g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Bu yılki para politikası nasıl anlaşılır?

Puan bildir

Bu yılın başından itibaren para politikasının sıkılığı piyasanın endişesi haline geldi ama aslında ister politikanın yorumlanması ister piyasanın duyguları olsun, herkesin sıkılık ve sıkılık konusunda birçok farklılığı var. Özellikle bu yıl ve geçen yıl karşılaştırıldığında en büyük iki fark var: Geçen yıl tüm para piyasası faiz merkezi düştü ve oynaklık oranı da düşüyor, ancak bu yıl para piyasası faiz merkezi istikrarlı, ancak oynaklık İkinci nokta, geçen yılın RRR indirim politikasının nispeten sık olmasıydı, ancak bu yıldan beri, özellikle Nisan ayında, RRR indirimi başarısız oldu ve politika, RRR indirimlerine olan ihtiyacın azaldığını sürekli olarak işaret etti. Bu değişiklikleri nasıl anlayabilir ve gelecekte para politikasının sıkılığı hakkında yargılarda bulunabilirsiniz? Esas olanın bu yılki para politikasını anlamak olduğuna inanıyoruz. Bu yılki para politikası yapılandırılmış ve krediyle teşvik edilmiş bir para politikasıdır. Bu nedenle para politikasının çıpası farklıdır. Para politikasını sadece geçen yıl olduğu gibi likidite açığına göre değerlendirmek gerekir. Yanlış yargılar olacak. Geleceğe baktığımızda, ancak para politikasının gerçek amacını kavrayarak yönü doğru bir şekilde kavrayabiliriz.

Gevşek ve sıkı para politikasının yanı sıra yapısal özellikler daha belirgindir. 2019'dan bu yana, yapısal para politikasının belirgin yönelim, kredi ve malileştirme özellikleri vardır.Para politikasının çıpası olan kredi büyümesiyle, kredi-para politikası geri bildirim zinciri nihayetinde faiz oranlarındaki dalgalanmayı belirler ve fırsat dengesiz kredi büyümesinden gelir Beklenildiği gibi değil. 10 yıllık Hazine bonosu getirisinin% 3,2 ile% 3,6 arasında dalgalandığına dair yargımızı koruyoruz.

Yapısal para politikası: gevşeklik ve sıkılığın ötesinde boyutlar. 2018'deki genel gevşek para politikası yapısal özellikleri gizledi. 2019 yılında para politikası önemli yapısal özellikler sergilemiştir.Gevrek ya da sıkı ikili bir muhalefet değildir.Para politikasının sıkı mı yoksa gevşek mi olduğunu kantitatif açıdan tartışmak pek mantıklı gelmez.Para politikası, toplam tutarın gevşekliği ve sıkılığına ilavedir. Daha fazla boyut var.

Mevcut para politikası: yönlendirme ve kredi . Hedeflenen RRR kesintileri, küçük ve mikro işletmelere yönelik hedefli destek ve özel işletmelere yönelik politikalar ortaya çıktı. "Hedefli", 2018'den beri para politikasının anahtar kelimesi oldu. 2018 yılından bu yana olayların sayısı ve hedeflenen para politikalarının miktarı önemli ölçüde artmış, hedeflenen politikalar daha çok küçük ve mikro işletmeler ile özel işletmeler için kredi desteği özelliklerine yöneliktir.

Mali krizin ardından dünya yapısalcılığa doğru ilerledi. Finansal kriz sonrası likidite fazlası ve finansal sistemin kredi yaratma kapasitesindeki düşüş, geleneksel nicel ve fiyat politikalarının başarısızlığına neden olmuş, çeşitli ülke merkez bankaları para politikası iyileştirmeleri ve yenilikleri gerçekleştirmiş, yapısal para politikalarından bazıları belirli finansal sektörler veya fiziksel endüstriler için likidite desteği sağlamıştır. Fed ve Avrupa Merkez Bankası, özel ve kurumsal sektörler için hedefli likidite desteği oluşturdu ve gerçekleştirdi.

Yapısal para politikasının mali özellikleri belirgindir. Kredi ve maliye yönelim ve özellikleri, yapısal bir para politikasının iki yüzüdür. Maliye politikası muhafazakar ve kısıtlayıcıdır ve para politikası baskıyı paylaşmak için mali hale getirilir. Maliye politikası harcama yoluyla aktarılır ve para politikası finansal piyasa aracılığıyla aktarılır ve bu da varlık fiyatlarını etkiler. Kaldıraç söz konusu olduğunda, yapısal para politikası yine de kaldıraç üretecektir.

Kredi, para politikasının çıpası haline gelir. 2017'den bu yana para politikasının çıpası değişti ve para politikasının yönelimi de düzeltmelerden geçti. 2017'de para politikasının çıpası DR007'nin oynaklığıdır. 2018'de para politikasının çıpası, toplam tutar serbest bırakıldıktan sonra DR007'nin mutlak düşüşüdür. Hükümet çalışma raporu ilk olarak M2'nin büyüme oranının ve sosyal finansmanın nominal GSYİH büyüme oranına uyması gerektiğini öne sürdüğünden beri, 2019'da para politikasının çıpası haline gelmesi için kredi tonu atıldı. Sosyal finansmanın büyüme hızının% 10 ila% 11 aralığında kaldığına ve sosyal finansmanın% 10,5'lik büyüme oranının para politikasının ince ayarının sınır noktası olduğuna inanıyoruz.

Kredi-para politikası geribildirim zinciri nihayetinde faiz oranlarındaki dalgalanmaları belirler. Krediye dayalı para politikası kapsamında, mevcut kredi durumu bir sonraki para politikası ince ayarına geri beslenecek ve bu da kredi durumunu etkileyecektir. Kredi büyümesini "zirveleri düşürmek ve vadileri doldurmak" için başarmak için, para politikasının ön ayarlamasını ve ince ayarını kontrol etmek zordur ve sonunda kredi dalgalanmaları hakim olabilir. Kredi ve para politikasındaki dalgalanmalar, faiz oranlarında dalgalanmalara yol açacaktır ve fırsatlar, dengesiz kredi büyümesi ve zayıf beklentilerden kaynaklanmaktadır.

Tahvil piyasası stratejisi: Sonraki proaktif maliye politikaları yine de vergi ve ücret indirimlerine odaklanacak. Yapısal para politikası, küçük, mikro ve özel işletme kredilerine yönelik yönlü ve yapısal desteğini tam anlamıyla oynamaya devam edecek. Para politikasının çıpası olan kredi büyümesiyle, kredi-para politikası geri bildirim zinciri nihayetinde faiz oranlarını belirler. Piyasadaki dalgalanmalar, fırsatlar dengesiz kredi büyümesinden ve zayıf beklentilerden kaynaklanmaktadır. 10 yıllık Hazine bonosu getirisinin% 3,2 ile% 3,6 arasında dalgalandığına dair yargımızı koruyoruz.

Metin

Yapısal Para Politikası: Gevşeklik ve Sıkılığın Ötesinde Boyutlar

Ekonominin yapısal çelişkileri, yapısal para politikasını gerektirir. Son yıllarda Çin ekonomisinin yapısal çelişkileri, endüstrinin üst ve orta kesimlerinde kısa vadeli arz yönlü yapısal reformların neden olduğu enflasyonist farklılaşma, küçük ve mikro işletmelerin karşılaştığı kötüleşen iş ortamı ve finansman güçlükleri, şirketler sektöründeki yüksek kaldıraç ve konut sektöründeki kaldıraç oranındaki hızlı artışı içermektedir. Finansal risklerin altı çizildi. 2018 yılında merkez bankasının para politikası da cesur yenilikler ve girişimlerde bulundu.Genel seviyede geniş çaplı likidite salınımının yanı sıra yapısal para politikaları da arka arkaya ortaya çıktı.

2018 yılındaki genel gevşek para politikası, yapısal özellikleri gizledi.Genel para politikasının gevşekliği ve sıkılığına ek olarak, daha fazla boyut var. . 2018 yılında para politikasının gevşemesine hala yansıyan toplam seviyedeki büyük ölçekli yatırım daha fazla dikkat çekmiştir. Tekrarlanan RRR kesintilerinden sonra likidite açığı önemli ölçüde azaltılmış, ancak yönlü ve yapısal özellikleri göz ardı edilmiştir. 2018'de para politikası Genel gevşeklik, yapısal özellikleri gizler. 2019'a girerken, 2018'de para politikasının analiz yöntemini izlemeye devam edersek, kaçınılmaz olarak likidite enjeksiyonu perspektifinden para politikası gözlemleme klişesine düşeceğiz. Aslında, 2019'daki para politikası halihazırda toplam istikrarın özelliklerini yansıtıyordu. 2019'un başında iki RRR kesintisi ile serbest bırakılan likidite, dörtte bir ters repo ve MLF çekilmesiyle korunmuştur. Para politikası önemli yapısal özellikler sergilemektedir.Gevrek ya da sıkı ikili bir muhalefet değildir.Para politikasının sıkı mı yoksa gevşek mi olduğunu nicel açıdan tartışmak çok az önem taşımaktadır.Toplam para politikası miktarındaki gevşeklik ve sıkılığın yanı sıra daha fazlası da vardır. çok boyutlu.

Mevcut para politikası: yönlendirme ve kredi

Yapısal para politikası yön özelliklerini yansıtıyor ve 2018'den bu yana para politikası daha belirgindir. Hedeflenen RRR kesintileri, küçük ve mikro işletmelere yönelik hedefli destek ve özel işletmelere yönelik politikalar ortaya çıktı. "Hedefli", 2018'den beri para politikasının anahtar kelimesi oldu.

(1) Hedeflenen RRR kesintileri, orta ve uzun vadeli fonları serbest bırakacak ve kapsayıcı finansın hedeflenen RRR kesintileri tercihli politikaları için değerlendirme kriterlerini iyileştirecek ve finans kurumlarını "tarım, kırsal alanlar ve çiftçiler", küçük ve mikro işletmeler ve özel teşebbüslere verilen desteği artırmaya yönlendirecektir. (2) 2018 yılında merkez bankası, yeniden borç verme ve reeskont limitlerini toplam 400 milyar yuan üç kat artırmış, küçük ve küçük yeniden borç verme faiz oranını 0,5 puan düşürmüş ve 2019 yılında bazı küçük ve orta ölçekli bankalara yeniden kredi verme kapsamını genişletmiştir. (3) Merkez bankası, yeniden kredi verme ve MLF gibi para politikası araçları için nitelikli teminat kapsamını genişletmeye devam etmekte, küçük ve mikro işletmelere krediler için değerlendirme kriterlerini genişletmekte ve Makro İhtiyati Değerlendirme (MPA) kapsamında küçük ve mikro işletmeler ile özel işletmelerin finansmanı için özel göstergeler eklemektedir. (4) 2018'in sonunda, Merkez Bankası yenilikçi bir şekilde hedeflenen bir orta vadeli kredilendirme olanağı (TMLF) kurdu ve Ocak ve Nisan 2019'da iki kez TMLF operasyonları gerçekleştirdi. Finans kuruluşlarının küçük, mikro ve özel işletmelere verdiği desteğe göre Tercihli faiz oranları ile uzun vadeli likidite sağlayın.

2018'den bu yana olayların sayısı ve hedeflenen para politikalarının miktarı önemli ölçüde arttı. 2018'de merkez bankası, yeniden borç verme ve reeskont kotasını toplam 400 milyar yuan artırarak üç kez artırdı ve tekrar tekrar kredi verme ve reeskont yönetimini desteklemek için kredi politikasını daha da iyileştirme ihtiyacından bahsetti ve tekrar borç verme ve diğer garantilerin kapsamını genişletmek için bankaları büyütmeye yönlendirmek amacıyla tekrar tekrar belirtti. Küçük ve mikro işletmeler için finansman maliyetlerini azaltmak için işletme kredisi tahsis edilir. Aynı zamanda, merkez bankası 2018'de hedeflenen dört RRR kesintisinde toplam 2,3 trilyon yuan yayınladı. 2019'da merkez bankası iki TMLF operasyonu gerçekleştirdi ve fonlara toplam 524,9 milyar yuan yatırım yaptı. 2018'den bu yana, hedeflenen para politikasının kümülatif toplam likidite yatırımına oranı Hedeflenen yatırımın yoğunluğunun% 12 artması, merkez bankasının yapısal para politikası aracı "damlatmalı sulama" rolünü oynamaya yönelik çabalarını da yansıtıyor ve küçük ve mikro işletmelerin finansman zorluklarının çözülmesine büyük önem veriyor.

Hedeflenen politikalar daha çok küçük, mikro ve özel işletmeler için kredi desteği özelliklerine yöneliktir. 2018 yılında gevşek para politikasının amacı, küçük ve mikro işletmeleri ve özel işletmeleri desteklemek ve finansman güçlüklerini azaltmaktır. Bu amaç kapsamında merkez bankası, RRR kesintisi, yeniden kredi verme ve reeskont gibi politikaları hedeflemiş, TMLF'nin oluşturulması, düzenleyici politikalar perspektifinden küçük ve mikro işletmeler için kredi değerlendirme kapsamının genişletilmesi ve makro ihtiyati değerlendirmeye (MPA) küçük ve mikro işletmeler ve özel işletme finansmanının eklenmesi Özel gösterge yöntemlerinin tümü, küçük ve mikro işletmelere ve özel işletmelere verilen kredilerin ölçeğinin artmasına ve maliyetlerin azaldığına işaret etmektedir. Devlet Konseyinin düzenli politika brifinginde, Çin Halk Bankasının başkan yardımcısı Liu Guoqiang, 2019da, beş büyük devlete ait ticari bankanın küçük ve mikro işletmelerin kredi bakiyesinde yıllık bazda% 30dan fazla artış ve küçük ve mikro işletme kredilerinin kapsamlı finansman maliyetinde% 1 azalma elde edeceğine işaret etti.

Geniş paranın geniş krediye aktarılması sürecinde, küçük ve mikro işletmelerin ve özel işletmelerin kredi desteğinin yanı sıra, ekonomiyi istikrara kavuşturmak amacıyla parasal genişleme, kredi büyümesinin canlanmasına işaret etmektedir. Küçük ve mikro işletmeler ve özel teşebbüsler için kredi ölçeğindeki büyüme de genel kredi ölçeğindeki büyüme ortamında gerçekleşmektedir.Banka dışı işlerin düzenleyici politikalarla baskılanması güçlendirilmeyecek olsa da, önemli ölçüde zayıflatılmamıştır. Bilanço dışı getiri ve kredi büyümesi gerekmektedir. Bankalar sermayeyi yeniler. 2019'da, merkez bankası tahvil takas imkanı (CBS), bankalara kalıcı tahvil ihraç etmeleri için likidite desteği sağlamak, bankaların sermaye doldurmalarına yardımcı olmak ve bankaların varlıklarını borç verme ve bilançoya iade etme kabiliyetlerini iyileştirmek için kuruldu.

Mevcut para politikası daha yönlüdür ve yapısal kontrolün gelecekte de kuvvet uygulamasına devam etmesi beklenmektedir. Hedeflenen para politikası, bir yandan toplam likidite miktarının kavranmasına, yapısal kaldıraç kaldırmanın "taşmasının" etkisinden kaçınılmasına ve aşırı makro kaldıracın neden olduğu finansal risklerin önlenmesine yardımcı olurken, diğer yandan hedeflenen para politikası Aynı zamanda, likidite yatırımının yönünü kavramaya, politikanın finansman güçlüklerinde küçük ve özel işletmelerin sıkıntılı noktalarını hedeflemesine yardımcı olmaya ve özel, küçük ve mikro işletmelere ve diğer zayıf alanlara desteği artırmaya yardımcı olur. Bu nedenle önümüzdeki dönemde para politikası özel, küçük ve mikro işletme finansmanının iyileştirilmesini desteklemeye devam edebilir, TMLF ve reeskont gibi hedeflenen para politikası araçları güçlenmeye devam edebilir. Para politikasının yapısal ve yönsel özellikleri Göstermeye devam edin.

Yapısalcılığa doğru küresel

Finansal krizin ardından aşırı likidite ve finansal sistemin kredi yaratma kapasitesindeki düşüş, geleneksel miktar ve fiyat politikalarının başarısız olmasına yol açmış ve dünya yapısal bir para politikasına yönelmiştir. 2008 yılında mali krizin patlak vermesinden sonra, devlet borçları yükseldi, banka ve kişisel bilançolar geriledi, enflasyon düşmeye devam etti, finansal sistemin kredi yaratma kabiliyeti bozuldu, varlıkların ve finansmanın gelişimi kutuplaştı. Geleneksel para politikaları başarısız oldu. Cecioni (2011), ilk olarak, tasarruf talebindeki dalgalanmalar ve mevduat kuruluşları arasında likiditenin sınırlı yeniden dağılımındaki artışın, merkez bankasının bankalararası piyasada kısa vadeli faiz oranları üzerindeki kontrolünü olumsuz etkileyebileceğini, ikinci olarak finansal piyasanın diğer sektörlerindeki dengesizliklerin Tüm finansal varlıklar yelpazesinde para biriminin yayılmasını engelleyecektir; son olarak, krizin reel ekonomi üzerinde büyük bir etkisi olduğunda, sıfır alt faiz limiti para politikası üzerinde bir kısıtlama haline gelebilir. Çeşitli ülkelerin gerçek verileri de bunu desteklemek için yeterlidir.Örneğin, Amerika Birleşik Devletleri'nde 2007'den 2008'e subprime mortgage krizi sırasında federal fon oranı% 5,17'den% 0,14'e düştü. Japonya, 2010'da yapısal bir para politikası uyguladığında, gösterge mevduat oranı sadece % 0.1 Avrupa 2014 yılında hedeflenen uzun vadeli refinansmanı başlattığında, Euro bölgesi gösterge faiz oranı -% 0.1'e düşmüştü.

Çeşitli ülkelerin merkez bankaları, bazıları belirli finansal sektörler veya fiziksel endüstriler için likidite desteği sağlamak için yapısal para politikaları olan para politikası iyileştirmeleri ve yenilikleri gerçekleştirmektedir. . Subprime mortgage krizinin ardından ABD yapısal para politikası ağırlıklı olarak yönlü açık artırma aracı TAF, kısa vadeli menkul kıymet finansman aracı TSLF ve ticari senet finansman aracı (CPFF) içermektedir.TAF, açık piyasa operasyonu ve iskonto penceresi özelliklerine sahip olup, tamamen rekabetçi bir ihale yöntemini benimsemektedir. TSLF, birincil menkul kıymetler satıcılarının ipotek menkul kıymetlerini veya diğer menkul kıymetleri devlet tahvillerinin ihalelerine ve borçlanmasına katılmak için teminat olarak kullanmalarına ve devlet tahvillerinin satışı yoluyla likidite elde etmelerine izin verir. Fleming'in (2010) araştırması, TSLF'nin, özellikle tatmin etmek için, teminatlı finansman piyasasındaki gerilimi etkili bir şekilde azaltabileceğini göstermektedir. Piyasa katılımcıları tarafından devlet tahvillerine yönelik artan talep. CPFF, ticari senet ihraç edenler için geçici likidite desteği sağlar Bu önlemin yaygın kullanımı, ticari senet ihraç süresinde önemli bir artışa ve ticari senet spreadlerinde önemli bir azalmaya yol açmıştır.

Avrupa Merkez Bankası bir likidite tuzağı ve sıfır faiz oranı ikilemiyle karşı karşıyadır ve QE politikası da daha çok yeniden yönlendirilmiş yapısal para politikasına dayanmaktadır. Avrupa Merkez Bankası, 2009'dan 2016'ya kadar, özel sektöre, özel sektöre ve euro bölgesindeki devlet borcu sıkışıp kalan bazı ülkelere yönelik hedefli likidite desteği oluşturdu ve gerçekleştirdi.

Yapılandırılmış para politikası aktarım mekanizması, kredi kanalları ve sinyal kanalları olarak ikiye ayrılabilir. Kredi kanalı, ticari bankalar aracılığıyla nitelikli teminat veya rehin sağlanması ve yapısal para politikası araçlarıyla likidite yerleştirilmesi anlamına gelir. Merkez bankası, yapısal para politikaları yoluyla finansman sağlarken büyük ticari bankalara ve politika bankalarına kredi vermeye daha isteklidir.Bir yandan büyük ticari bankalar ve politika bankalarının daha fazla teminatı bulunurken, diğer yandan geniş ölçekleri ve yaygınlıkları nedeniyle geniş. Büyük ticari bankalar ve politika bankaları likiditeyi emer ve krediler ve bankalar yoluyla küçük ve orta ölçekli bankalara ve işletme işletmelerine yayarlar. Cecioni (2011), sinyal kanalının, merkez bankasının, kısa vadeli faiz oranlarında, finansal varlıkların satın alınmasında veya piyasa aksaklıklarını telafi etmek için tasarlanmış diğer önlemlerde gelecekteki değişiklikleri uygulama niyetini kamuoyunu bilgilendirmesi anlamına geldiğine inanmaktadır. Sinyal kanalının etkinliği, merkez bankasının kredi değerliliğine ve özel beklenti ve güvenin makroekonomik ve finansal piyasa koşullarını ne ölçüde etkilediğine bağlıdır.

Yapısal para politikasının malileşmesine ilişkin önemli noktalar

Para politikası ve maliye politikası her zaman koordine edildi. Parasal malileştirme ve mali parasallaştırma, basitçe tekrarlanan rızalar değildir.Fiskal parasallaştırma, mali açıkları kapatmak için devlet tahvili ihracı yoluyla mali sektöre yansıyan ve devlet tahvillerinin sorunsuz ihracı için gevşek para politikalarıyla koordine edilen maliye politikasının para politikası işlevini vurgulamaktadır. Büyük ölçekli bir para arzı oluştu. Parasal malileştirme, para politikasının mali işlevini vurgulamaktadır.Vergi indirimleri ve ücret indirimleri gibi maliye politikaları, kurumsal üretim ve işletme faaliyetlerinde maliyetleri düşürmekte, yapısal para politikaları ise hedeflenen yöntemlerle kurumsal finansman faaliyetlerinde maliyetleri düşürmektedir.

Kredi ve maliye yönelim ve özellikleri, yapısal bir para politikasının iki yüzüdür. 2018'deki politika, mali para kazanmanın özelliklerini gösterdi: yerel yönetim özel borç finansmanının sosyal mali istatistiklere dahil edilmesi ve yerel yönetim tahvillerinin ihracı için bir alt sınırın belirlenmesi, mali para kazanmanın göstergeleridir. 2018 ortalarında RRR indirimi de şu şekilde yorumlandı: Yerel yönetimin özel borcunu garanti edin. Öte yandan, 2018 yılındaki para politikası parasal finansmanın özelliklerini de yansıtıyordu: MLF teminat genişlemesi, özel teşebbüs yeniden kredilendirme, reeskont desteği, özel teşebbüs tahvil finansmanı destek araçları ve öz sermaye finansman araçları. 2018'de para politikasının gevşetilmesi hala tek kişilik bir gösteri ise, 2019'da vergi indirimleri ve açık artırımı gibi aktif maliye politikalarının da desteğiyle yapısal para politikası, malileşmenin özelliklerini yansıtıyor. 2018 yılından bu yana uygulanan para politikası, malileşmenin özelliklerini ön plana çıkarmış ve 2019 yılında toplam yatırımın daralmasının ardından yapısal özellikler daha da önem kazanmıştır.

Maliye politikası muhafazakar ve kısıtlayıcıdır ve para politikası baskıyı paylaşır. 2008'deki güçlü teşvik politikasından sonra, maliye politikaları muhafazakar olma eğilimine girdi ve muhafazakar mali yönelim, güçlü kısıtlamalar altında aslında kaçınılmazdır. % 3'lük açık oranı hala kırılamıyor ve maliye politikasının karşı karşıya olduğu temel engel haline geliyor ve yerel finans, gizli borçları azaltmanın ve konut fiyatlarındaki hızlı artıştan kaçınmanın kısıtlamalarıyla karşı karşıya. 2018 yılında para politikası ile maliye politikası arasındaki sözlü anlaşmazlık ve piyasanın 2019'un ilk çeyreğinde proaktif maliye politikasının ardından yetersiz mali harcama dayanıklılığı konusundaki endişeleri, mali kısıtlamaları yansıtıyor. Maliye politikası ile karşılaştırıldığında, para politikası daha esnektir ve maliye politikasının baskısının bir kısmını paylaşabilir.

Maliye politikası harcama yoluyla, para politikası ise varlık fiyatlarını etkileyen finansal piyasa aracılığıyla aktarılır. Maliye politikasının rolü, harcamaların genişlemesine atfedilir - ister doğrudan mali harcamalar ister kurumsal ve kişisel harcamaları canlandırmak için vergi kesintileri olsun, hükümet altyapı yatırımı, kurumsal yatırım ve tüketim, ekonomik büyümeyi hızlı ve doğrudan artırabilir. Etki. Para politikasının aktarım kanalı bankaların hakim olduğu finans piyasasıdır. 2018 yılında para politikasının özü, bilanço dışı finansmanın finansal kaldıraçlardan sonra küçülmesi ve aktarım mekanizmasının banka kredilerinin sınırlı geri kazanımı altında sorunsuz olmamasıdır. Politika desteği, kredi ve sosyal finansmanın 2019'daki büyümesi beklentileri aştı. Kredi genişletme etkisinin görülmeye başlamasıyla aynı zamanda varlık fiyatları da toparlanıp yükseldi, borsa 2019'dan bu yana hızla yükseldi, birinci ve ikinci kademe şehirlerde emlak piyasası toparlandı.

Kaldıraç söz konusu olduğunda, yapısal para politikası hala kaldıraç oranını artırma etkisine sahiptir. . Maliye politikasının kaldıraç oranı üzerindeki etkisinin sınıflandırılması gerekir: (1) Mali ağırlıklı bir mali sistem ve "büyük bir hükümet" altında, devlet altyapısı yatırımlarının önderlik ettiği mali harcamaların eski yöntemi, düşük bir kaldıraç seviyesinin sürdürülmesi ile uyumlu olamaz. Hükümet ve konut sektörlerinde artan kaldıraç; (2) Yüksek kaldıraç, devasa ekonomik hacim ve azalan ekonomik büyüme eğilimlerinin olduğu bir ortamda, kurumsal canlılığı canlandırmak ve büyümeyi dengelemek için tüketimi teşvik etmek için vergi ve ücretleri düşüren maliye politikaları kullanılmaktadır. Kaldıraç oranını düşürmenin etkisini yaratın (Tahvil Piyasası Qiming Serisi 20190412 Yeni Para Birimi ve Finans Birleşimi "). Yapısal para politikasına gelince, kredi büyümesini artırmaya yönelik para ve kredi politikaları, kaldıraç seviyesini yükseltmeye devam edecek. 2019 yılının ilk çeyreğinde finansal olmayan kesimin kaldıraç oranı bir miktar toparlandı.

Kredi, para politikasının çapası olur

İlk çeyrekte para politikasının marjinal sıkılaşmasının ardından, toplam para arzı için bir çıpanın olmaması, piyasanın para politikasının yönelimi konusundaki belirsizliğine yol açtı. Geriye dönüp baktığımızda, hükümetin çalışma raporu ilk olarak M2'nin büyüme oranının ve sosyal finansmanın nominal GSYİH'nın büyüme oranıyla eşleşmesi gerektiğini önerdiğinden, para politikasının çıpası olarak kredi tonunu oluşturdu.

2017'den bu yana para politikasının çıpası değişti ve para politikasının yönelimi de düzeltildi. 2017'de para politikasının çıpası DR007 oynaklığıdır. 2017 yılında para politikasının temel amacı "DR007 oynaklığını azaltmak", 2017 yılında ise "zirveyi kesmek ve vadiyi doldurmak" para politikası işleminin ana yöntemidir. Toplam yatırımın küçük ve sermaye faiz oranının yüksek olduğu bir ortamda, Para politikasının dayanağı, DR007'nin oynaklığıdır.

2018'deki para politikasının çıpası, DR007'nin toplam sürümden sonra mutlak aşağı yönlü düşüşü. 2018'deki para politikası değişikliğinden sonra makul ve yeterli miktarda likidite sağlamak ana hedeftir. Bu hedefe dayalı olarak, dört RRR kesintisinden sonra, gevşek bir fonlama yüzeyi oluşturarak sürekli niceliksel araç yatırımı oluşturulmuştur. DR007, Temmuz 2018'in başından bu yana ilk kez ortaya çıkmıştır. 7 günlük ters repo işlemi faiz oranının tersine çevrilmesinin ardından, her zaman politika faiz oranı işlemini takip etmiş ve zaman zaman tersine çevrilmiştir. 2018'de DR007'nin mutlak seviyesi keskin bir şekilde düştü ve 2018'in sonunda DR007 merkezi zaten politika faizinden daha düşüktü.

2019 yılında kredi büyümesi para politikasının çıpası haline geldi. 2019'un başından günümüze kadar para politikası marjı sıkılaştırıldı ve yıl başında kapsamlı RRR kesintisi ile serbest bırakılan fonlar birbiri ardına toparlandı ve ilk çeyrekte net likidite 305,5 milyar yuan oldu. Toplam para arzı için bir çapanın olmaması, piyasanın para politikasının yönelimi konusunda kararsız kalmasına neden oldu. 2019'dan bu yana para politikasına baktığımızda, kredi büyümesinin para politikası için yeni bir çıpa haline geldiğine inanıyoruz: 2018 sonunda sosyal finansal büyümenin devam eden düşüşü bağlamında Ocak RRR indirimi başlatıldı; Şubat ayından bu yana para politikasında marjinal sıkılaştırma yılın başından bu yana. Sosyal finansal büyümedeki toparlanmanın arka planına karşın, kredinin beklentileri aştığı ve sosyal finansal büyümenin artmaya devam ettiği Mart ayı bağlamında Nisan ayında RRR kesintisinin ertelenmesi daha da arttı. Nitekim, para politikasının M2 ve sosyal finansal büyüme aracı hedeflerini terk etmesinden sonra, hükümet çalışma raporunda ilk kez M2 ve sosyal finansal büyümenin nominal GSYİH büyümesi ile eşleşmesi gerektiğine değinildi.Geri dönüp bakıldığında, kredi para politikasının çıpası haline geldi.

Kredi çıpası altında, bir geri bildirim zinciri olan kredi / sosyal finansman büyümesi-para politikası ince ayarı olacaktır. Para politikasının çıpası, sosyal finansmanın büyüme oranının temsil ettiği kredi durumuysa, sosyal finansman ile nominal GSYİH'nin eşleşmesi, para politikasının, fiyat seviyesini ve ekonomik büyümeyi göz önünde bulundurarak sosyal finansmanın büyüme oranı için belirli bir dalgalanma aralığı belirlemesini gerektirir. Sosyal finansın büyüme oranının% 10 ila% 11 aralığında kalacağına inanıyoruz.Sosyal finansın büyüme oranı% 10.5'i aştığında, para politikası kredi itkisini hafifletmek için marjinal olarak sıkılaştırılacak; sosyal finansın büyüme oranı% 10.5'in altında ise, para politikası marjinal olarak gevşetilecektir. Kredi büyümesini desteklemek için.

Özellikle yapısal para politikası, hedeflenen RRR kesintileri, yeniden borç verme ve reeskont şeklinde uygulanmaya devam etmektedir. Merkez Bankası Başkan Yardımcısı Liu Guoqiang, Devlet Konseyi Enformasyon Bürosu'nun politika brifinginde, para politikasının bir sonraki aşamasının hala yeniden borç verme ve reeskont gibi araçların ölçeğini genişletmek ve küçük ve orta ölçekli bankalar için daha düşük mevduat rezerv oranları için derhal bir politika çerçevesi oluşturmak olduğunu belirtti. Özel, küçük ve mikro işletme kredileri için serbest bırakılan artımlı fonları kullanın. " Yapısal para politikası perspektifinden bakıldığında, yukarıda belirtilen yönlü para politikası araçlarının kullanımına ek olarak, para politikası, şirketlerin maliyetleri düşürmelerine yardımcı olacak mali özellikleri de yansıtacaktır.

Kredi-para politikası geribildirim zinciri nihayetinde faiz oranlarındaki dalgalanmaları belirler. Krediye dayalı para politikası kapsamında, mevcut kredi durumu bir sonraki para politikası ince ayarına geri beslenecek ve bu da kredi durumunu etkileyecektir. Para politikasını ölçmek zordur Kredi büyümesinde "zirveleri düşürmek ve vadileri doldurmak" için, para politikasının ön ayarlamasını ve ince ayarını kontrol etmek zordur ve kredi dalgalanmaları nihayetinde ana faktör olabilir. Kredi ve para politikasındaki dalgalanmalar, faiz oranlarında dalgalanmalara yol açacaktır ve fırsatlar, dengesiz kredi büyümesi ve zayıf beklentilerden kaynaklanmaktadır.

Tahvil piyasası stratejisi

Sonraki proaktif maliye politikaları, vergi ve harç indirimleri üzerinde odaklanmaya devam edecek.Yapısal para politikası, küçük ve mikro işletmelere ve özel teşebbüs kredilerine yönelik yönlü ve yapısal desteğini tam anlamıyla oynamaya devam edecek.Kredi büyümesi, sosyal finansmanın ve M2'nin büyümesini sürdürmek için para politikasının çapası olarak kullanılacaktır. Varlık fiyatlarının çok hızlı yükselmesini önlerken ve finansal riskleri önlerken nominal GSYİH ile eşleşin. Kredi-para politikası geri bildirim zinciri nihayetinde faiz oranlarının oynaklığını belirler ve fırsat, dengesiz kredi büyümesi ve zayıf beklentilerden gelir. 10 yıllık Hazine bonosu getirisinin% 3,2 ile% 3,6 arasında dalgalandığına dair yargımızı koruyoruz.

Pazar incelemesi

Faiz oranı borcu

29 Nisan 2019'da, bankalar arası rehin verilen reponun ağırlıklı faiz oranı, sırasıyla gecelik, 7 gün, 14 gün, 21 gün ve 1 ay sırasıyla -43,84bps, 0,11bps, -11,08bps ve -8,15bps'lik değişikliklerle geriledi. Ve 0.00bps'den% 2.03'e,% 2.71'e,% 2.91'e,% 2.89'a ve% 2.92'ye. Hazine bonolarının vade getirisi, 1 yıl, 3 yıl, 5 yıl ve 10 yılda 2,35 bps, 0,83 bps, 0,59 bps, 2,25 bps ile% 2,72,% 3,04,% 3,22 ve% 3,43 arasında değişerek yükseldi. Şangay Bileşik Endeksi% 0,77 düşüşle 3.062,50'ye kapandı, Shenzhen Bileşen Endeksi% 1,62 düşüşle 9.622,49'a kapandı ve ChiNext Endeksi% 2,55 düşüşle 1.615,62 oldu.

Merkez bankası Pazartesi günü ters repo işlemi yapmadı ve ters repo işlemlerinin süresi dolmadı.

[Likidite dinamik izleme] Piyasa likiditesini takip ediyor ve 2017'nin başından bu yana likidite "yatırımını ve gelirini" gözlemliyoruz. Artışlar bazında toplam yatırım tutarını ters repo, SLF, MLF ve diğer merkez bankası açık piyasa işlemleri ve hazine nakit mevduatı ölçeğine göre hesapladık; düşüş açısından, Aralık 2016'ya göre Mart 2018 bazında M0'ı birikimli olarak 438,88 milyar artırdık. Toplam döviz fon miktarı 447,32 milyar yuan azaldı ve mali mevduatlardaki kümülatif artış 556,24 milyar yuan oldu. Günlük likidite azaltımını hesaplayarak, yerleşiklerin nakit çekimlerinin likiditesinin, yabancı mülkiyetindeki düşüşün ve vergi gelirinin kaybının ve açık piyasa işlemlerinin sona ermesinin kabaca tahmin ediliyor Toplam. Aynı zamanda açık piyasa işlemlerinin sona ermesini de takip ediyoruz.

Dönüştürülebilir bağ

Dönüştürülebilir tahvil piyasasının gözden geçirilmesi

30 Nisan tarihinde konvertibl tahvil piyasasında parite endeksi% 0,82 düşüşle 98,02 puandan kapanırken, dönüştürülebilir tahvil endeksi% 0,02 düşüşle 110,23 puandan kapanmıştır. Dingxin Dönüştürülebilir Tahviller, Kangtai Dönüştürülebilir Tahviller ve Unilumin Dönüştürülebilir Tahviller dışında listelenen 153 adet alınıp satılabilir dönüştürülebilir tahvilden 42'si yükseldi ve 108'i düştü. Bunlar arasında Yasui Cabrio Tahviller (% 5,22), Leo Dönüştürülebilir Tahviller (% 4,17), Nükleer İnşaat Konvertibl Tahviller (% 3,00), Jinnong Dönüştürülebilir Tahviller (-% 13,38), Yayın Konvertibl Tahviller (-% 12,14) ve Blue Label Düşüşe dönüştürülebilir tahviller (-% 10.88) yol açtı. Lier Chemical, Inner Mongolia Huadian ve Jichuan Pharmaceutical dışında 153 ana dönüştürülebilir tahvil, 380 yükseldi ve 120'si düştü. Bunların arasında Dongyin hisseleri (% 10.01), Leo hisseleri (% 6.93), Qianhe lezzet endüstrisi (% 6.61) kazançları, Aoyang Shunchang (-% 10.04), Del Future (-% 10.03), Suntak Technology (-10.02%) düşüşe liderlik etti.

Dönüştürülebilir tahvil piyasası ile ilgili haftalık görüşler

Geçtiğimiz hafta, Çin Menkul Kıymetler Dönüştürülebilir Tahvil Endeksi, hisse senedi piyasası tarafından bastırıldı ve önemli bir düşüş kaydetti, ancak ticaret hacmi önceki dönemde yükseliş eğilimini sürdürdü; münferit tahvillerin farklılaşması büyük kaldı, ancak parlak noktalar daha zor anlaşıldı.

Geçen haftanın haftalık raporunda, ilk çeyrek raporunun belirsiz performansının arka planı altında hisse senedi piyasasının kısa vadede yüksek belirsizlik yaşadığına dikkat çekmiştik, konvertibl tahvil piyasası da oynaklığa hazırlıklı olmalı.Kısa vadede, temel bir hedef olarak yapıyı optimize etmek isteyebiliriz. Geçen haftaki piyasa performansı da bu muhakemeyle tutarlıydı.Hisselerin orta vadeli ayarlamasına başladıktan sonra dönüştürülebilir tahviller kaçınılmazdı, ancak kısmi sermaye kazancı talebi, dönüştürülebilir tahvillerin prim oranını daha da baskıladı ve bazı işlem günlerinde piyasaya neden oldu. "Çifte öldürme" eğilimine benzer. Bu nedenle iki konuyu tartışmamız gerekiyor: Biri dönüştürülebilir tahvil piyasasında fırsat olup olmadığı, fırsat nerede, diğeri ise prim faizindeki daralmanın devam edip etmeyeceği.

Fırsat açısından zamanın uzunluğunu ayırt etmek gerekir. Orta ve uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, hisse senedi piyasası konusunda karamsar değilsek, dönüştürülebilir tahvil piyasası konusunda kötümser olmamıza gerek yok. Haftalık raporun perspektifi daha çok kısa vadeli bir perspektife dayanıyor Piyasanın trendi ayarlamaya başladığı arka planda, yatırımcıların döngüsel karşıtı yatırım perspektifini yeniden kazanmalarını öneriyoruz. Son piyasa ayarlamalarıyla birlikte, konvertibl tahvillerin genel ortalama fiyatı iki hafta önceki 121 yuan'dan 113 yuan'a düştü .. Yapısal açıdan, dönüştürülebilir tahvillerin yarısından fazlasının fiyatı 110 yuan'ın altına düştü. Emniyet yastığı desteği daha kalın ve daha kalın hale geldi. Bu nedenle, temeldeki stok ayarlamalarının riskinden korunmak için mutlak fiyatları kullanma düşüncesi kademeli olarak geri döndü.Bu aynı zamanda, pozisyon yapısını ayarlama konusundaki son sürekli vurgumuzun ana yönüdür. Temelleri ve fiyat emilimini birleştirmek, mevcut daha iyi stratejidir.

Prim oranı endeksinin kısa vadede daralması ortada ... İzlediğimiz hisse senedi değerleme endeksi, bu yılın başında seviyeye yaklaşarak, değerlendirdiğimiz makul aralığın alt sınırına yaklaştı. Sermaye kazançlarının veya yüksek alımların peşinden koşmanın prim oranı üzerindeki etkisi kısa vadeye doğru eğilimlidir.Orta vadede, prim oranı makul bir seviyeye dönecektir.Bu nedenle, prim oranının daha fazla sıkıştırılması için alanın nispeten sınırlı olduğuna inanıyoruz.Parite, temel hisse senetleri için 90-115 yuan ise Gayrimenkul değerlemesi% 5 eşiğinin altına düşerse, uzun dönemli tahvil prim oranı işlemlerini yapmayı deneyebilirsiniz.

Son derece esnek portföy önerileri, Jiadu Dönüştürülebilir Tahviller, Xingyuan Dönüştürülebilir Tahviller, Gujia Dönüştürülebilir Tahviller, Brother Dönüştürülebilir Tahviller, Guozhen Dönüştürülebilir Tahviller, Binglun Dönüştürülebilir Tahviller, Wanxin Dönüştürülebilir Tahviller, Unilumin Dönüştürülebilir Tahviller, Qiming Dönüştürülebilir Tahviller ve Changxin Dönüştürülebilir Tahvillere odaklanmaktadır Borç ve dönüştürülebilir finansal borç.

Haier dönüştürülebilir tahviller, elektrik dönüştürülebilir tahviller, Tuobang dönüştürülebilir tahviller, mekanik ve elektrik dönüştürülebilir tahviller, Guanghua dönüştürülebilir tahviller, uzun vadeli dönüştürülebilir tahviller, Sanlin dönüştürülebilir tahviller, Tongwei dönüştürülebilir tahviller, Tongkun dönüştürülebilir tahviller, Tiankang dönüştürülebilir tahviller ve Büyük bankaların dönüştürülebilir tahvilleri. Risk uyarısı: Tahvil ile ilişkili bağımsız şirketlerin performansı beklenenden daha düşüktür.

Borsa