g u t x .com.tr İpek yolu - Çin'i anlamaya götürürüm

Zhongtai Securities: Hang Seng Endeksi, tarihte üçüncü kez net kırdı, Hong Kong hisse senedi tahsisi değeri öne çıkıyor

Yeni taç salgınının patlak vermesi nedeniyle küresel borsalar keskin bir şekilde düştü ve Hong Kong hisse senetlerinin Hang Seng Endeksi de tarihinde üçüncü "kırılma netliğini" yaşadı, yani PB 1'in altına düştü. Bu makale, Hang Seng Endeksinin net kırıldıktan sonraki tarihsel performansını, geçmişte Hong Kong hisse senetlerinin düşük değerlemesinin nedenlerini ve onarım olasılığını, Hong Kong hisse senetlerinin göreli değerleme seviyesi ve karlılığının yatay ve dikey karşılaştırmaları ve sonuç: Hong Kong hisse senetlerinin tahsis değerini analiz etmektedir. Zaten vurgulanmış .

1) Tarihsel olarak, Hang Seng Endeksi, net kırılmasından sonraki bir yıl içinde önemli artışlar kaydetti: ilk iki kırılma 1998'de (Asya Mali Krizi) ve 2016'nın başlarında (A-hisse devre kesici) meydana geldi, ardından 2008 küresel mali krizi sırasında neredeyse ağları kırdı ( En düşük PB 1.08'e düştü). Bu üç kırılmanın ya da neredeyse netin kırılmasının ardından, HSI önemli ölçüde yükseldi (% 27 ile% 83.8 arasında).

2) Çin'in finansal açılımı hızlanıyor ve Hong Kong hisselerinin düşük değerlemesinin onarılması bekleniyor: bireysel yatırımcıların oranı nispeten düşük, borsada işlem gören şirketlerin kaynağı ve yatırımcıların kaynağı uyuşmuyor (Hong Kong hisseleri esas olarak Anakarada borsada işlem gören şirketler ve Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki yatırımcılardır) vb. Hong Kong hisselerinin uzun vadeli düşük değerlemesinin önemli bir nedeni. Avrupalı ve Amerikalı yatırımcılar ile anakarada kote edilmiş şirketler arasında ek risk tazminatı gerektirebilecek bilgi asimetrisi olabilir. Finansal serbestleşme kapsamında, anakara yatırımcılarının Hong Kong hisse senetlerine yatırım yapma rahatlığı ve katılımı önemli ölçüde artmış, bunun etkisiyle Hong Kong hisse senetlerinin düşük değerlemesinin bir ölçüde onarılması beklenmektedir.

3) Ultra düşük değerlemeler, Hong Kong hisse senetlerine daha yüksek bir güvenlik marjı sağlıyor: Hang Seng Endeksi, değerlemesinin tarihteki en düşük seviyeye yaklaştığını ve daha yüksek bir güvenlik marjına sahip olduğunu gösteren tarihte üçüncü kez net kırdı. Hong Kong hisse senetlerinin diğer piyasalara göre değerlemesi uzun zamandır düşüktü, ancak göreli değerlemelere baksak bile (Hang Seng Endeksi'nin PE ve PB'si ile diğer piyasa endeksleri arasındaki fark), bunlar hala tarihsel olarak düşük bir seviyede.

4) Küresel düşük faiz ortamı, yüksek temettü getirisi ve düşük değerleme Hong Kong hisse senetleri çok çekicidir: yeni taç salgını küresel bir ekonomik durgunluğa neden olabilir, faiz oranları düşmeye devam eder ve çok düşük değerleme ve daha yüksek temettü oranlarına sahip Hong Kong hisselerinin tahsis değeri artacaktır. Büyük küresel endekslerle karşılaştırıldığında, Hang Seng Endeksi en düşük değerlemeye (PE) sahiptir, ancak temettü getirisi nispeten yüksek bir seviyededir ve geçen yıl% 3,6'ya ulaşmıştır.

5) Hong Kong hisse senetleri daha düşük borç oranlarına ve daha güçlü anti-risk yeteneklerine sahiptir: Belirsiz küresel ekonomik ortamda, daha düşük varlık-pasif oranlarına sahip şirketler nispeten daha güçlü anti-risk yeteneklerine sahip olabilir. Büyük küresel endeks hisse senetlerinin aktif-pasif oranlarını karşılaştırırken (medyanı alın), mevcut Hang Seng Endeksi en düşük aktif-pasif oranına sahiptir.

6) Hang Seng Endeksi net kırıldıktan sonra anakara fonları akıyor: Hang Seng Endeksi kısa süre önce net kırıldıktan sonra, H-hisseli ETF ve Hang Seng ETF'nin hisseleri hızla arttı ve Southbound Connect aracılığıyla güneye giden fonların miktarı da önemli ölçüde arttı. Bu, Hong Kong hisselerine tahsis edilen Anakara fonlarının değeri olabilir. Bul.

7) Hong Kong hisselerindeki aşağıdaki sektörler daha fazla yapılandırma değerine sahiptir: finans (Bankalar, Sigorta), enerji (Enerji), iletişim hizmetleri (Telekomünikasyon Hizmetleri), teknoloji donanımı ve ekipmanı (Teknoloji Donanımı; Ekipman), tüketici hizmetleri (Tüketici Hizmetleri), emlak (Emlak). Hong Kong hisse senetlerinin, A-hisselerinin ve ABD hisse senetlerinin göreceli değerleme seviyeleri ve göreceli karlılığı sektörlere göre karşılaştırılarak, yukarıda bahsedilen sektörlerin daha fazla konfigürasyon değerine sahip olduğu bulunmuştur.

Hang Seng Endeksi Net'i "Altın Çukur" a Kırıyor mu

İlk iki aradan sonra Hang Seng Endeksi önemli ölçüde yükseldi

Şimdiye kadar, HSI tarihinde üç kez kırıldı, yani PB 1'in altına düştü. İlk ikisi 1998'de (Asya mali krizi) ve 2016'nın başında (A-hisseli devre kesici) meydana geldi, ardından 2008'de ABD subprime mortgage krizi geldi. Kırık (PB en düşük 1.08'e düştü). Bu üç kırılmanın ya da neredeyse netin kırılmasının ardından, HSI önemli ölçüde yükseldi (% 27 ile% 83.8 arasında). Yani bu sefer küresel borsada yeni taç salgınının neden olduğu düşüş, Hang Seng Endeksi, tarihte üçüncü kez ağları kırdı.Hong Kong hisselerini tahsis etmenin altın zamanı mı? Çok düşük değerlemenin daha büyük bir güvenlik marjı sağladığına ve Hong Kong hisse senetlerinin tahsis değerinin vurgulandığına inanıyoruz.

Grafik 1 Hong Kong hisse senetlerinin tarihi "net kırılma" ve karşılık gelen değerleme seviyeleri

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hang Seng Endeksi'nin P / B oranı, tarihte yalnızca üç kez, yani 1998, 2016 ve 2020'de 1 katın altına düştü.

1998'de Asya mali krizinin etkisiyle Hong Kong hisseleri düşmeye devam etti. Hang Seng Endeksi ilk kez fiyat / defter oranının altına düştü. Endeksin değerlemesi rekor düşük seviyeye düştükten sonra 6.544 ile en düşük noktadan 18.397'ye yükseldi. % 163'e kadar;
2016 yılında, sürekli düşüş nedeniyle, Hang Seng Endeksi yeniden fiyat-kitap oranının altına düşerek 0,90 katlık en düşük değerlemeye ulaştı. Ardından, Hang Seng Endeksi 18278 puanla en düşük noktadan 33484 puana yükseldi ve dönem boyunca% 77,76 artış gösterdi.
Mart 2020'den bu yana Hong Kong hisse senetlerinin sürekli düşüşü nedeniyle Hang Seng Endeksi P / B oranı 9 Mart'ta üçüncü kez kırıldı ve değerleme 0,86 katına kadar düştü.

Tablo 2 Hang Seng Endeksi'nin arka planı ve sonraki performans istatistikleri

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hong Kong hisse senetlerinin uzun vadeli düşük göreli değerlemesinin nedenleri

Hong Kong hisse senetlerinin değerlemesi uzun zamandır ana piyasanın altında kaldı

Hong Kong hisse senetleri ile büyük küresel endeksler arasındaki güncel değerleme karşılaştırması

Hong Kong hisse senetlerinin mevcut PE oranı 9,15X olup, 10 yıllık tarihsel miktar olan% 21,46; PB fiyat / defter oranı 0,93X olup, 10 yıllık tarihi% 2,49'dur; diğer önemli küresel endekslere kıyasla değerleme düşük seviyededir. Birkaç gün önce, ABD hisse senetleri bir dizi ayarlama geçirmiş olsa da, genel değerleme hala yüksektir. S&P 500 P / E oranı ve P / B oranı sırasıyla 19,55X ve 3X'tir ve bunlar son 10 yılda% 50,57 ve% 70,88'lik tarihsel rakamlardadır. Starck'ın mevcut PE (51.63X) ve PB (4.06X) değerlemeleri ve bunların nicelikleri, ana akım endeksler arasında en yüksek olanıdır; Singapur Boğazlar Endeksi PE ve PB de sırasıyla 9,96X ile tarihsel olarak düşük konumlardadır. Ve 0.88X, mevcut miktar sadece% 1.67'dir.

Şekil 3 Hang Seng Endeksi ile büyük küresel endeksler arasındaki mevcut PE / PB değerlemelerinin ve niceliklerin karşılaştırılması

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hong Kong hisse senetleri ile büyük küresel endeksler arasındaki geçmiş değerleme karşılaştırması

PE ve PB'nin tarihsel trendlerine bakıldığında, Hang Seng Endeksi ve Singapur Boğazları Endeksi, uzun süredir S&P 500, Alman DAX ve HS300'den daha düşük. Geçtiğimiz on yılda, Hang Seng Endeksi'nin ortalama PE'si 11.43X, S&P 500PE'nin aynı dönemdeki ortalaması 17.93X ve Alman DAX ortalaması 16.69X idi; tarihsel değerleme miktarları açısından, her bir endeks çeyrek ila 3/4 niceldir. Değerleme aralıkları: Hong Kong hisse senetleri PE (10.27-12.69X) ve PB (1.24-1.48X); Shanghai ve Shenzhen 300PE (10.81-13.81X) ve PB (1.42-1.85X); S&P 500PE (15.74-20.03X) Ve PB (2.22-3.12X); Singapur Boğazı PE (11.26-13.25X) ve PB (1.14-1.39X).

Şekil 4 Son on yılda başlıca küresel endekslerin tarihsel nicelik durumu

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Şekil 5 PE, Hang Seng Endeksi'nin tarihinin çoğu için diğer ana indekslerden daha düşüktü

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Grafik 6 Tarihsel olarak, Hang Seng Endeksinin PB'si diğer ana akım endekslerden daha düşük bir seviyede.

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hong Kong hisselerinin düşük değerlemesinin bir nedeni: düşük bireysel yatırımcı oranı ve yüksek yabancı yatırımcı oranı

Genel olarak, bireysel yatırımcılar nispeten yüksek bir piyasayı işgal eder ve değerleme görece yüksektir Bu, bireysel yatırımcıların daha yüksek spekülatif tercihiyle ilgili olabilir. Yabancı yatırımcıların yüksek oranı, borsada işlem gören şirketler hakkında ilgili bilgileri elde etmenin daha zor ve maliyetli olduğu anlamına gelebilir, bu da belirli bir miktarda risk tazminatı gerektirir ve bu da Hong Kong hisse senetlerinin cazip olması için daha düşük bir nispi değerlemeyle sonuçlanır. Benzer şekilde, Singapur borsasının görece düşük değerlemesi de bu sebebe sahip olabilir.

Hong Kong hisselerinin, ABD hisse senetlerinin ve A hisselerinin yatırımcı yapısı karşılaştırıldığında, yatırımcı yapısı yerden yere büyük ölçüde farklılık gösteriyor. Hong Kong borsasındaki yatırımcılar çoğunlukla denizaşırı kurumsal yatırımcılardır, A-hisse piyasasındaki bireysel yatırımcılar işlem hacminin% 80'inden fazlasına katkıda bulunur ve ABD borsası yerel kurumsal yatırımcıların hakimiyetindedir.

Şekil 7 Yatırımcı kategorisine göre Hong Kong pazarındaki toplam işlem değerinin dağılımı

Kaynak: Hong Kong Borsası, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri, 2018 Yıllık Raporu

Hong Kong hisse senetlerinin düşük değerlemesinin ikinci nedeni: anakarada işlem gören şirketlerin yüksek oranı

Hong Kong hisse senetlerinde borsada işlem gören şirketlerin çoğu Çin anakarasındandır ve yatırımcı kompozisyonlarına Avrupa ve Amerika ülkelerinden kurumsal yatırımcılar hakimdir.Yatırımcıların kaynakları ile borsada işlem gören şirketlerin kaynakları arasında bir uyumsuzluk sorunu vardır.

31 Aralık 2019 itibarıyla, Hong Kong'da listelenen 1152 Çin hisse senedi, toplam piyasa değeri 3.488 milyar HK $ idi ve% 53.15'e tekabül ediyordu; yalnızca 28 yabancı hisse senedi vardı (Amerika Birleşik Devletleri, Singapur, Japonya vb. Dahil), ancak toplam piyasa değeri Bu oran% 24,2'dir ve Hong Kong'daki yerel şirketler% 52,42'dir, ancak piyasa değeri yalnızca% 22,65'tir. Borsaya kayıtlı şirketlerin kurumsal yapısından, Hong Kong'daki yerel şirketlerin küçük piyasa kapitalizasyonunu tercih ettiği, Avrupalı ve Amerikan şirketlerinin çoğunlukla büyük piyasa değerine sahip şirketler olduğu ve anakara ve denizaşırı şirketlerin birleşik piyasa değerlerinin yaklaşık% 77 olduğu görülmektedir.

Bu nedenle, Hong Kong hisse senetlerinde işlem gören şirketlerin yapısında yatırımcıların kaynakları ile kote edilmiş şirketlerin kaynakları arasında bir uyumsuzluk vardır. Anakarada borsada işlem gören şirketler yüksek bir orana sahiptir ve Hong Kongun yatırımcı yapısında nispeten yüksek oranda Avrupalı ve Amerikalı yatırımcı bulunan denizaşırı yatırımcılar, Anakara şirketleri için genellikle bilgi uyumsuzluklarına sahiptir. Yani, Anakara'daki borsada işlem gören şirketlerin iş modeli, finansal sistemi ve piyasa ortamı genellikle Batı ekonomilerindekilerden farklıdır. Dil ve bilgi ifşasındaki farklılıklar, Avrupa ve Amerikan yatırım kurumları için ilgili bilgileri edinme zorluğunu ve maliyetini önemli ölçüde artırmıştır. Bu nedenle, Hong Kong'da listelenme Avrupa'daki anakara şirketleri yalnızca Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri gibi uluslararası yatırımcılar önünde daha düşük değerlemelerden yararlanabilir.

Grafik 8 Hong Kong'da Borsaya Kote Olan Şirketlerin Kaynakları ve Her Bölgedeki Toplam Hisse Senedi Piyasası Kapitalizasyon Oranı

Kaynak: Hong Kong Borsası, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü, 2020/4/7 verileri

Sergi 9 Singapur'da listelenen şirketlerin kaynakları ve piyasa değeri oranları

Kaynak: Bloomberg, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü, 2020/4/13 verileri

ABD'de Listelenen Şirketlerin 10 Kaynağını ve Çeşitli Bölgelerde Toplam Hisse Senedi Piyasası Kapitalizasyonunun Oranını Sergileyin

Kaynak: 2020/4/13 itibarıyla Bloomberg, Çin ve Tayland Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü verileri

Hong Kong hisse senetlerinin düşük değerlemesinin üç nedeni: kolay finansman ve daha gevşek halka arz kuralları

Geçmişte Hong Kong, dünyadaki en liberal halka arzlardan biridir. Nisan 2018'de Hong Kong, listeleme sistemi reformunu tekrar uyguladı ve Hong Kong Borsası'nın listeleme kurallarını, ağırlıklı oy hakları yapısına sahip yenilikçi kurumsal şirketleri ve Ana Kurul'da listelenmeye hak kazanamayan biyoteknoloji şirketlerini kabul edecek şekilde revize etti. Nitelikli denizaşırı borsaya kayıtlı şirketlere yeni bir ikinci listeleme kanalı sağlamak için; Shenzhen ve Şangay Borsası, revize edilmiş "Southbound Stock Connect Business Uygulamasına Yönelik Önlemler" i yayınlayarak, ağırlıklı oy hakkı yapılandırılmış şirketlerle Hong Kong Borsası'nda listelenen şirketlerin Hisse senetlerinin ilk kez Southbound Stock Connect'e dahil edilme koşulları, farklı hisse yapılarına sahip Çin konsept hisse senedi şirketleri birbiri ardına geri döndü, halka arz kuralları daha rahat hale geldi ve finansman daha kolay hale geldi.

Spesifik olarak, Hong Kong Borsasından alınan istatistiklere göre, Hong Kong hisse senetlerinin 2019 sonunda toplam piyasa değeri 38.165 trilyon HK $ oldu ve 2018 sonunda 29.9 trilyon HK $ 'dan net% 27.6 artışla rekor seviyede yüksek. 2019 itibariyle, toplam borsada işlem gören şirket sayısı, 2018'e göre% 5,79 artışla 2.449 oldu. 2019'da, Hong Kong Borsasında yeni listelenen şirketlerin sayısı 183'tür (GEM'den Ana Kurul'a devredilen 20 borsaya kayıtlı şirket dahil), yalnızca Amerika Birleşik Devletleri'ne ikinci sırada gelir. İlk halka arzlar, 2018'de 288.061 milyon HK $ 'dan 8.64 artarak 312.8883 milyar HK $ arttı %, dünyanın en büyük halka arz pazarı haline geliyor. Hong Kong Borsası, toplam 312.889 milyar HK $ 'lık kaynak yaratma ile küresel ilk halka arz fon toplama şampiyonunu kazandı.Bu, son beş yılda dördüncü ve 10 yılda altıncı kez oldu.

Hong Kong hisse senedi piyasası halka arzlarının gevşeme politikası, kaynak yaratma için yeterli ve uygun koşullar sağlar, ancak aynı zamanda Hong Kong hisse senetlerinin arzını diğer piyasalardan daha yeterli hale getirir ve hisse senedi değerlemelerini artırmak kolay değildir.

Şekil 11 Son yıllarda toplanan küresel halka arz fonlarının sıralaması

Kaynak: Hong Kong Borsası ve Dealogic, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hong Kong hisse senetlerinin düşük değerlemesinin dördüncü nedeni: finans ve gayrimenkul sektörlerinin yüksek oranı

Piyasa yapısı açısından bakıldığında, Hong Kong hisse senetlerinin uzun vadeli düşük değerlemesi de sektörün kompozisyonuyla yakından ilgilidir. Örnek olarak Hang Seng Endeksini ele alalım: Finans ve emlak piyasası değeri% 50'nin üzerindedir. Öte yandan, finans ve gayrimenkul hisse senetleri, ister olgun ABD hisse senedi piyasası ister yeni aktif A-hisse piyasası olsun, küresel olarak nispeten düşük değerlemelere sahiptir. HSI'yi oluşturan hisse senetlerinin bu özel sektör bileşimi, nispeten düşük değerlemesinin önemli nedenlerinden biridir.

Şekil 12: Piyasa değeri açısından en büyük beş uluslararası endeks bileşen hisse senetleri

Kaynak: Bloomberg, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 4/7/2020

Not: Bu tablo, WIND'ın birinci seviye endüstri dağıtım kalibresini kullanır ve endüstri oranı, endüstrideki şirketin toplam piyasa değerinin endeksin tüm bileşen hisse senetlerinin toplam piyasa değerine oranıyla ifade edilir; simgeden sonra parantez içindeki sayı, son on yıldaki endüstri endeksinin değerlemesidir. Rakamlar

Hong Kong hisse senedi tahsisinin ultra düşük değerleme vurguları altındaki değeri

Ultra düşük değerleme, bir güvenlik marjı sağlar

Hong Kong hisseleri, tarihte üçüncü kez net kırdı, bu da değerlemelerinin tarihteki en düşük seviyeye yakın olduğunu ve yüksek bir güvenlik marjına sahip olduğunu gösteriyor. Önceki makalede analiz edilen bazı nedenlerden dolayı, Hong Kong hisse senetlerinin değerlemesi uzun süredir diğer piyasalara göre düşüktü, ancak göreli değerlemeye baksak bile (Hang Seng Endeksi PE, PB ve diğer piyasa endeksleri arasındaki fark), bunlar hala tarihsel olarak düşük bir durumda: göreli standart General 500 ve Alman DAX endekslerinin değerleme miktarları,% 25'in altındaki miktar içindedir ve ayrıca Şangay ve Shenzhen 300 ve Singapur Boğazları Endeksi'ne göre en üst% 50'de yer almaktadır.

Grafik 13: HSI ve başlıca uluslararası endekslerin göreli değerlemelerinin güncel tarihsel niceliklerine ilişkin istatistikler (son on yılda)

Kaynak: Bloomberg, Çin-Tayland Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 13/4/2020

Şekil 14: HSI ve başlıca uluslararası endekslerin göreli PE değerlemesi

Kaynak: Bloomberg, Çin-Tayland Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 13/4/2020

Not: Alman DAX'ın PE değeri verileri daha fazla eksik olduğundan, rakam Alman DAX ile karşılaştırılmaz.

Sergi 15: Hang Seng Endeksinin ve başlıca uluslararası endekslerin göreli PB değerlemesi

Kaynak: Bloomberg, Çin-Tayland Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 13/4/2020

Çinin finansal açılımı hızlanıyor ve Hong Kong hisselerinin değer düşüklüğü düzeltilebilir

Anakara Çin'de mali açılımın hızlanmasıyla, Hong Kong hisse senetlerinin diğer ana akım piyasalara göre görece düşük tahmininin bir ölçüde düzeltilmesi bekleniyor. Önceki makale, Hong Kong borsasındaki bireysel yatırımcıların düşük oranının ve yatırımcıların kaynakları ile borsaya kote şirketlerin kaynakları arasındaki uyumsuzluğun (özellikle Avrupalı ve Amerikalı yatırımcılar ve anakarada kote edilmiş şirketler) Hong Kong hisselerinin görece düşük değerlemesinin önemli nedenleri olduğunu analiz etti. Çinin finansal açılımının hızlanmasıyla birlikte, anakara yatırımcılarının Hong Kong hisse senedi işlemlerine katılımı daha uygun olacaktır. Avrupalı ve Amerikalı yatırımcılarla karşılaştırıldığında, anakara yatırımcıları Hong Kong'da listelenen anakara şirketlerine daha aşinadır ve bilgi edinme avantajlarına sahiptir. Bu, Hong Kong hisse senetlerinin değerinin düşürülmesine yol açar. Değerli onarım.

En ideal varsayımlara göre, Hong Kong'da listelenen anakara şirketlerine yatırım yapan anakara yatırımcıları, Şangay Menkul Kıymetler Borsası ve Shenzhen Menkul Kıymetler Borsası'ndaki A hisselerine yatırım yapmak kadar uygunsa, Hong Kong Menkul Kıymetler Borsası, Çin anakarasındaki başka bir borsaya eşdeğerdir. A hisseleri çok mu düşük? Bu nedenle, Çin'in finansal açılımı bağlamında, anakara yatırımcılarının Hong Kong hisse senetlerine katılma konusunda daha uygun ve daha aktif hale gelmesiyle, Hong Kong hisselerinin görece düşük değerlemesinin bir dereceye kadar geri kazanılması bekleniyor.

Aslında, Hong Kong Borsası'nın son CMTS raporuna (2018) göre, denizaşırı yatırımcıların bileşimi Anakara yatırımcıları ilk sıraya sıçradı . Yurtdışı yatırımcıların Hong Kong hisse senetleri tarihinde Birleşik Krallık en büyük yatırım kuruluşu kaynağı iken onu ABD takip ediyordu.Ancak son yıllarda anakara menkul kıymetler piyasasının uluslararasılaşmasının giderek hızlanmasıyla sermaye piyasalarının anakara ile Hong Kong arasındaki bağlantısı bütünleşmeye devam etti. , Hong Kong borsasındaki yatırımcıların düzeni değişiyor.

Sergi 16: Hong Kong denizaşırı yatırımcıların oranı ve toplam spot piyasa işlemleri

Kaynak: Hong Kong Borsası ve Dealogic, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Küresel düşük faiz oranı ortamında, düşük değerleme ve yüksek temettü getirili Hong Kong hisseleri cazip.

Yeni taç salgını ve ekonomik durgunluğa verilen küresel tepkide, faiz oranlarının düşmeye devam etmesi bekleniyor. Küresel faiz oranlarının düşük olduğu bir ortamda, ultra düşük değerleme ve daha yüksek temettü getirili Hong Kong hisse senetlerinin tahsis değeri artacaktır. Büyük küresel endekslerle karşılaştırıldığında, Hang Seng Endeksi en düşük değerlemeye (PE) sahiptir, ancak temettü getirisi nispeten yüksek bir seviyededir ve geçen yıl% 3,6'ya ulaşmıştır.

Sergi 17: Yu'ebao ve varlık yönetimi ürünleri, faiz oranı düşürme döngüsü (%) sırasında düşmeye devam etti

Kaynak: rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 2020/4/13

Sergi 18: Büyük küresel endekslerin PE'si ve geçen yılın temettü getirileri

Kaynak: Wind, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 2020/4/13

Daha düşük borç oranı, daha güçlü risklere direnme yeteneği

Yeni taç salgınının küresel ekonomi üzerindeki etkisi bir önceki mali krizi aşabilir ve etkinin uzunluğu beklentilerimizi aşabilir. Bu belirsiz ekonomik ortamda, daha düşük aktif-pasif oranlarına sahip şirketler, nispeten daha güçlü risk direnci yeteneklerine sahip olabilir. Büyük küresel endeks hisse senetlerinin aktif-pasif oranları karşılaştırıldığında (medyanı alın), Hang Seng Endeksinin aktif-pasif oranı nispeten en düşüktür. Ultra-düşük değerlemenin getirdiği güvenlik marjı ile birleştiğinde, Hang Seng Endeksinin göreceli tahsis değeri açıktır.

Şekil 19: Her bir endeks bileşeninin medyan aktif-pasif oranı

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Aradan sonra anakara fonları akıyor

Son zamanlarda, en büyük iki Hong Kong hisse senedi QDII endeksi fonları - H-hisse ETF'si ve Hang Seng ETF'si son zamanlarda hisselerinde hızlı bir büyüme gördü. 2020'den bu yana, H hisseli ETF'lerin payı 2,219 milyar hisse arttı ve Hang Seng ETF'nin payı 2,606 milyar hisse arttı. Geçmişle karşılaştırıldığında, Hang Seng ETF'nin boyutu bu yıl neredeyse iki katına çıktı ve tarihteki en yüksek noktaya ulaştı. 2015'ten 2016'ya kadar, H hissesi ETF'nin payı, endeksin aşağıya tekabül eden düşüşüyle hızla arttı En yüksek pay noktası, ardından Hong Kong borsalarında bir "boğa piyasası".

Sergi 20: H-hisse ETF'nin son payı önemli ölçüde arttı

Kaynak: rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 2020/4/13

Şekil 21: Hang Seng ETF'nin son paylaşımı rekor seviyeye ulaştı

Kaynak: rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 2020/4/13

Anakaradaki fonların halka arzına ek olarak, Southbound Stock Connect ve Southbound Southbound Stock Connect aracılığıyla daha fazla Anakara fonu satın alınır (Shanghai-Hong Kong Stock Connect kapsamında Southbound Connect ve Shenzhen-Hong Kong Stock Connect kapsamında Southbound Connect dahil). 2015'ten bu yana toplam ciro 9.015,6 milyar RMB'ye ulaştı. , Hong Kong hisse senetlerine toplam 1.193,67 milyar RMB net ana kara fon girişi. Son eğilim daha da belirgin. Bu yılın başından bu yana, güneyden net fon girişi 226.622 milyar yuan ve güneyden 2019'da toplam fon girişi 246 milyar yuan oldu. Mart ayındaki düşüş sırasında, Hong Kong hisselerine yaklaşık 137 milyar yuan fon aktı. Buna ek olarak, bu yıl, yerel sigorta fonları 7 Hong Kong hissesini yoğun bir şekilde listelemek için milyarlarca dolar harcadı ve uzun vadeli sigorta temelli kurumlar, Hong Kong hisse senetlerini artırmak için net sinyaller verdi.

Sergi 22: Hang Seng ETF'nin son paylaşımı rekor seviyeye ulaştı

Kaynak: rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü Verileri 2020/4/13

Küresel bir bakış açısıyla, Hong Kong hisselerinin hangi sektörlerinin daha fazla konfigürasyon değeri var?

Bir önceki makale, Hong Kong hisse senedi endüstrisinin kompozisyonunun diğer piyasalardan oldukça farklı olduğunu analiz etmiş ve bu da değerleme seviyesini farklı kılmıştır. Aşağıdakiler, Hang Seng Endeksi, S&P 500 ve Şangay ve Shenzhen 300 Endekslerinin kurucu hisse senetlerini sektöre göre karşılaştırmakta ve Hong Kong hisse senetleri için daha fazla tahsis değeri olan endüstri sektörlerini araştırmaktadır.

Sektör değerlemesi ve karlılık karşılaştırması

Hang Seng Endeksi, S&P 500 ve HS300, değerleme ve karlılık için farklı endüstrilerde karşılaştırılır.Hong Kong hisse senetlerindeki çeşitli endüstriler, göreceli değerleme ve göreli karlılığa göre yüksek, orta ve düşük olarak ayrılır.

Hong Kong hisse senetlerinin genel olarak düşük değerlemesi hesaba katıldığında, Hong Kong hisse senedi endüstrisinin PE ve PB'si, ABD hisse senetleri ve A hisselerinin karşılık gelen endüstrilerinden% 5'ten daha düşüktür ve göreli değerleme seviyesi "düşüktür"; ABD hisse senetleri ve yüksek karşılık gelen endüstrilere sahip A-hisseleri "yüksek" göreli değerleme seviyesi olarak sınıflandırılır; geri kalanı "orta" olarak sınıflandırılır.

Kârlılık sınıflandırma yöntemi nispeten basittir: Hong Kong hisse senetleri, ABD hisse senetleri ve A hisselerindeki belirli bir sektörü ROE ve ROA'ya göre sıralayın (1'den 3'e kadar olan sıralama) ve ROE ve ROA sıralamalarının ortalamasını alın ve ortalama sıralama 1,5'ten azdır. Karlar "yüksek", 2.5'ten fazlası "düşük", geri kalanı ise "orta" sayılıyor.

Grafik 23: Hong Kong hisse senetlerinde çeşitli sektörlerin göreli değerleme seviyeleri ve göreli karlılıkları

Kaynak: Bloomberg, rüzgar, Zhongtai Menkul Kıymetler Araştırma Enstitüsü

Hong Kong hisse senetlerinin tahsis değeri daha yüksek olan sektörler

Göreceli değerleme ve göreli karlılığın analitik çerçevesi altında, parasal (Bankalar, Sigorta), enerji (), İletişim hizmeti (Telekomünikasyon Hizmetleri), Teknik donanım ve ekipman (Teknoloji Donanımı; Ekipman), Tüketici hizmeti (Tüketici Hizmetleri), Emlak (Emlak) vb. Daha fazla yapılandırma değerine sahiptir.

Spesifik olarak, Hong Kong hisse senetlerindeki finansal gayrimenkul şirketlerinin değerlemesi düşük ve karlılıkları yüksektir. Örnek olarak gayrimenkul alırsak, Hong Kong emlak şirketlerinin değerlemesi, A hissesi ve ABD hisse senetleri ile karşılaştırıldığında büyük bir değerleme avantajına sahiptir ve karlılığı ABD hisse senetlerinden biraz daha yüksektir. A hissesinden daha düşük olmasına rağmen, anakara Çin'deki emlak piyasası şu anda Kazançlar yüksek ve döngüseldir ve Hong Kong'un emlak şirketi modeli, Amerika Birleşik Devletleri'ninkine daha benzerdir. Ticari gayrimenkul modeli, endüstrinin kar oynaklığını azaltmaktadır. Bu nedenle, kapsamlı bir şekilde konuşursak, Hong Kong gayrimenkul stokları değerleme depresyonları olabilir.

Buna ek olarak, Hang Seng Endeksi'nde yer alan enerji sektörü şirketleri, nispeten istikrarlı operasyonları, iyi nakit akışı ve risk direncine sahip ana karada lider şirketlerdir.Yeni taç salgını ve küresel makro ekonomiden de etkilenecek olsalar da, daha düşük değerlere sahiptirler. Hong Kong hisselerindeki enerji endüstrisinin daha yüksek bir güvenlik marjı vardır ve dağıtımın değeri açıktır.

Teknoloji endüstrisi söz konusu olduğunda, teknoloji donanımı ve ekipman endüstrisi (Hong Kong stokları Sunny Optical ve diğer şirketlere karşılık gelir) ve iletişim hizmetleri (China Mobile, China Unicom) değerleme ve karlılık açısından karşılaştırmalı avantajlara sahiptir. Hang Seng Endeksindeki teknoloji donanımı endüstrisinin ROA'sı, son on yılda A hisselerinin veya ABD hisse senetlerinin ROA'sından daha yüksekti. Son üç yılda, hisse senedi fiyat düzeltmeleri ve performansın gerçekleşmesi nedeniyle, sektörün değerlemesi önemli ölçüde düştü.

Sergi 24-29, Hong Kong hisse senetlerinin yüksek tahsis değerine sahip bazı endüstrilerin tarihsel PB ve ROE'sini ve yıldızlarla işaretlenmiş veri noktalarının en son değerini (9 Nisan 2020) göstermektedir.

Grafik 24 Gayrimenkul sektörünün yıllara göre PB ve ROE'si (yıldız işaretiyle işaretlenmiş en son değer, aşağıda aynı)