China Merchants Macro: Yükselen ekonomiler iyi mi? "Dolar sıkıntısı" baskısıyla yüzleşmek
Yeni taç salgını yalnızca Avrupa ve Amerika'daki gelişmiş ülkeleri tehdit etmekle kalmıyor, aynı zamanda bazı gelişmekte olan ekonomilerde yeni teşhis edilen vakaların sayısında Nisan ayından bu yana hızlı bir artış gözlemledik ve bunların şirketleri ve hükümetleri de nakit akışı üzerinde daha büyük bir baskı ile karşılaşacak. ABD dolarının devam eden gücü, gelişmekte olan ülkelerde ABD doları varlıkları ve yükümlülükleri uyumsuz olan ve daha fazla dış borcu ve ABD doları borcu olan şirketlerin ve kurumların borç geri ödeme düzeyleri üzerinde baskı oluşturacaktır.
Ancak, gelişmekte olan ekonomilerde grup krizi riski üç nedenden dolayı yüksek değildir: Birincisi, gelişmekte olan ekonomilerde kriz patlak verdiğinde gelişmiş ülke merkez bankalarının farklı politika yönelimleri vardır. İkincisi, gelişmekte olan ekonomiler erken aşamada kaldıraçta hızlı bir artış yaşamadılar. Üçüncüsü, yükselen ekonomilerin karşı karşıya olduğu sermaye akışı ortamı, marjinal iyileşme işaretleri göstermiştir. Mevcut risk, hala gelişmekte olan ekonomilerde yerel borç sorunlarına neden olabilecek salgının neden olduğu kurumsal baskı altında.
Gelişmekte olan ekonomilerin karşı karşıya kaldığı dolar likidite riskini ve borç ödeme riskini şu üç şekilde değerlendirebiliriz: borç baskısı (dış borcun oranı), cari ödeme gücü (yabancı rezervlerin ölçeği) ve döviz geliri elde etme yeteneği (cari hesap fazlası) . Değerlendirmeye göre, Arjantin, Güney Afrika, Türkiye, Meksika, Endonezya, Filipinler ve Brezilya'nın borç ödeme riskleri nispeten yüksektir.
Aşağıdaki metin içeriğidir:
Yükselen ekonomiler iyi mi?
1. Bazı gelişmekte olan pazarlar da salgın tehdidiyle karşı karşıyadır
Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki gelişmiş ülkelerdeki salgının fermantasyonu, pazarın geniş ilgisini çekmiştir.Ayrıca, nispeten iyi anti-epidemik koşullara sahip olan Japonya ve Singapur da son günlerde yükseliş eğilimi göstermiştir. Gelişmekte olan pazarlarda salgın mayalanmaya başlamıştır: Orta Doğu'da BAE, Katar, Suudi Arabistan ve Mısır; Asya ülkelerinde Pakistan, Hindistan, Endonezya, Bangladeş ve Kazakistan; Avrupa ülkelerinde Rusya, Türkiye, Beyaz Rusya, Ukrayna ve Sırbistan; Amerika'da Şili, Peru, Panama ve Brezilya ; Afrika'da Fas.
Gelişmekte olan ekonomilerde salgın yayılırsa, yükselen ekonomilerdeki şirketler ve hükümetler de nakit akışı üzerinde daha büyük bir baskı ile karşılaşacaklar.
2. Gelişmekte olan ekonomiler "dolar sıkıntısı" baskısıyla karşı karşıyadır
10 Mart'tan bu yana, dünya çapında ABD doları sıkıntısı var ve ABD dolarına olan pasif ve acil talep, sermayenin geri dönüşüne ve ABD dolarının hızla değerlenmesine yol açtı. ABD doları endeksi bir önceki dönemde 103'ten 99,5'e gerilemiş olsa da, ABD dolarına olan talebin önemli ölçüde zayıflamadığını yansıtarak hala güçlü bir seviyededir.Yurtdışı ABD doları likiditesinin sıkışıklığı azalmış olsa da, tam tersine dönmemiştir.
ABD dolarının devam eden gücü, ABD doları varlıkları ve yükümlülükleri uyumsuz olan ve daha fazla dış borcu ve ABD doları borcu olan gelişmekte olan ülkelerdeki şirketlerin ve kurumların borç geri ödeme düzeyleri üzerinde baskı oluşturacaktır. Yükselen piyasa ülkeleri ekonomilerini geliştirmek için genellikle dış borç kullandığından ve dış borç oluşturduğundan, bu aynı zamanda gelişmekte olan ekonomilerin "ilk günahı" olarak da adlandırılmıştır.
Arjantin'deki durum, gelişmekte olan piyasalar üzerindeki baskının da bir mikro kozmosu. 6 Nisan'da Arjantin hükümeti, yeni taç salgınının küresel olarak yayıldığını, ekonomik ve sosyal durumun bozulmasına neden olduğunu ve Arjantin hükümetinin vadesi gelen dolar borcunu geri ödemesinin daha zor hale geldiğini belirten bir bildiri yayınladı. Bu nedenle Arjantin hükümeti, Arjantin yasalarına göre ihraç edilen ABD doları borcunun anapara ve faizinin 2021 yılına kadar ertelenmesine karar verdi.
3. Tarihte gelişmekte olan ekonomilerde yaşanan krizin nedeni ve etkisi
Tarihsel olarak, gelişmekte olan ekonomilerde krizlerin ortaya çıkışı belli bir paradigma izledi:
Birincisi, temeller ve finansal piyasalar gibi faktörler uluslararası sermayenin gelişmekte olan ekonomilere girişini teşvik etmiştir.Gelişmiş ülkelerdeki gevşek likidite ortamı bunun arkasındaki itici faktörlerden biri olabilir. Bu, dış borç seviyesinde bir artışa ve kaldıraçta bir artışa neden oldu.Kriz patlak vermeden önce kaldıraçtaki hızlı artış varlık balonları yarattı.
İkincisi, yüksek kaldıraç seviyesi altında, merkez bankalarının Merkez Bankası gibi gelişmiş ülkelerde para politikalarını sıkılaştırması, gelişmekte olan ekonomilerde krizlerin patlak vermesinde önemli bir faktör olan dış likiditenin sıkılaşmasına neden olmuş ve kriz birden çok kanaldan daha geniş ölçekte yayılacaktır. Yayılma, art arda krizlerin patlak vermesine neden oldu.
Üçüncüsü, krizin patlak vermesi "kaldıraç kaldırma" etkisine sahip olacak, ancak bazı departmanlar (özellikle devlet daireleri) "kaldıraç" kullanmaya devam edebilir. Krizin patlak vermesinin ardından "kaldıraç kaldırma" sürecinde, varlık fiyatlarının tümü önemli düşüşler kaydetti.
Gelişmekte olan ekonomilerde 1980'lerden bu yana ortaya çıkan büyük ölçekli kriz, kabaca üç zaman diliminde yoğunlaştı: 1980-1986 (Latin Amerika borç krizi), 1997-2003 (Güneydoğu Asya mali krizi + Rusya borç krizi + Brezilya borç krizi, Arjantin para birimi krizi, vb.) ), 2008-2011 (küresel mali kriz) ve bu üç dönem yukarıda bahsedilen paradigma ile uyumludur.
4. Yükselen ekonomilerde grup krizi riski yüksek değil
Yukarıdaki analize dayanarak, bu salgında gelişmekte olan ekonomilerde büyük ölçekli bir kriz olasılığının düşük olduğuna inanmamızı sağlayan üç neden var:
Birincisi, gelişmiş ülke merkez bankaları, geçmişteki yükselen ekonomilerde kriz patlak verdiğinde farklı politika yönelimlerine sahiptir. Gelişmekte olan piyasaların krizlere en yatkın olduğu geçmişin aksine, Federal Rezerv şu anda politikaları sıkılaştırmak yerine piyasaya likidite sağlamak için çeşitli yöntemler kullanıyor, bu nedenle büyük ölçekli yükselen piyasa krizleri olasılığı da daha düşük.
İkincisi, gelişmekte olan ekonomiler erken aşamada kaldıraçta hızlı bir artış yaşamadılar. 2018 yılından bu yana, döngüsel faktörler, ticaret savaşı faktörleri veya Fed politika faktörleri ne olursa olsun, gelişmekte olan ekonomiler çok gevşek bir parasal ortam ve iyimser temel ortamla karşılaşmamış ve bu nedenle kaldıraçta hızlı bir artış yaşamamıştır.
İlk Üçüncüsü, yükselen ekonomilerin karşı karşıya olduğu sermaye akışı ortamı, marjinal iyileşme işaretleri göstermiştir. Her şeyden önce, "Federal Rezerv küresel dolar açığını hafifletebilir mi? "ABD dolarının küresel likiditesi marjinal bir iyileşme gösterdi", ikincisi, gelişmekte olan Asya hisse senedi piyasalarındaki sermaye akımlarına ilişkin gözlemlerimiz Mart'ın en kötü dönem olduğunu gösteriyor. Nisan ayında hala net bir çıkış olmasına rağmen, Keskin bir şekilde daraldı ve A-pay piyasasına sermaye girişi oldu.Son olarak, sermaye akışlarını her yönden kapsamlı bir şekilde yansıtan döviz kurları açısından, yükselen piyasa döviz kuru endeksi dalgalı bir hal aldı ve Asya para endeksi, yükselen ekonomilerin baskısını göstererek toparlandı. Daha fazla yükselme yok.
Mevcut risk noktası hala salgının neden olduğu kurumsal baskıda yatıyor. Geleneksel yükselen piyasa krizlerinin bulaşıcı olduğu benzer bir ortam olmasa da bulaşıcı hastalıkların yayılması da benzerlikler göstermektedir.Daha şiddetli salgın bölgelerdeki işletmelere getirdiği nakit akışı baskısı küçümsenemez, bu da yerel gelişmekte olan ekonomilerin borçlarına neden olabilir. sorun.
5. Yükselen ekonomilerin riskleri nasıl değerlendirilir?
Çeşitli ülkelerdeki döviz borcunun ölçeğini bilmeden, gelişmekte olan ekonomilerin karşılaştığı USD likidite riskini ve borç ödeme riskini şu üç yöntemle dolaylı olarak değerlendirebiliriz: borç baskısı (dış borcun oranı) ve cari ödeme gücü (döviz rezervleri) Ölçek) ve döviz geliri (cari hesap fazlası) elde etme yeteneği.
Birincisi, gelişmekte olan piyasalarda Arjantin, Ukrayna, Türkiye, Kamboçya, Güney Afrika, Vietnam, Meksika, Endonezya, Tayland ve Brezilya dışında (yüksekten düşüğe) GSMH'deki dış borç oranı açısından bakıldığında, daha yüksek risklerle% 30'un üzerindedir. .
İkincisi, GSYİH'deki döviz rezervlerinin oranı açısından, Kazakistan, Arjantin, Türkiye, Mısır, Endonezya, Güney Afrika, Meksika ve Romanya'nın tamamı% 15'in altındadır ve cari dönemde ödeme güçleri nispeten zayıftır.
Üçüncüsü, cari işlemler dengesi / GSYİH açısından bakıldığında, bir bütün olarak cari işlemler açığı olan ülkeler, borçlarını geri ödemelerine yardımcı olmayan mal ve hizmet ihracatı yoluyla döviz geliri biriktiremiyor ve bu nedenle risk toleransları zayıf.
Uluslararası Sermaye Akışlarının, Aktarım Kanallarının ve Çin'in Varlık Fiyat Performansının Belirleyicileri
17 Nisan itibarıyla, ABD doları endeksi geçen ayın aynı dönemine göre% 0,2 arttı, Japon yeni güçlü kaldı, Avrupa para birimleri değer kaybetti ve Kanada doları, Avustralya doları ve İngiliz sterlini dolara göre önemli ölçüde toparlandı.
Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'nin yeni taç virüsü salgınıyla başa çıkmak için aktif para ve maliye politikaları benimsediği izlenimi ile küresel likidite ortamı iyileşti, ABD hisse senetleri toparlandı ve VIX endeksi 40 civarına geriledi.
ABD borsası toparlandı ve tahvil getirileri düşük kaldı, bu da birlikte likidite ortamındaki iyileşmeyi yansıtıyordu.
Şubat ayında Çin döviz piyasasında arz ve talep durumunun marjinal olarak bozulması, esas olarak uzlaştırma kurundaki bozulmadan, Mart ayında Çin döviz piyasasında arz ve talep durumunun marjinal iyileşmesinden kaynaklandı. Mart ayında uzlaşma döviz kurundaki değişim önemli iyileşmeler getirdi, ancak dış ödemeler dengesi bozuldu.
Küresel uzun vadeli faiz oranları genel olarak düştü. 17 Nisan itibarıyla sadece Hindistan, Tayland ve Japonya'nın uzun vadeli faiz oranları hafif yükselirken, diğer ülke ve bölgelerdeki faiz oranları düştü.
Çin döviz piyasasının işlem hacmi endeksi Mart ayında önemli ölçüde düştü ve bu, Mart ayında müşterilerin ödeme ve tahsilatındaki fazlalığın keskin düşüşüyle tutarlıydı.
2. Mart ayında Çinli tüccarların döviz arz ve talebinin hem güçlü hem de zayıf göstergeleri düşerek döviz piyasasında arz ve talebin Nisan ayında kötüleştiğini ve iyileştiğini göstermektedir. 2. Mart ayında, Çin Tüccarları Asya'nın yükselen piyasa sermaye akışı göstergeleri keskin bir şekilde düştü.
Mart sonundan bu yana, Hong Kong doları döviz kuru, ABD-Hong Kong faiz oranı farkındaki keskin düşüş nedeniyle kademeli olarak güçlendi ve 7.75'e yakın güçlü bir seviyede kaldı.
Mart sonu ve Nisan ayından bu yana, arsa stoklarından 4 hafta üst üste yabancı sermaye aktı ve giriş hızlandı.
Mart ayında, yabancı kuruluşlar RMB tahvillerini Şubat ayına göre keskin bir düşüşle 16,8 milyar yuan düşürdüler. Mart ayında yurtdışı ABD doları likiditesinin sıkışıklığı çeşitli ülkelerin varlıklarının elden çıkarılmasına neden olmuş, bunların arasında likiditesi iyi olan bankaların mevduat sertifikaları önemli ölçüde azalmıştır.
12 Mart'tan bu yana, genel likidite marjları önemli ölçüde gevşetmiş ve hem DR007 hem de R007 önemli ölçüde düşmüştür.
17 Nisan'da, Çin'in 10 yıllık Hazine tahvilinin faiz oranı 17 Mart'a göre 15,5 baz puan düşüşle% 2,60 ile kapandı ve kısa vadeli faiz daha da düşerek vade 52 baz puandan 133 baz puana geriledi.
Farklı derecelerdeki kredi spreadleri önemli ölçüde genişledi. 17 Nisan itibarıyla, yüksek dereceli kredi marjları 17 Mart'a kıyasla 34 baz puan, orta ve düşük dereceli kredi marjları ise 45 baz puan genişledi.
Hem Anakara hem de Hong Kong piyasaları bu ay toparlandı.
17 Nisan itibarıyla, renminbi döviz kuru 7,0711 olarak bildirildi ve renminbi döviz kuru, 17 Mart'taki kapanışına kıyasla 650 pip değer kaybetti.
17 Nisan itibarıyla, RMB döviz kuru ve MSCI Gelişen Piyasa Para Endeksi, geçen ayın aynı dönemine göre% 0.9 düşüş ve% 1.0 arttı.
17 Nisan itibarıyla, renminbi döviz kuru tahmin endeksi, kabaca geçen ayın aynı dönemiyle 93,8'e, renminbi'nin merkezi paritesi ise% 0,9 değer kaybederek 7,07'ye ulaştı.
17 Nisan itibarıyla, CRB spot endeksi ve Güney Çin Bileşik Endeksi geçen ayın aynı dönemine göre sırasıyla% 6,9 ve% 0,3 gerilerken, yurt içi emtia fiyatları istikrar kazanırken, yurtdışı emtia fiyatları düştü.
2020'nin ilk çeyreğinde, Vietnam ve Singapur'un yıllık GSYİH büyüme oranları dördüncü çeyreğe göre düştü, ancak düşüş Çin'den önemli ölçüde daha küçüktü.
Yatırım makro ekibi: Xie Yaxuan, Luo Yunfeng, Zhang Yiping, Liu Yaxin, Gao Ming, Zhang Qiuyu
