CITIC Mingming: Para politikasının "yeni üçlü paradoksu" nasıl çözülür?
Kaynak: Mingming Bond Araştırma Ekibi
Puan bildir
Ülkemizde çeşitli sektörlerin kaldıraç değişimlerinin yüksek senkronizasyonunun temel nedeni, altyapı inşasına dayalı ekonomik canlandırma politikalarının tüm sektörlerin kaldıracının artmasına neden olacağıdır. "Spekülasyon olmadan yaşanacak konut" ve konut fiyatlarını kontrol etme fikri altında devlet daireleri aracılığıyla kaldıraç transfer etmek zordur. Kaldıraç seviyesi yüksektir. Büyümeyi kontrol altına alma arka planı altında istikrara kavuşturmak için, işletmeleri harekete geçirmek, tüketimi canlandırmak ve yapısal olarak gevşek para birimleri için vergi indirimleri ve ücret indirimleri gereklidir. politika.
Yeni Üçlü Paradoksu : Fiyat istikrarı, finansal istikrar ve kaldıraç istikrarı . Finansal kriz sonrası finansal ortamın istikrarını sağlamak gevşek bir para politikası gerektirir.Bu aşamada, politikanın gevşetilmesi kolaydır ve kapatılması güçtür, bu da varlık balonlarını tetikleyebilir; yüksek kaldıraçlı gelişmekte olan piyasalarda ekonomi hızlı bir şekilde toparlanamazsa veya büyüme yeterince güçlü değilse finansal istikrar Kaldıraç seviyesiyle ilgili bir ikilem olacak; mali para kazanma, devlet borcunu dengelemenin bir yolu haline geldi.
Çin'deki çeşitli sektörlerdeki kaldıraç değişiklikleri son derece uyumludur . 2006 yılından bu yana kaldıraç oranı verilerine bakıldığında, Çin'deki çeşitli sektörlerin kaldıraç oranındaki değişimlerde bariz bir senkronizasyon vardır; bu, çoğu zaman devlet dairelerinin, konut departmanlarının ve finansal olmayan kurumsal sektörlerin aynı anda kaldıraç veya kaldıraç oranını artırdığı gerçeğinde ortaya çıkmaktadır. ABD şirketlerinin, sakinlerinin ve devlet dairelerinin kaldıraç oranlarının büyüme oranlarında, özellikle de hükümet ve kurumsal sektörler arasındaki kaldıraç oranlarının büyüme oranlarının tamamlayıcı özellikleri, bariz tamamlayıcı özellikler vardır.
Altyapının sürekli büyümesi, tüm sektörlerde kaldıraç oranının artmasına neden oldu. Başlangıç noktası olarak altyapıyı kullanan ekonomik teşvik politikası kapsamında, devlet daireleri altyapı yatırımlarını genişletmek için kaldıraç oranını artırdı. Altyapı harcamadır ve gayrimenkul gelirdir.Altyapı yatırımının gayrimenkul ve arazi transferleri yoluyla geri ödenmesi gerekir.Bu, gayrimenkul yatırımlarında bir artış ve emlak envanterini sindirmek için kaldıraç oranını artırmak için yerleşik departmanların yoluna daha fazla geri dönüş olarak ortaya çıkar. Kaldıraç artışı perspektifinden bakıldığında, Çin'deki çeşitli departmanlarda kaldıraç oranlarının büyümesi, özellikle devlet daireleri ve konut departmanları olmak üzere nispeten senkronize olmuştur.
Para biriminin finansallaşması altında, hem yüksek büyüme hem de düşük kaldıraç oranına sahip olmak zordur. . Mali güdümlü finansal sistem ve "büyük hükümet" altında, hükümet ekonomiyi desteklemek için kaldıraç ve altyapı teşvikini artırdı.Bu aşamada, gevşek para politikası sadece finansal sistemdeki likidite seviyesini korumak değil, aynı zamanda devlet finansmanını azaltmaktır. Maliyetler ve parasal fiskalizasyon nihayet sakinlerin kaldıraç oranına geri döner. Ekonomik büyüme, düşük bir kaldıraç seviyesinin sürdürülmesi ile birleştirilemez, bu da finansal istikrarı ve konut fiyatları gibi varlık fiyatlarını etkiler.
İşletmeleri harekete geçirmek ve tüketimi teşvik etmek için yüksek kaldıraç, vergi indirimleri ve ücret indirimleri . Kaldıraç seviyesi yüksek Kaldıraç kontrolü bağlamında büyümeyi dengelemek için kaldıraç dahili olarak transfer edilmelidir. Kaldıraç kaldırmanın bu turu, kurumsal kaldıracın hükümete ve sakinlerin kaldıracına transferini gerçekleştirdi. "Konut spekülasyonsuz yaşamak" ve konut fiyatlarını kontrol etmek fikriyle devlet daireleri aracılığıyla kaldıraç transfer etmek zor. Yüksek kaldıraç, büyük ekonomik hacim ve azalan ekonomik büyüme ortamında, kurumsal canlılığı teşvik etmek ve tüketimi teşvik etmek, istikrarlı büyümenin reçeteleridir. Vergi indirimlerine ve ücret indirimlerine odaklanan maliye politikasına ek olarak, para politikası yapısal olarak gevşek.
Tahvil piyasasına geri dönelim, Son tahvil piyasası oynaklığı yoğunlaştı Faiz oranlarında keskin bir artıştan sonra, domuz enflasyonu, mali veriler ve ekonomik verilerle ilgili iyimser beklentiler tam olarak fiyatlandı ve müteakip olumsuzluklar için çok az yer kaldı. Yapısal olarak gevşek para politikası kapsamında, son para politikası, bir ticaret fırsatları dalgası yaratabilecek fonlama açığını kapatmak için likidite yatırımını benimseyebilir. 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisinin% 3,0'dan% 3,4'e değişmemesi konusunda ısrar ediyoruz. .
Metin
Yeni üçlü paradoksu: fiyat istikrarı, finansal istikrar ve kaldıraç istikrarı
IMF, Ekim 2016'da yayınlanan "Küresel Finansal İstikrar Raporu" nda, büyük küresel ekonomilerin finansal sistemlerinin finansal kriz sonrasında düşük büyüme, düşük faiz oranları ve politika belirsizliği riskleriyle karşı karşıya olduğuna inanırken, BIS bu aşamadaki para politikasının yeni risklerle karşı karşıya olduğuna inanıyor. Üçleme daha da açıktır: fiyat istikrarı, finansal istikrar ve kaldıraç istikrarı.
Özellikle, finansal krizden sonra finansal ortamın istikrarını sağlamak gevşek bir para politikası gerektirir. Bu aşamada, politikanın gevşetilmesi kolaydır ve kabul edilmesi zordur, bu da enflasyon risklerini tetikleyebilir. Örneğin, Avrupa Merkez Bankası'nın QE ve sıfır faiz oranı politikaları enflasyonu tetikleyebilir; Ekonomik düzelme ve düşük enflasyonla birlikte, para otoriteleri finansal istikrarı görmezden gelebilir ve para birimini sıkılaştırmaya başlayabilir.Örneğin, Avrupa Merkez Bankası 2011'de faiz oranlarını iki kez artırarak finansal sistem risklerine neden oldu. Kaldıraç oranının yüksek olduğu gelişmekte olan piyasalarda, ekonomi hızlı bir şekilde toparlanamazsa veya büyüme yeterince güçlü değilse, finansal istikrar ile kaldıraç seviyesi arasında bir ikilem olacaktır. Birçok gelişmekte olan piyasa ülkesinde bütçe açıkları büyüktür.Kriz sonrası para politikası, devletin finansman maliyetlerini düşürmek amacıyla likidite başlatır.Yönetim borçlarının ardından para politikasının maliye politikasında fiyat istikrarı hedef olur ve bir yandan enflasyon artacaktır. Öte yandan, borçlanma maliyeti nominal GSYİH'yi ve kaldıraç oranını artırmaya yardımcı olur.
Para biriminin finansallaşması altında, hem yüksek büyüme hem de düşük kaldıraç oranına sahip olmak zordur.
Para politikası ve maliye politikasının koordinasyonu veya parasal malileştirme veya mali para kazanma, Çin'de her zaman iyi uygulanmıştır. . Mali ve parasal şartların spesifik performansı, 2014 yılında para politikasının gevşetilmesinin yerel yönetim borcunun yerine geçmesinin arkasındaydı; 2018'den bu yana parasal genişlemenin arkasında, yerel yönetim özel tahvillerinin ihracı da hızlandı. Başka bir açıdan, para politikasının 2018'deki bir başka özelliği de para politikasının mali hale getirilmesidir: MLF teminat genişlemesi ve diğer özellikler QE'ye benzer; özel girişim yeniden kredilendirme, reeskont desteği, özel girişim tahvili finansman destek aracı ve öz sermaye finansmanı aracı Hepsinin QE rengi vardır; sosyal finansman, para politikasının aracı hedeflerinden biridir ve yerel yönetim özel borç finansmanının istatistiksel kalibreye dahil edilmesi de para politikası malileştirme eğilimiyle uyumludur. Şu anda Çin hala finansal olarak yönlendirilen bir finansal sistem. 2018'de para politikasının gevşetilmesi hala tek kişilik bir gösteri ise, o zaman vergi indirimleri ve ücret indirimleri gibi aktif maliye politikalarıyla desteklenen bir makro-kontrol gevşetme ortamında 2019'da para politikası maliye politikaları ve politikalarıyla daha uyumlu olacaktır. Düzenleyici politikalar, politika "birkaç promosyon" gerçekleştirmek için.
Çin'in çeşitli departmanlarında yüksek senkronizasyon var
Çin'deki çeşitli sektörlerin kaldıraç oranındaki değişikliklerin yüksek senkronizasyonu . 2006 yılından bu yana kaldıraç oranı verilerine bakıldığında, Çin'deki çeşitli sektörlerin kaldıraç oranlarındaki değişiklikler açıkça senkronize oluyor. Çoğu zaman, devlet daireleri, konut departmanları ve finansal olmayan kurumsal departmanlar aynı anda kaldıraç veya kaldıraç oranını artırıyor. 2009, 2011-2016 döneminde, tüm departmanlar kaldıraç oranını önemli ölçüde artırmış; 2016 yılından itibaren kaldıraç kaldırma politikası kapsamında, genel kaldıraç oranındaki artışı sınırlamak ve kurumsal kaldıraç oranını düşürmek amacıyla iç kaldıraç transferi gerçekleştirilmiştir. Hem konut hem de devlet kaldıraç oranları yükseldi.
Bununla birlikte, çeşitli ABD sektörlerinin kaldıraç oranındaki değişiklikler son derece tamamlayıcıdır. Çin'deki duruma karşılık olarak, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki çeşitli departmanların kaldıraç oranları son derece tamamlayıcıdır ve ABD şirketlerinin, sakinlerinin ve devlet dairelerinin kaldıraç oranlarının büyüme oranları, özellikle devlet dairelerinin ve kurumsal sektörün kaldıraç oranı büyüme oranlarının tamamlayıcı özellikleri olmak üzere bariz tamamlayıcı özelliklere sahiptir.
Altyapının istikrarlı büyümesi, tüm sektörlerde kaldıraçta artışa neden oldu
Devlet kaldıracı ve altyapı teşviki yoluyla büyümeyi stabilize etmek, tüm sektörlerin kaldıraç oranını artıracaktır. . Başlangıç noktası olarak altyapıyı kullanan ekonomik teşvik politikası kapsamında, devlet daireleri altyapı yatırımlarını genişletmek için kaldıraç oranını artırdı. Altyapı harcamadır ve gayrimenkul gelirdir.Altyapı yatırımının gayrimenkul ve arazi transferleri yoluyla geri ödenmesi gerekir.Bu, gayrimenkul yatırımlarında bir artış ve emlak envanterini sindirmek için kaldıraç oranını artırmak için yerleşik departmanların yoluna daha fazla geri dönüş olarak ortaya çıkar. Tarihsel olarak, 2008 altyapı teşviki, 2009 yılında gayrimenkul geliştirme yatırımlarında hızlı bir artış gerektirdi ve yüksek bir seviyeyi sürdürdü. 2013'ten bu yana altyapı yatırımlarının yüksek büyüme oranı, 2016'dan sonra gayrimenkul yatırım büyümesinde de bir toparlanma gerektirdi. Gayrimenkul yatırımlarının artması aşamasında konut sektörüne yönelik orta ve uzun vadeli kredilerin ölçeği de önemli ölçüde artmıştır. Sonuç olarak, hükümetin, işletmelerin ve konut sektörlerinin kaldıraç seviyelerinin eşit olarak yükseldiği bir durum.
Kaldıraç artışı perspektifinden bakıldığında, Çin'deki çeşitli departmanlarda kaldıraç oranlarının büyümesi, özellikle devlet daireleri ve konut departmanları olmak üzere nispeten senkronize olmuştur. Çeşitli departmanlarda büyüme hızının senkronizasyonu 2016'dan önce yoğunlaştı. Mali krizin ardından 2008-2010 dönemini örnek olarak ele alan Çin, altyapı inşaatı için güçlü bir teşvik politikası başlattı ve şirketler, sakinler ve devlet daireleri art arda kaldıraç artırma sürecini başlattı. Finansman kaynakları açısından bakıldığında, 4 trilyon yuan yatırımın merkezi bütçesi nispeten büyük bir orana sahiptir. Önemli yatırım bölgelerindeki demiryolu inşaat projeleri, demiryolu tahvillerinin ihraç edilmesinin gerisindedir. 2009 yılından bu yana, sakinlerin orta ve uzun vadeli kredileri önemli ölçüde artmıştır. 2016 yılındaki kaldıraç kaldırma aşamasında, mali düzenleme politikalarının sıkılaştırılması ve yerel yönetimlerin gizli borçlarının denetiminin güçlendirilmesi, altyapı fonlarının ana kaynağı olan kentsel yatırım şirketlerinin finansmanını sıktı ve şirketler sektörünün kaldıracı keskin bir şekilde düştü, bu aşamada devlet borçları belirgin hale geldi. Kentleşme, devlet sektörünün kaldıraç oranını artırmış ve konut sektörü gayrimenkul stoksuzlaştırma politikası kapsamında kaldıraç oranını artırmaya devam etmektedir.
Bununla birlikte, çeşitli ABD sektörlerinin kaldıraç oranının büyüme oranı, bariz tamamlayıcı özelliklere sahiptir. BIS verilerine göre, Amerikan şirketlerinin, sakinlerinin ve devlet dairelerinin kaldıraç oranı büyümesinde, özellikle de devlet dairelerinin ve kurumsal sektörün kaldıraç oranı büyümesinin tamamlayıcı özellikleri bariz tamamlayıcı özellikler var. ABD hükümet daireleri, konut sektörünün kaldıraç oranını takip etmesine ve artırmasına neden olmadan ekonomik büyümeyi stabilize etmek için kurumsal sektörün pasif kaldıraç kaldırma aşamasında kaldıraç oranını aktif olarak artıracak.
Mali güdümlü bir mali sistem ve "büyük bir hükümet" altında, ekonomik büyümeyi teşvik etmek için hükümet harcamalarını artırmak, düşük bir kaldıraç düzeyini sürdürmekle uyumsuzdur ve bu da finansal istikrarı ve varlık fiyatlarını etkiler. Ekonomiyi istikrara kavuşturma politikası hedefi kapsamında, hükümet ekonomiyi desteklemek için kaldıraç ve altyapı teşvikini artırmıştır.Bu aşamada gevşek para politikası sadece finansal sistemin likidite seviyesini korumak değil, aynı zamanda devlet dairelerinin finansman maliyetlerini düşürmektir. Parasal finansallaşma nihayet eski arazi transferine ve sakinlerin artan kaldıracına dönmüş, kaldıraçların yükselmesi ve konut fiyatları gibi varlık fiyatlarının yükselmesi finansal sistem risklerini yaratmıştır.
Gelecek yönü
Kaldıraç seviyesi yüksek Kaldıraç kontrolü bağlamında büyümeyi dengelemek için kaldıraç dahili olarak transfer edilmelidir. Önceki kaldıraç turlarından sonra, Çin'in çeşitli sektörlerdeki mevcut kaldıraç seviyeleri yüksek ve finansal sistemin istikrarını tehdit ediyor. 2016'dan bu yana kaldıraç kaldırma politikası kaldıraç oranını dengelemeye odaklanacak. Çin ve Amerika Birleşik Devletleri'nin kaldıraç oranına ilişkin bir inceleme, son yıllarda yüksek kaldıraç seviyesiyle hükümetin ekonomideki çeşitli döngüsel faktörlere giderek daha fazla önem verdiğini ve genellikle düzenleme ve kontrol için döngüsel karşıtı politikalar benimsediğini göstermektedir. Döngüsel karşı-döngüsel politikaların birbirini izleyen tanıtımı, genellikle makro kaldıracı önemli ölçüde azaltmaz, daha fazla etki, çeşitli departmanlar arasında kaldıraç transferine rehberlik etmektir.
Kaldıraç kaldırmanın bu turu, kurumsal kaldıracın devlete ve sakinlerin kaldıracına transferini gerçekleştirdi. "Spekülasyon yapmayan konut ve konut" ve konut fiyatlarını kontrol etme fikri altında, devlet daireleri aracılığıyla kaldıracı transfer etmek zor. . Yukarıda belirtildiği gibi, hükümet ekonomik büyümeyi teşvik etmek için altyapı inşaatı yapmak için kaldıraç kullanırsa, arazi transferini ve konut sakinlerinin borç edinme amacıyla konut satın almak için kaldıraç kullanmasını gerektirir.Ancak konut fiyatlarını sınırlandırmak için konut sakinlerinin kaldıraçla konut satın almaları zordur.Başka bir deyişle gayrimenkul ve Konut fiyatları söz konusu olduğunda, konut sektörünün altyapı inşaatı borcunu zorlamak için hükümetin kaldıracını devralması zordur.Bu nedenle, konut fiyatları ve konut sakinlerinin kaldıraçları, hükümetin ekonomik büyümeyi teşvik etmek için altyapıdan yararlanma konusunda kısıtlamalar haline gelmiştir.
Yüksek kaldıraç oranı, büyük ekonomik hacim ve azalan ekonomik büyüme ortamında, kurumsal canlılığı teşvik etmek ve tüketimi teşvik etmek, istikrarlı büyümenin reçeteleridir. . "Yakalama" ekonomisinde, "büyük hükümet" hızlı ekonomik büyümeyi sürdürmek için sistemin en üst düzey tasarımına yardımcı olur.Çin, reformdan ve açılımdan bu yana böyle bir süreç yaşadı. Bununla birlikte, Çinin ekonomik hacmi dünyanın en büyük ikinci ekonomik hacmine yükseldikçe, yüksek bir ekonomik büyüme oranını korumak zordur.Ekonomik büyüme trendi düştüğünde, kaldıraç seviyesinin yüksek olduğu ve ekonomi yenilikçi gelişime dönüştüğünde iç sorunları dış öğrenme yoluyla çözmek zordur. Politika yeniliği ve sistem çıktılarına ihtiyaç var Aslında, son yıllarda, Çin'deki kurumsal teknoloji ve iş modelindeki birçok yenilik gerçekten de denizaşırı ülkelere yol açtı. Bu, Çin'in ekonomik büyümesinin büyük devlet harcamalarından kurumsal yatırım ve tüketime geçeceği anlamına geliyor, bu nedenle, kurumsal canlılığı canlandırmak ve tüketimi canlandırmak için vergi indirimleri ve ücret indirimleri gerekiyor.
Kurumsal tasarım gerektiren vergi ve harç indirimi politikalarında hala belirsizlikler var. Vergi indirimleri ve ücret indirimleri, kurumsal canlılığı canlandırmak için kurumsal işletme maliyetlerini düşürür.Kurumsal karlılığın iyileştirilmesinden sonra, hane halkı gelirinin yükselmesinde tüketim teşvikinin uygulanması gerekir. Kurumlar vergisi indirimleri ve ücret indirimleri, çalışan gelirindeki artışa çevrilemezse, işletme sahiplerinin gelir artışına yansıyacaktır.Yüksek gelirli grupların tüketme eğilimi düşük, düşük gelirli grupların tüketme eğilimi yüksektir.Vergi indirimleri ve ücret indirimlerinden sonra, daha fazla insan yüksek gelirli gruplar olacaktır. Fayda, tüketimi teşvik sınırlıdır ve varlık fiyatlarını daha da artırabilir. Amerika Birleşik Devletleri'nde zengin ve yoksul arasındaki genişleyen uçurum ve Phillips eğrisinin düzleşmesi belirgin hale geldi - kişi başına gelir arttıkça tüketim artışı sınırlı kaldı ve fiyat artışları da düşük kaldı. Bu nedenle, vergi ve ücret indirimi politikalarının başlatılması ve uygulanması, gelir dağılımından sonra tüketimi daha büyük ölçüde canlandırmak için tasarlanabilir.
Vergi indirimleri ve ücret indirimlerine odaklanan maliye politikasına ek olarak, para politikası yapısal olarak gevşek . 2018'den bu yana yaşanan parasal genişleme, kapsayıcı finansman ve küçük, orta ve mikro özel işletmelere yönelik hedefli destek ile yapısal özellikler de göstermiştir. 7 Nisan'da Çin Komünist Partisi Merkez Komitesi Genel Ofisi ve Devlet Konseyi Genel Ofisi, küçük ve orta ölçekli işletmelerin zorluklarını hafifletmeyi ve küçük ve orta ölçekli işletmelerin karşılaştığı artan üretim maliyetlerini, yenilikçi ve kalkınma zorluklarını ve pahalı finansmanı çözmeye çalışmayı amaçlayan "Küçük ve Orta Ölçekli İşletmelerin Sağlıklı Gelişimini Teşvik Etmeye Yönelik Yol Gösterici Görüşler" yayınladı. Yetersiz kapasite ve diğer sorunlar, KOBİ finansman sorununu çözmek için zor ve pahalıdır, yine de dayanak olarak yapısal para politikasını gerektirir.
Tahvil piyasasına dönersek, son dönemdeki tahvil piyasası oynaklığı yoğunlaştı.Faiz oranlarında önemli bir artışın ardından, domuz enflasyonuna ilişkin iyimser beklentiler, finansal veriler ve ekonomik veriler tam anlamıyla fiyatlara girdi ve gelecekteki olumsuzluklara pek yer kalmadı. Yapısal olarak gevşek para politikası kapsamında, son para politikası, bir ticaret fırsatları dalgası yaratabilecek fonlama açığını kapatmak için likidite yatırımını benimseyebilir. % 3,0 ile% 3,4 arasında değişen 10 yıllık Hazine tahvilinin vadeye kadar getirisinin değişmediğinde ısrar ediyoruz.
Bu makale CITIC Securities'den
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
