerçekleştirildi; aynı zamanda, yerel borç yaması yapıldı; mevcut kapasite fazlası ve çevre koruma sorunları önemli ilerleme kaydetti , Gayrimenkul envanteri de düşük bir seviyeye düştü ve politika odağı büyük olasılıkla daha derin bir gayrimenkul sorununa, yani uzun vadeli bir mekanizmanın oluşumuna doğru ilerleyecektir. 2017'nin ikinci yarısında, eşzamanlı işe alma ve satın alma politika yönelimi önemli ölçüde arttı.
Yeniden dengelemenin takip odak noktalarından biri: Finansal kaldıraç kaldırmanın ikinci yarısında, varlık yönetimi ile ilgili yeni düzenlemeler uygulanıp rafine edilir ve yeni bir finansal düzenleme çerçevesi oluşturulur. Bir önceki raporda, finansal kaldıraç kaldırmanın birinci ve ikinci yarıya bölünebileceğini belirtmiştik.İlk yarının odak noktası frenleme ve düzeltme, ikinci yarının odak noktası ise yeni düzenlemeler ve yeni düzenleyici çerçeve. Şu anda finansal kaldıraç kaldırmanın ikinci yarısının ilk yarısında, yeni varlık yönetimi düzenlemeleri başlangıçta ortaya çıktı ve takip, yeni düzenlemelerin uygulanmasını, yeni düzenlemelerin ve yamaların uygulanmasını ve yeni bir düzenleyici çerçevenin oluşturulmasını içerecektir.
Yeniden dengelemenin ikinci odak noktası, yerel borçlanmayı daha da düzenlemek ve etkili bir kısıtlama mekanizması oluşturmaktır. Açık yerel borç düzenlemesi ve temizlik çalışmaları kabaca tamamlandı; yerel borç için takip önceliklerinden biri "gizli borç" konusunu kontrol etmek ve yerel yönetimin gizli borcundaki artışı kararlı bir şekilde azaltmak, ikincisi ise sadece ödeme beklentilerini kademeli olarak kırmak. Ek olarak, politika yerel borçlanmanın daha fazla düzenlenmesine odaklanacak ve şeffaflık, birleşik denetim ve ömür boyu hesap verebilirlik gibi reformlar yoluyla etkili bir borç sınırlama mekanizması oluşturulacaktır.
Yeniden dengelemenin üçüncü takip odağı: uzun vadeli gayrimenkul mekanizması daha da su yüzüne çıktı. Politika, konut balonunu kontrol etmede ilk sonuçlara ulaştı.Birincisi, üç kısıtlama yoluyla spekülasyonu azaltmak, diğeri ise stokların azaltılması yoluyla yüksek stok risklerini azaltmak. Gelecekteki odak noktası, uzun vadeli mekanizmalar. Şu anda, uzun vadeli mekanizma başlangıçta su yüzüne çıkmış gibi görünüyor: arz tarafı, ortak mülkiyet haklarını ve kira ve satın almanın aynı anda uygulanmasını mükemmelleştiriyor ve talep tarafı, emlak vergisi mevzuatını kademeli olarak ilerletiyor. Gelecekteki politikaların bu yönde ilerlemeye devam edeceği tahmin edilmektedir.
Yeniden dengelemenin dördüncü takip odağı, GSYİH değerlendirmesini sulandırmak ve yeni yerel performans değerlendirme standartları ve yeni teşvik mekanizmaları oluşturmaktır. İster GSYİH'den suyu sıkıştırıyor olsun, ister yerel GSYİH hedefini düşürüyor olsun, bu GSYİH değerlendirmesini küçümsemenin ilk tezahürüdür. Bir sonraki politika yönü, yeni yerel performans değerlendirme standartlarının ve yeni teşvik mekanizmalarının oluşumunu kademeli olarak teşvik etmek olacaktır.
02
Orta vadede dört tür varlık için fırsatlar
Yukarıdaki dört ipucu Çin ekonomisinin ana ipuçları ise, orta vadede dört alanda Çin varlıkları için büyüme temettüleri olacaktır.
Bunlardan biri, "Jugella Döngüsü" mantığı altında uzun vadeli üretim döngüsünün altından yararlanan varlıklardır. 2008 yılından bu yana, küresel ekonomi durgun ve üretim döngüsü en altta. Sözde fazla kapasite bir yandan yapısaldır ve bazı endüstriler genişleme dürtüsüne sahiptir; diğer yandan, geçici olarak arz ataletinden daha zayıf olan marjinal talebin bir sonucu olan döngüseldir.
Mevcut Jugella döngüsünün dibe vurmasıyla, uzun vadeli üretim yatırımı dibe vurdu. Ekipman imalat endüstrisini örnek olarak ele alırsak, talebi esas olarak iki kısımdan geliyor: Birincisi yurtiçi. Jugella döngüsünün daha da iyileşmesi ve kurumsal sermaye harcamalarının restorasyonu ile işletmelerin ekipman yatırımı talebi yeniden arttı. Yatırım talebi de artacak; ikincisi denizaşırı, Çin şu anda küresel üretim merkezlerinden biri. Avrupa ve Amerika imalat sanayileri gelişmeye devam ediyor ve Çin'den ithal edilen ekipmana olan talep devam edecek.
İkincisi, Ar-Ge hasat dönemine giren ve "mühendis primi" mantığı altında ithal ikame potansiyeli olan varlıklardır. Daha önce de belirtildiği gibi, Çin mühendis temettülerinin serbest bırakılmasının kritik aşamasına ulaştı ve aynı zamanda endüstri fiyatlandırmasını yönlendiren mühendis temettülerinin kritik aşamasına ulaştı.
Daha önce de belirtildiği gibi, Mühendis bonusu için dört mantıksal itici güç vardır. Biri, teknolojinin iş modeli yerine kral olduğu B-end inovasyon, diğeri ise politika talepleri ve endüstri talepleri açısından büyük bir potansiyel pazara karşılık gelen ithal ikamedir; "Bölümünde, Çin endüstrilerinin ithal ikamesi aradığına dair net bir ipucu görebiliriz. Üçüncüsü Ar-Ge hasat dönemidir 2009'da hızlandırılmış Ar-Ge yatırım dönemindeki araştırma ve işletme Ar-Ge'si kritik bir hasat dönemine ulaşmıştır; dördüncüsü, birincil pazarın eğilimlerinin ve fiyatlandırmasının ikincil pazardaki karşılaştırılabilir endüstriler için önemli olduğu birincil pazar haritalamasıdır. Aşağı havza endüstrilerinde yaygın etkiler vardır.
Üçüncüsü, "ilçe kentleşmesi" mantığı altında, markanın batması ve yazlık markaların ikame edilmesi için varlıklar var.Bu varlıklar, "Çin tüketimini" daha geniş bir kapsamda temsil etmekten yararlanacak. Daha önce de belirtildiği gibi, birkaç gerçek gerçekleşiyor: Biri Çin'in il düzeyindeki şehirlerinin bir şehirleşme sürecinden geçtiği, diğeri ise politikaların kırsal alanların ve kırsal alanların ikili ekonomik özelliklerinin genişlemesini önlemek için kırsal yeniden canlandırmayı teşvik edeceği; üçüncüsü ise şehrin kentleşme ve yeniden canlandırılması. Daha büyük bir orta gelir grubu oluşturmaya yardımcı olacak; dördüncü olarak, tüketim yükseltmeleri gerçekleşiyor ve markalaşma bir destek haline geldi.
Yukarıdaki gerçeklere göre, marka batması ve sahte markaların ikame edilmesinden yararlanabilecek varlıklar için temettüler olacaktır. Varlıkların bu kısmı, "Çin tüketimini daha geniş bir kapsamda" temsil edecek.
Dördüncüsü, "büyüme yeniden dengeleme mantığı" altında büyüme hedefinin revize edilmesiyle bilançosu netleşen varlıklar. Döngüsel bir bakış açısından, ister uzun vadeli ister kısa vadeli bir ekonomik iyileşme olsun, ilk süreç genellikle gelir tablosunu temizlemek, ikinci süreç ise bilançoyu temizlemektir. Yapısal bir bakış açısıyla, politikalar teşvik eder. Gölge bankacılığın, yerel finansmanın, kapasite fazlasının ve emlak balonlarının kontrolü de dahil olmak üzere büyümenin yeniden dengelenmesi, orta vadede finans ve gayrimenkul gibi belirli sektörlerin bilançolarına netlik getirecektir.
Karışık kısa vadeli mantığın dışına çıkın ve orta vadeli Çin varlıklarının ana ipuçlarına odaklanın. 2017'nin makro temel özellikleri basittir: talep genişlemesi, arz daralması, nominal GSYİH büyümesi, kurumsal karlar hızla yükseliyor ve faiz oranı yeniden değerlemesi. Bu nedenle, varlık fiyatlandırmasının büyük mantığı, genel değerleme baskılama bağlamında kar odaklı bir kar boğasıdır.
2018'de fiyatlandırma mantığı karmaşık hale geldi.Nominal GSYİH ve reel GSYİH'nin biraz yavaşlaması bekleniyor ve faiz oranları yukarıdan nötr ve aralığa bağlı olarak değişti.Kısa vadeli makro temeller, ekonominin ve faiz oranlarının dayanıklılığı ile karakterize edilir, ancak yukarı ve aşağı boşluk veya hızlanma yoktur. Varlık performansı yeniden ayrışmış, risk primlerinin duyarlılığı ve fiyatlandırma esnekliği artmıştır. Maliye, para ve finans politikaları alanlarındaki olumlu ve olumsuz beklentiler arasındaki fark, kısa vadeli beklentilerde bozulmalara neden olacaktır.
Bu bağlamda özellikle kısa vadeden uygun bir şekilde çıkıp ufkumuzu genişletmemiz ve orta vadede Çin varlıklarının temel ipuçlarına dikkat etmemiz gerekiyor. Çerçeve çalışmamızın ana amacı budur.
risk uyarısı:
1) Ekonomik yukarı veya aşağı riskler beklentileri aşar;
2) Finansal risk önlemenin etkisi beklentileri aşıyor.
03
Ana noktaların özeti
Birincisi, Çin ekonomisi şu anda dört ana ipucunun etkisi altındadır.
Biri "Jugra Döngüsü" dür. Üretim kapasitesinin dibe vurmasını, ekonomik istikrarın artmasını ve faiz oranlarının yeniden dengelenmesini sağlar.
İkincisi, "mühendis ikramiyesi" dir. Öğrenme etkileri, teknolojik yakalama ve sektörün yeniden dengelenmesini sağlar.
Üçüncüsü "ilçe kentleşmesi", Yani ilçe ekonomisinin kentleşmesi hızlanır ve tüketim yükselir. Kentsel yarıçapın genişlemesini, orta tüketici gruplarının genişlemesini ve kentsel ve kırsal alanların yeniden dengelenmesini sağlar.
Dördüncüsü, "büyümeyi yeniden dengelemek", Yani, sistem içindeki büyüme hedefinin revize edilmesi ve iki yüksek ve bir fazla kapasite, gölge bankacılık, yerel borç, gayrimenkul balonlarının yönetim ve kontrolünü getirecek değerlendirme mekanizmasının yeniden şekillendirilmesi ve uzun vadeli bir büyüme mekanizmasının yeniden yapılandırılması ... 4 takip noktası olabilir.
İkincisi, bu, orta vadede dört tür varlık için fırsat olduğu anlamına gelir.
Yukarıdaki dört ipucu Çin ekonomisinin ana ipuçları ise, orta vadede dört alanda Çin varlıkları için büyüme temettüleri olacaktır.
Bunlardan biri, "Jugella Döngüsü" mantığı altında bu üretim ekipmanı yatırımının uzun vadeli dipten faydalanan varlıklardır;
İkincisi, Ar-Ge hasat dönemine giren ve "mühendis primi" mantığı altında ithal ikame potansiyeli olan varlıklar;
Üçüncüsü, "ilçe kentleşmesi" mantığı altında, daha geniş bir pazarda "Çin tüketiminin" varlıklarını temsil eden marka çöküşü ve kır evi markalarının ikamesi vardır;
Dördüncüsü, "büyümenin yeniden dengelenmesi" mantığı altında, büyüme hedefinin revize edilmesiyle bilanço netleşiyor.
Üçüncüsü, karışık kısa vadeli mantığın dışına çıkın ve Çin varlıklarının orta vadeli temel ipuçlarına odaklanın. 2017'nin makro temel özellikleri basittir: talep genişlemesi, arz daralması, nominal GSYİH büyümesi, kurumsal karlar hızla yükseliyor ve faiz oranı yeniden değerlemesi. Bu nedenle, varlık fiyatlandırmasının büyük mantığı, genel değerleme baskılama bağlamında kar odaklı bir kar boğasıdır.
Bu bağlamda özellikle Kısa vadeden uygun bir şekilde çıkmalı ve orta vadede Çin varlıklarının temel ipuçlarına dikkat etmeliyiz. Çerçeve çalışmamızın ana amacı budur.
Yeni Medya Direktörü Wei Yuxiang
Wall Street'in resmi WeChat hesabı (ID: wallstreetcn)
Bu makale gibi, Jianwenjun'u iletmek ve desteklemek için hoş geldiniz
