SAFE'nin Uluslararası Ödemeler Dengesi Departmanı'nın eski Müdürü Guan Tao: Çin'in ödemeler dengesi ne kadar dayanıklı?
(Resim kaynağı: Panorama Vision)
Guan Tao / wen Belki verilerde alakalı cevaplar bulabilirsiniz. Bu yılın başından bu yana, Çin-ABD ticaret sürtüşmesi yoğunlaştı ve Çin'in dış ekonomisinin işleyişine birçok belirsiz ve istikrarsız faktör ekledi; ancak ticaret sürtüşmesi Çin'in ödemeler dengesinin dayanıklılığına zarar vermiyor gibi görünüyor.
Ödemeler dengesi, Çin'in dış ekonomik değişimlerinin (ticaret ve yatırım dahil) toplamıdır. Döviz takas ve satışları ile sınır ötesi makbuzlar ve ödemeler hakkındaki verilerle karşılaştırıldığında, ödemeler dengesi verileri uluslararası olarak karşılaştırılabilir. İlk üç çeyrekteki ödemeler dengesi ön verileri aracılığıyla, Çin'in dış ekonomik operasyonunun genel durumunu inceleyebiliriz.İlgili veriler aşağıdaki ekonomik ve politika sonuçlarını yansıtmaktadır.
1. Cari hesap ve sermaye hesabının birbirinin ayna görüntüsü olduğu uluslararası ödemelerin öz denge modeli daha da konsolide edilir
Döviz kurunun 1994 ve 2013 yıllarında birleştirilmesinden, 1998 ve 2012 hariç, Çin'in uluslararası ödemeler dengesi cari hesap ile sermaye hesabı arasında bir "çifte fazla" olmuştur (aşağıda da aynı olan net hata ve noksanlar dahil). 2014'ten sonra, cari işlemler fazlası ve sermaye hesabı açığı ile ödemeler dengesi modeli ortaya çıktı (bkz. Şekil 1). 2018 yılında cari işlemler hesabı ile sermaye hesabı arasındaki fazla ve açıklar dönüşümlü hale geldi. Üç aylık dönemler itibarıyla ilk çeyrekte cari açık 34,1 milyar ABD doları, sermaye hesabı fazlası 60,3 milyar ABD doları olarak gerçekleşirken, döviz rezerv varlıkları (aşağıda aynı) 26,6 milyar ABD doları artarken, ikinci çeyrekte cari işlemler fazlası 5,8 milyar ABD doları olmuştur. Sermaye hesabı fazlası 18,6 milyar ABD doları, döviz rezerv varlıkları 22,9 milyar ABD doları artmış, üçüncü çeyrekte cari işlemler fazlası 16 milyar ABD doları, sermaye hesabı açığı 19 milyar ABD doları ve döviz rezerv varlıkları 3,1 milyar ABD doları azalmıştır (bkz. Şekil 2). İlk üç çeyrekte, birikmiş cari açık 12,8 milyar ABD doları, sermaye hesabı fazlası 59,9 milyar ABD doları ve döviz rezerv varlıkları 46,3 milyar ABD doları artmıştır (bkz. Şekil 1). İkinci çeyrekte ödemeler dengesindeki kısa vadeli çifte fazla haricinde, birinci ve üçüncü çeyrekler tüm cari açıklar, sermaye hesabı fazlaları veya cari işlemler fazlası ve sermaye açıklarıydı. Döviz rezerv varlıkları dengesi, artış veya azalış ölçeğine bakılmaksızın büyük değildi. Ödemeler dengesi örüntüsü; ilk üç çeyrekte birikmiş sermaye hesabı fazlası da cari açığı oluşturdu, döviz rezerv varlıkları bir miktar arttı ve uluslararası ödemeler dengesi temelde dengelendi.
2. Cari hesap dengesinin sürekli iyileştirilmesi, tüm yıl için temel bir denge ve hatta küçük bir fazla için temel oluşturmuştur.
2018'in ilk çeyreğinde cari hesapta 30 milyar ABD dolarının üzerinde bir açık vardı. Bir zamanlar cari işlemler dengesinin yıl boyunca açık verebileceği endişesi vardı ve bu da RMB döviz kurunun istikrarının temelini zayıflattı. Bununla birlikte, ikinci ve üçüncü çeyreklerde cari işlemler açıktan fazlaya dönmüş ve fazlanın ölçeği genişlemeye devam ederek ilk üç çeyrekte cari açığın kümülatif ölçeğini 10 milyar ABD dolarının üzerine düşürmüştür ki bu aynı dönemde GSYİH'nın sadece% -0,1'ine eşittir (bkz. 3). Aynı dönemde, uluslararası ödemeler açısından mal ticaretindeki fazla yıllık bazda% 23 düşerek cari işlemler dengesindeki düşüşün% 68'ine katkıda bulunurken, artan ticaret sürtüşmesi nedeniyle Çin'in ABD (mallar) ile ticaret fazlası düşmek yerine yükseldi ve toplam ticaret fazlası düştü. Yavaşlayarak (bkz. Şekil 4), Çin'in cari işlemler dengesinin yıl boyunca hafif bir fazla vererek temelde dengede kalması bekleniyor.
Bir ülkenin ekonomik dış dengesinin önemli bir göstergesi olarak cari işlemler dengesinin ödemeler dengesinin sıfır olmasını gerektirmediğini, ancak cari hesap fazlası veya açıktan bağımsız olarak GSYİH oranının kontrol edilmesi gerektiğini belirtmek gerekir. Belirli bir aralık dahilinde (uluslararası uyarı standardı ±% 4'tür). İlk çeyrekte Çin'in cari açığının GSYH'ye oranı hala temel denge kategorisinde olan% -1,1 olurken, reel ekonomi açısından da mevcut RMB döviz kurunun dengeli ve makul seviyede olduğunu gösteriyor. Şu anda, piyasanın Çin'in cari işlemler dengesine gösterdiği ilgi, duyarlılık görece boşken cari açığın olumsuz bir yorumudur. Nitekim cari işlemler hesabı ilk çeyrekte açık vermiş, ancak yurt içi ekonominin iyi başladığı ve dış doların zayıflamaya devam etmesiyle birlikte RMB döviz kuru iki yönlü dalgalanmalar ve beklenen farklılaşma bazında% 4 oranında dalgalandı ve değer kazandı. Cari dönemde, cari açığın oluşturduğu sermaye hesabı fazlası ve döviz rezerv varlıkları da yaklaşık 30 milyar ABD doları artmıştır (bkz. Şekil 2). Ancak ikinci çeyrekten sonra, iç ekonomi üzerinde aşağı yönlü baskının ortaya çıkması, üst üste binen ticari ilişkilerin sıkılaşması ve ABD doları endeksinin toparlanmasıyla, renminbi döviz kuru tamamen düştü ve piyasa duyarlılığı boşaldı ve ancak o zaman cari denge sorunu üzerine ödemeler dengesi endişesi ile spekülasyon yapmaya başladı. Çifte açık ". Bu, çoklu denge durumundaki tipik sözde döviz kuru aşımı reaksiyonudur, yani belirli bir temel durum altında, piyasa genel olarak düşüşe geçtiğinde, seçici olarak kötü habere inanır ve aşırı döviz kuru değer kaybına yol açar; piyasa genel olarak düşüş eğilimi gösterdiğinde, seçin İyi haberlere cinsel açıdan inanın, bu da döviz kurunun aşırı değerlenmesine yol açar.
3. Üçüncü çeyrekte sermaye hesaplarında tekrarlayan net çıkış, esas olarak piyasa duyarlılığından kaynaklanan olumsuz etkiden kaynaklanmıştır.
Daha önce de belirtildiği gibi, 2018'in ilk üç çeyreğinde, sermaye hesabı, ilk çeyrekte 60 milyar ABD dolarının üzerindeki fazlalıktan ikinci çeyrekte 20 milyar ABD dolarının altına geriledi, üçüncü çeyrekte ise yaklaşık 20 milyar ABD doları açığa dönüştü. Cari sermaye hesabı açığı, cari hesap fazlasını bile aşarak döviz rezerv varlıklarında hafif bir düşüşe neden oldu (bkz. Şekil 2). Daha fazla analiz, sınır ötesi sermaye akış durumunun tersine dönmesi, temelde 2018'in ilk çeyreğinde (2014'ün ikinci çeyreğinden 2017'nin dördüncü çeyreğine) net bir girişin ardından kısa vadeli sermaye akışından (aşağıda aynı olan net hatalar ve eksiklikler dahil) kaynaklanmaktadır. Projelerin tamamı açık) ve yine net çıkışlar haline geldi ve ölçek giderek genişledi. Üçüncü çeyrekte, kısa vadeli sermaye çıkışlarının ölçeği yeniden temel ödemeler dengesi fazlasını aştı ve ikisinin oranı, 2016'nın dördüncü çeyreğinden bu yana en düşük olan -% 117,3'e ulaştı (bkz. Şekil 5). Teoride, kısa vadeli sermaye akışları, piyasa duyarlılığından kolayca etkilenir ve ekonomik temellerden saparak, döviz piyasasında çoklu denge durumlarında döviz kuru aşımlarına yol açar. Bu, mevcut Çin-ABD ticaret anlaşmazlığının bir dış şok olduğu ve Çin'in döviz piyasası üzerindeki etkisinin, psikolojik etkinin gerçek etkiden daha büyük olduğu yönündeki temel yargımızı bir kez daha doğruladı.
4. Doğrudan yatırım kapsamında net girişlerin hızlı toparlanması, Çin'in dış şoklara dayanma kabiliyetini daha da artırmıştır.
Şu anda Çin-ABD ekonomik ve ticari ilişkileri gergin olma eğilimindeyken, yabancı sermayenin kaçtığına dair bitmek tükenmek bilmeyen piyasa söylentileri var, aynı zamanda Çin şirketlerinin gümrük vergisi ve tarife dışı ticaret engellerinden kaçınmak için yabancı sanayi transferlerini hızlandırması bekleniyor. Ancak, sadece Ticaret Bakanlığının finansal olmayan sektörde doğrudan yabancı yatırım ve yurt dışı doğrudan yatırım kullanımına ilişkin istatistikleri yukarıda belirtilen kararı desteklememekle kalmaz (bkz. Şekil 6), Devlet Kambiyo İdaresi istatistikleri de onu desteklemez. İlk üç çeyrekte, ödemeler dengesi açısından doğrudan yabancı yatırımın net çıkışı 68,8 milyar ABD doları, yıllık bazda ise yalnızca% 5,8 artmıştır (bunun başlıca nedeni, geçen yılın aynı döneminde yıllık% 63,9'luk düşüş olan baz etkisidir); net doğrudan yabancı yatırım girişi 149,9 milyar ABD doları, % 70,6 artış; sınır ötesi doğrudan yatırımın net girişi% 255,8 artışla 81,1 milyar ABD doları olmuştur (bkz. Şekil 7).
Nitekim, ilk üç çeyreğin genel durumuna bakıldığında, cari işlemler hesabı geçen yılın aynı döneminde 102,6 milyar ABD doları birikimli fazla açığa dönmüş olsa da, doğrudan yatırım kapsamında net girişlerdeki hızlı artış, ödemeler dengesi fazlasının temelindeki aşırı düşüş eğilimini hafifletmiştir. Cari dönemde temel ödemeler dengesi fazlası geçen yıla göre% 45,5 düşüşle 68,3 milyar ABD doları olurken, kısa vadeli sermaye akımlarının net çıkışı% 68,1 azalarak 21,2 milyar ABD doları olmuştur. İkincisi bir öncekinden daha hızlı düştüğü için, kısa vadeli net sermaye çıkışlarının temel ödemeler dengesi fazlasına oranı% -31,1 olup, mutlak değer 2015 ve 2016 yıllarında sırasıyla -192 oranından çok daha düşük olan bir önceki yıla göre 22 puan düşmüştür. % Ve -% 376 seviyeleri (bkz. Şekil 5). Bu, RMB'nin ABD doları karşısındaki döviz kuru bir kez daha önemli bir psikolojik engele yaklaşırken, piyasanın döviz kuru veya rezerv rezervlerine karşı tartışmaya başladığını, ancak gerçek devalüasyon baskısının 2016 sonundan farklı olduğunu gösteriyor. 2018'in üçüncü çeyreğinde kısa vadeli net sermaye çıkışı 20,3 milyar ABD dolarına ulaşsa bile, 2014'ün ikinci çeyreğinden 2017'nin dördüncü çeyreğine 120 milyar ABD doları tutarındaki ortalama net çıkışa kıyasla hala sönük kalıyor (bkz.Şekil 5).
5. Ana sonuçlar ve tavsiyeler
Birincisi, mevcut politikalar ve piyasa koşulları altında, RMB döviz kurundaki iki yönlü dalgalanmalar mümkün ve etkilidir. Çin'in ödemeler dengesi, yapı ve toplam bakımından nispeten sağlıklıdır. Aslında ödemeler dengesinde "çifte fazla" veya "çifte açık" olsun, bu dış ekonomik dengesizliğin bir tezahürüdür. Merkez bankası temelde döviz piyasasının normal müdahalesinden çekildiğinde, bunun bir cari açık, bir sermaye hesabı fazlası veya bir cari hesap fazlası ve sermaye hesabı açığı olması gerekir.
İkincisi, tahminler veya hikayeler yerine verilere dayanıyorsa, ilk üç çeyrekteki ödemeler dengesi verileri, küresel ticaret politikalarındaki değişikliklerin şu ana kadar Çin üzerinde sınırlı gerçek etkiye sahip olduğunu ve olumsuz piyasa duyarlılığından etkilenen kısa vadeli sermaye çıkışlarının geri dönüşünün ortaya çıktığını göstermektedir. Çin'deki son dönem sermaye çıkışlarının, azalan rezervlerin ve döviz kurundaki değer kaybının ana nedenleri.
Üçüncüsü, yalnızca ticaret sürtüşmelerinin etkisi açısından, Çin'in döviz piyasasının gelecekteki işleyişinde üç durum olacaktır. Bir kıyaslama durumu, yani fiili sonuçlar genel olarak piyasa beklentileri kadar zayıfsa, örneğin, ABD ile ticaret fazlası planlandığı gibi azalır ancak cari hesap fazlası genel olarak kalır, yabancı sermaye girişi planlandığı gibi yavaşlar, ancak doğrudan yatırım hala net gelirse, tüm faydalar tükenecek ve döviz piyasası hariç tutulmayacaktır. Düşmeyi durdurun ve istikrar kazanın; iyi bir durum, yani fiili sonuçlar piyasa beklentilerinden daha iyiyse, örneğin ABD kısa vadede alternatif tedarikçiler bulamadığından ve ABD ekonomisi güçlü olmaya devam ettiğinden, Çin'in ABD ile ticaret fazlası yüksek kalırken Çin hala devam ediyor. Yabancı yatırımın çekiciliği piyasa duyarlılığını artırabilir ve döviz piyasasında bir toparlanma göz ardı edilemez. Diğer bir kötü durum ise, fiili sonuç piyasa beklentilerinden daha kötü ise, örneğin Çin'in ABD ile ticaret fazlasının beklenenden daha fazla düşmesi ve cari açık , Çin'deki yabancı yatırım hızla yavaşladı, yerli ve yabancı yatırım hızla büyüdü ve net doğrudan yatırım girişi keskin bir şekilde daraldı, hatta net çıkışlar azaldı, piyasa duyarlılığı daha da kötüleşebilir ve döviz piyasası dibe vurmaya devam ediyor. Aslında, Çin-ABD ticaret anlaşmazlığı Ağustos ayının sonundan bu yana gelişmeye devam ederken, Çinin A-pay piyasasının ilgili olumsuz haberlere tepkisi pasifleşme eğilimindeydi, ancak biraz daha olumlu ve piyasa duyarlılığı kısa vadede önemli ölçüde iyileşti ( Tablo 1'e bakınız).
Dördüncüsü, mevcut durumda, döviz kuru piyasa tarafından belirleniyorsa, düşüş hissinin öncülüğünde döviz kurunda aşırı bir ayarlama olacağı göz ardı edilmemiştir. Bu aynı zamanda, piyasadaki tüm tarafların döviz kurunun önemli psikolojik eşiğinde dolaşmasının ve tereddüt etmesinin ana nedenidir. Elbette, mevcut ödemeler dengesi durumu önceki iki yıla göre önemli ölçüde iyileşti ve hükümetin politika seçenekleri de önceki yıllara göre daha büyük. Politika başarısının anahtarı, yalnızca piyasa iletişimine değil, aynı zamanda piyasa işlemlerine de bağlı olan güvenilirlikte yatmaktadır.
(Yazar, Forty Çin Finans Forumu'nda kıdemli bir araştırmacıdır)
