Hua Changchun: 2020 küresel ekonomik kesinti: U şeklinde toparlanma, durgunluk veya kriz
Temel noktalar aşağıdaki gibidir:
(1) Salgın yayılıyor ve Mart'tan Mayıs'a kadar birçok istikrarsız faktör var ve küresel ekonominin belirsizliği artıyor.
-
Çin ekonomisinde derin bir V dönüşü var, ancak büyüme oranı ilk çeyrekte sadece% 1 olabilir ve takip politikaları artmaya mahkumdur ve ikinci yarıda büyüme oranı% 7'yi aşabilir;
-
Küresel ekonominin U şeklinde bir toparlanma göstermesi muhtemeldir. Yılın ilk yarısında Japonya, Güney Kore ve euro bölgesi büyük olasılıkla teknik bir durgunluk yaşayacaktır. Amerika Birleşik Devletleri yaklaşık% 1'lik bir büyüme oranını koruyacak ve küresel ekonomi yıl boyunca% 2,7'ye ulaşabilir. Finansal kriz olasılığı yüksek değil.
(2) Salgın ekonomik eğilimleri değiştirecek mi? Bu iki risk önümüzdeki 2-3 ay içinde yakından izlenmelidir:
-
Salgın, finansal krizin beş risk noktasını tetikleyebilir: (1) küresel sermayenin boşta kalmasının neden olduğu varlık balonları; (2) borsa zenginliği etkisi ve tüketici güvenine ilişkin olumlu geri bildirim; (3) ABD kurumsal borç riski; (4) petrol Fiyatlardaki düşüş, kaynak ülkelerin ve finans piyasasının maliyesinde ikincil hasara neden olmuştur ve (5) İtalya, piyasanın Avrupa borç kriziyle ilgili yenilenen endişelerini ateşleyebilir.
-
Salgının sanayi zinciri ve tedarik zinciri üzerindeki etkisi: salgından en çok etkilenen Asya, Çin, Japonya ve Güney Kore aynı zamanda bir üretim merkezidir ve küresel elektronik, otomotiv ve diğer endüstriyel zincirlerde belirleyici bir rol oynamaktadır. Genel olarak, kısa vadeli etki sınırlıdır, ancak çok uluslu şirketler ve denizaşırı hükümetler küresel tedarik zincirlerini yeniden ayarlayabilir.
(3) Küresel ekonomik ve finansal istikrar, çeşitli ülkelerin hükümetleri tarafından dikkate alınan temel çelişki olan büyük ölçüde tehdit edilmektedir.Salgının yayılması yavaş değildir ve daha fazla rahatlama vardır.
-
Amerika Birleşik Devletleri: Yılın ilk yarısında faiz oranları 75-100 baz puan düşebilir, QE olasılığı artıyor;
-
Avrupa ve Japonya: merkez bankası QE veya QQE'yi artırır;
-
Çin: Hedeflenen RRR 100 baz puan düşürüldü, LPR40 baz puan düştü, mevduat gösterge faiz oranı 25 baz puan düştü; mali açık oranı% 3,5'e ulaştı, özel borç 3,5 trilyon yuan'ı aştı, eski altyapı kurtarma, ana yön olarak yeni altyapı; emlak politikası, "konut, spekülasyon değil" ana not "İyileştirme odaklı talep" desteği altında, sanayi politikaları 5G, yeni enerji, medikal, otomotiv ve diğer endüstrilere yöneliyor.
tam metin
Şu anda, küresel ekonomi büyük bir belirsizlikle karşı karşıyadır ve sonraki beklenmedik olaylar açıkça artmıştır. Gelecekteki ekonomik eğilimler hakkında bazı çıkarımlar yapmaya çalışıyoruz.
1. Küresel ekonomik kesinti: U şeklindeki iyileşme, durgunluk ve krizin üç senaryosu
1. Salgının küresel ekonomi üzerindeki etkisinin yayılması ve farklı durumların çıkarılması
Salgın şu anda tüm dünyaya yayılıyor. 15 ülke ve bölgedeki okullar kapatıldı ve salgın nedeniyle yaklaşık 300 milyon kişi okula gidemiyor.
Ön tahmin ve yerli ve yabancı yatırımcılarla iletişime geçtikten sonra, üç senaryo üzerinde öznel yargılarda bulunduk: Kıyaslama, iyimser ve kötümser senaryo olasılığı sırasıyla% 40,% 30 ve% 30'dur. Aslında, bu yargı için, takip belirsizliğinin o kadar büyük olduğunu anlayabiliriz ki, piyasayı bir uzlaşma beklentisi oluşturabilecek özel bir durum yoktur. Kötümser durumda, birçok yatırımcı ekonomik ve mali krizle ilgili endişelerini de dile getirdi. Aslında, küresel ekonomide daha büyük çatışmalara dönüşebilecek beş büyük risk var. Ancak ekonomik ve teknolojik durgunluk mutlaka bir krizin çıkması anlamına mı geliyor? Farklı yatırımcıların farklı görüşleri var.
2. Çin ekonomisi: "Derin V tersine dönme", yılın ikinci yarısında GSYİH büyümesi% 7'yi aşabilir
12 Şubat'taki kararımıza kıyasla, ekonomik eğilimlerle ilgili yargımızı sürdürüyoruz, ancak ekonomiyi ilk çeyrek ve tüm yıl için ayarlamamız gerekiyor. PMI verileri, Ocak-Şubat döneminde ekonominin (aylık ivme) son beş yılın ortalamasının ancak% 60-70'i olabileceğini gösteriyor.
Mart ayındaki ekonomik durum, büyük ölçüde üretime yeniden başlama sürecine bağlıdır, bariz ilerlemeye rağmen, önceki beklentilerimizle karşılaştırıldığında hala düşüktür. Mevcut geri kazanım oranı yaklaşık% 65'tir ve bunun% 60-90'ı belirlenen büyüklük aralığının üzerindeki sanayi kuruluşlarının ve küçük ve orta ölçekli işletmelerin% 35'inden azdır. Mart ayından sonra yavaş yavaş düzeleceğini düşünüyoruz. Ancak üretime yeniden başlama süreci zorluklarla dolu genel olarak üç nokta var: Birincisi, yeterli personel yok ve bir kişi bulmak zor; ikincisi, hammaddeler yeterli değil ve maliyet artıyor; üçüncüsü, lojistik ayak uyduramıyor ve fabrikada ürünler yığılıyor. Bu nedenle, birçok şirket, işe devam etseler bile üretime devam etme konusunda istekli değil. Önümüzdeki yarım ay içinde düzelebileceği tahmin ediliyor. Ancak bu, Mart verileri için bir zorluk teşkil ediyor.
İlk çeyrekte GSYİH büyüme oranını% 3,9'dan önceden tahmin edilen% 1'e düşürdük ve hala ikinci yarıda% 7'yi aşabilecek belli bir aşağı yönlü risk var. Ekonominin ikinci çeyrekten dördüncü çeyreğe doğru gidişatına gelince, derin V tersine dönmesi daha kesin, bu da toparlanmaya devam edecek, ancak bunun kapsamı yurtdışı salgının gelişmesine ve politikalarımızın gücüne bağlı.
3. Salgın uzun bir süre devam etti, küresel ekonomi U şeklinde toparlandı ve bazı ülkeler teknik düşüş yaşadı
Çin ekonomisinin ilk çeyrekte askıya alınması küresel ekonomiyi yüzde 0,1-0,2 oranında sürükleyebilir ve en belirgin etki Brezilya, Japonya, Güney Kore ve Endonezya'yı, ardından Rusya, Hindistan ve Euro Bölgesi'ni etkiler.
Çin'in GSYİH'sı, küresel GSYİH'nın yaklaşık% 16'sını oluşturuyor ve küresel ekonomik büyümenin yaklaşık üçte birine katkıda bulunuyor. İlk çeyrekte yaşanan böyle bir şok, hem tedarik zinciri hem de talep açısından çok açık bir küresel etkiye sahip.
4. Küresel ekonomi, salgından 0,3-0,4 puanla doğrudan veya dolaylı olarak etkilenebilir
Baz senaryoya göre, salgın küresel ekonomiyi doğrudan veya dolaylı olarak 0,3-0,4 puan etkileyebilir ve bir önceki tahmin olan% 3,1 yerine% 2,7'lik bir büyüme oranına işaret edebilir. Bunlar arasında ABD yaklaşık 0.3 puan ila% 1.6, Euro bölgesi yaklaşık 0.5 ila% 0.4 ve Japonya yaklaşık 0.6 puan ila% -0.1 etkilenmektedir. Çoğu ekonomi yılın ilk yarısında darbe aldı, ancak yılın ikinci yarısında politikaların etkisiyle önemli ölçüde toparlandı ve U şeklinde bir eğilim gösterdi.
iki
Salgın eğilimi değiştirebilir. İki büyük risk: finansal krizi tetiklemek ve tedarik zincirinin bozulması
1. Küresel finansal krizi tetikleyen beş risk noktası
Birincisi, finans piyasası paniği mayalanmaya devam etti, ABD boğa piyasasında on yıldır biriken balonu deldi ve bir likidite krizini tetikledi. 2019'da küresel ekonomi çökecek.FED ve diğer büyük merkez bankaları güçlü bir şekilde gevşedi, ABD hisse senetlerinin değerlemesi yüksek ve küresel fonlar açıkça finans piyasasında boşta. Likidite dalgalanmaları krizlere meyilli.
İkincisi, ABD hanehalkı servetindeki mevcut hisse senedi değeri gayrimenkulünkini geçmeye devam etti.ABD hisse senetleri daha da düşerse, tüketim büyük ölçüde etkilenecek ve ABD ekonomisini destekleyen kişisel tüketim harcamaları askıya alınma riski altında olacak. Varlık fiyatlarının yükselmesi veya düşmesi, tüketici servetinde bir artış veya azalmaya neden olur ve tüketici harcamaları buna göre artar veya azalır, bu da sonuçta toplam çıktıda bir artış veya azalmaya yol açar. ABD borsasının hanehalkı tasarrufları ve tüketici güveni ile açık bir pozitif ilişkisi var. Borsada önemli bir ayarlama olursa, tüketici güveni ve tüketici harcamaları önemli ölçüde azalacak, bu da kurumsal kapasitenin kullanım oranını azaltacak veya kurumsal borç sorunlarına neden olacaktır.
Üçüncüsü, Amerika Birleşik Devletleri'nin mevcut borç yapısı bozuktur. Şirketler sektörünün borcu rekor seviyeye ulaştı ve borç geri ödeme baskısı yüksekken, hanehalkı sektörünün borcu nispeten hafif. Likidite krizi eğri ters-aşağı finansman ve borç zincirinin kırılması kredi krizi üçüncü potansiyel kriz zinciridir. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki cari borç oranı nispeten yüksektir ve GSYİH'nın% 75'ine ulaşmaktadır, çoğunlukla son 10 yılda birikmiştir, ancak neyse ki, mevcut borç servisi oranı özellikle yüksek değildir. Piyasanın uzun bir ABD kurumsal borcu geçmişi var. 2019'da, kredi derecelendirme kuruluşları ABD kaldıraçlı kredilerinde bir düşüş dalgası gördü, ancak kredi marjları bundan etkilenmedi. ABD hanehalkı sektörünün borç oranı genellikle yüksek değildir, özellikle emlak kredileri görece düşüktür, ancak öğrenci kredileri ve otomobil kredileri hızlanmakta ve belirli bir likidite çalıştırma riski bulunmaktadır.
Dördüncüsü, enerji fiyatlarındaki düşüş, petrol ihraç eden ülkelerde mali gerginliklere yol açabilir, bu da petrodolarların petrol ihraç eden ülkelere dönmesine ve uluslararası sermaye piyasasında sıkı likiditeye yol açacaktır.
Enerji fiyatlarındaki düşüşle karşı karşıya kalan dünyanın önde gelen kaynak ülkeleri, küresel finans piyasasının oynaklığını yoğunlaştıran ve böylece küresel ekonomik gerileme olasılığını artıran uluslararası finans piyasasında fonlarını çekmek zorunda kalıyor.
Beşincisi, İtalyan borç riski, piyasanın Avrupa borç krizini geri çağırmasına neden olabilir. İtalya'daki salgın, Avrupa ekonomisi için de önemli bir rahatsızlıktır. Devlet borcunun CDS fiyatı ve İtalyan ulusal borcunun getirisi açısından, piyasanın İtalya'nın borcunun temerrüde düşme riskine ilişkin endişesi biraz arttı, ancak Mayıs 2018'de İtalyan popülist partilerinin yükselişinin neden olduğu risk primindeki artışla karşılaştırıldığında hala ılımlı. .
2. Salgının küresel tedarik zinciri ve endüstriyel zincir üzerindeki etkisi, trendi değiştiren bir risk noktasıdır
Salgının etkisi, Doğu Asya üretim merkezinin küresel sanayi zincirindeki durumudur. Çin, Japonya ve Güney Kore, küresel elektronik, otomobil ve kimyasallar alanlarında çok önemlidir. Salgın tedarik zincirini ve sanayi zincirini bozmuş, zamanın kısa olmasına rağmen büyük çok uluslu firmaları tedarik zinciri risklerinden haberdar etmiştir. Salgından sonra endüstriyel zincirin dağılması kaçınılmaz bir risk olabilir.
Çin, dünyanın fabrikası ve ara ürünlerin ana "tedarikçisidir". Çin, 39 ana sanayi kategorisi, 191 orta kategori ve 525 alt kategorisi ile dünyada tam bir sanayi zincirine sahip tek ülkedir.Birleşmiş Milletler Endüstriyel Sınıflandırmasında tüm endüstriyel kategorilere sahip olan ve böylelikle tam bir endüstri oluşturan dünyadaki tek ülkedir. Endüstriyel sistem.
2018 verilerini kullanan BM Comtrade Veritabanına (BM Comtrade Veritabanı) göre, Çin'in 64 ülkeye yaptığı ara malı ihracatı, ABD için% 15,6 ve Japonya için% 15,6 dahil olmak üzere, ülkenin ara malı ithalatının% 10'undan fazlasını oluşturdu. Hindistan için% 14,9 ve% 11,8'dir.
Küresel ekonomi üzerindeki etkinin önemi açısından, Çin salgınının bu endüstri zincirleri üzerindeki etkisini başlangıçta değerlendirmek için otomotiv endüstrisi zincirini ve elektronik endüstrisi zincirini seçtik.
Otomobil endüstrisi zincirini örnek olarak alın:
Çin, otomobil üretimi ve satışında büyük bir ülke. Bloomberg'in istatistiklerine göre, Çin 2018'de 28 milyon otomobil satarak küresel otomobil satışlarının% 34'ünü oluşturdu.Araba üretimi 27,8 milyondu ve küresel otomobil üretiminin% 29'unu oluşturdu. Çin'in otomobil üretimi ve satışı, küresel haritanın üçte birini oluşturdu.
Salgından sonra, Güney Koreli Hyundai, Fiat Chrysler ve General Motors üretiminin tümü etkilendi.İki önemli tedarikçinin kablo demeti parçalarının yetersizliği nedeniyle, Güney Koreli Hyundai, Çin dışındaki bazı fabrikaların üretimini askıya alan ilk büyük otomobil üreticisi oldu.
Otomobille ilgili ürün ihracatının küresel ithalat içindeki payı, 2000 yılında yaklaşık% 2'den% 10'a yükselmiştir. Çin'den bu tür ürünleri ithal eden ilk 10 ülkeyi inceledik. Bu ülkelerdeki otomobil üretimi, Çin'in geciken işe yeniden başlamasından büyük ölçüde etkilenebilir. En üst sıralar Amerika Birleşik Devletleri, Japonya, Meksika, Almanya, Kanada, Rusya ve Güney Kore'dir.
Elektronik endüstrisi zincirini örnek olarak alın:
Yan sanayideki baskılı devre kartları perspektifinden bakıldığında, bu sektör, 60 milyar ABD dolarını aşan küresel çıktı değeri ve elektronik sanayi zincirinin önemli bir parçası olan Çin anakarasındaki üretim kapasitesinin% 52'si ile yukarı yönde olan çeşitli elektronik ekipmanların temel bileşenidir.
Çin'in ilgili ürün ihracatı, küresel ithalatın% 46'sını oluşturuyor. Ana ithalatçı ülkeler ve bölgelerden, Hong Kong, Çin'in daha fazla yeniden ihracat ticaretinde yer alabileceği, ancak Çin anakarasından yapılan ithalat miktarının ilk sırada yer aldığı ve onu ABD, Tayvan, Japonya, Almanya ve Güney Kore'nin izlediği görülmektedir. Etkinin daha büyük olması bekleniyor.
3. Gevşek küresel politikalar ekonomiyi ve finansmanı istikrara kavuşturur ve enflasyon temel çelişki değildir
Salgın, küresel genişleme modelini daha da sağlamlaştırdı. 2020'nin başından beri birçok merkez bankası faiz oranlarını düşürme sürecine başladı. Küresel ekonomideki zayıf toparlanma bağlamında, küresel merkez bankaları 2020'de ana tavrı olarak gevşemeye devam edecek ve gevşetici para politikası, finansal piyasaları ve ekonomiyi korumada önemli bir araç haline geldi.
2020 daha kritik. ABD başkanlık seçimi, Çin'in her bakımdan varlıklı bir toplum inşa etmesi ve Japonya'nın Olimpiyat Oyunlarına ev sahipliği yaptığı yıl olacak. Bu kritik yılda, salgının patlak vermesi yılın başında birçok hükümetin konuşlandırılmasını aksattı, bu da müteakip gevşeme çabalarının daha büyük olacağı anlamına geliyor.
1. Amerika Birleşik Devletleri
Yılın ilk yarısında Fed'in faiz oranlarını 75 baz puan indirmesini bekliyoruz. 28 Şubat 2020'de Fed Başkanı Powell, salgının gelişimini yakından izleyeceğini ve buna göre müdahale etmeye hazırlanacağını ifade ederek acil bir açıklama yaptı.
ABD başkanlık seçimleri pazar için karışık bir durum oldu. Avantajı, Trump yönetiminin seçimden önce ekonomik ve finansal istikrarı sağlamasıdır.Fed faiz oranlarını 75-100bp düşürebilir.Dezavantaj, Biden'in Sanders'ı geçici olarak bastırmasıdır, ancak bu istikrarlı bir zafer değildir. Piyasa hala radikal devrimciler için endişeli.
2. Çin
Maliye politikası "4 trilyon" un yeni versiyonu yeniden üretilecek mi? Salgından sonra altyapı teşviki halen planlanmaktadır. Mali açık oranının% 3,5'e ulaşması ve özel borç ölçeğinin 3,5 trilyon yuan'ı aşması bekleniyor. Şu anda, gördüğümüz tüm yerel yönetim altyapı yatırım kotalarının büyük çoğunluğu salgın öncesindeki verilerdir ve gerçek altyapı teşviki henüz ortaya çıkmamıştır.
"Yeni altyapı" nedir? Yeni altyapıyı dört seviyeye ayırıyoruz:
(1) Temel, dijital ve bilgi ekonomisinin altı sütunu için altyapı sağlamaktır: 5G, büyük veri, yapay zeka, bulut bilişim, Nesnelerin İnterneti ve 5G baz istasyonları, IDC veri merkezleri vb. Gibi blok zinciri;
(2) İkinci seviye, akıllı şehirler, akıllı ulaşım ve diğer projeler gibi mevcut şehirlerdeki geleneksel altyapı tesislerinin elektronik ve akıllı dönüşümüdür;
(3) Üçüncü seviye, şehirlerde yeni enerji endüstrisine destek sağlayan şarj yığınları, fotovoltaikler ve atıktan enerji gibi yeni enerji ve yeni malzemeler için destek uygulama tesislerinin geliştirilmesidir;
(4) Dördüncü seviye aynı zamanda en dış seviyedir.Aslında yeni bir altyapı denemez, bilim ve teknoloji parklarının geliştirilmesi, şehirlerarası hızlı tren ve şehir içi kümeleri birbirine bağlayan hafif raylı sistem gibi altyapı eksikliklerinin giderilmesi daha fazladır.
"Yeni altyapı" politika planlamasının ana yönüdür, ancak "istikrarlı büyüme" gününü desteklemek zor olabilir. Ocak 2020 itibariyle, hisse senedi PPP projelerinin toplam yatırım ölçeği yaklaşık 17,6 trilyon yuan'dır ve bunlardan:
-
"Yeni altyapı" projeleri, tüm PPP proje kütüphanesinde biraz acınacak durumda, 100 milyar yuan'dan az, sadece% 0,5'lik bir paya sahip;
-
Demiryolu taşımacılığı, park geliştirme, atıktan enerji vb. Gibi "yeni altyapı" projeleri, PPP proje kütüphanesinde yaklaşık 2.6 trilyon yuan'a karşılık gelir ve yaklaşık% 14.7'ye karşılık gelir;
-
Gongji'yi (demiryolları, otoyollar, limanlar, terminaller, havaalanları, tüneller vb.) Yaklaşık 7,1 trilyon yuan bağlayarak yaklaşık% 41'ini oluşturuyor.
Para politikası Veya gösterge mevduat faiz oranının düşürülmesi, finansal reformlar ve politikalar el ele gider.
Para politikası ile ilgili olarak, merkez bankasının LPR'sini 40bp, hedeflenen RRR'yi 100bp ve gösterge mevduat faizini 25bp azaltabileceğine inanıyoruz. Mali politikalar ve yeni varlık yönetimi düzenlemeleri ertelenmeye veya bir yıl daha ertelenmeye devam edecek ve mali piyasa odaklı reformlar devam edecek.
Emlak politikası "Spekülasyon olmadan yaşamak için konut" tonu altında, iyileştirilmiş konut talebini destekleyin.
29 ildeki (belediyeler) gayrimenkul kontrol politikaları sıkıdan gevşemeye altı basamak oluşturmuştur:
-
En katı olanı: yalnızca "spekülasyonu değil, konut ve konut" u vurguluyor, en katı kontrol tonu: Pekin'i temsil ediyor. Aynı zamanda Zhejiang, Hainan, Hebei, Hunan, Jilin, Jiangsu ve Shanxi'yi de içerir.
-
İkincisi: "Konut ve konutların spekülasyon yapmadığını" vurguluyor ve "üç istikrar" ı vurguluyor: Şangay adına. Ningxia'yı da içerir.
-
Gevşeme eğilimi: Yalnızca "üç istikrarı" vurgulayın: Fujian, Hubei, Jiangxi, Chongqing.
-
Gevşemek için geniş alan: Farklı şehirlerde farklılaştırılmış kontrol ve politikaların uygulanmasına vurgu: Guangdong, Anhui, Gansu, vb.
-
Sadece "istikrarlı ve sağlıklı gelişme", vb. Vurgulayın: Henan, Guangxi, İç Moğolistan, Liaoning, Sincan.
-
Emlaktan söz edilmiyor: 29 il (şehir) tarafından yayınlanan iki oturumun raporlarına göre, Guizhou, Shandong, Tianjin ve Tibet gayrimenkulden bahsetmedi.
Sanayi politikası Bilişim teknolojileri ve yeni enerji araçları ile atılım noktalarını desteklemek.
2020'de Çin'in sanayi politikası, entegre devreler ve biyotıp gibi endüstri desteği ile desteklenen endüstriyel politikanın atılım noktası olan bilgi teknolojisi ve yeni enerji araçları ile "yeni altyapı" ile birleştirilecek.
Bu makale Baş Ekonomist Forumu'ndan alınmıştır
