WeWork 4 milyarı nerede bulabilir?
Halka arzdan önce WeWork 4 milyar dolar borç almak zorunda kaldı.
8 Temmuz tarihli Wall Street Journal'a göre WeWork, önümüzdeki aylarda borç finansmanı yoluyla borcu 3 milyar dolardan 4 milyar dolara çıkarmayı hedefliyor. Bu borç ihracı, WeWorkün büyümesini işi kârlı hale gelene kadar finanse etmeyi amaçlıyor.
Bu, WeWork'ün ikinci borç finansmanıdır. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde, WeWork'ün etrafında bir kez daha hevesli yatırımcılar olacak.
"Önemsiz Tahvil Ticaret Bankası" çatısı altında süper bir tek boynuzlu at olan WeWork, SoftBank'ın yeni ekonomi şirketleri arasında sıradan bir yer.
SoftBank, Alibaba ve Uber tarafından işletilen yıldız şirketlerin tümü halka açılmadan önce büyük miktarda borç finansmanı gerçekleştirdi. Uber listelemeden önce kan kaybetmiş olsa da, Uber'in önemsiz borç finansmanı hala çok popüler.
Kan kaybıyla faaliyet gösteren kardeş şirket Uber gibi, WeWork de faturaları ödeme konusunda hâlâ hevesli. "Önemsiz tahvillerin" yüksek getirisi ve halka arz yüklenim kotası için rekabet eden yatırım davranışlarından faizlerin aktarılması, WeWork'ün hevesli özel sermaye yatırımcılarından ve ödeme yapacak yatırım bankalarından yoksun olmayacağını belirler.
Süper tek boynuzlu atlar WeWork ve Uber, önemsiz tahviller çıkarır ve SoftBankın "hurda tahvilleri" şirket düzeni, risk sermayesi çemberinin "önemsiz dereceli" ekolojisini oluşturur: SoftBank ve onun tek boynuzlu at serisi, son derece yüksek kaldıraç üzerine inşa edilmiştir. Katlanarak büyüdüler, büyük kayıplar kaybettiler, değerlemeleri katlanarak arttı ve kavramları ve ölçekleri kendi alanlarında öncülük ediyor. 3D baskıda olduğu gibi, SoftBank ölçek ekonomisine sahip tüm gelecek vaat eden işlerini hızla iş dünyasının zirvesine taşıdı.
Bu hızlı genişleme yolunda, gereksiz borç, WeWork ve Uber gibi tek boynuzlu atların devam eden yaşamının vazgeçilmez bir parçası haline geldi.
WeWork: Kaybolan önemsiz borç notu
Çöp sınıfından bahsetmeden önce çöp sınıfı ve çöp borcunun tanımını açıklamamız gerekir. WeWork'ün önemsiz olarak derecelendirilmesinin anlamını ancak bu derecelendirme kavramını anladığımızda anlayabiliriz.
ABD sermaye piyasasında üç büyük derecelendirme kuruluşu vardır: Moody's, Standard and Poor's ve Fitch. Üç büyük uluslararası derecelendirme kuruluşu, bir yıl veya daha uzun süreli borçları uzun vadeli borç olarak adlandırıyor. Uzun vadeli borç için, üç büyük uluslararası derecelendirme kuruluşu bunu "yatırım derecesi" ve "spekülatif derece" olarak ikiye ayırır.
Moody's derecelendirme sistemi ayrıca şirketin genel derecelendirmesini ve şirketin borç derecelendirmesini içerir ve borç derecelendirme, finansman için ana referans standardıdır.
Moody's'in uzun vadeli borç derecelendirme sistemini örnek olarak ele alalım: Uzun vadeli borç dokuz seviyeye ayrılmıştır: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca ve C. Bunlar arasında, Aaa borcu en yüksek kredi kalitesine ve en düşük kredi riskine sahiptir; C sınıfı borç en düşük tahvil notudur ve anaparayı ve faizi geri kazanma şansı minimumdur. Ba seviyesi ve altı spekülatif seviyedir.İnsanlar, derecelendirme kuruluşları tarafından "spekülasyon derecesi" olarak derecelendirilen şirket borcunu "önemsiz borç" olarak adlandırır.
Şekil: Soldan sağa Moody's, Standard & Poor's ve Fitch'in derecelendirmeleri sıralıdır ve üç derecelendirme bire bir karşılık gelir (kaynak: resmi web sitesi)
Nisan 2018'de WeWork 700 milyon dolarlık tahvil ihraç etti.
Fitch'in WeWork için ihraç edenin ilk temerrüt notu (IDR, İhraççı Varsayılan Derecelendirme) BB-, WeWork bonoları için Standard & Poor's notu B + ve Moody's'in WeWork bonoları için notu Caa1'dir (potansiyel risk seviyesi). Bu üç derecelendirmenin tümü önemsiz seviyededir ve bunların arasında Moody's en düşük dereceye sahiptir.
Reytingler nasıl geldi?
Fitch WeWork'ü çeşitli boyutlarda kapsamlı bir şekilde araştırdı:
İlk olarak Fitch, WeWork'ü bir iş hizmetleri şirketi olarak sınıflandırır. Pazar payı, iş çeşitliliği ve iş yürütme açısından WeWorkün performansı BBB düzeyindeki emsalleriyle tutarlıdır; sözleşme geliri ve yenileme riski açısından WeWork BB düzeyindedir; yakın zamandaki kârlılık ve finansal yapı açısından WeWork Bdir Sınıf; WeWork, finansal esneklik açısından B Sınıfıdır.
Basit bir çeviriyle Fitch, WeWork'ün iş yapmada en iyisi olduğuna ve her zaman para toplayıp toplayamayacağına ve kâr ve finansal yapının performansının en kötüsü olduğuna inanıyor. Birlikte ele alındığında, Fitch WeWork'e BB- verdi.
Fitch, WeWork'ü bir başarısızlıkla sonuçlandırdığında övmeyi unutmadı. Fitch, WeWork sıkı çalışmaya devam ettiği sürece önemsizden yatırım yapılabilir seviyeye dönmenin hayal olmadığını söyledi.
Fitch, WeWorkün trafiğin yoğun olduğu yerlerde konum seçiminin, marka etkisi ve üye katma değerli hizmetleri sayesinde ev sahiplerinin boşluk oranını düşürdüğüne ve ev sahiplerine sermaye harcamalarını artırmak için daha fazla motivasyon verdiğine inanıyor.
Ekonomi çöktüğünde, WeWork, işletme büyümesi için harcama ve işletme giderlerini esnek bir şekilde azaltabilir.Aynı zamanda, WeWork'ün deneyimine göre, şirketin pazar payı ekonomik gerileme sırasında artmıştır. Yukarıdaki nedenlere dayanarak Fitch, WeWork'ün notunun uzun vadede yatırım yapılabilir seviyeye yükseleceğine inanıyor.
Moody o kadar kibar değil.
Aynı dönemde, Moody's'in WeWork için genel notu (CFR, Kurumsal Aile) ve temerrüt risk derecelendirmesi (Temerrüt Olasılığı), Fitch'in BB-! Moody's derecelendirme sisteminde B3, bir yatırım nesnesi olarak uygun değil, anapara ve faizin geri ödenmesi ve sözleşme şartlarına uygunluk açısından güvenilir değil, çıkışta bir "önemsiz borç" olduğu söylenebilir.
Moody's'in WeWork için B3 derecelendirmesi, esas olarak şirketin kısa işletme geçmişine, kar olmamasına ve Moody's'in WeWork'ün önümüzdeki birkaç yıl içinde para kazanmayacağına dair beklentisine dayanmaktadır. Buna ek olarak, Moody's, WeWork'ün gelişmekte olan piyasalarda iyi huylu bir şekilde genişleyip genişleyemeyeceği konusunda şüphelere sahip.
Moody's, o sırada WeWork tarafından ihraç edilen tahvillerin en düşük notuna sahipti ve Caa1'e (potansiyel risk seviyesi) ulaştı; bu, Fitch'in dört seviye ve S & P'lerden üç seviye daha düşüktü.
Daha sonra olanlar daha kanlıydı.
Ağustos 2018'de Moody's, WeWork'teki tüm derecelendirmeleri geri çekti. Bunun nedeni, WeWork'ün derecelendirmesini korumak için yeterli bilgi olmamasıdır. Bu konuyla ilgili olarak WeWork, Financial Times'a, şirketin Fitch ve S & P'ye ödeme yaptığı için Moody's'e finansal veri sağlamayı bıraktığını söyledi.
Financial Times, Moody's'in Nisan ayındaki ilk WeWork notunun talep edilmediğine inanıyor. Moody's, WeWork'ün notu için ücret almadı ve WeWork, Moody's ile oynamak konusunda isteksizdi.
Derecelendirme kuruluşlarına para harcamakla karşılaştırıldığında WeWork, daha verimli yerlere para harcamaya daha isteklidir.
"Önemsiz borç" devam ediyor Uber?
Uber'in listeleme, tarihte en çok, ancak en kötü biçimde yaratıldı.
Uberin değerlemesi, son olarak 2014 yılında Alibaba olduğu 5 yıl içinde ABD hisse senetlerinde en yüksek değerdi. Bununla birlikte, Uber'in listelendiği gün yatırımcılara zararı 44 yılın en büyük kayıpıydı. Uber hisselerini ihraç fiyatından satın alan yatırımcılar toplam 620 milyon dolarlık defter zararına ulaştı.
10 Mayıs'ta Uber, 75.5 milyar dolar değerinde 8.1 milyar dolarlık fonu tamamladı ve aynı gün ticarete başladı. İlk işlem gününde Uber, hisse başına 45 dolarlık halka arz fiyatından hisse başına 41,5 dolara düştü ve o gün% 7,6 düşüş gösterdi.
Resim: Uber'in listelemenin ilk gününde hisse senedi fiyat trendi (Kaynak: Xueqiu)
Uber'in halka arz değerlemesi alt satırda belirlendi. 100 milyar ABD doları olan önceki iyimser değerlemeyle karşılaştırıldığında, Uber'in fiyatlandırması 25 milyar ABD doları düşürüldü.
Uber'in şu anki kanlı listesi, o sırada Uber'in tahvil ihracının büyük olayıyla keskin bir tezat oluşturuyor. 2016'dan 2018'e kadar Uber, her yıl milyarlarca dolarlık büyük bir kayıp yaşadı, diğer yandan halka açılmadan önce borç para aldı.Uber parası yoktu ve yatırımcılar Uber'e çok para borç vermeye istekliydi.
Size para vermek için sıraya giren insanlar kredinizin iyi olduğu anlamına gelmez, büyük ihtimalle sizi "speküle etmek" için buradalar.
Uber tarafından 2018'de ihraç edilen şirket tahvilleri "önemsiz tahviller" olarak kabul edilir. Daha ironik bir şekilde, Uber 2016'da tahvil ihraç ederken çok az finansal veri ifşa ettiğinden, derecelendirme kuruluşları şirkete başlangıçta bir derecelendirme vermeyi reddetti. Başka bir deyişle, Uberin ilk şirket tahvilleri önemsiz bile değildir.
Uber'in borç ihracı ABD tahvil piyasasında bir "harikadır".
2016 gibi erken bir tarihte, Morgan ve Citi gibi bir dizi ABD yatırım bankasının yardımıyla Uber, 1,15 milyar ABD doları tutarında kaldıraçlı kredi vermiştir (şirket varlıklarını garanti olarak kullanan, dolayısıyla faiz oranı daha düşük olan kaldıraçlı kredi). Yatırım bankaları tarafından seçilen alıcılar dışında kimse Uber'in finansal verilerinin ne olduğunu bilmiyor.
O sırada Moody's ve Standard & Poor's, Uber derecelendirme kuruluşlarının finansal bilgilerini gizlediği için krediyi derecelendirmeyi reddetti.
Aynı zamanda, kaldıraç karşıtı kredi piyasasında uzun süre nakit akışı yaratan şirketlere borç verme geleneği olan Uber, ciddi zararlar ve negatif FAVÖK koşulu altında faiz oranını sadece düşük bir FAVÖK olarak belirledi. Yalnızca mükemmel finansal performansa sahip şirketlerin yararlanabileceği düşük faiz oranı -% 5. Haziran 2018'e kadar Uber, daha az ödeyebilmek için bu kredinin faiz oranını düşürdü.
Mart 2018'de Uber, ara yatırım bankası aracılık yüklenimi bağlantısını atladı ve kendi başına 1.5 milyar dolarlık kredi sağladı ve bu kredinin süresi 2025'te dolacak. Morgan Stanley bunda sadece bir finans danışmanı rolünü oynadı, yani yatırım bankaları Uber için çalışabilir ama komisyon almak zorunda değiller.
Wall Street Journal'a göre, yatırım bankası, kaldıraçlı kredilerin düzenleyiciler tarafından sıkı bir şekilde denetlenmesinden korktuğu için finansman yüklenimine katılmadı.Uber'in ciddi zararları, temel düzenleyici göstergeyi (borç / faiz öncesi net kâr, vergi, amortisman) hesaplamayı imkansız hale getirdi. Bu açıklama tutarsız, ancak yandan açıklanabilir: Uber çok vahşi, yatırım bankalarını korkutuyor.
Ekim 2018'de Uber, kaldıraçlı krediler yerine doğrudan 1,5 milyar dolarlık önemsiz tahvil (önemsiz tahviller, teminatsız teminatsız krediler) satmaya başladı. Çok fazla ilgilenen yatırımcı olduğu için kota 1,5 milyar dolardan 2 milyar dolara çıktı. Sonunda Uber, faiz oranı 500 milyon ABD doları ve faiz oranı% 7,5 olan beş yıllık bir senet ve 1,5 milyar ABD doları faiz oranı ve% 8 faiz oranı ile 8 yıllık bir senet ihraç etti.
Şekil: Uber'in Ekim 2018'de ihraç ettiği özel önemsiz tahvil faiz oranı ortalamanın% 1 üzerinde (kaynak: Bloomberg)
Moody's bu sefer Uber tahvillerini B3 olarak değerlendirdi - oldukça spekülatif, hurda tahviller.
Geriye sayarsak, süper tek boynuzlu at Uber 4,65 milyar ABD doları hurda borç ihraç etti ve yalnızca 2018'de 3,5 milyar ABD doları ihraç etti. Bu iki rakam çok etkileyici. 2017 sonunda 4,65 milyar ABD doları Uber'in nakit parasını aştı ve 3,5 milyar ABD doları 2018 sonunda 6,4 milyar Uber nakit parasının% 56'sını oluşturdu. Tahvil ihracından elde edilen para olmadan Uber'in nakit akışının çok daha sıkı olacağı söylenebilir.
WeWork, Uber ve SoftBank
WeWork ve Uber'in agresif tahvil ihraçlarının arkasında, "önemsiz tahvil ticari banka" SoftBank var.
"Önemsiz ticari banka" nın iki anlamı vardır.
İlk aşamada SoftBank, ticari bankaların yüksek borç ve vade uyumsuzluğuna benzer bir yöntemi benimseyerek, birleşme ve satın almaları gerçekleştirmek ve gelişmekte olan teknoloji şirketlerine yatırım yapmaktı. Ancak SoftBank'ın bu yaklaşımı kredi notu için elverişli değildir ve SoftBank uzun süre önemsiz seviye notundan kurtulamayacaktır.
Şekil: Moody's'in önemsiz dereceli derecelendirmeler ve tipik önemsiz tahviller sınıflandırması. SoftBank, WeWork ve Uber tarafından ihraç edilen tahvillerin tümü önemsiz derecelidir (kaynak:
Softbank, iki telekom operatörü + risk sermayesi çarkı tarafından yönetiliyor.
Telekom operatörü işinde, SoftBank birkaç büyük kaldıraçlı satın alma yoluyla hızla genişledi, ancak bu aynı zamanda riskli ve derecelendirme açısından avantajları ve dezavantajları da var; SoftBank, risk sermayesine yüz binlerce başlangıç projesine yatırım yaptı ve SoftBank ekonomide. Düşük gelgit sırasında, Yahoo ve Alibaba gibi süper tek boynuzlu at şirketlerine art arda yatırım yaptılar.Bu şirketler, sonraki ekonomik iyileşme döneminde tükendi ve SoftBank'a son derece zengin getiri sağladı.
Bu iki işletmenin yüksek kaldıraç oranı ve yüksek riski, hurda borç niteliği ile uyumludur. "Önemsiz Borç Ticari Bankası", SoftBank'ın yaptığı ve iyi yaptığı şeyleri de açıklar.
"Önemsiz ticari banka" nın ikinci anlamı ise, SoftBank'ın kazandığı ve finanse ettiği parayı şirketlere yatırması ve bu şirketlerin hurda olarak sınıflandırılmasıdır.
Uber ve WeWork, son zamanlarda en çok bilinen ve en çok bahis yapılan vakalardan ikisi.SoftBank sadece kendi parasını değil, aynı zamanda Suudi finans sahiplerinin paralarını da yatırdı.
SoftBank'ın her iki şirketteki yatırımı on milyarlarca dolara ulaştı.
Uber'in en büyük hissedarı olan SoftBank Vision Fund, eski hisselerin devri ve yeni hisselerin ihracı yoluyla Uber'e toplam 9,3 milyar ABD doları tutarında yatırım yaptı.
Mart 2017'den günümüze, iki yıldan kısa bir süre içinde, SoftBank WeWork'e toplam 8 tur yatırım yaptı.Şimdiye kadar, SoftBank WeWork'e 10 milyar ABD dolarından fazla yatırım yaptı.
Şekil: 2017'den beri, SoftBank'ın yatırım süresi, turu ve WeWork miktarı (dördüncü sütun, birim milyon dolar)
Yukarıda bahsedilen iki şirket, SoftBank portföyündeki en önemli iki pozisyon olarak Uber ve WeWork, her ikisi de 2018'de son derece büyük ölçekli tahviller ihraç etti. Bir yandan büyük ölçekli zararlar yaparlar, diğer yandan da hızlı iş gelişimini sağlamak için kaldıraçlı finansmanı kullanırlar.
Halen para harcayan şirketler büyük meblağlarda para toplamak için borç piyasasına gidiyorlar Bu olağanüstü bir yaklaşım ve geleneksel borç piyasasındaki birçok konvansiyonu ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki gelişmekte olan teknoloji şirketlerinin finansman uygulamalarını bozuyor.
New Economy Corporation'ın önemsiz seviyesindeki zorlukları
Önemsiz borçlar ve önemsiz borçlar tarafsızdır ve önemsiz borçlara ve hurda şirketlere yapılan yatırımlar bazen büyük getiri sağlayabilir.
1970'lerde ve 1980'lerde ABD ekonomisinin durgunluğu sırasında, hurda tahvillerin kralı Milken, iyi kalitede birçok şirketin notlarının düşük olduğunu, ancak gerçekte iyi nakit akışına sahip olduğunu keşfetti ve Milken yatırım ve satışta başı çekti. Çok sayıda önemsiz borç, bazı şirketlerin hızlı büyümesine yardımcı oldu.
Resim: Yatırım dereceli şirketlerin tipik temsilcileri (Kaynak: Moody's)
İster WeWork ister Uber olsun, bu kadar hassas bir zamanda, genişlemeyi finanse etme ve hızlı kayıp azaltma gibi sol-sağ oyunuyla karşı karşıyalar. . İster SoftBank, ister arkasındaki büyük altın ustası, ister iki şirketin tahvillerini satın alan kurumsal yatırımcılar olsun, nakit akışı durumuna gösterilen ilgi emsalsizdir.
Kısa vadede, Uber'in hisse senedi fiyatı yükseldi, ancak ne kadar sürecek?
WeWork kanadıktan ve halka açıldıktan sonra, Uber'den daha ciddi bir durumla karşı karşıya kalacak. Ekonomik döngü bir dönüm noktasına girmek üzere göründüğünde, WeWork şüphesiz bir fırtınada sakin bir zamanda.
Belki 4 milyar WeWork'ün hayat kurtaran parasıdır. (Metin / Yang Jiankai, Yu Yangyang, Editör / Zhang Lijuan, Kaynak / Touzhong.com)
