İç borcun uluslararasılaşması: Çin'in reel ekonomisi için en iyi açık kaynak
[Metin / Gözlemci Ağı Köşe Yazarı Meng Fanchen]
1-18 Kasım 2019 tarihleri arasında Pekin, Şangay, Guangzhou, Haikou ve Shanxi Datong'u ziyaret ettim.İlgili illerden ve şehirlerden birçok yerli lider, birinci sınıf düşünce kuruluşu arkadaşları, yüksek teknoloji şirketlerinin CEO'ları ve fon yatırım ortaklarıyla tanıştım. Derinlemesine tartışma ve iletişim. Bu sefer Çin'e döndüm, dünyadaki birçok benzersiz ve önde gelen yenilikçi Alman ürün ve hizmetini uygulamaya ve Çinli ortaklarla bağlantı kurmaya ek olarak, dünyanın en önemli makroekonomik eğilimleri hakkındaki düşüncelerimi ve yargılarımı da paylaştım.
1. Batılı gelişmiş ülkelerde sıfır negatif faiz oranları ve artan likiditenin reel ekonomi üzerindeki etkisi
2015 yılında ilk tur tahvil alımlarını başlatan Avrupa Merkez Bankası, 2018'de askıya alındığında 2,6 trilyon Euro Avrupa ulusal borcu satın almış, yani bu hamle piyasaya toplam 2,6 trilyon Euro likidite vermiştir. Avrupa Merkez Bankası 12 Eylül 2019'da faiz oranlarını sıfırda tutarken devlet tahvillerinin geri alımına yeniden başlayacağını duyurdu.
10 Ekim'de Almanya'nın 10 yıllık tahvil faiz oranı eksi% 0,53'e düştü; o gün itibarıyla Avrupa Merkez Bankası bilançosunu 4,65 trilyon Euro'ya çıkardı. Aynı zamanda, Avrupa Merkez Bankası, planlanan aylık 20 milyar avroluk tahvil geri alımı göz önüne alındığında, yakında ülke tahvil alımları başına% 33'lük bir sınırla karşı karşıya kalacağını açıkladı, bu nedenle ilgili limiti en geç 2021'e kadar% 40'a çıkarmayı öneriyor. German Economic Weekly'de yer alan bir rapora göre, Avrupa Merkez Bankası'nın bilanço genişlemesindeki her 1 trilyon Euro, Euro bölgesi ülkelerinin ekonomilerinin% 0,2 -% 0,8 büyüme elde etmesine yardımcı olabilir.
Alman kurumsal mevduatları genellikle bankalar tarafından negatif faiz oranları ile ücretlendirilirken, Fed'in Kasım ayı verileri ayrıca üç ardışık faiz indirimi ve 540 milyar ABD Doları tutarında banknot basımı genişletme planının yeniden başladığını gösterdi. Belki de diğer ülkelerin ABD para basım transfer krizinden memnun olmayacağından endişe duymaktadır.Fed şimdiye kadar bunun yeni bir nicel genişleme turu olduğunu reddetti.
Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) yeni Başkanı Christine Lagarde (Christine Lagarde), yerel saatle Frankfurt, Hesse, Almanya'da 4 Kasım 2019'da Avrupa Merkez Bankası ofisine girdi ve bu onun ilk iş günüydü. (@ IC)
Hepimizin bildiği gibi, 2008 mali krizinden sonra, Fed üç kez QE'yi (niceliksel gevşeme) başlattı ve toplamda yaklaşık 2 trilyon ABD Doları tutarında bir genişleme ile ABD'nin krizi atlatmasına yardımcı oldu, ancak aynı zamanda dünyaya enflasyon ihraç etti ve gelişmekte olan ülkelere aşırı para çekti. Talep ve büyüme. Amerika Birleşik Devletleri'nde ve Batı'daki tüm gelişmiş ülkelerde, ciddi mali açıklar ve seçmenlerin vergi yükünü artırmadaki yetersizlik gerekçesiyle, çoğu seçmenin anlayamadığı sadece doğrudan negatif faiz oranı ve tasarrufların dolaylı devalüasyonu kaldı. ABD, finansman maliyetlerini düşürmek için reel ekonomisine likidite ithal etmek için elinden geleni yapıyor.
Avrupa Merkez Bankası, 2015'ten bu yana, teoride enflasyon kaçınılmaz olacak şekilde likiditeyi artırdı, peki ama gerçek durum nedir? Almanya'yı örnek alırsak, 2015'te tüketici fiyat endeksi 100 olsaydı, 2018'de tüketici fiyat endeksi sadece 103,8 oldu ve bu üç yılda yalnızca% 3,8 artacaktı. Almanya ve Çin'in ekonomik büyümesinin tamamlayıcı doğasını dikkate alarak, sıfır negatif faiz oranı ve likidite artışını ve üst düzey ihracata yönelik küresel kalkınma modelini göstermek için Alman ekonomisi ile Almanya'nın birleşmesinden sonra çeşitli fiyat endekslerindeki değişiklikleri kullanacağız ve Tüketici fiyat endeksi üzerindeki etkisi.
1991'den 2018'e kadar, enerji fiyatlarının büyümesi Alman ekonomisinde etkili bir şekilde çözülebilecek en büyük olumsuz faktörlerden biriydi.Elektrik fiyatları% 117, çeşitli (ithal) petrol ve gaz fiyatları% 119 arttı ve diğer fiyat artırıcı kategoriler, ilaçlar % 116, konut kirası% 87, dekorasyon / saatler% 71, ekmek / tahıllar% 56, süt / yumurta ürünleri% 47, turizm% 48, bira% 47, telefonla iletişim% 43, kitaplar% 42, arabalar% 36, Mobilya aydınlatması% 31, ayakkabı% 30.
İki tür tüketici fiyat endeksi düşüşü vardır, bunlar TV / radyo -% 75 ve ev aletleri -% 12'dir. Almanya'da kişi başına harcanabilir gelirin bu dönemde neredeyse ikiye katlandığı, yani yaklaşık% 100 arttığı düşünüldüğünde, fazla gelir elde edenlerin ağırlıklı olarak ABD, İngiltere ve Fransa tarafından kontrol edilen enerji, elektrik ve tıbbi malzemeler; Çin ve diğer gelişmekte olan ülkeler buna güvenebilir. Piyasa sektöründe, fiyat endeksi artışları harcanabilir gelir artışından çok daha düşüktür.
Diğer bir deyişle, Çin'in temsil ettiği gelişmekte olan ülkeler ağırlıklı olarak ihracata yönelik ülkelerdir.Enerji ve elektriğin aşırı gelir artışını ve ilaç endüstrisinin muazzam kârlarını öderken, diğer tüm imalat endüstrilerinden enflasyonist baskı transferini doğrudan üstlenmişlerdir ve devam edeceklerdir. Batı ülkelerindeki likidite selini ödeyin.
Çin bir sonraki dönüşümü ve gelişiminde bu zorluğa ve fırsata nasıl yanıt vermelidir?
2. Çin'in reel ekonomisinin dönüşümü ve gelişimi, Batılı ülkelerden likiditeye ek erişim gerektiriyor
Batı ülkelerinin dünyanın en büyük döviz rezervlerine ve ihracatta en hızlı büyümeye dayanan reel ekonomiye sahip olan Çin, Batı ülkelerindeki likidite selinden yararlanırken, Batı sert para birimlerinin uzun vadeli değer kaybını ve ithalat enflasyonunu nasıl durdurabilir?
Bir Alman ulusal ekonomi doktorası olarak, araştırma alanım post-Keynesçiliğin teorik temeli idi; doktora tezim neoklasik Vallanın emtia emeği ve sermaye piyasalarına ilişkin teorik modeline dayanıyordu ve temel kısa vadeli Keynesçi için kritik bir konuydu. İzm dengesizlik teorisinin genişlemesi, sermaye piyasası yatırım faaliyetlerini ortaya koyar ve dinamik uzun vadeli araştırmalar yürütür.
Bu süreçte, özellikle o dönem üniversitede ulusal iktisat teorisinin öğretim sürecinde, Batı iktisat teorisinin araştırmasını tam olarak anladım, ancak açık bir ekonomi için, teorik düzeyde tam model analizini ve araştırmayı tamamlamadım. Batı ekonomisi, emtia emeği ve sermaye arasındaki etkileşim ve bununla ilgili finansal ve makroekonomik politika oyunu uygulamaları üzerine araştırma için teorik bir temel sağlayamadı.
Çin reformunun ve 1978'de açılımının makroekonomik kalkınma modeli, ihraç edilen her bir dolar ürün için yurt içi arzını 1 dolar azaltmaktı; eğer bu dolar gelişmiş Batı ürünlerini ve teknolojilerini (hizmetleri) ithal etmek için kullanılırsa, Çin ekonomisi niteliksel bir ilerleme kaydedecektir. Bu ABD doları, Merkez Bankası tarafından döviz rezervi olarak 8-10 yuan çıkarılırsa, 1 ABD doları ihracatı yaklaşık 2 ABD doları enflasyon getirecektir. Bu nedenle, Çinin ihracata yönelik makroekonomik gelişimi, yurtdışıyla bağlantılı işler ve gelir elde ederken kaçınılmaz olarak enflasyonu da beraberinde getirecektir.Bu aynı zamanda, sıradan Çinli çalışanların son 40 yıllık reform ve açılışta ücret gelirlerinin ayda 36 yuan'dan arttığı gerçeğidir. Mevcut 4-5 bin RMB'nin nedenlerinden biri.
Çin'in işgücü verimliliği ve büyüme oranı değişiklikleri 1996-2016 (veri kaynağı: Ulusal İstatistik Bürosu)
Elbette, gelir artışı için bir diğer önemli itici faktör, Çin'in reel ekonomisindeki emek verimliliğindeki önemli artış ve imalat değer zincirinin en üst noktasına genişlemesidir.
Amerika Birleşik Devletleri'nin Çin ekonomisinin daha fazla dönüşümünü ve büyümesini kontrol altına alması, esas olarak düşük kaliteli üretim maliyeti rekabetçiliğini ve kar marjlarını bastırmak için tarifeleri kullanıyor ve bunları Güneydoğu Asya gibi daha düşük işgücü maliyetleri olan ülkelere transfer etmeye zorluyor; aynı zamanda Çin'deki değer zincirinin en üst noktasını işgal eden şirketleri hedefliyor. Huawei, Batı gelişmiş ülkelerindeki üst düzey pazarlara erişimini kısıtlıyor ve sürdürülebilir Ar-Ge ve inovasyon için para birimi kârlarını ve finansman kaynaklarını kısıtlıyor.
Çinin reel ekonomisi, gelişmiş ülkelerin döviz piyasasıyla karşı karşıya kaldığında, büyüme alanı sınırlıdır. Gelişmiş ülkelerin Ar-Ge ve inovasyon yeteneklerini ve başarılarının finansman ihtiyaçlarını kullanmak istiyorsak, inovasyon yapmak ve Çinin reel ekonomisini dönüştürmek için birden fazla kanal kaynağı oluşturmak için mümkün olan her şeyi yapmalıyız. Batılı gelişmiş ülkelerin artan likiditesinden yararlanabilecek kanallara daha doğrudan bağlanın.
Çin ekonomisinin genel borcunun GSYİH'nın yaklaşık% 150 ila% 200'üne ulaştığı varsayımına göre, Çin ekonomisinin ABD'ye kıyasla en büyük borç avantajı, döviz rezervlerinin mevcut yüksek para birimi dış borcunu karşılamaya hala yeterli olmasıdır; bu nedenle, Çin reel ekonomisinin karşı karşıya olduğu finansman zorlukları, Esas olarak RMB'nin uluslararasılaşmasına, yani iç borcun uluslararasılaşmasına dayanıyor.
Çeşitli renminbi tahvillerinin, gelişmiş ülkelerdeki yatırım kurumlarına ve bireylere satıldıklarında ipotekli olup olmadıklarına bakılmaksızın, mevcut döviz kurlarını elde edebildikleri ve gelecekteki ödemeleri geri ödemek için renminbi kullanabildikleri sürece, bu tür borçların özü iç borcun uluslararasılaşmasıdır, o kadar iyidir ve Bu, Çin'in 3 trilyon yuan'a kadar olan döviz rezervlerine karşı en etkili koruma ve koruma yöntemidir.
3. RMB tahvillerinin uluslararasılaşmasının stratejik ihtiyaçları ve fizibilitesi
Jeopolitik bir bakış açısıyla değerlendirildiğinde, RMB iç borcunun uluslararasılaşması büyük stratejik avantajlar yaratabilir. Batılı ülkeler, özellikle Wall Street ve finansal sermaye, kaçınılmaz olarak Yunanistan gibi ülkelere ve Batı finansal sisteminin hayatta kalması üzerinde sistemik bir etkiye sahip diğer ülkelere yardım edecek; Çinin mevcut makroekonomik durumunun aksine İhracat odaklı konumlandırma ve potansiyel rakipleri, özellikle de aşırı kapasiteyi ortadan kaldırmak, Çin'in yükselişi ve geliştirme modeli için bir seçimdir. Bu nedenle, RMB'nin iç borcunu güçlendirmek, euroize etmek ve hatta dolarize etmek, Çin'in mevcut ihracata dayalı kalkınma modeline bir yükseltmedir ve aynı zamanda Çin'in iç talebe dayalı büyümesi için döviz fonlarının kaynağını sağlamak için bir gerekliliktir.
2019 Çin Uluslararası İthalat Fuarı, Alman medyası ve siyasi karar vericiler tarafından genel olarak bir propaganda ihtiyacı olarak görülüyor.Bunun nedeni, son birkaç yılda döviz rezervlerini koruma ihtiyacı nedeniyle ithalattaki düşüşün her zaman ihracattaki düşüş içinde kontrol altına alınması ve Çin'in gerçekten artmamasıdır. İthalat için döviz fon kaynakları. 2019 Çin Uluslararası İthalat Fuarı'nda Fransa Cumhurbaşkanı Macron'un varlığı olmadan, Almanya başlangıçta Şangay'a Eğitim ve Araştırma Bakanı değil, yalnızca Ekonomi Bakanlığı'ndan bir devlet sekreteri göndermeyi planladı.
Çin ekonomisinin dönüşümü ve gelişmesi için gereken dövizin yanı sıra One Belt One Road'un artan yatırım talebini ihracata yönelik reel ekonomi yoluyla elde etmek zordur. Esas olan, RMB tahvillerinin şüphesiz en iyi açık kaynak kaynağı olmasını sağlamak için RMB'nin daha fazla uluslararasılaştırılmasına ihtiyaç duyar. . Elbette, bundan sonra yanıtlamamız gereken temel soru şu: Bu stratejik hamle için uygun bir dış pazar ortamı var mı?
Aslında, 7 Mart 2017 gibi erken bir tarihte Citibank, Çin devlet tahvillerini üç sabit gelir endeksine dahil edeceğini açıkladı.
23 Mart 2018'de, üç büyük Kuzey Amerika Hazine Tahvili Endeksinin (artı Citibank ve JP Morgan) sahibi olan Bloomberg, RMB devlet tahvillerinin Bloomberg-Barclays Endeksi'ne dahil edileceğini açıkladı ve bu da RMB devlet tahvillerinin oranını 0'dan 5'e çıkaracak. %.
Ancak bir yıllık faaliyetten sonra, ilgili devlet tahvili fonlarındaki RMB devlet tahvili yatırımlarının oranı sadece% 1-2 olup,% 5'ten çok daha az Financial Times'a göre, en az 500 milyon ABD Doları tutarında bir yatırım açığı var.
Bana göre iki neden var: Birincisi renminbi tahvil ürünlerinin ve bilgisinin yetersiz temini, ikincisi de renminbi döviz kurunun riskinin değerlendirilmesi ve endişesi. Tabii ki renminbi hazine tahvilleri uluslararasılaşmışsa, renminbi'nin uluslararasılaşmasının temel bir bileşenidir. Mali karar vericiler, döviz kazanmak için ihracat yapmakla aynı fikir birliğine sahip değiller ve tamamen dışarı çıkıp Maliye Bakanlığı ve Çin Halk Bankası'ndan gerekli koordinasyonu alamayacaklar.
4 Eylül 2019'da JP Morgan, Çin devlet tahvillerini gelişmekte olan ülke endeksine (GBI-EM) kademeli olarak% 10'a kadar dahil edeceğini duyurdu; Goldman Sachs, bunun 3 milyar ABD dolarının Çin devlet tahvili piyasasına akacağı anlamına geleceğini hemen tahmin etti. .
Eylül ayında JP Morgan Chase, Çin tahvillerinin gösterge endeksine dahil edileceğini söyledi
Çeşitli RMB tahvillerinin İngiliz sterlini, euro ve hatta ABD doları ile takas edilmesinin özü, gelişmiş ülke merkez bankalarının RMB'yi Halk Bankası ile değiştirmek için rezerv olarak RMB'yi kullanmasıyla aynıdır. Uluslararası finans piyasasının RMB tahvilleri konusunda iyimser olmasının nedeni, temel olarak, gelişmiş ülke tahvillerinin faiz oranlarının genellikle% 2 (ABD 10 yıllık hazine tahvilleri gibi) veya hatta negatif faiz oranları (Alman devlet tahvilleri gibi) olması gerçeğinden kaynaklanmaktadır. RMB devlet tahvilleri hala% 3-4 getiri sağlıyor; Ulusal borç piyasası zaten trilyonlarca dolar cinsinden Bu, Wall Street ve Londra finans sermayesi için dünyanın en çekici artımlı piyasası ve geri kazanılması gereken bakir bir ülke.
Yerli ve ilgili liderler, Çinin önde gelen düşünce kuruluşları ve finans liderleri, Amerika Birleşik Devletlerindeki Silikon Vadisine kıyasla Büyük Körfez Bölgesinin fırsatları ve yaratılışı hakkında konuştukları bu sefer, Çinli yenilikçi KOBİlerin yabancı tahvil finansmanı piyasalarıyla sorunsuz bir şekilde bağlantı kuracak kanallara sahip olabileceğine karar verdim Örneğin, Alibaba gibi tek bir öz sermaye finansmanı kanalının yüksek bir fiyatı varsa (yani, hissedar SoftBank çok para kazanıyorsa), o zaman Çin finans piyasası gerçek ekonominin dönüşüm ihtiyaçlarına gerçekten hizmet edecektir.
Sonuçta, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki hükümet ve şirket tahvillerinin piyasa işlemleri uluslararasılaştı ve çok kapsamlı. Referans için kullanılabilirler ve Çin'in finans endüstrisi referans olarak kullanılabilecek bir gelişme aşamasına geldi.
