Haitong Securities Jiang Chao: Gelecekteki borsa performansı, konut piyasasından çok daha iyi olacak
Ekonomi ve varlık fiyatları nasıl gidiyor? Ayrıca bu ekonomi turunun beş önemli yargısına da! (Haitong Makro Haftalık İletişim ve Düşünme No. 312, Jiang Chao vb.)
Kaynak: Jiang Chao Macro Bond Research
Çin'in sermaye piyasasında, her zaman bahar kargaşası ve Nisan kararı hakkında konuşmalar oldu. Bunun nedeni, Bahar Bayramı tatili nedeniyle, Çin'in pek çok ekonomik verisinin ilk iki ayda açıklanmayacağı, bu nedenle baharın en uzun veri penceresi dönemi olması, piyasaya spekülasyon yapmak için yeterli zaman vermesidir. Nisan ayından sonra, ilk çeyreğe ait ekonomik veriler açıklanırken piyasa ekonomik temellere dönecek ve ancak o zaman yıl boyunca piyasa trendinin gerçek yönü belirlenecektir.
Örneğin, son 18 yılda borsa da yılın başında yükseldi, ancak yıl boyunca büyük bir ayı piyasasına dönüştü, bunun nedeni kısmen ekonomik istikrar ve toparlanma mantığının ilk çeyrek ekonomik veriler yayınlandıktan ve performanstaki düşüşün ardından çarpıtılmasıydı. Borsa düştü.
Bu nedenle, Nisan ayı noktasında, bu yıl borsaların yükselişine hangi faktörlerin neden olduğunu ve gelecekte devam edip edemeyeceğini görmek için bu yılki ekonomik performansı ve politika mantığını yeniden incelememiz gerekiyor.
1. Politika: Maliye politikası para politikasından daha güçlü ve para birimi bu yıl serbest bırakılmadı.
Çin borsasının bu yılki performansı şaşırtıcı olsa da, şu ana kadar borsa kârdan ziyade değerleme nedeniyle yükseldi, bu nedenle birçok insan bu borsa turunun parasal gevşemeyle yönlendirilen büyük bir bufalo olduğunu düşünüyor.
Ancak bize göre bu aslında çok yanlış bir anlayış çünkü bu yılki para politikası aslında çok fazla su salmadı.
Birincisi, para politikası beklenenden çok daha düşük.
19 yıl içinde, merkez bankasının Ocak ayında RRR'yi genel olarak% 1 oranında azaltması ve denizaşırı parasal genişleme döngüsünün yeniden başlaması nedeniyle, piyasa da Çin'in para politikasına yönelik beklentilerle doludur. .
Ama aslında, merkez bankasının Ocak ayındaki toplam RRR kesintisinden bu yana, kapsayıcı finansın Ocak ayında hedeflenen RRR kesintisinin dinamik bir değerlendirmesi dışında, merkez bankasının para politikası geçersiz bir döneme girdi ve şu ana kadar yeni bir politika uygulanmadı. Teşvik politikası getirildi ve geçen hafta merkez bankası özellikle RRR kesintisi haberini yalanladı .. Görünüşe göre yeni bir RRR kesintisi turu belirtisi yok.
Aslında, merkez bankası bu yıl RRR'sini düşürmüş olsa da, para politikasının gevşeme derecesi geçen yıla göre çok daha düşük. 2018 yılının tamamında, hedeflenen üç RRR indirimi yapıldı. Yasal mevduat rezerv oranı% 2,5 düşürüldü.Aynı zamanda, merkez bankasının açık pazardaki sermaye yatırımı temelde dengelendi, bu da yaklaşık 4 trilyon yuan baz para biriminin net serbest bırakılmasına eşdeğer.
19 yıl içinde, RRR'de% 1'lik bir azalma olmasına rağmen, yaklaşık 1.5 trilyon yuan serbest bırakıldı ve kapsayıcı finansın hedeflenen RRR kesintisinin dinamik değerlendirmesi ile 250 milyar yuan serbest bırakıldı ve baz döviz cinsinden toplam 1.75 trilyon yuan serbest bırakıldı. Geçen ay, merkez bankası açık piyasa işlemlerini askıya almaya devam etti ve açık piyasada çekilen net para birimi 1,9 trilyon yuan oldu. Genel olarak, merkez bankası net para birimi çekiyordu.
Daha önce Başbakan eski sel yolunu takip etmeyeceğini belirtti ve merkez bankası yöneticisi Yi Gang, Çin'in bankacılık sektörünün toplam rezerv oranının ABD, Japonya ve Avrupa gibi ana akım merkez bankalarınınkine yakın olduğunu söyledi.Gelecekte daha fazla RRR kesintisi için alan geçmişe kıyasla keskin bir şekilde düştü. Bu yılki para politikası alanı çok sınırlı.
Merkez bankasının su salımı esas olarak bankacılık sistemini etkiler ve reel ekonominin likiditesi aslında geniş paraya bağlıdır. Bununla birlikte, geniş para M2'nin mevcut büyüme oranı, son 20 yılın en düşük noktasına yakın olan sadece% 8'dir.Ayrıca, gölge bankacılığın tam denetiminden sonra, Çin'in aşırı para arzının tamamen kontrol edildiğini ve eski sel yoluna geri dönmenin zor olduğunu kanıtlamaktadır. .
Para politikasının gök gürültüsü ve yağmuruna kıyasla, bu yılki maliye politikası çok daha olumlu Yılın başından bu yana vergi indirimleri ve ücret indirimleri politikası hiç durmadı.
Ocak ayına girerken, ilk altı kişisel gelir vergisi kesintisi politikası yürürlüğe girdi.Yatak departmanları için vergileri yılda yaklaşık 100 milyar yuan azaltabileceğimizi tahmin ediyoruz.
Devlet Konseyi'nin Ocak ayındaki icra toplantısında, hükümet katma değer vergisi ve kurumlar vergisi dahil olmak üzere küçük ve mikro işletmeler için yaklaşık 200 milyar yuan vergi indirimi ile genel bir vergi indirimi planı başlattı.
Mart ayındaki hükümet çalışma raporunda, hükümet ayrıca, katma değer vergisi oranında önemli bir azalma ve kentsel çalışanlar için temel emeklilik sigortası biriminin katkı oranında bir azalma da dahil olmak üzere 2 trilyon yuan vergi ve ücret indirim planı önerdi.
1 Nisan'dan başlayarak, imalatta katma değer vergisi oranı resmi olarak% 16'dan% 13'e düşürüldü Vergi indirimlerinin ölçeğinin yaklaşık 800 milyar yuan olduğunu tahmin ediyoruz. 1 Mayıs'tan itibaren, temel emeklilik sigortası biriminin kentsel çalışanlar için katkı oranı resmi olarak% 16'ya düşürüldü, bunun da sosyal güvenlik katkılarının yükünü 300 milyar yuan'den fazla azaltması bekleniyor.
Danıştay'ın son icra toplantısında, devlet ücretlerinin ve işletme hizmet ücretlerinin düşürülmesinin yanı sıra, gayrimenkul kayıt ücretleri, patent başvuru ücretleri ve sivil havacılık geliştirme fonları dahil olmak üzere ithal mallara uygulanan posta vergisi oranının düşürülmesi önerildi. Mobil ağ trafiği ve geniş bant tarifeleri, ortalama endüstriyel ve ticari elektrik fiyatları, demiryolu navlun ücretleri, liman ücretleri vb. Toplu olarak işletmeler ve bölge sakinleri üzerindeki yükü 300 milyardan fazla azaltacaktır.
Bu yıl bir dizi vergi indiriminin yanı sıra, 18 yılda iki vergi indirimi yapıldı.Mayıs ayında% 1 katma değer vergisi indirimi ve Ekim ayında vergi eşiği yükseltildi. Etki 19 yıla da yansıyacak.
Hükümetin çalışma raporuna göre, 2016 ve 2017'de önerilen vergi ve harç indirimi hedefleri sırasıyla 500 milyar ve 550 milyar iken 2018'de 1,1 trilyona, 2019'da 2 trilyona yükseldi. Bu da yeterli. Mali vergi indirimlerinin 19 yılda görülmemiş yoğunluğunu gösteriyor.
Geçmişte ekonomi yatırımla yönlendiriliyordu.
2008'den sonra Çin ekonomisindeki üç toparlanma turuna dönüp baktığımızda, hemen hemen her seferinde yatırım tarafından yönlendirilse, fark, yatırımın başrol oyuncularının farklı olmasıydı. Örneğin, 2009'daki ekonomik toparlanma hem altyapı hem de gayrimenkul yatırımlarından kaynaklandı. 13 yıldaki ekonomik toparlanma altyapı yatırımlarından, 2016'daki ekonomik toparlanma ise gayrimenkul yatırımlarından kaynaklandı.
Bununla birlikte, ekonominin mevcut döngüsünün, yeterli mali desteğin olmaması nedeniyle yatırım tarafından yönlendirilmesi olası değildir.
Yerel yönetimlerin gizli borçlarının kapsamlı düzenlemesi nedeniyle, yerel düzeydeki altyapı yatırımları yeterli fondan yoksundur.Sadece merkezi düzeydeki projeler 810 milyar yeni yerel yönetim özel borcuyla desteklenir, ancak altyapı yatırımlarındaki genel toparlanmayı sürdürmek için yeterli değildir.
Gayrimenkul yatırımı açısından, gecekondu reformu hedefindeki keskin düşüş nedeniyle, ulusal satışların% 70'inden fazlasını oluşturan üçüncü kademe şehirlerdeki satışlar iyimser değil. Birinci ve ikinci kademe şehirlerdeki gayrimenkul satışlarının artış hızı Mart ayında toparlansa da, üçüncü kademe şehirlerdeki gayrimenkul satışları yavaş kaldı. Gayrimenkul satışları, konut sakinlerinin borçlanmasından gelirken, bu yılın ilk iki ayında konut sakinlerinden alınan yeni krediler yıldan yıla önemli ölçüde düştü. Sakinlerin kredi ve gayrimenkul satışlarının desteği olmadan, gayrimenkul yatırımlarındaki mevcut yüksek büyümeyi sürdürmek kesinlikle zor.
Yatırıma güvenmek zor olsa da, tüketimin aniden ortaya çıkması ve bu ekonomik istikrarın ana itici gücü olması bekleniyor.
Tüketimdeki toparlanmaya temel katkı, vergi indirimleri ve ücret indirimleridir. Bu yıl vergi indirimleri ve ücretlerinin ölçeği 2 trilyon yuan'a ulaştığı için, 1 trilyon yuan olan yarısının konut sektörüne ait olacağını ve Çin sakinlerinin marjinal tüketim eğiliminin yaklaşık 0,8 olacağını tahmin ediyoruz, bu nedenle 1 trilyon yuan'lık yeni gelirin artması bekleniyor. Yaklaşık 800 milyar yuan yeni tüketim.
18 yılda, Çinin tüketim mallarının toplam perakende satışları 38 trilyon yuan idi ve GSYİHya dahil edilen hane halkı tüketimi yaklaşık 34 trilyon yuan idi. Yeni 800 milyar yuan tüketim, tüketim artışını% 2 artırabilir ve mevcut sosyal sıfır büyüme oranını sağlayabilir. % 8, yaklaşık% 10'a yükseldi.
Şu anda gayri safi yurtiçi hasıla içindeki tüketimin oranı% 55'e kadar çıkmaktadır ki bu da gayrimenkul yatırımının neredeyse 5 katıdır. Bu nedenle, tüketim artışında% 2'lik bir artış, gayrimenkul yatırım büyümesindeki% 10'luk düşüşün önlenmesi için yeterlidir. , Altyapı yatırımı ve ihracatının büyüme hızı mevcut düşük seviyede sabitlenmiş ve artık düşmeyecektir, ancak bu durumda tüketim artış oranındaki toparlanma genel ekonomiyi istikrara kavuşturmayı umut edebilir.
Fiyatlar açısından, tüketime ilişkin fiyat TÜFE, yatırıma ilişkin fiyat ise ÜFE'dir, dolayısıyla tüketim yatırımdan daha güçlüdür, bu da TÜFE'nin bu turdaki performansının ÜFE'den daha güçlü olabileceği anlamına gelir.
Geçmişte fiyatlar yükseldi, ÜFE Genellikle daha güçlüdür.
Enflasyon toparlanmasının son üç döngüsünde, ÜFE'nin TÜFE'den önemli ölçüde daha güçlü olduğu iki tur oldu. Örneğin, 2009 turunda ÜFE dipten% 16 artarken, TÜFE alttan% 8 yükseldi; 2015 turunda ÜFE alttan% 14 ve TÜFE alttan% 2 yükseldi. . Bunun nedeni, bu iki ekonomik iyileşme turunun esas olarak gayrimenkul yatırımları tarafından yönlendirilmesi ve gayrimenkul yatırımının Çin'deki tüm yatırımların özü olması ve endüstriyel zincirinin en güçlü etkiye sahip olması olabilir, bu da endüstriyel ürünlerin genel fiyat artışını sağlamak için yeterlidir.
2013 enflasyon toparlanma döngüsünde ÜFE her zaman negatifti, bu nedenle TÜFE ÜFE'den daha güçlü oldu. Bunun nedeni, 13 yıldaki ekonomik toparlanmanın altyapı yatırımına bağlı olması ve endüstriyel altyapı yatırım zincirinin çekme etkisinin gayrimenkul yatırımından çok daha az olması, dolayısıyla ÜFE'nin çekişinin nispeten zayıf olması olabilir.
Yatırım performansı perspektifinden bakıldığında, enflasyonun bu turunun performansı 2013 yılına daha çok benziyor. Bunun nedeni, gayrimenkul yatırımlarındaki toparlanmanın zayıf olması ve endüstriyel ürün fiyatlarının genel çekişinin sınırlı olmasıdır.
Ek olarak, mevcut politikalar vergi indirimi ve ücret indirimi üzerine odaklanmaktadır ve katma değer vergisi oranının düşürülmesi, sanayi ürünlerinin fabrika çıkış fiyatlarını düşürecek ve ÜFE'yi aşağı çekecektir. Ancak tüketici fiyatları için, vergi indirimleri ve ücret indirimleri ikamet edenlerin gelirini artıracak, tüketici talebini artıracak ve fiyat artışlarını teşvik edecek ve TÜFE desteği de ÜFE'den önemli ölçüde daha güçlü.
Bu ılımlı enflasyon daha sürdürülebilir.
Ancak 19 yıldaki TÜFE performansının görece güçlü olduğunu düşünsek bile 19 yılda yüksek enflasyon olacağını düşünmüyoruz, ancak çoğu zaman TÜFE'nin% 2-3 gibi ılımlı bir aralıkta olacağını tahmin ediyoruz.
Bunun nedeni, enflasyondaki geçmiş artışa döviz büyümesinde önemli bir toparlanma eşlik ediyordu, ancak bu tur para birimi büyümesi nispeten istikrarlı ve tüm enflasyon parasal bir fenomendir, bu da enflasyon oranının nispeten sınırlı olacağı anlamına gelir.
Geçmişte, paranın aşırı büyümesi, genellikle hızla yeni bir parasal sıkılaştırma turunu tetikleyen ve fiyatların yeniden düşmesine neden olan yukarı yönlü enflasyon beklentilerini tetikledi. Örneğin 13 yılın ortasında patlak veren "para sıkıntısı" piyasayı etkilemiş, para politikasının sıkılaşması ile enflasyon kısa süre sonra 14 yılın ardından yeni bir düşüş sürecine girmiştir.
Ancak, bu turda para birimlerinde keskin bir yükseliş için destek yoksa, domuz fiyatı TÜFE'de kısa vadeli bir toparlanmayı teşvik etmek için yükselse bile, para politikasında keskin bir sıkılaşmayı tetiklemeyecek ve buna bağlı olarak bu ılımlı enflasyonun daha uzun sürmesi bekleniyor.
Geçmişte ekonomik değişiklikler önce geldi ve karlar daha sonra değişti.
Teorik olarak, bir şirketin kar eğilimini etkileyecek iki önemli makro faktör vardır: Biri şirketin ürettiği ürün sayısını temsil eden fiili ekonomik büyüme oranı, diğeri ise şirketin ürettiği ürünlerin fiyatını temsil eden fiyat eğilimi. Fiili ekonomik büyüme ile fiyat eğilimlerini birleştiren en iyi gösterge, aslında GSYİH'nin nominal büyüme oranıdır.
GSYİH'nin nominal büyüme oranı değiştiğinde, kaçınılmaz olarak şirket karlarının eğilimini etkileyecek ve bu nedenle, teoride ekonomik eğilim senkronize olacak ve hatta kâr eğiliminin önünde olacaktır. A hisseli şirketlerin kümülatif net kâr büyüme oranı ile GSYİH'nin son 10 yıldaki nominal büyüme oranı arasındaki ilişkiyi karşılaştırırsak, iki eğilimin temelde senkronize olduğunu ve bazı dönemlerdeki ekonomik performansın daha ileri olduğunu görebiliriz.
Örneğin, kâr artış oranının en altından bakıldığında, 2009'un ilk çeyreğinde ve 2012'nin üçüncü çeyreğinde, A hissesi net karının büyüme oranı ve GSYİH'nin nominal büyüme oranı neredeyse aynı anda en dibe ulaştı, ancak 2016'nın ikinci çeyreğinde A hissesi net karının büyüme oranı görüldü Alt kısım, nominal GSYİH büyüme oranının iki çeyrek gerisinde kalıyor.
Ancak, ekonomi ve fiyatlara ek olarak aslında kurumsal kar eğilimini, yani vergi maliyetlerini etkileyen üçüncü bir faktör var. Ve bu yıl, tam da işletmelerin vergi yükünün keskin bir şekilde düştüğü zamandır, bu da kurumsal karların büyümesinin ekonominin dibine öncülük etmesini sağlayacaktır.
Temel bir bakış açısıyla, sosyal finansmanın büyüme oranının 2018 sonunda dibe vurduğunu düşünüyoruz. Sosyal finansmanın ekonomi ile olan öncü ilişkisine dayanarak, bu tur GSYİH'nın fiili büyüme oranının 2019'un ikinci çeyreğinde dibe vurabileceği tahmin ediliyor. Fiyat eğilimleri açısından bakıldığında, TÜFE bu yıl veya yıl boyunca istikrarlı bir şekilde artmış olsa da, ÜFE üçüncü çeyreğe kadar dibe vurmayabilir. Bu nedenle, genel olarak bakıldığında, bu nominal GSYİH büyümesinin alt kısmı 2019'un üçüncü çeyreğinde olabilir ve 2019'un dördüncü çeyreğine kadar önemli ölçüde toparlanmayacaktır.
Ancak öte yandan, bu yıl kurumsal sektöre yönelik vergi indirimleri son derece güçlü oldu ve neredeyse tamamı ikinci çeyrekte serbest bırakıldı. Nisan ayından bu yana KDV oranı önemli ölçüde düşürüldü ve sosyal güvenlik biriminin katkı oranı Mayıs ayından bu yana düşürüldü. Vergi indirimi ve ücret indirimi, işletmeden ek ödeme gerektirmez, aslında doğrudan işletmenin toplam karını artırır.
2018'de Çin'in toplam kurumlar vergisi 3,5 trilyon yuan idi.% 25'lik bir kurumlar vergisi oranına göre bu, yaklaşık 14 trilyon yuan'lık bir toplam vergi öncesi kâra karşılık geliyor. Vergi indirimleri ve ücret indirimleri şirketin toplam karını 1 trilyon artırırsa, bu kurumsal karların büyüme oranında% 7'lik bir artışa eşdeğerdir ve esas olarak 19'unun ikinci çeyreğine yansıyacaktır.
Bu nedenle, büyük ölçekli vergi indirimleri ve beklentileri aşan ücret indirimleri nedeniyle, bu turdaki şirketlerin kâr büyüme oranının, ekonominin dibinden yaklaşık yarım yıl ileride olan 2019'un ilk çeyreğinin başlarında dibe vurması muhtemel.
Bu tur politikalar esas olarak mali vergi indirimleri ve ücretleri ile ilgili olduğundan, parasal teşviklerle değil ve değerlemedeki büyük farkla ilgili olduğundan, hisse senedi piyasasının gelecekteki performansının konut piyasasından çok daha iyi olabileceğine inanıyoruz.
Değerleme farklılıkları yukarıda ve aşağıda.
Her şeyden önce, mevcut borsa ile konut piyasası arasındaki en büyük fark, farklı değerleme seviyelerinde yatmaktadır.
Borsanın değerlemesi nispeten düşük bir tarihsel seviyededir. Şangay Bileşik Endeksi% 30 artmış olsa bile, Şangay Bileşik Endeksi'nin PE değeri hala sadece 14 kat, mavi çipleri temsil eden Şangay ve Shenzhen 300 Endeksi'nin PE değeri ise sadece 13 kat. Bu değerleme seviyesi, 2007'deki balon döneminde% 50'nin çok altında. Çoğu zaman ve küresel bir karşılaştırmaya göre, ABD, Japonya ve Avrupa borsalarından da daha ucuzdur.
Konut piyasasının değerlemesi tarihteki en yüksek seviyeye yakın. Birinci kademe şehirlerde fiyat-kira oranı açısından bakıldığında, 2008'in başında sadece 30 katıydı ve 2018'in sonunda 60 katına çıktı.
Diğer bir deyişle, şu anda Çin borsasına yatırım yapıyorsanız, sermayenizi 13 veya 14 yılda kurumsal karlarla telafi edebilirsiniz.Çin'deki birinci kademe konut piyasasına yatırım yaparsanız, sermayenizi kira ile telafi etmeniz 60 yıl sürecektir.Bu nedenle borsanın değerleme seviyesi konut piyasasından çok daha ucuzdur. .
Ancak birçok kişi, Çin borsasının değerlemesinin ucuz olmadığını çünkü birçok şirketin temettü ödemediğini söylüyor. Emlak piyasası değerlemeye bakar ve başlangıç çizgisinde kaybeder, çünkü evin değerlemesi hiç bu kadar ucuz olmamıştı.
Değerlemeye bakmazsanız, konut piyasasının geçmişte yükseldiğini ve borsanın yükselmediğini nasıl anlarsınız?
Aslında, herhangi bir varlığın iki özelliği vardır, biri değerleme ve diğeri gelirdir.Herkes bir varlık türü için yüksek bir değerleme ödemeye istekli olduğunda, bu tür varlığın gelirinin hızla artması beklenmelidir.
Geçmişte, para birimi arz fazlasıydı ve emlak en çok fayda sağladı.
Son 10 yılda, gayrimenkul Çin'in en iyi performans gösteren varlığı oldu ve Çin'deki en iyi performans gösteren gayrimenkul ticari gayrimenkul değil konuttur.
Ama bir düşünelim. Bir ev satın aldıktan sonra, parayı bir yığın betonarme ile değiştiriyoruz. Birkaç evin ek eğitim ve tıbbi özelliklerini dikkate almazsak, çoğu evin tek çıktısı burada yaşamaktır. Bir noktada, konut binalarının tüm topluma katkısı ticari gayrimenkulden çok daha azdır, çünkü ticari gayrimenkul işletmelerin üretmesine ve faaliyet göstermesine yardımcı olur. Dolayısıyla son 10 yılda konut fiyatlarının keskin bir şekilde artmasının nedeni, konutun yarattığı konut değeri değil.
Evin kendisi fazla gelir sağlamıyorsa, evin geliri nereden geliyor? Aslında para biriminin devalüasyonundan kaynaklanıyor! 2007'de, Çin'deki toplam geniş para miktarı sadece 40 trilyon yuan idi, ancak şimdi 180 trilyon yuan'ı aştı ve döviz büyüme oranı, aynı dönemde Çin'in konut fiyatlarındaki artışla neredeyse aynı olan dört katına yakın.
2007'den sonraki 10 yılda, Çin'in geniş parası olan M2'nin yıllık ortalama büyüme oranı% 15.4 idi Gölge bankacılık dahil edildiğinde, büyüme oranı daha da yüksektir ve bu aynı dönemdeki nominal GSYİH büyüme oranının çok üzerindedir. Dolayısıyla geçmişte insanların çaresizce ev almalarının nedeni aslında paranın devalüasyonuyla mücadele etmekti. Para biriminin her yıl% 15-20 oranında büyümesi beklendiğinden, bu da paranın her 3 veya 4 yılda yarı yarıya değer kaybetmesine eşittir ve özellikle birinci sınıf şehirlerde evler basılamadığından, herkes birinci sınıf şehirlerdeki konut fiyatlarını 60 kat fazla abartmaya isteklidir. değer.
Kâğıt para çağında, aşırı para basma dürtüsü olmasına rağmen, aslında aşırı para basma derecesi değişecek ve bu, çeşitli varlık fiyatlarının performansını etkileyecektir.
Para biriminin aşırı ihracı nedeniyle, Çinin borç oranı yükseldi ve nominal GSYİH büyüme oranını aşan para birimi büyüme oranı sürdürülemez. Bu nedenle, Çin son iki yılda güçlü bir düşüş gerçekleştirdi ve ana hedefi para birimi büyüme oranını düşürmek. , Nominal GSYİH büyüme oranıyla aynı veya hatta nominal GSYİH büyüme oranından daha yavaş düştü. Örneğin, geçen yılın tamamı için geniş para M2'nin büyüme oranı% 8.1 idi ve bu, zaten o yılki nominal GSYİH büyüme oranının yaklaşık% 9'undan daha düşük.
Bu, paranın değer kaybetmesi açısından kaldıraç kaldırıldıktan sonra evin yıllık potansiyel gelirinin yalnızca% 8 olduğu anlamına gelir, bu nedenle 60 katlık bir değerleme aslında çok pahalıdır.
Borsa, vergi indirimleri ve karlarla gelecekte daha ümit verici.
Çin borsasına tekrar bakalım.
Hisse senedi piyasası ile gayrimenkul piyasası arasındaki fark, satın aldığımız hisse senetlerinin nihayetinde reel ekonomideki şirketlere karşılık gelmesi ve şirketlerin üretim ve operasyonlarının olması, dolayısıyla borsanın uzun vadeli getirisinin kurumsal kârlardan gelmesidir.
2007'den sonraki 10 yıl içinde, borsada işlem gören Çinli şirketlerin ortalama kâr büyüme oranı, yaklaşık olarak aynı dönemdeki GSYİH'nın nominal büyüme oranına eşit olarak yaklaşık% 11 idi. Bununla birlikte, büyük ölçekli vergi ve ücret indirimi politikalarının uygulanması nedeniyle, Çin'in borsada işlem gören şirketlerinin kar büyüme oranının gelecekte GSYİH'nın nominal büyüme oranından daha iyi performans göstermesi ve para biriminin büyüme oranını ve buna karşılık gelen potansiyel gelir artış oranını konut piyasasında aşması bekleniyor.
2007 yılına baktığımızda, o zaman hisse senedi satın almak kesinlikle yanlış bir seçimdi, çünkü borsa değeri 60 katına yakın, birinci kademe gayrimenkulün 30 katından çok daha yüksekti. Kârlılık açısından borsanın yıllık kâr büyüme oranı sadece% 11 idi ve Döviz büyüme oranı her yıl% 15-20'dir ve ikincisi, herkesin gözünde konut piyasası gelirinin büyüme oranıdır.
Bununla birlikte, 2019'da borsanın mevcut değerlemesi yalnızca 13/14 kat, bu da birinci kademe konut piyasasının 60 katından çok daha düşük.Ayrıca, gelecekte borsada işlem gören şirketlerin kar büyüme oranının döviz büyüme oranından daha iyi performans göstermesi bekleniyor, o zaman borsa muhtemelen yerini alacak Konut piyasası, konut sakinlerinin servetinin değer kazanması için ilk seçenek haline geldi.
Özetle, bu tür politikaların esas olarak vergileri ve ücretleri düşürmek olduğuna ve eski sel yolunu yeniden ele almadığına inanıyoruz.Gelecekte, istikrarlı büyümenin ana gücü olarak yatırımın yerini tüketim alacak ve TÜFE performansı ÜFE'den daha iyi olacak ve şirket karları artacaktır. Hızın, ekonomik dibe vurmanın önünde olması bekleniyor ve borsa, konut sakinlerinin servet değerinin kahramanı olarak konut piyasasının yerini alacak.
1 ) 3 ay PMI Almak. Mart ayında, madencilik imalat sanayi PMI% 50,5'e yükseldi ve Caixin imalat sanayi PMI% 50,8'e yükseldi ve her ikisi de altı ayın en yüksek seviyesini vurdu. Bunlar arasında, Çin Maden İmalat PMI'daki toparlanma, büyük ölçüde üretim endeksindeki keskin toparlanmadan kaynaklanırken, talep endeksindeki toparlanma hala zayıf.
2 ) Talep biraz arttı . Mart ayında satış sonrası talepte hafif bir iyileşme görüldü En büyük 10 gayrimenkul geliştiricisinin gayrimenkul satış alanı büyüme oranı geçen yıla göre negatiften pozitife% 6,8'e yükselirken, 34 büyük, orta ve küçük şehirde emlak satış alanı büyüme oranı da yükseldi; Otomobil perakende ve toptan satışın büyüme oranları sırasıyla -% 12 ve -% 14 oldu ve düşüş önceki iki aya göre önemli ölçüde daha dar oldu.
3 ) Kısa vadeli endüstriyel toparlanma. Mart ayında sanayi üretimi önemli ölçüde toparlandı, bu da elektrik üretimi için kömür tüketimindeki artışın toparlanmasına, ham çelik üretimindeki büyüme oranının yüksek kalmasına ve binek otomobil, çelik ve kimya endüstrilerindeki işletme oranlarının devam eden iyileşmesine yansıdı. Bununla birlikte, Nisan ayından bu yana, elektrik üretimi için kömür tüketiminin büyüme oranı bir kez daha sıfıra düştü, bu da mevcut ekonominin keskin bir toparlanma değil, şokların dip aşamasında olduğunu gösteriyor.
2. Fiyatlar: Enflasyon riski kontrol edilebilir
1 ) Yiyecekler yükselmeyi bıraktı ve stabilize oldu. Geçen hafta, domuz ve tavuk fiyatları yükselip düşmeyi bıraktı, sebze fiyatları sabit kaldı, yumurta fiyatları hafif yükseldi ve gıda fiyatları genel olarak yatay kaldı.
2 ) CPI Kısa vadeli toparlanma. Mart ayında sebze fiyatları hafif yükseldi ve domuz fiyatları keskin bir şekilde yükseldi Geçen yılın aynı dönemindeki düşük baz etkisi göz önüne alındığında, Mart ayında TÜFE'nin keskin bir şekilde% 2,5'e yükselmesi bekleniyor. Nisan ayından bu yana sebze fiyatları ve domuz fiyatlarındaki artış azalırken, katma değer vergisi oranındaki düşüş gıda dışı fiyatları düşürdü, Nisan ayında TÜFE'nin% 2,7'ye biraz yükselmesi bekleniyor.
3 ) ÜFE Düşük ribaund. Mart ayında liman vadeli işlem hammaddeleri fiyatı bir önceki aya göre% 0,7 artarken, ÜFE'nin bir önceki aya göre% 0,4 artması ve ÜFE'nin Mart ayında% 0,7'ye yükselmesi bekleniyor. Nisan ayında katma değer vergisi oranının düşürülmesi petrol ve doğalgaz fiyatlarında küçük bir düşüşe neden olmuş, Nisan ayında ÜFE'nin% 0,2, ÜFE'nin yıllık bazda% 0,7 artması beklenmektedir.
4 ) Enflasyon riski kontrol edilebilir. Mart ayından bu yana, domuz fiyatlarındaki keskin artış, enflasyonda keskin bir artışla ilgili endişeleri tetikledi. Ancak şu ana kadar, domuz fiyatı haricinde, diğer gıdaların fiyatı görece sabit kaldı ve katma değer vergisi oranının düşürülmesi, kısa vadede gıda dışı ve ÜFE fiyatlarını düşürecek Genel olarak, gelecekteki enflasyon riski hala kontrol edilebilir. ÜFE'nin% 3'ün altında ılımlı bir aralıkta kalması beklenirken, ÜFE'nin 0 civarında kalması bekleniyor.
3. Likidite: Döviz faiz oranları keskin bir şekilde düşüyor
1 ) Döviz faiz oranları keskin bir şekilde düştü. Döviz faiz oranları geçen hafta keskin bir düşüşle R007'nin ortalama değeri 95 baz puan düşüşle% 2,41'e ve ortalama R001 değeri 57 baz puan düşüşle% 1,89'a düştü. DR007 aşağı bağlantı 43bp ila% 2.33, DR001 aşağı bağlantı 54bp ila% 1.83.
2 Merkez bankası arzı askıya alır. Geçen hafta açık piyasada ödenmesi gereken fon yoktu ve merkez bankası bir kez daha ters repo işlemini askıya aldı ve açık piyasaya yatırılan fonlar sıfır oldu.
3 ) Döviz kuru sabit kalır. ABD doları endeksi geçen hafta hafif toparlandı ve renminbi ABD doları karşısında istikrarını korurken, karada ve denizde renminbi sırasıyla 6,72 ve 6,71'de sabit kaldı.
4 ) Likidite hala bol. Geçen hafta merkez bankası, toplam likiditenin nispeten yüksek bir seviyede olduğunu ve devlet tahvili ihraç ödemeleri ve diğer faktörlerin etkisini absorbe edebileceğini ve bu nedenle ters repo işlemlerini askıya almaya devam ettiğini söyledi. Mart ayı sonunda finansal kuruluşların aşırı rezerv oranının% 1,7 civarında hala nispeten yüksek olduğunu ve likiditenin hala nispeten bol olduğunu tahmin ediyoruz.
4. Politika: Vergi ve ücretleri düşürmeye devam edin
1 ) Sosyal güvenlik primlerini azaltın. Danıştay, 1 Mayıs'tan itibaren şehir çalışanları için temel emeklilik sigortası ödeme oranını% 16'ya düşüreceğini, işsizlik sigortası ve işe bağlı yaralanma sigortası oranlarının aşamalı olarak azaltılma süresini 30 Nisan 2020'ye uzatacağını; sosyal güvenlik ödeme tabanı politikasını ayarlayacağını ve istihdamı ayarlayacağını belirtti. Ortalama personel maaşının hesaplama ölçüsü, bazı sigortalı personel ve işletmelerin sosyal güvenlik ödeme tabanını makul ölçüde azaltmaktır; üç politikanın, bu yıl sosyal güvenlik prim yükünü 300 milyar yuan'dan fazla azaltması bekleniyor.
2 ) Devlet ücretlerini azaltın. Danıştay icra toplantısı, bu yıl işletmeler ve kamu üzerindeki yükü daha da azaltmak için devlet harçlarını ve işletme hizmet ücretlerini azaltmaya yönelik tedbirler belirleyeceğini, ithalat ve tüketimin artırılmasını teşvik etmek için ithal mallara uygulanan posta vergisi oranının düşürülmesine, "Yabancı Yatırım Kanunu" ile işbirliği yapılmasına karar verildiğini belirtti. İş ortamını optimize etme gereksinimlerini uygulamak ve bunlara uyum sağlamak, bir grup taslak yasal değişiklik yapmak; merkezi ilaç tedariki, ilaç tedariki eksikliği ve tıbbi yardım hakkındaki raporları dinlemek ve daha fazla kişinin uyuşturucu kullanımından yararlanmasını talep etmek.
3 ) Yabancı yatırıma erişimi teşvik edin. Ticaret Bakanlığı, yabancı yatırım erişimi olumsuz listesiyle ilgili olarak Milli Kalkınma ve Reform Komisyonu ile Ticaret Bakanlığı'nın olumsuz listenin revizyonunda iyi bir iş çıkardığını, daha fazla alanda tamamen yabancı sermayeli operasyonları teşvik ettiğini ve serbest ticaret bölgesinde stres testlerini daha da artırdığını belirtti. Negatif liste dışındaki pazar erişiminin yerli ve yabancı yatırımla tutarlı olmasını sağlamak için olumsuz yabancı yatırım erişimi listesinin dışındaki kısıtlayıcı önlemleri temizleme çabalarını artırıyoruz.
5. Yurtdışı: Amerika Birleşik Devletleri 3 Aylık tarım dışı veriler beklentileri aşıyor, İngiltere AB'den Brexit son tarihini ertelemesini istiyor
1 )Amerika Birleşik Devletleri 3 Aylık tarım dışı veriler beklentileri aştı. Geçen Cuma, Amerika Birleşik Devletleri Mart ayı istihdam verilerini açıkladı Mart ayında, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tarım dışı istihdam 196.000 artarak 177.000'i aştı ve bir önceki aydaki 33.000'den keskin bir şekilde toparlandı. Mart ayında işsizlik oranı bir önceki aya göre değişmeyerek% 3,8 oldu. Mart ayında tarım dışı özel işletmelerde saatlik ücretlerin aylık ve yıllık artış oranları sırasıyla% 0,1 ve% 3,2 ile beklenenin altında ve önceki değerlerin altında gerçekleşti. Verilerin açıklanmasının ardından ABD Başkanı Trump, Fed'in faiz oranlarını düşürmesi ve bilanço indirimine son vermesi gerektiğini söyledi.
2 İngiliz hükümeti, AB'den Brexit için son tarihi ertelemesini talep ediyor. 6 ay 30 gün. Geçen Cuma, İngiltere Başbakanı Theresa May, Avrupa Konseyi Başkanı Tusk'a yazarak, Parlamentonun Brexit anlaşmasını kabul etmesi için daha fazla zaman kazanmak amacıyla Brexit son tarihini 30 Haziran'a ertelemeyi önerdi. Geçen Salı İngiliz Parlamentosundaki Avam Kamarası oylamasında, Brexit anlaşmasının dört alternatifinden hiçbiri kabul edilmedi, ancak önerilerden bazıları geçiş için gereken asgari oy sayısına kademeli olarak yaklaştı. Theresa May, Brexit uzlaşması anlaşmasını tartışmak için geçen Çarşamba, muhalefetteki İşçi Partisi lideri Corbin ile bir araya geldi.
3 )Avrupa 3 ay CPI Yıldan yıla düşüş. Eurostat tarafından geçen Pazartesi yayınlanan veriler, Avro Bölgesi TÜFE'nin Mart ayında yıllık bazda% 1,4, beklenenden az ve önceki değerin% 1,5 olduğunu gösterdi.Bunlardan enerji ürünleri enflasyonu yönlendiren ana faktör oldu. Gıda, tütün ve alkol, hizmetler, Enerji sanayi ürünleri enflasyonu engelliyor. Aynı gün açıklanan Eurozone imalat PMI son Mart ayı 47,5 oldu ve beklentilerin altında kaldı ve 2013'ten bu yana yeni bir düşük gördü.
4 Hindistan Merkez Bankası bu yıl faiz oranlarını tekrar düşürdü. Geçtiğimiz Perşembe günü, Hindistan Merkez Bankası piyasa beklentileri doğrultusunda geri alım faiz oranını% 6,25'ten% 6'ya indireceğini açıkladı. Bu, Şubat ayında beklenmedik bir faiz indiriminin ardından Hindistan Merkez Bankası'nın bu yıl yaptığı ikinci faiz indirimi oldu. Aynı zamanda, Hindistan Merkez Bankası, para politikası toplantısında Nisan ayında başlayan yeni mali yıl için enflasyon beklentilerini düşürdü Bu mali yılın ilk altı ayı için beklenen tüketici fiyat enflasyon aralığı% 2,9-3, Hindistan merkez bankasından% 4 daha düşük. Enflasyon hedefi.
