Li Xunlei: Ekonomik iyileşme bir darboğazla karşılaştığında "korku" "virüsten" daha korkunçtur
Kaynak: Li Xunlei Finans ve Yatırım
1, Mart ayı PMI beklenenden yüksek olmamakla birlikte beklenenden önemli ölçüde düşüktü. Şubat ayında Çin ekonomisi temelde yarı kapalı durumdaydı.Aşırı düşük bazla, Mart ayındaki PMI teorik olarak önceki yılların aynı dönemine göre önemli ölçüde daha yüksek olmalıdır. Ancak gerçek veriler sadece% 52 olup, önceki yılların aynı dönemine göre çok yüksek değildir ve bu da Mart ayında makroekonomik toparlanmanın hala yavaş olabileceğine işaret etmektedir. Alt endeksler açısından bakıldığında, talep tarafındaki toparlanma, üretimden önemli ölçüde daha yavaştır.
2, Ekonomik iyileşme bir darboğazla karşılaşır: "korku", "virüsten" daha ürkütücüdür. Mart sonundan bu yana, Çin'in altı büyük elektrik santralinde elektrik üretimi için kömür tüketiminin geri kazanımı temelde% 80 ile% 90 arasında korunmuştur. Pekin metrosunun yolcu trafiği normal seviyenin sadece% 25'ine geri döndü ve Shang, Shenzhen ve Hangzhou normal seviyenin sadece yarısına geri döndü.İnsanlar metro veya otobüse bile binmezlerse, restoranlara ve tiyatrolara harcamalarını beklemek zor. Salgının dönüm noktasının çoktan geçmesine rağmen, herkesin yeni taç virüsten korkusunun hala var olduğunu gösteriyor. İç talebin canlanmasında karşılaşılan "darboğaz" ın yanı sıra, küresel ekonominin bu yıl negatif büyüme yaşama ihtimali yüksek ve dış talebin etkisi de büyük.
3 Politika gevşemeye yöneliktir: aktif ve pasif arasındaki fark. Ekonomik büyüme zorlukları ve istihdam baskısı karşısında, politikalar gevşetilmeye mahkumdur Bu sadece erken gevşeme ile geç gevşeme arasındaki fark ve aktif önleyici gevşeme ile pasif tepki gevşemesi arasındaki farktır. Ekonomik temeller, uzun vadeli politika yönünü belirler ve politika beyanları daha çok uygulamanın hızını belirler. Yakın vadede, proaktif politikaların hızı gerçekten de artıyor. Parasal, mali ve gayrimenkul politikalarının düzenlenmesiyle ilgili olarak, hayal gücüne daha fazla yer olabilir.
4. Ulusal borcun% 2.0'ı beklenebilir ve altın uzun vadede yükseliş eğilimindedir. Varlık tahsisi açısından, faiz oranı bonoları ve altın, makro düzeyde hala nispeten belirli fırsatlardır. Kağıt paranın sürekli değer kaybetmesi ve doların pozisyonunun zayıflaması, hepsi altın için uzun vadeli fırsatlar olacaktır. Çin'in 10 yıllık devlet tahvili faiz oranı tarihsel düşük seviyeyi kırdıktan sonra, yüksek bir olasılıkla% 2.0'ın altına daha da düşecek. Tarihsel deneyimlere göre, her ekonomik temel dalgası dibe vurmadan faiz oranları bir trendde toparlanmayacaktır, bu da "yeterli" denilen piyasa beklentisinin olmadığı anlamına gelir. Mevcut temellerin dönüm noktası görülmekten uzaktır, bu da faiz oranlarının her kısa vadeli ayarlamasının pozisyonları artırmak için bir fırsat olduğu anlamına gelir.
1
Mart ayı PMI beklenenden yüksek olmadı, ancak beklenenden önemli ölçüde düşüktü
Yeni taç virüsü salgını, Ocak ayının sonlarından itibaren Çin ekonomisi üzerinde önemli bir etkiye sahip oldu. ve Çin'in imalat PMI verilerinin anket ve raporlama süresi her ay 22-25 , Yani bu yıl Ocak ayında imalat PMI% 50 düşüş gösterdi. Salgının ekonomi üzerindeki etkisi Şubat ayında PMI verilerinde yoğunlaşarak doğrudan% 35,7'ye geriledi. Mart ayından bu yana, ekonomik aktivite marjda toparlandı ve PMI refah ve düşüş sınırının üzerine dönerek% 52'ye ulaştı.
Mart ayı PMI Şubat ayına göre 16 puan toparlansa da, bu verilerin temsil ettiği Mart ayındaki ekonomik performansın hala görece zayıf olduğuna inanıyoruz. Söylenebilir Mart PMI beklenenden önemli ölçüde düşüktü, beklenenden yüksek değil.
Neden öyle diyorsun? PMI, bir önceki aya göre her ayın iş durumundaki değişiklikleri yansıtan bir aydan aya göstergedir. Şubat ayındaki yeni taç virüsün etkisiyle nüfus ve malzeme akışları kısıtlandı ve Çin ekonomisi temelde yarı kapalı durumda.Bu nedenle, Şubat ayındaki 35,7 PMI verisi basit ve anlaşılır bir anlayışla, imalat şirketlerinin sadece% 35,7'sinin Şubat ayındaki faaliyetlerini karşılaştırdığı yönünde. Ocak, ticari faaliyetlerin% 64,3'ünün kötüleşmesiyle bir gelişme oldu. Diğer bir deyişle, Ocak ayına kıyasla çoğu şirketin çalışma koşulları kötüleşti.
Bu, altı büyük santralin kömür tüketim verilerinden de görülebilir. Geçtiğimiz birkaç yılın normal tecrübesine göre, üretim faaliyetlerinin toparlanmasıyla birlikte, Bahar Şenliği döneminden sonraki ilk aydaki ortalama günlük kömür tüketimi, bu yıl Bahar Şenliği dönemine göre% 30-60, Bahar Şenliği'nden sonra Şubat ayında ortalama günlük tüketim artacaktır. Kömür miktarı sadece toparlanmamakla kalmadı, aynı zamanda Bahar Şenliği'ndeki düşük bazdan yaklaşık% 10 düştü.
Ancak, Şubat ayındaki aşırı düşük baz durumunda, zincir oranının bir göstergesi olarak, Mart ayındaki PMI teorik olarak önceki yılların aynı dönemine göre önemli ölçüde yüksek olmalı ve büyük bir toparlanma yaşandı. Ancak gerçek verilerin sadece% 52 seviyesinde olması, önceki yılların aynı dönemine göre çok yüksek değil ve bu, Çin'in Mart ayındaki makroekonomik toparlanmasının hala yavaş olabileceğini gösteriyor.
PMI göstergeleri açısından, talep tarafındaki toparlanma, üretimden önemli ölçüde daha yavaştır. Hem PMI üretim endeksi hem de istihdam endeksi, elektrik üretimi için kömür tüketimindeki toparlanma ile tutarlı bir şekilde Mart ayında% 50'nin üzerine çıktı. Bununla birlikte, yeni ihracat siparişleri sadece biraz iyileşti ve hala refah ve düşüş çizgisinin altında ... Bitmiş ürünlerin stok endeksi, üretimdeki toparlanmaya rağmen talep tarafının hala zayıf olduğunu ve stok birikimiyle sonuçlandığını gösteren 7 yılın en yüksek seviyesine yükseldi. Endüstriyel ürünler henüz stoklanmadı ve stokları eritmek için baskı altında.
Ekonomik iyileşme bir darboğazla karşılaşır: "korku", "virüs" ten daha korkunçtur
Çin'deki salgının dönüm noktasının üzerinden iki aydan fazla bir süre geçmesine ve yeni vaka sayısı düşük kalmasına rağmen, yüksek frekanslı verilere bakıldığında, ekonomik iyileşme bir darboğaz dönemine girmiş gibi görünüyor. Örneğin, ekonomik toparlanmanın derecesini ölçmek için geçen yılın aynı döneminde altı büyük santral tarafından tüketilen kömürün yüzdesini kullanıyoruz Bu yüzde Şubat sonundan bu yana kademeli olarak toparlandı, ancak Mart sonundan bu yana bu orandaki artış oranı önemli ölçüde yavaşladı. Yaklaşık son yarım ay içinde, temelde% 80 ile% 90 arasında kalmıştır. Halen kısa vadede telafisi zor olan bazı ekonomik faaliyetlerin olduğunu göstermektedir.En temel ve gerekli gıda, giyecek, barınma ve ulaşımın yanı sıra hizmet ve temel olmayan malların tüketiminin geri kazanılmasında hala büyük zorluklar yaşanmaktadır.
Bu, nüfus hareketinin durumundan da görülebilir. Mevcut duruma bakılırsa, hemen hemen tüm şehirlerdeki trafik sıkışıklığı normal seviyelere dönmedi.
Toplu taşıma için veri durumu daha da kötü. Pekin metrosunun yolcu akışı normal seviyenin sadece% 25'ine geri dönerken, Şangay, Shenzhen ve Hangzhou'daki durum daha iyi ve sadece normal seviyenin yaklaşık yarısına geri döndü.
Toplu taşımanın iyileşme derecesi aslında ekonomik iyileşmenin derecesini ölçmek için çok önemli bir göstergedir, çünkü bu bölge sakinlerinin tüketim için halka açık yerlere gitme istekliliğini doğrudan yansıtır. İnsanlar metroya veya otobüse binmeye bile cesaret edemiyorlarsa, tüketmek için restoranlara ve sinemalara gitmelerini beklemek zordur, çünkü tüketim faaliyetleri, insanların kapalı mekanda toplanmalarını içerecektir.
Bu, salgının dönüm noktasının çoktan geçmiş olmasına rağmen, herkesin yeni taç virüse karşı korkusunun hala var olduğunu gösteriyor. Virüsün ölüm oranı yüksek olmasa da çok sayıda kanunun bir sonucudur. Belirli bir kişiye gelince, sorun olasılık sorunu değil, 0 ve 1 sorunudur. Bu nedenle, tüketicilerin korkusunu tamamen yenmek için korkarım ki, yeni taç virüsün tıpta, aşıların veya terapötik ilaçların geliştirilmesi gibi önlenebilir ve kontrol edilebilir olmasını beklemek zorundayız.
Bu anlamda her geçen gün endişe duyan yeni teşhis konulan kişi sayısının önemi çok büyük değil. Çünkü yeni artış düşük olsa bile, virüs teknik olarak önlenemez ve tedavi edilemezse, herkesin korkusu devam edecek ve ekonomik etkinin tamamen ortadan kaldırılması zor olacaktır.
İç talebin toparlanmasında karşılaşılan "darboğaz" a ek olarak, dış talebin Çin ekonomisi üzerindeki etkisi daha da büyük olabilir. Yüksek faizli mortgage krizinden sonra Çin'in küresel ekonomik büyümeyi muazzam artışla yönlendirdiğini, bu nedenle geçmişte küresel ekonominin marjinal eğiliminin esas olarak Çin'e bağlı olduğunu vurguladık. Ama bu hisse senedi ekonomisinin istikrarına dayanıyor, küresel ekonominin stokuyla ilgili büyük bir sorun varsa, artırmanın önemi azalacak.
Küresel ekonomik stok perspektifinden, Çin yalnızca% 13 katkıda bulundu. Daha şiddetli etkilenen ABD ve AB, küresel terminal talebinin% 50'den fazlasını oluşturdu.Küresel ekonomik stokun yarısı önemli ölçüde zayıflarsa, bu yıl küresel büyüme olacak Büyük zorluklarla yüzleşmek.
Geçen yıl küresel ekonomik büyüme oranı yaklaşık% 2.3 idi, bu da küresel ekonominin bir çeyrekte% 10 düşmesi durumunda yıllık büyüme oranının ortadan kalkacağı anlamına geliyor. Aslında, yeni taç virüsün etkisi dörtte birinden fazla olabilir. Küresel varlık fiyatlarındaki keskin düşüş, bölge sakinlerinin refahını da etkiliyor ve azalan gelir ve artan işsizlik gibi zincirleme etkiler hala var. Bu nedenle, küresel ekonominin bu yıl negatif büyüme yaşama ihtimali yüksek.
Politika gevşemeye yöneliktir: aktif ve pasif arasındaki fark
Yerleşiklerin gelirindeki düşüş ve işsizlikteki artış dikkate alınırsa, Çin ekonomisi üzerindeki etki daha da büyük olabilir. Dördüncü ekonomik nüfus sayımının sonuçlarına göre, 2018 sonunda, Çin'in kentsel üçüncül sanayi serbest meslek sahibi haneleri, istihdamın% 37'sini oluşturuyordu ve bu, ikincil endüstrinin% 13'ünden çok daha yüksekti. Bunların arasında yemek ve turizm (% 76), yerleşik hizmetler (% 75) %) ve diğer endüstriler özellikle yüksek bir orana sahiptir. Salgın, bu endüstriler üzerinde daha büyük bir etkiye neden oldu.Gelirlerin azalması ve artan işsizliğin ekonomi üzerindeki etkisi çarpan etkisine sahiptir ve hatta Çin'in emlak piyasasında daha önemli bir ayarlamayı tetikleyebilir.
Emlak balonu patlarsa, etki "virüs" ün etkisinden çok daha büyük olabilir. Tıpkı Birleşik Devletler'deki durum gibi, borsa balonu bunca yıldır düşüş eğilimi gösteriyordu, ama sonunda virüs tarafından "dövüldü". Virüs geçse bile, Amerikalılar hisse senedi servetlerinin% 30'unu kaybetmiş durumda Virüsün kendisi şu anda hala önemli mi?
Tıpkı "kelebek etkisinde" olduğu gibi, nihayet tüm sistemde büyük bir değişikliğe neden olduktan sonra, değişime başlangıçta neden olan "kelebek" hala önemli mi?
Bu nedenle önümüzdeki yılki ekonomik büyüme beklentileri ve ekonomik toparlanmanın gidişatı konusunda çok iyimser olmamalıyız. Önceki tematik hesaplama ve iç ve dış talep analizine dayanarak, Çin'in ilk çeyrekte GSYİH büyüme oranının% -10 civarında olabileceğini, ikinci çeyrekte bir toparlanma olacağını ancak yıldan yıla çok iyimser olmayacağını tahmin ediyoruz.Aslında pozitif büyüme elde etmek için iyi bir performans; Salgının etkisi altı ay içinde azalırsa, ancak çarpan etkisi ve zincirleme reaksiyon göz önüne alındığında, GSYİH% 6-7'lik normal seviyeye dönebilir ki bu çok iyi bir sonuç olduğu söylenebilir.
Uzun yıllardır karşılaşılmayan ekonomik büyüme zorlukları ve istihdam baskıları karşısında, politika gevşemeye mahkumdur: Bu sadece erken gevşeme ile geç gevşeme arasındaki fark ve aktif önleyici gevşeme ile pasif tepki gevşemesi arasındaki farktır. Tıpkı son on yıldaki kontrol politikalarında olduğu gibi, ekonomi çöktüğünde, gevşetilmesi gereken ilk şey para birimi ve altyapıdır ve gayrimenkul genellikle en son gevşektir; ve politika sıkılaştırıldığında, gayrimenkul genellikle ilk sıkılaştırılır. Bu, politikanın bir emlak balonu görmeyi ummadığını, ekonomiyi istikrara kavuşturmayı ve düzenlemeyi gevşetmek zorunda olduğunu göstermektedir.
Bu yüzden ileriye baktığımızda, parasal, mali ve emlak politikası ayarlamalarıyla ilgili hayal gücüne daha fazla yer var. Döviz bazında ise açık piyasa ters repo, MLF ve LPR faiz oranları düşmeye devam edecek 7 günlük ters repo faiz oranının% 2'nin altına düşmesi bekleniyor. 2008 yılından bu yana indirilmeyen tasarruf fazlası faiz oranı düşürüldü. Gösterge mevduat faiz oranının ayarlanacağı tahmin ediliyor. Ayrıca zaten araç kutusunda. ABD'nin faiz oranlarını düşük tutmasıyla, Çin'in para birimindeki gevşemenin getirdiği döviz kuru baskısı görece küçük. Finansal olarak, Altyapı inşası marjinal bir güç uygulayacaktır, ancak politika alanı ve teşvikin uzun vadeli olumsuz etkisi göz önüne alındığında,% 8'e geri dönmek daha objektif bir tahmin olabilir. Gayrimenkul açısından, "Şehre göre politikalar benimsemek" geleceğin odak noktası olacak.
Ekonomik temeller uzun vadeli politika yönünü belirler, çünkü temeller en dürüst olanlardır ve politika beyanları daha çok uygulamanın hızını belirler. Yakın vadede, proaktif politikaların hızı gerçekten de artıyor.
4
Ulusal borcun% 2.0'ı beklenebilir, altın uzun vadede iyimser
Varlık tahsisi açısından, faiz oranı bonoları ve altın, makro düzeyde hala nispeten belirli fırsatlardır. Küresel yaşlanmanın uzun vadeli sorunları ve zengin ile fakir arasındaki uçurum, kısa vadeli ekonomik kapanma ve balon patlaması sorunlarına ekleniyor ve güvenli liman varlıkları en çok fayda sağlıyor. Kısa vadeli dolar likidite şokları ve ekonomik deflasyon beklentileri altın varlıklarını baskıladı, ancak ekonomik deflasyon nihayetinde daha büyük küresel parasal canlandırma getirecektir. Kağıt paranın sürekli değer kaybetmesi ve doların pozisyonunun zayıflaması, altın için uzun vadeli fırsatlar olacaktır.
Çin'in 10 yıllık devlet tahvili faiz oranı tarihsel düşük seviyeyi kırdıktan sonra, yüksek bir olasılıkla% 2.0'ın altına daha da düşecek. Mevcut faiz oranının gelecekteki kötümser ekonomik beklentiler için "FİYAT GİRİŞİ" olup olmadığı konusunda çok fazla endişelenmemize gerek olmadığına inanıyoruz, aslında tarihsel deneyimlerden, ekonomik temellerin her dalgası dibe vurmadan, faiz oranları bir trend içinde toparlanmayacaktır. Sözde piyasa "tam" beklentisi yoktur. Mevcut temellerin dönüm noktası görülmekten uzaktır, bu da faiz oranlarının her kısa vadeli ayarlamasının pozisyonları artırmak için bir fırsat olduğu anlamına gelir. Küçük kısa vadeli dalgalanmaları önemsemeyin, çünkü şu anki görünüşte "düşük faiz oranı" gelecekte "yüksek faiz oranı" olabilir.
