Analiz | Powell'ın iki denge sorunu Fed'in bir sonraki hamlesini nasıl etkileyecek?
Fed Başkanı Powell Veri Haritası
17-18 Eylül'deki faiz toplantısında Fed faiz oranlarını planlandığı gibi tekrar 25 baz puan düşürdü ve federal fon oranının hedef aralığı% 1,75-2'ye indirildi, ancak toplantıdan sonra Trump hala "cesaret yok, sağduyu yok" kullandı. , Öngörü yok! Kötü bir iletişimci! "Kelimeler memnuniyetsizliği ifade ediyordu. Trump tarafından aday gösterilmesine rağmen Powell'ın her zaman karşı karşıya kaldığı söylenebilir. "Trump faktörü" ve "Fed bağımsızlığı" denge sorunu . Powell'ın 5 Şubat 2018'de Federal Rezerv'in başkanı olmasından bu yana, Fed'in para politikası kademeli olarak normale dönmekten (faiz artırımı + bilanço indirimi) yeniden gevşemeye (faiz indirimi + bilanço genişletmesi) geçti. Bu bağlamda, Fed'in fiili eylemleri ve özel Lampenin ihtiyaçları aslında oldukça tutarlı. Ancak, piyasanın ve Fed'in Trump'ın faktörleri tarafından büyük ölçüde zayıflatılmasının Fed'in bağımsızlığını sorgulamasını önlemek için Powell, "itaatkar" davranırken Beyaz Saray'dan uzak durmak için elinden geleni yaptı. Bu nedenle, faiz oranlarıyla ilgili Eylül toplantısının ardından yapılan basın toplantısında, o Faiz indirimi döngüsünün başladığı henüz net değil ve yıl boyunca faiz indirimlerinin devam edip etmeyeceğine dair net bir sinyal yok.
Bu nedenle, Powell'ın Federal Rezerv'in başkanı olmasından bu yana geçen 19 ayda, "İtaatkar olun, ancak Beyaz Saray'a sadık kalın" onun benzersiz işareti haline geldi Bu işaretin dengesinin bir yan ürünü olarak, Powell, net bir politika sinyali göndermeyecek bir Fed başkanıdır , Ama belirsiz başkanlık Federal Rezerv tarihinde yeni değil. Greenspan "belirsizliği" ile tanınıyor, ancak yaşlı adam 18 yıldır Fed'in başında bulunuyor ve ABD ekonomisi 120 ay boyunca sürekli bir büyüme yaşadı. .
Şekil 1 Fedin varlık bakiyesi ve federal fon oranındaki değişiklikler
Veri kaynağı: rüzgar, Fedin varlık bakiyesi verileri için son tarih 18 Eylül.
Powellın ikinci dengeleme sorunu, ABD tahvil getiri eğrisinin tersine çevrilmesi ile ABD doları likiditesinin istikrarının sürdürülmesi arasındaki dengedir. Bu yılın başından bu yana, ABD tahvil getiri eğrisinin sürekli genişlemesi ve tersine dönme aralığının derinleşmesi, piyasa tarafından ABD ekonomik durgunluğunun habercisi olarak görülüyor. Çünkü geçmiş deneyim kurallarına göre ABD ekonomisi, ABD tahvil getirilerinin tersine dönmesinden sonraki bir yıl içinde durgunluk yaşayacaktır. Kasım 2018'de ABD tahvilleri ve (5-2 yıl) ABD Borçlar art arda tersine çevrildi.Bu yılın Mart ayından sonra ABD borcu (10 yıl-3 ay) da tersine dönmeye başladı ve Ağustos ayında ABD borcu da tersine döndü (10 yıl-2 yıl).
Şekil 2 Fed'in 2019'daki faiz toplantısı sonrasında ABD Hazine getiri eğrisindeki değişimler
Veri kaynağı: ABD Hazine Bakanlığı
Fed'in para politikasındaki değişiklik ile ABD tahvil getiri eğrisinin onarılması gerekiyordu , Ancak bu faiz indirimi ile birlikte, ABD Hazine getirilerindeki düşüş 5 yıldan fazla bir süredir hala 3 aylık ABD Hazine getirilerini geride bıraktı (bkz. Şekil 2). Eylül ayı başlarında, 10 yıllık ABD Hazinesi bir kez yaklaşık% 1,4'e düştü. Karşılık gelen (10 yıl-3 ay) çevirme derecesi 50 baz puanın üzerindedir. Yine de, Avrupa ve Japon tahvil piyasalarında negatif faiz oranlarının genişlemesi nedeniyle, ABD tahvil getirileri diğer gelişmiş ülkelerin hazine tahvillerinden önemli ölçüde daha yüksektir. Bu nedenle, ABD tahvillerinin kendisinden kaynaklansa da (düşen tahvil getirileri, yükselen tahvil fiyatlarına eşdeğerdir, Tersine, artan getiri, düşen fiyatlara eşdeğerdir) veya diğer gelişmiş ülkelere göre yüksek spreadler, piyasa tarafından uzun vadeli ABD borcu aranacaktır (getiriler düşebilir ve tersine dönme devam edebilir). Greenspan, 4 Eylül'de CNBC'ye verdiği röportajda şunları söyledi: "Negatif faiz oranları artık dünyanın hemen hemen her yerinde görülebiliyor, Amerika Birleşik Devletleri'ne yayılıyor, bu sadece bir an meselesi."
Şekil 3 G7 ülkesi 10 yıllık devlet tahvili getirisi
Veri kaynağı: Rüzgar
Bu nedenle Powell ve Fed için bir yandan ABD tahvil getirilerinin piyasa beklentileri üzerindeki tersine dönmesinin gölgesini ortadan kaldırmak ve ABD ekonomik büyümesinin tarihsel rekorunu devam ettirmek için faiz oranlarını düşürmek ve bilançoyu genişletmek; diğer yandan uzun vadeli işlerin üstesinden gelmek için çok çalışmak gerekiyor. ABD tahvil getirilerindeki dalgalanmaların neden olduğu yayılma etkileri. Yakın zamana ait bir örnek olarak, son dönemde ABD doları piyasasında küçük bir "para sıkıntısı" yaşanmış ve gecelik geri alım oranı% 10'a yükselmiştir.Bu nedenle FED, pozitif geri alım operasyonunu 10 yıl sonra yeniden başlatmış ve kısa vadede piyasaya 100 milyar ABD dolarından fazla enjekte etmiştir. akışkanlık. Şirketin vergi ödeme tarihi ve ABD Hazine bonolarının kapatılması gibi konvansiyonel nedenlerin yanı sıra, uzun vadeli ABD tahvil getirisi dalgalanmalarının yayılma etkisi olan ABD doları para piyasasındaki anormal dalgalanmaların daha önemli bir nedeni olmalıdır. Eylül ayından bu yana, 10 yıllık ABD Hazine getirisi% 1,4'e düştü ve en büyük düzeltme 40 baz puanı aşan bir düzeltme dalgası yaşandı. Bu, kaldıraçtan yararlanmak için 10 yıllık ABD Hazine tahvillerini teminat olarak kullanan yatırımcıları getirdi. Geçici likidite açığı var (getiri artıyor, tahvil fiyatları düşüyor ve teminat değerlemeleri küçülüyor).
Dolayısıyla Powell ve Fed için dengelenmesi gereken bir ikilem var: tersine dönmenin olumsuz etkisini tersine çevirmek piyasa oynaklığını artıracak ve bu ikilem, negatif faiz durumunun hala genişlediği bir ortamda daha da ağırlaşacaktır.
Özetle, yukarıdaki iki denge sorunu 2020 seçimleri bitmeden her zaman Powell ve Fed'i sınayacaktır.Yüzyıllık deneyime sahip Fed için bu test yabancıdır, buna dayanarak Fed devam edecektir. Amerika Birleşik Devletleri'nde uzun vadeli ekonomik büyüme görevinin uygulanmasında, kesinlikle çok ileride olmayan daha fazla belirsizlik ve aniden ortaya çıkacaktır.
