Hisse senedi fiyatı% 62 düşecek mi? Pinduoduo uzun ve kısa araştırma raporunu yeniden canlandırdı, Guosheng onun "en büyük balonu" olarak nitelendirdi
Yerli araştırma kurumlarının uzun ve kısa düelloları olması şaşırtıcı değildir, ancak belirli bir hisse senedinde bu kadar ciddi farklılıklar oldukça nadirdir.
Guosheng Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü 11 Mart'ta "Pinduoduo, Çin İnternet tarihindeki en büyük balon." Dedi. Wu Fan tarafından imzalanan analist, Pinduoduo'daki önceki "Düşürme" notunu koruduğunu ve mevcut hisse senedi fiyatına göre% 62,2 düşüşle 13.80 $ / ADS hedef fiyatını koruduğunu söyledi.
Pinduoduonun yıllık GMV'si, aktif kullanıcı sayısı ve kişi başına tüketiminden daha fazla analist yargılandı. Pinduoduonun yaygınlaşması ve tam kullanıcı kapsamının ilerlemesi konusunda iyimserler ve açıkça "Pinduoduonun ilerlemeye devam etmesini durduracak bir güç yok" diyorlar. .
Komisyoncu Çin muhabirleri, "kısa" araştırma raporunu fark ettiklerini ve buna "yanıt vermediklerini" söyleyen çeşitli Pinduoduo kaynakları ile temasa geçti. Kapanış itibarıyla Pinduoduo'nun son hisse fiyatı açılıştan% 6,98 düşüşle 35,06 ABD doları olurken, günlük piyasa ortamından etkilenen Çin konsept hisse senetleri genel olarak düştü.
"Tarihi balon", Pinduoduo'nun hisse fiyatında% 62'lik bir düşüş için yer var mı?
"Tarihsel balon, küçülen hacim ancak değiştirilebilir" - 11 Mart akşamı, Pinduoduo'nun 2019 dördüncü çeyrek mali raporunun arifesinde, Guosheng Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü bu araştırma raporunu yayınladı. İlk cümle, "Pinduoduo'nun şu anda Çin'in İnternet tarihindeki en büyük balon olduğuna inanıyoruz." Ve Pinduoduo'nun hedef hisse fiyatının mevcut hisse senedi fiyatına kıyasla% 62,2 oranında aşağı yönlü olduğuna karar verdik.
Guosheng Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü'nün kısa satış Pinduoduo hakkında bir araştırma raporu yayınlaması ilk kez değil. Kasım 2019'da aynı analiz ekibi "Pinduoduo: Belki üç yıldır sıcak değil" başlıklı bir düşüş araştırması raporu yayınladı. Bununla birlikte, bu başlığın ifadesi daha dikkat çekici ve daha sert bir düşüş "düşüş" duruşu.
Guosheng Securitiesin 11 Mart akşamı yaptığı araştırma raporunda, analist Wu Fanın temel görüşü, tüm bağlantının (kanaldan tüketiciye malın) aşırı yüksek maliyeti altında, Pinduoduo platformundaki malların mevcut brüt karının maliyeti karşılamanın zor olduğudur. Kâr ışıltısı yok.
Analistlerin araştırma raporlarındaki hesaplamalarına göre, Pinduoduonun toplam emtia dolaşım maliyeti% 23,8, Alinin% 12,8, JDnin% 15,2idir ve Pinduoduonun maliyeti yaklaşık% 10 daha yüksek, hatta% 20ye yakın veya biraz daha yüksektir. Çevrimdışı perakende satışın% 25'i.
Peki Guosheng Securities analistleri yukarıdaki verileri nasıl hesapladı? Araştırma raporunda analist, Pinduoduo'nun satıştaki her mal kategorisinin ağırlığını kullandı (GMV), bu tür ürünlerin normal brüt kar marjı = Pinduoduo'nun tam platform ticari brüt kar marjı, hesaplama sonucu% 24.9 idi. Aynı zamanda, Pinduoduonun peçeteler, şemsiyeler, spor ayakkabılar vb. İlk 10 ürünün kümülatif satış istatistiklerine dayanan analistler, birim fiyatın çok düşük ve brüt kar marjının sınırlı olduğuna ve% 24,9 brüt kâr marjının "çok iyimser bir tahmin olduğuna inanıyor. . "
Maliyet oranı ile ilgili olarak, rapor ayrıca Pinduoduo'nun yaklaşık iki yıldır listede yer aldığını ve ölçeğinin önemli ölçüde genişlediğini ve tam bağlantı maliyetinin azalmadığını öne sürdü. Pinduoduo'nun iki yılda% 23 ile% 26 arasında dalgalandığına inanılıyor. Ölçek etkisi nedeniyle bölüştürmede azalma yoktur.
"Maliyet oranı, Pinduoduo'nun en hızlı büyüyen döneminde ve en güçlü ölçek etkisinde düşmezse, gelecekte Pinduoduo'nun büyüme hızı yavaşladığında ve metanın yüksek değerli emtialara (örneğin milyar sübvansiyon) yayılması gerektiğinde, tüm bağlantı Yukarıdakilerin maliyetini düşürmek daha da zor ve Pinduoduonun işinin analizi ile birleştiğinde, onunla Alibaba ve JD.com arasındaki uçurum artacak. "
Araştırma raporu, Pinduoduonun bir yıldan uzun süredir 10 milyar sübvansiyon stratejisiyle ilgili olarak, Pinduoduonun tüketicilere sübvansiyonlar için çok para harcadığına, ancak bunu maliyet oranını değiştirmek için harcamadığına inanıyor. "On milyar sübvansiyon" (% 10 -% 15 sübvansiyon oranı) müşteri edinmeye ve müşteri gruplarının düzeyini yükseltmeye elverişlidir, ancak analiz ekibinin 405 Pinduoduo kullanıcısıyla yaptığı anket, kullanıcıların yalnızca% 19'unun aynı fiyata kalmayı seçmeye devam edeceğini gösteriyor Pinduoduo alışveriş.
"Pinduoduo müşterileri düşük fiyatlarla ve ürünlerden kâr elde edemez ve sonunda emsalleriyle rekabet etmek için tüm değer zincirine geri dönecektir." Araştırma raporu, "düşük fiyatlı ürünler ve yüksek maruz kalma müşterileri yakalar, ancak para kazanamazlar. Katılın. Değeri yüksek ürünlerden sonra para kazanılsa da cep telefonu ekranı çok büyük ve platform kalabalıklaştığı için düşük fiyatlı ürünler de görünmüyor. "Araştırma raporunda bunun Pinduoduo'nun geleceğine de neden olduğu belirtildi," İyileştirmek zor. Yüksek değere sahip ürünleri kırarak, sübvansiyonlu kullanıcılar kaybetme eğilimindedir. "
Gelecekte endüstri rekabetine bakıldığında, araştırma raporu, salt e-ticaret endüstrisinin beklenen yüksek tavana sahip olmadığına ve bu yol içindeki rekabetin çok şiddetli olacağına inanıyor. Araştırma raporuna göre, "Çin'in 15 yaş altı 500 milyon, 60 yaş üstü nüfusu var. Yinelenen hesaplara sahip aktif WeChat kullanıcılarının sayısı 9 ile 950 milyon arasında değişiyor. Mevcut Alibaba kullanıcı sayısı 700 milyonu, Pinduoduo ise 500 milyonu aştı. Çok yüksek ve kullanıcılar için artan alan zaten çok sınırlı. Pazarın birbirine bağlanması şüpheli. Ve e-ticaret ücretlerinin gerçekleşme oranı açısından, aslında yukarı doğru yer yok. "
Araştırma raporu, Pinduoduo'nun genişlemeyi artırmak için kaynakları geri çekmesi ve tüm bağlantının maliyetini düşürme çalışmalarına yatırım yapması ve tedarik zincirinin derinliklerine inmesi gerektiğine inanıyor ve ekibin Pinduoduo'ya karşı önceki mücadelesini sürdürdüğünü söyledi. Düşürme oranıyla, hedef fiyat, mevcut hisse senedi fiyatından% 62,2 aşağı olan 13.80 $ / ADS seviyesinde tutulur.
Guosheng Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü, 29 Kasım 2019 gibi erken bir tarihte, Pinduoduo hakkında bir düşüş raporu yayınladı: "Pinduoduo: Üç yıl boyunca sıcak olmayabilir." Yazarlar, analist Ding Tingting ve araştırma asistanı Wu Fan. Rapor aynı zamanda maliyet etkinliği konusunu da gündeme getirdi.Pinduoduo'nun tüketicileri ve işletmeleri birbirine bağlayan e-ticaret kanallarında yarattığı gerçek değerin çok sınırlı olduğuna, kullanıcıların sübvansiyonlardan ucuza geldiği ve onları elde tutmanın zor olduğu, dahası sahte mallar olduğu düşünülüyor. Shanzhai, hala Pinduoduo'nun karşı karşıya olduğu büyük bir ikilemdir.
Boğa analisti: Pinduoduo'nun ilerlemesini hiçbir şey durduramaz
Guosheng Securities'in Pinduoduo'nun "tarihsel bir balon" olduğu yargısından tamamen farklı. 11'inci akşamı, China Securities Media ve İnternet endüstrisinden bir analist olan Pei Pei, Pinduoduo'nun kişisel WeChat hesabı "İnternet ve Eğlence Tuhaf Grubu" hakkında yorum yaptı. Dördüncü çeyrek kazanç raporunda, Pinduoduo hakkında utanmazca iyimserlik var - başlık "Pinduoduo'nun ilerlemesini hiçbir şey durduramaz."
11 Mart akşamı Pinduoduo, 2019'da Pinduoduo'nun aktif alıcı sayısının tek bir çeyrekte 48,9 milyon net artışla 585,2 milyona ulaştığını ve bir önceki yılın 418,5 milyonuna göre 167 milyon net artış olduğunu gösteren mali raporunu yayınladı; yıllık platform GMV Yıllık% 113 artışla 106.6 milyar RMB'ye ulaştı; yıllık gelir 30.14 milyar yuan, yıllık% 130 artış oldu. 2019'un 4. çeyreğinde gelir 10.79 milyar yuan oldu, yıllık% 90 artış, ancak önceki piyasa beklentisi olan 10.93 milyar yuan'dan azdı. Aynı zamanda, Pinduoduo hala para kaybetmeye devam ediyor GAAP dışı (NON-GAAP), platformun 4. çeyrek işletme zararı 1.34 milyar yuan idi, ancak kayıp geçen yılın aynı dönemine kıyasla önemli ölçüde azaldı.
11 Mart'ta Pei Pei, Pinduoduo'nun 20194.Çeyrek finansal raporunda açıklanan bazı göstergelerin piyasa konsensüsünden (işletme geliri gibi) daha düşük olmasına rağmen, bazı göstergelerin piyasa konsensüsünden (GAAP dışı net zarar gibi) daha yüksek olduğuna inanıyordu. . Pinduoduo için en önemli iki gösterge vardır: yıllık olarak belirlenmiş GMV ve kullanıcılar (Aylık M aylık aktif kullanıcı ve yıllık aktif alıcı).
Mali rapor verilerinden, Pinduoduo'nun 2019Q4 GMV'si yıllık% 60 artışla% 70'e yükseldi; MAU (aylık aktif kullanıcılar) yıllık% 77 artışla 482 milyondu; yıllık aktif alıcılar yıllık% 40 artışla 585 milyondu; yıllık aktif alıcıların ortalama tüketimi 1.720 yuan idi , Yıllık bazda% 53 artış. Pei Peinin görüşüne göre bu veriler, Pinduo'nun GMV'sini yıllar içinde 1,5 trilyon, 2 trilyon ve hatta daha yükseğe çıkardığını; Taobao'dan sonra ülkedeki en popüler ikinci e-ticaret platformu haline geldiğini ve "yaygınlaştırma" ve "Tam kullanıcı kapsamı" sorunsuz bir şekilde ilerlemektedir.
Guosheng Securitiesin araştırma raporu açıkça Pinduoduonun on milyarlarca sübvansiyonunun kullanıcı kaybı sorunuyla karşı karşıya olduğunu, Pei Peinin görüşü ise tamamen ters olduğunu belirtti. Pei Pei, Pinduoduonun yeniden satın alma oranı konusunda iyimser. 2019daki Double Eleven sırasında, Pinduoduoda on milyarlarca sübvansiyonlu iPhone satın alan kullanıcılar, bir ay içinde (ne satın alırlarsa alsınlar) yeniden satın alma davranışlarına sahip olacaklar ve bu da büyük olasılıkla % 40'tan% 50'ye kadar.
Ek olarak, Pei Peinin görüşüne göre, Pinduoduonun benzersiz avantajı, "başka hiçbir platformun sahip olmadığı bir avantaja sahip olmasıdır - üçüncü taraf bir beyaz kart patlaması için neredeyse sınırsız trafik çıkışı veremez." "WeChat Join Group" hariç Pei, "mod" ve "eğlenceli oyun" un yanı sıra, Pinduoduo'nun takipte canlı yayın gibi yeni oyun yöntemlerini başlatacağının iyimser olduğuna inanıyor.
Ayı araştırma raporları rasyonel ve normal olma eğiliminde mi?
Yerli aracı kurum analistleri arasında Pinduoduo konusunda ilk uzun süreli anlaşmazlık, geçen yıl Kasım ayında Pinduoduo'nun üçüncü çeyrek kazançlarını açıkladığında meydana geldi.
O sırada, Guosheng Securities "Pinduoduo: Veya yangın üç yıl sürdü" üzerine bir araştırma raporu yayınladıktan sonra, Pei Pei, araştırma raporundaki analiz yönteminin titiz olmadığını düşünerek "havadan" sorguladı ve "Yapmıyorum" Dar görüşlü ve pinduoduo olan insanlardan nefret ediyorum, işleri ciddiye almayanlardan nefret ediyorum "tweetleri. Pinduoduonun pazarlama giderleri, sübvansiyon maliyetleri, nakit akışı yönetimi, sektör rekabeti ve diğer konularla ilgili Guosheng Menkul Kıymetler Araştırma Raporuna yanıt vermenin yanı sıra, makale açık bir şekilde "bu raporun gelir artışı (yavaşlama) tahmininin hedeflendiğini" belirtti: Önümüzdeki yıl% 33 ve sonraki yıl% 67 düşecek, yani toplamda% 100 düşecek mi? ", Bazı" fırsatçı "araştırma yöntemlerini ve" daha az çaba "öğrenme yöntemlerini eleştiriyor.
Daha önce, bir analist olarak Pei Pei, Pinduoduo'nun üçüncü üç aylık raporu hakkında bir inceleme raporu yayınladı ve Pinduoduonun "maliyet için ticaret ölçeği çabalarının devam ettiğini" söyleyerek bir satın alma notunu korudu. O sırada, Dongxing Securities, Essence Securities, China Securities, Guotai Junan vb. Dahil olmak üzere yaklaşık on menkul kıymetler firması araştırma enstitüsü, Pinduoduo'nun üç aylık raporlarına yorum yaptı.
Endüstrinin bakış açısından, Pinduoduo'nun modeli ve değerlemesi tartışılmaz değildir, ancak sağlam temellere dayanmaları gerekir. Tanınmış bir e-ticaret endüstri analisti olan Li Chengdong'a göre, Guosheng Securities'in tüm bağlantının maliyet etkinliği için hesaplama yöntemleri "mantıksız". "Verimlilik oranıysa, aynı ürün olmalı ve farklı kanalların (Taobao, JD.com gibi) maliyet ve gider oranı değerlidir." Li Chengdong, aracı kurum Çinli bir muhabire örnek verdi. Son 15 gün içinde Pinduoduo'da birden fazla satın alma yaptı. Her bir işlemin ortalama birim fiyatı 30 ile 40 yuan arasında olup, tamamı tarım ürünüdür. (1-maliyet) / satış fiyatı açısından ortalama brüt kar marjı% 60, başka bir platformdaki cep telefonları ve ev aletleri açısından brüt kar marjı % 7, karşılık gelen ara kanal maliyeti, raporun içeriğiyle tutarsız olan% 5'in biraz üzerinde olmalıdır. Ona göre, Pinduoduo'nun mevcut dezavantajı lojistik nakliye sistemidir.
Pei Pei'nin yukarıda bahsedilen WeChat halka açık hesabında söylediği gibi, herhangi bir hisse senedi düşebilir, ancak düşüş araştırma raporlarının ölümcüllüğüne dikkat etmenin yanı sıra, belki de araştırma raporlarının kalitesi, araştırma yöntemleri ve mantıksal görüşler endüstri için daha değerlidir. Keşfetmek.
Aslında bu, Pinduoduo'nun uzun-kısa bir düelloyla ilk karşılaşması değil. 14 Kasım 2018'de 4 aydan az bir süredir listede yer alan Pinduoduo, tanınmış Amerikalı kısa satıcı Blue Orca'nın 42 sayfalık kısa bir raporuyla karşılaştı. Raporda, Pinduoduo'nun şirketin gelirini ve GMV'yi abarttığını ve işgücü maliyetlerinin ve kayıplarının tahmini değerini ve Pinduoduo'ya kıyasla personel maliyetlerini düşük bildirdi. Aynı dönemde, SEC mali raporundaki personel maliyeti 489 milyon yuan daha yüksekti ve Pinduoduo eklenecek. Pinduoduo'nun yeni hedef fiyatı hisse başına 7,10 dolara ayarlandı ve bu, Pinduoduo'nun o zamanki hisse senedi fiyatının yarısından az. Ancak, açığa satış raporunun açıklanmasının ardından, Pinduoduo'nun hisse fiyatı art arda iki işlem günü için% 18'den fazla arttı.
Denizaşırı pazarlarda, düşüş raporları normaldir ve açığa satış kurumlarının arkasında çok olgun bir endüstri de gelişmiştir. Örnek olarak yukarıda bahsedilen Blue Orca'yı ele alalım: Hong Kong borsasında, ajans sık sık GDS, Samsonite ve diğer Çinli şirketler hakkında açığa satış raporları yayınlıyor. Sektör profesyonellerinin görüşüne göre, bazı açığa satış kurumlarının hiçbir şeyden yapılmadığı ve panik ve kar yarattığı göz ardı edilmese de, davranışın kendisi denetime ek olarak kullanılabilir, bu da borsaya kayıtlı şirketlerin kesinlikle kendi davranışlarını talep etmelerine ve daha disiplinli olmalarına izin vererek yatırımı korumaya yardımcı olabilir. Ve baloncukları önleyin.
Brokerage China, daha önce, satıcının yerli aracılık analistlerinin durumu ve mevcut yurtiçi açığa satış mekanizmasının hala eksik olması nedeniyle, düşüş raporları için bir piyasa olmadığını ve piyasada uzun süredir çok az düşüş gösteren araştırma raporu olduğunu bildirdi. Buna ek olarak, analistler, borsada işlem gören şirketler arasındaki ilişkiyi sürdürmek, rutin araştırma ve yürüyüş yapmak ve iş fırsatları için mücadele etmek amacıyla aktif olarak düşüş raporları yayınlamayacaklar.
Northeast Securities araştırma direktörü Fu Lichun, Brokers China ile yaptığı bir röportajda, mevcut komisyonculuk araştırma endüstrisinin hala homojenleştirilmiş rekabet, yüzeysel analiz ve araştırma raporlarının kalitesi gibi sorunlarla karşı karşıya olduğunu söyledi.Araştırma raporları, araştırma derinliği, yüksekliği ve genişliği bakımından. , Hepsinin iyileştirilmesi gerekiyor.
Bu makale Komisyonculuk Çin'den
