Yingxi ile özelleştirilen Changyou (CYOU.US), Sohu (SOHU.US) acı çeken kişi mi?
Sohu'nun (SOHU.US) 24 Ocak'ta Changyou'nun (CYOU.US) özelleştirilmesini duyurmasından bu yana, iki şirket 7 Şubat'ta dördüncü çeyrek için mali beklentilerini artırmanın iyi haberini açıkladı. 2020, ana ve iştirak şirketleri için özel bir yıldır.
Zhitong Finance APP, Sohu'nun ilk olarak Mayıs 2017'de Changyou'yu özelleştirmek için bir davetiye önerdiğini öğrendi, ancak teklifin o sırada çok düşük olması ve diğer hissedarların buna karşı çıkması nedeniyle kabul edilmedi.
Bir yıl sonra, Sohu CEO'su Zhang Chaoyang, Sohu Holdings'in ana şirketinin Delaware'deki kaydını Cayman Adaları'na değiştirerek kurumsal hissedarların müdahalesini önledi ve Changyou'nun özelleştirmesinin önünü açtı.
9 Eylül 2019'da Sohu, Sohu tarafından nakit olarak elde tutulmayan tüm A Sınıfı hisse senetlerini A Sınıfı adi hisse başına 5,00 ABD Doları veya Amerika Birleşik Devletleri'nde hisse başına satın alma niyetiyle Changyou'ya tekrar bağlayıcı olmayan bir teklif sundu. Depozito makbuzları 10,00 USD'dir. Bu haberden etkilenen Changyou'nun hisse fiyatı o gün yaklaşık% 50 arttı ve Sohu da% 6.65 artış elde etti.
Ekim 2019'da Changyou, Sohu'nun hisse başına 10 dolarlık özelleştirme teklifini değerlendirmek için özel bir komite kurdu. Üç yıllık bir aradan sonra, Sohu nihayet 24 Ocak'ta ABD borsası önünde Changyou'yu yaklaşık 578 milyon ABD doları tutarında bir işlem tutarını içeren tamamen nakit bir işlemle özelleştireceğini duyurdu.
Sohu'nun özelleştirilmesinin borç finansmanı yoluyla nakit yaratmayı planladığı bildirildi. Şu anda Sohu, Industrial and Commercial Bank of China'nın Tokyo şubesi ile bir borç taahhüdü imzaladı ve Tokyo şubesi satın alma ve diğer ilgili işlemleri tamamlamak için yeterli fon sağlayacak.
Changyou'nun ABD hisse senetlerindeki halka arzından sonra Sohu, hisselerinin% 68'ini ve oy haklarının% 90'ını elinde tutuyor. İşlem onaylanırsa, devralma, hissedarların devralma sözleşmesini onaylamasına gerek kalmadan Changyou M&A ve basit bir Changyou birleşmesi şeklinde olacaktır. China Renaissance Capital, bu özelleştirme işleminin mali danışmanlığını yapacak.
Birleşmenin bu yılın ikinci çeyreğinde tamamlanması bekleniyor. Ancak, ABD hukuk firması Bragar Eagel ve Squire'ın, Changyou'nun yönetim kurulunun haksız uygulamalara sahip olduğundan ve işlem fiyatının düşük olduğundan endişelendiğine ve Changyou'nun hissedarları için mümkün olan en iyi sonuçları elde etmek için satın almanın tüm yönlerini araştıracağına dair haberler hâlâ var.
Eski IP, eski kullanıcıları biçme yolculuğu
On yıl önce, Changyou, Sohu'nun oyun bölümünün selefi olarak bağımsız olarak bölünmüş ve Nasdaq'da listelenmiştir ve her zaman Sohu'nun istikrarlı nakit kaynaklarından biri olmuştur. Bununla birlikte, 2017'deki ilk özelleştirme önerisiyle karşılaştırıldığında, Changyou'nun hisse fiyatı ve net kar verileri keskin bir düşüş gösterdi. Piyasa değeri, Eylül 2017'deki yaklaşık 2,1 milyar ABD Dolarından Eylül 2019'da 470 milyon ABD Dolarına düşerek neredeyse küçüldü. % 80.
Piyasa değerindeki düşüşle birlikte, Changyou'nun yakın karları son yıllarda düşüyor. Zhitong Finance APP, 2015 ile 2018 arasında Changyou'nun sırasıyla 213 milyon ABD Doları, 145 milyon ABD Doları, 109 milyon ABD Doları ve 84 milyon ABD Doları net kar elde ettiğini ve net bir düşüş eğilimi gösterdiğini öğrendi. Üç aylık performans açısından, Changyou'nun 2019'un ilk üç çeyreğindeki performansı geçen yıla göre daha zayıftı. Dördüncü çeyrek sonuçları beklentileri karşılıyorsa, 2019 iyileşebilir.
Belirli gelir yapısı perspektifinden, Changyou'nun şu anda geliri esas olarak iki bölümden geliyor: çevrimiçi oyunlar ve çevrimiçi reklamcılık. Bunlar arasında, IVAS işi 2019'un ikinci çeyreğinde durdu; film reklamcılık işi, işletme operatörü Shanghai Jingmo'nun iflas başvurusuyla birlikte sona erdirildi.
İki işletmenin feshi ve çevrimiçi reklamcılık gelirinin daralması ile çevrimiçi oyunlar Changyou'nun temel işi haline geldi ve gelir payı 2018'in 1. çeyreğinde% 76,64 iken 2019'un üçüncü çeyreğinde% 97,30'a yükseldi. Oyun işi geliri, neredeyse Changyou'nun genel performansı olarak kabul edilebilir.
Changyou Games'in işletim verilerinin performansına bakıldığında, oyunun görünümü hala ideal değil. 2018'in dört çeyreğinde, şirketin mobil oyunlar için ödeme yapan kullanıcı sayısını artıran 4. çeyrekteki promosyonuna ek olarak, ortalama aylık aktif ve üç ayda bir ödeme yapan PC ve mobil kullanıcıları neredeyse yıl boyunca yıllık bazda düşüş kaydetti.
Zhitong Finance APP, şu ana kadar Changyou'nun mobil ve mobil oyunlarının aylık aktif sayısının her çeyrekte azalmaya devam ettiğini anlıyor. Ödeme yapan kullanıcı sayısı açısından şirket, Tianlong Babu mobil oyunlarında 2018Ç4'ten bu yana promosyonlar başlattı ve üç aylık aktif ödeme yapan kullanıcıların büyümesini sağladı; 2019Q3'te mobil terminalde yeni oyunların lansmanı, ödeme yapan kullanıcıların büyümesini teşvik etti. Ayrıca kalan çeyrekler de yıllık bazda düştü.
Changyou'nun 2019'un dördüncü çeyreğine ilişkin mali tahminine göre, çevrimiçi oyun gelirinin 95 milyon ABD dolarından 105 milyon ABD dolarına, 125 milyon ABD dolarından 135 milyon ABD dolarına çıkması bekleniyor. Nihai sonuçlar beklentileri karşılıyorsa, 2019'un yıllık% 11,57 ile% 14,14 büyüme kaydetmesi bekleniyor.
2019'da film reklam gelirinin dörtte ikisi ve IVAS işletme gelirinin dörtte üçü olmaması nedeniyle, 2019 yılının tamamı için yıllık gelir artışı% -0,21 ile% 1,85 arasında olacaktır.
İleriye bakıldığında, 2020'deki gelir artış oranı film reklamcılığının ve IVAS'ın sona ermesiyle zayıflayacak ve şirketin performansı daha çok oyun sektörüne bağlı olacak. Ancak Changyou'nun şu anki oyun işi hala "Dragon Babu" üzerine kurulu ve oyun bölümündeki verilerin kalitesi de buna bağlı.
Ancak Sohu, 2004'te oyun sonunu uyarlama hakkını imzaladığından beri, büyük kavun "Tianlong Babu" 16 yıldır kemirildi. Aylık aktif oyun kullanıcılarının devam eden kaybıyla, Changyou'nun kullanıcı ücretlerinin yükseltilmesi ve muhafaza edilmesi yoluyla elde ettiği gelir artışı çok uzun sürmeyecek ve daha fazla yeni oyun geliştirme görevi yakında gerçekleşecek.
Özelleştirmeye giden yol Changyou ve Sohu ne elde edebilir?
Son yıllarda, Sohu kayıplara giden yolda daha da ileri gitti. Sohunun net karı 2013'ten beri kayıpta. Zarar ölçeği 2017'de en yüksek noktasına ulaştı ve 2018'de iyileşti. Bundan etkilenen şirketin hisse senedi fiyatı da% 85'in üzerinde düşüşle tamamen düştü.
2019'un üçüncü çeyreğinde, Sohu'nun NON-GAAP'ına atfedilebilen net zarar 17 milyon ABD doları oldu; bu, 2018'in aynı dönemindeki 23 milyon ABD doları kaybından önemli bir azalma oldu ve şirketin hisse senedi fiyatı bir toparlanma eğilimi gösterdi. Son zamanlarda, şirket yine iyi haberler verdi ve 2019'un dördüncü çeyreğine yönelik tahminini 435 milyon ABD dolarından 470 milyon ABD dolarına, 465 milyon ABD Doları ile 500 milyon ABD Doları arasına yükseltti.
Bunlar arasında marka reklamcılığı, arama ve aramayla ilgili reklamcılık, orijinal kılavuz ile aynıdır. Online oyun gelirinin buna göre artması bekleniyor.
Şimdiye kadar, Sohu'nun ticari geliri esas olarak üç bölümden oluşuyor: arama ve aramayla ilgili reklamcılık, marka reklamcılığı ve çevrimiçi oyunlar. Bunların arasında Sogou, şirketin ana gelir kaynağı olmaya devam ediyor. StatCounter verilerine göre Sogou, Çin'in çevrimiçi arama pazarının% 11'ini işgal ederek Baidu'dan sonra ikinci sırada yer alıyor. Ek olarak, çevrimiçi oyunlar, esas olarak Changyou'nun katkıda bulunduğu ikinci en büyük gelir kaynağıdır. Şu anda, Sohu Video hala önemli bir kayıpta ve Sogou ve Changyou, Zhang Chaoyang'ın elindeki en önemli iki kart haline geldi.
Mevcut statükodan yola çıkarak, Sohu'nun Changyou'yu özelleştirme seçimi şüphesiz yüksek kaliteli varlıkların bir enjeksiyonu. Changyou'nun piyasa değerinin daha da küçüldüğü arka planı altında, Sohu bu yüksek kaliteli varlığı daha düşük bir fiyata elde edebilir.
Bunların arasında Changyou, 2009 yılında Sohu ile bir ev satın almaya katıldı ve üç aylık geliri önemli ölçüde aşan net sabit varlıklar biriktirdi. Goldman Sachs raporuna göre Changyou, 146 milyon dolara Pekin'de bir ofis binası satın aldı.
Sadece bu değil, Sohu'nun uzun vadeli zarar durumunun mevcut arka planı altında, Changyou'nun eklenmesi, ana şirketin kayıplarını azaltmak ve nakit kaynağını artırmak için hızını artıracaktır. Bundan önce Changyou, Nisan 2018 ve Mayıs 2019'da sırasıyla 500 milyon ABD doları ve 503 milyon ABD doları temettü ödemişti. Önemli bir hissedar olarak Sohu, Changyou Hematopoiesis'ten yararlanarak doğrudan büyük temettüler aldı.
Buna ek olarak, oyun hisse senetleri genellikle ABD hisse senetlerinde yatırımcılar tarafından tercih edilmez ve değerlemeleri genellikle düşüktür.Mükemmel Dünya, Giant Network ve ABD hisse senetlerinden diğer çıkışların birkaç örneği yoktur, bu sebeplerden biri olabilir.
Bununla birlikte, Changyou'nun özelleştirilmesinden sonra Sohu'nun performansı ne kadar artabilir? Öncelikle, kar düzeyi açısından Sohu'nun 2018'de NON-GAAP kapsamındaki net zararı 237 milyon ABD doları olurken, Changyou aynı dönemde NON-GAAP kapsamında 78 milyon ABD doları net kar elde etti. Kazanç beklentileri iyileşmiş olsa bile, Sohu'nun 200 milyon artı çukurunu sübvanse etmek zor olacak ve performans artışı sınırlı.
Changyou'nun büyümesine geri dönecek olursak, mevcut şirket esas olarak oyun işi tarafından desteklenmektedir. Bununla birlikte, mevcut oyun pazarı neredeyse Tencent ve NetEase gibi devler tarafından oyulduğu için Changyou, oyun işini gerçekleştirirken hala birçok zorlukla karşı karşıya.
2019'da Changyou, 3 oyun piyasaya sürülen toplam 10 sürüm numarası kazandı. Aktif kullanıcılar azalmaktadır ve genel duruma hakim olmak için eski IP'ye güvenme durumu kısa sürede iyileştirilemeyebilir, ancak gelecekte iyileştirme potansiyelini ortadan kaldırmaz. Changyou CEO'su Chen Dewen, üçüncü çeyrek sonuçları açıklamasında, şirketin şu anda 2020'de 150 milyon dolarlık gelir getirmesi beklenen yeni bir TLBB mobil oyunu geliştirdiğini belirtti.
Gelecekte Changyou'nun A hisselerine mi yoksa Hong Kong hisselerine mi döneceğine dair hala bir haber yok. Ancak Zhang Chaoyang, yılın başında Sohu'nun Hong Kong hisselerine geri dönme planı olmadığını söyledi. Zhongyi oyun hisse senetlerinin geri dönüşüne ilişkin önceki örneklerden yola çıkarak, Changyou gelecekte A hisselerine veya Hong Kong hisselerine dönebilirseniz, ABD hisse senetlerinden daha iyi bir pazar ortamına sahip olacaktır.
Sohu'nun Changyou'yu özelleştirmesi, Sohu'nun ateş gücünü ağırlığını artırmak için yoğunlaştırma girişimidir ve kısa vadede kayıpları telafi etmek hala büyük bir zorluktur. Özelleştirme, Sohu'nun kendi performansını artırma konusunda sınırlı bir yeteneğe sahip, ancak karlılık yolunda iyi bir asker. Yokuş aşağı giden bu iki anne-çocuk şirketi için, bir grubu sıcaklık için tutmak bilgelik gerektirir.
Kaynak: Zhitong Finance
Daha fazla finansal bilgi için Tonghuashun Finance WeChat Resmi Hesabını (ths518) takip edin
