Changsheng Fonu: faiz oranı tahvilleri ve orta ve uzun vadeli yüksek kredili tahviller konusunda iyimser
Ekonomik büyümedeki yavaşlama, faiz oranlı tahvillere elverişlidir ve kredi dağıtım kanallarının marjinal olarak tıkandığı ortamda, orta ve uzun vadeli yüksek dereceli kredi tahvillerinin değeri öne çıkar ve dönüştürülebilir tahviller tematik fırsatları ve yüksek kaliteli yeni tahvilleri keşfeder.
1. Faiz oranı çeşitleri
Getiriler 2019'un ilk çeyreğinde dar bir aralıkta dalgalandı ve ikinci çeyrekte temelde yatay bir şekilde yukarı ve sonra aşağı gitti. Yılın başında, merkez bankası RRR'yi düşürdü ve sermayeyi gevşetti ve getiri düştü. Şubat ayında finansal veriler beklentileri aştı, sermaye marjları daraldı ve A-hisse pazarı yükselmeye devam etti, bu da risk iştahında bir toparlanmaya ve getirilerde bir toparlanmaya neden oldu. Nisan ayının başında merkez bankası söylentileri reddetti ve RRR'yi düşürdü, düzenli para politikası toplantısının ifadesi değiştirildi ve fonlama sıkılaştırıldı. Aynı zamanda, politbüro toplantısının ekonomi hakkındaki kararı iyimser oldu, mali ve ekonomik veriler beklentileri aştı ve getiri oranı tek taraflı yükseldi. Mayıs ayı sonlarında, Baoshang Bank devralındı, bankalar arası piyasada türbülansı tetikledi ve faiz oranı tahvilleri kısa vadeli bir etkinin ardından düştü.
Grafik 1: Uzun vadeli faiz tahvil getirisi (%)
Kaynak: Wind
Müteahhit olayından sonra ilk zarar mevduat piyasası sertifikası olurken, Mayıs ayının son haftasında birincil piyasanın planlanan ihraç hacmi keskin bir şekilde küçüldü ve özellikle orta ve düşük mevduat sertifikalarında ihraç oranı önemli ölçüde düştü. Merkez bankasının açık piyasa işlemleri, SLF ve artan reeskont kotaları yoluyla toparlanmasıyla, tek katmanlı piyasanın ihraç hacmi toparlandı, ancak orta ve alt katmanların getirileri hala yüksek.
İkincisi, banka dışı kuruluşların rehinli tahvil ihtiyaçlarındaki artış ve rehin oranlarındaki düşüşe yansıyan yapısal likidite gerginliğine neden olan bankalar arası piyasa karşı taraf risklerini fiyatlamaya başlamıştır. Çin Bankacılık ve Sigorta Düzenleme Komisyonu, bazı menkul kıymet firmalarına fon toplamaları için rehberlik etti ve yapısal fonlama gerilimleri arttı.
Şekil 2: Planlanan mevduat sertifikası ihraçları önemli ölçüde düştü (100 milyon yuan)
Kaynak: Wind
Şekil 3: Mevduat ihraç sertifikasının başarı oranı (%)
Kaynak: Wind
Yüklenici olayının likidite üzerindeki etkisi geçici olarak sona erdi, ancak etkisi henüz bitmedi. Yılın ikinci yarısında şunu görebiliriz: Birincisi, bankalararası mevduat sertifikasının beklentileri henüz aşmasından sonra, şehir ticari bankalarının başını çektiği kırsal ticari bankalar da dahil olmak üzere küçük ve orta ölçekli bankaların bankalararası yükümlülüklerinin büyüme hızı düşmüş ve negatif büyüme gerçekleşebilir. İkincisi, banka yükümlülüğünün daralması, varlık tarafının daralmasına karşılık gelir.Varlık tarafındaki finansal varlıklar, özellikle düşük ve orta dereceli kredi tahvilleri daha büyük bir baskı ile karşı karşıyadır. Faiz oranı tahvilleri, itfa baskısının olumsuz geri bildirimini tetiklemeden likidite şoklarının büyüklüğüne ve bilanço indirimlerine bağlıdır. Faiz oranı bonolarının etkisi görece küçüktür. Üçüncüsü, finansal olmayan varlıkların varlık tarafındaki genişlemesi, esas olarak kredi yerleştirme baskısındaki artıştan kaynaklanmaktadır. Merkez bankasının para politikası aktarım mekanizmasının engelini kaldırmaya odaklanması, küçük ve orta ölçekli işletmeler için zor finansman sorununu çözmektir. Şehirdeki ticari ve kırsal ticari bankalar, finansman konusunda küçük ve orta ölçekli işletmelere daha fazla destek sağlamıştır. Yılın ikinci yarısında, sosyal finansman kanalları marjinal olarak bloke edilir ve küçük ve orta ölçekli işletmeler için finansman ortamı olabilir. Sonuç olarak, orta ve düşük dereceli kredi borcu için negatiftir.
Yılın ikinci yarısına bakıldığında, kredi dağıtım kanalları marjlarda bloke edilecek, ekonomi üzerindeki aşağı yönlü baskı henüz tam anlamıyla ortadan kalkmayacak, para politikası ihtiyatlı ve hafif gevşemeye devam edecek ve enflasyon genellikle faiz borcuna faydalı olan Haziran ayındaki yüksek seviyenin ardından yılın ikinci yarısında bir miktar düşecek.
2. Kredi çeşitleri
2019'un ilk yarısında kredi tahvillerine aralık dalgalanmaları hakim oldu ve uzun vadeli ve kısa vadeli eğilimler farklılaştı. Bunlar arasında AAA çeşitleri bir yıl ve üç yılda sırasıyla 20BP ve 2BP düştü. Beş yıllık AAA kredi tahvilleri orta ve uzun vadeli faizli tahvil eğiliminden etkilendi ve getiri düştü. Yılın başında 5BP artmış, gevşek fonlar kredi marjlarının yakınsamasına neden olmuştur.AAA ürünlerinin kredi marjları sırasıyla bir, üç ve beş yılda 33BP, 10BP ve 6BP düşmüştür.
Tablo 1: Kredi tahvil piyasası performansı (14 Haziran itibarıyla)
Kaynak: Wind
Yeni temerrütlülerin sayısına bakılırsa, geçen yıl patlak veren "temerrüt dalgası" bu yılın ilk yarısında azalmadı. Esnek kredi politikası bu yıldan bu yana ilk sonuçlara ulaşsa da, yapısal dengesizlik sorunu etkin bir şekilde çözülemedi ve politikanın etkisi görülmeye devam ediyor. Yılın ikinci yarısına bakıldığında, ekonomi dibe vurmaya devam edebilir, tahvil ihraççılarının performans baskısı artacak, kurumsal finansman kanalları etkin bir şekilde taranmayacaktır ve makro kredi ortamı yılın ikinci yarısında pek iyileşmeyecektir.
Kredi tahvillerinin iç farklılaşması yoğunlaşabilir. Temel bir bakış açısına göre, sanayi tahvillerinin kredi kalitesinin farklılaşması devam edecek ve orta ve alt seviyeler ile ihracata yönelik küçük ve orta ölçekli özel işletmelerin kredi risklerinin hala tetikte olması gerekmektedir. Kentsel yatırım tahvilleri ile ilgili olarak, yerel yönetim borçlarının sıkı denetiminin tutumundaki açık olmayan değişim, kentsel yatırım işletmelerinin finansmanını etkilemeye devam edecek ve risklerin tetikte olması gerekmektedir. Son "Baoshang Bank Olayı" nın piyasa riski iştahında önemli bir düşüşe yol açtığını ve küçük ve orta ölçekli bankaların bankalararası işleri için kredi kanallarının türetilmesinin engellendiğini belirtmek gerekir ki bu, düşük ve orta dereceli kredi tahvillerine olan talebi sınırlayabilir ve farklı kredi çeşitlerinin farklılaşmasını daha da kötüleştirebilir.
Yukarıdaki analize dayalı olarak, orta ve uzun vadeli yüksek dereceli çeşitlerin kıtlığı kademeli olarak öne çıkacak ve kredi marjları hala sıkıştırma için yer açacak; münferit tahvillerin farklılaşması yoğunlaştı ve yüksek kuponlu varlıklara olan ilgi arttı.
3. Dönüştürülebilir tahviller
2019'un ilk yarısında dönüştürülebilir tahviller önce yükseldi sonra düştü.Şangay Borsası Dönüştürülebilir Tahvil Endeksi% 20'ye yakın yükseldi ve Nisan ortasında% 10'dan fazla düştü. Bir ayarlama döneminden sonra, mevcut değerleme seviyesi ve mutlak fiyat, belirli bir güvenlik paspası ile tarihsel olarak düşük seviyelere düştü ve sol taraf düzeni kademeli olarak yapılandırılabilir. Spesifik yatırım yönleri açısından, bir yandan 5G, askeri sanayi, devlete ait girişim reformu, domuz döngüsü ve otonom kontrol edilebilirlik gibi tematik fırsatlara odaklanabilir; diğer yandan oyun açısından düşürme fırsatlarına odaklanabiliriz; aynı zamanda temeller kaliteli. Yeni kuponlar hala dikkate değer.
Şekil 4: Dönüştürülebilir tahviller ve Şangay Bileşik Endeksi
Veri kaynağı: Rüzgar
4. Altın: Yurt dışı temellerin yavaşlaması ve para politikasındaki değişim hala altını destekliyor
İkinci çeyrekte, COMEX altın% 8.7 yükseldi ve ABD doları endeksi% 0.7 düştü ve iki trend arasında negatif bir korelasyon gösterdi. Mayıs ayından bu yana, COMEX altın art arda iki ay yükseldi ve altın fiyatı, yıl boyunca ons başına en yüksek olan 1.280 $ 'dan ons başına 1.415 $' a yükseldi.
Grafik: COMEX altın fiyat grafiği
Kaynak: Wind
Bu yıl altın fiyatındaki keskin artış, iki ana faktörün yükselişinden ayrılamaz: Biri Fed'in faiz indirimi beklentileri, diğeri ise giderek karmaşıklaşan jeopolitik durum.
Üçüncü çeyreğe baktığımızda, altın için daha az olumsuz faktör var ve ana olumlu faktörler aşağıdaki gibi:
(1) ABD'deki alışılmadık derecede zayıf olan Mayıs ayı tarım dışı raporu, Fed'in faiz oranlarını erken düşürme olasılığını keskin bir şekilde artırdı ve ABD doları baskı altında kaldı ve altının yükselişini etkili bir şekilde artırdı. ABD Çalışma Bakanlığı tarafından açıklanan verilere göre, istihdam artışı Mayıs ayında keskin bir şekilde yavaşladı Tarım dışı istihdam yalnızca 75.000 artarken, işsizlik oranı hala 50 yılın en düşük seviyesinde kaldı. Mayıs ayındaki zayıf verilere ek olarak ilk iki aya ait raporlar önemli ölçüde aşağı yönlü revize edildi. İstihdam edilen kişi sayısı Mart ayında 189.000'den 153.000'e, istihdam edilen kişi sayısı Nisan ayında 263.000'den 224.000'e düşerek toplamda 75.000'e düştü. Aynı zamanda, ücret artışı da yavaşladı.
3 Haziran'da St. Louis Fed Başkanı, ABD'deki küresel ticaret gerilimleri ve zayıf enflasyonun ABD ekonomik büyüme riskini artırdığını, aynı zamanda üç aylık ve 10 yıllık kilit ABD Hazine bonolarının tersine çevrilmiş getiri eğrisinin de faiz indirimlerini desteklediğini belirtti.
(2) Ortadoğu'daki gergin jeopolitik durum altın fiyatlarının güçlenmesini desteklemektedir. Mayıs ayı başlarında ABD, İran'ın petrol ithalatına yönelik yaptırımların muafiyetinin uzatılmasına son verdi.İranın petrol ihraç edilemediğinde Hürmüz Boğazını bloke etme tehdidi de gerçeğe yaklaşıyor. 13 Haziran'da Hürmüz Boğazı yakınlarında iki petrol tankeri "saldırıya" uğradı ve ABD, İran'ı bunu yapmakla suçladı. ABD'nin İran nükleer anlaşmasından çekilmesinden bu yana İran'ın ham petrol ihracatını kısıtlamak ve Ortadoğu'ya asker sayısını artırmak gibi önlemlerle peş peşe İran'a baskı uygulayan tankerin patlaması durumu daha da gerginleştirdi. 20 Haziran'da, bir ABD insansız hava aracının İran tarafından düşürülmesi, ABD hükümetinin Orta Doğu politikasının ciddiyetine doğrudan meydan okudu. İran'ın ABD drone'unu düşürmesinin ardından uluslararası altın ve ham petrol fiyatları% 3 arttı.
(3) Dünyanın büyük merkez bankaları altın rezervlerini artırıyor. Dünya Altın Konseyi, ilk çeyrekte küresel altın talebinin geçen yılın aynı dönemine göre% 7 artışla 1053,3 tona ulaştığını açıkladı. Bu yıllık büyüme, büyük ölçüde merkez bankası alımlarının sürekli büyümesinden ve altın ETF'lerinin büyümesinden kaynaklanıyor.
Genel olarak bakıldığında, altın için olumsuz faktörlerden daha fazla olumlu unsurlar var.Zayıf küresel ekonomik veriler ve Orta Doğu'daki jeopolitiğin etkisi altın fiyatlarını desteklemektedir. Altın fiyatlarının gelecekteki eğilimi, büyük ölçüde, "ABD ekonomik durgunluğu, Fed'in gevşek faiz indirimleri ve yoğunlaşan uluslararası oyun çatışması" beklentilerinden yeni beklentiler bulmak zorunda kalacak.
5. Ham petrol: fiyat nispeten dengeli bir konumdadır ve bir dizi dalgalanmayı sürdürür
ABD ham petrol stoklarının artması ve büyük ekonomilerde talebin yavaşlaması gibi faktörlerin etkisiyle ham petrol fiyatları ikinci çeyrekte bir miktar gerilerken, 23 Haziran itibarıyla Brent ham petrol vadeli işlemleri% 5, WTI ham petrolü ise% 5,4 düştü.
Ham petrol fiyat tablosu
Veri kaynağı: Rüzgar
Üçüncü çeyreğe arz ve talep açısından bakıldığında, ham petrol ayıları ve boğalar görece dengeli ... ABD ham petrol stoklarındaki artış petrol fiyatları üzerinde baskı oluşturacak ve uluslararası gerilimlerin ham petrol arzı üzerinde belirli bir etkisi olabilir. ABD Enerji Bilgi İdaresi (EIA) tarafından açıklanan verilere göre Mayıs ayı sonu itibarıyla ABD ham petrol stokları Ağustos 2017'den bu yana en yüksek seviyeye yükseldi. Aynı zamanda ABD rafine petrol deposu 14 haftada en büyük artışı kaydetti ve ABD benzin stokları 17 haftaya ulaştı. En büyük artış. Stoktaki sürekli artış, petrol fiyatlarının düşmesine neden oldu ve pazar durumu nispeten dar. Buna ek olarak, Rusya'nın üretimi azaltma istekliliği zayıfladı, OPEC'in yılın ikinci yarısındaki üretim azaltma anlaşması sürdürülebilir olmayabilir ve ABD boru hatlarının devreye girmesi, ilerleyen dönemde petrol fiyatlarının yükselişini bastıracaktır.
Jeopolitik açıdan riskler artmaya devam ediyor. Orta Doğu'daki durum nispeten gergin ve bu da ham petrol arzı üzerinde belirli bir etkiye sahip olabilir. Basında çıkan haberlere göre, geçtiğimiz hafta Suudi Arabistan'ın ana ham petrol boru hatlarından birindeki iki pompa istasyonuna insansız hava araçları saldırdı.İstatistiklere göre, boru hattının her gün Suudi Arabistan'ın doğusunda bulunan petrol sahalarından Kızıldeniz'deki Yanbu'ya 700.000 varil ham petrol taşıması gerekiyor. Ayrıca Helmuz Boğazı'nda iki Suudi petrol tankeri de saldırıya uğradı. Ayrıca iç savaşın etkisiyle Libya petrol sahalarının arzı azalmış olup, gelecekte Libya ihracatının günde 1 milyon varil azalması beklenmektedir. Aynı zamanda İran hükümeti, ABD'nin İran nükleer anlaşmasından tek taraflı olarak çekilmesine ve İran'a yönelik yaptırımların yeniden başlatılmasına karşı savaşmaya karar verdi.İran, İran nükleer anlaşmasına olan taahhütlerinden bazılarını askıya almakla ve artık İran'ın uranyum zenginleştirme kapasitesini kısıtlamamakla tehdit etti. İran'ın ham petrol ihracatı günlük 2,7 milyon varilden 630,000 varile düştü. İran'ın üretim ve ihracatındaki düşüş, yükselen ham petrol fiyatlarının fitili olabilir. Ana ham petrol tedarikçisi olan Ortadoğu'daki istikrarsızlık ve güvenlik tehditleri ham petrol arzını olumsuz etkileyebilir.
Ham petrol fiyatlarının düşmesinin en büyük riski hala talep tarafında. Ham petrol arz ve talep bilançosuna ilişkin hesaplamalarımıza göre 2019 yılında ham petrol talebinin fiili büyüme hızının günde 1 milyon varil civarında olması bekleniyor. OPEC ve IEA'nın günlük 1,3 milyon varillik mevcut talep artış hızı ile karşılaştırıldığında, düşüş için hala yer var OPEC ve IEA'nın gelecekte ham petrol talebinin büyüme oranını düşürmeye devam etmesini bekliyoruz.
Genel olarak, uluslararası ticaret ekonomisinin istikrarsızlığı ve güvenlik durumunun ciddiyeti, petrol fiyatlarının son eğiliminde şoklara neden olmuştur ve bu şok eğilimi gelecekte de var olmaya devam edebilir.
Bu makale China Securities Journal'dan alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
-
- Tuyere'de sıcak arama "profesyonel", aylık gelir 10.000'in üzerinde mi? Netizenler şunu söylüyor ...
