Bu boğa pazarı nereden geldi ve nereye gidiyor? İşte beş makro arka plan ipucu
Yılın başından bu yana yükselen piyasa performansının arkasında beş makro arka plan bulunmaktadır. 2019'un başından geçen haftaya kadar Şangay Menkul Kıymetler Borsası Endeksi yaklaşık% 32 yükseldi ve uluslararası kabul görmüş teknik boğa piyasası standardına göre tipik bir boğa piyasası olarak kabul edildi. Bu boğa piyasası nereden geldi? Makro açıdan bakıldığında, beş arka plan ipucu olduğuna inanıyoruz.
Arka Plan 1: Fedin sıkılaştırma döngüsü zirveye ulaştı ve yükselen piyasa varlıkları "rahatlık bölgesine" girdi. Fed, 2018'in 4. çeyreğinden bu yana, sıkılaştırma döngüsünün sürekli olarak zirve sinyalini yayınladı; beklentiler, 2019'un ilk çeyreğinden bu yana daha da güçlendi. Bir önceki raporda "ABD Ekonomisi Gelişmekte Olan Piyasaları" Rahatlık Bölgesi "ne Getirecek" raporunda, ABD kemer sıkma döngüsünün zirvesinin, laneti kaldırıp "rahatlık bölgesine" girmek için gelişmekte olan piyasa varlıklarını getirdiğine işaret etmiştik. Örnek olarak Brezilya'nın Ibovespa endeksini ele alalım, yılın başından bu yana da iyi performans gösterdi. ABD uluslararası sermaye akışı verileri, bu süreci gözlemlemek için iyi bir ölçüttür (Şekil).
Arka Plan 2: Çin'in makroekonomik dayanıklılığı ve ekonomik beklentileri iyileşiyor. Nominal GSYİH açısından, ilk çeyrek hala düşüş sürecindedir; ancak, reel GSYİH ve bazı ekonomik göstergeler oldukça dirençlidir. Sebeplerin şunları içerdiğini anlıyoruz:
1) Gayrimenkul inşaatının sona ermesinin onarımı, inşaat sektörünün genel gücüne yol açmıştır. İnşaat sektörünün ilk çeyrekte reel GSYİH büyüme hızı, önemli bir katkı ile 2017'den bu yana en yüksek büyüme oranı oldu. Bir önceki rapor olan "2019, Ekonomik Dayanıklılık Nereden Geliyor" raporunda, gayrimenkul inşaatına benzersiz bir bakış açısı sunduk. İlk çeyrek gayrimenkul inşaatı ve çimento sektörü verileri başlangıçta bu mantığı doğrulayabilir.
2) Mali harcamaların artması, altyapı projelerinin başlamasını teşvik eder. İlk çeyrekte mali harcama ilerlemesi son yılların en hızlısı oldu ve hız önemli ölçüde ilerledi; altyapı projeleriyle ilgili mali harcama kategorilerinin toplam büyüme oranı% 25,8 olurken, ulaşım harcamaları yıllık bazda% 47 arttı. Altyapı inşaatının başlaması, ilgili endüstri zincirini önemli ölçüde destekledi.
3) İstikrarlı büyüme, vergi indirimleri ve ücret indirimleri iş beklentilerinde bir iyileşmeye yol açtı. Politbüro toplantısı, ilk çeyrekte piyasa güveninin önemli ölçüde arttığına dikkat çekti. PMI üretim ve işletme faaliyetleri beklentilerindeki değişiklikler, BCI kurumsal satışlar ileriye dönük endeksi ve diğer beklenen göstergelerden bu süreci ve hisse senedi piyasası performansı ile senkronizasyonunu görebiliyoruz (Şekil).
Arka Plan 3: Parasal ortam nispeten geniştir ve kredi koşulları yeniden sağlanmıştır. Geçen yılın sonu ile karşılaştırıldığında, ilk çeyrekte hem sosyal finansman stoğunun marjinal genişlemesi hem de artan büyüme açıktı; Başlangıçtan Mart ayına kadar R007 genel olarak düşüktü; işletmelerin, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerin kredi koşulları önemli ölçüde düzeldi ve özel işletmelerin kredi yayılımı kademeli olarak azaldı.
Arka Plan 4: Sermaye piyasasının stratejik konumunun teyidi. Geçen yılın üçüncü çeyreğinden sonra, bir dizi politika ayarı sermaye piyasasının stratejik konumunu ve kalkınma hedeflerini daha da netleştirdi ve piyasalaşma ve piyasa sistemi yapısının yönünü netleştirdi. Bunun sermaye piyasası üzerinde derin bir etkisi olacak ve bu da kurumsal temettülere tekabül edecek.
Arka Plan 5: Çin-ABD ekonomik ve ticari ilişkiler müzakerelerinin ilerlemesi. Çin-ABD ekonomik ve ticaret görüşmelerinin olumlu sinyali altında piyasa, 2018 yılında dış büyüme ortamının belirsizliğinin getirdiği indirimi revize etti.
Bu aşamada dururken, beş ipucunun marjinal değişikliklerine bakın:
1) Sermaye akışı: Orta vadeli sermaye akışı, yine de ABD faiz oranı indirim döngüsüne eşlik edecek, ancak kısa vadede tam olarak yansıtılabilir;
2) Çin ekonomisi: gayrimenkul satış döngüsünün düşük noktasında ve altyapı geliştirmenin ilk aşamasında, kısa vadeli riskler büyük değil ve "geç durgunluktan" "erken toparlanmaya" geçiş yapacak;
3) Parasal koşullar: Politika henüz "kapanış" dönemine girmemiştir, ancak "ikinci dereceden dönüm noktası" ortaya çıkmış ve en gevşek likidite dönemi geçmiş olabilir;
Dört) Sermaye piyasasında hala beklenebilecek iç ve dış temettüler vardır; ikinci çeyrekte reform ve açılma hızı da hızlanabilir;
5) Çin-ABD ekonomik ve ticaret görüşmeleri, piyasa riski iştahını bir ölçüde destekleyen kritik bir dönemdedir.
Birlikte ele alındığında, makro düzeydeki özellikler evrimsel bir eğilim gösterebilir:
Birincisi, likiditenin yönlendirdiği mantık giderek zayıflıyor.
İkinci olarak, ekonomi "geç durgunluktan" "toparlanma öncesi döneme" daha da geçecek ve kazançların restorasyonu ve enflasyon beklentileri ana ipuçları olacak.
Üçüncüsü, reform getirisi ısınacak ve makroskopik özelliklerden biri haline gelecektir.
Dördüncüsü, Çin-ABD ticaret müzakerelerinin olumlu beklentilerinin yerine getirilmesinin ardından, risk iştahının mantığı azalacak ve makro düzey daha da temellere dönecektir.
Temel varsayım riski: ekonomik aşağı yönlü baskı beklentileri aşıyor; dış ortamdaki değişiklikler beklentileri aşıyor
Metin
1. Yılın başından bu yana yükselen piyasa performansının arkasında beş makro arka plan var
Yılın başından bu yana yükselen piyasa performansının arkasında beş makro arka plan bulunmaktadır. 2019'un başından 19 Nisan'a kadar, Şangay Bileşik Endeksi yaklaşık% 32, küçük ve orta ölçekli tahta ve ChiNext endeksi sırasıyla% 40 ve% 39 arttı. Uluslararası kabul görmüş teknik boğa piyasası standardına göre,% 20 yukarı doğru düşük bir nokta, boğa piyasası tanımını karşılayabilir.Bu tur, tipik bir boğa piyasası olarak kabul edilir. Bu boğa piyasası nereden geldi? Makro açıdan bakıldığında, beş arka plan ipucu olduğuna inanıyoruz.
Arka Plan 1: Fedin sıkılaştırma döngüsü zirveleri ve yükselen piyasa varlıkları "rahatlık bölgesine" giriyor
Fed, 2018'in dördüncü çeyreğinden bu yana, sıkılaştırma döngüsü için sürekli olarak zirve sinyali yayınladı; bu beklenti, 2019'un ilk çeyreğinden itibaren daha da güçlendi. Yıllık raporumuz olan "Peaks and Roads" adlı raporumuzda, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz artırım döngüsünün planlanandan önce gevşediğini ve Çin ile ABD'nin 2019'daki nominal büyüme döngüsünün ayrışmadan yakınsamaya döneceğini belirttik; bir önceki raporda, "ABD ekonomisi, gelişmekte olan piyasaları bir" rahatlık bölgesi "haline getirecek. "Ayrıca, ABD'deki sıkılaştırma döngüsünün zirve yapmasının, gelişmekte olan piyasa varlıklarının lanetlerini kaldırıp" rahatlık bölgesine "girmelerine neden olduğuna işaret ettik. Brezilya'nın Ibovespa endeksini örnek olarak alın, yılın başından bu yana yaklaşık% 15 artarak iyi performans gösterdi.
ABD uluslararası sermaye akışı verileri iyi bir gösterge (rakam). Faiz artırım döngüsü zirveye yaklaştığında, ABD'ye net uluslararası sermaye giriş oranının hızla düştüğünü ve 2018 sonunda net bir çıkış haline geldiğini görebiliyoruz.
Arka Plan 2: Çin'in makroekonomik dayanıklılığı, ekonomik beklentiler iyileşiyor
Nominal GSYİH açısından, ilk çeyrek hala ekonomik gerileme dönemindeydi, ancak fiili GSYİH'nin önceki çeyrekte yatay seyreden performansı, geçen yılın sonunda piyasanın beklentilerini aştı. Ekonomi, esnekliğin bariz özelliklerini gösterir. Bu esnekliğin temel olarak birkaç nedenden kaynaklandığına karar veriyoruz:
1) Gayrimenkul inşaatının sona ermesinin onarımı, inşaat sektörünün genel gücüne yol açmıştır. İnşaat sektörünün ilk çeyrekte reel GSYİH büyüme oranı, geçen yılın aynı dönemine göre 0,8 puan yükselerek 2017'den bu yana en yüksek seviyedeydi ve bu da aynı dönemde GSYH'ye açıkça çok katkıda bulundu. Bir önceki rapor olan "2019, Ekonomik Dayanıklılık Nereden Geliyor" başlıklı raporda bir açıklama perspektifi sunduk: 2018'de yeni gayrimenkul başlangıçları nispeten yüksekken, inşaat tarafı geride kalıyor; konjonktür karşıtı politikaların yürürlüğe girmesinden sonra, gayrimenkul döngüsü, gecekondu reformundan para kazanmaya eşdeğer. Ampirik bir kuraldan para politikasının istikrarlı bir şekilde büyümesine geçiş, inşaat ile fon mevcudiyeti arasında daha büyük bir korelasyon vardır ve gayrimenkul inşaatı tarafının sağlamlığı, mikro verilerin sağlamlığının nedenlerinden biri olabilir. Gayrimenkul inşaatının ilk çeyrekteki performansı güçlüydü ve büyüme oranı Ocak-Şubat döneminde% 6,8'den% 8,2'ye yükseldi. İlk çeyrekte çimento üretimindeki büyüme oranı% 9,4, Mart ayı ise% 22,2 oldu. İnşaat sektörü sektörünün faaliyetini de doğrulayabilir.
2) Mali harcamaların artması, altyapı projelerinin başlamasını teşvik eder. İlk çeyrekteki mali harcama ilerlemesi, son yılların en hızlı ilerleme kaydetti (bkz. "Ekonomik İstikrar Olasılığını Artırmak için Mali Harcama Avansları" raporumuz); altyapı projeleriyle ilgili mali harcama kategorilerinin toplam büyüme oranı% 25,8 oldu. Bunlar arasında ulaştırma harcamaları bir önceki yıla göre% 47, kentsel ve kırsal topluluk harcamaları% 23, tarım, ormancılık ve su harcamaları ise% 28.6 arttı. Finansal yatırım ve altyapı inşaatının başlaması, ilgili endüstri zincirini ve endüstri zinciri beklentilerini önemli ölçüde yönlendirecektir.
3) İstikrarlı büyüme, vergi indirimleri ve ücret indirimleri iş beklentilerinde bir iyileşmeye yol açtı. Politbüro toplantısı, ilk çeyrekte piyasa güveninin önemli ölçüde arttığına dikkat çekti. Bu süreci PMI üretim ve operasyon faaliyetleri beklentilerindeki değişimlerden, BCI kurumsal satışlar endeksinden ve diğer beklenen göstergelerden görebiliriz.
Arka Plan 3: Daha geniş parasal ortam ve kredi koşullarının eski haline getirilmesi
İlk çeyrekte, yeni sosyal finansmanın büyüme hızı geçen yıl -% 14'ten% 39'a, sosyal finansman stoğunun büyüme oranı geçen yıl sonunda% 9,8'den% 10,7'ye yükseldi.
Banka rehinli repo faiz oranlarının 7 günlük eğilimine bakıldığında, yılın başından Mart ortasına kadar düşük bir seviyede seyretti ve bu da "makul ölçüde bol" likidite durumuna daha uygun.
İşletmelerin, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmelerin kredi koşulları da önemli ölçüde restore edilmiş ve özel işletmelerin kredi yayılımları kademeli olarak azalmıştır.
Arka plan 4: Sermaye piyasasının stratejik konumunun doğrulanması
Ekim 2018'de, Danıştay Finansal İstikrar ve Kalkınma Komitesi'nin onuncu özel toplantısında, sermaye piyasası merkez işlevinden iyi yararlanın. Sermaye piyasası son derece bağlantılıdır ve piyasa beklentileri üzerinde büyük bir etkiye sahiptir. Sermaye piyasası, ekonomiyi istikrara kavuşturmak, finansmanı istikrara kavuşturmak ve beklentileri dengelemek için kilit bir rol oynamaktadır. Rol. Piyasa odaklı yönelime bağlı kalmak ve sermaye piyasasının temel sisteminin gelişimini hızlandırmak gerekiyor. Erken aşamada incelenen ve belirlenen politikalar bir an önce uygulamaya konulmalı ve sermaye piyasasının uzun vadeli ve sağlıklı gelişmesine yardımcı olan önemli reform önlemleri derinlemesine incelenmelidir. " Aralık 2018'deki Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, sermaye piyasasının finansal işlemlerde öncü bir rol oynadığına işaret etti. Standartlaştırılmış, şeffaf, açık, dinamik ve dirençli bir sermaye piyasası oluşturmak ve geliştirmek için reformları derinleştirmek gerekiyor. Borsaya kayıtlı şirketlerin kalitesi, ticaret sistemini iyileştirme, daha fazla orta ve uzun vadeli sermayeye giriş için rehberlik etme, Şangay Borsası'nda bir bilim ve teknoloji inovasyon kurulunun kurulmasını ve mümkün olan en kısa sürede pilot kayıt sisteminin uygulanmasını teşvik etme. "Nisan 2019'daki Politbüro toplantısında ayrıca" sermaye piyasasını tanıtmak için kilit sistem yeniliğinin kullanılması gerektiğine dikkat çekildi. Sağlıklı bir gelişme için, Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu, bilginin ifşa edilmesine odaklanan bir menkul kıymet ihraç kayıt sistemini gerçekten uygulamalıdır. "
Yukarıdaki ayarlamalar dizisi birkaç noktayı içerir: Birincisi, sermaye piyasasının stratejik konumunu açıklığa kavuşturun, "pivot işlevi", "ekonomiyi istikrara kavuşturmada, finansmanı dengelemede ve" tüm vücudu içeren "beklentileri dengelemede anahtar bir rol oynayın; Kalkınma hedeflerini netleştirmek ve "standartlaştırılmış, şeffaf, açık, güçlü ve dirençli bir sermaye piyasası yaratmak"; üçüncüsü, piyasa yönelimini ve kurumsal yapılanmayı netleştirmek ve "piyasa yönelimine bağlı kalmak ve sermaye piyasasının temel sisteminin iyileştirilmesini hızlandırmak", " Temel sistem yeniliği ile sermaye piyasasının sağlıklı gelişimini teşvik etmek için Bilim ve Teknoloji İnovasyon Kurulu, bilgilerin ifşa edilmesine odaklanan bir menkul kıymet ihraç kayıt sistemini gerçekten uygulamalıdır. " Bunun sermaye piyasasının gelişimi üzerinde geniş kapsamlı bir etkisi vardır: Varlık fiyatları için bu, bir dizi kurumsal temettüye karşılık gelir.
Arka Plan 5: Çin-ABD ekonomik ve ticari müzakerelerinin ilerlemesi
Şubat 2018'den bu yana, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri 9 tur ekonomik ve ticari istişare gerçekleştirdi. İlk dört tur Şubat - Ağustos 2018 arasındaydı ve son beş tur Ocak - Nisan 2019 arasındaydı. Şubat 2019'daki altıncı ekonomik ve ticari istişarelerde, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri "teknoloji transferi, fikri mülkiyet koruması, tarife dışı engeller, hizmet endüstrileri, tarım ve döviz kurları gibi belirli konularda önemli ilerleme kaydetti." Nisan 2019'daki dokuzuncu ekonomik ve ticari istişarelerde, İki taraf teknoloji transferi, fikri mülkiyet koruması, tarife dışı önlemler, hizmet sektörü, tarım, ticaret dengesi, uygulama mekanizmaları ve diğer anlaşma metinlerini tartıştı ve yeni ilerleme kaydetti. Her iki taraf da geride bırakmaya karar verdi. Konu, çeşitli etkili yöntemlerle daha da müzakere edildi. "
Dünya Bankası tarafından açıklanan verilere göre, Çin ve Amerika Birleşik Devletleri 2017 yılında dünya GSYİH'sinin% 15 ve% 24'ünü oluştururken, dünya ekonomik büyümesine katkıları sırasıyla% 27 ve% 16 oldu. Çin-ABD ekonomik ve ticari ilişkileri küresel ekonomi için hayati öneme sahiptir.
Çin-ABD ekonomik ve ticaret görüşmelerinin başından itibaren olumlu sinyallerin ardından piyasa, dış büyüme ortamının belirsizliği nedeniyle 2018 yılında indirimleri revize etti.
2. Bu aşamada beş makro ipucunun marjinal değişikliklerine bakmak
1) Sermaye akışı: Orta vadede, yine de ABD faiz indirim döngüsüne eşlik edecek, ancak kısa vadede tam olarak yansıtılabilir.
Orta vadeli bir bakış açısıyla başlayalım. Tarihsel verilerden, Fed'in 2001 yılı civarında faiz indirimi döngüsü uluslararası sermaye akışlarında önemli değişikliklere neden olmamıştır. 2008'deki tur daha tipikti. ABD faiz oranı artış döngüsünün ikinci bölümünde, beklenti öncelik kazandı ve ABD'ye net sermaye girişlerinin ölçeği önemli ölçüde azalmaya başladı. Faiz indirimi döngüsünün başlamasından sonra, iki yönlü bir yukarı doğru akış vardı, ancak genel olarak sermaye girişi Amerika Birleşik Devletleri'nden küçülme veya dışarıya akma süreci, faiz indirimi döngüsünün sonuna kadar devam ediyor. Bu turun ritmi birbirine çok benziyor. 2018 ortasından itibaren ABD pazarına net uluslararası sermaye girişi azalmaya başladı; yıl sonunda net bir çıkış oldu. Şu anda sadece Fed, faiz oranlarını yükseltmeyi ve bilançosunu daraltmayı bırakmış, faiz indirimi döngüsü başladığında, uluslararası sermaye akışları hala Amerika Birleşik Devletleri'nden ABD dışı bölgelere doğru dönemdedir. Diğer bir deyişle, uluslararası sermaye akımlarının ve gelişmekte olan piyasaların rahat bölgesi mantığı orta vadede hala devam etmektedir.
Kısa vadeli bir perspektiften, biraz farklıdır: Amerika Birleşik Devletleri'nden azalan uluslararası sermaye giriş / çıkışlarının bu döngüsü geçen yılın ortasında başladı ve ABD ekonomisinin temellerindeki marjinal değişiklikleri ve geçen yılın üçüncü çeyreğinin başında gevşek para politikası sinyallerinin görünümünü önceden yansıtıyordu; Fed'in Mart ayındaki faiz toplantısının sıkılaştırma politikasına son vermenin çerçevesini daha da belirleyeceği beklentisinin yanı sıra Çin ve diğer gelişmekte olan ekonomilerin döngüsel olmayan politika düzenini ve ekonomik beklentilerde beklenen iyileşmeyi yansıtan çıkış, bu yılın başında maksimuma ulaştı. Önümüzdeki birkaç çeyrekte, ABD ekonomisi bir durgunluğu onaylamadan önce, sermaye akışları temellerle birlikte bir durma dönemine girebilir. Dönem boyunca çıkışların yakınsaması veya aşamalı net girişler olacağı göz ardı edilmiyor.
2) Çin ekonomisi: Gayrimenkul satış döngüsünün düşük noktasında ve altyapı geliştirmenin ilk aşamasında, kısa vadeli riskler büyük değil ve "geç durgunluktan" "erken toparlanmaya" geçiş yapacak.
Ekonomi, ilk çeyrekte bariz bir direnç gösterdi: 1) Reel GSYİH, önceki çeyrekte% 6,4 ile sabit kaldı; 2) Sanayi katma değeri, bir önceki çeyreğe göre% 6,5 arttı; 3) Tüketim nominal büyüme oranı, önceki çeyreğe göre daha iyiydi.
Bununla birlikte, ekonomik durum açıkça "aşırı ısınma" olmaktan uzaktır. Nisan ve Mayıs aylarında bazı veriler ters tepebilir: 1) Nominal GSYİH, önceki çeyreğe göre 1,3 puan daha düşük hızla düştü; 2) Elektrik tüketimi büyüme oranı Bir önceki çeyreğe göre sadece% 5,5, Mart ayındaki aylık sanayi katma değeri, büyük ölçüde Bahar Şenliği'nin yerinden edilme faktöründen kaynaklanıyordu; 3) İhracatın üç aylık büyüme oranı, bir önceki çeyreğin% 3,9'undan daha düşük olan sadece% 1,4 oldu. Henüz teyit yok. 4) Gayrimenkul satış alanındaki büyüme oranı negatif bir büyüme aralığında, bir önceki çeyreğe göre daha düşük; 5) Otomobil perakendesi dipten yeni toparlandı; 6) Altyapı yatırımı başlangıçta restore edildi, ancak yine de% 3'ün altında ve imalat yatırımı düşmeye devam ediyor.
Üstelik Mart ayındaki yüksek veri baz ve mevsimsellik gibi birçok faktörü de içeriyor İhracat, sanayi katma değeri vb. Nisan-Mayıs ayları arasında hala yüksek bir gerileme olasılığı var.
Mevcut ekonominin hala tipik bir "geç durgunluk" olduğuna inanıyoruz.
Öyleyse ekonomide "ikinci bir düşüş" riski var mı? Riskin büyük olmadığını düşünüyoruz.
Her şeyden önce, gayrimenkul bir satış döngüsünün en alt kısmına yakındır; inşaat sonu aynı zamanda dayanıklılık özelliklerini de gösterir. Deneyimler açısından, gayrimenkul satış döngüsü genel olarak M1 döngüsüyle aynıdır; birkaç istisna dışında ipotek kredisi faiz oranının biraz gerisinde kalmaktadır. Mart ayındaki verilere bakıldığında, üçüncü kademe şehirler de dahil olmak üzere, emlak fiyatı yan sinyalleri de ortaya çıktı (35 üçüncü sınıf şehirde yeni inşa edilen ticari konutların satış fiyatı bir önceki aya göre% 0,7, ikinci el konut fiyatı ise her biri 0,3 puan artarak% 0,5 arttı). Geçen yıl çok sayıda yeni inşaat başladı ve bu yılın finansmanı iyileşti ve inşaat sonu hala dayanıklılık sürecinde.
İkinci olarak, ilk çeyrekte altyapı inşaatı için mali harcamalar görece yüksek bir oranda arttı.Proje halen başlangıç ve inşaat aşamasında ve henüz "tamamlanan miktar" oluşmamış. Altyapı yatırımlarının büyümede artmaya devam etmesi ihtimali yüksek.
Üçüncüsü, ihracat ve gayrimenkulün yeni başlaması gibi iki büyük ekonomik engel, başlangıçta merkezin aşağı doğru kaymasını tamamlamıştır.İkinci ve üçüncü çeyrekler düşük bir seviyede kalabilir, ancak keskin bir şekilde düşmeye devam etme olasılığı düşüktür. Otomobil perakende satış sonu da en kötü aşamayı geçti.
Bunu izleyen ekonomi, "geç durgunluktan" "erken toparlanmaya" geçmeye devam edecek. Ana süreç, altyapı yatırımının sürekli olarak iyileştirilmesini, üretim yatırımının dip noktasını, gayrimenkul satış döngüsünün dibe vurmasını ve otomobil perakendesinin daha da iyileştirilmesini içerecektir.
3) Parasal koşullar: Politika henüz "kapanış" dönemine girmemiştir, ancak "ikinci dereceden dönüm noktası" ortaya çıkmış ve en gevşek likidite dönemi geçmiş olabilir
İlk çeyrekte parasal ortam nispeten gevşekti. İlk çeyreğin ana görevi büyümeyi dengelemek olduğundan, bir bütün olarak parasal ortam nispeten gevşek: 1) Yeni sosyal finansmanın büyüme oranı geçen yıl -% 14'ten% 39'a yükseldi ve sosyal mali stokun büyüme oranı geçen yılın sonunda% 9,8'den toparlandı % 10,7'ye; 2) Para piyasası faiz oranları nispeten düşüktür; 3) Özel işletmelerin kredi koşulları önemli ölçüde iyileşmiştir.
Mevcut makro ortamda bazı ince değişiklikler var:
Birincisi, geçen yılın ikinci yarısında politikaların zamanında uygulamaya konulması nedeniyle, ekonomik başlangıç "genel olarak istikrarlı ve beklenenden daha iyi" idi. Genel veriler karışık olsa da, aşağı yönlü risk zaten küçük.
İkincisi, enflasyon merkezi yükselişte. Arz tarafındaki şoklar nedeniyle domuz fiyatlarının yıl içinde artması bekleniyor. TÜFE'deki domuz ağırlığına göre, domuz etinin% 50 arttığını varsayarsak, TÜFE üzerindeki etkisi yaklaşık 1,25 puan olabilir. Enflasyon için bir diğer itici faktör olan ham petrolün fiyatı da yükseliyor.IPE petrol fiyatları, Aralık 2018'deki ortalama aylık ortalama 57,8 ABD dolarından, Nisan 2019'da ortalama aylık ortalama 70,7 ABD dolarına yükseldi.
Üçüncüsü, emlak fiyatları yükselme belirtileri gösteriyor. İstatistik Bürosu'ndan alınan istatistikler, birinci, ikinci ve üçüncü kademe şehirlerde yeni inşa edilen ticari konutların satış fiyatlarındaki yıllık artışların bir önceki aya göre arttığını gösteriyor. 35 üçüncü kademe şehir önemli artışlar gördü.
Politika henüz "kapanış" dönemine girmemiştir, ancak "ikinci dereceden dönüm noktası" ortaya çıkmış ve en gevşek likidite dönemi geçmiş olabilir.
Nisan Politbüro toplantısının ruhuna bakılırsa, hem "genel istikrarı" hem de "aşağı yönlü baskıyı" artıracak. Bu, maliye ve para politikasının temel yönünün değişmediği, yani etkinliğin artırılması için proaktif maliye politikasının güçlendirilmesi ve tedbirli para politikasının kısmen sıkılaştırılması gerektiği anlamına gelir, ancak erken politika etkilerinin gözlem dönemine girmiş olabilir. Bu dönemde, ilk politika gücün sürdürülmesi ni vurguladı; ikincisi talebi istikrara kavuşturmak için arz yönlü yapısal reform u vurguladı; üçüncüsü reformu teşvik etmek için dış dünyaya derin düzeyde açılımı vurguladı; dördüncüsü konut "Kalın ve spekülasyon yapmayın", bu aşamada arz yönlü önlemlere (maliyetleri düşürmek ve eksiklikleri telafi etmek) ve reformlara daha fazla önem verilmesi anlamına gelir. En likit dönem geçmiş olabilir.
Dört) Sermaye piyasası, hala beklenebilecek iç ve dış temettülere sahiptir; ikinci çeyrekte reform ve açılma hızı da hızlanabilir
Nisan Politbüro toplantısında ayrıca, "sermaye piyasasının sağlıklı gelişimini teşvik etmek için kilit sistem yeniliğinin kullanılması gerektiğini ve bilim ve teknoloji inovasyon kurulunun bilgi ifşasına odaklanan menkul kıymet ihraç kayıt sistemini gerçekten uygulaması gerektiğini" belirtti. "Kilit sistem yeniliği" nin takibi dört gözle beklemeye değer.
MSCI, Mart ayı başında China A hisselerinin MSCI endeksindeki ağırlığını kademeli olarak artıracağını duyurdu.
Sermaye piyasasının kurumsallaşması ve uluslararasılaşması kurumsal temettüler getirecek ve A payı değeri yatırım yöneliminin oluşumuna rehberlik edecektir.
Buna ek olarak, Politbüro toplantısı, "dış dünyaya yüksek düzeyde açılım sağlayan derinlemesine reformları teşvik etmek, yabancı sermaye için pazar erişimini genişletmek ve ulusal muameleyi uygulamak için" yeni reform ilerlemesi, açılma ve yapısal uyum yoluyla ekonomik ve sosyal istikrarın genel durumunun pekiştirilmesi gerektiğine "işaret etti. Çeyrekte ekonomik trendi istikrara kavuşturmak için döngüsel olmayan politikalar benimsenecek ve ikinci çeyrekten sonra, reformları derinleştirerek ve kurumsal temettüleri canlandırmak için açılımı genişleterek mikro beklentileri daha da dengeleyeceğiz. İkinci çeyreğin reform temettülerinin serbest bırakılması için kritik bir aşama olması bekleniyor.
Sözcü, 18 Nisan'da makroekonomik operasyonla ilgili basın toplantısında kamu iktisadi teşebbüslerinin reformunu örnek alarak, Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu ile Devlete ait Varlıklar Denetleme ve İdare Komisyonu'nun dördüncü grup karma reform pilot çalışmasını başlatmayı planladıklarına işaret etti.
5) Çin-ABD ekonomik ve ticari görüşmeleri kritik bir dönemdedir ve piyasa riski iştahını bir ölçüde desteklemektedir.
Daha önce de belirtildiği gibi, Çin-ABD ekonomik ve ticaret müzakerelerinin başından itibaren olumlu sinyallerin ardından piyasa, 2018'de dış büyüme ortamının belirsizliğinin getirdiği indirimi düzeltti. Çin-ABD ekonomik ve ticaret müzakereleri şu anda kritik bir dönemdedir ve sonuçların beklentisi piyasa riski iştahını objektif olarak desteklemektedir.
3. Birlikte ele alındığında, makroskopik özelliklerin evrimsel eğilimi ortaya çıkabilir
Önümüzdeki 1-2 çeyreği dört gözle bekliyoruz, makro düzeydeki özelliklerin gelişim eğilimlerinin şunları içerdiğine inanıyoruz:
Birincisi, likiditenin yönlendirdiği mantık giderek zayıflıyor. Gelişmekte olan ülkelere uluslararası sermaye akımlarının en hızlı aşamasının sona ermesi, iç ekonominin ilk istikrar kazanması ve enflasyon merkezinin kademeli olarak yükselmesiyle birlikte, politikanın ikinci dereceden dönüm noktası kademeli olarak teyit edilecek ve likidite mantığı zayıflayacaktır. Sistematik kar fırsatları elde eden trend aşaması da sona erecek.
İkinci olarak, ekonomi "geç durgunluktan" "toparlanma öncesi döneme" daha da geçecek ve kazançların restorasyonu ve enflasyon beklentileri ana ipuçları olacak. Genel olarak, "geç durgunluk" bol miktarda likidite dönemi ve nominal GSYİH'nın son alt alanıdır; toparlanmanın erken dönemi, nominal GSYİH'nın toparlanma dönemi ve likiditenin azaldığı bir dönemdir.Kazanç onarımı ve enflasyon beklentileri, ana ipuçları olarak likiditenin yerini alacaktır.
Üçüncüsü, reform getirisi ısınacak ve makroskopik özelliklerden biri haline gelecektir. Politikanın düzeni açısından, bu yıl "büyümeyi sabitlemek, reformları teşvik etmek, yapıyı ayarlamak, insanların geçim kaynaklarına fayda sağlamak, riskleri önlemek ve istikrarı sürdürmek." Büyümeyi stabilize ettikten sonra reformları teşvik etmeliyiz. İkinci ve üçüncü çeyrek, iç reformlar ve açılım politikaları için bir ısınma dönemi olacak ve makro perspektife tematik ipuçları getirecek.
Dördüncüsü, Çin-ABD ticaret müzakerelerinin olumlu beklentilerinin yerine getirilmesinin ardından, makro düzey esaslara geri dönecektir. Çin-ABD ekonomik ve ticaret müzakerelerinin olumlu gelişmesi, öncelikle temel varsayımların revizyonu altında fiyatlandırma revizyonlarını beraberinde getirirken, ikinci olarak Çin-ABD ekonomik ve ticari ilişkilerinde iyileşme alanı beklentileri de kısmen piyasa riski iştahını desteklemektedir. Gelecekte beklentiler karşılanırsa, risk iştahının yönlendirdiği mantık da azalacak ve makro düzey daha da temellere dönecektir.
Risk uyarısı: ekonomik aşağı yönlü baskı beklentileri aşıyor; dış ortamdaki değişiklikler beklentileri aşıyor
