Cai dedi | Herborist bile satamaz, Shanghai Jahwa'daki yokuş aşağı yol ne kadar sürer?
Muhabir | Yuan Yingqi
Editör | Chen Feiya
Yerleşik kozmetik şirketi Shanghai Jahwa (600135.SH) tarafından sunulan 2019 karnesi tatmin edici değildi ve hatta biraz hayal kırıklığı yarattı.
Shanghai Jahwa'nın 2019'da işletme geliri ve net karı sırasıyla% 6,43 ve% 3,09 arttı ve yıllık büyüme oranı önemli ölçüde yavaşladı. Daha da kötüsü, net olmayan kar kesintisi% 16.91 düştü. Mali rapora bakılırsa, yalnızca şirketin amiral gemisi ürünü Herborist'in satışında başarısız olmakla kalmadı, aynı zamanda tüm güzellik ve cilt bakımı işi topluca sarsıldı. Yıllık rapora göre, Shanghai Jahwanın güzellik ve cilt bakımı işi 2,356 milyar yuan işletme geliri elde etti ve yıldan yıla olumlu bir büyüme olmadı. Liushen ve Herborist'in ana markaları zayıf büyüme yaşadı. İkinci kademe markalar Gaofu ve Meijia'nın net işletme geliri bile azaldı. Yeni markalar arasında sadece Yuze güçlü bir performans sergiledi.
İkincil piyasada, Şangay Jahwa geç kalanlar tarafından geride bırakıldı. 21 Şubat kapanış tarihi itibarıyla, Shanghai Jahwa'nın piyasa değeri 18,6 milyar yuan, Marumi'nin (603983.SH) piyasa değeri 30,7 milyar yuan ve Proya (603605.SH) 23,7 milyar yuan idi.
Daha kayda değer olan şey, büyüme perspektifinden bakıldığında, Shanghai Jahwanın değerinin aşırı değerde olmasıdır. Şu anda, Şangay Jahwa'nın P / E oranının 68 kat olduğu tahmin ediliyor; bu, Proya ile aynı ve Marumi'nin 57 katından daha yüksek.
Net kara "süslü" katkı, radikal muhasebe provizyonu
Son üç yılın yıllık raporlarına baktığınızda, Shanghai Jahwa'nın son yıllarda çeşitli gelir kaynaklarına sahip olduğunu görebilirsiniz. Bunlar arasında, finansal araç yatırım geliri ve devlet sübvansiyonları, Shanghai Jahwa'nın en önemli işletme dışı gelir kaynağını oluşturuyor ve toplam kârın% 30'undan fazlasını sağlıyor. 2019'da işletme karını bile aştı.
Örneğin, Shanghai Jahwa, 2019'da finansal araç yatırımı yoluyla yaklaşık 120 milyon yuan yatırım geliri elde etti ve hükümet sübvansiyonlarından 100 milyon yuan aldı. Ayrıca şirket, varlıkların elden çıkarılmasından (çoğu maddi olmayan duran varlıklar) 138 milyon yuan gelir elde etti. Bu işletme dışı gelirler kaldırılırsa, Şangay Jahwa'nın 2019 vergi öncesi karı yalnızca yaklaşık 342 milyon yuan olacak.
Jiemian News hesaplamalarına göre, çeşitli işletme dışı gelirler hariç tutulduktan sonra, Shanghai Jahwa'nın 2017'den 2019'a kadar olan vergi öncesi karı yaklaşık 328 milyon, 436 milyon ve 342 milyon yuan idi. % 20'lik gerçek vergi oranına göre, Shanghai Jahwanın 2019'daki işletme net karı yalnızca yaklaşık 273 milyon yuan.
Bu kar seviyesi bile çok fazla "nemi" gizler. "Rezervuar" yöntemlerinden biri, şüpheli alacakların muhasebe yöntemidir. 2019 yılında Shanghai Jahwanın alacak hesapları yıllık% 19 artışla 1.229 milyar yuan'a ulaştı. Büyüme oranı, sadece işletme gelirlerinin büyüme oranının çok üzerinde değil, aynı zamanda son üç yılın en yüksek büyüme rekorunu da yarattı.
Ancak şaşırtıcı olan, Şanghay Jahwa'nın kötü borçların sağlanması konusunda oldukça iyimser olmasıdır. 2019'da, Shanghai Jahwa'daki şüpheli borç kayıplarının miktarı 0 idi, bu da Shanghai Jahwa'nın yeni alacaklar için şüpheli borçlar karşılığını artırmadığı anlamına geliyor. Bundan önce böyle bir durum olmadı. 2017 ve 2018'de Shanghai Jahwanın yeni şüpheli alacak karşılığı sırasıyla 25 milyon ve 22 milyondu. O sırada Shanghai Jahwanın alacak hesapları sırasıyla sadece 927 milyon yuan ve 1.03 milyar yuan idi.
Envanter mallarının temininde de aynı durum ortaya çıkmaktadır. 2019'da Shanghai Jahwa'nın envanterinin defter değeri% 5,75 artarken, hacmi de% 15,77 arttı ki bu da son yıllarda yeni bir rekor. Shanghai Jahwa, stokların sağlanması konusunda da iyimser - stok düşüşü için yalnızca 5 milyon rezerv tahakkuk etti. 2018 yılında bu ürün 38 milyon yuan değerindeydi. Envanterdeki alt kalemler için Shanghai Jahwa tahakkuku artırmadı ancak 4 milyondan fazla iade etti. Muhasebe politikası açıkça envanter amortisman rezervlerinin tersine çevrilmesini gerektirir: daha önce stok değerinin düşürülmesini etkileyen faktörler yalnızca tersine çevrilebilir. Bu bağlamda, Shanghai Jahwa hangi faktörlerin ortadan kalktığını ayrıntılı olarak açıklamadı.
İyimser tahminlerden etkilenen kar miktarı küçük görünebilir, ancak Şangay Jahwa'nın net karı üzerindeki etkisi küçük değil. İki varlık değer düşüklüğü zararının toplamı, bir önceki yıla göre yaklaşık 60 milyon azaldı ve Şangay Jahwa'nın net karının% 10'undan fazlasını oluşturdu. Ancak, kötü borçlar ve envanter kaybı, düşen fiyatlar er ya da geç gelecek ve cari dönemde karlar arttı, ancak sonraki yıllar için gizli tehlikeler yarattılar.
2020'de Shanghai Jahwa bu değer düşüklüğü zararlarını arttırırsa, şirketin işletme net karı 2019'dakinden daha kasvetli olabilir.
Kanal reform acısı
Proya ve Marumi ile karşılaştırıldığında, Shanghai Jahwa daha büyük bir alacak bakiyesine sahip. Bunun ana nedeni, Shanghai Jahwa'nın kanal yapısıdır.
Son yıllarda, günlük kimyasal ürünlerin satış kanalları çok büyük değişikliklere uğradı: çevrimiçi kanallar sadece hızlı bir şekilde büyümekle kalmadı, aynı zamanda daha fazla ağırlığı da hesaba kattı. 2013'ten 2018'e, çevrimiçi kozmetik satış ölçeği 36,2 milyar yuan'dan 112,5 milyar yuan'a yükseldi. Çevrimdışı kanallar hala daha yüksek bir oran oluştursa da, ikisi arasındaki boşluk büyük ölçüde azaltıldı. Büyüme oranı açısından, çevrimiçi kanalların büyüme oranı% 20 -% 30 gibi yüksek, çevrimdışı kanalların büyüme oranı ise yalnızca% 3-% 10'dur.
Shanghai Jahwa'nın geleneksel avantajı çevrimdışı kanallarda yatıyor. 2019 yılı sonu itibarıyla şirketin toplam 200.000 süpermarket ve süpermarketi, kırsal doğrudan satış araçlarıyla kapsanan yaklaşık 90.000 kırsal mağazası, yaklaşık 1.500 büyük mağazası ve yaklaşık 13.000 kozmetik mağazası bulunmaktadır. E-ticaret kanalında, Shanghai Jahwa geç bir yatırıma girdi ve e-ticaret trafiğinin kâr paylarının erken aşamasını kaçırdı.
Shanghai Jahwa, 2018'den itibaren çevrimiçi kanallar oluşturma çabalarını artırdı. Bu nedenle, Shanghai Jahwa'nın 2019'daki net karı, çevrimiçi kanal yatırımındaki artıştan bir ölçüde etkilendi. Shanghai Jahwa'nın başkanı Zhang Dongfang, "Jahwa'nın perakendede reform yapma konusunda büyük bir kararlılığı var. Şirketin geçen yılki e-ticaret yatırımına değer ve markaların çevrimiçi sıralamalar oluşturmasına ve yeni müşteriler çekmeye devam etmesine yardımcı olabilir."
Şangay Jahwa gelecekte e-ticarete yatırım yapmaya devam edecek ve kısa vadede net faiz oranlarındaki artışı baskılayacak.
Ama bu sefer ritim belli ki geride kaldı. Geçtiğimiz üç yılda Proya'nın e-ticaret gelir büyüme oranı 2017'deki% 27'den 2019'un ikinci çeyreğinde% 48'e yükseldi. Yıllık büyüme oranının daha da yüksek olması bekleniyor. Listelenmemiş Jialan Group, Shangmei Group ve Pechoin Daily Chemicals güçlü rakiplerdir. Geçen yılki "Double Eleven" Jialan Group'un doğal salon markası, en iyi güzellik markası listesini savundu. Pechoin yakından takip edilmektedir. Shanghai Jahwanın ürünleri Top10 listesine girmedi.
Shanghai Jahwa bunu doğal olarak fark etti ve bazı eski çevrimdışı kanalları kesmeye başladı. 2019'da, Shanghai Jahwa'nın satış giderlerinin kira giderleri, önceki yıla göre 30 milyon daha az olan 170 milyon yuan idi. Shanghai Jahwa'da doğrudan işletilen mağaza ve kozmetik tezgahlarının sayısının azaldığı görülüyor. Aynı zamanda, amortismana tabi tutulan bu kanalların yenileme maliyetleri tek seferde cari giderlere dahil edilecek ve 2019'da Shanghai Jahwa'nın ek 46 milyon amortismanı ile sonuçlanacak.
2019'da Shanghai Jahwanın çevrimdışı kanalları yıllık% 2,62 düşüşle 5,008 milyar yuan işletme geliri elde etti ve bunun ana nedeni büyük mağaza işletme gelirindeki düşüştü. Shanghai Jahwa'nın çevrimdışı kanallarının azaltılmasının devam etmesi beklenebilir. Kanalın kapatılması, ilgili uzun vadeli ertelenmiş harcamaların bir seferde tahakkuk ettirilmesi gerektiği anlamına gelir.Şangay Jahwa'nın hesaplarında yatan 96 milyon yuan uzun vadeli ertelenmiş harcamalar patlatılacak bir gök gürültüsüdür.
Kapasite fazlası net faiz oranlarını düşürür
Şangay Jahwa'nın pazar değeri ve gelir ölçeği, geç kalan Proya ve Marumi tarafından aşılmış olsa da, üretim kapasitesi hala rakiplerinin çok üzerinde.
Shanghai Jahwa'nın, yılda 600 milyon ürün üreten Shanghai Qingpu Crossing Factory'nin en büyük kapasiteye sahip olduğu beş büyük fabrikası vardır. Ancak, Shanghai Jahwa'nın kapasite kullanım oranı yüksek değil. Qingpu'nun çapraz tesislerinin kapasite kullanım oranı sadece% 34'tür ve diğer fabrikaların kapasite kullanım oranları çoğunlukla% 70 civarındadır. Açıkça söylemek gerekirse, yalnızca en küçük kapasiteye sahip Dongguan fabrikası doymuş bir üretim durumundadır ve günlük kimyasal üretim ekipmanının hizmet ömrünün 5-10 yıl olması beklenmektedir. % 34'lük mevcut kapasite kullanım oranına göre, Şangay Jahwa, ekipman kaldırılmadan önce doymuş üretim durumuna ulaşmak için yıllık üretimini beş yıl boyunca% 20 artırmak zorunda kalacak. Bu, Şanghay Jahwa projesinin başlatıldığı zamanki vizyonu olabilir, ancak gerçek çok zayıf. 2019'da Shanghai Jahwa'nın üretimi yalnızca% 1,65 arttı.
Shanghai Jahwa'nın üretim kapasitesindeki körü körüne genişlemesi açıkça yanlış yoldadır.
Kozmetik şirketleri için üretim kapasitesi rekabetin anahtarı değildir. Yeterli kapasite yoksa kısa vadede dış kaynak kullanımı ile değiştirilebilir. Hem Shanghai Jahwa hem de Marumi dış kaynaklı ürünlere sahiptir. Çin'in günlük kimyasal üretim kapasitesi hala fazla ve endüstri zincirinin ortasındaki markalar güçlü bir konuma ve fiyatlandırma gücüne sahip. Bu nedenle, kısa vadeli kapasite eksikliklerinin işletmeler üzerinde çok az etkisi vardır. Üretim kapasitesinin çok erken dağıtılması, yalnızca düşük sermaye işletme verimliliğiyle sonuçlanacaktır. Aslında, Marumi hisseleri ve Proya halka açıldığında, toplanan fonların çoğu kanallar inşa etmek için kullanıldı ve sadece küçük bir kısmı üretim kapasitesini artırmak için kullanıldı. Aynı dönemde Shanghai Jahwa, Qingpu fabrikasına 900 milyon yuan'a kadar yatırım yaptı.
Devasa fabrika ayrıca ağır bir amortisman baskısı getiriyor. Şangay Jahwa 2019'da 100 milyon yuan değer kaybetti ve bu da yılın net kârının neredeyse% 20'sini oluşturdu. Proya, yılda yalnızca yaklaşık 20 milyon amortisman tahakkuk ettiriyor. Bu nedenle Proya'nın net kar marjı% 11 iken Shanghai Jahwa'nın net kar marjı yalnızca% 7'dir. Üretim kapasitesi belirlendi ve amortisman artmaya devam edecek.Şangay Jahwa sermaye kullanımının verimliliğini artırmak istiyor ve yalnızca satışların patlayıcı bir şekilde artmasını umabilir.
Ancak satışlar başka bir sorundur. 2019'da Shanghai Jahwa'nın satış giderleri 3,2 milyar yuan'a ulaştı, yıllık bazda% 10 artış ve hatta toplam satışların% 42'sini oluşturdu. Diğer iki kozmetik şirketi olan Proya ve Marumi'nin satış giderleri toplam cirolarının sırasıyla% 39 ve% 30'unu oluşturdu. Veri açısından, satışlara çok para harcanmış olsa bile, Şanghay Jahwa'nın satışlarını artırmadı.
Öte yandan, canlı yayın gibi yeni pazarlama modellerinin yükselişiyle, eski "günlük kimyasalların ilk stoğu" rakipleri halka açılan tek şirket olmayabilir.
Shanghai Jahwa'nın performans artışındaki yavaşlamanın neden olduğu bir dizi sorun hala kademeli olarak ortaya çıkıyor.
