Haitong Menkul Kıymetler: Sermaye piyasasının konumu iyileştirildi ve aracılık hisselerinin değerleme esnekliği ortaya çıktı
Yatırım noktaları
2018 yılında, menkul kıymetler piyasasının performansı zayıf kaldı ve borsada işlem gören brokerlerin net karı bir önceki yıla göre% 38 düştü. Konsantrasyon artmaya devam ediyor ve önde gelen aracı kurum olan Matthew etkisi ortada. Pazar 2019'un ilk çeyreğinde önemli ölçüde iyileşti ve menkul kıymet firmalarının beta etkisinin ortaya çıkması bekleniyor. 2019 yılında net karın yıllık bazda% 55 artması bekleniyor. Büyük menkul kıymet şirketlerini tavsiye edin: Huatai Securities, China Merchants Securities, CICC, vb.
2018 Menkul Kıymetler Pazar performansı zayıf kalıyor. 1) 2018 yılında, ortalama günlük işlem hacmi yıllık% 19 düşüşle 398,7 milyar yuan oldu. Her hafta ortalama 250.000 yeni yatırımcı eklendi, bu da yıllık bazda% 21 düşüş gösterdi. 2) İki finans kuruluşunun bakiyesi, yıllık% 27 düşüşle 755,7 milyar yuan idi.Ortalama günlük denge 913,1 milyar yuan ve 2017'de ortalama günlük denge 936,4 milyar yuan idi. 3) 2018 yılında fon toplama ölçeğinde 137,8 milyar yuan, ret oranı% 29,65 olan 105 halka arz yapıldı; 752,4 milyar yuan ek ihraç, bir önceki yıla göre% 41 düşüş. 4) Menkul kıymet şirketlerini içeren tahvil ihracı ölçeği, yıllık% 28 artışla 5.63 trilyon yuan idi. 5) Tahvil piyasası 2018'de 2017'ye göre daha iyi performans gösterdi ve borsa zayıf bir performans gösterdi. 6) 2018 sonunda, emanet edilen varlık yönetiminin ölçeği, yıllık% 21 düşüşle 13,36 trilyon yuan oldu.
2018 yılında, borsada işlem gören brokerlerin net karı bir önceki yıla göre% 38 düştü. 2018 yılında, 18 yıllık performanslarını açıklayan borsada işlem gören 21 hisse senedi şirketi, 212,8 milyar yuan toplam işletme geliri, bir önceki yıla göre% 14 düşüş ve 50,8 milyar yuan net kar elde ederek, bir önceki yıla göre% 38'lik keskin bir düşüş kaydetti. Shenwan Hongyuan (-% 10), Huaan Menkul Kıymetler (-% 15), Çin Uluslararası Finans Menkul Kıymetleri (-% 16), CITIC Menkul Kıymetler (-% 18) ve Çin Menkul Kıymetleri (-% 23) net kârda küçük bir düşüş gördü; Everbright Menkul Kıymetler (-% 97), Endüstriyel Menkul Kıymetler (-% 94), Zhongyuan Menkul Kıymetler (-% 85), net kar önemli ölçüde düştü.
Konsantrasyon önemli ölçüde artmıştır ve önde gelen aracı kurum olan Matthew etkisi açıktır. Son yıllarda performans açısından en büyük 10 menkul kıymet şirketi sektördeki paylarını artırmaya devam ederken, ana şirketin net kar yüzdesi 2014'te% 46'dan 2018'de% 66'ya yükseldi. Büyük aracı kurumlar, küçük aracı kurumlara göre daha fazla kaynağa, daha güçlü sermaye gücüne ve daha entegre iş düzenine sahip olduğundan, şirketin avantajları daha iyi yansıtılabilir ve güçlendirilmiş denetim ve artan piyasa dalgalanmaları bağlamında pazar payı artmaya devam eder. Gelecekte, sektördeki rekabetin daha da güçleneceğini ve türev, denizaşırı ve yenilikçi işletmelerin sürekli pilot uygulamasının arka planı altında, büyük menkul kıymet firmalarının bir Matthew etkisi oluşturmak için kendi miraslarına güveneceğini umuyoruz.
Pazar 2019'un ilk çeyreğinde önemli ölçüde iyileşti ve menkul kıymet firmalarının beta etkisinin ortaya çıkması bekleniyor. Şubat 2019'dan bu yana, piyasa keskin bir şekilde toparlandığından, hisse senedi tabanı işlem hacmi bir önceki yıla göre önemli ölçüde arttı ve haftalık olarak açılan ortalama hesap sayısı da önemli ölçüde arttı. Mart ayında performanslarını açıklayan borsada işlem gören 33 menkul kıymet şirketi, Ocak'tan Mart'a kadar 67,6 milyar yuan işletme geliri elde etti, yıllık% + 49 (Huatai Menkul Kıymet temettülerinin etkisi hariç, yıllık% + 53 yıllık) ve 30,3 milyar yuan net kar elde etti, yıllık bazda% 70 . Menkul kıymet şirketlerinin performansının ilk çeyrekte önemli ölçüde iyileşmesini bekliyoruz ve menkul kıymet şirketlerinin beta etkisinin ortaya çıkması bekleniyor.
2019 için sektör kar tahmini yeniden yükseldi ve net karın yıllık bazda% 55 artması bekleniyor. İlk çeyrekteki aktif piyasa ticaretini dikkate alarak, sektör kar tahminini yeniden yükselttik. Kötümser / tarafsız / iyimser bir senaryoda 2019 yılında net kârın yıllık +% 20 /% 55 /% 81 olacağı tahmin ediliyor.
Aracı kurum hisselerinin değerleme esnekliği ortaya çıkar. Şu anda (12 Nisan), 2019EP / B'de aracılık sektörünün ortalama değerlemesi 1,9x'tir. Piyasa yükseldikçe, hisse senedi rehni riskleri azaldı ve kendi kendine çalışan yatırım getirileri arttı; ticaret hacmi arttı ve aracılık iş komisyonu geliri arttı. Sermaye piyasasının durumu arttıkça aracılık sektörünün değerleme esnekliğinin daha da ortaya çıkacağına inanıyoruz. önermek: Huatai Securities, China Merchants Securities, CICC, vb.
risk uyarısı: Sermaye piyasasındaki keskin düşüş, performans ve değerleme üzerinde çifte baskı yarattı.
1. 2018 menkul kıymetler sektörü piyasa incelemesi
1.1 Komisyonculuk sektörünün performansına genel bakış: 131 aracı kurumun net karı% 41 düştü
131 aracı kurumun net karı 2018'de% 41 düştü ve 106 aracı kurum kâr etti. 131 aracı kurum, bir önceki yıla göre% 14 düşüşle 266,3 milyar yuan işletme geliri elde etti ve yıllık% 41 düşüşle 66,6 milyar yuan net kar elde etti. 106 şirket kar elde etti. Gelir yapısı açısından bakıldığında, aracılık, yatırım bankacılığı ve faiz gelirleri sırasıyla% 24 /% 33 /% 38 düşüşle daha fazla düştü. 2018 sonu itibariyle, 131 aracı kurumun toplam varlıkları 6.26 trilyon yuan, net varlıkları 1.89 trilyon yuan ve kaldıraç oranı hafifçe yükselen 2.82x'e sahipti; emanet edilen yönetim ölçeği yıllık% 18 düşüşle 14.11 trilyon yuan oldu.
1.2 İşlem hacmi ve hesap sayısı: 2018'de piyasa işlemleri yavaşladı ve açılan hesap sayısı düşmeye devam etti.
Ticaret savaşı, makro ortam ve borsadaki düşüş gibi faktörlerden etkilenen 2018 yılında işlem hacmi bir önceki yıla göre geriledi ve hesap sayısı düşmeye devam etti. 2018'de kümülatif ortalama günlük işlem hacmi, 2017'deki 490,5 milyar yuan kümülatif ortalama günlük işlem hacmine kıyasla 398,7 milyar yuan oldu, yıllık% 19 düşüş. 2018'in dördüncü çeyreğinde, ortalama günlük borsa baz işlem hacmi, yıllık% 31 düşüş ve aylık% 2 artışla 335,5 milyar yuan oldu.
Kişi başına bir hesap üzerindeki kısıtlamalar Nisan 2015'ten beri kaldırıldığından, her hafta yeni yatırımcı sayısını potansiyel piyasa ticareti faaliyetinin bir göstergesi olarak kullanıyoruz. 2017'de her hafta ortalama 317.500 yeni yatırımcı ile karşılaştırıldığında, 2018'de her hafta ortalama 25 milyon yeni yatırımcı vardı ve bu bir önceki yıla göre% 21 düşüş gösterdi.
1.3 Kredi işlemi: Marjin ticareti ve menkul kıymet ödünç verme azaldı; Hisse senedi rehni aktif olarak ölçeği bastırır
Marjin ticareti ve menkul kıymet kredileri piyasa ile birlikte düştü; İki finansal kuruluşun ortalama garanti oranı düşmüştür ve riskler genellikle kontrol edilebilir düzeydedir. 2018 itibariyle, marj finansmanı ve menkul kıymet ödünç verme dengesi, yıl başından% 27 düşüşle 755,7 milyar yuan idi ve düşüş nispeten büyüktü; 2018'de ortalama günlük finansman dengesi ve menkul kıymet borç verme dengesi 913,1 milyar yuan ve 2017'de ortalama günlük ortalama 936,4 milyar yuan idi. İki finansal kuruluşun emniyet paspaslarını ölçmek için bir risk kontrol göstergesi olarak, Mart 2016'dan bu yana, menkul kıymetler sektörünün iki finansal piyasa garanti oranı temelde% 260 ile% 280 arasında olmuştur. 2018'deki ortalama garanti oranı, 2017'nin ilk yarısındaki% 271'den 22 puan daha düşük olan% 249 idi, ancak yine de tasfiye hattının çok üzerinde, emniyet paspası yüksekti ve genel risk kontrol edilebilirdi.
Hisse rehni açısından, 2018'deki zayıf piyasa ortamı ve ikincil piyasadaki düşüş nedeniyle, aracı kurumlar, 2018'in başlarında hisse senedi rehni işinin ölçeğini kontrol etme girişiminde bulundu. 2018 yılı itibarıyla, aracı kurumların hisse senedi taahhütlerinin serbest bırakılmamış piyasa değeri yaklaşık 4,6 trilyon yuan (garanti çağrısı dahil) oldu, bu yıl başından itibaren% 14 artış gösterdi ve büyüme oranı önemli ölçüde yavaşladı; sıkıştırılmamış piyasa değerinin marj çağrılarının piyasa değerini de içerdiğini düşünürsek, fiili hisse senedi taahhütlerini bekliyoruz Finansmanın ölçeği düştü. Yeni düzenlemelerin kaldırılmasının hisse senedi rehinli tahvillerin likiditesi üzerinde belirli bir etkisi olacağı dikkate alındığında, yeni hisse rehni düzenlemelerinin uygulanması, menkul kıymet firmalarının risk kontrolüne ilişkin daha yüksek şartlar ortaya koymaktadır. 2018 yılından bu yana hisse senedi rehin faiz oranı önemli ölçüde artmıştır. Cari aracılık faiz oranını bekliyoruz. Ortalama oran% 7,8'in üzerindedir.
1.4 Birincil pazar: Halka arz önemli ölçüde yavaşladı, yeniden finansman hızla daraldı, tahviller toparlandı
Halka arz ihracının hızı önemli ölçüde yavaşladı, inceleme çabaları güçlenmeye devam ediyor ve halka arz red oranı hala yüksek. 2018'den bu yana, halka arz ihraç hızı önemli ölçüde yavaşladı ve aylık ihraçların sayısı 10'dan az, bu da 2017'de basit aritmetik ortalama altında her ay yayınlanan 37 halka arz ile karşılaştırıldığında önemli bir düşüş. 2018 yılında, 137,8 milyar yuan fon toplama ölçeğine sahip toplam 105 halka arz yapıldı; 2017'nin aynı döneminde 500 milyon yuan ile karşılaştırıldığında ortalama proje ihraç ölçeği 1.3 milyar yuan idi. Wind verilerine göre, 2018 yılında 59'u toplantıyı geçemeyen toplam 199 şirket IPO toplantıları için incelendi ve 2017'de% 17,27'den önemli bir artışla% 29,65 ret oranı elde edildi. 2017 Ekim ortasından bu yana, yeni ihraç inceleme komitesinin görevlerini yerine getirmesinin ardından halka arz red oranı önemli ölçüde arttı.İstatistiklerimize göre 2017'nin ilk üç çeyreğindeki sadece% 13.09 olan ret oranı 2017'nin dördüncü çeyreğinde% 35.48 oldu. İncelemenin güçlendirilmesi nedeniyle, menkul kıymet firmalarının halka arz materyallerinin sunulması konusunda daha temkinli davrandığına inanıyoruz. 2018'in ilk yarısında, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu toplam 118 halka arz'ı gözden geçirdi ve 2018'in ikinci yarısında, 81 halka arz'ı inceledi (bazı halka arz şirketleri birden çok kez materyal gönderdi).
Yatırım bankacılığı yeni politikalar dizisi altında, yeniden finansmanın ölçeği küçüldü. Şubat 2017'de Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, ihraç aralığını uzatmak, fiyatlandırma temel tarihini revize etmek ve ihraç ölçeğini kontrol etmek açısından denetimi güçlendirmek için "Borsada İşlem Gören Şirketlerin Hisse Senetlerinin Halka Açık Olmayan İhraç Edilmesine İlişkin Ayrıntılı Kurallar" ı revize etti. Yeni düzenlemeler, bir yandan borsaya kote büyük sermayeye sahip şirketlerin fon toplamaya devam etmesini kısıtlıyor ve şirketleri sanal gerçeklikten kurtulmaya teşvik ederken, diğer yandan sabit büyüme otlarının düzensiz büyümesini daha da düzenliyor. 2018 yılında, 752,4 milyar yuan ek fon sağlandı ve bir önceki yıla göre yaklaşık% 41'lik bir düşüş yaşandı. Aynı zamanda, dönüştürülebilir tahviller ve imtiyazlı hisse senetleri yeşil kanallara sahip olduğundan, sabit büyümedeki artan zorluk bağlamında daha popülerdirler.
2018'in dördüncü çeyreğinde, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, iki yönden gevşetilen "İhraç Denetimine İlişkin Sorular ve Cevaplar - Borsaya Kote Edilen Şirketlerin Finansman Davranışını Yönetmek ve Düzenlemek için Düzenleyici Gereklilikler" yayınladı: 1) Likiditeyi desteklemek ve borcu geri ödemek için artırılmış fonların kullanımına ilişkin yasal gereklilikleri açıklığa kavuşturmak; Yeniden finansman aralığındaki sınırlama ayarlanır. Ek ihraçların ölçeğinin dibe vurmasını ve toparlanmasını bekliyoruz.
Tahvil ihraçlarının ölçeği keskin bir şekilde yükseldi. 2018 yılında, menkul kıymet şirketlerini içeren tahvil ihracı ölçeği 5,63 trilyon yuan ve 2017'de yıllık% 28 artışla 4,39 trilyon yuan oldu. Kurumsal tahvil ihracı düşmeye devam etti, şirket tahvil ihracı geçen yıla göre hızlandı ve kısa vadeli mali senetler, ABS ve diğer çeşitlerin ölçeği önemli ölçüde arttı. 2016 yılında ihraç edilen özel sektör tahvillerinin bir kısmının 19 yıl içinde vadesinin dolacağı düşünüldüğünde, yenileme ihtiyacı var ve ihraç oranının önceki iki yıldan düştüğünü düşünüyoruz. 2019 yılında özel sektör tahvil ihracı ölçeğinin toparlanmaya devam edeceğini düşünüyoruz.
Tahvil piyasası 2018'de 2017'ye göre daha iyi performans gösterdi ve borsa zayıf bir performans gösterdi. CSI 300 Endeksi 2018'de% 25,31 düştü ve 2017'de% 21,78 yükseldi; ChiNext Endeksi 2018'de% 28,65 ve 2017'de% 10,67 düştü; ChinaBond Toplam Fiyat Endeksi 2018'de% 6,13 arttı ve 2017'de 4,26 düştü %.
1.5 Varlık yönetimi: Yeni varlık yönetimi düzenlemeleri uygulanıyor ve varlık yönetiminin ölçeği düşmeye devam ediyor
Varlık yönetiminin ölçeği düşmeye devam ediyor ve varlık yönetimi endüstrisi bir geçiş dönemindedir. 27 Nisan 2018'de Danıştay'ın onayı ile "Finansal Kurumların Varlık Yönetimi İşinin Düzenlenmesine İlişkin Yol Gösterici Görüşler" resmi olarak açıklandı ve varlık yönetimi sektörünün reel ekonomiye hizmet etme temel hedefine bağlı kalması ve reel ekonominin yatırım ve finansman ihtiyaçlarına etkin bir şekilde hizmet etmesi gerektiği açıkça belirtildi. Varlık yönetimi işine, kaldıraçlardan yararlanma, iç içe geçmeyi ortadan kaldırma, itfayı bozma, fon havuzunu standartlaştırma vb. İçin rehberlik edin Bundan etkilenen menkul kıymetler şirketlerinin varlık yönetimi ölçeği düşmeye devam etti. Menkul kıymet firmaları tarafından yönetilen varlıkların ölçeği 2018 sonu itibarıyla 13,36 trilyon yuan olarak gerçekleşti ve yıllık bazda% 20,89 düşüş gösterdi ve düşüş hızlandı. Bunlar arasında, kolektif varlık yönetimi ölçeği 1.91 trilyon yuan, 2017 sonuna göre% 9.41 düşüş; yönlendirilen varlık yönetimi ölçeği 11.00 trilyon yuan, 2017 sonuna göre% 23.62 düşüş; özel varlık yönetimi ölçeği (varlığa dayalı özel plan ürünleri hariç) 3.1 milyar yuan idi. 2017 sonuna göre% 64,79 keskin bir düşüş. Varlığa dayalı özel plan ürünleri dahil edilirse, özel varlık yönetimi ölçeğindeki yıldan yıla düşüşün önemli ölçüde daralacağını veya yıldan yıla hafif bir pozitif büyüme sağlayabileceğini umuyoruz.
Yeni varlık yönetimi düzenlemelerinin getirilmesinin yurtiçi varlık yönetimi endüstrisi üzerinde derin bir etkisi olduğuna inanıyoruz. Sektör bir geçiş dönemindedir.Gelecekte, varlık yönetimi endüstrisinin temel iş modeli, düzenleyici arbitrajdan hızla arbitrajı varlık yönetimi ve risk fiyatlandırmasına yayacaktır. Aynı zamanda, varlık yönetimi kurumları arasındaki rekabet giderek şiddetleniyor ve kendi avantajlarını vurgulamaları ve temel rekabet güçlerini yeniden şekillendirmeleri gerekiyor. Endüstri farklılaşması açıktır.Güçlü aktif yönetim yeteneklerine ve istikrarlı operasyonlara sahip varlık yönetimi kurumları, daha fazla yatırımcının lehine olacaktır; geleneksel kanal işletmelerine hakim olan kurumların aktif olarak iş dönüşümü aramaları gerekir.
2. 2018 Faaliyet Raporu Özeti: Çok geç olursa, konsantrasyon daha da artacaktır.
Borsada işlem gören 21 menkul kıymet firmasının faaliyet geliri bir önceki yıla göre% 14, net karları ise bir önceki yıla göre% 38 oranında keskin bir düşüş gösterdi. 2018 yılında, 2018 yılında performanslarını açıklayan borsada işlem gören 21 menkul kıymet şirketi, toplam 212,8 milyar yuan işletme geliri, bir önceki yıla göre% 14 düşüş ve 50,8 milyar yuan net kar elde ederek, bir önceki yıla göre% 38'lik önemli bir düşüş kaydetti. Borsada işlem gören 21 menkul kıymet şirketi arasında, sadece Shenwan Hongyuan (+% 14) işletme gelirinde pozitif bir büyüme gösterdi. Bunlar arasında, GF Menkul Kıymetler (-% 29), Guoyuan Menkul Kıymetler (-% 28) ve Endüstriyel Menkul Kıymetler (-% 26) işletme gelirinde en büyük düşüşü gördü. Borsaya kayıtlı 21 menkul kıymet firmasının net karları yıldan yıla değişen derecelerde azaldı. Bunlar arasında, Çin Everbright Menkul Kıymetler (-% 97), Endüstriyel Menkul Kıymetler (-% 94) ve Zhongyuan Menkul Kıymetler (-% 85), net karlarda en büyük düşüşü gördü. Sektör konsantrasyonu daha da geliştirildi Yüksel. Son yıllarda performans açısından en büyük 10 menkul kıymet şirketi sektördeki paylarını artırmaya devam ederken, ana şirketin net kar yüzdesi 2014'te% 46'dan 2018'de% 66'ya yükseldi.
Gelir yapısında ince ayar yapıldı, aracılık işi, yatırım bankası geliri ve net yatırım geliri oranı azaldı, faiz geliri ve diğer işletmelerin oranı yükseldi ve varlık yönetimi işlerinin oranı temelde değişmeden kaldı. Aracılık / yatırım bankası / varlık yönetimi / faiz / kendi kendine çalışan / diğer gelirler 2018'de sırasıyla% 19 /% 10 /% 10 /% 14 /% 18 /% 29; 2017'de ise% 24 /% 13 /% 10 oldu / % 11 /% 31 /% 13. Gelir yapısının düzeltilmesi, 2018 yılında öz sermaye varlıklarının yatırım gelirindeki keskin düşüş, yüksek halka arz red oranı ve iki finansmanın bakiyesindeki yıldan yıla düşüşle ilgilidir. Buna ek olarak, büyük aracı kurumlar, uluslararası ticaret, vadeli işlemler vb. Gibi diğer iş türlerini aktif olarak genişletti ve bu da diğer ticari gelirlerin oranını artırdı.
2.1 Aracılık işi: Komisyon oranı veya dibe vuruyor, aracılık geliri% 22 düştü
2018 yılında, borsada işlem gören 21 menkul kıymetler şirketinin aracılık iş geliri, bir önceki yıla göre% 22 düşüşle 37,3 milyar yuan'a ulaştı. 2018 yılında aracı kurumların komisyon oranı, temelde 2017'deki ile aynı olan% 0,034'tü. Düşüş oranı önemli ölçüde yavaşladı Orta ve büyük aracı kurumlar, komisyon oranlarındaki düşüşü kolaylaştırmak için aracılık işine olan bağımlılıklarını kademeli olarak azalttı ve daha yüksek oranlı acente komisyonculuğu ve servet yönetimi işlerini başlattı , Hareketsiz piyasa ticaretinin baskısı. Borsaya kayıtlı menkul kıymet firmaları arasında, Huatai Securities'in sektör ortalamasının çok altında bir komisyon oranı% 0,021'dir.
2.2 Yatırım Bankacılığı İşi: Halka arz ihraçlarının sayısı önemli ölçüde azaldı ve yatırım bankacılığı yoğunlaşması önemli ölçüde arttı
Sıkı halka arz incelemesinden ve daralan yeniden finansman ölçeğinden etkilenen yatırım bankası geliri keskin bir şekilde düştü. 2018 yılında, borsada işlem gören 21 menkul kıymet şirketi, yıllık% 36 düşüşle 23.9 milyar yuan yatırım bankacılığı geliri elde etti ve gelir% 10'u oluşturdu. Yıllık bazda aynı olan Centaline Securities'in yatırım bankacılığı geliri haricinde, 21 aracı kurum yatırım bankasının geliri bir önceki yıla göre azaldı. GF Menkul Kıymetler (-% 56), Çin Uluslararası Finans Menkul Kıymetleri (-% 47) ve Çin Deniz Menkul Kıymetleri'nin (-% 43) yatırım bankası geliri yıldan yıla en büyük düşüşü gördü. .
2018 yılında tamamlanan yüklenim projelerinin miktarı açısından bakıldığında, borsada işlem gören menkul kıymet firmalarının yoğunluğu önemli ölçüde artmıştır.Büyük ölçekli entegre menkul kıymet firmaları, sektördeki hisse senedi ve tahvillerin yüklenmesine önemli ölçüde liderlik etmek için zengin kaynaklarına ve ekip avantajlarına güvenmektedir. En büyük sekiz menkul kıymet şirketi, CITIC Securities, CITIC Construction Investment, CICC, China Merchants Securities, Guotai Junan, Everbright Securities, Haitong Securities ve Huatai Securities, yaklaşık% 57'sini oluşturan toplam 3903.1 milyar yuan özsermaye ve alacaklı aracılık taahhüdünü tamamladı. Bunlar arasında, halka arz yüklenimi açısından, ihraç inceleme sayısının azalması ve proje reddi oranlarının yüksek olmasıyla birlikte, yüksek kaliteli kotasyon kaynaklarına sahip menkul kıymet firmaları, 2018 yılında sektöre öncülük eden IPO taahhüt sayısını ve miktarını tamamladı.
2.3 Varlık yönetimi işi: Varlık yönetiminin ölçeği düşmeye devam ediyor ve proaktif yönetim dönüşümünün daha uzun bir yolu var
27 Nisan 2018'de Danıştay'ın onayı ile "Finansal Kurumların Varlık Yönetimi İşinin Düzenlenmesine İlişkin Yol Gösterici Görüşler" resmi olarak açıklandı.Kanal açma, kaldıraç kontrolü ve denetim otoritesi tarafından iç içe geçmenin önlenmesi, menkul kıymet firmaları tarafından varlık yönetiminin dönüştürülmesinin baskısı gibi mevcut açık pozisyon altında Hafife alınmamalıdır. Aktif yönetim ölçeğinin artırılması, menkul kıymetler sektöründe kademeli olarak bir fikir birliğine dönüşmüştür. Bununla birlikte, sektördeki çeşitli menkul kıymet firmalarının mevcut varlık yönetimi iş yapısı oldukça farklıdır.Kanal işi oranı yüksek menkul kıymet firmalarının varlık yönetimi için kısa vadeli sıkıntılar kaçınılmazdır ve varlık yönetiminin genel ölçeği etkilenecektir.Ancak orta ve uzun vadede yeni düzenlemeler olacaktır. Kanal işini aktif yönetime dönüşmeye zorlamak, sektörün sağlıklı gelişmesine yardımcı olur.
2018 yılında, borsada işlem gören 21 menkul kıymet firması, yıllık% 8 düşüşle 24,8 milyar yuan toplam varlık yönetimi geliri elde etti. Kanal işinin pasif ve aktif sıkışması altında, 19 yıl içinde varlık yönetiminin yapısal ayarlamasının daha belirgin olacağına ve aktif yönetim varlık yönetimi oranının artmasının beklendiğine inanıyoruz. 2018 sonunda, borsada işlem gören 20 menkul kıymet firmasının varlık yönetimi ölçeği, yıllık% 13 düşüşle toplam 6,93 trilyon yuan oldu. Bunların arasında, yönlendirilmiş varlık yönetiminin ölçeği yıllık% 18 düşüşle 5,34 trilyon yuan idi; kolektif varlık yönetiminin ölçeği yıllık% 2 düşüşle 1,07 trilyon yuan idi; özel varlık yönetimi ölçeği 426 milyar yuan (özel varlık destek planları dahil), yıllık% 23 artışla.
2.4 Tescilli iş: Hisse senedi pozisyonlarını azaltın ve tahvil yatırımlarının dağılımını artırın
Hisse senedi piyasasından etkilenen net yatırım geliri, geçen yıla göre% 30 düştü; Hisse senedi pozisyonlarını azaltın ve tahvil yatırımlarının dağılımını artırın. 2018 yılında, borsada işlem gören 21 menkul kıymet şirketi, yıllık% 47'lik bir düşüşle 41,9 milyar yuan toplam yatırım geliri elde etti; muhasebe ayarlamaları dikkate alınarak, borç ve diğer borç faiz geliri net yatırım gelirine yeniden kaydedildi ve borsada işlem gören 21 menkul kıymet şirketi toplam 55,2 milyar yuan yatırım geliri elde etti. , Yıllık% 30'luk düşüş. Hisse senedi piyasasının artan oynaklığından ve tahvil yavaş boğa piyasasının getirisinden etkilenen pozisyon yapısı ayarlandı. 2018 yılında, borsaya kote menkul kıymet şirketlerinin kendi kendine işletilen varlıklarının ölçeği 1.5 trilyon yuan'a ulaştı ve bunların ölçeğin% 88'ine tekabül eden tahviller, bir önceki yıla göre 8 puanlık artışla 175.8 milyar yuan oldu; hisse senetleri 175.8 milyar yuan oldu ve yıllık 8 puanlık düşüş ile% 12 oldu.
2.5 Kredi aracılık işi: Ortalama% 2 değer düşüklüğü oranıyla hisse senedi taahhütlerinin ölçeğini aktif olarak azaltın
Muhasebe değişikliklerinin etkisi hariç tutulduktan sonra, faiz geliri yıllık bazda% 33 düştü ve iki finansal kurumun bakiyesi de bir önceki yıla göre% 39 oranında keskin bir düşüş gösterdi. 2018 yılında, performanslarını açıklayan borsaya kayıtlı 21 menkul kıymet firması, yıllık% 11 artışla 33,7 milyar yuan faiz geliri elde etti; muhasebe standartlarını değiştirmenin etkisi hariç tutulduktan sonra, yıllık% 33 düşüşle 20,4 milyar yuan faiz geliri elde ettiler. 2018 yılında, borsada işlem gören 21 menkul kıymetler şirketinin iki finansmanının bakiyesi, yıllık% 39'luk keskin bir düşüşle 465,7 milyar yuan oldu.
Ortalama değer düşüklüğü tahakkuk oranı% 2'dir. İkincil piyasadaki dalgalanmalardan ve A + H borsasında işlem gören menkul kıymet şirketlerinin muhasebe standartlarını değiştirmesinden etkilenen menkul kıymet şirketleri, 2018 yılında değer düşüklüğü karşılığını önemli ölçüde artırdı. 2018 yılında, performanslarını açıklayan borsada işlem gören 21 hisse senedi şirketi, yıllık% 53 artışla 11,9 milyar yuan kredi ve varlık değer düşüklüğü tahakkuk ettirdi. Hisse senedi rehni işletmeciliği sektörünün ortalama tahakkuk oranı% 2'dir.
3 Yatırım tavsiyesi: Pazar toparlanıyor ve komisyonculuk beta ortaya çıkıyor
Yerli menkul kıymet firmalarının varlık kullanım oranı düşük seviyededir ve bu da endüstrinin temel rekabet gücünü yansıtmaz Çok seviyeli sermaye piyasası işinin geliştirilmesi ROE'nin iyileştirilmesine yardımcı olacaktır. Aracı firmalar, komisyonculuk, yatırım bankacılığı ve varlık yönetimi işletmelerinin iş sınıflandırmaları arasında, gelir elde etmek için aracılık lisanslarına güvenen varlık-hafif işletmelerin tümü bulunurken, tescilli işletme ve sermaye aracı işletmeleri, esas olarak komisyoncunun kendi varlıklarına dayanan varlık ağırlıklı işletmelerdir. genişleme. Menkul kıymet firmalarının yenilik döngüsünün son turunda, komisyon oranlarındaki düşüş ve kanal açma politikalarının etkisi nedeniyle, aracılık ve kanal işletmelerinin oranı azaldı ve Liangrong tarafından temsil edilen sermaye aracılık işi ve hisse senedi taahhütleri genişlemeye devam etti ve büyük bir menkul kıymet şirketi haline geldi. Çekirdek kâr noktası. Aslında, sermaye kullanım oranı perspektifinden bakıldığında, menkul kıymet şirketlerinin Liangrong ölçeği ve hisse senedi taahhütleri son yıllarda hızla arttığından, birçok broker ölçeği dengelemek için faiz oranlarını kademeli olarak düşürdü; bununla birlikte, komisyoncuların finansman maliyetleri, bankalar gibi diğer finansal kurumlara kıyasla nispeten yüksektir. Aracı firmanın faiz marjı kademeli olarak daraldı ve saf "borç verme işi" aracı kurumun ROE'sindeki artışı teşvik etmedi. Menkul kıymet firmalarının temel rekabet gücü, varlık fiyatlandırmasına ve profesyonel yatırım bankacılığı hizmetlerine yansıtılmalıdır. Bir sonraki aşamada menkul kıymet firmalarının gelişiminin odak noktasının, kendi sermayelerini etkin bir şekilde kullanmak, çok seviyeli sermaye piyasası işi yürütmek ve sermaye kullanımı + makul kaldıraç etkisini artırarak ROE'yi teşvik etmek olduğuna inanıyoruz.
Pazar önemli ölçüde iyileşti ve menkul kıymet firmalarının beta etkisinin ortaya çıkması bekleniyor. Şubat 2019'dan bu yana, pazar keskin bir şekilde toparlandığından, hisse senedi bazlı işlem hacmi bir önceki yıla göre önemli ölçüde arttı ve haftalık hesapların ortalama sayısı da önemli ölçüde arttı. 2019'un ilk çeyreğinde, ortalama günlük pazar payı baz ticaret hacmi, bir önceki yıla göre% 22'lik keskin bir artışla 613,2 milyar yuan oldu. Mart ayı sonu itibariyle, iki finansın bakiyesi 922.2 milyar yuan, 2018 sonundan% 21 artış ve yıllık bazda% 8 düşüş; ilk çeyrekte iki finansın ortalama günlük bakiyesi 799.5 milyar yuan idi, bu da 2018'de 913.1 milyar yuan olan iki finansın ortalama günlük bakiyesinden% 12 düşüş oldu.
CSI 300 Endeksi 2019'un ilk çeyreğinde% 28,62 artarak Şubat ayında +% 14,61, Mart 2018'de% -3,11 oldu; ChinaBond Toplam Fiyat Endeksi + Mart 2019'da% 0,28, Şubat, Mart 2018'de -% 0,45 Ay +% 0.79.
Menkul kıymet firmalarının 2019 yılının ilk çeyreğindeki performansının önemli ölçüde iyileşmesi bekleniyor. Mart ayında performanslarını açıklayan borsada işlem gören 33 menkul kıymet şirketi, Ocak'tan Mart'a kadar 67,6 milyar yuan işletme geliri elde etti, yıllık% + 49 (Huatai Menkul Kıymet temettülerinin etkisi hariç, yıllık% + 53 yıllık) ve 30,3 milyar yuan net kar elde etti, yıllık bazda% 70 . Menkul kıymet firmalarının performansının ilk çeyrekte önemli ölçüde iyileşmesini bekliyoruz.
Bir işi gerçekleştirme temelinde, iş dönüşümünü uygulamaya çalışın. Mevcut aşamada menkul kıymet şirketlerinin gelişiminin ana vurguları şunlardır: 1) CDR ilerlemeye devam edebilir ve komisyoncuların yeni ekonomik temettü paylaşması beklenir; 2) özel sermayenin gelişiminden yararlanarak, PB işi yükselişte; 3) tezgah üstü opsiyonların standartlaştırılmış ticareti açılır ve endüstri konsantrasyonu Daha fazla iyileştirme; 4) Büyük varlık yönetimi çağında, kanalları kaldırırken, aktif varlık yönetimini güçlü bir şekilde geliştirmeye devam edin; 5) Kendi kendine işlemden yatırım ticaretine geçiş yapın, yönsüz kendi kendine çalışmayı artırın ve ikincil piyasadaki dalgalanmaların neden olduğu performans dalgalanmalarını giderin; 6 ) Sermaye piyasası, yurtiçi ve yurtdışı bağlantılar için bir hizmet modeli oluşturmak üzere yavaş yavaş açılıyor.
2019 için sektör kar tahmini yeniden yükseldi ve net karın yıllık bazda% 55 artması bekleniyor. Bu yılın ilk çeyreğinde piyasanın hareketli olduğunu ve endeksin çok yükseldiğini dikkate alarak sektör kar tahminini yeniden yükselttik. Kötümser / tarafsız / iyimser senaryoda, 2019 yılında net kârın yıllık +% 20 /% 55 /% 81 olacağı tahmin edilmektedir (düzeltmeden önce -6 / +% 23 / +% 52). Tarafsız varsayımlara sahip iş segmentleri açısından, aracılık işi bir önceki yıla göre% 56 arttı; yatırım bankacılığı işi bir önceki yıla göre% 43 arttı; halka arz ve kurumsal tahvil ihraçlarının bir önceki yıla göre önemli ölçüde büyümesi bekleniyor; sermaye aracı iş gelirleri bir önceki yıla göre% 28 arttı; kendi kendine çalışan ve varlık yönetimi sırasıyla % 50 ve% 5 artış.
Aracı kurum hisselerinin değerleme esnekliği ortaya çıkar. Şu anda (12 Nisan 2019), aracılık sektörünün ortalama değerlemesi (CITIC II endeksini kullanarak) 2019EP / B'de 1,9 kat. Piyasa yükseldikçe, hisse senedi rehni riskleri azaldı ve kendi kendine çalışan yatırım getirileri arttı; ticaret hacmi arttı ve aracılık iş komisyonu geliri arttı. Sermaye piyasasının durumu arttıkça aracılık sektörünün değerleme esnekliğinin daha da ortaya çıkacağına inanıyoruz.
Kesinlikle tavsiye edilir: Huatai Securities, CICC, China Merchants Securities.
risk uyarısı: Sermaye piyasasındaki keskin düşüş, performans ve değerleme üzerinde çifte baskı yarattı.
Bu makale Haitong Securities'den
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
