Çin'in borç döngüsünün zirvesini geçme olasılığı yüksek
"Mevcut genel durum hakkında ne zaman endişelensem, kendimi 'daha büyük genel duruma' odaklamaya çalışacağım" Bu, Peter Lynchin şu an için uygun olan yatırım sloganıdır.
İster 1992'de sosyalist piyasa ekonomisinin kurulması, ister 2001'de DTÖ'ye katılım ya da 2006'da hisse senedi ticareti reformu olsun, reformun yükselen dalgalarına ve 40 yıldan fazla bir süredir ortaya çıkan dalgalara bakıldığında, kişisel kader ülkenin geleceğiyle yakından bağlantılı olduğu her seferinde. Genel eğilimi net bir şekilde gören ve fark yaratan katılımcılar, kişisel değeri gerçekleştirirken aynı zamanda sosyal ilerlemeyi ve ulusal refahı teşvik ederler.
Yatırımın özü geleceğe yatırım yapmaktır. Bugün dünya "bir yüzyılda görülmemiş büyük bir değişim" geçiriyor. Çin aynı zamanda kritik bir ekonomik ve sosyal dönüşüm ve yükselme döneminde. İç ve dış faktörler yükseliyor ve birbirini etkiliyor, yatırımları eşi görülmemiş yeni bir durumla karşı karşıya bırakıyor. Sadece trendi net görerek bir hedefimiz olabilir. Bu derin "kazıma" reformunun zorunlu olduğuna inanıyoruz ve reform ve açılma hızı derinleştikçe Çin ekonomisi daha sağlıklı hale gelecektir. Sermaye piyasasına odaklanmak, kuralları yeniden şekillendirmek ve kaynağı temizlemek, gelecekteki gelişimin genel eğilimi olacak Sermaye piyasası rasyonel ve olgun hale geliyor ve zengin yapısal fırsatlar sunacak. Spesifik olarak, aşağıdaki özellikleri sunacaktır:
ilk, Sermaye piyasası, sistemik kârların hızlı büyümesi çağına veda edecek, aynı zamanda Çin'in borç döngüsünün üstünü geçme olasılığı yüksek.
40 yıllık reform ve açılmanın ardından, Çin'in toplam GSYİH'si 90 trilyon yuan'a ulaştı ve milyoner sayısı 2000'de 41.000'den 2018'de 3,5 milyona yükseldi ve dünyada ikinci sırada yer aldı. Bu nadir ekonomik mucizenin arkasında çözülmesi gereken pek çok sorun da birikmiştir.
Geçmişte, Çin ekonomisi uzun bir süre boyunca ekonomik büyümesini istikrara kavuşturmak için bir dizi önlem aldı ve bu da istikrarlı bir ekonomik işleyişi beraberinde getirdi, ancak aynı zamanda yüksek borç, varlık fiyatı balonları, ciddi çevre kirliliği ve aşırı servet açıkları gibi birçok yapısal soruna da yol açtı.
Aynı zamanda, yatırım ve krediye dayalı kalkınma modeli kapsamında, temel desteğe ve kârlılığa sahip olmayan bazı şirketler, sürekli finansman ve kan nakli yoluyla "gelişme" ve "refah" elde edebilir ve bu da "kötü paranın iyi parayı dışarı atması" olgusuna yol açabilir. . Küreselleşme karşıtı dalganın yükselişi ile birleştiğinde, iç ve dış süperpozisyon, Çin ekonomisinin 40 yıldır karşılaşmadığı yeni bir meydan okumayı oluşturmaktadır.
İnsan gücü, sermaye, toprak ve küreselleşme temettüleri gibi faktör temettülerine dayanan yüksek hızlı büyüme çağının kademeli olarak gittiğini görmek zor değil.Çin ekonomisi kritik bir döneme geldi ve derin bir "kazıma" reformundan geçmek zorunda. Geleneksel yol bağımlılığına elveda deyin ve en güçlü olanın hayatta kalmasında piyasa ekonomisinin rolünü gerçekten oynayın. Ancak o zaman gençleştirilebilir ve canlandırılabilir. Bu, mevcut kapsamlı reformun arka planıdır.
Ancak "kazıma" kaçınılmaz olarak sancılı bir dönemden geçecek, bu süreçte ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı devam edecek, sermaye piyasası şirket kârlarının sistematik olarak hızlı büyümesi çağına veda edecek.
İyi haber şu ki, araştırmamıza göre hisse senedi fiyatları, kısa vadeli faiz oranları, vade farkları, reel döviz kurları, sermaye akımları ve döviz rezervleri gibi çoklu göstergelerin tümü, Çin'in 2015'in ilk yarısında borç döngüsünün zirvesini geçtiğine işaret ediyor. Kötü durum muhtemelen sona erdi.
Spesifik olarak, A-pay piyasası endeksi 2015'teki küresel mali krizden bu yana en yüksek seviyeye ulaştı ve o zamandan beri genel olarak düştü. Yurt içi kısa vadeli faiz oranı 2010'dan sonra yükseliş eğilimine girmiş ve 2013 sonunda zirve yapmış, 2015 yılının ilk çeyreğinde kısa vadeli faiz oranı kademeli olarak zirveye ulaşmıştır. Getiri eğrisi vade farkı 2015'in ikinci çeyreğinden itibaren toparlanmaya başladı. O zamandan beri tekrar eden değişiklikler olmasına rağmen, 2011-2015 arasında benzer bir tersine dönüş olmamıştır. Çin'in reel efektif döviz kuru, 2015'in üçüncü çeyreğinde "811 döviz kuru reformu" ndan sonra zirve yapmış ve düşmüştür.
İyimser olduğunuzda, kaldıraç oranınızı umutsuzca arttırırsınız.Bu, insan doğasından kaynaklanır, hem eski hem de modern zamanlarda aynıdır.Sonuç, borç döngüsünü hızlandırmaktır. Çin 2015'te "kaldıraç boğasına" sahip ve ABD, iki ülkenin borç döngüsünün en yüksek noktasına denk gelen 2008'den önce borsa dalgalanması yaşadı.
Elbette, geçmişte yüksek borçlanma olasılığı, arkanıza yaslanıp rahatlayabileceğimiz anlamına gelmez. Aksine, borç döngüsünün zirvelerini geçtikten sonra, şimdi sancılı bir soruna maruz kalma ve temizlik dönemine girdik.Çin ekonomisinin zararsız kaldırılması ihtimali açık, ancak nihai hedefe hala ulaşılması gerekiyor. Üstün beceri ve sağlam bir dayanıklılık gerektirir.
Öte yandan borç, varlıklarla objektif olarak ölçülmelidir. Yüksek borcun arkasında, Çin ayrıca büyük miktarda bağımsız varlık biriktirdi. Ulusal Finans ve Geliştirme Laboratuvarı başkanı Li Yang'a göre, Çinin toplam devlet varlıkları 2017 sonunda 241.4 trilyon yuan'a, devlet borcu 139.6 trilyon yuan'a ve devletin net varlıkları 101.8 trilyon yuan'a ulaştı. Buna dayanarak, Çin'in büyük krizlere yanıt verme yeteneği yeterlidir. Çin kırılgan değil. Li Yang'a göre, Çin'in özel bir ulusal koşulu, Çin hükümetinin üretim ve yatırım yapan bir hükümet olmasıdır.Çin hükümetinin faiz oranlarını yükselten çok sayıda sabit varlığa sahip olması, bu nedenle, bir bilanço çerçevesinde varlıklarla ilişkilendirilmesi gerekir. Borcu düşünün. Çin hükümeti sağlam bir "aile geçmişine" sahiptir.
ikinci, Sermaye piyasası sel çağına veda edecek ve aynı zamanda sistemik finansal riskler konusunda endişelenmenize gerek yok. 2018'de ikincil piyasadaki bireysel hisse senetleri çöktü, kredi temerrüdü olayları sık görüldü ve P2P platformları sık sık gürledi.Bu durumlar hem alışılmadık hem de tanıdıktır. Temel neden, aktif kaldıraç kaldırmanın kredi koşullarını sıkılaştırarak kredi marjlarını artırması ve risk iştahının azalmasıdır. , Bu da riskli varlıkların fiyatının düşmesine ve riske maruz kalmasına neden olur.
"Ağaçlar gökyüzüne çıkamaz" gerçeği, bizi gelecekte yola bağımlılığa veda etmemiz ve "ezici sel" yanılsamasını kırmamız gerektiği konusunda uyarıyor. Bunun arkasında, karar vericilerin finansal sistemin risklerine dair ayık bir anlayışı var Büyük risklerin önlenmesi ve çözülmesi "üç zorlu savaşta" ilk sırada yer alıyor. Sağlam bir yatırım için gerekli olan çevresel bir garanti olan "sistemik finansal risklerin olmaması" konusunda iyimser kalmak için nedenlerimiz var.
üçüncü, Sermaye piyasası basit arbitraj çağına veda edecek ve kurumsal değişiklikler derinleşmeye devam edecek. 2013'ten 2015'e kadar ikincil piyasanın değerlemesi, birincil piyasadaki benzer projelerin değerlemesinin iki katından daha pahalıydı. Büyük değerleme farkı, arbitrajcıların çok para kazanmasına izin verdi. Makro verilerden hareketle, borsada ilave ihraç finansmanı ölçeği 2010-2013'te ortalama 330 milyar iken 2014-2017'de 1,2 trilyona sıçradı ve küçük ve orta ölçekli işletmelerin şerefiye ölçeği 2012 sonunda 23,7 milyardan yükseldi (yılın tüm net varlıklarını hesaba katarak) % 1,4) 2016 sonunda 550 milyara sıçradı (o yılki tüm net varlıkların% 11,5'ini oluşturuyordu) ve şimdiye kadar bu zirveyi aşmadı.
Basit arbitraj, kurumsal yapılanma ile hızlı ekonomik büyüme arasındaki uyumsuzluktan kaynaklanan aşamalı bir sorundur. Ancak eğilim değişiyor. Şu anda, birincil ve ikincil piyasalar arasındaki değerleme farkı önemli ölçüde azaldı ve birçok proje tersine çevrildi. Bunun arkasındaki itici güç, aşağıdakiler de dahil olmak üzere sermaye piyasası sistemi reformunun sürekli derinleşmesinden kaynaklanmaktadır:
- Bilim ve teknoloji inovasyon kurulunu teşvik edin ve kayıt sistemini pilot edin, listeden çıkarma, bilginin açıklanması ve geri satın alma gibi temel sistemleri iyileştirin, böylece piyasa arzı ve talebi arasındaki ilişki iyileştirilebilir ve değerleme sistemi daha dengeli ve rasyonel olur;
- Piyasa ortamını daha şeffaf ve adil hale getirmek için denetimi güçlendirin ve ihlallerin maliyetini artırın;
- Uzun vadeli fonlar için piyasaya giriş kanallarının genişletilmesi ve MSCI endeksinin dahil edilmesi, piyasa yatırımcı yapısını daha bol ve çeşitlendirmiş hale getiriyor.
Bu spesifik önlemler, sermaye piyasasını basit arbitraj çağına veda etmeye itti ve kurumsal değişimler için güçlü bir dipnot haline geldi.
Munger şunları söyledi: "Tüm insanlığın geometrik büyüme arayışı sınırlı bir dünyada trajik bir sonla sonuçlandı."
Bu tür trajedileri kişisel olarak doğrulamak istemiyorsak, bir gecede zengin olmak gibi kısa vadeli davranışlara karşı savaşmak ve sağduyu ve rasyonaliteye geri dönmek için bir şeyler yapmalıyız.
Bu, bireylerdeki mevcut köklü değişikliklerin ve rasyonel bir yatırımcının benimsemesi gereken entropiye karşı direncin aydınlanmasıdır. Böyle bir direnişin ardından yatırımcıların servet birikiminde yavaşlamalarına karşın, hızın daha istikrarlı ve kalıcı olacağına inanıyoruz. (Not: Entropi artışı, dış dünya ile herhangi bir enerji transferi olmayan izole edilmiş bir sistemi ifade eder. Kaçınılmaz olarak daha düzensiz, dağınık, yararsız ve etkisiz hale gelecektir.)
Yukarıdaki trendler yatırımı nasıl yönlendiriyor? Özellikle dikkat edilmesi gereken iki nokta olduğunu düşünüyoruz:
İlk olarak, farklılaşmaya odaklanın ve değeri seçin. Ekonomik dönüşüm ve iyileştirme için kaldırılması gereken kaldıraç kaldırılmalı ve artırılması gereken kaldıraç da artırılmalıdır.Genel olarak, Çin hükümet dairelerinin kaldıraç oranı yüksek değildir.Kaldırmadan kaldıraç çevirmeye, Çin ekonomisinin hala manevra alanı var. Mevcut çeşitli kurumsal değişiklikler, vergi indirimleri, ücret indirimleri, hedeflenen kredi desteği ve diğer belirli politikalar yapısal olarak reel ekonomiyi etkileyecektir.Reformun sürekli derinleşmesi ve açılmanın farklı şirketler üzerinde farklı etkileri olacak ve bu da şirketleri daha fazla hale getirecektir. Değerleme primlerinde ve stok likiditesinde tam bir farklılaşma vardır.
Örneğin, Haziran 2015'ten bu yana, Şangay Bileşik Endeksi% 40'tan fazla düştü, ancak hisse senetlerinin% 6'sı hala pozitif getirilere sahip.Bu hisse senetleri çoğunlukla "istikrarlı operasyonlar ve zanaatkarlığa" sahip yüksek kaliteli şirketlerdir; bir başka örnek de Çin'in 2018'deki piyasa değeri sıralamasıdır. % 50 hisse senetlerinin alım satım hacmi, toplam piyasa hacminin% 23,2'sini oluşturuyor ve bu, büyük küresel piyasaların% 2,5 ortalamasından çok daha yüksek.Bu, büyük küresel piyasalardaki yüksek kaliteli şirketlerin likiditesinin diğer şirketlerden çok daha iyi olduğu anlamına geliyor. Ekonomik dönüşümün, endüstriyel iyileşmenin ve kurumsal değişikliklerin sürekli ilerlemesi ile bireysel hisse senetlerinin pazar farklılaşmasının daha yeni başladığı öngörülebilirdir.Yapısal farklılaşma altında gerçekten değer yaratabilecek hisse senetlerini ele geçirmek gelecekteki yatırımların kralıdır.
Çin'in ekonomik dönüşümünün ilk önemli noktası, kalite ve verimliliği artırmaya odaklanan yoğun kalkınma moduna borçla yönlendirilen kapsamlı kalkınma modudur ve ikincisi, değer yatırımı için gereken yumuşak topraktır.
Değer yatırımının temel ilkesi, şirketin net varlıklarının bir kısmını makul bir fiyattan satın almak ve daha sonra, net varlıkların bu kısmının, mükemmel yönetimin işletimi altında teknolojik ilerlemenin ve endüstriyel iyileştirmenin uzun vadeli etkileri yoluyla para ve krediyi yenmesini beklemektir. "Hızlı değişkenin" kısa vadeli etkisi, uzun vadeli hissedar getiri oranının parasal ve kredi genişlemesinin hızını aşmasına neden olur. Uzman olmayanların terimleriyle, uzun vadeli değer büyümesi için para kazanmak anlamına gelir. "Yavaş hızlıdır." Ve uygulama göstermiştir ki, bunu yapmanın para birimi genişlemesinin neden olduğu yüksek kaliteli öz sermaye varlıklarının değerlemesindeki artıştan "kazara" para kazanması mümkündür. Çin'in geleceğine bakıldığında, 90 trilyondan fazla GSYİH'nın kalitesini ve verimliliğini geliştirme sürecinde, kaçınılmaz olarak seçkin şirketlerin sermaye getirilerinin iyileştirilmesi için yapısal bir fırsat olacak ve bu da yatırımcılara önemli ölçüde uzun vadeli fazla getiri sağlayacak makul değerde olacaktır.
İkincisi, risk kontrolünü güçlendirin ve "ergodik" tuzağına düşmekten kaçının. 2018'de Şangay Bileşik Endeksi yaklaşık% 25 düştü. Piyasa, yatırımcılara canlı bir risk eğitimi dersi verdi. Yatırımcılar, şerefiye, büyük hissedarların rehin oranı ve bağlantılı işlemlerin ölçeği gibi daha önce hiç fark etmedikleri finansal verilere dikkat etmeye başladı. Gelir tablosuna dikkat edin ve çapraz kontrol ilişkisine ve bilanço, nakit akış tablosu ve gelir tablosunun eşleşme derecesine odaklanın. Risklerin önlenmesi ve çözülmesi sürecinde, risk kontrolüne daha fazla önem veren yatırımcıların başarı olasılığının daha yüksek olması öngörülebilir. Uzun vadede, sermaye piyasası, özellikle tarihsel geçişte, "artık kraldır". Kısa vadeli hız için çok fazla endişelenmeyin, alt çizgiyi koruyun, sakin olun ve vasat ve harika değişimin sonucu inanılmaz bir bileşik getiri oranı olacaktır.
Ek olarak, değişim çağında, geleneksel yasalar, biliş veya deneyim yeni modelde başarısız olabilir ve yatırım kararı verme "ergodik" tuzağa düşmek kolaydır (rastgele bir süreç varsa, geçmiş tarihsel olasılığı gelecekteki senaryosuna uygulanamaz. , O zaman bu rastgele süreç ergodik değildir). Bu nedenle, yatırımcılar, eski deneyimin doğrusal ekstrapolasyonuna aşırı güvenmekten kaçınmak için ekstra özen göstermeli ve zaman zaman yatırım mantığını dikkatlice kontrol etmelidir.
Endeks fonlarının vaftiz babası John Borg şunları söyledi: "Zor zamanlarda yapılan en yaygın yatırım, ilerlemeye devam etmenize yardımcı olacaktır." Saygılarımızla!
- Bu makale, 2019 yılında "Chongyang'dan Mektup" un 8. sayısından uyarlanmıştır ve Chongyang Investment'ın yetkisi altında yayınlanmıştır.
