Politbüro toplantısının yeni formülasyonu tahvil piyasasını nasıl etkiliyor?
Özet
Ekonomi: Talebi dengelemek ve tahvil piyasasına fayda sağlamak için arz yönlü yapısal reformları kullanmak
Bu politbüro toplantısında önce "arz yönlü yapısal reformlar yoluyla istikrarlı talep" ve ardından "yapısal kaldıraçtan" söz edildi, bu da altyapı ve gayrimenkulün değiştirilmesinin vergi indirimlerinden kaynaklanan bir teşvik olabileceği anlamına geliyor. 2008 mali krizinden bu yana geçen döngülerde, iki ana talep yönetimi aracı olarak altyapı ve gayrimenkul, ekonomik döngüyü yönlendiren ana faktörlerdir. 2016'dan başlayarak, arz yönlü yapısal reformlar, beş temel görev olarak "üç tasfiye, bir indirim ve bir tamamlayıcı" ile yeni bir politika odağı haline geldi. Bu politbüro toplantısında ilk kez talebi istikrara kavuşturmak için arz yönlü bir yapısal reform yaklaşımı ortaya atıldı.
Bir yandan, kısa vadeli bir perspektiften bakıldığında, ekonominin beklentilerin ötesinde istikrar kazanmasıyla, temelde altı istikrar hedefine ulaşılmış, gayrimenkul ve altyapı yoluyla istikrarlı büyüme talebi zayıflamıştır. Öte yandan, ilk çeyrekte geniş kredi sürecinde makro kaldıraç oranı yükseldi.Risk önleme açısından da gayrimenkul ve altyapıya olan bağımlılığın azaltılması gerekiyor. Orta ve uzun vadeli bir bakış açısıyla, yüksek kaliteli kalkınmanın gayrimenkul ve altyapı talebinin artması ve kaldıraçla sağlandığını söylemek zor. Altyapının ve gayrimenkulün değiştirilmesi, vergi indirimleri gibi arz tarafı politikalarıyla ilgili olabilir. Kurumlar vergisi indirimlerini örnek olarak alırsak, kârda artış olarak tezahür ederse, yatırım büyümesini, emtia fiyatlarında düşüş olarak ortaya çıkarsa, hane halkı tüketiminde artışa neden olabilir ve her ikisi de artan talebin etkisini sağlayabilir.
Talebi dengelemeye yönelik bu yeni model tahvil piyasası için iyidir. Hem altyapı hem de gayrimenkulün ürettiği finansman talebi, faiz oranlarının son üç turunu belirleyen ana faktörlerden biridir. Bir yandan, altyapı ve gayrimenkul birim çıktı değeri başına finansman için daha fazla talebe sahiptir, yerel yönetimler faiz oranlarına daha az duyarlıdır ve gayrimenkul şirketleri de daha yüksek finansman faiz oranlarına katlanabilir, bu nedenle, ikisinin genişlemesi genellikle finansman talebinde hızlı bir artışa yol açar; Bir yandan, gayrimenkul ve altyapının büyüme hızındaki artış, genellikle dökme mallar gibi sanayi ürünlerinin fiyatlarında bir artışa karşılık gelir ve böylece ekonominin genel finansman talebinde bir artışa neden olur. Vergi indirimleri yoluyla talebi dengelemek için, üretilen finansman talebi, altyapı ve gayrimenkul modellerinden daha küçüktür. ilk, Aynı GSYİH'yi oluşturmak için üretim gibi yeni finansman ihtiyaçları altyapı ve gayrimenkulden daha azdır, ikinci, Vergi indirimleri sanayi ürünleri fiyatlarının yükselmek yerine düşmesine neden olmuş ve fiyat artışlarının neden olduğu finansman talebindeki artış sınırlı kalmıştır. Bu yeni modelin getirdiği finansman talebi, tahvil piyasası için iyi olan geleneksel gayrimenkul ve altyapı odaklı modelden daha azdır.
Para politikası: geniş para birimi gözlem dönemine girer ve tahvil piyasası üzerindeki etkisi nispeten olumsuzdur
"İhtiyatlı para politikası orta derecede sıkı olmalı" ifadesi değişmedi, ancak geniş para birimi muhtemelen gözlem dönemine girmiş olabilir. Bu toplantıda para politikası beyanı değişmemiş olsa da, merkez bankasının son zamanlarda RRR'yi rutin olarak kesmediği, MLF'nin hacmi azalttığı ve gecelik faiz oranının% 3'ü aştığı gerçeğinden yola çıkarak, merkez bankası beklemeye ve görmeye devam edebilir ve benimsemeye istekli olmayabilir. Daha gevşek önlemler.
Mevduat rezerv oranındaki yıldan yıla değişim ve 10 yıllık Hazine tahvili getirilerinin tarihsel korelasyonundan yola çıkarak, merkez bankasının RRR'yi artık düşürmemesi durumunda, uzun vadeli faiz merkezi yükselme eğilimiyle karşı karşıya kalabilir. Bu nedenle, merkez bankasının RRR'yi düşürmeye devam edip etmeyeceği, büyük ölçüde uzun vadeli faiz oranlarının merkezi seviyesini belirleyecektir. Merkez bankasının gelecekte RRR'sini düşürüp düşürmeyeceği, büyük ölçüde takip eden yurtiçi ekonomik temellere bağlı olacaktır.
Bununla birlikte, yapısal kaldıraç kaldırmayı teşvik etmek geniş bir para birimi gerektirir ve para politikası beklentilerinin aşırı derecede kötümser olması gerekmez. "Yüksek kaliteli kalkınmayı teşvik ederken riskleri önlemek ve çözmek" ve "yapısal indirgemeye bağlı kalmak" para politikasının sıkılaştırılması anlamına gelmez. Para birimlerini sıkılaştırarak kaldıraç kaldırmak çoğu zaman verimsizdir. Bunun nedeni, sıkı para birimlerinin sadece ekonomik büyümede yavaşlamaya yol açması değil, aynı zamanda faiz yükünü de artırarak kaldıraç oranını yükseltmesidir. Aslında, son üç yıllık deneyim, yerel yönetimlerin artan gizli borcunu + barınma ve konutların artan gizli borcunu sınırlandırarak daha iyi bir seçimin düzensizliği kontrol etmek ve kaynaktan kaldıraç oranını artırmak olduğunu ve aynı zamanda finansman maliyetlerini düşürmek ve geniş para birimi aracılığıyla ekonomiyi korumak olduğunu göstermektedir. Gerileme dönemine girin ve yerel yönetimlerin borçları üzerindeki artan baskıyı azaltın. Bu nedenle, para politikasında yapısal indirgeme zorunluluğu muhtemelen para birimini sıkılaştırmak değil, para birimini gevşetmeye devam etmektir.
Yapısal kaldıraç kaldırma, geniş kredinin yönüne döneceği anlamına gelebilir.İkinci çeyrekte TMLF operasyonlarına odaklanmak, RRR'yi düşürmemenin olumsuz etkisini kısmen önleyebilir. Bu yılın ilk çeyreğinde, geniş kredi kuvvetli bir şekilde güçlendirildi ve yeni sosyal finansmanın bir önceki yıla göre büyüme oranı% 40'a ulaşarak 2016'nın ilk çeyreğine yakın bir şekilde piyasaya genel bir rahatlama hissi verdi. Bu toplantıda "risklerin önlenmesi ve çözülmesinden" bahsedildi, "özel ekonominin ve küçük ve orta ölçekli işletmelerin gelişimini etkin bir şekilde desteklemeliyiz ... finansman güçlüklerini ve finansman maliyetlerini çözmeye odaklanmalıyız" ve merkez bankasının ilk çeyrek olağan toplantısında "para arzının toplam kapısını korumak" vurgusu yapıldı. Merkez bankasının kredi gevşetme derecesini ayarlayabileceğini, özel ve küçük ve mikro işletme finansmanına odaklanmaya devam edebileceğini ve emlak piyasasına akan fonların bir düşüşle karşılaşabileceğini gösteriyor. Özel teşebbüsler ve küçük ve mikro işletmeler için ikinci çeyrek TMLF operasyonları, Mayıs ayındaki vergi dönemi boyunca 14 Mayıs'ta vadesi gelen 156 milyar MLF'yi de hedge edebilir.İkinci çeyrekte TMLF tarafından yatırılan fon miktarına odaklanın.
Emlak politikası: konut ve konut spekülatif değil "daha fazla" ve bir şehir, bir politika "boş"
Emlak döngüsü politika döngüsünden kaynaklanır ve emlak spekülasyonunun olmaması, gayrimenkul döngüsünün tuzdan arındırılması anlamına gelir. Birinci ve ikinci kat gayrimenkulün ilk çeyrekte artan popülaritesine bir yanıt olarak görülen bu toplantıda, "evlerin spekülasyon için değil, yaşamak için konumlandırılmasına bağlı kalınması gerektiği" vurgulanmıştır. Konutta spekülasyon eksikliği, birinci ve ikinci kademe emlak satışlarındaki artışın bir döngü tersine dönüşü değil, bir toparlanma olduğu anlamına gelir. Ticari konut satış alanı büyüme hızı açısından bakıldığında, 2006-2008, 2009-2011 ve 2012-2014 üç döngüsü 30-35 ay, 2015-2019 dönemi 46 ay uzamıştır. Döngünün bu uzantısı, emlak politikasındaki değişime karşılık gelir. Geçmişte gayrimenkul döngüsü "alma" ve "serbest bırakma" politikalarına bağlıydı.Gelecekte, konut ilkesi nedeniyle emlak döngüsü seyreltilebilir, spekülasyon yok. Emlak satışlarının büyüme hızındaki dalgalanmalar son bir yılda büyük ölçüde azaldı. Konut spekülasyonunun olmamasından etkilendi. Uzun vadeli bir perspektifte, konut ve konut konusunda spekülasyon yapılmaması, uzun vadeli faiz oranlarını aşağıya doğru etkileyecektir. Geçmişte, Çin'in ekonomik döngüsü büyük ölçüde emlak döngüsünden kaynaklanıyordu, emlak döngüsünün konut ve spekülasyon yapmadan bastırılması, gayrimenkul endüstrisi zincirinde finansman talebinin zayıfladığı anlamına geliyordu.
"Bir şehir, bir politika", üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerdeki sundurma reformunun gayrimenkul üzerindeki etkisini bir dereceye kadar sınırlandırabilir ve bu yıl gayrimenkul satışlarının belirsizliğini artırabilir. "Bir şehir, tek politika ve şehir yönetiminin ana sorumluluğu", yerel yönetimlerin konut spekülasyonu olmaksızın yerel koşullara dayalı olarak emlak politikalarını (örneğin, Hohhot) serbestleştirmeyi (Hohhot gibi) veya sıkılaştırmayı seçebileceği anlamına gelir. İlk çeyrekte yerel yönetim arazi devir gelirlerinin yıllık büyüme oranının negatife döndüğünü dikkate alarak, müteakip bazı yerel yönetimler arazi transfer geliri elde etmek için politikayı bir şehir ve bir politika çerçevesinde orta derecede serbestleştirmeyi seçebilirler. Bir yandan arazi devir gelirlerinin bir kısmı, son 3-5 yılda önemli bir arazi devir geliri kaynağı olabilecek gizli yerel borcu çözmek için kullanılabilirken, diğer yandan arazi devir gelirleri de altyapı projeleri için önemli bir fon kaynağıdır. Bu gevşeme, kısa vadede sundurma reformunun neden olduğu üçüncü ve dördüncü kademe gayrimenkul satışlarındaki düşüşe karşı önlem alacak ve yıl boyunca gayrimenkul satış durumuna belirsizlik getirecektir.
Ancak üçüncü ve dördüncü kat konutlar satılsa da satılsın, yerel ekonomi, sanayi ve nüfus politikadan daha büyük bir rol oynayabilir, yani her şehrin emlak politikalarını gevşetmesinin bir etkisi olamaz. Ayrıca, üçüncü ve dördüncü kademe şehirlerdeki arazilerin satılıp satılamayacağı, emlak şirketlerinin birinci ve ikinci kademe şehirlerin mevcut arazi edinimi stratejisini ayarlayıp ayarlamadığına bağlıdır.
Faiz oranı stratejisi: piyasa beklentileri daha da bölünebilir ve türbülansın devam etmesi bekleniyor
Politikalara ilişkin piyasa beklentileri farklılıklar ile karşılaşabilir. Bu yılın ilk çeyreğinde sabit fiyatlarla GSYİH, geçen yılın dördüncü çeyreğindeki% 6,35'ten bir önceki yıla göre% 6,43'e yükseldi.Ekonomik veriler beklentileri tekrar aşmadan önce, tahvil piyasasındaki temel çelişki artık ekonomik temeller değildi. Bununla birlikte, piyasanın politikalara yönelik beklentileri farklı olabilir. Önemli bir neden, mevcut politikanın geçmişte "alma" ve "serbest bırakma" ikili perspektifinden aşırı basitleştirilebilmesidir: Temmuz 2018 konferansı "yayınlanıyor", Nisan 2019 Toplantılar "kapalıdır", ancak bu tür "kapalı" ve "serbest bırakılmış", önceki döngülerin büyük açılış ve kapanışları değildir.
Toplantı yapısal kaldırmanın önemini vurguladı, ancak istikrarlı büyümeden vazgeçmedi. Aksi takdirde, "ekonomik operasyonlarda hala birçok zorluk ve sorun yaşandığını, dış ekonomik çevrenin genel olarak sıkılaştığını ve iç ekonominin aşağı yönlü baskı altında olduğunu açıklığa kavuşturmalıyız" demeyecektir. Aslında, hala istikrarlı büyümeyi dengeliyoruz ve ekonomik koşullara göre kaldıraç oranını dengeliyoruz. Bu, piyasa beklentilerini belirsizleştirecektir. Ayrıca, şu anda geleneksel talep yönetimi çerçevesinden "arz yönlü yapısal reformlar yoluyla istikrarlı talep" e geçiş aşamasındayız. Politika çerçevesindeki değişiklikler, piyasanın politika beklentilerindeki farklılaşmasının uzun süre devam etmesine de neden olabilir.
Uzun vadeli faiz oranları, nispeten bol likidite aşamasında alım satım fırsatlarına odaklanarak ikinci çeyrekte dalgalı kalabilir. Mevcut piyasa bir kez daha uzun ve kısa dönemler arasında göreceli bir denge aşamasına girdi. Piyasa yakınsamadan ziyade farklılaşmayı sürdürmeyi bekliyor, bu da bu dengeyi kırmanın zor olduğu anlamına geliyor. İkinci çeyrekte uzun vadeli faiz oranları dalgalanmaya devam edebilir ve aşağı doğru kırılması zor. Likiditenin nispeten bol olduğu aşamada, ticaret fırsatları olabilir. Alım satım fırsatlarıyla ilgilenen yatırımcılara, vadeli spread eğilimine dikkat etmeleri tavsiye edilir.Görece istikrarlı kısa vadeli olması durumunda, CDB tahvillerinin kısa vadeli ve uzun vadeli spreadleri 130bp'nin üzerinde olduğunda (Nisan ayından bu yana 1Y ortalama% 2,62 değerine bakın, % 3,9, 10Y ve 1Y CDB spreadlerinin 130bp civarında olduğu anlamına gelir; bu da 2018'den bu yana 137,4bp'lik en yüksek noktaya ve ayrıca 2010'dan bu yana 10Y ve 1Y vadeli spreadlerin% 90'ına yakın) ve ticaret fırsatları olabilir.
Orta ve uzun vadede, risksiz faiz oranı konusunda aşırı karamsar olmamıza gerek yok. Şu anda, bazı yatırımcılar boğa piyasasının sona yaklaştığından şüphelenmiş olabilir. Referans olarak kullanılabilecek bir örneğin Amerika Birleşik Devletleri olduğunu düşünüyoruz. Bu yıl Fed, faiz artırımını durdurdu ve politika faiz oranını% 2,25-2,50 seviyesinde tuttu. Bu, mevcut faiz artırım döngüsünün en yüksek noktası olabilir ve bu da Fed'in önceki beklentilerinin 100 baz puan altında. Temel neden Amerika Birleşik Devletleri'nde yükselen kaldıraç oranıdır (2010-2018 ortalaması% 249,4, 2000-2007 ortalaması% 205, 1990-1999 ortalaması% 185,6), ABD ekonomisi artık daha yüksek politika faiz oranlarına dayanamıyor, faiz artırım döngüsünün yüksek noktası Aşağı inmeye devam edin. Şu anda, Çinin makro kaldıraç oranı artık Amerika Birleşik Devletleri'ninkinden daha düşük değil. Çin ekonomisinin gayrimenkule ve altyapıya bağımlılığı giderek azalırken (talebi dengelemek için arz yönlü yapısal reformlar kullanılıyor), Çinin risksiz faiz oranlarının önceki döngüye dönmesi zor. Ancak, Amerika Birleşik Devletleri gibi düşmeye devam ediyor.
Not:
Temmuz 2018'den itibaren istikrarlı büyüme ve istikrarlı kaldıraç önceliğinin istikrarlı kaldıraçtan önce istikrarlı büyüme olduğunu söylersek; daha sonra Nisan 2019'dan itibaren istikrarlı büyümeden önce kademeli olarak istikrarlı kaldıraca geçebilir.
risk uyarısı:
Politika ayarlamaları piyasa beklentilerini aşıyor. İlk çeyrekte, ekonomi beklenenden daha fazla istikrar kazandı ve sonraki politikalar, ekonomik temellerdeki değişikliklerle başa çıkmak için ayarlanabilir.
Bu makale Yuyan Tahvil Piyasasından alınmıştır.
Daha heyecan verici bilgiler için lütfen finans sektörü web sitesini (www.jrj.com.cn) ziyaret edin
