Jiantou Non-Bank: Yeniden finansman politikasının menkul kıymet firmalarının performansı üzerindeki etkisinin nicel tahmini
Kaynak: Çin Menkul Kıymetlerinin Banka Dışı Finansal Araştırması
Etkinlik
14 Şubat'ta, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu revize edilmiş "Borsada İşlem Gören Şirketlerin Menkul Kıymet İhraçlarının Yönetimi için Önlemler", "Büyüyen İşletme Piyasasında Kote Edilen Şirketlerin Menkul Kıymet İhraçlarının İdaresine Yönelik Geçici Tedbirler", "Borsada İşlem Gören Şirketlerin Hisse Senetlerinin Halka Açık Olmayan İhraçlarına İlişkin Uygulama Kuralları" ve "İhraç Denetimine İlişkin Sorular ve Cevaplar - Borsaya kayıtlı şirketlerin finansman davranışlarına rehberlik etme ve düzenleme konusunda yasal gereklilikler. Bu revizyonun amacı, piyasalaşma ve hukukun üstünlüğünün reform yönüne bağlı kalmak, esas olarak bilgi ifşası ile kayıt sistemi kavramını uygulamak ve borsaya kayıtlı şirketlerin yeniden finansmanının kolaylığını ve kurumsal kapsayıcılığını artırmaktır.
Yorum Yap
Yeniden finansman politikalarının menkul kıymet firmalarının performansı üzerindeki etkisini sayısal olarak tahmin edin
Şu anda, sermaye piyasasının reformu, yeni taç salgınının ilerlemesini hızlandırabilir. Mevcut COVID-19 salgını altında, borsaya kote şirketlerin ve küçük ve orta ölçekli işletmelerin tüketici sektörlerindeki operasyonları baskı altındadır ve işletmelerin hayatta kalması ve gelişmesi için nakit akışı özellikle önemlidir. "Kışın hayatta kalmak için bahardır" ve bu nedenle sermaye piyasası reformlarının desteğine daha fazla ihtiyaç vardır. Kayıt sisteminin istikrarlı bir şekilde tanıtılması, birleşme ve devralma ve yeniden finansman sisteminin kademeli optimizasyonu ve yeni üç panelli katmanlaştırma ve transfer sisteminin nihai uygulamasıyla, doğrudan finansman piyasasının 2020'de önemli ölçüde gelişmesi ve sermaye piyasasının reel ekonomiye hizmet etme kabiliyetinin artması beklenmektedir. Önemli iyileştirmelerle, yüksek kaliteli borsaya kayıtlı şirketler, gelişme ve büyüme hızını hızlandıracaktır.
Menkul kıymetler şirketi yeniden finansman sigortalama sponsorluğu ve mali danışmanlık işi bir tampon hasadı başlatacak. 2019 yılında, A-hissesi yeniden finansmanının yüklenim tutarı (ek ihraç + tahsis + imtiyazlı hisse senetleri + dönüştürülebilir tahviller + değiştirilebilir tahviller) 1.279.1 milyar yuan, yeniden finansman oranının% 0.8 ve menkul kıymetler endüstrisinin 2019'daki işletme gelirinin 350 milyar yuan olduğu varsayımıyla. 2019 yılında yeniden finansman işi, menkul kıymetler endüstrisinin işletme gelirinin% 2,92'sine eşdeğer olan, menkul kıymetler endüstrisine 10.233 milyar yuan gelir katkısı sağladı. Buna karşılık, son yeniden finansman kurallarının sıkılaştırılmasından önce, 2016 yılında A-hisseli yeniden finansman yüklenmesinin miktarı 1953,2 milyar yuan'a ulaşabilirdi Açıktır ki, menkul kıymetler firmalarının yeniden finansman yüklenimi ve sponsorluk işlerinde iyileşme için çok yer vardır.
Tarafsız varsayım altında, 2020'deki yeniden finansman işi, menkul kıymetler sektörünün işletme gelirine% 4,11 oranında katkıda bulunabilir. Bir duyarlılık analizi yapıyoruz ve yeniden finansman ücret oranının% 0,6 /% 0,8 /% 1 olduğunu ve menkul kıymetler endüstrisinin yeniden finansman ana yüklenim tutarının 2020'de 12000/15000/18000/21000/2400 milyar yuan olacağını ve ardından en kötümser / Tarafsız / en iyimser varsayımlar altında, 2020'deki yeniden finansman işi, menkul kıymetler endüstrisinin 2019'daki işletme gelirinin% 2.06'sına,% 4.11'ine ve% 6.86'sına eşdeğer olan gelire 72/144/24 milyar yuan katkıda bulunabilir.
Önde gelen yatırım bankası komisyoncuları, yeniden finansman kurallarının bu revizyonunun ana yararlanıcılarıdır. 2019'un ilk üç çeyreğinde, yurtiçi refinansman pazar payı, sırasıyla% 55 ve% 76 olan CR5 ve CR10 ile oldukça yoğunlaştı. 2019'un ilk üç çeyreğinde% 0,8'lik bir yeniden finansman oranı varsayıldığında, China Securities (% 5,55), Changjiang Securities (% 4,44), CITIC Securities (% 4,12) ve Huatai Securities'in (% 3,82) refinansman işi gelire katkıda bulunacaktır. İşletme gelirinin bir oranı olarak en üst sıralarda yer almaktadır ve yeniden finansman kurallarının bu revizyonundan en çok yararlanması beklenmektedir.
Mikro bir perspektiften bakıldığında, yeni yeniden finansman düzenlemeleri birincil ve ikincil piyasalarda arbitraj için alan yaratmaktadır. Mevcut birincil piyasa değerlemesi nispeten düşük bir noktada.Refinansman kurallarının bu revizyonu ile borsaya kote şirketler, yüksek kaliteli birincil piyasa hedeflerini elde etmek için yeterli fon toplayabilir, böylece borsada işlem gören işletmelerin karlılığını artırabilir ve borsada işlem gören varlıkların değerlemesini sulandırabilir ki bu da uygundur. Değerlemeyi daha da artırın.
Makro perspektiften bakıldığında, erken sermaye piyasasının birleşik etkisi ve yeniden finansmanın uygulanması, öz sermaye varlıklarının çekiciliğini artıracaktır. 2013'ten 2015'e kadar, makroekonomik büyüme yavaşladı, para politikası çok sıkı (para sıkıntısı) aşırı gevşekliğe (faiz oranlarını ve RRR'yi düşürme) değişti ve fonların tahsis edilecek iyi varlıkları yoktu ve özkaynak varlıklarına aktılar. Katalizör altında, sözde "bufalo pazarı" dalgası başlatıldı ve hisse senetleri ve borçlar çift boğa oldu. Şu anda salgın nedeniyle kısa vadeli ekonomik aşağı yönlü baskı görece yüksekti ancak "konut, konut, spekülasyon yok" politikası değişmedi. Enflasyon hala yüksek olmasına rağmen, likidite salgının olumsuz etkisinden korunmak için nispeten yeterli; aynı zamanda, Dolaylı finansman yöntemlerinin küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman sağlamasına yardımcı olması kolay değildir.Doğrudan finansmanı teşvik etme ve kapsayıcı finansman ile ekonomiyi destekleme hedefine ulaşmak için sermaye piyasası politikaları (menkul kıymetler hukuku, bilim ve teknoloji yenilik kurulu, yeniden finansman, yeni üçüncü kurul ve diğer ilgili politikalar) art arda İniş. Yukarıdaki mantığa dayanarak, hisse senedi varlıklarının uzun vadeli çekiciliği sürdürmesi ve menkul kıymet şirketlerinin işlerini geliştirmeleri için uzun vadeli elverişli bir ortam yaratması beklenmektedir.
Yeniden finansmanla ilgili kurallar birden çok revizyondan geçmiştir
2017'den bu yana, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, borsaya kote şirketlerin aşırı finansmanına yanıt olarak bir dizi politikayı art arda yayınladı ve revize etti: (1) Halka açık olmayan arzların fiyatlandırması için temel tarih seçimini kısıtlamak için "Borsaya Kote Edilen Şirketler Tarafından Halka Açık Olmayan Hisselerin İhracı için Uygulama Kuralları" nın revize edilmesi Kapsam; (2) "Borsaya Kote Edilen Şirketlerin Finansman Davranışlarının Yönlendirilmesi ve Düzenlenmesine Yönelik İhraç Denetimi Hakkında Sorular ve Cevaplar-Düzenleyici Gereklilikler", yeniden finansmanın finansman ölçeğini ve sıklığını ve borsada kote edilecek şirketlerin fonlarının kullanımını kısıtlayan; (3) Değişiklik "Borsada İşlem Gören Şirketlerin Büyük Hissedarları, Direktörleri, Gözetmenleri ve Üst Düzey Yöneticilerinin Hisselerin Azaltılmasına İlişkin Hükümler", yeniden finansman çekilme sürecini uzatmıştır.
Yukarıdaki politikaların uygulanmasından sonra, gözden geçirme, uygulama, hisse azaltma ve çıkıştan yeniden finansmanın süresi yapay olarak uzatıldı ve yeniden finansman kilitlenme süresi boyunca piyasa riski, indirimler yaparak tam olarak telafi edilemedi, bu da yatırımcıları yeniden finansmana abone olmada daha aktif hale getirdi Düşüş. 2017-2018'de yeniden finansman yüklenimi tutarı, sırasıyla yıllık bazda -% 24 ve -% 28 olmuştur; bu miktarın ek ihraç taahhüdü tutarı yıllık bazda -% 25 ve -% 41'dir.
Herkese uyan tek boyutta yeniden finansman kuralları, borsaya kote tüm şirketlerin likidite baskısını artırmış ve ilişkili sermaye artırımı M&A vakaları da önemli ölçüde azaltılmıştır. Yeniden finansmanın başarılı bir şekilde uygulanmasını sağlamak için, borsada işlem gören şirketlerin bazı büyük hissedarları, ihraççılara "karı garanti altına alma ve getiriyi garanti etme" sözü vermek zorundadır. Şirketin likidite baskısını hafifletmek için, borsaya kote şirketlerin bazı büyük hissedarları, piyasadaki gerileme ile çakışan ve hisse senedi rehinlerinde sistematik bir temerrüt riskini tetikleyen hisse senedi rehni finansmanı yoluyla fon sağlamayı tercih etmektedir. Açıktır ki, borsaya kote şirketlerin finansman zorluklarını çözmek, borsada işlem gören şirketlerin daha iyi ve daha güçlü hale gelmeleri için sermaye piyasasını tam olarak kullanmalarına destek olmak ve doğrudan finansman oranını arttırmak için yeniden finansman kurallarını gevşetmenin tek yolu budur.
Taslaktaki tüm değişiklikler korunur
(1) ChiNext için yeniden finansman koşullarının gevşetilmesi: GEM halka açık menkul kıymetlerin aktif-pasif oranının en son dönemin sonunda% 45'in üzerinde olması koşulunun kaldırılması, GEM'in halka açık olmayan hisse senetlerinin iki yıl üst üste kârlı olması koşulunun kaldırılması ve ihraç koşulundan GEM'den toplanan fonların ilk kullanımının bilgi ifşasına ayarlanması İddia. 2019'un üçüncü çeyreği sonu itibarıyla, GEM'de borsada işlem gören 779 şirketin 535'inin aktif-pasif oranı% 45'in altında ve orijinal politika kapsamında halka arz mümkün değildi. Bu politikanın kuralsızlaştırılması, yukarıda bahsedilen engelleri ortadan kaldıracak ve yeniden finansman şirketlerinin kapsamını genişletmeye yardımcı olacaktır.
(2) Sabit artış kilit süresini ve hisse indirim süresini kısaltın: Hâkim hissedarlar, fiili kontrolörler veya bunlar tarafından kontrol edilen iştirakler, stratejik yatırımcılar ve bu sefer ihraç edilen hisse senetlerine abone olarak borsada işlem gören şirketin fiili kontrolünü elde eden yatırımcılar için kilitleme süresi 36 aydan 18 aya indirilecek; diğer yatırımcılar Kapanma süresi 12 aydan 6 aya indirilmiş olup, yatırımcıların sabit artırıma katılım yoluyla elde ettikleri borsa şirketlerinin hisse senetleri indirim kurallarının ilgili kısıtlamalarına uygulanmamaktadır. Orijinal politikaya göre, sabit artış kilitleme süresi + hisse indirimi süresi genellikle 1 ila 5 yıl kadardır.% 10'luk bir ihraç indirimi arbitrajı elde etmek için, ihraççının uzun vadeli piyasa risklerini üstlenmesi gerekir, bu nedenle sabit artışa abone olma şevki yüksek değildir; Bu politikanın deregülasyonundan sonra, sabit artış kilitleme süresi + elde tutma azaltma süresi kabaca yarı yarıya azaldı ve sabit artış arbitraj stratejisinin risk-getiri oranı yükseldi, bu da ihraççıların coşkusunu artırmaya yardımcı oldu.
(3) Fiyatlandırma temel tarihinin ve fiyatlandırma indirimlerinin gevşemesi: Borsada işlem gören bir şirketin yönetim kurulu, tüm ihraç hedeflerinin stratejik yatırımcılar vb. Olduğuna önceden karar verirse, fiyatlandırma taban tarihi ihraç döneminin ilk gününden yönetim kurulu kararlarının açıklandığı genel kurul toplantısının ilan edildiği and ihraç döneminin ilk gününe kadar değiştirilir. İlk iki fiyatlandırma temel tarihinin seçilmesiyle, abonelik fiyatı ihraçtan önce kilitlenebilir ve böylece maruz kalınan piyasa riski azaltılır. Aynı zamanda, ihraç fiyatı, temel fiyatlandırma tarihinden önceki 20 işlem günü içinde şirketin hisse senetlerinin ortalama hisse fiyatının% 90'ından% 80'ine değiştirilerek, ihraççılara arbitraj için daha fazla alan sağlandı ve aynı zamanda ihraççıların coşkusunu artırmaya yardımcı oldu.
(4) Düzenleme nesnelerinin sayısındaki kısıtlamaları gevşetin: Büyüyen İşletme Pazarı'nda ana yönetim kurulu (küçük ve orta ölçekli yönetim kurulu) ve halka açık olmayan hisse senedi ihraçlarının sayısı sırasıyla 10 ve 5'ten en fazla 35'e ayarlandı. İhraç nesnelerinin sayısındaki artış, tek bir ihraç nesnesi tarafından tahsis edilen sermaye katkısının boyutunu azaltmıştır ve bu da sabit artışa daha küçük ve orta ölçekli yatırımcıların katılmasına olanak sağlamaktadır.
(5) Yeniden finansmanın uygulama süresinin artırılması: Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu'nun yeniden finansman onayının geçerlilik süresi 6 aydan 12 aya çıkarıldı. Orijinal politikaya göre, yeniden finansmanın uygulanması sırasında piyasanın durgun olması halinde, borsaya kote şirketler ihracı 6 ay içinde tamamlayamayabilir ve bu da yeniden finansmanın başarısız olmasına neden olabilir. Yeniden finansmanın uygulama süresinin uzatılması, borsada işlem gören şirketlerin bir ihraç penceresi seçmesini kolaylaştırabilir ve yeniden finansmanın başarı oranını artırabilir.
Resmi belge taslağında üç yeni değişiklik
(1) "Yeni ve eski molanın" zamanlaması revize edildi. CSRC basın bülteninde yorumlar için şunları belirtti: Revize edilen yeniden finansman kuralları yayınlandığında ve uygulandığında, yeniden finansman başvurusu onaylanmış ve onaylanmışsa, değişiklik öncesi ilgili kurallar geçerli olacaktır; onay alınmamışsa, değişiklikten sonraki yeni kurallar geçerli olacaktır. Rüzgar istatistiklerine göre, toplam 63 sabit artış kalemi Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu tarafından onaylandı, ancak ihraç tamamlanmadı. Toplanan toplam fonun 154.271 milyar yuan olması bekleniyor, bu da 2019 yılında toplanan toplam ek ihraç fonlarının% 22.69'una denk geliyor. Yukarıda bahsedilen "yeni ve eski" ilkesine uygun olarak, bu şirketlerin fiyatlandırma, kilit süreleri ve hisse senedi indirimi kısıtlamaları ile ilgili daha katı eski kurallara uymaları gerekmektedir ve ihracı tamamlamak neredeyse imkansızdır. Bu amaçla, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu, kurumsal finansmanı kolaylaştırmak, sermaye oluşumunu kolaylaştırmak ve düzenleyici kaynakları korumak açısından, "yeni ve eski ayrımın" zamanlamasını, büyük ölçekli sabit artıştan kaçınmak için onay belgesinin verilmesinden ihraç işleminin tamamlanmasına kadar ayarlamayı amaçlamaktadır. Başarısızlık riski.
(2) Borsaya kayıtlı hisse senetlerinin reel borç davranışının denetimi güçlendirilmiştir. "Borsada İşlem Gören Şirketler Tarafından Halka Açık Olmayan Hisselerin İhraç Edilmesine İlişkin Uygulama Kuralları (Görüş Taslağı)", borsada işlem gören şirketlerin ve bunların hakim hissedarlarının, fiili kontrolörlerinin, büyük hissedarlarının ihraççılara doğrudan veya dolaylı olarak mali yardım veya tazminat sağlamayacağını öngörmektedir. Bu yönetmeliğe göre, yukarıda belirtilen kuruluşlar, yine de paydaşlar aracılığıyla ihraççılara mali yardım veya tazminat sağlayabilir ve bu da refinansmanı "gerçek hisse senedi borcu" olarak gizleyebilir. Bu nedenle, resmi belge taslağının yukarıda belirtilen hükümleri aşağıdaki şekilde revize edilmiştir: Borsada işlem gören şirketler ve bunların hâkim hissedarları, fiili kontrolörleri, ana hissedarlar ... ihraççılara doğrudan veya menfaat sahipleri aracılığıyla mali yardım veya tazminat sağlamayacak ve borsaya kote hisselerin fiili borçlarının denetimi güçlendirilmiştir. .
(3) İhraç edilecek hisse adedi üst limiti genişletildi. "İhraç Denetimi Hakkında Sorular ve Cevaplar-Borsada İşlem Gören Şirketlerin Finansman Davranışlarını Yönlendirmek ve Düzenlemek İçin Düzenleyici Gereklilikler" 2017 baskısı, ihraç edilecek hisse sayısının ihraçtan önce toplam sermayenin% 20'sini geçmemesini şart koşmaktadır. Asıl amaç, finansman ölçeğini makul bir şekilde belirlemeleri için borsa şirketlerini standartlaştırmak ve yönlendirmektir. Artan fon kullanımının verimliliğini artırın. "Gereklilikler" revizyonundan sonra, çıkarılacak hisse adedi "prensip olarak ihraç öncesi toplam sermayenin% 30'unu geçemez" olarak değiştirilmiştir. Borsaya kayıtlı şirketler refinansman yoluyla ana işlerinin gelişimi için daha fazla kaynak yaratabilirler.
risk uyarısı
Sermaye piyasası reformunun ilerlemesi beklentilerin altında kaldı ve yeniden finansman piyasası planlandığı gibi toparlanamadı.
