CICC: Yerli varlık dağılımının "salgın" tan "büyüme" ye ana hattı
CICC'nin son dokunuşu
Geçtiğimiz ay, risk iştahının iletilmesi ve likiditenin etkisi de dahil olmak üzere, yurt içi piyasadaki varlık fiyat değişikliklerini etkileyen ana faktörler yurtdışı faktörler haline geldi. İleriye baktığımızda, ülke salgının merkez üssünden afet sonrası yeniden yapılanmaya geçerken, ana konfigürasyon hattının yavaş yavaş "salgın" dan "büyüme" ye geçeceğine inanıyoruz. Merkezden uzak tutun ve doğru zamanda yeniden dengeleyin.
I. Büyük varlık sınıflarının son eğilimi neyi yansıtıyor?
Mart ayında küresel varlıklar keskin bir şekilde dalgalandı: Trend üç aşamaya ayrılabilir: denizaşırı salgınların artması, ham petrol fiyatlarındaki keskin düşüş ve likidite krizinin marjinal iyileşmesi.
(1) 20 Şubat'ta denizaşırı salgının tırmanmasından bu yana, küresel risk varlıkları önemli ayarlamalar geçirdi ve büyük varlıkların oynaklığı ve korelasyon endeksi artmaya başladı. Güvenli liman varlıklarının performansı nispeten istikrarlıydı 20 Şubat - 5 Mart arasında ABD faiz tahvilleri ve altın yaklaşık% 3'lük pozitif getiri elde etti. A-hisseleri esnekliği gösterir.Bu dönemde ABD doları cinsinden toplam getiri, ana varlıklar arasında en iyi performans olan% 5'tir.
(2) 6 Mart'taki OPEC + toplantısı üretim müzakerelerini azaltamadı.Suudi Arabistan, petrol fiyatlarında keskin bir düzeltmeyi tetikleyerek üretimi artırmayı planlıyor; ABD yüksek getirili tahvillerin yayılması keskin bir şekilde genişledi, likidite sorunları ortaya çıktı ve varlık fiyatlarındaki düşüş negatif bir döngü oluşturdu; dolar endeksi hariç Diğer varlıklar düşüyor. 6-20 Mart arasında iadeler sırasına göre dolar endeksi > ;;% 0 > ;; Tahvil > ;;altın > ;;Stok > ;; Ham petrol; Riskli varlıkların oynaklığı keskin bir şekilde artmış ve en yüksek nokta 2008 küresel mali krizini aşmıştır; likidite gerilimi büyük varlıklar arasındaki korelasyonu tarihin en yüksek seviyesine yükseltmiş ve küresel varlık performansının yakınsaması 2008 mali krizini aşmıştır. dönem.
Sıkı denizaşırı likidite de Çin varlıklarını etkiledi ve hem hisse senetleri hem de tahviller düştü, ancak yurtdışından daha iyi performans gösterdiler. Bu dönemde, kuzeye bağlı fonlarda önemli bir net çıkış oldu ve 86.6 milyar yuan'a ulaştı. 20 Şubat'tan itibaren sayılırsa, net çıkış 100 milyar yuan'ı aştı.Yurtdışı yatırımcıların daha fazla olduğu hazine bonoları, CDB tahvillerinden daha zayıf performans gösterdi. Bunlar, sıkı yurtdışı likiditesinin Çin varlıkları üzerindeki olumsuz etkisini yansıtıyor. Ancak, denizaşırı hisse senedi varlıklarıyla karşılaştırıldığında, A hisselerinin ve Hong Kong hisse senetlerinin performansı hala nispeten daha iyi.
(3) 23 Mart piyasasından önce Fed'in politikası yükseldi, şirket tahvilleri ve ABS satın aldı, sınırsız QE, piyasa likidite krizinin marjinal rahatlaması, ABD dolarının zayıflaması, uzun vadeli tahvil faiz oranları temelde sabit, kısa vadeli faiz oranları düştü, altın, Hisse senetleri toparlanmaya başlıyor. 23-31 Mart arasında, ABD doları endeksi ve ham petrol dışında, diğer varlıklar yükselişte, ABD borsaları en çok toparlanarak. Getiri oranı açısından ABD hisse senetleri > ;;altın > ;; ABD yüksek getirili tahviller > ;; Hong Kong hisse senetleri > ;; A hisseleri > ;;% 0 > ;; ABD doları endeksi > ;;ham.
(4) Genel olarak, Çin'in hisse senedi varlıkları 20 Şubat'tan bu yana küresel hisse senetlerinden daha iyi performans gösterdi, ancak faiz oranı tahvilleri küresel faiz tahvillerine göre daha zayıf performans gösterdi. 20 Şubat'tan bu yana dünyanın en önemli varlık sınıflarının sıralaması faiz oranı tahvilleridir > ;;altın > ;;% 0 > ;; ABD doları endeksi > ;; Yüksek Verimli Tahvil > ;;Stok > ;;ham. Renminbi'nin değer kaybetmesi nedeniyle, ABD doları cinsinden ChinaBond'un getiri oranı, küresel faiz oranlı tahvillere göre daha zayıf olarak% 0,5 oldu; A-hisseleri ve Hong Kong hisse senetleri, küresel hisse senetlerinin -% 23'ünden önemli ölçüde daha iyi, yaklaşık% 10 düştü.
Grafik: Küresel varlıklar ay içinde keskin bir şekilde dalgalanıyor ve trend üç aşamaya ayrılabilir
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: 6 Mart'ta uluslararası ham petrol fiyatının keskin bir şekilde düşmeye başlamasının ardından, ABD yüksek getirili tahvil marjı da önemli ölçüde genişledi ve marj 23.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: Riskli varlıkların oynaklık oranı 6 Mart'tan bu yana önemli ölçüde arttı. Yakın zamandaki yüksek, 2008 küresel mali krizini aştı ve 23 gün sonra düştü
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: 20 Şubat'tan bu yana dünyanın belli başlı varlık sınıflarının sıralaması faiz oranlı tahvillerdir > ;;altın > ;;% 0 > ;; ABD doları endeksi > ;; Yüksek Verimli Tahvil > ;;Stok > ;;ham
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
II. "Salgın" dan "büyümeye" giden ana hattı yapılandırın
Geçtiğimiz ay, risk iştahının iletilmesi ve likiditenin etkisi de dahil olmak üzere, yurt içi piyasadaki varlık fiyat değişikliklerini etkileyen ana faktörler yurtdışı faktörler haline geldi.
Son aylık raporda, yurtiçi salgının ikinci yarısının odak noktasını çıkardık. (1) Likiditedeki marjinal değişim, varlıkların kısa vadeli eğilimini belirlemenin anahtarıdır, (2) büyüme ve kârlılığın etkisi marjinal olarak artacak ve (3) yurtdışı salgınlara odaklanılacaktır. ilerleme. Şimdi geriye dönüp baktığımızda, varlıkların itici gücü temelde bu üç yönden çıkarılır. Bunlar arasında, yurtdışı salgınların artması ve hükümetin tepkisi, denizaşırı varlıklarda şiddetli dalgalanmalar, denizaşırı likidite sorunları ve merkez bankası önlemleri dahil olmak üzere, yurt içi piyasadaki varlık fiyatı değişikliklerini etkileyen ana faktörler denizaşırı faktörler. Yurt içi varlık fiyatlarına yönelik likidite şoku da yurt içi faktörlerden çok yurt dışından kaynaklanmaktadır. Tahvil faiz oranları açısından bakıldığında, 10 yıllık Hazine tahvili faiz oranı, Mart ayı ortasından sonuna kadar ABD tahvil faiz oranını yükseltti, ancak kısa vadeli faiz oranı düşmeye devam ederek iç piyasanın likiditesinin hala gevşek olduğuna işaret etti.
İleriye baktığımızda, ülke salgının merkez üssünden afet sonrası yeniden yapılanmaya geçerken, iç varlık tahsisinin ana hattının kademeli olarak "salgın" dan "büyüme" ye geçeceğine inanıyoruz.
(1) "Salgın" a bakıldığında, esas olarak varlık fiyatlandırma faktörlerindeki risk iştahı ve likiditeyi etkileyen salgının gelişme aşamasına bağlıdır. Salgının salgını risk iştahını azaltacaktır.Salgının eğilme noktası (yeni doğrulanmış tanıların sayısı ile ölçülür) genellikle risk iştahının bükülme noktasına karşılık gelir ve salgın salgın dönemine girdikten sonra nüfus hareketliliği kısıtlanır ve ticari üretim "durdurulur". Çin'in desteği ve hoşgörüsü kaçınılmaz hale geldi.
(2) "Büyüme" ye bakıldığında, iki seviye vardır, biri mevcut ekonomik veriler ve beklenen fark, diğeri ise afet sonrası yeniden yapılanma politikası ve gelecekteki ekonomik trendlerin beklentisidir. Ana etki, likiditenin marjinal katkısının zayıfladığı varlık fiyatlama faktörlerinde kâr ve risk iştahıdır.
(3) Yurt içi salgın sona ermesine rağmen, salgının çıkış noktası denizaşırı ülkelerde görülmemiş olsa da, Amerika Birleşik Devletleri ve Birleşik Krallık hala salgın dönemindedir ve yeni tanıların sayısı hızla artmaktadır. Yurtdışı salgınlarının gelişmesinin ülke üzerindeki etkisi esas olarak iki yönden yansıtılır: birincisi, ithal vakalar ve ardından gelen yerel enfeksiyonlar, "salgınla" mücadeleye ikinci bir baskı dalgası getirdi ve ayrıca iç düzenin normale dönmesini geciktirdi; ikincisi, Denizaşırı ekonomi duraklat düğmesine bastıktan sonra Çin'in dış talebi ve tedarik zinciri üzerindeki etki. İlki, yerel "salgın" aşamasını daha uzun süre sürdürür ve ikincisi de "büyümenin" önemli bir parçasıdır.
(4) Şubat, Çin'de tipik bir "salgın" aşamasıdır.Salgının dönüm noktası aynı zamanda risk iştahının dönüm noktasına tekabül etmektedir ve likidite varlık fiyatlarının ana itici faktörüdür. Mart ayında, "büyüme" aşamasına kademeli bir geçiş olacak, ancak denizaşırı salgınlar üst üste geldiğinde, salgın hala risk iştahını etkiliyor. İleriye baktığımızda, ülke afet sonrası yeniden yapılanmaya girerken, büyük denizaşırı ülkelerde yeni teşhis edilen vakaların sayısının Nisan ayında zirveye çıkmasını ve ana konfigürasyon hattının kademeli olarak "büyüme" ye geçmesini bekliyoruz.
Tahviller: Yurtdışı salgının dönüm noktası, düşük faiz oranlarına tekabül edebilir, ancak faiz oranlarının, ekonomi orijinal büyüme rotasına dönene kadar düşük bir seviyede kalması beklenmektedir.
20 Şubat'tan önce, 10 yıllık Hazine tahvilinin faiz oranının eğilimi, temelde SARS'ın 2003'teki ikinci yarısındaki ile aynıydı. 10 yıllık Hazine bonosu faiz oranı yıl başında% 3,15'ten 10 Şubat'ta% 2,79'a geriledi.Bu aynı zamanda ülke çapında yeni teşhislerin de en yüksek noktası oldu.Daha sonra yeni tanıların sayısı azaldıkça salgının faiz oranlarını bastırması zayıfladı ve faiz oranları kademeli olarak yükseldi. % 2.89. Bu performans, dönüm noktasından önceki faiz oranlarının düşme oranı, dönüm noktasındaki faiz oranlarının seviyesi ve dönüm noktasından sonra faiz oranlarının yükselmesi dahil olmak üzere, 2003 salgınının dönüm noktası öncesi ve sonrasına benzer.
Ancak bu sefer de yurtdışı salgının yanlış zamanları üzerine bindirildi.20 Şubat'tan sonra Çin'in uzun vadeli tahvil faiz oranı temelde ABD tahvil faiz oranını takip etti. Çin'in 10 yıllık Hazine tahvilinin faiz oranı 9 Mart'ta% 2,89 ile en düşük seviyesinden% 2,52'ye geriledi. ABD Hazinesinin faiz oranı aynı dönemde% 1,52'den% 0,54'e düştü. Daha sonra likidite krizi nedeniyle ABD faiz oranları toparlandı ve ChinaBond faiz oranları da yükseldi. 18 Mart'a kadar ABD Hazine faiz oranları düşmeye başladı ve ChinaBond faiz oranları da düştü. Ancak bu dönemde yurt içi kısa vadeli faiz oranlarının düşmeye devam etmesi yurt içi likiditenin görece bol olduğuna işaret etmektedir.
Grafik: İç varlıklar üzerindeki likidite etkisi, iç politika değişikliklerinden ziyade esas olarak yurt dışından geliyor (devlet tahvilleri tarafından tutulan yabancı hisselerin oranı daha yüksek) Kısa vadeli faiz oranları hala düşüş eğiliminde ve iç likidite hala gevşek
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: 20 Şubat öncesi, 10 yıllık Hazine tahvilinin faiz oranı, temelde 2003 SARS'ın ikinci yarısındaki ile aynı iken, 20 Şubat'tan sonra temelde ABD tahvil faiz oranını izlemiştir.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Denizaşırı salgının dönüm noktasından önce, kısıtlanmış risk iştahı, gevşek likidite ortamı ve deflasyonist ekonomik ortam tahviller için elverişliydi ve Çin ile yabancı ülkeler arasındaki geniş yayılma da ChinaBond'un tahsisinin değerini artırdı. Yukarıda bahsedildiği gibi, salgın aşamasına bakıldığında, salgının risk iştahını bastırması ve likidite için politika desteği, tahviller için uygundur. Petrol fiyatlarındaki keskin düşüşle birlikte deflasyon beklentileri de faizlerin düşmesine yardımcı olacaktır.Tarihi verilerden petrol fiyatlarındaki düşüş eğiliminin tersine dönmesi, faiz oranlarının yükselmeye başladığı dönüm noktasına denk gelmektedir. Buna ek olarak, orta vadede, Çin ile yabancı ülkeler arasındaki büyük fark, Çin tahvillerinin görece çekiciliğini de artırdı ve yabancı sermaye tahsisi, faiz oranlarının üst sınırını da kontrol edecek.
Ancak, yurtiçi politikalar ekonomiye döndükçe ve büyük denizaşırı ülkelerdeki salgın zirve yapmaya devam ettikçe, salgının risk iştahını bastırmasının zayıflayacağına, büyümenin yavaş yavaş devam edeceğine ve faiz oranlarının yükselebileceğine inanıyoruz, ancak genel durumun aynı kalması bekleniyor. Ekonomi orijinal büyüme rotasına dönene kadar daha düşük seviyeler. Salgının etkisi genellikle kısa vadede şiddetlidir, ancak aynı zamanda tek adımda da gerçekleşmektedir, yani büyüme kısa vadede ciddi şekilde zarar görmüştür ve ardından salgın zirvesi geçtikçe yavaş yavaş iyileşecektir. Salgın iyileştikçe ve daha istikrarlı büyüme politikaları getirildikçe risk iştahı da kademeli olarak geri gelecektir. Faiz oranları bir dereceye kadar yükselebilir, ancak ekonomi orijinal büyüme rotasına dönene kadar genellikle düşük kalır; 1 Mayıs 2003'ten Eylül ortasına ve sonuna kadar, 10 yıllık Hazine tahvillerinin faiz oranı genellikle% 3'ün altında kalmıştır. Seviye.
Grafik: Petrol fiyatı, Çin'in 10 yıllık Hazine bonosu faiz oranı ile bir bütün olarak pozitif korelasyonlu
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: ABD Hazine faiz oranları ChinaBond'dan daha fazla düştü, Çin-ABD faiz oranı farkı 192bps ile tarihi yükseklere ulaştı
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Stoklar: Kârlılık testini kabul edin; vurgu, ERP ortalamasının geri dönüşüdür.Zaman, denizaşırı salgınların dönüm noktasını veya yerel karşı konjonktür politikalarının gücünü beklemelidir.
Salgın, kısa vadeli ekonomik büyümeye ve şirket kârlarına ciddi zararlar verdi. Salgının ekonomi üzerinde ne kadar etkisi olabilir, Çin'in Şubat ayındaki ekonomik verileri bazı nicel sonuçlar verdi. Bununla birlikte, salgının yurtdışında tırmanmasıyla birlikte, küresel ekonomi sert bir darbe alacak ve bu da Çin'in bir ay önce hafife alınan dış talebini ve tedarik zincirini etkileyecektir. 23 Mart tarihli bir raporda CICC Macro Group, 2020'de Çin'in GSYİH'sını% 6,1'den% 2,6'ya düşürdü. İlk çeyrekte GSYİH% -9,3'e düşebilir, ikinci çeyrek% 4,3'e dönecek ve üçüncü ve dördüncü çeyrekler onarılmaya devam edecek. % 5.8,% 6.4. Strateji ekibi ayrıca 2020'de A hissesi kazanç artışını -% 15.1'e ve finansal olmayanlar üzerindeki etkisi -% 25.6'ya düşürdü. İlk çeyrekte finansal olmayanlar üzerindeki etki% 20 ila% 30'du. Ülke çapında belirlenen büyüklüğün üzerindeki sanayi kuruluşlarının karı, ilk iki ayda% 38,3 düşerek, ilk üç aylık raporun endişe verici performansını da yansıtıyordu.
Bireysel hisse senetlerinin kazançlarına ilişkin fikir birliği tahmini hızla düşürüldü, ancak henüz yerine getirilmedi. Nisan üç aylık raporunun performans döneminde keskin bir şekilde düşmeye devam edeceğine inanıyoruz. Hisse senedi fiyatlarının ima edilen büyüme beklentileri görece nötrdür ve beklentilerde yukarı yönlü bir fark yoktur. Piyasanın 2020 kazançlarına ilişkin fikir birliği tahmini Şubat ortasından sonuna kadar düşürülmeye başladı ve azalma oranı Mart ayında artırılarak genel olarak% 16,3 oranında azaldı. Piyasadaki mevcut fikir birliği, CSI 300 endeksinin 2020'de karı% 9,4 artıracağını ve beklentinin henüz düzeltilmediğini gösteriyor. Nisan üç aylık rapor açıklama sezonuna girerken, piyasa konsensüsü önemli ölçüde düşmeye devam edebileceğini tahmin ediyor. Hisse senedi ve borç etkenlerinin ayrıştırılması açısından bakıldığında, büyüme beklentilerinde yıl başından bu yana görülen en büyük düşüş -% 18,2 ... Yani hisse senedi fiyatı, piyasa konsensüsünden daha kötümser bir yargıya işaret ederken yukarıdan aşağıya beklentilerimize göre. Nötr, kar beklentileri yukarı yönlü beklentilerden daha kötü olmayabilir.
Grafik: CSI 300 Endeksi'nin 2020 kazanç konsensüs beklentisi Şubat ortasından bu yana% 16,3 düştü
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: Öz sermaye ve borç etkenlerinin dağılımı açısından bakıldığında, büyüme beklentilerinin yıl başından bu yana en fazla% -18,2 oranında düşmesi bekleniyor.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Likidite marjının olumlu katkısı yavaşlıyor olabilir .. Önemli olan, ERP'nin ortalama geri dönüşünde yatıyor. Likiditenin olumlu katkı sağlamaya devam etmesini bekliyoruz, ancak mevcut faiz oranı göz önüne alındığında marjinal değişimler yavaşlayabilir. Mevcut CSI 300 Endeksi ERP, 2011'den bu yana tarihi ortalamanın 1,0 STD'nin üzerinde bir konuma geri döndü ve All A Endeksinin ERP'si de, 2019'un başlarında ve 2016'nın başlarında tarihsel olarak yüksek seviyeye eşdeğer olan ortalama 1,1 STD'nin üzerinde. ERP'nin ortalama geri dönüşü, varlık fiyatları için yukarı doğru bir itici güç oluşturmaya yardımcı olur. Ama "Aşağı yönlü tahvil faiz oranı varlık stoku için ne anlama geliyor?" "'Deki analize göre, ERP'nin etkili düşüşü gerçekleşmeden önce ERP yukarı doğru hareketinin belirsizliğini azaltmak gerekir. Mevcut ortamla, yani denizaşırı salgının dönüm noktasıyla veya talepteki keskin düşüşle başa çıkmak için etkili iç tedbirlerle birleştirildiğinde.
Grafik: Hisse senedi risk primi tarihi ortalamanın üzerine 1.STD'ye yükseldi
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Örnek olarak 2008 mali krizini ele alalım: Krizin zirvesinden ve istikrarlı bir politika büyümesi döneminden sonra, ERP ortalamasının gerilemesi en büyük itici güçtür. Aşağıda gösterildiği gibi:
? İlk aşama Ekim 2007'den Haziran 2008'e kadardı. Yurt içi ekonomik büyüme yavaşladı, enflasyon yüksek, borsa yüksek değerlemeleri sindirmek için keskin bir şekilde düştü ve faiz oranları hala enflasyona maruz kaldı.
? Haziran 2008'den 2008 yılı sonuna kadar olan ikinci aşamada, küresel mali kriz iç pazarı etkileyen ana hat haline geldi. Faiz oranı eğilimi 180 baz puan düşüşle% 2,7'ye düştü. Hisse senedi piyasası ilk aşamaya göre biraz istikrarlı, ancak hala Ağustos ortası performans döneminde ve küresel finansal krizin patlak verdiği ve likiditenin keskin bir şekilde gerildiği Ekim ayında çift haneli bir düşüş yaşandı. Hisse fiyatı etmenleri açısından bakıldığında, faiz oranlarının olumlu bir katkısı vardır, ancak ERP'nin daha büyük bir olumsuz katkısı vardır. İç politika desteği açısından Eylül ayında dört RRR indirimi ve beş faiz indirimi, Kasım ayında ise "dört trilyon" teşvik planı başlatıldı. Karşılık gelen PMI Kasım'da dibe vururken, borsanın sonu bir ay önceydi ve en düşük faiz oranları bir ay geride kaldı.
? Üçüncü aşama, 2009'un ilk yarısıdır ve politikaların istikrarlı büyümesi ana hattır. Mart ayında PMI 50'nin üzerine yükseldi ve faiz oranları kademeli olarak yükseldi; risk iştahının yeniden canlanması, bu iki çeyrekte en fazla katkıyı sağlayan değerlemeleri artırdı ve hem faiz oranları hem de kazançlar olumsuz katkıda bulundu.
Grafik: 2008 mali krizini örnek alırsak, krizin zirve yaptığı ve istikrarlı bir politika büyümesi döneminin ardından, ERP ortalamasının gerilemesi en büyük itici güç oldu
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: Yurt içi öz kaynak varlıklarının 2008 mali krizi öncesi ve sonrası performansı üç aşamaya ayrılabilir
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
2008 mali krizinin deneyimine istinaden, borsa karlılık açısından test edilecek ve ERP'nin dönüm noktası, denizaşırı salgınların dönüm noktasını veya yerel karşı konjonktür politikalarının gücünü beklemek zorunda kalacak. Bu kriz salgından kaynaklansa da, büyümeye etkisi 2008 mali krizinden daha az değil ve finans piyasasına yayılma işaretleri var. Aradaki fark, mevcut piyasanın düşük değerlemeleri ve düşük faiz oranlarının, "değerlemelerin sonlandırılması" nın ilk aşamasına olan ihtiyacı ortadan kaldırması ve şimdiye kadar ikinci aşamayı nispeten istikrarlı hale getirmesidir, ancak bir sonraki adım karlılık testini kabul etmektir. Denizaşırı salgınların dönüm noktası veya yerel karşı konjonktür politikalarının gücü, ERP onarımının üçüncü aşamasına başlamak için ön koşullardır.
Altın: Yurt dışı likidite sorunlarının hafifletilmesinden sonra altın fiyatlarının engelleyici faktörleri zayıfladı, temel itici güç ABD'nin reel faiz oranıdır.Bu aşamada ABD borç faiz oranına ve krizin zirvesinden sonraki petrol fiyatına bakıyoruz.Portföydeki riskleri çeşitlendirme işlevine önem veriyoruz.
Geçtiğimiz ay, deflasyon beklentileri ve likidite gerilimleri altını etkiledi, ancak güvenli liman değeri hala var. 6 Mart'tan 20 Mart'a kadar denizaşırı likidite sıkı olduğunda, altının fiyatı da ayarlandı, ancak düşüş nispeten küçüktü. Yurt dışı likidite sorunlarının hafiflemesi ile altın fiyatları üzerindeki likiditenin engelleyici unsurları zayıfladı.
2008 mali krizindeki deneyim, denizaşırı likidite krizinin hafifletilmesinden sonra altının diğer varlıklardan daha iyi performans gösterdiğini ve asıl itici gücün hala reel faiz oranlarındaki düşüş olduğunu gösterdi. Tarihsel verilere göre, altın fiyatı Amerika Birleşik Devletleri'ndeki reel faiz oranları ile önemli ölçüde negatif ilişkilidir, yani nominal faiz oranları eksi enflasyon beklentileri ve enflasyon beklentileri ham petrol fiyatları ile yüksek bir korelasyona sahiptir. Bu nedenle, itici faktörler açısından bakıldığında, 2008 mali krizi sırasında altın fiyatlarındaki toparlanma aşağıdaki şekilde gösterildiği gibi iki aşamaya ayrılabilir:
? Birinci aşamanın itici gücü, likidite krizinin rahatlaması ve nominal faiz oranlarındaki düşüşten geliyor. O dönemde yaşanan likidite krizinin hafiflemesi ile altın fiyatı 2008 Ekim ayı sonlarında dönüm noktasında başı çekmiştir. Ekim sonundan Aralık sonuna kadar altın bu iki ayda% 17 oranında artmış, itici güç esas olarak nominal faiz oranlarındaki düşüşten kaynaklanmıştır. Bu dönemde ABD 10 yıllık Hazine tahvil faiz oranı 156 baz puan, reel faiz oranı 95 baz puan düştü. Diğer varlıklarla karşılaştırıldığında (ham petrol -% 41 düştü, ABD hisse senetleri% -1 düştü), altın bu aşamada olağanüstü bir performans sergiledi ve birinci sırada yer aldı.
? İkinci aşamanın itici gücü, ham petrol fiyatlarının istikrarlı bir şekilde toparlanması ve enflasyon beklentilerindeki toparlanmadan kaynaklanmaktadır. Ham petrol fiyatları Aralık 2008'in sonlarında dibe vurdu ve altın, enflasyon beklentilerindeki toparlanmaya bağlı olarak önümüzdeki iki ayda% 18 arttı. Bu dönemde ABD 10 yıllık Hazine tahvil faizi 58 baz puan artarken, reel faiz 40 baz puan düştü. Bu aşamada altının performansı hala görece iyi ... Aynı dönemde ham petrol% 14 yükseldi ve ABD hisse senetleri -% 12 düştü.
? Ancak 9 Mart 2009'dan itibaren ABD hisse senetleri dibe vurdu ve altın fiyatları bir kez plato dönemine girdi. 9 Mart'tan 12 Haziran'a kadar ABD hisse senetleri% 40 arttı, bu dönemde petrol fiyatları% 61 yükseldi ve ABD tahvil faiz oranları yaklaşık 100 baz puan yükseldi. Hem faiz oranları hem de enflasyon beklentileri yükseldiğinden, reel faiz oranları bir miktar düştü ve altın sadece% 1 arttı.
Grafik: Altın gerçek fiyatı, 2006 sonrası ABD 10 yıllık Hazine tahvilinin reel faiz oranı ile önemli bir negatif korelasyona sahiptir.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: Altın şu anda% 3,5 değerinin altında
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: 2008 mali krizi sırasında altın fiyatlarındaki toparlanmanın ilk aşaması, likidite krizinin hafiflemesi ve ABD faiz oranlarındaki düşüşten kaynaklandı.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Grafik: İkinci etabın itici gücü petrol fiyatlarının istikrar kazanması ve enflasyon beklentilerinin toparlanmasından kaynaklanıyor ... Şu anda ABD faiz oranları toparlandı.
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
Bu aşamada ABD borçlarının faiz oranlarına bakın ve salgının zirvesinden sonraki petrol fiyatlarına bakın. Likidite krizi hafifledikçe ABD tahvil faizlerinin düşmesinin beklendiğine inanıyoruz ki bu da reel faiz oranlarındaki düşüşün ve bu aşamada altın fiyatlarının yükselmesinin itici gücüdür. Mevcut ham petrol fiyatının arz ve talep uyumsuzluğu altında trendini tersine çevirmesi biraz zaman alacak ve ikinci çeyrekte daha da kötü bir risk var çünkü salgının yurtdışındaki ilerlemesine göre Nisan ayında küresel toplam talep daha fazla etkilenecek. Talep restorasyonunun öncülü, salgının zirvesinin geçtiği ve bunu takiben talep ve enflasyon beklentilerindeki toparlanmanın bir sonraki aşamada altının itici gücü haline geleceği yönündedir.Ham petrol fiyatları daha iyi bir gözlem göstergesi.
Yapılandırma stratejisi: Merkezi olmayan ve zamanı geldiğinde yeniden dengeleyin.
Merkezden uzak tutun. Maliyet etkin tahsis perspektifinden bakıldığında, hisse senetleri tahvillerden daha iyidir.Aşağıdaki şekilde de görüldüğü gibi, hisse senetlerinin ve tahvillerin cari fiyat-performans oranı son beş yılın% 100'ünde olup hisse senetlerinin tahvillere göre son derece cazip olduğunu göstermektedir. Ancak, yurtdışı salgının dönüm noktasının henüz ortaya çıkmadığı düşünülürse, büyüme ve karlılık sınavı yakındır.Böyle belirsizliğin yüksek olduğu bir ortamda tahviller bir kombinasyon dengeleyici işlevi görebilir. Bu nedenle, tarafsız risk toleransı perspektifinden bakıldığında, bu aşamada dengeli bir hisse senedi ve tahvil dağılımını sürdürmek ve çeşitlendirilmiş bir portföy sürdürmek daha iyi olabilir. Tahsis teklifini değiştirmeden sürdürüyoruz, aşırı ağırlıklı altın, faiz oranı bonoları ve Hong Kong hisseleri, standart kredi bonoları, A hisseleri ve denizaşırı, düşük ağırlıklı emtialar vermeye devam ediyoruz. Dış talepteki keskin düşüşle başa çıkmak için denizaşırı salgınları ve yerel önlemleri izlemeye odaklanın.
Zaman içinde yeniden dengeleme. Piyasada yakın zamanda yaşanan sert değişiklikler, birçok yatırım portföyünün stratejik tahsislerinden sapmasına neden olabilir ve yeniden dengeleme ihtiyacı vardır. Örneğin, Norveç küresel emeklilik fonu GPFG, geçtiğimiz günlerde, bu yıl (25 Mart) şu ana kadar 1,33 trilyon Norveç kronu kaybettiğini ve% -6,17'lik bir getiri elde ettiğini açıkladı. Hisse senedi tahsis oranını mevcut% 65,3'ten% 70'e çıkarmak için tahvil ve hisse senetleri satın alındı. Bununla birlikte, piyasa üzerindeki etkiyi azaltmak için, GPFG'nin yeniden dengeleme gerçekleştirme süresi, öngörülen bir aydan daha uzun olabilir. Yeniden dengelemenin yöntemlerini ve pratik etkilerini "Varlık Tahsisi Metodolojisi Serisi No. 15: Yeniden Dengeleme Sanatı" nda ayrıntılı olarak analiz ettik. Varlık fiyatları önemli ölçüde ayarlandığından ve likidite krizi marjlarda iyileştiğinden, varlık tahsisi için zamanında yeniden dengelemeyi düşünmek de gereklidir.
Grafik: Hisse senedi ve tahvillerin cari fiyat / performans oranı son beş yılda% 100 nicelikte
Kaynak: Bloomberg, Wind Information, CICC Research
-----
23 Mart 2020'de yayınlanan "Küresel Salgın Hızlandırılmış Artış, Çin'in Büyüme Tahminini Düşürüyor"
22 Mart 2020'de yayınlanan "Tarihsel Oynaklıktan Sonra Piyasadaki Beş Önemli Karar"
"Aşağı yönlü tahvil faiz oranı varlıkları stoklamak için ne anlama geliyor?" ", 1 Eylül 2019'da yayınlandı
"Varlık Tahsis Metodolojisi Serisi No. 15: Yeniden Dengeleme Sanatı", 8 Mayıs 2018'de yayınlandı.
