Merkez bankaları kartallara döndü, en zoru kim?
Bu makalenin yazarı, Haitong Securities'in baş ekonomisti Jiang Chao, bu makalenin orijinal başlığı "Merkez bankaları kartallara döndü, en zoru kim?" "Wall Street'te yayınlama yetkisi var.
Özet:
Gelişmiş ekonomiler toparlanıyor ve merkez bankaları genellikle şahinlere yöneliyor. Faiz oranlarıyla ilgili Haziran toplantısı gibi erken bir tarihte, Fed'in şahin tavrı zaten çok açıktı. Hedef faiz tahmini nokta grafiğine göre, Fed önümüzdeki bir buçuk yılda faiz oranlarını dört kez artıracak ve yıl içinde de bilanço indirim planı başlatılacak. 28 Haziran'da yapılan sonraki Avrupa Merkez Bankası Politika Forumu'nda, Avrupa, İngiliz ve Kanada merkez bankalarının yöneticileri de gevşek para politikalarının uygun şekilde ayarlanması gerektiğini belirtti. Bununla birlikte, gelişmiş ülkelerde hala ayakta durmayı seçen bazı merkez bankaları var. Örneğin, Japonya'nın uzun vadeli deflasyonu gevşek para politikasından çekilmeyi zorlaştırdı. Avustralya Bankası, gelecekte ekonominin ve enflasyonun daha da artmasını bekliyor, ancak şu anda para politikasını ayarlama niyeti yok.
Ana neden temelde yatıyor, ekonomi yükseldi ve işsizlik düştü. Başlıca gelişmiş ülke merkez bankalarının tutumlarındaki değişimin temel nedeni ekonomideki iyileşmedir. Nereden GSYİH Büyüme oranı açısından, Euro bölgesi en güçlü toparlanma eğilimine sahip ilk çeyrekte euro bölgesi GSYİH büyüme oranı yıllık% 2,5'e ulaştı ve Almanya ve İtalya sırasıyla% 2,9 ve% 2,1 oldu. ABD ekonomisi de toparlanıyor, ancak kısa vadede, özellikle tüketim artışındaki yavaşlama nedeniyle zayıfladı Sabit yatırım, ekonomik büyümenin ana itici gücü olmak için tüketimi aştı. Yakın zamandaki yüksek frekanslı verilere bakıldığında, ikinci çeyrekte ABD tüketimi ilk çeyreğe göre iyileşti, ancak geçmiş seviyelere kıyasla hala zayıf. Diğer ekonomiler arasında Kanada'nın ekonomisi iyileşmeye devam ederken, İngiltere ve Japonya'nın ekonomik toparlanması zayıftı. İstihdam durumundan, Euro Bölgesi'ndeki işsizlik oranı, 2009'dan bu yana tarihinin en düşük seviyesi olan% 9,3'e düştü ve ABD'deki işsizlik oranı da 2008 mali krizinden bu yana en düşük seviyeye geriledi. Ayrıca İngiltere ve Japonya'daki mevcut işsizlik oranları son 20 yılın en düşük değerlerinde. Enflasyon açısından bakıldığında, Petrol fiyatlarındaki düşüş genel enflasyonu düşürdü ve çoğu ekonomide çekirdek enflasyon oranı hala hedef değerin altında. Örneğin, ABD'deki PCE fiyat endeksi Şubat'taki% 2,13'ten Mayıs'ta% 1,44'e düşmeye devam etti ve Euro Bölgesi'ndeki HICP endeksi de Şubat'taki% 2'den Mayıs'ta% 1,4'e düştü. Enflasyon düşük olmasına rağmen, işsizlik oranının zaten düşük bir seviyede olması ve geniş para birimlerinin gelecekte enflasyonu tetikleme riski altında olması, merkez bankalarının gevşek para politikalarına marjinal ayarlamalarını art arda açıklamalarının önemli bir nedenidir. Ancak, mevcut merkez bankaları sadece değişiklikleri ifade ediyorlar ve bunların eyleme geçip geçemeyeceği enflasyonun artmaya devam edip edemeyeceğine bağlı.
Döviz kuru kısıtlaması zayıfladı ve Xinxing daha özgür hale geldi. Başlıca gelişmiş ekonomilerin merkez bankalarının toplu tutumu ile karşılaştırıldığında, yükselen piyasaların merkez bankaları tutarlı bir hız göstermedi: Rusya ve Güney Afrika merkez bankaları, para politikasında sonraki değişikliklerin gelecekteki enflasyona bağlı olduğunu belirtti; Brezilya ve Şili kendi ekonomilerinden kaynaklanıyor. Bozulma sorunu nispeten gevşek bir para politikası benimsedi ve kısa vadeli bir kayma olasılığı düşük; Meksika, pesonun devam eden değer kaybı nedeniyle faiz oranlarını birkaç kez artırdı.Para politikasında gelecekteki değişikliklerin hala Trump ve Fed'in eylemlerine odaklanması gerekiyor. Yükselen ekonomilerin para politikaları, yalnızca her ülkenin farklı ekonomik koşulları nedeniyle değil, aynı zamanda para politikalarının döviz kurları tarafından farklı boyutlarda kısıtlanması nedeniyle de büyük farklılıklar göstermektedir. Örneğin Rusya, Brezilya, Güney Afrika ve Meksika'nın ekonomik koşulları kötüleştiğinde, merkez bankaları kur baskısı nedeniyle faiz oranlarını yükseltmek zorunda kaldılar ve ancak kur ve enflasyon baskıları düştükten sonra para politikalarını gevşetmeye başladılar. Aynı yükselen ekonomilerde, Hindistan ve Çin döviz kurlarından nispeten daha az etkileniyor. Kısa vadede, ABD doları zayıftır ve gelişmekte olan piyasaların para politikası iç duruma daha fazla önem verir ve farklılaşma modeli devam edebilir. Bu yılın başından bu yana ABD doları endeksi zayıfladı, yükselen piyasa döviz kurları ve varlık fiyatları genel olarak toparlandı.Gelişmekte olan ekonomilerin para politikalarının ana odağı yurt içi. ABD dolarının kısa vadeli zayıflığı göz önüne alındığında, yükselen piyasalar daha az etkilenecek ve para politikası daha liberal olacaktır.
Çin: Mevsim boyunca "kırmızı zarflar gönderin" ve düzenleyici tavrı gevşetmek zor. 6 Bu ayın başından bu yana, merkez bankasının döviz arzı önemli ölçüde arttı. Merkez bankasının ana operasyonlarının bakiyesi 20 Haziran'da 7.7 trilyon yuan'a ulaştı ve artışın neredeyse tamamı ters repo işlemlerinden geldi. 20'sinden sonra, merkez bankası para toplamaya başladı, ancak mali mevduatın mevsimsel olarak serbest bırakılması nedeniyle, piyasa finansmanı gevşemeye devam etti ve finansal kurumlar, sezonlar arası istikrarlı bir şekilde devam etti. Ancak mali denetimin tavrını söylemek zor. Merkez bankasının Haziran başı ve ortasındaki açılışı, MPA değerlendirmesi gibi dönemler arası döneme denk geldi ve merkez bankasının tavrının gerçek testi, Temmuz'daki muazzam son kullanma tarihinin devam edip etmeyeceğidir. Mevcut ekonomi istikrarlı bir şekilde düşüyor, ancak büyümeyi stabilize etme baskısı görece küçük. Finansal indirgeme belirli sonuçlar elde etmesine rağmen, yeni düzenleyici çerçeve ve sistem tam olarak oluşturulmadı. Şu anda kaldıraç, kuralsızlaştırmadan sonra geri gelebilir. Dolayısıyla bize göre kısa vadede iç para politikasının gevşediğini söylemek zor.
Metin:
1 Gelişmiş ekonomiler toparlanıyor ve merkez bankaları genellikle şahinlere yöneliyor
1.1 ABD ve Avrupa şahin, Japonya ve Avustralya hareketsiz duruyor
Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa, İngiltere ve Kanada'nın para politikası tutumları şahinleşti. Faiz oranlarıyla ilgili Haziran toplantısı gibi erken bir tarihte, Fed'in şahin tavrı zaten çok açıktı. Hedef faiz tahmini nokta grafiğine göre, Fed önümüzdeki bir buçuk yılda faiz oranlarını dört kez artıracak ve yıl içinde de bilanço indirim planı başlatılacak. 28 Haziran'da yapılan sonraki Avrupa Merkez Bankası Politika Forumu'nda, Avrupa, İngiliz ve Kanada merkez bankalarının yöneticileri de gevşek para politikalarının uygun şekilde ayarlanması gerektiğini belirtti. Bir süredir, tüm ülkelerin sermaye piyasaları şahin fikirlerden büyük ölçüde etkilendi.
Japonya ve Avustralya'nın para politikası tutumları değişmedi. Gelişmiş ülkelerde hala ayakta durmayı seçen bazı merkez bankaları var. Örneğin, Japonya'nın uzun vadeli deflasyonu gevşek para politikasından geri çekilmeyi zorlaştırdı; Avustralya Merkez Bankası, ekonominin ve enflasyonun gelecekte daha da artmasını bekliyor, ancak şu anda para politikasını ayarlama niyeti yok.
1.2 Ana sebep temellerde yatıyor, ekonomi yükseliyor ve işsizlik düşüyor
Başlıca gelişmiş ülke merkez bankalarının tutumlarındaki değişimin temel nedeni ekonomideki iyileşmedir. GSYİH'den Büyüme oranı açısından, Euro bölgesindeki toparlanma, ilk çeyrekte yıllık% 2,5 GSYİH büyüme oranıyla en güçlüsüdür. Euro Bölgesi ekonomisindeki güçlü toparlanmanın temelini Almanya ve İtalya oluştururken, ilk çeyrekte Almanya ve İtalya'nın GSYİH büyüme oranları sırasıyla% 2,9 ve% 2,1 oldu.
Yatırım güçlü bir şekilde toparlandı ve endüstriyel üretim, petrol, gaz ve metal madenciliği tarafından yönlendirildi. Talep yönünden bakıldığında, Euro Bölgesi'nde tüketim artıyor, ancak en bariz marjinal gelişme yatırımdır Yatırımdaki toparlanma temel olarak envanter yatırımı ve fikri mülkiyet yatırımından kaynaklanmaktadır. Farklı endüstriler açısından, petrol ve gaz çıkarma ve metal çıkarma endüstrileri son altı ayda en hızlı büyüdü.İmalat endüstrisindeki elektronik ekipman ve hammadde işleme endüstrileri de ham madde envanterindeki ve ekipman yatırımındaki önceki artışla tutarlı olarak genişledi.
ABD ekonomisi de iyileşiyor, ancak kısa vadede zayıfladı ve tüketim büyük bir engel haline geldi. Geçen yılın üçüncü çeyreğinde, ABD GSYİH büyüme oranı iki yılın en yüksek rekorunu gördü, ancak bu yılın ilk çeyreğindeki GSYİH büyüme oranı, yalnızca% 1,4'lük bir zincirleme oranıyla keskin bir düşüş gösterdi. Ekonomik büyümedeki yavaşlama, esas olarak tüketim artışındaki düşüşten etkilenirken, sabit yatırımın tüketimi devralması ekonomik büyümenin ana itici gücü haline geldi. İlk çeyrekte tüketimin genel olarak zayıflaması, büyük ölçüde motorlu taşıt tüketimindeki düşüşten etkilenmiş ve otomobil tüketimindeki düşüş, önceki yüksek petrol fiyatlarıyla doğrudan ilişkilidir. Yakın zamandaki yüksek frekanslı verilere bakıldığında, ikinci çeyrekte ABD tüketimi ilk çeyreğe göre iyileşti, ancak geçmiş seviyelere kıyasla hala zayıf. Ekonomik "Avrupa güçlüdür ve ABD zayıftır" ifadesinin kökü, ABD'nin gevşek para politikasından kademeli olarak çekilmesi, faiz oranlarının yükselmesi ve Avrupa'daki gevşekliğin devam etmesidir.
İstihdam durumuna bakıldığında, Avro bölgesindeki işsizlik oranı 09'a düştü Yıldan bu yana en düşük. Avro bölgesindeki işsizlik oranı Nisan ayında 2009'dan bu yana en düşük seviye olan% 9,3'e geriledi. Bunların arasında Almanya'daki işsizlik oranı% 5,6 ile en düşük değerine gerilerken, Fransa ve İtalya'da işsizlik oranları yüksek seviyelerine rağmen önemli ölçüde iyileşti.
ABD işsizlik oranı 08'e düştü 2016 mali krizinden sonraki en düşük seviye. ABD'de ekonomik toparlanma ilk çeyrekte yavaşlasa da, yıllık ekonomik büyüme oranı% 2,1'de kaldı. Önceki dönemdeki sürekli ekonomik toparlanma, ABD işgücü işsizlik oranını tekrar tekrar rekor seviyelere düşürdü.Mayıs ayında, işsizlik oranı% 4,3 ile tarihsel en düşük seviyesine geriledi. Farklı endüstriler açısından, inşaat, madencilik ve emtia ile ilgili imalatta yeni istihdam, en büyük marjinal iyileşme ile negatiften pozitife dönmeye başladı. Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki işgücüne katılım oranının da 2017'den beri düştüğünü belirtmekte fayda var. Katılım oranındaki düşüş, düşük işsizlik oranını ve yetersiz yeni istihdamı kısmen açıklıyor. Sadece 121.000.
Diğer ekonomiler arasında Kanada'nın ekonomisi iyileşmeye devam ederken, İngiltere ve Japonya'nın ekonomik toparlanması zayıftı. Amerika Birleşik Devletleri ve Euro Bölgesi ekonomilerine ek olarak, diğer büyük gelişmiş ülkelerin ekonomileri de iyileşmeye devam etti, ancak toparlanma görece zayıf. Bunlar arasında Kanada'nın ekonomik büyüme oranı 2016'dan bu yana yükselmeye devam etti ve 2017'nin ilk çeyreğinde ekonominin yıllık büyüme oranı% 2,27'ye ulaştı. Buna karşılık, Birleşik Krallıkın ekonomik büyüme oranı son üç çeyrekte yıllık bazda% 1,9 civarında kalırken, Japonyanın ekonomik büyüme oranı 2016 yılında arttı ve ardından bu yılın ilk çeyreğinde% 1,3'e geriledi. Bununla birlikte, işsizlik oranı açısından bakıldığında, İngiltere ve Japonya'daki mevcut işsizlik oranları, son 20 yılın en düşük değerlerinde.
Enflasyon açısından bakıldığında, petrol fiyatlarındaki düşüş genel enflasyonu aşağı çekiyor ve çoğu ekonominin çekirdek enflasyon oranı hala hedef değerin altında. Esas olarak petrol fiyatlarındaki düşüşün sürüklediği ABD PCE fiyat endeksi, Şubat'taki% 2,13'ten Mayıs'ta% 1,44'e düşmeye devam ederken, Euro Bölgesi HICP endeksi de Şubat'taki% 2'den Mayıs'ta% 1,4'e geriledi. Aksine, gıda ve petrol fiyatlarını hariç tutan çekirdek enflasyon oranı gerçek enflasyon düzeyini daha iyi yansıtabilir, ancak ülkeler hala hedef değerin altındadır. Bunların arasında, Mayıs ayında Almanya ve İtalya'nın çekirdek TÜFE'leri sırasıyla yıllık% 1,1 ve% 0,9'a ulaştı ve Euro Bölgesi'nin çekirdek HICP'sinin yıllık bazda% 0,9'a ulaşmasını ortaklaşa teşvik etti.
Büyük gelişmiş ekonomilerde enflasyon düşük olsa da, işsizlik oranı zaten düşük seviyededir ve gevşek para politikaları gelecekte enflasyonu tetikleyebilir.Bu da merkez bankalarının gevşek para politikalarına marjinal ayarlamalarını art arda açıklamalarının önemli bir nedenidir.
1.3 Tasarruf henüz uygulanmadı ve piyasa durgun
Ancak, mevcut merkez bankası beyannameleri henüz eyleme dönüştürülmedi ve kilit noktaların gelecekte uygulanıp uygulanamayacağı enflasyonun artmaya devam edip edemeyeceğine bağlı. Merkez bankalarının para politikasının sıkılaştırılmasına ilişkin açıklamaları, esas olarak gelecekteki ekonomik toparlanma beklentileri ve yeniden enflasyon risklerine ilişkin endişelerden kaynaklanmaktadır ve gelecekte uygulanıp uygulanmayacağına dair belirsizlik devam etmektedir. Özellikle, Fedin devam eden faiz artırımları ve Avrupa Merkez Bankasının gelecekte parasal normalleşmesinin önündeki en büyük engel, enflasyonun hedefe ulaşmamış olmasıdır; Japonyanın TÜFE'si% 2 hedef seviyesinin çok altında ve yaşlanmanın getirdiği deflasyonist baskı enflasyondan daha büyük. , Gevşek para politikasını geri çekmek zor; İngiltere şu anda Brexit müzakereleri ve parlamento seçimleriyle karşı karşıya, gelecekteki para politikasının hızı seçim sonuçları ve müzakere süreciyle uyumlu olabilir; Kanada ve Avustralya konut fiyatları yüksek, iki ülkenin merkez bankalarının enflasyon ve konut fiyatları konusunda nasıl hareket etmesi gerekiyor Arasında bir değiş tokuş yapın.
Ancak piyasa, çeşitli merkez bankalarının beyanlarına tepki gösterdi, en bariz olanı ABD doları endeksindeki düşüş. Federal Rezerv'in faiz artırım süreci istikrarlı bir şekilde ilerlemesine rağmen, ABD doları endeksi bu yıl aşağı yönlü dalgalanmaya devam etti.ABD dolarının zayıflaması, ekonominin ve Trump'ın politikalarının ilk çeyrekte uygulanmasının piyasa beklentileri kadar iyi olmamasından kaynaklanıyor. 28 Haziran'da Avrupa Merkez Bankası Politika Forumu'nda Avrupa, Kanada ve İngiliz bankalarının yöneticilerinin şahin sözlerinin ardından euro, Kanada doları ve İngiliz sterlini hızla yükseldi ve ABD doları hızla düştü. İleriye bakıldığında, Avrupa güçlü ve ABD zayıf kalıbı, kısa vadede ABD doları üzerinde belli bir baskıya sahip olacaktır.
Hem tahvil piyasası hem de borsa düzeldi. Haziran ayının son haftasında ABD ve Almanya'da 10 yıllık devlet tahvillerinin getirileri sırasıyla 16 BP ve 15 BP artarken, Alman DAX endeksi ve UK FTSE 100 endeksi sırasıyla% 3,2 ve% 1,7 düştü. 2008 mali krizinin ardından tahvil piyasası ve hisse senedi piyasası gibi finansal piyasalara büyük miktarda para aktı.Merkez bankası likidite sağlamaya devam etmediğinde varlık fiyatları belirli bir baskı altına girecek, özellikle tahvil piyasası daha doğrudan şoklarla karşılaşacaktı.
2. Döviz kuru kontrolü zayıflar ve ortaya çıkan daha özgürdür
Genel olarak, yükselen piyasaların para politikaları farklılaşıyor ve farklılıklar büyük. Başlıca gelişmiş ekonomilerin merkez bankalarının kolektif tutumu ile karşılaştırıldığında, yükselen piyasaların merkez bankaları istikrarlı bir hız gösterememiştir. Bunlar arasında Rusya ve Güney Afrika merkez bankaları, sonraki para politikası değişikliklerinin gelecekteki enflasyona bağlı olduğunu, Brezilya ve Şili'nin ekonomik bozulma nedeniyle nispeten gevşek para politikaları benimsediğini ve kısa vadeli geçiş olasılığının düşük olduğunu, ABD'ye komşu Meksika'nın pezodan kaynaklandığını belirtti. ABD dolarında devam eden değer kaybı ve çoklu faiz artışları, para politikasında gelecekteki değişikliklerin hala Trump ve Fed'in eylemlerine odaklanması gerekiyor; Fed'in ritmini takiben Singapur ve Hong Kong gibi küçük açık ekonomilerin faiz oranları pasif bir şekilde yükseldi.
Yükselen ekonomilerin para politikaları, yalnızca her ülkenin farklı ekonomik koşulları nedeniyle değil, aynı zamanda para politikalarının döviz kurları tarafından farklı boyutlarda kısıtlanması nedeniyle de büyük farklılıklar göstermektedir. Örnek olarak Rusya'yı ele alalım 14-15'te ruble ABD doları karşısında hızla değer kaybetti ve enflasyonist baskılar keskin bir şekilde yükseldi, Rusya Merkez Bankası politika faiz oranını artırmak zorunda kaldı, ana faiz oranı% 17'ye ulaştı. Döviz kuru ve enflasyon baskılarının zayıflamasıyla Rusya Merkez Bankası politika faiz oranını düşürmeye devam etti ve cari faiz oranı hala aşağı yönlü kanalda. Brezilya, Güney Afrika ve Meksika da benzer bir durumdadır.Ekonomik koşullar kötüleşince merkez bankası faiz oranlarını düşürmedi, kur baskısı nedeniyle faiz oranlarını yükseltti, kur ve enflasyon baskılarının düşmesiyle para politikasını gevşetmeye başladılar. Aynı yükselen ekonomilerde, Hindistan ve Çin döviz kurlarından nispeten daha az etkileniyor.
Buna karşılık, bu ekonomik toparlanma turunda, yükselen ekonomilerin büyümesi gelişmiş ekonomilerden daha zayıftır. Hindistan ve Çin hariç, çoğu ekonominin GSYİH büyüme oranları% 1'in altında ve Brezilya hala negatif büyüme yaşıyor. Bunun birkaç ana nedeni var: Birincisi, Rusya ve Brezilya gibi belli başlı emtia üreticisi ülkelerin ekonomik canlılığı erken aşamada ciddi şekilde zarar görmüştü. Mevcut emtia fiyat artışları bir miktar toparlanmaya yol açsa da, hala zayıftı. İkincisi, gelişmekte olan başlıca ekonomilerin döviz kurlarındaki keskin değer kaybı, yüksek enflasyona yol açmış ve bu da ekonomik büyüme üzerinde bir etkiye sahiptir. Üçüncüsü, gelişmiş ekonomilerden gelen artan talebin gelişmekte olan ülkelere aktarılması biraz zaman alacaktır.
Kısa vadede ABD doları zayıf ve gelişmekte olan piyasaların para politikası iç duruma daha fazla önem veriyor ve farklılaşma modeli devam edebilir. Bu yılın başından bu yana ABD doları endeksi zayıfladı, yükselen piyasa döviz kurları ve varlık fiyatları genel olarak toparlandı.Gelişmekte olan ekonomilerin para politikalarının ana odağı yurt içi. ABD dolarının kısa vadede zayıflaması durumunda yükselen piyasalar daha az etkilenecek ve para politikası daha liberal olacaktır.
3. Çin: Mevsim boyunca "kırmızı zarflar çıkaran" düzenleyici tavrı gevşetmek zor
6 Bu ayın başından bu yana, merkez bankasının döviz arzı önemli ölçüde arttı. Merkez bankasının ana işletme yatırım dengesi Mayıs sonunda 7,2 trilyon yuan'ın altından 20 Haziran'da 7,7 trilyon yuan'ın zirvesine yükseldi. Artışın neredeyse tamamı ters repo işlemlerinden geldi. 20'sinden sonra, merkez bankası serbest bıraktığı para birimini geri dönüştürmeye başladı, ancak mali mevduatın mevsimsel olarak serbest kalması nedeniyle, piyasa fonları üzerindeki baskı önemli ölçüde azaldı ve finansal kuruluşlar, sezonlar arası istikrarlı bir şekilde geçti.
Ancak mali denetimin tavrını söylemek zor. Merkez bankasının Haziran başı ve ortasındaki açılışı, MPA değerlendirmesi gibi dönemler arası döneme denk geldi ve merkez bankasının tavrının gerçek testi, Temmuz'daki muazzam son kullanma tarihinin devam edip etmeyeceğidir. Mevcut ekonomi istikrarlı bir şekilde düşüyor, ancak büyümeyi stabilize etme baskısı görece küçük. Finansal indirgeme belirli sonuçlar elde etmesine rağmen, yeni düzenleyici çerçeve ve sistem tam olarak oluşturulmadı. Şu anda kaldıraç, kuralsızlaştırmadan sonra geri gelebilir. Dolayısıyla bizce kısa vadede iç para politikasının gevşediğini söylemek zor.
