Li Qilin: Yatırımcılar nelere dikkat etmelidir?
Dün gece, dış borsa düştü, ABD hisse senetleri bir devre kesiciyi tetikledi ve Avrupa borsa endekslerinin çoğu% 10'dan fazla düştü. Yatırımcılar güçlü bir riskten kaçınma eğiliminde olsa da, ABD tahvilleri de satıldı, altın keskin bir şekilde düştü ve A-hisseleri de kuzeye bağlı fonların devam ettiğini gördü. Çıkışlar, Çin tahvil piyasasında dış satış, hazine bonosu vadeli işlemleri ve uzun vadeli faiz oranlarında önemli ayarlamalar görüldü.
Bunun altında yatan neden, küresel salgının ekonomik temellerinin finansal piyasalarda köklü çelişkileri ortaya çıkarması ve finansal piyasalarda likidite risklerinin ortaya çıkması olabilir. Potansiyel tetikleyiciler şunlardır:
1. Ham petrol fiyatlarındaki düşüş, petrol üreticisi ülkelerin likit varlıkları elden çıkarmalarına ve gerçekleştirmelerine neden olmuştur;
2. Kredi tahvili kaldıraçlı işlemler, ipotek değer düşüklüğü aşamasında likiditeyi desteklemek veya varlıkları gerçekleştirmek için gereklidir;
3. Pasif fonların genişlemesi ve programatik ticaret, piyasa likidite risklerini artırdı;
4. Salgının yayılması sırasında, toplam talep durgun, şirket operasyonel nakit akışı ve kar takviyesinden yoksun, yeniden finansman üzerindeki baskı yoğunlaşıyor ve borç geri ödemesi üzerindeki baskı artıyor ve nakit takviyesi yapmak veya yüksek kaliteli likit finansal varlıkları satmak gerekiyor;
5. Subprime mortgage krizinden sonra, aşırı kapasite üzerindeki küresel baskı geri kaymış, merkez bankasının bilançosunun genişlemesiyle birlikte işletmelerin getiri oranındaki düşüş ve negatif faiz oranlarının kendisi finansal varlık değerlemelerini abartmış ve ayarlama baskıları birikmeye devam etmiştir.
Bugün öğleden sonra, birçok ülke piyasayı kurtarmak için likidite salmaya başladığında ve yeni taç salgınının ekonomik etkisine ortaklaşa yanıt vermek için bir açıklama yayınladığında, piyasa duyarlılığı azaldı ve Avrupa ve Amerika borsaları ile Asya-Pasifik piyasalarındaki risk varlıkları toparlanmaya başladı.
Ancak, bu toparlanma turunun sürdürülemez olması muhtemeldir ve risk varlıklarındaki düşüşün durmayacağı yüksek bir olasılık vardır. Küresel borsaların düştüğü bu tur nedeniyle, ana itici faktör küresel salgının yayılmasıdır.Yatırımcılar, dünyanın güçlü salgın önleme ve kontrolü sağlayıp sağlayamayacağı konusunda şüphelere sahipler ve küresel ekonominin görünümü konusunda endişeliler.
1. Avrupa ve Amerika ülkeleri esas olarak tüketim güdüsüne güvenirler ve tüketim dürtüsü, sermaye piyasasının yarattığı servet etkisinden gelir.Salgının yayılması ve hisse senetlerinin derin ayarlanması, konut sektörünün nakit akışını etkiler ve bilanço risklerine neden olabilir;
2. Yerleşiklerin tüketici talebi olmadan, petrol fiyatlarındaki üst üste düşen düşüş, kaya petrolü sermaye harcamalarına olan talebi bastırdı.İşletme nakit akışı ve kar takviyesi eksikliğinden dolayı erken aşamada önemli ölçüde genişleyen şirketler kesiminin borçları daha fazla geri ödeme baskısı ile karşı karşıya kalacak ve likit finansman satacaktır. Varlıklar ve kredi temerrütleri kademeli olarak görünecektir;
3. Küresel endüstriyel zincir, yüksek derecede işbölümüne sahiptir ve salgının yayılması nedeniyle belirli bir üretim hattındaki sorunlar üretimin kırılmasına neden olabilir;
4. Küresel sinerjide daha güçlü belirsizlikler var: 1) Salgın küresel büyüme pastasını küçülttü ve hepsi işbirliğinden çok mükemmel endüstriyel kapasitenin veya ağırlaştırılmış ticaret çatışmalarının önemini gördü; 2) İşbirliği geliştirilse bile geliştirilsin Ülkeler veya gelişmekte olan piyasalar fazla kaldıraç ve politika alanına sahip değildir; 3) Salgın ekonomik aktivitenin donmasına neden olmuştur.Gelişmekte olan piyasalar kaldıraç oranını tekrar artırsa bile gelişmiş ekonomileri yönlendirmek zor olacaktır.Sonuçta salgın sırasında seyahat etmenin ve tüketmenin bir yolu yoktur. Kurumsal üretimi sürdüremez.
Fed hala likidite sorununu çözme imkanına sahip, sonuçta piyasada para sıkıntısı var ve para arzı devam edebilir. 2008 mali krizinin deneyiminden yola çıkarak, gerçek likidite riski bir düzineden fazla işlem gününden fazla yayılmadı.
Şu anki gerçek sorun, ne parasal genişleme ne de mali proaktifliğin, gelecekteki deflasyonla ilgili piyasa endişelerini gerçekten hafifletemeyeceği ve güçlü deflasyon beklentilerinin, piyasanın önemli ayarlamasında temel itici faktör olmasıdır. Ancak şu anki en büyük çelişki olan ekonomik durgunluk riski Fed tarafından çözülemez.
Parasal gevşeme bir aşı değildir. Parasal genişlemenin yararlı olmasının nedeni, parasal genişlemenin tüketicilerin ve şirketlerin finansman maliyetlerini düşürebilmesi ve ardından reel ekonominin toplam talebine dönüşen tüketimi ve kurumsal yatırımı yönlendirerek reel ekonomiyi canlandırmasıdır. Ancak sorun şu ki, salgının yayılması sırasında kümelenme faaliyetleri ortadan kalktı. Bölge sakinleri kendilerini evde izole etmeyi seçtiler. İşletmeler, iş ve üretimi askıya alıyor. Gevşek para ve proaktif finansman olsa bile, toplam talebin değiştirilemeyeceği gerçeği. Ekonomi üzerindeki itici etki hemen hemen her zaman. göz ardı edilebilir.
Toplam talep artamazsa, sorun etkili bir şekilde çözülemez.
Veriler açısından bakıldığında, 2014 yılından bu yana ABD hisse senedi şirketlerinin kazanç büyüme oranı durgunlaşmıştır ABD hisse senetlerindeki boğa piyasası, ROE'yi ve değerlemeyi artırmak için ABD'de borsada işlem gören şirketlerin hisse senetlerinin sürekli olarak geri satın alınmasıyla yakından ilgilidir. Geri alım fizibilitesi için önemli bir ön koşul, faiz oranlarının düşük kalması ve kurumsal kredi marjlarının daralmaya devam etmesi, bu da kurumsal risk primlerinin sürekli olarak azaltılabileceği anlamına gelir.
Bununla birlikte, salgının yayılması sırasında, şirketlerin operasyonel nakit akışı yoktur Sabit maliyet harcamaları ile birleştiğinde, kurumsal karlılık kaçınılmaz olarak önemli bir etki yaratacaktır.Aynı zamanda, finansal kuruluşlar, riskten kaçınma endişeleri nedeniyle şirketler için likiditelerini sık sık daraltırlar. Şirketlerin finansman zincirinin kırılma ve kredi riski salgınları olasılığını artırıyor. Şirketler geçmişte yeniden hisse satın almaktan likidite riskleri ile başa çıkmak için finansal ürünleri azaltmaya veya kullanmaya geçmek zorunda, piyasa için bu ters tarafa gidiyor.
Salgının yayılması sırasında ister para politikası ister maliye politikası olsun, durgunluk ve deflasyon endişelerinin çözülmesinin etkisi çok sınırlı olacaktır. Bu bir insan gibidir, işi yoksa ve geliri yoksa, ipotek kredisi geri ödeme miktarını düşürmesi yeterli değildir. İş yoksa, gelir yoksa aylık ödeme 30.000'den 20.000'e düşürülse bile şahsi borç risklerinin önüne geçmek hala mümkün değil.
Bu nedenle, yalnızca salgını önleme ve kontrol etme çabaları sermaye piyasasını gerçekten kurtarabilir.Parasal gevşeme düşüşü gerçekten tersine çevirmez.Aksine, parasal genişlemenin getirdiği toparlanma bir kaçış fırsatıdır (merkez bankası doğrudan hisse senedi ETF'lerini satın almadıkça).
Salgının önlenmesi ve kontrolü kaçınılmaz olarak kısa vadeli ekonomi üzerinde büyük bir etki yaratacak olsa da, sermaye piyasasındaki muazzam düşüş bu karamsar beklentiyi fiyatlandırdı.Önleme ve kontrol etkili olduktan ve yeni hasta sayısı kontrol edildikten sonra sermaye piyasası doğal olarak salgını fiyatlandıracaktır. Ekonominin kontrolün ardından iyileşmesi bekleniyor.
Bu tıpkı Çin'in Şubat ayında güçlü kontrol önlemleri almasından sonraki A-hisse piyasası gibi. Yıldan sonraki ilk işlem günü keskin bir şekilde düşmesine rağmen, risk serbest bırakıldıktan sonra salgın önleme ve kontrol zamanında yapıldı ve pazarın odağı hızla salgına döndü. Isınma döneminden sonra beklenen tüketimin serbest bırakılması ve inşaata hücum dönemi ekonomik büyümeyi destekledi.
Yatırımcılar için gerçekten kaygılanabilecek dönüm noktası, parasal genişleme veya mali proaktif önlemlerden ziyade salgının etkili bir şekilde önlenebildiği ve yeni insan sayısının kontrol edilebildiği zamandır. Pazarın ne zaman dibe vuracağını tam olarak tahmin edemiyoruz, ancak ana mantıksal çizginin değişip değişmediğini görebiliriz.
Li Qilin, Baş Ekonomist ve Yuekai Securities Araştırma Enstitüsü Dekanı
Zhong Linnan, Baş Sabit Gelir Araştırmacısı, Yuekai Securities
(WeChat: kabaknangua18)
Bu makale Yue Kai Qilin'in çalışmasından alınmıştır.
