Çin Sınai Menkul Kıymetler: Karamsarlık düzeldikten sonra ikinci çeyrekte ne alınır
Ünlü Strateji · Sayı 004
Kaynak: Macro'da Wang Han
WeChat Kimliği: XYZQMACRO
Bu raporun öne çıkan özelliği, yatırımcılara geniş varlık tahsisi önerileri sunmak için gelecek çeyrekteki makro muhakememizi nicel varlık tahsisi modeliyle birleştirmektir. Bu raporda özellikle nicel konfigürasyon modelini yükselttik ve makalede yeni varlık konfigürasyon modelinin tasarım süreci fikirlerini açıkladık.
2019'un ilk çeyreğinde, başlıca varlık türleri, temelde önceki raporumuzdaki önerilerle uyumlu olan, risk iştahında net bir toparlanma gösterdi. İkinci çeyreğe baktığımızda, aşağıdaki hususların dikkate değer olduğuna inanıyoruz:
1) İlk çeyrekte karamsar beklentiler ne ölçüde yeniden canlandı? Değerleme restorasyonu, ilk çeyrekte borsadaki yükselişin ana katkısı oldu ve Mart sonu itibariyle Haziran 2018 seviyesine döndü. Bir çeyrekte küresel kazanımlara öncülük ettikten sonra, A-hisse değerlemeleri önemli ölçüde restore edildi, ancak hala denizaşırı pazarlardan daha pahalı değiller.
2) Ekonomi aşamalı istikrar belirtileri gösteriyor, ancak orta ve uzun vadeli büyümedeki gerileme henüz sona ermemiş olabilir. Orta vadede, ekonomik büyümedeki düşüş eğilimi sona ermeyebilir, ancak kısa vadede, geniş kredi, vergi indirimleri ve ücret indirimleri gibi birçok faktörün etkisiyle ekonomi ikinci çeyrekte aşamalı istikrar belirtileri gösterebilir.
3) Uzun vadeli bir perspektiften, hisse senedi ve tahvil piyasaları köklü sistemsel değişikliklerle karşı karşıyadır ve sermaye piyasası bir "stratejik fırsat dönemi" içindedir.
Bu nedenle, başlıca varlık türlerinin tahsisi için tavsiyeler: 1) "Stratejik fırsat döneminde" yüksek öz sermaye tahsis etmeye devam edin: hatta yabancı yatırım dağılımının çoğalmasından yararlanan orta boy hisse senetlerini önerin; 2) Tahvil piyasası dalgalanabilir: kısa vadeli ekonomi kademeli olarak istikrar kazanır ve enflasyon yükselir; 3) Toplu olarak altın > Sanayi ürünleri tarım ürünleri.
Nicel model varlık tahsisi önerileri. Konfigürasyon modelinin mantığını ve uygulanabilirliğini geliştirmek için bu raporda kantitatif konfigürasyon modelini yükselttik Makalede yeni varlık konfigürasyon modelinin tasarım süreci fikirlerini detaylandırdık ve stratejik konfigürasyon referans kombinasyonu ve dinamik taktik kombinasyon hakkında öneriler verdik. En son yapılandırma sonuçları ve geçmiş yapılandırma performansı tanıtıldı ve gözden geçirildi.
Risk uyarısı: 1) Yurtdışı makro ortam beklentilerin ötesinde değişti; 2) Politika teşviklerinin yoğunluğu beklentileri aştı.
İlk çeyrek incelemesi: Piyasa duyarlılığı hangi seviyeye geri döndü?
2 019'un ilk çeyreğinde risk iştahı keskin bir şekilde toparlandı. 2019'un ilk çeyreğinde, ana varlık kategorileri risk iştahında net bir toparlanma gösterdi. 2019 yıllık "Su Uzun ve Uzun" raporunda vurguladık: 1) Ekonomi 2019'da önemli ölçüde toparlanmayabilir, ancak ana hat finansal koşulların iyileştirilmesi olacaktır; 2) Sermaye piyasasının önemi arttı ve likidite "uzadı". iyimser kalın. İlk çeyrekte, piyasadaki karamsarlık önemli ölçüde yeniden canlandı ve risk iştahı arttı Dikkat edilmesi gereken güncel bir konu, beklenen düzelme ne ölçüde?
Ö Yükselen risk iştahı: hisse senetleri > emtia > kredi > faiz oranı. İlk çeyrekteki başlıca varlık sınıflarının performansına bakıldığında, hisse senetleri > emtia > kredi > Faiz oranı, temel olarak, büyük ve küçük sermayeli hisse senedi varlıklarının aynı anda tahsisi ve tarafsız faiz oranlı tahvillerin sürdürülmesinde önceki büyük tahsis raporu olan "Çin'i Satın Alan Yabancı Fonlar: Küresel Varlık Trendlerinin Yüzyılından Aydınlanma" adlı raporunda tavsiye ettiğimiz muhakemeye uygundur.
Ö Kötümserlik yeniden kuruldu ve borsa endeksleri dünyaya öncülük etti. Çin A-pay piyasası ilk çeyrekte keskin bir toparlanma yaşadı, bir yandan ABD ve Avrupa Merkez Bankalarının güvercinlerini değiştirmesinin ardından küresel likidite beklentilerinin yeniden canlanmasından, diğer yandan da iç politikaların gevşemesi ve ticaret sürtüşmelerinden kaynaklanan karamsar beklentilerin yeniden canlanmasından kaynaklanıyor. İlk çeyrekte küresel hisse senedi piyasasındaki genel toparlanmaya dayanan iki yönü birleştiren Çin'in A-hisse pazarı dünyaya liderlik etmeyi başardı.
Ö Tahvil piyasası bir bütün olarak dalgalandı ve kredi performansı faiz oranlarından daha iyiydi. Tahvil piyasası ilk çeyrekte bir bütün olarak dalgalandı, getiriler önce yükseldi sonra düştü. Ocak ayından bu yana finansal koşullarda yaşanan beklenmedik iyileşme sayesinde kredi performansı faiz oranlarından daha güçlü.
Ö Ham petrol fiyatlarındaki toparlanma emtia fiyatlarındaki genel artışa yön verdi. Ham petrol fiyatlarında devam eden toparlanma sayesinde, sanayi ürünlerinin büyük kısmı ilk çeyrekte genel olarak arttı. Son ana kategori raporunda, endüstriyel metallerin aşağı yönlü riskinin büyük olmadığına karar verdik, ancak fazla getiri elde etmek zor olabilir. Gerçek toplu performans beklentilerimizden daha iyiydi, ancak esas olarak petrol fiyatlarındaki toparlanmadan kaynaklandı. Döviz kurları gibi faktörlerden etkilenen yurt içi altın, uluslararası altın fiyatlarından daha zayıf yükseldi.
Ö Genel piyasa oynaklığı yüksek kaldı. 2019'un ilk çeyreğinde, ana sermaye ve borç varlıklarının genel oynaklığı yüksek kaldı. Yurt dışı ekonomilerin ve piyasaların belirsizliğinin 2019'da daha da artabileceği göz önüne alındığında, büyük varlıkların oynaklık seviyesi yüksek kalabilir.
Ö İlk çeyrekteki değerleme restorasyonu, borsadaki toparlanmanın ana katkısı oldu ve Haziran 2018 seviyesine döndü. İlk çeyrekte A pay piyasasının kazançlarının bölünmesine bakıldığında, değerlemenin restorasyonu borsadaki yükselişe ana katkı oldu ve EPS temelde dengeli kaldı, bu da ilk çeyrekte piyasadaki toparlanmanın temel nedenlerinden ziyade karamsar beklentilerin restorasyonu olduğunu yansıtıyor. Mart ayı sonu itibarıyla, Şangay Bileşik Endeksinin PE'si geçen yılın Haziran ayı başına kadar yükseldi, yani ticari sürtüşmelerle ilgili endişelerin arttığı ancak henüz tam olarak patlamadığı bir dönem, temelde mevcut denizaşırı makro ortamla uyumlu.
Ö Çin borsası ilk çeyrekte dünyaya öncülük etse de, genel değerleme büyük denizaşırı piyasalarla karşılaştırıldığında hala pahalı değil. Çin menkul kıymetler borsası ilk çeyrekte dünyaya liderlik ettikten sonra, mevcut A-hisse piyasası değerlemesi geçen yılın sonuna göre önemli ölçüde eski haline geldi, ancak belli başlı yurt dışı piyasalar ile karşılaştırıldığında, Bloomberg A-hissesi tahmin değeri hala yüksek değil ve geçmişte kaldı. Düşük miktar seviyesi, Japonya ve Latin Amerika'dan biraz daha yüksek, ancak büyük Avrupa ve Amerika pazarlarından daha düşük.
ilk kısım
Bölüm I
Önümüzdeki çeyrek için makro ortam
İlk bölümde önümüzdeki çeyrekte finansal piyasayı etkileyebilecek makro temaları inceledik. İlk çeyrekte karamsarlığın bariz bir şekilde yeniden canlanmasının ardından, ekonomik temeller yavaş yavaş piyasanın odak noktası haline geldi. Orta vadede, ekonomik büyümenin düşüş eğilimi sona ermeyebilir, ancak kısa vadede, geniş kredi, vergi indirimleri ve ücret indirimleri gibi birçok faktörün etkisiyle, ekonomi ikinci çeyreğin başında aşamalı istikrar belirtileri gösterebilir. Daha da önemlisi, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, hisse senedi ve tahvil piyasaları köklü sistemik değişikliklerle karşı karşıya gibi görünüyor. Mevcut sermaye piyasasının "stratejik bir fırsat dönemi" içinde olduğuna inanıyoruz.
Ekonomi ikinci çeyreğin başında kademeli istikrar belirtileri gösterebilir.
Mali koşullar + politika ilerlemelerinin hızı iyileşir ve ekonomi ikinci çeyreğin başında aşamalı istikrar belirtileri gösterebilir. İmalat PMI'sının Mart ayında hızla toparlanması, piyasanın büyük ilgi görmesine neden oldu. Aslında, sadece PMI değil, takip tahminlerimiz Mart ayında kredi ve sosyal finansman, endüstriyel üretim ve ÜFE dahil diğer ekonomik göstergelerde iyileşme sinyallerine işaret ediyor (bkz. 1 Nisan raporu "PMI'ye ek olarak, bu kısa vadeye de dikkat etmelisiniz. Recovery "), birçok faktörün yardımıyla, kısa vadeli ekonomi aşamalı istikrar belirtileri gösterebilir.
Ö Mali koşullar gevşek olmaya devam ediyor. 2018 yıllık stratejisi olan "Refah ve Erişim" de, 2019'daki ekonomik büyüme oranının sınırlı iniş çıkışlar yaşayacağını ancak finansal koşulların iyileştirilmesinin daha önemli bir ana hat olacağını ve şirketlerin deneyimlerini geliştirmeye teşvik edeceğini önerdik. Ocak ayından Şubat ayına kadar ortalama sosyal finansal büyüme oranı beklenenden daha iyi ve bu da kurumsal beklentilerde iyileşme sağladı Tahminimize göre, sosyal finansal büyüme bir toparlanma eğilimini sürdürebilir.
Ö Vergi indirimleri ve ücret indirimleri desteklenmeye devam ediyor. "İki Oturum", piyasa tarafından beklenen 1,5 trilyon yuan'dan daha yüksek olan vergi indirimleri ve ücretleri için 2 trilyon yuan'lık bir hedef belirledi. İkinci çeyrekten itibaren kademeli olarak vergi indirimleri ve harç indirimleri devreye girmiş, katma değer vergisi indirimleri Nisan ayında, sosyal güvenlik kesintileri ise Mayıs ayında başlayarak ekonomiye bir miktar destek sağlamıştır.
Ö Politikanın hızını artırın. Politikanın bu yıl genel hızı arttı, sadece para politikasının kredi türetimi daha erken değil, aynı zamanda mali harcamaların hızı da yükseldi. Kamu bütçesi ve finansmanı, özellikle devlet tahvili ihracının artmasıyla birlikte, devlet fon harcamalarının artış hızı Ocak ve Şubat aylarında% 100'ü bile aştı.
Ö Bahar Şenliğinin dislokasyon faktörü göz ardı edilemez. Mart açısından bakıldığında, 2018'deki son Bahar Şenliği ve 2019'daki ilk Bahar Şenliği, bu yıl Mart ayı için veri okumayı artırdı. PMI mevsimsellikten arındırılmış veri olmasına rağmen, tarihsel olarak, PMI Mart ayında hiçbir zaman gerilememiştir ve ortalama artış 1'e yakın olup, aylık 1.3 oranından çok az düşüktür. Aynı durum ithalat ve ihracat için de geçerli.Haftalık yüksek frekanslı veriler küresel talebin hala baskı altında olduğunu gösterse de, Bahar Şenliği'ndeki yanlış hizalanma Mart okumasını artırabilir.
Ö TÜFE ve ÜFE'deki toparlanma, nominal GSYİH'nın istikrar kazanmasına yardımcı oluyor, ancak kısa vadede para politikasındaki kaymayı engellemiyor. 22 Mart'ta "Domuz fiyatı yükseldikten sonra, enflasyon hakkında ne düşünüyorsunuz? "Afrika Domuz Ateşi" ndeki karara göre, bu tur domuz fiyatları yeni bir yükselme döngüsüne girdi. Domuz fiyatlarının en yüksek noktası 2020'de olabilir ve fiyat seviyesi önceki döngüyü aşıyor. Bahar Şenliği'nden sonra domuz eti fiyatları hızla yükseldi ve canlı domuzların fiyatı Bahar Şenliği öncesine göre% 50 arttı. Domuz eti için son dönemdeki düşük sezon, aylık artışı sınırlayabilse de, geçen yılın aynı dönemine kıyasla yıllık artış çok büyük, TÜFE'yi yukarı çekiyor ve önemli ölçüde toparlanıyor. Tarafsız varsayımlar altında, ikinci çeyrekte TÜFE'nin% 2,7-2,8'e ulaşmasını bekliyoruz. Aynı zamanda, imalat PMI fiyat endeksi ve endüstriyel yüksek frekanslı fiyat verilerine bakıldığında, Mart ayında ÜFE bir önceki aya göre hafif yükselebilir.
Domuz fiyatı ve baz etkisi nedeniyle, ikinci çeyrekte TÜFE ve ÜFE'de nominal GSYİH'nın toparlanmasına fayda sağlayacak bir toparlanma alanı olabilir. Tarafsız varsayım altında TÜFE bir önceki yıla göre 3 kez kırılmadığı ve Fed'in 2019'un başından itibaren güvercin hareketi de iç para politikasına yer açtığı için, domuz fiyatlarının neden olduğu rahatsızlığın para politikasının yönünü etkilemesi geçici olarak zor.
Orta vadede, ekonomik büyümedeki düşüş eğilimi henüz bitmemiş olabilir
Ö Orta ve uzun vadeli ekonomik büyümedeki düşüş eğilimi henüz bitmemiş olabilir. Birden fazla faktör üst üste binmiş olsa da, kısa vadeli ekonomi aşamalı istikrar belirtileri gösterdi, ancak bunun orta ve uzun vadeli ekonominin dibe vurduğunun ve bir trendde toparlanacağının bir işareti olduğunu düşünmüyoruz. Aslında, kısa vadeli veri restorasyonu canlandırıcı etkiler ve ekonomik dayanıklılık göstermiş olsa da, talep tarafı önemli bir uzun vadeli toparlanma görmemiştir - gayrimenkul yatırımı, ithalat ve ihracat ticaretinde hala uzun vadeli baskı vardır ve altyapı yatırımı normal bir restorasyondur. Çin'in 2019'daki ekonomik büyümesinin nispeten sınırlı iniş ve çıkışlara sahip olduğuna dair yargımızı sürdürüyoruz.
Ö Sabırlı olun, ne ekonomik çöküş teorisi ne de hızlı zafer teorisi arzu edilir. Orta ve uzun vadede, son makro politika "istihdam önceliğini" vurguluyor, bu da politikanın ekonomiyi "sel baskını" yoluyla canlandırmayacağı anlamına geliyor. Ve Çin'in makro ekonomisi yüksek kaliteli bir büyüme dönemine girdiğinden ve ekonomik aşama 1998-2002'ye benzer bir "sütun endüstrisi yapısal uyum döneminde" olduğundan, "hızlı kazanma teorisi" ve "çarpışma teorisi" küçük olasılık olaylarıdır.
İkinci çeyrekte yurtdışı dalgalanmalar artabilir
Ö İkinci çeyrekte yurt dışı dalgalanmalar artabilir. Yılın başından bu yana, Fedin güvercin transferi, küresel sermaye piyasası likiditesi konusundaki gevşek beklentileri artırarak, ilk çeyrekte küresel hisse senedi piyasasında genel bir yükselişe yol açtı. Ancak likidite karnavalının ardından son dönemde Türkiye ve Arjantin'deki döviz kuru dalgalanmaları artmış, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki faiz eğrisi tersine dönmüş ve sonrasında onarılmıştır, bu da piyasanın temellere odaklanmasının kademeli olarak toparlandığını, bu da yurtdışı piyasalarda dalgalanmaların artabileceği anlamına gelmektedir.
Ö Yükselen piyasalardaki oynaklık son zamanlarda arttı. Son dönemde Türkiye'nin döviz kuru ve faiz oranlarında keskin dalgalanmalar yaşanırken, Arjantin'in kur değer kaybı da arttı, bunlar yıllık stratejimizde belirtilen kırılganlığın en yüksek olduğu ülkeler. "Türkiye'nin Oynaklığı Bize Anlatıyor: Yükselen Piyasaların Mantığı Değişti" başlıklı son raporda, Fed ve Avrupa Merkez Bankası'nın küresel ekonomik döngünün (ABD ekonomik döngüsü dahil) dönüm noktasını kesin olarak teyit eden para politikası değişikliklerinin hızını artırdığına işaret ettik. . Bu bağlamda, küresel riskten kaçınmanın yükselişi, gelişmekte olan piyasaların satış mantığı, tipik bir risk varlığı olarak Beta özniteliklerinde yatmaktadır. Çin, diğer ülkelere kıyasla kısa vadeli dalgalanmalardan da etkilenebilse de, güvenlik pedi daha kalındır ve hisse senedi piyasası uzun vadede hala daha yüksek bir tahsis değerine sahiptir.
Ö Beklentilerin toparlanmasının ardından temel endişeler artabilir. Subprime mortgage krizinden bu yana, G4 merkez bankasının bilançosunun toplam büyüklüğü küçülmeye yakın olduğunda, her zaman buna karşılık gelen bir su tahliye politikası vardır. 2019 bir istisna değildir. Yılın başından beri, Fedin güvercin transferini ve ECBnin TLTRO'sunu gördük. Küresel sermaye piyasalarının kutlanması. Bununla birlikte, tarihteki büyük su salınımı genellikle ekonominin iyileştirme için yeri olduğunda ve işsizlik oranı hala yüksek olduğunda meydana gelir.Şu anda, Amerika Birleşik Devletleri gibi gelişmiş ülkelerin ekonomileri zaten uzun vadeli iyileşme döngüsünün zirvesindedir ve daha fazla gelişme için sınırlı alan vardır. "O zamanki" su salınımı "ile eşitlemek zordur. Bu gevşeme turuna ekonomik temellerdeki düşüş eğilimi eşlik edebilir. G4 parasal genişleme karnavalı dibe vurduktan sonra, belki de ekonomik döngü temellerinin etkisini yeniden incelememiz gerekiyor.
Hisse senedi ve tahvil piyasası sistematik değişikliklerle ve sermaye piyasası "stratejik fırsat dönemi" ile karşı karşıya
Borç ve hisse senedi piyasası tarihsel bir dönüm noktasında olabilir. 14 Mart konferans çağrısında Sermaye Piyasasında "Stratejik Fırsat Dönemi" nde hisse senedi ve borç piyasalarında bazı sistematik değişikliklerin yaşandığına işaret ettik.
Ö Tahvil piyasası oyunundaki değişiklikler, risk ve sermaye vadesi fiyatlandırmasının önemini artırmıştır. Son birkaç on yılda, Çin'in finansal varlık genişlemesinin en büyük kaynağı borç varlıkları olmuştur. Çin'in finans dışı sektöründeki mevcut yüksek borç oranı nedeniyle, "kaldıraç oranının dengelenmesi" arka planı altında, faiz getiren varlıkların ölçeği tavanla karşı karşıya. Bu, bir yandan maliyetleri düşürmeye yönelik politika teşviki ve potansiyel ekonomik yavaşlamanın arka planı altında faiz oranlarının düşük kalacağı, diğer yandan sabit gelir piyasasının "kupon yeme" modelinin tersine dönebileceği anlamına gelir. Temel varlıkların genişlemesindeki yavaşlama, aslında tahvil piyasasının finansal olmayan şirketlerden kupon geliri elde etme konusundaki ilgisinin yavaşladığı anlamına gelir ve potansiyel gelişimin gelecekteki yönlerinden biri, finansal kurumlardaki karşı taraflardan gelir elde etmek, yani temel varlıkları etkilemek için türevleri kullanmak olacaktır. Birincisi, likiditeyi fiyatlandırmak ve ABS aracılığıyla likit olmayan varlıkları etkinleştirmek; ikincisi, CDS'nin geliştirilmesi yoluyla kredi riskini yeniden fiyatlandırmak ve geliri ayarlamak, böylece yatırımcıların risklerinden korunmalarına yardımcı olmaktır. (Ayrıntılar için lütfen 17 Mart raporuna bakın "Esnek borç oranı kısıtlamaları, finansal piyasalar sistemik değişikliklere yol açacak")
Ö Ekonomik dönüşüm için hisse senedi piyasasına olan talep artmıştır. Uluslararası bir karşılaştırmaya göre, Çin'in cari borç oranı zaten yüksek tarafta. Politika düzeyinde, ilgili finansal risklerin önlenmesinin önemi de anlaşılmıştır. Bu nedenle, borç oranı kısıtlaması altında, gelecekteki borç genişlemesi yavaşlayabilir. Borç finansmanı için sınırlı alan, öz sermaye finansmanı talebinde de bir artış anlamına gelecektir. Aynı zamanda, Çin ekonomisi yüksek kaliteli bir büyüme modeline geçerken, geçiş sürecinde, yüksek riskli ve büyük getirili yenilikçi bir ekonominin özellikleri nedeniyle, öz sermaye de kurumsal finansmana borçtan daha uygundur. Yıllık stratejimiz olan "Su Uzun ve Uzun" da ortaya koyduğumuz gibi, hisse senedi piyasası bu bağlamda umut verici olacaktır.
Çin, küresel varlıkların göreli değerine sahiptir ve yabancı sermaye "uzun para" beklenebilir. 2019'dan bu yana, küresel ekonomik büyüme üzerindeki baskı arttı ve Çin ekonomisi ve finans piyasaları geçen yıl önemli ayarlamalar geçirdi. İlk çeyrekte liderliğin toparlanmasına rağmen, büyük küresel piyasalarla karşılaştırıldığında hala pahalı değil (bu makalenin ilk bölümüne bakın). Bu yılki MSCI ağırlık ayarlamasına ek olarak, orta ve uzun vadeli yabancı yatırımlar hala sürekli giriş modelinde ve "uzun para" beklenebilir.
Ö Çin'in hisse senedi ve borç oranları dengeli olma eğilimindedir ve satın alabilecekleri bir "stratejik fırsat dönemi" içindedirler. A hisselerinin risk primi düştü, ancak hala yüksek, bu da borsanın hala uzun vadeli değere sahip olduğunu gösteriyor. Risk primi açısından bakıldığında, A-hisse risk primi (1 / A hisse-kazanç oranı-10Y Hazine bonosu getirisi) geçen yılın sonundan önemli ölçüde düşmüştür, ancak yine de tarihi ortalamanın üzerinde olup, A-hisselerinin ilk çeyrekteki toparlanmanın ardından daha iyi bir tahsis avantajına sahip olduğunu göstermektedir. Yılın başında düşüş ama orta ve uzun vadede hala tahsis değeri var.
Borsanın ilk çeyrekteki yükselişinin ardından, büyük ve küçük sermayeli hisse senetleri ve tahvil oranı dengelenme eğilimi gösterdi. Mart sonu itibariyle, ister büyük ve ister küçük sermaye hisse senetlerinin değerleme oranına bakılırsa, karşılıklı fiyat-kazanç oranı ve kredi spreadleri tarihsel ortalamalara yaklaşıyor. Hisse senedi ve tahvillerin fiyat oranı açısından bakıldığında, büyük ve küçük sermayeli hisse senetlerinin ve tahvillerin fiyat oranları dengelenme eğilimindedir ve hisse senetleri ve tahviller "alınmaya ayarlı" bir "stratejik fırsat döneminde" olabilir.
ikinci kısım
Bölüm II
Büyük varlık dağılımının kalitatif analizi
Birinci bölümdeki analize dayanarak, ikinci bölümde geniş varlık kategorileri hakkında niteliksel bir yargıya varıyoruz. Önerimiz: 1) "Stratejik fırsat döneminde" yüksek öz sermaye tahsis etmeye devam edin: özellikle yabancı yatırım dağılımının çoğalmasından yararlanan orta boy hisse senetleri; 2) Tahvil piyasası dalgalanabilir: kısa vadeli ekonomik istikrar ve daha yüksek enflasyon; 3) Emtia açısından altın > Sanayi ürünleri tarım ürünleri.
Nitel Analiz: İkinci Çeyrekte Önemli Varlıkların Tahsisine İlişkin Beklentiler
Kötümser beklentiler, öz sermaye varlıkları için bir "stratejik fırsat dönemi" olarak önemli ölçüde restore edildi. 2019'un ilk çeyreğinde, A-hisseleri keskin bir şekilde toparlandı ve hatta önceki büyük raporumuzun önerileri ve 2019 yıllık stratejisi "Uzatma ve Ulaşmak" ile eşleşen küresel varlıklarda artışa neden oldu. 2018 sonundaki mevcut karamsarlık önemli ölçüde düzeltildi ve özkaynak varlıklarının değerlemesi ve fiyat karşılaştırması kademeli olarak dengeli ve makul bir düzeye döndü. Uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Çin ekonomisi yüksek kaliteli bir büyüme modeline geçerken, yüksek riskli ve değişken getirili yenilikçi bir ekonominin özellikleri nedeniyle sermaye piyasasının finansman sistemindeki önemi artmaya devam edecektir. Hisse senedi piyasasında ayarlamalar ve şoklar olsa bile, bunun yine de hisse senedi varlıklarının tahsisi için bir "stratejik fırsat dönemi" olduğunu düşünüyoruz. Bazı hisse senetlerinin yabancı hissedarlığın üst sınırına ulaştığı göz önünde bulundurulduğunda, özellikle yabancı sermaye tahsisinin yaygınlaşmasından yararlanan orta boy hisse senetlerini tavsiye ediyoruz.
Tahviller kısa vadede şok yaşayabilir, ancak orta ve uzun vadeli faiz oranlarında hala aşağı yönlü bir alan vardır. Orta ve uzun vadede, bir yandan, Devlet Konseyi'nin idari toplantısı ve politbüro toplantısı, defalarca, faiz oranlarının yukarı yönlü alanı üzerinde belirli bir kısıtlama oluşturacak olan "reel ekonominin finansman maliyetini düşürmeyi" önerdi; diğer yandan, Çin ekonomisinin potansiyel büyüme hızı giderek düşüyor, bu nedenle Faiz merkezinin düşük kalma olasılığı. Ancak kısa vadede ekonomik dayanıklılık beklenenden daha iyi, enflasyon ikinci çeyrekte de baskı altında kalabilir ve faiz oranlarında aşağı yönlü süreçte şoklar yaşanabilir.
Emtialar şimdi bölünebilir, altın > Sanayi ürünleri tarım ürünleri.
Ö Küresel ekonomi oldukça belirsizdir ve altın, riskten korunma yapılandırması değerine sahiptir. 2019'da küresel ekonomik belirsizlikler hala yüksek, ABD ve Avrupa ekonomileri aşağı yönlü baskı ile karşı karşıya, Türkiye gibi gelişmekte olan pazarların kırılganlığı arttı ve küresel oynaklık yüksek kalmaya devam edecek. Bu nedenle, tahsis açısından bakıldığında, genel olarak altın konusunda iyimseriz.
Ö Endüstriyel ürünler genellikle tarafsız bir yargıya sahiptir. Sanayi ürünleri açısından, ilk çeyrekte uluslararası ham petrol fiyatlarında gözlenen toparlanma, sanayi ürünlerinin genel olarak yükselmesine neden oldu, ancak emtia endeksleri ile iç talep temelleri arasındaki farklılaşma genişledi. Bakır ve alüminyum gibi temel özellikleri iyileştirilmiş ürünler konusunda iyimseriz ve genel olarak tarafsız bir yargıya sahibiz.
Ö Tarımsal ürünlerin fiyatları yükseldi ve düştü. 2019 domuz döngüsü başlamış olsa da, domuz eti mevcut vadeli işlemler arasında yer almıyor. Xingzheng Tarım ekibi, yılın ikinci yarısında ana tarımsal ürün kategorilerinde soya küspesi, mısır, soya fasulyesi, soya fasulyesi yağı, palmiye yağı ve şeker artış fırsatlarına ilişkin düşüş eğilimine sahip. Genel olarak, ikinci çeyrek Nanhua Tarımsal Ürün Endeksi hakkında tarafsız bir yargıya sahip.
üçüncü bölüm
Bölüm III
Varlık tahsisi tavsiyeleri için nicel plan
2018 yılının ilk çeyreğinden itibaren makro analiz ve kantitatif modellemenin avantajlarını birleştirerek varlık tahsisi önerilerine kantitatif bir çözüm sunmaya çalıştık.Çözümün piyasaya sürülmesinden sonra yatırımcılardan da yoğun ilgi gördü.Bir yıldan fazla süredir örneklem dışı modellerin takibi sürecinde, Portföy, iyi bir aşağı yönlü risk kontrolü ve karlılık gösterir. Aynı zamanda model tasarım sürecindeki olası eksiklikleri de aktif olarak özetledik ve modeli geliştirmek için zengin deneyim biriktirdik.
Bu sayıdan başlayarak, tahsis modelinin mantığını ve pratikliğini iyileştirmek için, niceliksel varlık tahsisi modelinde uygun ayarlamalar yapacağız. Bir yandan, bu bölüm yeni varlık tahsisi modelinin tasarım süreci fikirlerini detaylandıracak, diğer yandan en son yapılandırma sonuçlarını ve geçmiş yapılandırma performansını tanıtacak ve inceleyecektir. Raporun ana içeriği dört bölümden oluşmaktadır: İlk bölüm, ayrıntılı bir giriş Varlık tahsis modelinin politika ayarı , Yatırım hedefleri, yatırım kısıtlamaları ve varlık seçimi dahil; Bölüm II, ayrıntılı giriş Varlık Tahsis Modelinin Stratejik Tahsis Portföyü , Uzun vadeli getiri riski tahmin yöntemleri ve stratejik tahsis referans portföylerinin oluşturulması dahil; üçüncü bölüm, giriş Taktiksel Varlık Tahsis Modelinin Oluşturulması Kısa vadeli risk tahmin yöntemlerini içeren ve 2019Q2 Taktiksel Varlık Tahsisi Önerileri ; Dördüncü bölüm, 2019Q1 için varlık dağılımı Strateji incelemesi ve model performans takibi .
Politika belirleme ve varlık bölümü
Tüm varlık tahsis sürecinin aşağıdaki dört yönü içerdiğine inanıyoruz: Politika belirleme, varlık bölümü, stratejik varlık tahsisi ve taktiksel varlık tahsisi Bunlar arasında, politika belirleme ve varlık bölümü, sonraki stratejik ve taktik yapılandırma modellerinin tasarımı ve uygulanması için eylem yönergeleri sağlar ve portföy yapılandırma modellemesi için ön şartlardır. Portföy tahsis planlarının çoğunda, politika belirleme ve varlık tahsisinin bölünmesi çoğunlukla göz ardı edilir veya iyi ifade edilmez, bu da planın uygulanması üzerinde olumsuz bir etkiye sahiptir. Bu nedenle yatırımcılara daha kapsamlı ve eksiksiz bir referans vermek için varlık tahsis planı tasarımını daha net ifade etmeye çalışıyoruz.
Bu bölüm, varlık tahsisi stratejimizin yatırım hedeflerini, yatırım kısıtlamalarını ve varlık seçimini ayrıntılı olarak tanıtacaktır.
Yatırım hedefi
Uzun vadeli yatırım ve çeşitlendirilmiş ve çeşitlendirilmiş yatırım kavramına dayanarak, farklı risk tercihlerine sahip yatırımcılar için üç risk seviyesinden oluşan muhafazakar, ihtiyatlı ve aktif konfigürasyon portföyü oluşturmaya çalışıyoruz. Üç portföy türü, Volatilite hedefleri% 5,% 10 ve% 15'tir , Ekstrem durumlarda geri çekmeye karşılık gelen% 10,% 20 ve% 30 oranında kontrol edilir. Uzun vadeli yatırım bileşik getirilerini en üst düzeye çıkarma hedefine ulaşmak için portföy, pasif durdurma kaybı yönetimi veya geri çekilme kontrolü gerçekleştirmez. Önceden aktif risk yönetimine daha fazla vurgu .
Farklı ekonomik aşamalarda risk varlıklarının karlılığındaki önemli farklılıklar nedeniyle, portföyün farklı aşamalardaki beklenen getirisi de dalgalanacaktır. Yatırım hedefi düzeyinde risk perspektifinden daha fazlasını yönetin , Ve portföy yapılandırma modellemesi aşamasında karşılık gelen kombinasyon beklenen getiri hedefini vermek için büyük ölçekli varlıkların beklenen getirilerini birleştirin.
Yatırım kısıtlamaları
Farklı dönemlerde büyük varlık türlerinin uzun vadeli ve kısa vadeli beklenen getirileri arasında büyük bir fark olduğunu göz önünde bulundurarak, büyük varlık türlerinin ağırlıklarını öznel olarak sınırlamıyoruz, ancak yukarıdaki yatırımların her ikisini de içeren portföy dalgalanma riski açısından yönetimi vurguluyoruz. Hedefteki kombinasyon oynaklığının kısıtlaması ayrıca taktik kombinasyonun dinamik sapma aralığının kısıtlamasını da içerir.
Taktik kombinasyonda, muhafazakar, istikrarlı ve aktif kombinasyona göreceli stratejik referans kombinasyonunu veriyoruz. İzleme hatası% 1,% 3 ve% 5 oranında kontrol edilir 1.5 olan bilgi oranı taktik yapılandırma hedefi olarak kullanılırsa, karşılık gelen birleşik taktik yapılandırma geliştirilmiş gelir yıllık% 1.5,% 4.5 ve% 7.5 olacaktır. İzleme hatası kısıtlamasına ek olarak, devir kombinasyonunu azaltmak ve istikrarı iyileştirmek için, taktik kombinasyonun ağırlığındaki sapmayı orta derecede kontrol edip kısıtlayacağız.
Varlık seçimi
Çoğu yerli kurumsal yatırımcının, denizaşırı varlıklara ve birincil piyasa ürünlerine yatırım konusunda az çok politika kısıtlamaları olduğunu göz önünde bulundurarak, bu nedenle, varlık tahsisinin yatırım araçlarını, yerel ikincil piyasa kapsamında sınırlandırıyoruz: Hisse senedi, tahviller, emtia futures'ları, fiziksel emtialar ve nakit yönetimi araçları Ve diğer önemli varlıklar.
Bu temelde kullanmaya çalışıyoruz İki katmanlı varlık sınıflandırma yapısı Birinci kademe yerli ana varlık kategorilerinin sınıflandırmasına dayanarak, ayrıca, alt bölümlere ayrılmış varlıkların tahsis seçeneklerini de verir.Özellikle, esas olarak, üç tür varlık için karşılık gelen alt bölümlere ayrılmış varlıkları kurar: öz sermaye, tahviller ve emtia futures'ları. Varlıklar arasında büyük, orta ve küçük kapaklar yer alır, tahviller uzun vadeli faiz oranlı tahvilleri ve kredi tahvillerini içerir ve emtia futures'ları endüstriyel ürünleri ve tarım ürünlerini içerir. Portföyün getiri ve risk kontrol yeteneklerini daha da iyileştirmek için alt bölümlere ayrılmış varlıkların stratejik ve taktiksel dağılımını vurguluyoruz.
Stratejik Varlık Tahsis Portföyü
Stratejik varlık tahsisinin temel görevi, taktik tahsis modeli için bir referans olarak, portföy tahsis modeli ile birlikte, büyük ölçekli varlıkların uzun vadeli getiri riskinin makul bir tahminine dayalı bir referans portföy sağlamaktır, ancak yerel büyük sınıf varlıkların büyük dalgalanmalarını göz önünde bulundurarak, hatta Uzun vadeli beklenen kazançlar da yıl içinde önemli ölçüde değişebilir. Bu nedenle, büyük varlıkların beklenen getirilerini üç ayda bir güncellemeye devam edeceğiz ve ilgili portföy tahsis ağırlıklarını hesaplayacağız. Stratejik portföyün istikrarını ve zamanındalığını dengelemek ,Biz Stratejik varlık tahsisinin referans portföyü zaman zaman ayarlanacaktır .
Bu bölüm, büyük ölçekli varlıkların uzun vadeli beklenen getirisi için modelleme ve analiz çerçevemize odaklanacak ve buna dayanarak, stratejik varlık tahsisi için bir referans portföy vereceğiz.
Büyük varlıkların uzun vadeli getiri riski tahmini
Varlık bölümü aşamasını dikkate alarak, ana varlıkları iki seviyeye ayırıyoruz: birincil varlıklar ve alt varlıklar. Bu makalenin analizinde deneyeceğiz Bölümlere ayrılmış varlıkların beklenen getirisini doğrudan modelleyin , Ve beklenen getirisini vermek için birinci seviye varlığa özetlenmiştir , Ve son olarak birinci seviye varlıkların stratejik tahsisi için önerilerde bulunun.
Aşağıdaki tablo, varlık türlerinin uzun vadeli getirilerini etkileyen belirleyici faktörler ve bunlara karşılık gelen dinamik düzeltme kalemleri dahil, farklı varlık türlerinin uzun vadeli beklenen getirileri için analitik mantıksal çerçeve sunmaktadır. Tarihsel verilere dayanarak, belirleyici faktörleri ve varlıkların dönen getiri oranlarını ayrıştırır veya regresyon modelini alırız ve mevcut ortamın makroekonomik durumuna dayalı olarak her varlığın uzun vadeli getirisini tahmin ederiz.
CSI 500 Endeksini örnek alarak, dizinin Temettü oranı, karşılaştırılabilir EPS büyüme oranı ve PE sektöründeki değişiklikler , Ve endeksin gerçek getiri oranıyla karşılaştırın ve analiz edin. PE değişiminin yıllık gözleminin etkisi, endeks dalgalanması üzerinde en büyük etkiye sahipse, ancak uzun vadeli bileşik getiriye bakarsanız, PE katkısının önemli ölçüde azalacağı görülebilir. 2013'ten 2017'ye kadar olan beş yılı örnek alırsak, endeksin bileşik yıllıklandırılmış getirisi% 14,73'tür. Temettü oranı% 0,94, karşılaştırılabilir EPS büyüme oranı% 12,83 ve PE'deki değişim yalnızca% 0,74. Bu nedenle, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, değerleme çok yüksek veya çok düşük bir aralıkta değilse, uzun vadeli kazançları ve diğer durumları olumsuz etkileyecektir. Daha sonra, daha çok kar büyümesi tahminine dayalı uzun vadeli kar modellemesi ve analizi yapacağız.
Yukarıdaki kurallar diğer endeks sektörlerinde de mevcuttur.Uzun vadeli kazanç perspektifinden bakıldığında, temettü oranı ve kazanç artış oranının endeks kazançları üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olduğu ancak ortaya çıkan A-hisse piyasasının özellikleri göz önüne alındığında değerleme dalgalanmalarının nispeten yüksek olduğu görülmektedir. Değer aşırı aralıktaysa, uzun vadeli getiriler üzerinde önemli bir olumlu veya olumsuz etkiye sahiptir. Bu nedenle, özkaynak varlıklarının uzun vadeli getirisini modellerken, esas olarak sektörün tarihsel kar büyüme oranına ve gelecekteki nominal GSYİH büyüme oranına ilişkin değerlendirmeye dayalı olarak karşılık gelen düzeltmeler yapıyoruz.
Analitik yöntemlere ek olarak, varlık getirilerindeki değişiklikleri açıklamak ve tahmin etmek için regresyon modellerini de kullanmaya çalışıyoruz.Sanayi emtia futures'larını örnek alarak, ÜFE'nin yıllık büyüme oranını ve M2'nin yıldan yıla değişimini açıklayıcı değişkenler olarak kullanıyoruz. Cari yıl vadeli işlem getirisinin regresyon analizi, açıklayıcı değişkenin T değerinin 4'ü geçtiğini ve regresyon modeli R2'nin% 73'e ulaştığını göstermektedir.Bu nedenle, beklenen getiri değerini vermek için gelecekteki orta ve uzun vadeli ÜFE büyüme oranı tahminini ve M2'yi tam olarak birleştirebiliriz.
Alan kısıtlamaları nedeniyle, her bir varlık kategorisinin uzun vadeli getirilerinin modelleme sürecini tek tek tanıtmayacağız.Aşağıdaki tablo, önümüzdeki beş yıldaki her bir alt varlık için yıllık kazanç tahminlerimizin sonuçlarını ve tahmin sürecinde kullanılan temel varsayımları göstermektedir. .
Alt bölümlere ayrılmış varlıklar arasındaki yüksek korelasyon nedeniyle, şu anda alt bölümlere ayrılmış varlıkların aktif stratejik tahsisini gerçekleştirmeyeceğiz. Şu anda, kıyaslama olarak ampirik eşdeğerliği kullanıyoruz: yani, Şangay ve Shenzhen 300: CSI 500: CSI 1000'deki özkaynak varlıklarının oranı 1'dir. / 3: 1/3: 1/3, tahvil varlıklarının iç faiz oranı: kredi% 50:% 50, emtia futures varlıklarının iç sektörü: tarım ürünleri = 2/3: 1/3. Alt bölümlere ayrılmış varlıkların gelir tahmininin sonuçlarına dayalı olarak, alt bölümlere ayrılmış varlıkların iç ağırlık ayarı ile birlikte, geniş varlık kategorilerinin beklenen getirilerini ve risklerini veriyoruz.
Alt bölümlere ayrılmış varlıkların fiili yatırımda tahsisinin genellikle hem piyasa Beta getirilerini hem de aktif Alfa getirilerini içerdiğini dikkate almakta fayda var, özellikle de hisse senedi ve tahvil varlıkları için, Beta getirileri öngörücü bir modele göre verilirken, Alfa getirileri Tahmin etmek için mevcut pazarın gerçek durumunu birleştirin. Bu makalede, CSI Tüm Endeksine göre hisse senedi fonu endeksinin yıllıklandırılmış fazla getirisi ve ChinaBond Toplam Servet Endeksi'ne göre saf borç fonu endeksinin yıllıklandırılmış fazla getirisi, Alpha'nın tahmini referans değeri olarak ve yatırımcıların Bu tür varlıklara yapılan yatırımdan beklenen makul getiri.
Son olarak, varlık oynaklığının güçlü sürekliliğini göz önünde bulundurarak, gelecekteki uzun vadeli risk göstergelerinin bir tahmini olarak çeşitli varlıkların uzun vadeli tarihsel aylık getiri oranlarına dayanarak varlıkların tarihsel uzun vadeli oynaklık ve korelasyon katsayısı matrisini hesapladık. Volatilite riski açısından bakıldığında, hisse senedi varlıkları tahvillerden daha büyüktür; korelasyon katsayısı matrisinden tahvil varlıkları, hisse senedi varlıklarının aşağı yönlü risklerini etkin bir şekilde çeşitlendirebilir, emtia futures'ları, tahvil varlıklarının aşağı yönlü risklerini etkin bir şekilde çeşitlendirebilirken, fiziksel altın geleneksel hisse senedi tahvillerine benzer. Varlıklar düşük korelasyon sağlar.
Stratejik Yapılandırma Referans Portföyü
Birinci sınıf varlıkların getiri riskini tahmin etme temelinde, farklı risk kısıtlamaları altındaki büyük varlıkların önerilen tahsis oranlarını vermek için yeniden örnekleme ortalama varyans modelini birleştirdik. Portföy hedefinin oynaklığındaki artışla birlikte, hisse senedi varlıklarının tahsis oranı kademeli olarak artmış ve tahvil varlıklarının tahsis oranı önemli ölçüde düşmüştür.Fiziksel altının emtia varlıklarına tahsis oranı, esas olarak altının özkaynak varlıkları üzerindeki daha iyi çeşitlendirme etkisi nedeniyle emtia futures'larına göre daha yüksektir. Emtia futures'ları için.
Spesifik olarak, aşağıdaki tablo, farklı hedef volatilite kombinasyonlarının ana varlık tahsis ağırlıklarını göstermektedir.Alt bölümlere ayrılmış varlıkların tahsis yapısını daha da birleştirerek, taktik tahsis için referans olarak kullanılacak alt bölümlere ayrılmış varlıkların stratejik tahsis kombinasyon ağırlıklarını veriyoruz. Kombinasyon ayrıca taktik konfigürasyon modeli için bir değerlendirme karşılaştırması olarak da kullanılır.
Nakit varlıkların tahsis ağırlığının stratejik varlık dağılımına verilmediğini belirtmekte fayda var, asıl neden Şu anda, risksiz varlıkların beklenen getirisi nispeten düşüktür, bu nedenle şu an için taktik tahsiste sadece isteğe bağlı tahsis yapılmaktadır.
Bir yandan, stratejik tahsis bağlantısı, çeşitli varlık türlerinin rasyonel beklenen getiri oranlarının makul bir tahminidir ve diğer yandan, mantıklı bir analiz ve makul bir referans portföyün oluşturulması için öngörü için sağlam bir temel oluşturur. Tersine, stratejik tahsis için bir kriter belirleyen yatırımcılar için, mevcut portföy tahsis ağırlığının kalitatif analizin sonucuyla tutarlı olup olmadığını tersine test etmek de mümkündür.
Taktik varlık tahsisi portföyü
Kısa vadeli varlık riski getiri tahmini
Endüstriyel Kantitatif Ekibin çeşitli varlıklarının üç aylık risk tahmini yöntemine dayanarak, aşağıdaki tabloda gösterildiği gibi, ikinci çeyrekte çeşitli varlıkların oynaklığının tahmin sonuçlarını elde ettik. görülebilir Mevcut hisse senedi piyasası oynaklığı, tarihsel uzun vadeli seviyeden biraz daha düşüktür , Modelin tahmin edilen değeri temelde mevcut seviyeye eşdeğerdir; Tahvil varlıklarının cari oynaklığı da tarihsel uzun vadeli seviyenin altında , Modelin tahmin edilen değeri, mevcut seviyeye göre belirli bir iyileşmeye sahiptir; Emtia futures'ları ve fiziksel varlıklar nispeten düşük tarihsel seviyelerde , Model tahmin değeri, geçmişteki uzun vadeli düzeyden düşük ancak mevcut düzeyden daha yüksektir.
Nihai taktik varlık tahsisi portföyü
Büyük ölçekli varlıkların risk tahminine ve makro ekibin büyük ölçekli varlıkların dönüş yönüne ilişkin yargısına dayanarak dinamik bir taktik kombinasyon oluşturmaya çalışıyoruz. Spesifik kombinasyon oluşturma yöntemi şu şekildedir: Birincisi, geri dönüş yönü perspektifiyle birleştirilen stratejik kombinasyon referansına dayanmaktadır , Fazla tahsisli ve düşük tahsisli varlıklara uygun ağırlık sapmaları veriyoruz ve hedef sapma portföyünü oluşturuyoruz; ikincisi, bir portföy optimizasyon modeli oluşturuyoruz, optimizasyon hedefi, hedef sapma portföyüne göre ağırlık farkını ve modeldeki varlıkların toplam ağırlığını en aza indirmektir. Sapma kısıtı sınıflandırma ağırlığı ile yapılır ve sapma yönetimi referans kombinasyonun izleme hatasına göre gerçekleştirilir Mevcut şemada, muhafazakar, sağlam ve aktif kombinasyonun izleme hatasını% 1,% 3 ve% 5 aralığında kontrol etmemiz gerekir; , Birleşik optimizasyon modeline göre, son taktik konfigürasyon ağırlığı verilir.
Aşağıdaki tablo, 2019Q2'nin muhafazakar, istikrarlı ve aktif portföyü için en son varlık tahsisi önerilerinin sonuçlarını göstermektedir. Taktik tahsis sonuçları perspektifinden bakıldığında, model, stratejik referans portföye göre öz kaynak varlıklarının fazla tahsis edilmesine odaklanır ve bazı portföyler altını fazla tahsis eder Tahvil varlıkları ve emtia futures'ları için, tahsis oranı referans ölçütüne göre uygun şekilde düşürülür.
Model performans izlemeyi yapılandırın
Varlık tahsisi kılavuzunun sürekliliğini sağlamak ve takip stratejisinin sürekliliğini kolaylaştırmak için 2018Ç1'den itibaren portföy net değer performansını 2016'nın 4. çeyreğinden itibaren geriye dönük izleme için portföy tahsis modelinin konfigürasyon sonuçlarına ve pazara dayalı karşılaştırmaya dayalı olarak sağladık. Ağırlık ve risk eşliği modeli yapılandırma sonuçları.
Arka test sonuçlarından, Ekim 2016'dan beri muhafazakar, istikrarlı ve aktif kombinasyonların mutlak getirileri % 10.10,% 13.40 ve% 22.60, karşılık gelen yıllık gelir% 3.91,% 5.14 ve% 8.48, Karşılık gelen maksimum dezavantajlar sırasıyla% 2.30,% 6.40 ve% 13.10'dur. Kısmi borç hibrit, dengeli hibrit ve kısmi stok hibrit ürünler Farklı risk derecesi kombinasyonlarının karşılaştırılması için bir karşılaştırma ölçütü olarak, rüzgar verilerine göre aynı aralıktaki üç fon endeksinin yıllıklandırılmış getirileri sırasıyla% 3,33,% 2,84 ve% 3,09 olup, buna karşılık gelen maksimum düşüşler% 2,05,% 20,17 ve 28,16 olmuştur. %, her bir portföyün fazla getiri ve risk kontrol yetenekleri mükemmel.
Risk uyarısı: 1) Yurtdışı makro ortam beklentilerin ötesinde değişti; 2) Politika teşviklerinin yoğunluğu beklentileri aştı.
Komisyonculuk Çin, menkul kıymetler piyasası yetkili medyası "Securities Times" altında yeni bir medyadır. Komisyonculuk Çin, platformda yayınlanan orijinal içeriğin telif hakkına sahiptir.
Kimlik: quanshangcn
İpuçları: Borsayı ve en son duyuruları görüntülemek için komisyoncunun China WeChat hesap sayfasına menkul kıymetler kodunu ve kısaltmasını girin; fonun net değerini görüntülemek için fon kodunu ve kısaltmayı girin.
