[Tahvil Piyasası Hızlı Görünümü] 2018 Kurumsal Tahvil Piyasası Geliştirme Raporu (2. Bölüm)
United Credit Ratings Research Department
Li Tianjiao Ma Shunfu Luo Runfang He Miaomiao
8. 2019 Görünümü
Şu anda, Çin'in ekonomik operasyonu istikrarlı ve değişimler ve endişeler var, dış ortam karmaşık ve şiddetli ve ekonomi aşağı yönlü baskı ile karşı karşıya. 2019'da Çin, proaktif bir maliye politikası ve ihtiyatlı bir para politikası uygulamaya devam edecek, daha büyük ölçekli vergi indirimleri ve daha belirgin ücret kesintileri teşvik edecek, kurumsal finansman zorlukları ve pahalı finansman sorununu etkili bir şekilde hafifletecek ve istihdamı, finansmanı, dış ticareti ve yabancı yatırımı daha da dengeleyecek. , Yatırımı sabitleyin, beklentileri dengeleyin ve piyasa güvenini artırın. Düzenleyiciler, döngüsel olmayan makro kontrolü daha da güçlendirebilir ve işletmeler için zor ve pahalı finansman sorununu etkili bir şekilde hafifletmek için yüksek kaliteli özel işletmeler ve küçük ve mikro işletmeler için hedeflenen damla sulama önlemleri uygulamaya konulmaya devam edilebilir. Çin kurumsal tahvil piyasası açısından aşağıdaki trendler bekleniyor:
(1) Politika: Tahvil piyasası risk yönetimi ve kontrolü güçlendirilmeye devam edilecek ve tahvil piyasasının birleşik denetimi daha da teşvik edilecektir.
2018 Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, 2019'da büyük risklerin önlenmesi ve çözülmesi için mücadele etmemiz, yapısal kaldıraç düşürme temel fikrine bağlı kalmamız ve finansal piyasadaki anormal dalgalanma ve yankılanmaları önlememiz gerektiğine açıkça işaret etti.Tahvil piyasası risk yönetimi ve kontrolünün güçlendirilmeye devam etmesi bekleniyor. Buna ek olarak, 2018 yılında denetim otoritesi, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun tahvil piyasasında birleşik icra yetkilerine sahip olacağını açıkça belirtti.Gelecekte, denetim otoritesinin tahvil piyasasının birleşik ve koordineli denetimini güçlendirmek için daha fazla önlem alması ve tahvil piyasası ara bağlantısının hızlanmaya devam etmesi bekleniyor.
(2) Kredi yönü: Kredi riski genellikle kontrol edilebilirdir ve düşük kredi notuna sahip tahvillerin vadesi ve geri ödemesi üzerindeki baskı artabilir
2019'da vadesi dolacak şirket tahvilleri aşağıdaki özelliklere sahiptir: (1) Vade ölçeği geniştir ve üçüncü çeyrekte yoğunlaşmıştır. 2019'da vadesi gelen şirket tahvilleri 1,23 trilyon yuan'dır (yeniden satışlar dahil), bu 18 yıldan (1,42 trilyon yuan) bir düşüş anlamına gelir, ancak genel vade ölçeği hala nispeten büyüktür; bunların arasında birinci ila dördüncü çeyrekteki dağılım 24,92'dir. %,% 23.03,% 28.56 ve% 23.49, özellikle borç geri ödeme baskısının üçüncü çeyreğinde; (2) Vadeli tahvil notları AAA ~ AA notlarında yoğunlaşmıştır ve hala belirli bir kredi riski mevcuttur. 2019 yılında vadesi gelen (yeniden satışlar dahil) kurumsal tahvillerdeki AA, AA + ve AAA notlarının oranları, açıklanan borç notlarının sırasıyla% 27.00,% 28.48 ve% 36.23'ünü oluştururken, AA- ve altı, 2018 yılına göre% 8.28'dir. , AA dereceli tahvillerin oranı (% 19) artmıştır; (3) Vadesi dolan tahvillerin ana gövdesi, özel teşebbüslerin oranı düşerken, hâlâ büyük ölçüde devlete ait işletmelerdir. 2019 yılındaki tahvil vadesi kuruluşları arasında yerel kamu iktisadi teşebbüsleri, özel teşebbüsler ve merkezi işletmeler sırasıyla% 37,27,% 20,23 ve% 20,40 olarak gerçekleşmiştir. 2018 yılındaki% 34 ile karşılaştırıldığında, özel teşebbüs oranı önemli ölçüde azalmıştır. Genel olarak, 2019'da kurumsal tahvillerin vadesinde geri ödemesi üzerindeki baskı, 2018'e kıyasla biraz azaldı, kamu iktisadi teşebbüslerinin oranı arttı, kredi riski genel olarak kontrol edilebilir ve düşük kredi notuna sahip tahvillerin geri ödemesi üzerindeki baskı artabilir.
(3) Temerrüt riski: Yetersiz nitelikli özel teşebbüslerin kredi riski nispeten yüksektir ve zayıf mali kaynakları ve ağır borç yükleri olan ilçe ve ilçe düzeyindeki kentsel yatırım işletmelerinin, kapasite fazlası orta ve alt havza küçük işletmelerin, küçük ve orta ölçekli emlak işletmelerinin ve ticaret endüstrilerinin kredi riskleri hala dikkate alınmalıdır.
Özel işletmelere gelince, Kasım 2018'den bu yana, Çin Halk Bankası, ilgili departmanlar ve bazı yerel yönetimler, özel işletmelerin finansmanını teşvik etmek ve özel işletmelerin finansman zorlukları sorununu hafifletmek için arka arkaya bir dizi önlem uygulamaya koydu. Yüksek kaliteli özel işletmelerin kredi riski hafifletilebilir, ancak Zayıf kredi niteliklerine, agresif yatırım genişlemesine ve olumsuz olaylara sahip bazı özel işletmelerin hala yüksek kredi riskleri vardır ve piyasa, risk tutumları konusunda hala temkinli davranmaktadır.
Kentsel yatırım şirketleri açısından 2018'de politika ortamı önce sıkı, sonra gevşedi. Yılın ikinci yarısında yapılacak politika ayarlamaları olumlu sinyaller verecek. 2019'da kentsel yatırım işletmelerinin finansman ortamının marjinal genişlemeye yol açması bekleniyor. Bununla birlikte, hedeflenen ayarlamalar, farklı kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamının sıkışıklığında büyük farklılıklara yol açmıştır. 2019'da, kentsel yatırım işletmelerinin kredi yeterliliklerinin farklılaşması daha da yoğunlaşacaktır. Zayıf finansal kaynaklara ve ağır borç yüklerine sahip ilçe ve ilçe düzeyinde kentsel yatırım işletmelerinin hala güçlendirilmesi gerekmektedir. Dikkat.
Kapasite fazlası olan endüstrilerle ilgili olarak, makroekonomik gerilemenin, endüstriyel yeniden yapılanmanın, kapasite azaltmanın sürekli ilerlemesinin ve "zombi şirketlerin" hızla elden çıkarılmasının arka planı altında, kapasite fazlası endüstrilerindeki işletmeler, bir bütün olarak, özellikle kimyasallar gibi bazı orta ve aşağı endüstrilerde, daha büyük kredi riskleriyle karşı karşıyadır. , Makine imalatı, elektrik ve elektrik şebekesi endüstrileri vb., Kredi riski yükselme eğilimi gösterebilir. Ancak diğer yandan, arz yönlü reformların ve artan hammadde fiyatlarının etkisiyle, kömür ve demir dışı metaller gibi bazı yukarı yönlü endüstriler, kurumsal karlılıkta ve nakit akışında iyileşmeler gördü ve kredi riskleri düşebilir.
Gayrimenkul sektörü ile ilgili olarak, Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, spekülasyon olmadan yaşamak için konut konumlandırılmasına bağlılık üzerinde durmaya devam etti. 2019 yılında gayrimenkul düzenleme ve kontrol politikalarının önemli ölçüde gevşemeyeceği ve gayrimenkul satışları üzerindeki baskının devam edeceği beklenmektedir.Ayrıca 2019 yılında gayrimenkul şirketleri büyük bir sorunla karşı karşıya kalacaktır. Dönem içinde gayrimenkul işletmelerinin likidite baskısı önemli ölçüde artmış, özellikle küçük ve orta ölçekli gayrimenkul işletmelerinin kredi riski artacaktır.
Ticaret sektöründe, Çin-ABD ticaret sürtüşmelerinin yoğunlaşması, RMB döviz kurundaki artan dalgalanma ve yurt içi kapsamlı maliyetlerdeki artış, ticaret şirketlerinin iş ortamında bir bozulmaya, kurumsal karlarda bir düşüşe ve artan kredi risklerine yol açabilir.
(4) İhraç ölçeği: Şirket tahvili ihraçlarının ölçeği istikrarlı bir şekilde büyüyebilir ve yenilikçi tahvil ihraçlarının artmaya devam etmesi bekleniyor
Politikaların teşvik ettiği kurumsal tahvil ihracı, özellikle de özel sermaye tahvilleri, bir önceki yılın düşüşünden kaynaklanabilir. Vade sonunda geri ödeme üzerindeki büyük baskı ile birlikte, şirketlerin hala "eskisini geri ödemek için yeniyi borç alması" gerekiyor. Kurumsal tahvil ihraçlarının ölçeğinin 2019'da istikrarlı bir şekilde büyümesi bekleniyor . Ayrıca, yatırımcı ürün tahsis gereksinimleri, avantajlı kaldıraç kaldırma politikaları, girişimci girişimciliğe ve yeniliğe destek gibi dış faktörlerden faydalanan yenilikçi tahvil çeşitlerinin (yeşil tahviller, inovasyon ve girişimcilik tahvilleri vb.) İhracı geçen yıl hızla büyümeye devam edecektir.
(5) İhraç maliyeti: Para politikası orta derecede sıkı ve ihraç faiz oranının düşmesi bekleniyor
2018 Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, para politikasının orta derecede sıkı olması, makul ve yeterli likiditeyi sürdürmesi, para politikası aktarım mekanizmasını iyileştirmesi, doğrudan finansman oranını artırması ve özel işletmeler ile küçük ve mikro işletmeler için zor finansman sorununu çözmesi gerektiğine açıkça işaret etti. 2017'deki istikrarlı ve tarafsız beyanla karşılaştırıldığında, 2018 Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı tarafsız açıklamayı iptal etti. Merkez bankasının RRR kesintisi, küçük ve mikro işletmelere destek ve özel girişim finansmanı gibi önceki durumla birleştiğinde para politikası gevşek. Bir şey ortaya çıktı ve gelecekte RRR'nin hala düşürülmesi bekleniyor. Bu bağlamda, özellikle yüksek kaliteli özel teşebbüs ihracı için tahvil finansman maliyetinin düşmesi beklenmektedir.
(6) Kredi marjları: Farklı niteliklere sahip işletmelerin kredi marjları yine de farklılaşacaktır
Merkezi Ekonomik Çalışma Konferansı, piyasa güveni, denetimi ve politikalarının özel teşebbüslerin finansman güçlüklerinin ve yüksek finansman maliyetlerinin çözümünü aktif olarak teşvik ettiğini vurguladı.Piyasa güveni eskisine göre belli bir ölçüde yeniden sağlanacak, ancak 2018'de özel teşebbüs temerrütlerinde keskin bir artış olduğu da görülebiliyor. Riskler artabilir ve piyasa, yetersiz nitelikli özel teşebbüslerin kredi risklerinden endişe duymaya devam eder.Farklı nitelikli işletmelerin kredi marjlarının yine de farklılaşması beklenmektedir.
Genel olarak bakıldığında, 2019 yılında tahvil piyasasının kredi riskinin genel olarak kontrol edilebilir olması beklenmektedir.Kurumsal tahvil ihraçlarının ölçeği istikrarlı bir şekilde büyüyebilir, ihraç oranı düşecek, farklı derecelerde ve farklı nitelikteki kredi marjları farklılaşacak ve zayıf nitelikli özel işletmelerin kredi riskinin daha yüksek olacağı tahmin edilmektedir. Zayıf mali kaynakları ve ağır borç yükleri olan ilçe ve ilçe düzeyindeki kentsel yatırım şirketlerinin, fazla kapasiteye sahip orta ve alt düzey küçük şirketlerin, küçük ve orta ölçekli emlak şirketlerinin ve bölgelerindeki ticaret endüstrilerinin kredi riskleri hala dikkate alınmalıdır.
31 Temmuz 2018 tarihli politbüro toplantısı ve 11 Ekim'deki "Danıştay Genel Ofisi'nin Altyapı Sektöründeki Eksiklikleri Telafi Etme Gücünün Sürdürülmesine Yönelik Yol Gösterici Görüşleri (Guobanfa [2018] No. 101)", eksiklik alanlarına tam olarak odaklanıldığına işaret etti. Esas olarak, yoksulluğun azaltılması, demiryolları, yollar, su taşımacılığı, havaalanları, su tasarrufu, enerji ve kırsalın canlandırılması gibi kilit alanlardaki büyük projelere odaklanmaktadır. Proje yapımını rasyonel bir şekilde düzenleme ve riskleri önleme yeteneği ve yatırım kapasitesi hala özellikle önemlidir. Sınırlı yerel mali karşılanabilirliğe ve ağır yerel yönetim (gizli) borç yüklerine sahip alanlar için, ilgili kentsel yatırım şirketlerinin finansman ortamındaki iyileştirme için sınırlı alan vardır; ayrıca, politika hala aşağı aktarım sürecindedir ve politikanın uygulama etkisi tam olarak yansıtılmamıştır. Finans kuruluşlarının kredi kaynakları, bölgede büyük projeler üstlenen büyük projelere ve büyük kentsel yatırım şirketlerine öncelik verecek ve kentsel yatırım şirketlerinin kredi riskleri daha da farklılaşacaktır.
Program
