2019'daki tahvil piyasası boğa piyasası mı, ayı piyasası mı yoksa domuz piyasası mı? Bir ay bekle
Kaynak: CICC Sabit Gelir Araştırması
Kimlik: FICC_CICC
2019'un bitmesine bir aydan daha uzun bir süre var. Yurtdışı yatırımcılar zaten Noel tatili için hazırlanıyor. Çinli yatırımcılar da savaş yılını bitirmeye, deneyimlerini özetlemeye ve gelecek yılın yatırımına hazırlanmaya hazırlanıyor. Yılın sonlarına yakın bu noktaya bakıldığında, 2019, küresel faiz oranlarının insanlık tarihinde yeni bir düşüşe geçtiği, tarihte nispeten özel bir yıl olacak. Küresel ekonomi ve finans piyasaları 2018'de hızlı likidite daralması yaşadıktan sonra, 2019'da tam bir rahatlama yaşadı. Likiditenin hızla gevşemesi, bu yıl tüm büyük küresel varlıkların yükselişini teşvik etti.
Öte yandan Çin, bu yıl ekonomide ve tahvil piyasasında birçok iniş çıkış yaşadı. 2019'da hem ekonomi hem de finans bir "kişilik bölünmesi" yılıydı. Enflasyon yapısal olarak farklılaştı, TÜFE arttı ve ÜFE düştü (Şekil 23); finansal kurumlar katı alışverişleri kırdı, likidite katmanlaşması açıktı ve büyük finans kurumları bilançolarını genişletti , Küçük finans kuruluşları bilançolarını küçülttü; ekonomik veriler çeyrek başı ile çeyrek sonu arasında bölündü, çeyrek sonunda yükseldi, ancak çeyrek başında tekrar düştü; ticaret görüşmeleri dalgalandı, ancak savaşmaktan korkmuyorlar. telefon Sadece yukarı çıkın ve buluştuğunuzda aşağı inin; merkez bankasının para politikası gevşemek ve sıkılaşmak, Ocak ayında gevşemek, Nisan'da sıkılaştırmak, Haziran'dan Temmuz'a kadar gevşemek, Ağustos'tan Ekim'e kadar sıkılaştırmak ve Kasım'da tekrar gevşemek istiyor. Böylesi bir "kişilik ayrımı" ekonomik ve mali durum karşısında, tahvil piyasası bu yıl birkaç iniş ve çıkış yaşadı ve faiz oranı tahvilleri trend bir piyasa göstermedi. Mevcut getiri oranı kabaca yılın başındaki getiri oranına benzer. Faiz oranı tahvilleri söz konusu olduğunda, denizaşırı tahvil piyasalarındaki süper boğa piyasası ile karşılaştırıldığında, Çin tahvil piyasası bir boğa, ayı ve domuz gibidir.
Ancak kredi tahvilleri için bu yıl daha net bir eğilime sahip bir boğa piyasası. Yapısal varlık sıkıntısı, kredi tahvili faiz oranlarını önemli ölçüde aşağı çekerek kredi marjlarını tarihsel en düşük seviyelere indirdi. Banka yükümlülüklerinin katı maliyetinin neden olduğu yüksek getiri talebinde ve ekonomik gerileme ve likidite farklılaşması nedeniyle kurumların karşı karşıya kaldığı kredi kuruluşlarının yüksek risk koşulları altında, kurumların borç tahsis davranışı tutarlı olma eğilimindedir ve yalnızca nispeten düşük olabilir. Riskli ve yüksek kuponlu varlıkların toplanması, kredi tahvili getirilerinin düşüşünü teşvik etti ve ayrıca kredi marjlarını tarihsel en düşük seviyelere indirdi. Kredi tahvil getirileri yılbaşına göre önemli ölçüde düşerken, kısa vadeli düşüş uzun vadeden daha yüksek oldu.
Yıl boyunca tahvil piyasasının eğilimi gözden geçirilerek aşağıdaki aşamalara ayrılabilir (Ekli Tablo 1):
İlk aşama, ilk çeyrektir ve anahtar kelime "politika karşı döngüsel düzenleme" dir.
2018 yılının dördüncü çeyreğinde ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı önemli ölçüde artmış, yılbaşının ilk çeyreğinde para ve maliye politikalarında çok aktif dönemsel karşı ayarlamalar yapılmıştır. Merkez bankası, fonların genel gevşemesini sürdürmek için kapsamlı RRR kesintileri ve büyük açık piyasa net yatırımı gibi önlemler aldı.Yerel yönetim tahvilleri, mali harcamaları artırmak için önceden ihraç edildi ve kredi tahsisi de büyük ölçüde artırıldı. Döngüsel karşıtı mali düzenlemelerin yol açtığı temel veriler çeyrek sonunda sunulacağından, ilk çeyrekte Bahar Bayramı çevresindeki veri boşluğu döneminde, varlık fiyatlarının performansı daha fazla genişleme beklentileri tarafından yönlendirildi. Sadece Çin değil, dünyanın önde gelen merkez bankalarının tümü bu dönemde daha fazla gevşeme sürecini başlattı.Piyasa likidite beklentilerindeki önemli iyileşme, küresel varlık fiyatlarını önemli ölçüde yükseltti, bu da bir zamanlar "hisse senedi ve borç çift boğa" durumunu getirdi. Politika karşı-döngüsel düzenlemeler, risk iştahında önemli bir artışı teşvik etti. Risk iştahını daha da artırmak için Çin-ABD ticaret görüşmelerinin ilerlemesi ile borsa, uzun süredir kayıp, hızlı ve önemli bir yükselişe yol açtı. En hızlı artış Şubat sonundan Mart başına kadar olan dönemde gerçekleşti. Şehir, bariz kısıtlamalar oluşturmaktadır. Ayrıca, Ocak ayında büyük miktarda kredinin getirdiği evrak arbitrajı ve Şubat ayından bu yana evrak arbitrajının sıkı denetimi ve sıkılaştırılması nedeniyle tahvil piyasasının geliri de sekteye uğradı. Genel olarak, ilk çeyrekte tahvil piyasasının performansı, para ve maliye politikalarının karşı konjonktürel gücünden önemli ölçüde etkilenmiştir.Kurallar izlenebilirdir.Gevşeme beklentileri ve temel toparlanma beklentileri, tahvil getirisi dalgalanmalarını yönlendirmek için iç içe geçmiştir.
Bu çeyrekte, yumuşak kredi önlemlerinin uygulamaya konulması nedeniyle, yatırımcıların en iyimser varlık kategorisi faiz oranı bonolarından kentsel yatırım tahvillerine dönüştü, ancak yatırımcıların risk iştahı henüz önemli ölçüde iyileşmedi. Dikkat Hâlâ yüksek değil ve kredi temerrüdü vakalarının patlak vermesiyle ilgili endişeler geçen yılın sonuna göre arttı. Aynı zamanda, borsadaki toparlanmanın etkisiyle yatırımcıların hisse senedi ve dönüştürülebilir tahvil tahsisi de önemli ölçüde arttı.
Kurumsal borç açısından, yerel yönetim bonolarının erken ihracı nedeniyle, bankalar erken satın alır ve erken kazanç elde eder.Ticari bankalar esas olarak yerel yönetim tahvillerini tahsis eder ve yerel yönetim tahvillerinin sindirilmesinde mutlak ana güç olarak hareket etmeye devam ederler. Ocak-Mart aylarında, yerel tahvil varlıklarını 1,26 trilyon yuan artırdılar. Mart ayında kredi tahvili getirilerinin ayarlanmasının ardından tahsis değeri artmış ve ticari bankalar da kredi tahvillerini önemli ölçüde artırmıştır. Şubat ortasından sonuna kadar borsa güçlü bir performans sergilemiş, tahvil piyasası uyum sağlamaya devam etmiş, geniş tabanlı fonlar ve aracı kurumlar tahvil varlıklarını bir bütün olarak azaltmış, Mart ayında temel ve dış yükseliş faktörleri artmış, tahvil piyasası zayıftan güçlüye dönmüş ve banka dışı varlıklarını artırmak için geri dönmüştür (Grafik 23).
İkinci aşama Nisan'dan Mayıs'ın başına kadardır ve anahtar kelime "sezon sonu artış etkisi" dir.
Nisan ayından bu yana tahvil faizlerinde hızlı bir toparlanma yaşanarak tüm yıldaki en yüksek faiz oranını oluşturdu. Tahvil piyasasındaki bu ayarlamalar, esas olarak, ilk çeyrekte ekonomik, enflasyon ve beklentileri büyük ölçüde aşan sosyal finansal veriler dahil olmak üzere çeşitli döngüsel ayarlamaların etkisiyle beklenmedik bir şekilde toparlanan ilk çeyrek ve Mart verilerinin arka arkaya açıklanmasından geldi. . İlk çeyrekte ekonomik temeller büyük ölçüde para politikasının ters döngüsel ayarlamalarından ve kredi kullanımından geldiğinden, maliyet Makro kaldıraç Sonuç olarak, para politikası, likiditenin kapılarını vurgulayarak ve yapısal kaldıraç konusunda ısrar ederek Nisan ayında marjinal bir şekilde sıkılaşmaya başladı. Merkez bankasının açık piyasa operasyonları önemli ölçüde azaldı ve merkez bankası, RRR'nin düşürülmesi söylentilerine şiddetle karşı çıktı. , Para piyasası faiz oranları yükseldi ve DR001 Nisan 2015'ten bu yana en yüksek olan% 2,98'e ulaştı. Para politikasının sıkılaştırılması da tahvil getirilerinin daha da yükselmesini sağlamıştır. Nisan ayındaki ekonomik temeller ve piyasa performansı, bu yıl çok tipik bir çeyrek sonu artışı ... Bir önceki çeyreğin sonundaki veriler çeyrek başında açıklandığında, bu yılın çeyreğinin sonunda kredi ve finans gücü nedeniyle genellikle beklentileri aşıyor. ABD'nin ekonomik verileri tahvil getirilerinde kolaylıkla bir toparlanmayı tetikleyebilir.
İlk çeyreğe ait güzel ekonomik verilerin açıklanmasının piyasaya güven getirmesinin ardından, 19 Nisan'da yaptığımız tahvil piyasası anketi, yatırımcıların şu anki risk iştahının görülmemiş derecede yüksek olduğunu gösterdi. En umut verici ve öncelikli varlık kategorisi hisse senetleri. Tahvil piyasası stratejisi, süreyi kısaltmak için en muhafazakar stratejiyi tercih ediyor ve sadece kupon yiyor ve gelecekteki tahvil piyasasının para politikasını sıkılaştırma ve artan sermaye faiz oranları riskiyle karşı karşıya kalacağına inanıyor. Geriye dönüp bakıldığında, yatırımcıların şu anda iyimserliği ve yargıları aslında geri kalmış veya sağdaki yargılardır. 13 Nisan'da yayınlanan haftalık raporumuzda "Bu en kötü zaman, ama aynı zamanda en iyi zaman da olabilir!" "O dönemdeki ekonomik verilerdeki iyileşmenin daha objektif bir şekilde analiz edilmesi gerektiğini hatırlatmak isteriz. Bahar Şenliğinin yer değiştirmesi ve sezon sonu telaşının arkasında çok önemli bir sebep var. Geriye dönüp bakıldığında, 20 Nisan'dan 10 Mayıs'a kadar sadece 20 gün içinde, borsa bu yıl en trajik düzeltmeyi yaşadı Şangay Bileşik Endeksi% 10'un üzerinde bir düşüşle 3270 puandan 2939 puana geriledi (Şekil 26); Tahvil piyasası küçümsenemeyecek bir düşüş eğilimi başlattı 10 yıllık hazine bonosu% 3,40 civarında dalgalandı ve en düşük noktadan çıktı. 3.0 %. Bu yılın başlarında ekonomideki mevsimsel yükselişi fark edebilirlerse, yatırımcılar Mayıs'tan Ağustos'a kadar olan getiri düşüşünden önemli miktarda fazla getiri elde edebilecek veya riskli varlıkların kaybını önleyebilecek.
Kurumsal borç tahsisi açısından, tahvillerin tahsis değeri Nisan ayında yapılan önemli bir ayarlamadan sonra yükseldi, tahsis plakası başrol oynadı ve ticaret plakası geriledi. Mart ayına kıyasla, bankanın kendi kendini idare eden tahsis borcu önemli ölçüde arttı ve 534.1 milyar yuan'lık faiz oranı tahvilleri önemli ölçüde arttı. 79 400 milyon kredi tahvili; sigorta kurumları da 38,5 milyar tahvil tutarlarını artırmak için açık çabalar göstererek, önceki beş ay üst üste yapılan indirimlere son verdi. Alım satım emirleri açısından, aracı kurumların ve genel fonların faaliyeti önemli ölçüde azaldı ve holdinglerdeki azalma görece büyüktü. Bunlar arasında, genel fonlar, faiz oranı tahvillerini ve mevduat sertifikalarını önemli ölçüde azalttılar, toplamda 220,8 milyar tahvil varlığını azalttılar. Aracı kurumlar, orta tahvil ve kurumsal tahviller dışındaki tüm varlıklarını azalttı. Bu kategoride toplam 44 milyar tahvil indirildi (Şekil 27).
Üçüncü aşama Mayıs'tan Haziran'a kadardır ve anahtar kelimeler "ticaret sürtüşmesi" ve "bankalar para birimini bozmuştur".
Mayıs ayı başında ticaret görüşmeleri aniden değişti. Bu sırada merkez bankası derhal hedeflenen RRR indirimleri başlattı ve açık piyasa yatırımını artırdı.Fonlar gevşek bir duruma döndü, gecelik repo oranları neredeyse tarihi düşüklere döndü, piyasa riski iştahı düştü ve Çin tahvilleri eklendi. Piyasanın dünyanın önemli tahvil endekslerine dahil olması, yurtdışı kuruluşların satın alma gücünü önemli ölçüde artırarak faiz oranı tahvil getirilerinin hızla düşmesine neden oldu. Ancak, Mayıs ayı sonlarında banka kur olayını kırdı, küçük ve orta ölçekli bankalar ve banka dışı finansman marjinal sıkılaşma yaşadı ve likidite yapısı açıkça farklılaştı. Bankalar arası piyasa ve döviz piyasası tahvil geri alım faiz oranları önemli sapmalar gösterdi Bankalar arası ağırlıklı ortalama DR001 faiz oranı 2009'dan bu yana% 1'in altına düşerek gün içi en düşük seviyeye geriledi (Şekil 28), döviz rehinli repo genel olarak yükseldi. Bankanın döviz değişiminden ilk etkilenen küçük ve orta ölçekli bankalar oldu, piyasa kurumları hızla risk kontrol standartlarını sıkılaştırdı, küçük ve orta ölçekli bankaların finansman zorluğu artarak bazı kurumlarda artan likidite baskıları nedeniyle faiz oranı bonolarının satılmasına neden oldu, ardından merkez bankası istikrar kazandı. Açık piyasada artan piyasa duyarlılığı fonları gevşek tuttu ve küçük ve orta ölçekli bankaların finansmanını kolaylaştırmak için küçük ve orta ölçekli bankaların likidite serbest bırakmasını hedeflemek gibi çeşitli önlemler alındı. gerginlik . Küçük ve orta ölçekli bankaların finansmanı olmasına rağmen gerginlik Merkez bankasının çoklu önlemlerinin de desteğiyle hafifletildi, ancak likiditenin banka dışı kuruluşlara aktarılması sürecinde küçük ve orta ölçekli bankaların çok önemli bir rol oynaması ve bu şokta banka dışı bazı bankaların yüksek kaldıraç riskine maruz kalması nedeniyle piyasa çok Gümüşün finansmanı, özellikle ürün kullanıcıları ve daha yüksek riskli kanal kullanıcıları çok ihtiyatlı hale geldi ve gümüş dışı likidite baskısı keskin bir şekilde arttı. Bu bağlamda, denetim otoriteleri, banka dışı likidite engelleri sorununu gidermek için aktif olarak tedbirler almışlardır; büyük aracı kurumlara ve fonlara küçük ve orta ölçekli broker ve fonlara likidite desteği sağlamak için rehberlik etmek; kurumsal tek boyut herkese uyar olgusunu önlemek ve risk bozukluğunu önlemek için geri alım temerrüt çözüm mekanizmasını iyileştirmek Fermantasyon. Aynı zamanda, ilgili politikalar, finansman destek kurumlarının kendi risklerini üstlenmesini ve rehin oranını ve finansman faiz oranını makul bir şekilde belirlemesini gerektiren piyasa odaklı bir üsluba dayanmaktadır. Bu nedenle, bir dizi önlem ahlaki tehlikeden kaçınmaya ve yardımcı olurken yüksek riskli kurumları koşulsuz olarak korumaya çalışıyor. Piyasalaşma desteğinin tonu altında, likidite farklılaşmasının genel eğilimini tersine çevirmek hala zordur. Kambiyo dalgalanması nedeniyle finansal kuruluşların genel risk iştahı düştü, faiz oranı tahvilleri gibi risksiz varlıklar fayda gördü ve getiriler tekrar düştü.
Ticaret sürtüşmeleri ve bankanın borsadaki başarısızlığının ardından bu dönemde yatırımcıların risk iştahı önemli ölçüde düştü. 22 Haziran'da yaptığımız piyasa araştırmasına göre faiz bonosu ve altın konusunda iyimser olan yatırımcı oranı keskin bir şekilde toparlandı ve hisse senedi konusunda iyimser olan yatırımcı oranı keskin bir şekilde yükseldi. (Şekil 29) ve tahvil piyasasının süresini uzatmayı seçen yatırımcıların oranı önemli ölçüde artmıştır.
Yatırımcılar için en endişe verici risk, ticaret müzakerelerinin yenilenen gevşemesi ve küçük ve orta ölçekli kuruluşların tahvil satmasına neden olan likidite katmanlaşmasıdır. Bunu 29 Haziran'da açıklanan yılın ikinci yarısı için ekonomik ve tahvil piyasası görünümünde yorumladık. Görünüşe bakılırsa, ticaret sürtüşmeleri ve banka başarısızlıkları risk iştahında düşüşe ve piyasanın tersine dönmesine neden oldu, ancak aslında bu iki şey sadece 2018'den beri makro düzeydeki dönüşümün başlangıcı değil devamı niteliğindedir. Bu değişim, subprime mortgage krizinin ardından son 10 yılda Çin'in reel ekonomisinin gölge bankacılığın iş birliği ile sürekli ve hızlı kaldıracında kritik bir noktaya gelmesidir.Eski modelin sürdürülmesi zor. Dış ticaret sürtüşmesinin artması küresel ekonomi üzerinde bir engeldir.Yerel banka likidite katmanlaşmasının etkisiyle birlikte, ekonomi hala aşağı yönlü baskı altında ve küresel faiz oranı daha da düşecektir. Aslında, Ağustos ayına girerken, küresel faiz oranları rekor düşük seviyeye ulaştı ve Çin'in faiz oranı tahvil getirileri de yıl boyunca rekor düşük seviyeye ulaştı.
Kurumsal borç tahsisi açısından, bankanın Haziran ayındaki kur bozma olayı en belirgin etkiyi şehirdeki ticari bankalar üzerinde yaptı. Şehirdeki ticari bankalar bilançolarını küçülttüler ve satarken, büyük bankalar, banka dışı kuruluşlar ve denizaşırı kuruluşlar alımlarını hızlandırdı. Şehirdeki ticari bankalar 21 Haziran'da varlıklarını önemli ölçüde azalttı 79 100 milyon tahvil, hisselerdeki azalma rekor seviyeye ulaştı ve bankanın kredi riski olayı bilançosunu önemli ölçüde düşürdü. Daha iyi likiditeye sahip (yaklaşık 200 milyar) faiz oranlı tahvillerin önemli ölçüde satılması. Tarihsel olarak, şehir ticari bankalarının bankalar için nispeten yüksek bir iç risk iştahı vardır ve bankalar arası yükümlülüklere bağımlılıkları da daha güçlüdür. Risk olayları, şehirdeki ticari bankalar üzerinde en büyük etkiye sahiptir ve borç tarafındaki baskının aktarımı, varlık tarafında bir satıştır. Büyük bankalar nispeten düşük bir bankalar arası yükümlülük oranına sahiptir ve kur kırılma olayından önemli ölçüde etkilenmezler, ancak risk iştahları düşüktür. Faiz oranı tahvillerini önemli ölçüde arttırırlar ve kredi tahvillerini azaltırlar; banka dışı kuruluşlar da risk iştahlarını, geniş tabanlı fonları, sigortaları ve menkul kıymet şirketlerini önemli ölçüde azaltmıştır. Haziran ayında, Broad Fund'ın 362,4 milyar faiz oranlı tahvil tutarını artırdığı bariz bir Masukura faiz tahvili vardı. Ayrıca, yabancı kuruluşların akını Mayıs'tan Haziran'a hızlanarak sırasıyla 103,1 milyar ve 69,4 milyar yerli tahvil tutarlarını artırdı (Grafik 30) Küresel ekonomik gerilemeyle birlikte Mayıs'tan Haziran'a kadar küresel tahvil getirileri yılın en düşük seviyesinde gerçekleşti. Tarihin en düşük seviyesine geri dönmüştür ve Nisan ayındaki düzeltmenin ardından Çin tahvillerinin getirisi yıl boyunca orta-yüksek seviyededir, yurt dışı piyasalarla spread genişlemiş ve değeri öne çıkmıştır. Buna ek olarak, RMB tahvilleri resmi olarak Bloomberg-Barclays Bileşik Endeksine dahil edildi ve bu da yurt dışından hızlandırılmış pasif fon girişini çekiyor.
Dördüncü aşama Temmuz'dan Ağustos'a kadardır ve anahtar kelimeler "emlak düzenlemesi" ve "döviz kuru devalüasyonu" dur.
Temmuz ayında gayrimenkul düzenlemeleri daha sıkı hale geldi.Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu'nun Güven Departmanı, gayrimenkul tröstlerinin yönetimini ve kontrolünü güçlendirmek için güven şirketleriyle görüştü, Ulusal Kalkınma ve Reform Komisyonu, yurtdışında gayrimenkul ihraçlarını kısıtladı ve özellikle birçok şehirde konut ipoteği faiz oranlarını yükseltti 73 0 Politbüro toplantısında, "gayrimenkulün ekonomiyi canlandırmak için kısa vadeli bir araç olarak kullanılmaması gerektiği" açıkça ifade edildi ve gayrimenkul düzenlemesinin yoğunluğu ve kararlılığı yeni boyutlara ulaştı. Bu nedenle, piyasanın müteakip gayrimenkul trendlerine ilişkin beklentileri daha karamsar hale geldi ve bu da tahvil getirilerinin düşmesine yardımcı oldu.
Ağustos ayında faiz oranları düşerek yılın en düşük faiz oranını oluşturdu ve on yıllık ulusal borç bir kez% 3'ün altına düştü. 2 Ağustos'ta Trump, beklenmedik bir şekilde Çin-ABD ticaret sürtünmesini daha da tırmandıran ek gümrük vergileri açıkladı.Riskten kaçınma yüksek ve dış ABD borcu da güçlü performans gösterdi. 5 Ağustos'ta RMB döviz kuru 11 yıldan uzun bir süredir ilk kez 7'yi kırdı, bu devalüasyon devalüasyon baskısı yarattı ve daha fazla devalüasyon beklentisi yaratmadı, aksine yükselen tahvil getirileri Ağustos ortasına kadar düşmeye devam etti.
Temel olarak, Ağustos ayında yayınlanan Temmuz ayı ekonomik verileri, boğaların güvenini de güçlendiren, "çeyreğin başında geri dönüşün" bariz özelliklerini gösterdi. 10 yıllık Hazine tahvil getirisi% 3'ün altına düştü. LPR reformu ve faiz oranlarının birleştirilmesi Ağustos ayının ikinci yarısının temasıydı.Yeni LPR fiyatlandırma mekanizmasının reformundan sonra, ilk kotasyon orijinal faiz oranından sadece 6 baz puan daha düşüktü, bu da faiz oranını ve piyasayı aşağıya yönlendirme niyetini yansıtmıyordu. Dikkat Ekonomiyi desteklemek için yerel yönetim tahvil ihracı genişletilebilir mi ve getiriler yılın ikinci yarısında bir miktar toparlanacak.
Bu aşamada, yalnızca Çin'in tahvil piyasası getirisi yıl içinde rekor düşük seviyeye inmekle kalmadı, aynı zamanda küresel tahvil getirileri de art arda yeni düşük seviyelere ulaştı. ABD'nin 30 yıllık hazine tahvil getirisi bile% 2.0'ın altına düştü. Küresel negatif faiz tahvillerinin ölçeği bu aşamada 16 trilyonu aşarak rekor bir yüksekliğe ulaştı. Seviye (Şekil 31). Küresel güvenli liman fonları tahvil piyasasına girmeye devam ediyor. 17 Ağustos'taki piyasa araştırmamıza göre, yatırımcıların şu anda riskten kaçınma eğilimi görülmemiş derecede yüksek. En umut verici ana varlıklar hala faiz oranı bonoları ve altın ve iyimser oran öncekine kıyasla keskin bir artış gösterdi. Bir önceki döneme göre daha da düşüşle% 2,7-2,9 (10 yıllık hazine tahvilleri) yoğunlaştı. Ancak şu anda hevesli yatırımcılar, boğaların çok tutarlı ve şişkin olduğundan endişelenmeye başladılar (önceki dönemdeki% 24,4'e kıyasla% 55,7) (Şekil 32) ve tekrarlanan ticaret sürtüşmelerinin tahvil piyasası üzerinde olumsuz etkiler (% 61,3) getirebileceğinden endişelenmeye başladılar. , Bir önceki dönemin% 52,4'ü ile karşılaştırıldığında). Bu nedenle, tahvil yatırım stratejilerini seçerken, daha fazla yatırımcı, uzun süreli stratejiler yerine hızlı ticaret kullanır.
Temmuz ayından Ağustos ayına kadar, çeşitli bankaların tahsisi nispeten yüksekti ve bu da getirilerdeki düşüşe katkıda bulundu.Yetersiz bölgesel etkin kredi talebi ve kalıcı varlık kıtlığı nedeniyle, kırsal ticari bankalar yüksek bir tahsis gücü seviyesini korudu; şehirdeki ticari bankaların bilançolarını küçültme baskısı hafifledi Borç alımının yoğunluğu arttı. Temmuz'dan Ağustos'a kadar yükseliş faktörleri arttı ve alım satım emirlerine katılım coşkusu yüksekti. Faiz oranı tahvilleri arasında devlet tahvilleri ağırlıklı olarak artarken, kredi tahvilleri süreyi önemli ölçüde uzattı. Orta ve uzun vadeli tahvil ve şirket tahvilleri önemli ölçüde arttı. Kısa vadeli kısa vadeli ve ultra kısa vadeli. Yabancı kuruluşlar, devlet tahvili dağıtımlarını önemli ölçüde artırmıştır ve tahsis bonosu yapısının, vergi marjlarının performansı üzerinde önemli bir etkisi vardır. Mayıs ayından Haziran ayına kadar, yabancı kuruluşların 10 yıllık CDB ve 5 yıllık Hazine bonosu tahsis etme tercihi, 5 yıllık CDB-Hazine bonosu vergi marjını önemli ölçüde genişletmiş ve 10 yıllık vergi marjı düşük seviyede kalmıştır. 5 yıllık CDB tahvillerinin nispi değeri Temmuz ayından bu yana açık olduğundan, yabancı yatırımcılar tarafından 5 yıllık CDB tahvillerinin net satın alımı önemli ölçüde arttı ve aynı vadedeki devlet tahvillerine göre daha yüksek oldu, bu da 5 yıllık vergi farkını önemli ölçüde daralttı. . Buna ek olarak, döviz kuru faktörü yabancı kurumlar için önemli bir husustur.Ağustos ayı başlarında RMB'nin hızlı bir şekilde devalüe edilmesinin ardından, yabancı kuruluşların miktarı Temmuz'daki 53,3 milyardan 7,4 milyara düşerek yıl boyunca düşük bir seviyeye ulaştı (Şekil 33) .
Beşinci aşama, Eylül'den Ekim'e kadardır ve anahtar kelimeler "domuz enflasyonu" ve "mevsimsel özellikler" dir.
Eylül ayından Ekim ayına kadar getiri oranı, temelde domuz eti fiyatlarındaki beklenenden yüksek artış ve ekonomik verilerin mevsimsel özelliklerinin etkisiyle yıl boyunca% 4 enflasyon beklentisi nedeniyle önemli bir düzeltme başlattı. Bu aşamada sürtünme de yavaş yavaş azaldı. Merkez bankası Eylül ayında RRR'yi düşürmesine rağmen, temelde diğer kanallardan fon çekmiş, tam tersine, genel fon faiz oranının merkezi seviyesi Haziran'dan Ağustos'a göre oldukça yüksek olmuştur. Fonların marjinal daralması, enflasyonun mevsimsel toparlanması ve bu aşamadaki ekonomik verilerle ilgilidir. Eylül ayından Ekim ayına kadar, domuz fiyatları tarihteki en hızlı aylık artışı gösterdi (Şekil 34), bu da piyasayı genel TÜFE'nin yıllık bazda% 4'ten fazla artmasını beklemeye yöneltti ve Ekim ayında üçüncü çeyrek ve Eylül için açıklanan ekonomik veriler hala çok açık. Yıl sonu acelesinin mevsimsel özellikleri açıktır, geçen yılın dördüncü çeyreğindeki düşük baz ile birleştiğinde, piyasanın dördüncü çeyrekte ekonomik temellerde toparlanma beklentileri vardır ve bu da tahvil piyasası getirilerinin hızlı yükselişini teşvik etmiştir. Buna ek olarak, Ekim ayı Çin-ABD müzakereleri de aşamalı bir gevşeme yaşadı ve bu da geri dönüş oranını artırdı. Mevcut faiz turundaki artış, Ağustos sonundan itibaren 10 yıllık Hazine bonosu getirisini yaptı 3.0 6, Nisan ayından sonra ikinci sırada 25 baz puanlık bir artışla% 3,31'e sıçradı.
Bu aşamada yatırımcıların risk iştahı arttı. 19 Eylül'de yaptığımız piyasa araştırmasına göre, yatırımcıların riskli varlıklara yönelik iştahları önemli ölçüde arttı, ancak düşük oranlı kredi tahvillerine yönelik iştahları iyileşmedi. Görüşler daha muhafazakar. Temel endişe, olası enflasyonist baskının para politikasındaki gevşeme hızını kısıtlaması ve Fed'in daha fazla gevşemesinin beklenenden daha az olabilmesidir. Ayrıca dördüncü çeyrekte yatırımcıların ekonomik veriler konusunda farklı görüşleri var ... Gayrimenkul yönetmeliği sıkılaştırılıp arsa yatırımı önemli ölçüde gerilese de son dönemde gayrimenkul satışları iyi performans gösterdi. Dolayısıyla pozisyonlarını hafifletmeyi ve süreyi kısaltmayı tercih eden yatırımcıların oranı arttı ve yıl içindeki düşük getiri konusundaki görüşleri de daha muhafazakar ... En yaygın görüş, sadece 10-20 baz puanlık bir olumsuzluk olduğu yönünde. O dönemde, her faiz oranı ayarlamasına, yatırımcıların daha aşağı yönlü bir bakış açısının eşlik edeceğini ve her zaman piyasanın gerisinde olsalardı fırsatları kaçırmanın kolay olacağını belirttik. Aslında yatırımcılar, likidite farklılaştırma modeli altında yatırımcıların düşük riskli varlık arayışlarını, emlak yönetmeliği altında yüksek getirili varlıkların ortadan kalkmasının neden olduğu varlık kıtlıklarını ve tahvil endekslerinin kademeli olarak Çin tahvil piyasasına dahil edilmesi ve Çinin dış dünyaya açılmasını hafife alabilir Artan yabancı yatırımcı sayısı, güçlü tahsis güçlerini beraberinde getirdi ve bunların, faiz oranı tahvilleri için açık tahsis gereksinimleri oluşturacağını ve bu da faiz oranlı tahvil getirilerinin yukarı yönlü boşluğunu engelleyebileceğini düşünüyoruz. Ekim ayı sonunda, piyasa duyarlılığının son derece kötümser olduğu tahvil piyasası getiri düzeltmesini yaşadıktan sonra, "Tahvil piyasasındaki son gerilemeye ve düşüşten sonraki fırsatlara nasıl bakılır!" Da başkaları paniğe kapıldığında fırsatın geldiği zaman olabileceğini önerdik. Geriye dönüp bakıldığında, ekonomik büyümenin zayıflaması ve domuz zinciri oranında yavaşlamanın başlaması temelde doğrulandı. Bu nedenle Ekim PMI verisinin açıklandığı 31 Ekim'de tahvil faizleri o gün düşmeye devam etti ve Kasım sonuna kadar devam etti. Bu yıl Nisan ayında getirinin yüksek olduğu zamana benzer şekilde, bir keresinde yatırımcılara getirinin düşmesi için fırsatları aktif olarak satın almalarını ve düzenlemelerini önerdik.
Kurumsal borç açısından bakıldığında, yüksek borç maliyetleri nedeniyle bankaların bu yıl daha az vadesiz mevduatı var, ancak vadeli mevduatlardaki yapılandırılmış mevduatlar hızla büyüyerek genel mevduat maliyetlerinde artışa yol açtı Tahvil getirileri Ağustos ayında hızlı bir düşüş yaşadı. Bankalar için çekiciliği düşük ... Eylül ayında ülke çapındaki bankalar 89.6 milyar faizli tahvil tutarlarını önemli ölçüde azalttı ve tahvil piyasası Eylül'den Ekim'e kadar ayarlamalar yaşadı, getirilerin önemli ölçüde artmasının ardından çekicilik arttı. Bankalar, varlıklarını artırmak için geri döndü. . Yabancı kuruluşlar varlıkların fiyat-performans oranına bakıyor. Eylül ayında tahvil piyasası ayarlamalara devam etti ve tahsisin maliyet etkinliği arttı.Ayrıca, RMB döviz kuru istikrar kazandı ve yabancı yatırım hızlandı. Holdinglerdeki artış, yılın ikinci en yüksek seviyesi olan 86,3 milyara ulaştı (Şekil 35) .
Altıncı aşama Kasım ayından bugüne kadardır ve anahtar kelime "merkez bankasının kademeli olarak gevşetmesi" dir.
Getirilerde önemli bir düzeltmenin ardından, ilgili olumsuz faktörler Kasım ayında yükselişe geçti. Her şeyden önce, Kasım ayında domuz talebinin düşük olması ve domuz fiyatlarındaki hızlı artıştan sonra getirilen piyasa tepki önlemleri, domuz eti fiyatlarının performansını baskıladı.Ekim ayı ekonomik verileri de çeyreğin başında belirgin bir düşüş gösterdi. Bu dönemde endüstriyel ürün fiyatlarındaki düşüş şirketlere dönüştü. Yüksek reel faiz oranlarıyla yüzleşmek, merkez bankasının para politikasının daha önemli bir hedefi haline geldi. Bu nedenle, Kasım ayından bu yana, merkez bankasının kademeli olarak bir gevşeme eğilimi gösterdiğini gözlemledik. 5 Kasım'da MLF'yi 5 baz puan düşürdü ve 15 Kasım'da MLF sona ermeden ilave 200 milyar yuan MLF işletti; Merkez bankasının üçüncü çeyrek para birimi 16 Kasım'da açıklandı Politika raporunda, poliçe ileriye bölümündeki kapı silindi ve karşı döngüsel ayarlama öncesinde güçlendirme eklendi; ayrıca 20 Kasım'da 1 yıllık ve 5 yıllık LPR kotaları aynı anda 5 baz puan düşürüldü (son kez Hepsi değişmeden kalır). Bu önlemlerin tümü, kademeli gevşeme konusunda nispeten net sinyaller vermiştir ve piyasa faiz oranlarını düşürme ihtiyacı duymaktadır. Bu nedenle, bu aşamada tahvil piyasası getirisi geçen ayın en yüksek seviyesi olan% 3,31'den 14 baz puanlık düşüşle mevcut% 3,17'ye geriledi.
Bu aşamada, yatırımcıların tahvil piyasasına ilişkin görüşleri hala nispeten muhafazakârdır, ancak çoğu yatırımcı borcun tükenmediğine inanmaktadır, ancak getirilerdeki düşüşle ilgili kararlarında daha temkinli davranmaktadırlar. 15 Kasım'da yaptığımız piyasa araştırmasına göre, enflasyon hala piyasadaki en endişe verici risktir (Şekil 36) ve yükselen domuz fiyatlarının yol açtığı yapısal enflasyon, para politikasının daha da gevşetilmesi için piyasanın beklentilerini de zayıflattı. Bu durum, piyasanın kısa vadeli faiz oranlarının yetersiz olumsuz etkiye sahip olacağı yönündeki genel beklentisine yol açtı.
2019 henüz kesinleşmedi ve Çin tahvil piyasası 2020'de hala fırsatlara sahip!
2019 sonuna yaklaşsa da bu yıl tahvil piyasasının boğa piyasası, ayı piyasası ya da domuz piyasası olduğuna inanıyoruz, hala bir ay kaldı. Ve geçen ay daha fazla değişken olabilir. İlk olarak, mevcut piyasa, Çin ve ABD'nin Aralık ayında ticaret müzakerelerinin ilk aşamasına ulaşmasını bekliyor. Ancak mevcut duruma bakılırsa, birçok değişken de var. Anlaşmaya sorunsuz bir şekilde ulaşılamazsa, yıl boyunca risk iştahı yine de önemli ölçüde düşecek ve risk varlıklarını etkileyecektir. İkincisi, Çinin mali teşviki yüksek ve düşük olabilir. İlk üç çeyrekte çok fazla açık harcadıktan sonra, mevcut açık son çeyrekte önemli ölçüde azaldı ve bu da Kasım ve Aralık aylarında mali harcamaların büyümesini aşağı çekerek dördüncü çeyrekte ekonomik büyümeye yol açabilir. Hız, dördüncü çeyrekte GSYİH'nın istikrar kazanacağı ve toparlanacağı yönündeki önceki piyasa beklentisini kırarak düşmeye devam edecek. Üçüncüsü, domuz fiyatlarının Ağustos'tan Ekim'e kadar artmasının ardından fiyatlar Kasım ayından bu yana hızla düştü ve bu da piyasanın gelecekteki domuz enflasyonu konusundaki endişelerini hafifletmeye başladı. Kasım ayında ekonomik veriler zayıflarsa ve Aralık ayındaki ticaret müzakerelerinin değişkenleri üst üste gelirse, para politikasının Aralık ayında daha da gevşemesi muhtemeldir. Dolayısıyla, Aralık ayında tahvil getirileri hala belirli bir düşüşü dışlamıyor ve faiz oranı tahvillerinde küçük bir boğa piyasası ve kredi tahvillerinde boğa piyasası elde etmek için bu yıl faiz tahvillerinin temelde düşmediği durumu tersine çevirmek için. Dolayısıyla hala bir ay da olsa bu bir ay bu yıl tahvil piyasasının karakterini değiştirmeye yetiyor.
Tahvil getirileri bu yıl daha fazla düşmese bile, tahvil piyasasının önümüzdeki yıl faiz tahvillerinde boğa piyasası elde etme şansının daha yüksek olabileceğine inanıyoruz. Birincisi, Çin tahvil piyasası ve küresel tahvil piyasası açıkça uyumsuz. 2017'de Çin tahvil piyasası büyük bir ayı piyasasıydı ve faiz oranları keskin bir şekilde yükselirken denizaşırı, faiz oranlarının dalgalandığı, ne boğa ne de ayı olmayan bir domuz piyasasıydı; 2018'de Çin tahvil piyasası Büyük bir boğa piyasasının ardından, Çin piyasasında faiz oranları keskin bir şekilde düşerken, denizaşırı tahviller büyük bir ayı piyasası haline geldi ve faiz oranları önemli ölçüde yükseldi. 2019'da Çin tahvil piyasası ne boğa ne de ayı olmayan bir domuz piyasasını başlattı ve faiz oranı aralığı dalgalanmanın ardından neredeyse yılın başı seviyesine geri döndü. Yurtdışı tahviller, faiz oranlarının rekor düşük seviyelere ulaştığı büyük bir boğa piyasasıdır. Çünkü Çin'in faiz tahvillerinin bu yıl düşmemesi ve çok uygun maliyetli olması ... Çin'in faiz tahvillerinin performansının gelecek yıl diğer önemli varlıkları geride bırakacağına inanıyoruz. Örneğin, (1) Dikey bir karşılaştırmadan, Çin tahvilleri ve ekonomik verileri, GSYİH büyümesinin% 6,0 gibi rekor bir düşük seviyeye düşmesinin ardından, 10 yıllık hazine bonosu getirisinin hala% 3,1-3,2 kadar yüksek olduğunu gösteriyor. Şüphesiz iyi bir göreli değer olan tarihsel ortalamadan 20-30 baz puan daha düşüktür. Bu yüksek göreceli değer, piyasanın her zaman söylediği "güvenlik marjıdır". (2) Yatay bir karşılaştırmaya göre, yurtdışı faiz oranlarının sürekli düşüşü ve yurtdışı merkez bankalarının sürekli gevşemesi bağlamında, Çin tahvilleri küresel bir değerleme depresyonudur.Yabancı kuruluşlar da Çin tahvillerinin tahvil değerine odaklanmaktadır. Zaman geldiğinde, yabancı kuruluşlar Özellikle küresel varlık tahsisi her yılın başında yeniden düzenlendiğinde, holdingleri artırmaya devam edecek. (3) Tahvil piyasasına göre faiz oranlı tahvillerin fiyat-performans oranı da yükselmekte olup, yerli yatırımcılar ve yabancı yatırımcılar faiz oranı tahvillerinin peşine düşebilirler. Bu yıl faizli tahviller düşmeden yükseldi ve kredi tahvilleri ile spread önemli ölçüde azaldı Tahviller ve sabit getirili varlıklar içinde faiz oranı tahvillerinin fiyat-performans oranı yükseliyor. İkincisi, gelecek yıl Çin'in ekonomik temellerinin eğiliminin Çin'deki yükselen tahvil piyasasını desteklemesi bekleniyor. Bu yıl ekonomiye verilen ana destek gayrimenkul ve finans. Önümüzdeki yıl gayrimenkul yavaşlarsa, tek başına finans ekonomiyi istikrara kavuşturamayabilir ve gayrimenkul finansmanındaki kısıtlamalar da yüksek faizli varlıkların oluşumunu sınırlar. Önümüzdeki yıl yüksek faizli varlıkların azalmasını bekliyoruz. Enflasyon açısından, TÜFE'nin önce yüksek ve sonrasında düşük bir özellik göstermesini bekliyoruz.Yılın ikinci yarısında yüksek bir tabanın altında TÜFE çok hızlı düşebilir, merkez bankası gevşeme alanı ve ihtiyacı da keskin bir şekilde artacaktır. Bunlar tahvil piyasası için şüphesiz önemli. Açık bir destek. Ayrıca, mali yönetimin kademeli olarak ilerlemesi ve yapılandırılmış mevduatın standardizasyonu ile önümüzdeki yıl bankaların yükümlülük maliyetlerinin kademeli olarak azalmasını ve böylelikle aşağı yönlü tahvil piyasası getirisinin kısıtlamalarının kademeli olarak ortadan kalkmasını bekliyoruz.
Brokerage China, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.Yetkisiz yeniden basım yasaktır, aksi takdirde ilgili yasal sorumluluk takip edilecektir.Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Komisyonculukta Çin WeChat Bireysel hisse senetlerini ve en son duyuruları görmek için numara sayfasına menkul kıymet kodunu ve kısaltmasını girin; fonun net değerini görmek için fon kodunu ve kısaltmasını girin.
