2019'un ilk çeyreğinde yerel yönetim tahvilleri ve kentsel yatırım tahvillerinin piyasa analizi
1. 2019'da yeni yerel yönetim borç limiti çıkarıldı ve yerel yönetim tahvili ihraç hızı ilk çeyrekte hızlandı
29 Aralık 2018'de, Ulusal Halk Kongresi Daimi Komitesinin izni ile Devlet Konseyi, 2019'da 1.390 milyar yuan'lık ulusal yeni yerel yönetim borç limitini önceden yayınladı (genel borç için 580 milyar yuan ve özel borç için 810 milyar yuan dahil). Ulusal Halk Kongresi tarafından onaylanan Maliye Bakanlığı'nın "Merkezi ve Yerel Bütçelerin 2018'de Uygulanması ve 2019 için Taslak Merkezi ve Yerel Bütçe Raporuna" göre, 2019'da ulusal yeni yerel yönetim borç limiti toplam 3.080 milyar yuan olup, bunun genel borcu 930 milyar yuan'dır. 2.150 milyar yuan özel borç. 2019'un ilk çeyreğinde, ülke çapında toplam 1,184,7 milyar yuan yeni yerel yönetim tahvili (518,7 milyar yuan genel tahvil ve 666 milyar yuan dahil olmak üzere) ihraç edildi; bu, 2019'da yeni ihraç edilen yeni yerel yönetim borcu sınırının% 85'ine eşittir. 2019 yılında, yerel yönetim borç limitinin% 38'i yeni eklendi; yerel yönetim ikame tahvillerinde toplam 221,9 milyar yuan (genel tahvillerde 170,8 milyar yuan ve özel tahvillerde 51,1 milyar yuan dahil) ülke çapında ihraç edildi. Yerel yönetim borç limitinin önceden serbest bırakılması ve yerel yönetim tahvillerinin hızlandırılmış ihracı, bu yıl yerel yönetim tahvil ihracı hızının yumuşatılmasına ve altyapı inşaatına yatırımın artmasına yardımcı olacaktır.
2. Maliye Bakanlığı, ticari bankaların gişesi aracılığıyla yerel yönetim bonolarının ihracını gerçekleştirir
Mart 2019'da, Maliye Bakanlığı "Ticari Banka OTC Pazarı Üzerinden Yerel Yönetim Tahvillerinin İhraç Edilmesine İlişkin Duyuru" yayınladı ve Ningbo, Zhejiang, Sichuan, Shaanxi, Shandong ve Pekin'i ilk yerel yönetim tahvili ihracı pilot il ve şehir grubu olarak belirledi. , Yerel yönetim tahvillerinin ticari bankaların gişelerinden satılması planlanıyor. Bu, yerel yönetim tahvillerinin birincil ve ikincil piyasalarının bireysel yatırımcılara açık olacağı ve yerel yönetim tahvili yatırım gruplarının genişlemesinin ihraç baskısını hafifletmeye ve ticari likiditelerinin iyileştirilmesine yardımcı olacağı anlamına gelir. Gelecekte, Maliye Bakanlığı pilot programın kapsamını genişletmeye ve yerel yönetim tahvillerinin likiditesini iyileştirmek için ilgili uygulama kurallarını çıkarmaya devam edebilir.
3. Çin Kalkınma Bankası, yerel yönetimlerin gizli borçlarının çözümüne katılma niyetindedir.Katılım şekli ve fiili etkiler daha sonra görülecek.
Şubat 2019'da, basında çıkan haberlere göre, Jiangsu Eyaleti, Zhenjiang Şehri'ni yerel gizli borç çözümü için pilot şehir yapmayı planladı ve Çin Kalkınma Bankası, özel krediler vererek Zhenjiang Şehrinin yerel gizli borç çözümü pilot çalışmasına katılmayı planladı. Çin Kalkınma Bankası'nın özel kredisi, Zhenjiang Belediye Finans Bürosu'nun varlık yönetimi şirketi tarafından hamil olarak taşınacak ve daha sonra, yargı alanındaki diğer platform şirketlerine, esas olarak gizli borcun içerdiği yüksek maliyetli standart dışı borcun yerini almak için kullanılan normal krediler şeklinde dağıtılacaktır. Kredi faiz oranı şu şekildedir: Kıyaslama etrafında. Bu program, piyasaya yerel yönetimlerin gizli borçları çözmesi için bir başka önemli yol göstermekte ve piyasa yatırımcılarının yerel yönetimler tarafından gizli borçların güvenli bir şekilde çözülmesine olan güvenini bir dereceye kadar güçlendirmektedir. Şu anda açıklanan plana bakılırsa, CDB'nin uzun bir kredi süresi ve düşük bir kredi faiz oranı var Rapor edilen gerçek kredi ölçeği sadece 40 milyar yuan olmasına rağmen, Zhenjiang Şehrindeki gizli borçların genel ölçeğinin sadece küçük bir kısmı. Platformun faiz yükünün sınırlı bir etkisi vardır ve genel borç ölçeği üzerinde önemli bir etkisi yoktur. Bununla birlikte, yerel yönetimler her düzeyde gizli borçları çözdüğünde, CDB'nin kredileri yerel yönetimlere gerekli likidite desteğini sağlayabilir, daha uzun borç vadeleri sağlayabilir ve alan için değişim süresi sağlayabilir ve bu da piyasanın kentsel yatırım borcuna olan bağlılığını etkili bir şekilde artırabilir. Güven. Ancak, mevcut plan henüz belirlenmedi ve Çin Kalkınma Bankası'nın katılım şekli ve fiili etkileri görülecek.
4. Hükümet çalışma raporu, yerel yönetim borç risklerinin ihtiyatlı bir şekilde ele alınmasını ve finansman platformlarının vadesi gelen borçları sorununun çözülmesini vurgulamaktadır.
Mart 2019'da, Başbakan Li Keqiang, 2019 Hükümet Çalışma Raporu'nda şunları önerdi: "Yerel yönetim borç risklerini uygun şekilde ele alın, ithal riskleri önleyin ve kontrol edin", "yerel yönetim bonolarının rolünü etkin bir şekilde oynayın ... önemli projelerin inşası için finansal destek sağlayın, ancak daha fazlasını sağlayın Yerel yönetim borç risklerini önlemek ve çözmek için koşullar yaratın. Özel tahvillerin kullanımını makul ölçüde yaygınlaştırın. Yerel faiz yüklerini azaltmak için belirli sayıda yerel yönetim ikame tahvillerini çıkarmaya devam edin. Finansman platformlarının borç sorunlarını düzgün bir şekilde çözmek için piyasaya dayalı yöntemleri teşvik edin. "Yarım Laz Projesi". Yukarıda bahsedilen hükümet çalışma raporunun içeriği, yerel yönetim finansman platformlarının yeniden finansman sorununu çözmek için merkezi hükümetin açık gereksinimlerini yansıtmaktadır.Yerel yönetim borç risklerinin uygun şekilde ele alınması ve finansman platformlarının vade borç sorunlarının çözülmesi yerel yönetimler için önemli görevler haline gelmiştir.
5. Şangay Menkul Kıymetler Borsası'nın penceresi, yeniden finansman üzerindeki baskıyı hafifletmek için yeni borçlanma ve eski kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesi için tahvil ihraç koşullarını gevşetmeye kılavuzluk ediyor
Mart 2019'da, Şangay Menkul Kıymetler Borsası'nın penceresi, finansman platformlarının "yeniyi ödünç alıp eskisini geri ödemesi" için tahvil ihraç koşullarını gevşetti. Bu önlem, hükümet çalışma raporunda önerilen "finansman platformlarının vade borcu sorununa uygun çözümü" uygulamaktadır ve bu sadece ilgili koşulları belirli ölçüde karşılayan kentsel yatırım şirketlerinin yeniden finansman baskısını hafifletmekle kalmaz, aynı zamanda piyasanın kentsel yatırım platformlarının yeniden finansman yeteneklerine olan güvenini de artırır. . Ancak, düzenleyici politikalar henüz yeni borçların kontrolünü gevşetmedi.
6. Maliye Bakanlığı, PPP "artı ve eksi listesi" ni, firma politika yönünü listeler ve PPP operasyonunu standartlaştırır
Mart 2019'da, Maliye Bakanlığı, yalnızca mali harcama yükümlülüğü limitleri açısından "kara liste" yi değil, aynı zamanda "Devlet ve Sosyal Sermaye İşbirliği Standartlarının Geliştirilmesini Desteklemeye İlişkin Uygulama Görüşleri" ni (bundan böyle "KÖİ Uygulama Görüşleri" olarak anılacaktır) yayınladı. Kamu refahı nitelikleri açısından "beyaz liste" yi listeleyin. "KÖİ Uygulama Görüşleri" nin yayınlanması, yerel gizli borçların sıkı kontrolünün sarsılmaz politika yönünü teyit etmekte ve aynı zamanda, "sağlam, kontrol edilebilir, düzenli ve ılımlı" politikayı içeren, KÖİ'nin standartlaştırılmış işleyişi için ayrıntılı standartlar sağlamaktadır. 2. Yerel yönetim tahvili ihraç piyasası analizi
1. Yayınlamaya genel bakış
2019 yılında yeni borç limitinin artırılmasından ve Maliye Bakanlığı'nın ihtiyaç duyduğu hızlı ihraç sürecinden etkilenen devlet tahvili ihracı ilk çeyrekte bir önceki çeyreğe göre önemli ölçüde artmış, yeni tahvil ihracı ve halka arz ana biçim olmuştur. dengeli.
İlk çeyrekte, ülke çapında toplam 337 yerel yönetim tahvili ihraç edildi ve toplam ihraç ölçeği 1.406.652 milyar yuan oldu. İhraç ölçeği aylık 1,85 kat ve yıllık 4,41 kat arttı. Aylık bazda, Ocak, Şubat ve Mart aylarında 417,966 milyar yuan ihraç edildi. 364.172 milyar yuan ve 624.513 milyar yuan. İhraççı 31 vilayet, şehir ve özerk bölgeyi içeriyordu En büyük ihraç ölçeğine sahip il Jiangsu (toplam 101,3 milyar yuan) ve en küçüğü Tibet'ti (toplamda 2 milyar yuan).
Tahvil çeşitleri ve ihraç yöntemleri açısından bakıldığında, genel tahviller ve özel tahviller ihraç skalasının sırasıyla% 50.98 ve% 49.02'sini oluşturmuş ve oranları görece dengelidir. Amaca göre bölündüğünde, yeni tahvil ihracı% 84,22, ikame tahvil ihracı% 15,78 olarak gerçekleşti. Tüm ihraç yöntemleri halka arzdır. İhraç vadesi açısından 3 yıllık, 5 yıllık, 7 yıllık ve 10 yıllık ihraç ölçeği sırasıyla% 3,76,% 35,05,% 19,12 ve% 38,42'dir. 2018'in dördüncü çeyreğine kıyasla 3 yıllık ihraç oranı bundan daha fazla azaldı Büyük, 10 yıllık vade oranı keskin bir şekilde arttı ve genel ihraç vadesine hala orta vade hakim. Guangdong Eyaleti Halk Hükümeti, Şubat ayında ülkenin ilk yerel hükümet tahvilini "19 Guangdong Bond 10" (3 + 2 yıl, üçüncü yılın sonunda itfa hakkı ile) yayınladıktan sonra, Pekin Belediye Halk Hükümeti ve Shenzhen Belediyesi Halk Hükümeti, itfa hakları veya erken geri ödeme hükümleri içeren birkaç yerel hükümet tahvili çıkardı. İlk çeyrekte itfa hakları veya erken ödeme koşulları gibi özel şartlara sahip toplam 13 yerel yönetim tahvili ihraç edildi.Yerel yönetim tahvillerinin vade ve vadeleri eskisinden daha esnek.
Sermaye yatırımı perspektifinden bakıldığında, yeni genel tahviller esas olarak başlıca risklerin önlenmesi ve çözülmesi, yoksulluğun kesin olarak azaltılması ve kirliliğin önlenmesi, eğitim, tıp ve sağlık ve sivil işler gibi temel kamu hizmetlerinde altyapının iyileştirilmesi ve ekolojik inşaatın teşvik edilmesi ve Çevre koruma, bilim, eğitim, kültür ve sağlık, tarım, ormancılık ve su koruma, uygun fiyatlı konut, belediye inşaatı ve diğer kamu refahı inşaat projeleri, inşaat halindeki projelerin inşasını desteklemeye, insanların geçimini sağlamak ve iyileştirmek için desteği artırmaya ve istikrarlı ekonomik büyümeyi teşvik etmeye öncelik verecektir. Yeni artırılan özel tahviller esas olarak arazi rezerv projeleri, gecekondu yenileme, ücretli yollar ve "Kuşak ve Yol" un endüstriyel gelişimi, boru hattı ağı inşaatı, kentsel altyapı inşaatı, taşkın kontrolü yenileme ve diğer projeler için kullanılmaktadır.
2. Faiz oranları ve spreadlerin yayınlanması
İlk çeyrekte, merkez bankası uzun vadeli likidite serbest bıraktı, devlet tahvili ihraçlarının ağırlıklı ortalama faiz oranı hızla düştü ve çeşitli vadelerdeki spreadler önemli ölçüde daraldı.
İlk çeyrekte, merkez bankası, hedeflenen orta vadeli kredilendirme kolaylığı (TMLF) ve RRR indirimleri, hedeflenen RRR indirimleri vb. Yoluyla piyasaya uzun vadeli fonlar sundu, likidite büyük ölçüde iyileştirildi ve piyasada hala RRR indirimleri beklentileri var ve genel faiz oranları düşüş eğiliminde. Üç aylık ağırlıklı ortalama ihraç oranı açısından bakıldığında, ilk çeyrekte 3, 5, 7 ve 10 yıllık dönemlerde halka arz edilen yerel yönetim tahvillerinin ağırlıklı ortalama ihraç oranı, bir önceki çeyreğe göre sırasıyla 55BP, 47BP, 53BP ve 50BP azalmış ve her bir vadenin ihraç oranları keskin bir şekilde düşmüştür. .
Faiz marjları açısından ise ilk çeyrekte devlet tahvili ihracı hızlanmış, bir yandan arz şoku devlet tahvili ihraç faiz oranının düşmesine neden olurken, diğer yandan devlet tahvili üzerindeki dışlama etkisi aynı dönemde devlet tahvili ihracı faiz oranını artırmıştır. Dar, halka arzın yayılma aralığı 27BP ~ 33BP'dir. Devlet tahvili ihracının ikinci ve dördüncü çeyreklerde yavaşlaması, arz şokunun ve hazine bonoları üzerindeki dışlama etkisinin azalması ve çeşitli vadelerde halka arz edilen devlet tahvillerinin yayılmasının genişlemesi beklenmektedir.
1. Yayınlamaya genel bakış
İlk çeyrekte kentsel yatırım tahvil ihracı ölçeği bir önceki yıla göre ve aydan aya önemli ölçüde artmış, halka arzların oranı azalmıştır.
2019'un ilk çeyreğinde, ülke çapında toplam 974 kentsel yatırım tahvili ihraç edildi ve toplam 770.174 milyar yuan ihraç edildi. Bunlardan ihraç sayısı bir önceki aya göre 462 adet, bir önceki aya göre 240 adet artarken, toplam ihraç skalası bir önceki yıla göre% 92,97, bir önceki aya göre% 27,19 arttı. İhraç yöntemleri açısından 2019 yılının ilk çeyreğinde halka arz ve özel plasman sayısı sırasıyla 597 ve 377 oldu. İhraç skalası sırasıyla% 61,43 ve% 38,57 oldu. Halka arzların oranı 2018 dördüncü çeyrekteki% 66,96'dan 5,53 puan daha düşük oldu.
Politika ortamının rahatlaması ve fonlamanın iyileştirilmesi sayesinde 2019 yılının ilk çeyreğinde kentsel yatırım tahvili ihraçlarının ölçeği 2018 yılının dördüncü çeyreğinden itibaren büyüme trendini sürdürdü. Bahar Bayramı tatilinden etkilenen, Şubat 2019'da kentsel yatırım bonosu ihraçlarının ölçeği nispeten küçüktü.
İlk çeyrekte AA + notlu kentsel yatırım bonosu ihraçlarının oranı bir önceki çeyreğe göre önemli ölçüde artmış ve ihraç oranı görece yüksek olmuştur.
İlk çeyrekte AA + dereceli kentsel yatırım tahvil ihracı bir önceki çeyreğe göre% 38,25, bir önceki çeyreğe göre 1,05 puan artış ve% 5,00 artarken; AAA ve AA dereceli kentsel yatırım tahvillerinin ihraç ölçeği sırasıyla% 31,83 ve% 27,66 olarak gerçekleşti, bir önceki yıla göre 1,23 ve 0,25 artış. Yüzde puan; zincir sırasıyla 3,60 yüzde puan ve 0,63 yüzde puan düştü.
3 yıl ve 3 + 2 yıl vade yüzdeleri bir önceki aya göre önemli ölçüde artarken, yönlü finansman araçları ve orta vadeli senet ihraç yüzdesi bir miktar arttı.
İhraç dönemi açısından bakıldığında, kentsel yatırım tahvillerinin ilk çeyrekte vadesi hala büyük ölçüde kısa ve orta vadede. Bunlar arasında, 1 yıl veya daha kısa, 3 yıl ve 3 + 2 yıllık ihraç ölçeği, sırasıyla% 25.93,% 20.44 ve% 19.18 gibi nispeten yüksek bir oran oluşturdu ve 3 yıl ve 3 + 2 yıl oranları belirgindi. yükselmek.
İlk çeyrekte ihraç edilen orta vadeli senet ve yönlü finansman araçlarının oranları bir önceki çeyreğe göre 2,32 puan artış ve 4,59 puan artışla sırasıyla% 22,24 ve% 20,87 oldu. Özel plasmanlı özel sektör tahvilleri% 17.11, kamu plasmanlı özel sektör tahvilleri ise bir önceki çeyreğe göre sırasıyla% 17.11 ve% 4.08, yıllık bazda 7.03 ve 3.19 puan artış, 1.40 puanlık artış ve 4.30 puanlık azalışla gerçekleşti. Borsanın yeni ödünç alma ve kentsel yatırım tahvillerinin geri ödenmesi için onay koşullarını kolaylaştırma politikası kısa bir süre için uygulandı ve etkisi belirli bir gecikme yaşayabilir. Diğer ürünlerin ihraç ölçeğinde geçen yılın aynı dönemine göre çok az değişiklik oldu.
2. Faiz oranı ve spread analizi yayınlama
İlk çeyrekte, kentsel yatırım tahvillerinin ihraç oranı ve spreadleri önemli ölçüde azaldı, kısa vadeli spreadler daha önemli ölçüde daraldı ve vade farkları genişledi.
Piyasa likiditesinin genel olarak gevşemesinden, yerel yönetim borç risklerinin güvenli bir şekilde ele alınmasından ve finansman platformlarının vade borç sorunlarının çözümünden etkilenen kentsel yatırım platformları için finansman ortamı iyileşmeye devam etmiştir. Ocak ayından Mart ayına kadar, AAA dereceli orta ve uzun vadeli kentsel yatırım tahvillerinin ihraç oranı nispeten sabit kalırken, kentsel yatırım tahvillerinin diğer tüm sınıf ve vadelerinin ihraç oranları önemli ölçüde azaldı.
Ocak ayından Mart ayına kadar, biraz genişleyen AAA dereceli orta ve uzun vadeli kentsel yatırım tahvili ihraç marjları dışında, diğer tüm kentsel yatırım tahvillerinin ihraç marjları daraldı ve kısa vadeli ihraç marjları daraldı. Bariz için. Her seviye için kısa vadeli ortalama spread aralığı, bir önceki yılın Aralık ayından Mart ayına, orta ve uzun vadeli ortalama spreadler ise bir önceki yılın Aralık ayından Mart ayına değişmiştir.
İlk çeyrekte, Jiangsu Eyaletinde kentsel yatırım tahvil ihracı en büyüğü oldu ve bir önceki çeyreğe göre önemli ölçüde arttı Hunan Eyaletinin ihraç ölçeği hızla yükseldi ve bölgesel kredi marjları genel olarak daraldı.
İlk çeyrekte, Jiangsu Eyaletinde kentsel yatırım tahvil ihracı, önceki çeyreğe göre% 22.86 artışla aynı dönemde toplam ulusal ihracın% 26.29'unu oluşturan 202.459 milyar yuan ile liderliğini korudu; Hunan Eyaletindeki kentsel yatırım tahvillerinin toplam ihracı, çeyreği ikiye katlayarak 46.20 milyar yuan oldu.
İlk çeyrekte, çeşitli il yönetim bölgelerindeki kentsel yatırım tahvillerinin kredi marjları genel bir düşüş eğilimi gösterdi, ancak bazı farklılıklar vardı. 19 ilin kredi marjları, Yunnan, Chongqing ve Liaoning'in sırasıyla 55BP, 35BP ve 33BP düştüğü aylık bazda azaldı; Heilongjiang, Ningxia ve Shaanxi'nin daha fazla arttığı 10 ilin kredi spreadleri aydan aya arttı Büyük, sırasıyla 39BP, 20BP ve 17BP. İlk çeyrekte Liaoning, Guizhou, Heilongjiang, Shanxi, Hunan ve İç Moğolistan en yüksek kredi marjlarına sahipti.
İlk çeyrekte AA + ve AA sınıfı kentsel yatırım tahvilleri-sanayi tahvillerinin negatif spread'i hafif daraldı.
İlk çeyrekte, AAA dereceli kentsel yatırım tahvili-sanayi tahvili farkı, bir önceki yılın dördüncü çeyreğine göre 0BP civarında hafif bir dalgalanmada kalırken, AA + ve AA dereceli kentsel yatırım tahvili-sanayi borcunun negatif marjı hafif daraldı.
Proaktif maliye politikası ve ihtiyatlı para politikası ortamı altında, genel piyasa fonlamasının sabit ve gevşek kalması bekleniyor. Yerel borç politikası gerekliliklerine ilişkin hükümet çalışma raporu ve düzenleyici kurumların karşılık gelen gevşetme önlemleri, kentsel yatırım platformlarının yeniden finansman ortamını daha da iyileştirdi ve pazardaki kentsel yatırıma olan inancı onardı. Kentsel yatırım tahvillerinin kısa vadeli faiz oranı dağılımının düşük kalması bekleniyor. Ancak, yerel borç denetim politikasının uzun vadeli yönü değişmedi.Kentsel yatırım tahvilleri esas olarak eskisini geri ödemek için ödünç alınacak.İkinci çeyrekte, kentsel yatırım tahvillerinin büyük ölçekli ihraçları için sınırlı alan var. Aynı zamanda, yeni devlet borç limitinin önceden serbest bırakılması ve yerel yönetim tahvillerinin hızlandırılmış ihracı, bu yıl yerel yönetim bonosu ihraçlarının hızlanmasına yardımcı olacaktır. 2019'un ikinci üç çeyreğinde yeni yerel yönetim tahvillerinin ihraçlarının yavaşlaması bekleniyor.
Bu makale Lianhe Kredisinden alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
